a các thông s v a tính toán đ c vào công th c đ tính Re c a doanh nghi p. D i đây là ví d c tính t su t sinh l i v n ch s h u Re c a CTCP
Kinh ô.
c tính Ri c a CTCP Kinh ô và Rm c a ch s VN-Index theo k c tính là tu n và k h n c tính là hai n m (K t qu đ c trình bày trong ph l c ) .
Ch y hàm =SLOPE(Ri,Rm) đ h i quy Ri và Rm ta thu đ c k t qu = 0,69
T su t l i nhu n phi r i ro Rf = 9,45%
Theo nh tính toán trên ta có = , % ; = , %
Re = Rf+ × Rm Rf = 9,45% + 0,69 × 16,55% 8,99% = 14,65%
Nh v y t su t sinh l i v n ch s h u c a CTCP Kinh ô Re = 14,65% 3.2.3. Ph ng pháp 3: S d ng mô hình k t h p CAPM – M&M
Mô hình k t h p CAPM – M&M gi ng nh mô hình CAPM khi c tính t su t chi t kh u đ u ph i th c hi n qua ba b c nh sau.
3.2.3.1. B c 1: Xác đ nh công th c và các thông s c n tính toán
T su t sinh l i v n ch s h u m t công ty ho t đ ng t i Vi t Nam đ c đi u ch nh t t su t sinh l i c a m t công ty ho t đông M trong cùng m t ngành theo công th c sau:
(Re)VN = (Re)US + RPC+RPe
Trong đó:
(Re)VN: Su t sinh l i k v ng v n ch s h u c a công ty ho t đ ng Vi t Nam trong ngành i
(Re)US: Su t sinh l i k v ng v n ch s h u c a công ty ho t đ ng M trong ngành i
RPc: Ph n bù r i ro qu c gia RPe: Ph n bù r i ro t giá
T công th c trên đ xác đnh t su t chi t kh u ta c n xác đ nh ba thành ph n chính là: (Re)US, RPc, RPe.
3.2.3.2. B c 2: Tìm ki m s li u và tính toán các thông s
Xác đnh (Re)US ây là t su t sinh l i k v ng c a m t công ty c n tính toán v i gi đnh r ng nó ho t đ ng Hoa K . Ta có th s d ng mô hình CAPM đ c tính thông s này
RUSe = RUSf + × (RUSm RUSf )
tính đ c (Re)US ta c n xác đ nh đ c các thông s nh RUSf (lãi su t trái phi u chính ph Hoa K k h n 10 n m), RmUS (su t sinh l i trung bình c a th
tr ng trong m t giai đo n), RUSf (lãi su t trung bình chính ph Hoa K k h n 10
n m) t t c các thông s này đ u đ c thhu th p t webside cá nhân c a giáo s
Truy c p vào webside c a giáo s Damodaran ta thu th p b ng s li u v lãi su t trái phi u chính ph Hoa K và t su t sinh l i th tr ng ch ng khoán Hoa K t n m 1928 đ n n m 2012.
T b ng d li u này, ta tính trung bình c ng ch ng khoán ta đ c RUSm , l y trung bình c ng c a trái phi u chính ph M ta đ c RUSf .
i v i RUSf theo nghiên c u t i c c d tr liên bang Hoa K thì lãi su t trái phi u chính ph M k h n 10 n m vào n m 2012 là 2.25%.
i v i h s beta, do ta gi đnh r ng công ty c n tính ho t đ ng t i Hoa K
nh ng trên th c t thì nó ho t đ ng t i Vi t Nam, do đó ta c n ph i tìm ki m m t
công ty t ng t gi ng m t công ty đang tính toán đang ho t đ ng t i Hoa K .
Nh ng v ng ph i v n đ là tìm ki m m t công ty t ng t v i công ty c n tính
toán đang ho t đ ng t i Hoa K là vi c làm không kh thi do đó ta ph i l y ch s trung bình ngành mà doanh nghi p đang ho t đông.
Tuy nhiên h s Beta Hoa K t ng ng v i m c thu su t Hoa K và c
c u v n khác nhâu (%E, %D) do đó ta c n hi u ch nh 2 y u t này đ có đ c h s beta c n tính toán.
đi u ch nh đ c h s beta c n ph i k t h p 2 mô hình CAPM và M&M. Quy trình tính h s beta cho m t doanh nghi p Vi t Nam
i v i m t doanh nghi p ho t đ ng trong m t ngành kinh t c th , ta có th tính h s beta trung bình c a ngành đó t i Hoa K , kí hi u LUS.
