đ m vƠăl măphát
M i quan tâm còn l i c a tác gi trong bài nghiên c u nàylà li u có b t k s khác bi t rõ r t nào trong cách mà đ m và c ch đi u hành t giá nh h ng đ n l m phát lên các qu c gia thu c các nhóm khác nhau hay không. tr l i đ c câu h i này, đ u tiên, tác gi s p x p l i m u các qu c gia theo m c thu nh p c a qu c gia đó thành 3 nhóm theo phân lo i trong WEO 2013 c a IMFμ nhóm các n n kinh t phát tri n, nhóm th tr ng m i n i và nhóm các n c có thu nh p th p (B ng 4.4).
B ng 4.4. Phơnălo iăcácăn cătheoătrìnhăđ phátătri n kinh t 9
9
HI: High Inflation (L m phát cao), MIμ Medium Inflation (L m phát trung bình), LIμ Low Inflation (L m
phát th p);
AEμ Advanced Economies (N c phát tri n), EM: Emerging Markets (Th tr ng m i n i), LIC: Low
Income Country (N c thu nh p th p);
HTOμ High Trade Openness ( m th ng m i l n), MTOμ Medium Trade Openness ( m th ng m i
trung bình),LTOμ Low Trade Openness ( m th ng m i th p)
HCC: High Capital Controls (Ki m soát v n m c đ cao), MCC: Medium Capital Controls (Ki m soát v n m c đ trung bình), LCCμ Low Capital Controls (Ki m soát v n m c đ th p)
ITμ Inflation targeting (Nhóm qu c gia s d ng L m phát m c tiêu), Non-IT: Non-Inflation targeting (Nhóm
qu c gia không s d ng L m phát m c tiêu)
STT Tênăn c L mă
phát
Trìnhăđ ăphátă tri năkinhăt ătheoă
IMF's WEO
ăm ă
th ngăm i soátăv nKi mă
Chính sách LPMT
1 Bangladesh MI LIC LTO HCC Non-IT 2 Brunei Darussalam LI AE MTO LCC Non-IT 3 Cambodia LI LIC LTO MCC Non-IT
4 China LI EM LTO HCC Non-IT
5 Hong Kong SAR, China LI AE HTO LCC Non-IT
6 India MI EM LTO HCC Non-IT
7 Indonesia MI EM LTO MCC IT
8 Israel LI AE HTO LCC IT
9 Japan LI AE LTO LCC Non-IT
10 Jordan LI EM LTO LCC Non-IT
11 Kazakhstan MI EM LTO MCC Non-IT 12 Korea, Rep. LI AE HTO MCC IT 13 Malaysia LI EM HTO HCC Non-IT
14 Nepal MI LIC LTO HCC Non-IT
15 Pakistan MI EM LTO HCC Non-IT 16 Philippines LI EM LTO HCC IT 17 Singapore LI AE HTO LCC Non-IT 18 Sri Lanka MI EM LTO HCC Non-IT 19 Tajikistan HI LIC LTO MCC Non-IT
20 Thailand LI EM MTO MCC IT
V i m c đích này, k t qu nghiên c u thu đ c d a trên mô hình Fixed Effect và ph n trình bày d i đây ch gi i h n xem xét cho các h s v đ m th ng m i, ki m soát v n và ch đ t giá (B ng 4.5 – B ng 4.9).
B ng 4.5 K t qu nghiênăc u gi aăcácănhómăqu c gia theo trìnhăđ phátă
tri n kinh t
T k t qu nghiên c u gi a các nhóm qu c gia theo trình đ phát tri n kinh t (B ng 4.5), tác gi tìm th y các tác đ ng cùng chi u c a bi n đ i di n cho đ m th ng m i lên l m phát t i c ba nhóm n c v i các h s h i quy d ng và có Ủ ngh a th ng kê l n l t là 1.498, 2.683 và 1.742 t ng ng v i nhóm các qu c gia phát tri n, nhóm qu c gia th tr ng m i n i và nhóm qu c gia có thu nh p th p. Tuy nhiên, tác gi l i không tìm th y b t k tác đ ng có Ủ ngh a th ng kê nào c a bi n đ i di n cho đ ki m soát v n lên l m phát, ngo i tr nhóm các th tr ng m i n i n i có ch s ki m soát v n cao h n s làm t ng l m phát, v i h s h i quy là 1.337 và có Ủ ngh a th ng kê m c 5%. T ng t , bi n c ch đi u hành t giá h i đoái ch có Ủ ngh a th ng kê (v i h s h i quy là 0.116) trong nhóm các th tr ng m i n i. Phát hi n th hai có Ủ ngh a r ng nh ng nhóm các qu c gia này (th tr ng m i n i) có th “nh p kh u” s tín nhi m và do đó làm gi m l m phát b ng cách c đnh t giá h i đoái vào m t qu c gia có đ ng ti n đáng tin c y.
