Giờ chúng ta đã quyên thuộc với những chiến lược thay thế cho chính sách tiền tệ, hãy nhìn những gì chính sách tiền tệ được thực hiện trên cơ sở từng ngày 1. NHTW trực tiếp điều khiển công cụ chính sách tiền tệ- - OMO, dự trữ bắt buộc, lãi suất chiếu khấu, và lãi suất dự trữ. Nhưng biết công cụ và chiến thuật thực hiện không cho chúng ta biết chính sách là mở rộng hay thắt chặt. Vì vậy chúng ta có thể quan sát các công cụ chính sách (còn được gọi là công cụ điều hành), một biến mà đáp ứng cho các công cụ NHTW và chỉ ra lập trường (mở rộng hay thắt chặt) của chính sách tiền tệ. NHTW như FED có tùy lúc mà sử dụng 2 loại công
cụ chính sách: tổng dự trữ (tổng dự trữ, dự trữ không cho vay, cơ sở tiền tệ và cơ sở tiền tệ không cho vay), lãi suất (lãi suất liên NH và vài lãi suất ngắn hạn khác). (NHTW ở những nước nhỏ có thể lựa chọn công cụ chính sách khác, tỷ lệ quy đổi, nhưng chúng ta sẽ bàn tới ở chương 18). Công cụ chính sách có thể được liên kết với một mục tiêu trung gian, như là tổng lượng tiền M2 hoặc lãi suát dài hạn.Mục tiêu trung tian đứng giữa công cụ chính sách và mục tiêu của của chính sách tiền tệ (Ví dụ: ổn định giá cả, tăng trưởng sản lượng đầu ra), nó sẽ không trực tiếp bị tác động bởi công cụ chính sách tiền tệ mà có thể được liên kết gần hơn với mục tiêu của chính sách tiền tệ. Theo 1 nghiên cứu hỗ trợ, Hình 2 sẽ cho thấy 1 sơ đồ các mối liên kết giữ công cụ chính sách tiền tệ, công cụ chính sách, mục tiêu trung gian, và mục tiêu của chính sách tiền tệ.
Trong ví dụ, giả sử việc làm của NHTW và mục tiêu lạm phát là phù hợp với GDP danh nghĩa tăng 5%. NHTW có thể tin tưởng rằng tăng 5% GDP danh nghĩa sẽ đạt được bằng cách tăng 4% M2 (mục tiêu trung gian), M2 lại sẽ đạt được bằng cách tăng 3% dữ trữ không cho vay (công cụ chính sách). Một cách khác là NHTW có thể tin rằng cách tốt nhất để đạt được mục tiêu của nó là sẽ phải thiết lập lãi suất liên NH (công cụ chính sách) ở mức 4%. NHTW có thể chọn mục tiêu là cả dự trữ không cho vay và lãi suất liên NH làm công cụ chính sách trong cùng 1 thời điểm? Câu trả lời là không. Ứng dụng phân tích cung cầu vào thị trường dự trữ chúng ta sẽ phát triển ở chương 15 sẽ giải thích tại sao NHTW chỉ được chọn 1
Trước tiên hãy xem tại sao chọn mục tiêu tổng thể bao gồm cả việc mất kiểm soát lãi suất. Hình 3 bao gồm đồ thị cung cầu tại thị trường dự trữ. Mặc dù NHTW kì vọng đường cầu dự trữ ở Rd*, nó dao động giữa Rd’ và Rd’’do biến động không mong đợi từ tiền gửi (dự trữ bắt buộc) và thay đổi trong mong muốn của ngân hàng nắm dự trữ vượt mức. Nếu NHTW có mục tiêu dự trữ không cho vay - NBR* (nói điều này bởi vì họ có mục tiêu tăng cung tiền là 4%), họ kì vọng rằng lãi suát liên NH có thể là i*ff. Tuy nhiên nhưn đồ thị đã chỉ ra, dao động trong đường cầu dự trữ và Rd’’ sẽ đạt được giao động trong lãi suất liên NH từ i’ff và i’’ff. Theo đuổi mục tiêu tông thể thì mặc nhiên lãi suất sẽ biến động.
Đồ thị cung cầu trong hình 4 cho thấy hệ quả của mục tiêu đặt lãi suất ở i*ff. Một lần nữa NHTW kì vọng đường cầu dự trữ sẽ ở Rd*, nhưng nó sẽ dao động giữa Rd’ và Rd’’do thay đổi không mong đợi từ tiền gửi hoặc mong muốn của NH nắm giữ dự trữ vượt mức. Nếu đường cầu tăng lên Rd’’ lãi suất liên NH sẽ bắt đầu tăng trên i*ff và NHTW sẽ hữa mua trái phiếu tại thị trưởng mở cho tới khi nó tăng cung dự trữ không cho vay lên NBR’’tại điểm mà cân bằng lãi suất liên NH trở lại i*ff. Ngược lại, nếu đường cầu giảm xuống Rd’ và thấp hơn lãi suất liên NH, NHTW sẽ bán tại thị trường mở cho tới khi dự trữ không cho vay giảm xuống NBR’’ và lãi suất liên NH trở lại i*ff. NHTW bám chưatj vào meucj tiêu lãi suất kéo theo sự dao ộng số lượng dự trữ không cho vay và cầu tiền.