L
US là h s beta bình quân t ng ng v i t l n trên v n ch s h u bình quân c a ngành Hoa K , nh ng khác v i t l n trên v n ch s h u c a doanh nghi p mà ta đang xem xét.
Vì v y, ta c n s d ng công th c sau đ chuy n đ i LUS sang h s beta không vay n U
U = L
US
1 + (1 tcUS)(D
E)US
H s beta ngành kinh t c c u v n trung bình Hoa K ta có th xem t i website c a giáo s Damodaran.
U là h s beta ng v i m t doanh nghi p không vay n , đang ho t đ ng trên th tr ng Hoa K trong ngành kinh doanh đang xét.
V n s d ng công th c trên có th chuy n U thành h s beta t ng ng v i m t doanh nghi p ho t đ ng trên th tr ng Hoa K trong ngành kinh doanh đang
xem xét v i c c u v n và thu su t thu TNDN b ng đúng v i doanh nghi p t i Vi t Nam. ây chính là h s beta quy tính cho m t doanh nghi p Vi t Nam, LVN
L
VN = U[1 + (1 tcVN)(D E)
VN
Xác đnh Rpc: Ph n bù r i ro qu c gia ph n ánh m c r i ro phu tr i th
tr ng tài chính Vi t Nam so v i th tr ng tài chính Hoa K . D a vào khái ni m trên, nguyên t c c l ng ph n bù r i ro qu c gia là chênh l ch gi a lãi su t trái phi u chính ph M ph i tr khi đi vay n USD.
Cách tính Rpc là d a vào x p h ng tín nhi m qu c gia c a các t ch c x p h ng tín nhi m có uy tín trên th gi i đó là S&P và Moody’s. H ng m c tính nhi m này s ng v i m c lãi su t t ng ng tín nhi m vay n và l i su t chính ph Hoa K . H n m c vay n dài h n c a Vi t Nam hi n nay theo đánh giá c a Moody’s hi n là B2 H n m c này ng v i ph n bù r i ro qu c gia là 7,5%.
Xác đ nh Rpe Ph n bù r i ro t giá đ c xác đnh là chênh l ch gi a lãi su t ti n g i b ng VN và USD theo ngân hàng Vietcombank tháng 2/2013 là 7,5%.
3.2.3.3. B c 3: a các thông s v a tính toán đ c vào công th c đ tính Re
C ng gi ng nh mô hình CAPM, đ tài ch n CTCP Kinh ô đ c tính t su t sinh l i v n ch s h u và k t qu nh sau:
Tr c tiên, ta xác đnh KDC là công ty ho t đ ng tron nhóm ngành th c ph m,
do đó ta s tìm đ c h s beta c a ngành th c ph m t i Hoa K . Theo nh tham
kh o s li u c a giáo s Damodaran thì nhóm ngành này có h s beta bình quân là
0,87 t ng ng v i h s đòn b y tài chính D/E là 23,50%và thu su t c a ngành th c ph m M là 21,63%. Sau khi thu th p đ y đ các thông s , ta ti n hành đi u ch nh h s beta ngành th c ph m c b n t i Hoa K thành h s beta CTCP Kinh
ô ng v i h s đòn b y tài chính c a KDC là 0,96 và thu su t TNDN là 25%. Ta
Th nh t: i u ch nh h s beta ngành th c ph m c b n t i Hoa K có vay n thành beta không vay n qua công th c sau:
U = L
US
1 + (1 tcUS)(D
E)US = 0,87
1 + (1 0,2163) × 0,2350= 0,73
Th hai: Ti n hành đi u ch nh h s beta không vay n t i Hoa K thành h s beta có vay n c a CTCP Kinh ô theo công th c sau:
L
VN = U[1 + (1 tcVN)(D E)
VN = 0,73 1 + 1 0,25 × 0,96 = 1,26
V y h s beta c a KDC là 1,26
Sau khi có đ c các thông s c n thi t ta tính t su t sinh l i v n ch s h u c a KDC t i Hoa K , ta áp d ng mô hình CAPM nh sau:
ReUS = RUSf + × RUSm RUSf = 2,25% + 1,26 × 11,26% 5,38% = 9,65%
Cu i cùng ta c tính t su t sinh l i v n ch s h u c a KDC t i Vi t Nam, ta áp d ng công th c sau:
(Re)VN = (Re)US + RPC+RPe = 9,65% + 7,5% + 7,5% = 24,65%
3.3. Tính WACC
Sau khi đư kh o xác các ph ng pháp tính t su t chi t kh u v n ch s h u xong, ti p theo ta s nghiên c u vi c tính t su t chi t kh u bình quân có tr ng s .
