Ngân sách vốn tối ưu là một sự thiết lập các dự án nhằm tối đa hóa giá trị của công ty. Lý thuyết tài chính nói rằng tất cả các dự án với NPV dương nên được chấp nhận, và ngân sách vốn tối ưu bao gồm các dự án có NPV dương này. Tuy nhiên, có hai điều phức tạp phát sinh trong thực tế: (1) chi phí cận biên của vốn ngày càng tăng và (2) phân phối vốn.
11.1. Tăng Chi phí vốn cận biên
Chi phí vốn có thể phụ thuộc vào kích thước của ngân sách vốn. Như chúng ta đã thảo luận trong Chương 10, các chi phí phát hành kết hợp với phát hành cổ phần mới hoặc phát hành nợ có thể khá cao. Điều này có nghĩa là chi phí vốn tăng lên sau khi một công ty đầu tư tất cả tiền mặt được tạo ra trong nội bộ và phải bán cổ phiếu mới. Ngoài ra, các nhà đầu tư thường cảm nhận được đầu tư vốn lớn là rất rủi ro, nó có thể làm tăng chi phí vốn cũng như sự gia tăng của kích thước ngân sách vốn. Kết quả là, một dự án có thể có NPV dương nếu nó là một phần của một ngân sách vốn có "Kích thước bình thường", nhưng dự án tương tự có thể có một NPV âm nếu nó là một phần của một ngân sách vốn lớn bất thường. May mắn thay, vấn đề này rất hiếm khi xảy ra ở hầu hết các công ty, và thật bất thường khi một công ty yêu cầu vốn chủ sở hữu mới bên ngoài. Tuy nhiên, Web Extension đối với chương này chứa một cuộc thảo luận chi tiết hơn vấn đề này và cho thấy làm thế nào để đối phó với sự tồn tại của chi phí cận biên của vốn ngày càng tăng.
11.2. Phân phối vốn
Armbrister Pyrotechniscs, một nhà sản xuất pháo hoa và đèn laser cho hệ thống ánh sáng của các chương trình biểu diễn, đã xác định 40 dự án độc lập tiềm năng, với 15 dự án là có NPV dương dựa trên chi phí vốn 12% của công ty. Tổng chi phí thực hiện 15 dự án là $75 triệu. Dựa trên lý thuyết tài chính, ngân sách vốn tối ưu là $75 triệu, và Armbrister nên chấp nhận 15 dự án có NPV dương. Tuy nhiên, quản lý Armbrister đã áp đặt một mức giới hạn là $ 50 triệu cho chi phí vốn trong năm sắp tới. Do hạn chế này, công ty phải bỏ một số dự án có giá trị gia tăng. Đây là một ví dụ về phân phối vốn, nó được định nghĩa là một tình huống trong đó một công ty hạn chế chi phí vốn của nó ít hơn số tiền cần thiết để tài trợ cho ngân sách vốn tối ưu. Mặc dù là phân phối vốn là ngược với lý thuyết tài chính, nhưng thực tế này là khá phổ biến.
Tại sao bất kỳ công ty nào cũng sẽ bỏ các dự án giá trị gia tăng? Đây là một số giải thích tiềm năng, cùng với một số gợi ý cách tốt hơn để xử lý những tình huống này:
1. Sự không sẵn sàng để phát hành cổ phiếu mới. Nhiều công ty rất không muốn việc phát hành cổ phiếu mới, vì vậy tất cả chi phí vốn của họ phải được tài trợ bằng nợ và nguồn tiền mặt tự tạo ra. Ngoài ra, hầu hết các công ty cố gắng ở gần cấu trúc vốn mục tiêu của họ, và kết hợp với giới hạn trên vốn chủ sở hữu, điều này sẽ hạn chế số lượng nợ có thể được thêm vào trong một năm. Kết quả có thể là một hạn chế nghiêm trọng trên số tiền của các quỹ đầu tư vào các dự án mới.
Lý do cho việc này là: (a) Chi phí phát hành có thể sẽ rất tốn kém, (b) Nhà đầu tư có thể cảm nhận rằng việc phát hành chứng khoán mới như một tín hiệu rằng vốn cổ phần của công ty được định giá quá cao, và (c) công ty có thể phải tiết lộ thông tin chiến lược nhạy cảm cho các nhà đầu tư, do đó làm giảm một số lợi thế cạnh tranh của mình. Để tránh những chi phí này, nhiều công ty chỉ đơn giản là hạn chế việc sử dụng vốn.