Kết luận từ phân tích cung cầu là lãi suất và tổng dự trữ mục tiêu không tương thích với nhau.NHTW chỉ có thể chọn 1 trong hai chứ không thể chọn cả 2 vì lựa chọn được thực hiện thì chúng ta cần phải kiểm tra tiêu chuẩn thường được chọn của công cụ chính sách,
3 tiêu chuẩn thống nhất khi chọn công cụ chính sách là: Công cụ phải đo lường và quan sát được, phải điểu chỉnh được bởi NHTW và phải có hiệu quả dự đoán được mục tiêu.
Quan sát và đo lường được Quan sát nhanh và đo lường chính sách công cụ chính sách là cực kì quan trọng vì nó thường chỉ được sử dụng nếu nó báo hiệu lập trường chính sách diễn biến nhanh chóng. Tổng dự trữ như dự chữ không cho vay đơn giản để đo lường, nhưng 1 vài đô trễ trong báo cáo tông dự trữ (bị chậm 2 tuần) là có tồn tại. Lãi suất ngắn hạn như lãi suất liên NH không chỉ dễ đo lường mà còn quan sát được nhanh chóng. Vì vậy dường như lãi suất được quan sat và đo lường nhiều hơn dự trữ và như vậy nó là công cụ chính sách tốt hơn
Tuy nhiên như đã học ở chương 4, lãi suất dễ đo lường và quan sát là lãi suất danh nghĩa. Nó thường là thang đo tồi của chi phí vay mượn thực, mà thường nó sẽ chỉ ra những gì sẽ xảy ra thực sự với GDP thực.Chi phí vay thực đo được chính sác hơn là lãi suất thực, bởi vì lãi suất danh nghĩa điều chỉnh được theo lạm phát kì vọng (ir= I – πe). Đáng tiếc là lãi suất thực lại cực kì khó đo lường vì chúng ta không có cách trực tiếp để đo lường lạm phát kì vọng. Cho rằng cả lãi suất và dự trữ tổng đều có thể đo lường và quan sát thì cũng không thể nói rõ rằng công cụ nào thích hợp hơn công cụ nào
Kiểm soát được NHTW phải có khả năng kiểm tra kiểm soát hiệu quá các biến mà chức năng của nó đo lường công cụ chính sách phù hợp. Nếu NHTW không thể kiểm soát được công cụ chính sách, để mọi thứ chệch khỏi đường ray thì không còn cách nào để mang nó quay lại đúng đường.
Vì sự thay đổi bên trong và been ngoài của tiền tệ, thậm chí cả tổng dự trữ chẳng hạn như dự trữ bắt buộc không hoàn toàn được kiểm soát. Ngược lại, FED có thể kiểm soát lãi suất ngắn hạn như lãi suất liên NH chặt chẽ. Nó có thể xuất hiện, khi đó sẽ làm lãi suất ngắn hạn được kiểm soát tốt hơn tổng dự trữ. Tuy nhiên, NHTW không thể đặt lãi suất ngắn hạn thực được vì nó không thể điều khiển được lạm phát kì vọng. 1 lần nữa thì khó để nhận định rằng lãi suất NH là phì hợp hơn tổng dự trữ hay ngc lai được.
Hiệu quả dự đoán mục tiêu Đặc điểm quan trọng nhất của 1 công cụ chính sách là phải dự đoán được hiệu quả của mục tiêu. Nếu NHTW có thể chính xác và nhanh chóng đo lường được giá trả ở Trung Quốc và hoạt toàn có thể kiểm soát giá của nó, lúc đó thì điều tốt nhất sẽ làm là gì? NHTW không thể để giá trà ở Trung Quôc ảnh hưởng đến thất nghiệp hoăc mức giá của nó tại quốc gia mình. Vìkhả năng ảnh hưởng tới mục tiêu là giá hoặc tổng tiền hướng tới mục tiệu (sản lượng đầu ra, việc làm và lạm phát) , hoặc cách khác từ lãi suất tới mục tiêu đã là chủ đề nghiên cứu của nhiều nhà khoa hoc và nhiều cuộc tranh luận. Trong những năm gần đây, nhiều NHTW đã liên kết lãi suất và mục tiêu như là lạm phát thắt chặt hơn là liên kết giữa tổng dự trữ và lạm phát. Năm nay thì NHTW đã cho thế giới thấy hiện họ đang sử dụng lãi suất ngắn hạn làm công cụ chính sách.