Ti p theo, nghiên c u ti p t c chia m u các qu c gia theo m c đ m c a th ng m i đ tìm ki m s khác bi t trong cách th c mà các nhân t đư đ c p tác
Các n c phát tri n Các n c th tr ng m i n i Các n c thu nh p th p
(Advanced economies) (Emerging markets) (Low income countries)
m th ng m i 1.498*** 2.683*** 1.742*** (Trade Openness) (4.06) (8.01) (3.37) Ki m soát v n 0.24 1.337** 0.052 (Capital Controls) (0.57) (2.38) (0.1) Ch đ t giá -0.19 0.116*** 0.084 (Regimes) (-1.24) (2.99) (1.6)
đ ng lên l m phát qua các nhóm n c khác nhau (B ng 4.6). K th a t k t qu t bài nghiên c u tr c đó c a Ghosh (2014) cho m u g m 137 giai đo n 1999 - 2012, nghiên c u này c ng ti n hành phân lo i đ m th ng m i thành ba nhómμ các qu c gia có đ m th ng m i cao (TO > 0.43), trung bình (0.3 TO 0.43) và th p (TO < 0.3). K t qu , tác gi m t l n n a tìm th y h s d ng và có Ủ ngh a th ng kê m c 1% c a bi n đ m th ng m i t i các qu c gia có đ m th ng m i th p (2.964) và cao (2.028), và m c Ủ ngh a 5% đ i v i nhóm có đ m th ng m i trung bình (0.989). Tuy nhiên, tác gi không tìm th y b t k tác đ ng có Ủ ngh a nào c a hai bi n đ i di n cho hai nhân t còn l i, ngo i tr bi n gi “Regimes” t i nhóm các n c có đ m th ng m i th p (0.166) v i m c Ủ ngh a 1%.
B ng 4.6 K t qu nghiênă c u gi aă cácă nhómăqu c gia theoă đ m
th ngăm i
C ng gi ng nh đ m th ng m i, nghiên c u ti p t c chia các qu c gia theo m c đ h n ch v n đ xem xét (B ng 4.7). u tiên, tác gi phân lo i các qu c gia v i m c đ ki m soát v n d i 0.35 là th p, t 0.35 đ n 0.75 là trung bình, và t 0.75 tr lên là các qu c gia có m c ki m soát v n cao (Ghosh, 2014). áng chú Ủ, ch s ki m soát v n c a các qu c gia có m c ki m soát v n cao là d ng và có Ủ ngh a th ng kê, ng Ủ r ng vi c lo i b nh ng tr ng i trên các dòng v n qu c t có th làm gi m l m phát m t cách đáng k t i các qu c gia này. Tuy nhiên, tác gi không tìm th y b t k tác đ ng đáng k nào đ i v i các qu c gia có m c ki m soát v n th p và trung bình. i u này cho th y r ng các qu c gia có m c ki m soát
m th ng m i th p m th ng m i trung bình m th ng m i cao
(Low trade openness) (Medium trade openness) (High trade openness)
m th ng m i 2.964*** 0.989** 2.028*** (Trade Openness) (7.35) (2.24) (5.34) Ki m soát v n 0.541 0.1 0.588 (Capital Controls) (1.56) (0.07) (1.39) Ch đ t giá 0.166*** -0.044 -0.011 (Regimes) (4.26) (-0.33) (-0.13)
v n cao này có th đư g t hái đ c nh ng l i ích c a vi c t do hóa l nh v c tài chính lên l m phát, thông qua m t chính sách ti n t có k lu t h n. Ngoài ra, c ch đi u hành t giá còn đ c xác đ nh là có Ủ ngh a th ng kê đ i v i c hai nhóm qu c gia có m c ki m soát v n trung bình và cao, hay nói cách khác, có th hi u vi c chuy n sang s d ng m t ch đ t giá h i đoái kém linh ho t h n có th góp ph n thay đ i l m phát t i các qu c gia này.