Tuy nhiên, thay vì đặt một giới hạn không tự nhiên cho việc sử dụng vốn, một công ty nên kết hợp với các chi phí vốn được huy động bên ngoài với chi phí vốn của nó. Nếu vẫn có dự án có NPV dương thậm chí khi đã sử dụng chi phí vốn cao hơn này, thì công ty nên tiếp tục và nâng cao vốn chủ sở hữu bên ngoài và chấp nhận các dự án. Xem chương trình Web Extension cho chương này để biết thêm chi tiết liên quan đến chi phí vốn biên tăng thêm. 2. Hạn chế nguồn lực không bằng tiền: Đôi khi một công ty chỉ đơn giản là không có khả năng
quản lý, tiếp thị, hoặc kỹ thuật cần thiết để chấp nhận tất cả các dự án NPV dương ngay lập tức. Nói cách khác, các dự án tiềm năng không thực sự độc lập, bởi vì các công ty không thể chấp nhận tất cả. Để tránh vấn đề tiềm tàng do việc thiếu năng lực, nhiều công ty chỉ đơn giản là hạn chế ngân sách vốn về kích cỡ mà có thể được cung cấp bởi nhân viên hiện tại của họ.
Một giải pháp tốt hơn có thể sử dụng một kỹ thuật được gọi là lập trình tuyến tính. Mỗi dự án tiềm năng có NPV dự kiến, và mỗi dự án tiềm năng đòi hỏi một mức độ hỗ trợ nhất định bởi các loại nhân viên khác nhau. Một chương trình tuyến tính có thể xác định các thiết lập của dự án nhằm tối đa hóa NPV, tùy thuộc vào các hạn chế tổng số tiền hỗ trợ cần thiết cho các dự án không không vượt quá nguồn có sẵn.
3. Thiên lệch ước tính kiểm soát. Nhiều nhà quản lý trở nên quá lạc quan khi ước tính dòng tiền cho một dự án. Một số công ty cố gắng kiểm soát ước tính thiên lệch này bằng cách cách yêu cầu quản lý sử dụng một chi phí vốn cao không thực tế. Những người khác cố gắng kiểm soát sự thiên vị bằng cách hạn chế kích thước của ngân sách vốn. Không giải pháp nào nói chung là có hiệu quả bởi vì nhà quản lý nhanh chóng tìm hiểu các quy tắc của trò chơi và sau đó tăng ước tính của dòng tiền dự án, từ đó sự thiện vị lại bắt đầu.
Một giải pháp tốt hơn là thực hiện một chương trình kiểm toán và kết nối tính chính xác của dự báo với việc bồi thường của các nhà quản lý- những người đã khởi xướng các dự án.
Các câu hỏi tự kiểm tra
Các yếu tố nào dẫn đến sự tăng lên của chi phí vốn biên? Sự tăng lên này ảnh hưởng đến dự toán vốn như thế nào?
Phân phối vốn là gì?
Ba sự giải thích nào cho phân phối vốn ? Các công ty có thể xử lý các tình huống này như thế nào?
MINICASE
Bạn vừa mới tốt nghiệp chương trình Thạc sĩ quản trị kinh doanh (Master of Business Administration) của một trường đại học lớn, và một trong những khóa học yêu thích của bạn là Các doanh nghiệp hôm nay. Trong thực tế, bạn rất thích nó nhiều đến mức bạn đã quyết định bạn muốn làm ông chủ của chính bạn. Trong khi bạn đang học chương trình thạc sĩ, ông nội bạn qua đời và để lại cho bạn $ 1 triệu để làm bạn vui lòng. Bạn không phải là một nhà đầu tư, và bạn không có một kỹ năng thương mại nào mà bạn có thể giao dịch, tuy nhiên, bạn đã quyết định là bạn muốn mua ít nhất một nhượng quyền thương mại đã được thiết lập trong lĩnh vực thức ăn nhanh, có thể là hai (nếu có lợi nhuận). Vấn đề là bạn chưa bao giờ một lần trụ lại với bất kỳ dự án nào quá lâu, do đó bạn tính toán khung thời gian của mình là 3 năm. Sau 3 năm, bạn sẽ tiếp tục làm thứ gì đó khác.
