Áp dụng sai phương pháp NPV có thể dẫn đến sai sót khi hai dự án loại trừ lẫn nhau có vòng đời không bằng nhau. Ngoài ra còn có các tình huống trong đó một tài sản không nên được vận hành hết chu kỳ của nó. Các phần sau đây giải thích làm thế nào để đánh giá dòng tiền trong những tình huống này.
10.1. So sánh dự án với chu kỳ sống không đồng đều
Lưu ý rằng một quyết định thay thế liên quan đến việc so sánh hai dự án loại trừ lẫn nhau: giữ lại tài sản cũ so với mua mới. Khi lựa chọn giữa hai phương án thay thế loại trừ lẫn nhau với chu kỳ sống khác biệt đáng kể, sự điều chỉnh là cần thiết. Ví dụ, giả sử một công ty đang có kế hoạch hiện đại hóa cơ sở vật chất sản xuất của nó, và nó đang xem xét hoặc là một hệ thống băng tải (dự án C) hoặc một số xe tải nâng hàng(dự án F) cho việc vận chuyển nguyên liệu. Hình 12-6 cho thấy cả hai dòng tiền ròng dự kiến và NPV dự kiến cho hai lựa chọn thay thế loại trừ lẫn nhau. Chúng ta thấy rằng dự án C, khi chiết khấu ở mức chi phí vốn của công ty 11,5%, có NPV cao hơn và do đó là dự án tốt hơn.
Mặc dù NPV được thể hiện trong hình 12-6 cho thấy rằng dự án C nên được lựa chọn, phân tích này là không đầy đủ, và quyết định lựa chọn dự án C là thực sự không chính xác. Nếu chúng ta chọn dự án F, chúng ta sẽ có cơ hội để thực hiện đầu tư tương tự trong ba năm, và nếu điều kiện chi phí và doanh thu tiếp tục ở mức như Hình 12-6, đầu tư thứ hai này cũng sẽ được lợi nhuận. Tuy nhiên, nếu chúng ta chọn dự án C, chúng ta không thể thực hiện đầu tư thứ hai. Hai cách tiếp cận khác nhau có thể được sử dụng để so sánh dự án C và F một cách chính xác. Đầu tiên là cách tiếp cận trợ cấp hằng năm tương đương (EAA), và thứ hai là cách tiếp cận chuỗi thay thế (chu kì sống phổ biến). Cả hai phương pháp về mặt lý thuyết là chính xác, nhưng cách tiếp cận chuỗi thay thế là phương pháp được sử dụng rộng rãi nhất trong thực tế bởi vì nó rất dễ dàng áp dụng bằng cách sử dụng bảng tính và vì nó cho phép các nhà phân tích kết hợp một loạt các giả định liên quan đến lạm phát trong tương lai và tăng hiệu quả. Đối với những lý do đó, chúng tôi tập trung về cách tiếp cận chuỗi thay thế. Tuy nhiên, chúng tôi cung cấp một mô tả đầy đủ về cách tiếp cận EAA trên Extension Web cho chương này, và IFM9 Ch12 Tool Kit.xls minh hoạ cho việc áp dụng cả hai phương pháp.
Chìa khóa để tiếp cận chuỗi thay thế là phân tích cả hai dự án sử dụng một chu kỳ sống phổ biến. Trong ví dụ này, chúng ta sẽ tìm thấy NPV của dự án F trong giai đoạn hơn sáu năm, và sau đó so sánh NPV mở rộng này với NPV của dự án C trong cùng thời gian sáu năm. NPV cho dự án C, theo tính toán trong hình 12-6 đã qua sáu năm chu kỳ sống. Tuy nhiên, đối với dự án F, chúng ta phải thêm vào dự án thứ hai để kéo dài chu kỳ tổng thể của các dự án kết hợp đến sáu năm. Ở đây chúng ta giả định (1) chi phí và dòng tiền vào hàng năm của dự án F sẽ không thay đổi nếu dự án là lặp đi lặp lại trong ba năm và (2) chi phí vốn sẽ duy trì ở mức 11,5%:
NPV của Dự án mở rộng F này là $ 9.281, và IRR của nó là 25,2%. ( IRR của hai dự án F là tương tự như IRR đối với một dự án F.) Bởi vì NPV $ 9.281của dự án mở rộng F trong chu kỳ sống phổ biến sáu năm là lớn hơn NPV $ 7.165 của dự án C, nên dự án F được chọn.