B ng 4.7 K t qu nghiênăc u gi aăcácănhómăqu c gia theo m căđ ki m
soátăv n
Cu i cùng, tác gi xem xét tác đ ng này theo nhóm các qu c gia có m c l m phát khác nhau b ng cách phân lo i các qu c gia theo m c l m phát trung bình trong 15 n m c a các qu c gia này (B ng 4.8). Các qu c gia v i m c l m phát trung bình d i 5% t 1999-2013 đ c phân lo i vào nhóm các qu c gia có l m phát th pν các qu c gia có l m phát t 5% - 10% thu c nhóm có l m phát trung bìnhν và cu i cùng, các qu c gia có l m phát trung bình h n 10% thu c nhóm có l m phát cao (Ghost, 2014). H s c a đ m th ng m i m t l n n a là d ng và có Ủ ngh a th ng kê trong c ba nhóm n c trong khi ch s ki m soát v n và ch đ t giá ch có Ủ ngh a th ng kê t i các n c có m c l m phát trung bình, ng Ủ r ng m c đ t do hóa tài kho n v n cao s làm gi m l m phát, đ ng th i t i các qu c gia này s l a ch n c ch đi u hành t giá h i đoái th c hi n b i ngân hàng trung ng là v n đ trong s thành công c a chính sách nh m làm gi m l m phát.
Ki m soát v n th p Ki m soát v n trung bình Ki m soát v n cao
(Low capital controls) (Medium capital controls) (High capital controls)
m th ng m i 1.882*** 1.082** 2.959*** (Trade Openness) (4.92) (2.45) (7.62) Ki m soát v n -0.07 0.318 1.73*** (Capital Controls) (-0.1) (0.95) (3.14) Ch đ t giá -0.201 0.213** 0.088*** (Regimes) (-1.28) (2.25) (2.91)
B ng 4.8 K t qu nghiênăc u gi aăcácănhómăqu c gia theo m c l măphát
Tuy nhiên, nh đư nói, đ c p đ n l m phát không th không nh c đ n chính sách ti n t l m phát m c tiêu, m t chính sách đư và đang ch ng minh đ c vai trò và hi u qu c a nó trong giai đo n nhi u n m tr l i đây. phác h a tác đ ng c a khuôn kh chính sách ti n t l m phát m c tiêu lên l m phát, tác gi s d ng m t bi n gi v i giá tr là 1 cho m t qu c gia có s d ng l m phát m c tiêu trong m t n m nào đó và b ng 0 trong tr ng h p ng c l i (B ng 4.9).
B ng 4.9 K t qu nghiênăc u gi aăcácănhómăqu c gia theoăchínhăsáchă
ti n t l măphátăm cătiêu
K t qu h i quy t b ng 4.9 cho th y bi n đ i di n cho ch đ t giá h i đoái “Regimes” ch có giá tr th ng kê t i nhóm các qu c gia không s d ng l m phát m c tiêu, v i h s h i quy là 0.07λ và có Ủ ngh a th ng kê m c 5%, đi u này ng Ủ r ng các qu c gia khu v c này có th g t hái đ c nh ng thành công t vi c neo
L m phát th p L m phát trung bình L m phát cao
(Low inflation) (Medium inflation) (High inflation)
m th ng m i 1.851*** 1.978*** 2.779* (Trade Openness) (6.75) (5.68) (2.08) Ki m soát v n 0.348 2.321*** 2.522 (Capital Controls) (1.12) (4.1) (1.73) Ch đ t giá 0.04 0.088*** -0.098 (Regimes) (0.56) (2.72) (-0.35) Các n c s d ng LPMT Các n c không s d ng LPMT (IT) (Non-IT) m th ng m i 1.045** 1.982*** (Trade Openness) (2.28) (8.54) Ki m soát v n 0.527 0.433 (Capital Controls) (1.49) (1.07) Ch đ t giá 0.139 0.079** (Regimes) (1.16) (2.06)
t giá c đnh thông qua vi c làm thay đ i l m phát. Còn đ i v i nh ng qu c gia s d ng l m phát m c tiêu làm công c chính sách ti n t cho b n thân mình thì t chính sách nàyđư là m t cái neo đáng tin c y, có Ủ ngh a giúp ki m soát l m phát m c đ đư đ ra. Và cu i cùng, nh h u h t các cách phân lo i tr c đó, đ m th ng m i có giá tr d ng và có Ủ ngh a th ng kê c hai nhóm n c nghiên c u.