Bạn đã thu hẹp lựa chọn của bạn xuống đến hai (1) nhượng quyền thương mại, Lisa’s Soups, Salads, & (2) nhượng quyền thương mại S, Wonderful Sam Fried Chicken. Dòng ngân quỹ ròng được trình bày dưới đây bao gồm giá mà bạn sẽ nhận được cho việc bán nhượng quyền thương mại trong năm thứ 3 và dự báo mỗi nhượng quyền thương mại sẽ làm như thế nào trong thời kỳ 3 năm. Dòng ngân quỹ của nhượng quyền thương mại L sẽ khởi động chậm nhưng sẽ tăng lên khá nhanh khi mọi người trở nên có ý thức hơn về sức khỏe hơn, trong khi đó dòng ngân quỹ của nhượng quyền thương mại S sẽ khởi động nhanh nhưng sẽ theo đường mòn như các đối thủ cạnh tranh khác thâm nhập vào thị trường và khi mọi người trở nên có ý thức về sức khỏe hơn và tránh các loại thực phẩm chiên. Nhượng quyền thương mại L phục vụ bữa ăn sáng và ăn trưa, trong khi nhượng quyền thương mại S chỉ phục vụ bữa ăn tối, do đó, điều này là có thể để bạn đầu tư vào cả hai nhượng quyền thương mại. Bạn thấy những nhượng quyền thương mại như những phần bổ sung hoàn hảo cho nhau: Bạn có thể lôi cuốn cả các nhóm bữa trưa và bữa tối và các nhóm có ý thức về sức khỏe và không ý thức về sức khỏe mà không có các nhượng quyền thương mại cạnh tranh trực tiếp với nhau.
Dưới đây là các dòng ngân quỹ ròng (theo nghìn $) : Dòng ngân quỹ ròng dự kiến
Nhượng quyền thương mại L
Nhượng quyền thương mại S (100) 10 60 80 (100) 70 50 20
Khấu hao, giá trị thu hồi, nhu cầu vốn luân chuyển ròng, và các ảnh hưởng về thuế được tích hợp trong các dòng ngân quỹ.
Bạn cũng đã thực hiện các đánh giá rủi ro theo chủ quan cho mỗi nhượng quyền thương mại, và kết luận rằng cả hai nhượng quyền thương mại đều có các đặc điểm rủi ro mà nó yêu cầu 10% thu nhập. Bây giờ bạn phải xác định một hoặc cả hai nhượng quyền thương mại nào nên được chấp nhận.
a. Dự toán vốn là gì?
b. Sự khác biệt giữa dự án độc lập và các dự án loại trừ lẫn nhau là gì?
c. (1) Thời gian hoàn vốn là gì? Tính thời gian hoàn vốn cho nhượng quyền thương mại L và S .
(2) Cơ cở hợp lý cho phương pháp hoàn vốn là gì?
Theo các tiêu chí hoàn vốn, một nhượng quyền thương mại hay cả hai nên được chấp nhận nếu thời gian hoàn vốn tối đa chấp nhận được của một công ty là 2 năm, và nếu nhượng quyền thương mại L và S là độc lập? Nếu chúng loại trừ lẫn nhau?
(3) Sự khác biệt giữa hoàn vốn thông thường và thời gian hoàn vốn có chiết khấu là gì ? (4) Bất lợi chính của hoàn vốn có chiết khấu là gì? Đó có phải là phương pháp hoàn vốn cho bất kỳ sự hữu dụng thực tế trong các quyết định dự toán vốn? (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
d. (1) Xác định khái niệm giá trị hiện tại ròng? NPV của mỗi nhượng quyền thương mại là bao nhiêu?
(2) Cơ sở hợp lý đằng sau phương pháp NPV là gì? Theo NPV, nhượng quyền thương mại nào hoặc cả hai được chấp nhận nếu chúng độc lập với nau? Loại trừ lẫn nhau?
(3) NPV sẽ thay đổi hay không nếu chi phí vốn thay đổi?
e. (1) Xác định khái niệm tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR). IRR của mỗi nhượng quyền thương mại là bao nhiêu?
(2) IRR của một dự án liên quan đến lợi suất đáo hạn của trái phiếu như thế nào?
(3) Logic đằng sau phương pháp IRR là gì? Theo IRR, những nhượng quyền thương mại nào nên được chấp nhận nếu chúng là độc lập? Loại trừ lẫn nhau?
f. (1) Vẽ mô tả sơ lược NPV cho nhượng quyền thương mại L và S. Tại tỷ lệ chiết khấu nào
làm những ….
(2) Nhìn vào đồ thị mô tả sơ lược NPV của bạn mà không cần đề cập đến IRR và NPV thực tế. Nhượng quyền thương mại hoặc các nhượng quyền thương mại nào nên được chấp nhận nếu chúng là độc lập? Loại trừ lẫn nhau? Giải thích. Có phải các câu trả lời của bạn đều chính xác tại bất kỳ mức chi phí vốn ít hơn 23,6%?