Khi nào thì chúng ta nên lo lắng về phân tích chu kỳ sống không đồng đều này? Các vấn đề chu kỳ sống không đồng đều là: (1) không phát sinh đối với các dự án độc lập, nhưng (2) nó có thể phát sinh nếu các dự án loại trừ lẫn nhau với chu kỳ sống không đồng đều đáng kể đang được so sánh. Tuy nhiên, ngay cả đối với các dự án loại trừ lẫn nhau, không phải lúc nào cũng thích hợp để mở rộng phân tích một chu kỳ sống phổ biến. Điều này chỉ nên được thực hiện khi có một xác suất cao rằng các dự án sẽ thực sự được lặp đi lặp lại vào cuối chu kỳ ban đầu của chúng.
Chúng ta nên lưu ý một số điểm yếu quan trọng vốn có trong loại hình phân tích này: (1) Nếu lạm phát được dự kiến xảy ra, thì thiết bị thay thế sẽ có một giá cao hơn. Hơn nữa, cả giá bán và chi phí điều hành có thể sẽ thay đổi. Vì vậy, các điều kiện tĩnh được xây dựng vào trong phân tích không có giá trị. (2) Sự thay thế xảy ra có thể sẽ sử dụng công nghệ mới, điều này lần lượt có thể thay đổi dòng tiền. (3) Việc ước lượng chu kỳ của hầu hết các dự án là khá khó khăn, và thậm chí còn khó hơn để ước tính chu kỳ của một loạt các dự án.
Trong quan điểm của những vấn đề này, nhà phân tích tài chính không có kinh nghiệm sẽ cần quan tâm nhiều về việc so sánh các dự án loại trừ lẫn nhau với chu kì sống trong vòng 8 năm và 10 năm. Với tất cả những điều không chắc chắn trong quá trình lập dự toán, cho tất cả các mục đích thực tế, các dự án như vậy được giả định để có chu kỳ sống tương tự. Tuy nhiên, việc nhận ra rằng vấn đề tồn tại khi các dự án loại trừ lẫn nhau có chu kỳ sống khác nhau đáng kểlà quan trọng. Khi chúng ta gặp phải vấn đề như vậy trong thực tế, chúng ta sử dụng một bảng tính máy tính và xây dựng lạm phát kỳ vọng và / hoặc tăng hiệu quả có thể 1 cách trực tiếp vào ước tính dòng tiền, và sau đó sử dụng cách tiếp cận chuỗi thay thế. Việc lập dự toán dòng tiền là phức tạp hơn một chút, nhưng các khái niệm liên quan là chính xác giống như trong ví dụ của chúng ta.
10.2. Thời gian kinh tế so với thời gian vật chất( economic life- physical life)
Các dự án thường được phân tích theo giả định rằng công ty sẽ vận hành tài sản trong toàn bộ chu kì sống của nó. Tuy nhiên, đây có thể không được coi là cách tốt nhất - nó có thể là tốt nhất khi chấm dứt một dự án trước khi cuộc sống tiềm năng của nó kết thúc, và khả năng này có thể ảnh
hưởng đến lợi nhuận ước tính của dự án. Trường hợp trong bảng 12-1 có thể được sử dụng để minh hoạ cho khái niệm này và ảnh hưởng của nó lên ngân sách vốn. Các giá trị thu hồi được liệt kê trong cột thứ ba là sau thuế, và chúng đã được ước tính cho từng năm của dự án A.
Sử dụng một chi phí vốn 10%, NPV dự kiến sẽ dựa trên dòng tiền hoạt động ba năm và giá trị từ bỏ ( không thu hồi) là $ 14,12:
Vì vậy, Dự án A sẽ không được chấp nhận nếu chúng ta giả định rằng nó sẽ được vận hành hết chu kì sống ba năm của nó. Tuy nhiên, NPV của nó sẽ là bao nhiêu nếu dự án đã được chấm dứt sau hai năm? Trong trường hợp này, chúng ta sẽ nhận được dòng tiền hoạt động trong năm 1 và 2, cộng với giá trị thu hồi vào cuối năm 2, và NPV của dự án sẽ là $34,71:
Vì vậy, Dự án A sẽ tạo được lợi nhuận nếu chúng ta hoạt động trong hai năm và sau đó kết thúc. Để hoàn thành việc phân tích, lưu ý rằng nếu dự án đã được chấm dứt sau một năm, NPV của nó sẽ là $ 254,55. Như vậy, đời sống tối ưu cho dự án này là hai năm.
Loại phân tích này có thể được sử dụng để xác định chu kì kinh tế của dự án, là chu kỳ nhằm tối đa hóa NPV và do đó tối đa hóa tài sản của các cổ đông. Đối với dự án A, đời sống kinh tế là hai năm so với đời sống vật lý hoặc kỹ thuật là ba năm. Lưu ý rằng phân tích này được dựa trên
các luồng tiền dự kiến và giá trị thu hồi dự kiến, và nó phải luôn được thực hiện như một phần của đánh giá ngân sách vốn nếu giá trị thu hồi là tương đối cao.