CH NGă5.ăK T LU N
5.1K t lu n c aăbƠiănghiênăc u
B t k chính sách nào v i m c đích làm gi m l m phát đ c th c thi b i các ngân hàng trung ng đ u c n s hi u bi t v ngu n g c c b n c a nó. Nghiên c u này t p trung vào vi c khai thác cách th c l m phát b tác đ ng b i ba khía c nh v m i quan h bên ngoài c a m t qu c gia, đó là đ m th ng m i và tài chính c ng nh c ch đi u hành t giá h i đoái. S d ng nh ng k thu t kinh t l ng khác nhau và m t s ph ng pháp đ ki m đ nh tính b n v ng c a mô hình, tác gi th y r ng đ m tài kho n v n cao h n c ng nh vi c chuy n sang ch đ t giá c đ nh làm thay đ i l m phát. Ki m đnh b ng vi c s d ng ph ng pháp đo l ng “de facto” thông qua hai ch s đo l ng tính linh ho t c a ch đ t giá trên th c t c ng ng h cho k t qu trên. Hay nói cách khác, công c t giá đư đ c s d ng nh m t trong nh ng chính sách hi u qu trong vi c đi u hành l m phát t i các qu c gia này.
Tuy nhiên, nghiên c u không tìm th y b t k b ng ch ng nào ng h tác đ ng c a đ m th ng m i lên vi c làm gi m l m phát, mà ng c l i k t qu nghiên c u th c nghi m còn cho th y m t m c đ m c a th ng m i cao h n còn có kh n nglàm t ng l m phát t i h u h t các nhóm n c nghiên c u.
Cu i cùng, v n đ “time-inconsistency” xu t hi n t i nhóm các qu c gia trong giai đo n nghiên c u, xét trên khía c nh h i nh p tài chính. K t qu nghiên c u theo các ph ng pháp đo l ng “de jure”, m t m c đ ki m soát v n cao h n s làm t ng l m phát hay ng c l i, m t m c đ ki m soát v n ít nghiêm ng t h n có th làm giúp gi m l m phát. Tuy nhiên, đo l ng ch s này thông qua các ph ng pháp “de facto” l i không ng h k t lu n t ph ng pháp “de jure”. i u này cho th y có s khác nhau nh t đ nh trong chính sách mà chính ph và ngân hàng trung ng cách n c công b v i chính sách th c t mà qu c gia đó thi hành.
k t lu n, thông đi p c a bài nghiên c u này không ph i đ ng h m t lo i hình ch đ t giá c th nào ho c m t m c đ m c a th ng m i hay tài chính nào. Bài nghiên c u c ng th a nh n r ng s l a ch n chính sách đ i ngo i nh th nào là tùy thu c vào đ c đi m c a t ng qu c gia. Các b ng ch ng th c nghi m cung c p đây có th có th đ c s d ng nh m t s tham kh o v m t chính sách cho vi c l a ch n đ nh h ng đ i ngo i c a m t qu c gia.
5.2H n ch c aănghiênăc u vƠăg iăỦăchoănh ngănghiênăc u ti p theo
Do h n ch v m t d li u nên s quan sát s d ng trong nghiên c u không nhi u (21 qu c gia trong giai đo n 15 n m), do đó k t qu nghiên c u ch có th đ i di n cho m t nhóm n c nh t đ nh, không th là k t lu n chung cho toàn b nhóm các qu c gia Châu Á.
Vi c áp d ng c l ng Arellano and Bond (AB) cho d li u b ng v i s l ng các qu c gia quan sát l n nh ng trong kho ng th i gian T khá nh (15 n m) c ng có th là m t trong nh ng h n ch c a nghiên c u vì nh ng nhà phê bình l p lu n r ng d i nh ng đi u ki n nh v y thì h s c l ng đ c có th kém hi u qu . gi i quy t v n đ này, Arellano và Bover (1λλ5) có đ xu t m t ph ng pháp c l ng m i system-GMM. Ph ng pháp nàycó th giúp gi m đ c nh ng sai l ch ti m tàng có th g p ph i khi m u quan sát không đ l n. Tuy nhiên, trong nghiên c u này, tác gi ch a có đi u ki n đ tìm hi u c n k và áp d ng. Do đó, mong r ng nh ng nghiên c u ti p sau có th đ c p và nghiên c u chi ti t h n v n đ này.
Cu i cùng, v ch s đo l ng bi n ki m soát v n theo ph ng pháp “de facto”, tác gi mong mu n có th xem xétthêm m t ch s khác do Lane và Milesi- Ferretti (2006) gi i thi u, c th ch s này đo l ng kh i l ng n và tài s n n c ngoài trong cán cân thanh toán. Theo ph ng pháp này, khi đo l ng t ng l ng n và tài s n n c ngoài trong cán cân thanh toán, ta s th y đ c m c đ ki m soát v n trên th c t mà qu c gia đó đang theo đu i. Tuy v y, do h n ch v ngu n d li u nên tác gi ch a th đ a vào xem xét ch s này trong nghiên c u c a mình, và
c ng nh ph ng pháp nghiên c u phía trên, hi v ng đây có th là m t trong nh ng