(1) Nguyên nhân cơ bản của sự mâu thuẫn về xếp hạng giữa NPV và IRR là gì?
(2) “Giả định tỷ lệ tái đầu tư” là gì, và nó ảnh hưởng đến mâu thuẫn giữaNPV với IRR như thế nào?
(3) Phương pháp nào là tốt nhất? Tại sao?
(1) Xác định khái niệm IRR có điều chỉnh (MIRR). Tính MIRR cho nhượng quyền thương mại L và S.
(2) Những ưu điểm và nhược điểm của MIRR so với IRR thông thường? Những ưu điểm và nhược điểm của MIRR so với NPV?
Là một dự án riêng biệt (dự án P), bạn đang xem xét bảo trợ một gian hàng tại hội chợ toàn cầu sắp tới. Gian hàng sẽ có chi phí là $ 800.000, và nó dự kiến sẽ mang đến $ 5 triệu dòng ngân quỹ vào gia tăng trong thời gian 1 năm hoạt động. Tuy nhiên, sau đó nó sẽ phải mất thêm một năm nữa, và $ 5 triệu chi phí, để phá hủy trang web và trở về điều kiện ban đầu của nó. Vì vậy, dự án P dự kiến dòng ngân quỹ ròng giống như sau: (theo triệu đô la):
Năm Dòng ngân quỹ ròng 0 1 2 (0,8) 5,0 (5,0)
Dự án được ước tính có rủi ro trung bình, do đó, chi phí vốn của nó là 10%. (1) Dòng ngân quỹ bình thường và không bình thường là bao nhiêu?
(2) NPV của dự án P là bao nhiêu? IRR của nó là bao nhiêu? MIRR của nó?
(3) Vẽ mô tả sơ lược NPV của dự án P. Liệu dự án P có dòng nagan quỹ bình thường hay không bình thườngl? Dự án này có nên được chấp nhận?
Chỉ số lợi nhuận (PI) đo lường cái gì? PI của nhượng quyền thương mại S và L là bao nhiêu? Trong một phân tích không liên quan, bạn có cơ hội phải lựa chọn giữa hai dự án loại trừ lẫn nhau:
Dòng ngân quỹ ròng dự kiến
Năm Dự án S Dự án L 0 1 2 (100.000) 60.000 60.000 (100.000) 33.500 33.500
3 4 - - 33.500 33.500
Các dự án cung cấp một dịch vụ cần thiết, do đó, tùy theo điều kiện nào được chọn dự kiến sẽ được lặp lại trong tương lai gần. Cả hai dự án có chi phí vốn là 10%.
(1) NPV ban đầu của từng dự án là bai nhiêu khi không lặp lại?
(2) Bây giờ áp dụng cách tiếp cận chuỗi thay thế để xác định NPV mở rộng của các dự án. Dự án nào nên được lựa chọn?
(3) Bây giờ giả sử rằng chi phí để lặp lại dự án S trong 2 năm sẽ tăng lên $ 105.000 do áp lực lạm phát. Bây giờ, những phân tích nên được xử lý, và dự án nào nên được lựa chọn? l. Bạn cũng đang xem xét một dự án mà có vòng đời vật lý là 3 năm, có nghĩa là, máy móc sẽ hoàn toàn hao mòn sau 3 năm. Tuy nhiên, nếu dự án được chấm dứt trước 3 năm, máy móc này sẽ có giá tthu hồi dương. Dưới đây là dòng ngân quỹ ước tính của dự án:
Năm Đầu tư ban đầu vào dòng ngân quỹ hoạt động
Giá trị thu hồi ròng cuối năm 0 1 2 3 (5.000) 2.100 2.000 1.750 5.000 3.100 2.000 0
Sử dụng chi phí vốn là 10%, NPV của dự án là bao nhiêu nếu nó hoạt động đủ (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
3 năm? NPV sẽ thay đổi không nếu công ty lên kế hoạch chấm dứt dự án vào cuối năm 2? Vào cuối năm 1? Vòng đời tối ưu (kinh tế) là bao nhiêu?
m. Sau khi kiểm tra tất cả các dự án tiềm năng, bạn khám phá ra rằng có nhiều dự án hơn nữa trong năm với các NPV dương hơn trong một năm bình thường. Ngân sách vốn lớn bổ sung này có thể gây ra hai vấn đề gì?