WACC = E
D + ERe+ D
D + E(1 tC)Rd
tính toán ch s này, ta c n xác đnh: giá tr v n ch s h u, giá tr n vay, chi phí v n ch s h u và chi phí lãi vay.
Giá tr v n ch s h u (E): theo tiêu chu n k toán Vi t Nam, v n ch s h u c a doanh nghi p bao g m v n c ph n, th ng d v n, l i nhu n ch a phân ph i, c phi u qu và các qu . Ngo i tr qu d tr b sung v n đi u l , các qu này nh
qu phúc l i và khen th ng, qu đ u t và phát tri n, qu d tr chênh l ch t giá th c ch t không thu c v ch s h u. Do v y khi tính v n ch s h u c n lo i các qu này ra.
Do đó:
E = v n c ph n + th ng d v n + c phi u qu + l i nhu n ch a phân ph i + qu d tr b sung v n đi u l + l i ích c đông thi u s
Giá tr n vay (D): i v i n vay doanh nghi p, ta ch tính vay ng n h n, vay dài h n và n vay dài h n khác. Các h ng m c nh kho n ph i tr và chi phí ph i tr m c dù n m trong n ph i tr c a b ng cân đ i k toán nh ng ta không tính vào
n vay.
D = n ng n h n + n dài h n + n dài h n khác Chi phí n vay (Rd)
Rd = Lãi vay trong kỳ
N bình quân trong kỳ× 100%
V i lãi vay trong k l y t b ng báo cáo k t qu ho t đ ng kinh doanh. Còn n bình quân trong k l y trung bình c ng c a các kho n n vay đ u n m và cu i n m.
Thu thu nh p doanh nghi p là: 25%.
CH NG 4
ÁP D NG XÁC NH T SU T CHI T KH U TRUNG
BÌNH NGÀNH TH C PH M
4.1. Tính toán t tr ng c a các công ty trong ngành th c ph m
Sau khi xác đ nh đ c 24 doanh nghi p có trong ngành và phân tích ngành ta ti n hành c tính t tr ng c a các doanh nghi p này trong ngành. Theo công th c và cách tính toán nh trình bày trong ch ng 3, ta có k t qu t tr ng c a các doanh nghi p trong ngành nh sau:
B ng 4.1: T tr ng c a các doanh nghi p trong ngành th c ph m
STT MÃ CK P S l ng c phi u l u hành V n hóa th tr ng T tr ng 1 BBC 19,5 15.420.782 300.705.249 0,166% 2 BHS 16,6 29.997.580 497.959.828 0,275% 3 CAN 23,5 4.999.880 117.497.180 0,065% 4 HHC 15,3 8.212.500 125.651.250 0,069% 5 HNM 4,7 12.500.000 58.750.000 0,032% 6 IFS 9,8 29.140.992 285.581.722 0,158% 7 KDC 48 158.429.369 7.604.609.712 4,206% 8 KTS 17,5 5.070.000 88.725.000 0,049% 9 LAF 5,6 14.728.019 82.476.906 0,046% 10 LSS 12,6 50.000.000 630.000.000 0,348% 11 MSN 115 687.280.123 79.037.214.145 43,712% 12 NHS 13,5 30.375.000 410.062.500 0,227% 13 NST 8,8 6.913.133 60.835.570 0,034% 14 SBT 15,8 132.510.770 2.093.670.166 1,158% 15 SCD 12,1 8.477.640 102.579.444 0,057% 16 SEC 22,5 17.406.580 391.648.050 0,217% 17 SGC 20,1 7.147.682 143.668.408 0,079% 18 TAC 39 18.980.200 740.227.800 0,409% 19 THB 13,4 11.424.570 153.089.238 0,085% 20 THV 0,9 57.749.995 51.974.996 0,029% 21 VDL 20,2 6.257.779 126.407.136 0,070% 22 VLF 11,5 11.960.000 137.540.000 0,076% 23 VNM 105 833.519.661 87.519.564.405 48,403% 24 VTL 30 1.801.180 54.035.400 0,030% T ng 2.160.303.435 180.814.474.105 100% Ngu n: Tính toán c a tác gi
4.2. c tính t su t sinh l i v n ch s h u (Re)
Nh đư trình bày ch ng ba, thì vi c c tính t su t sinh l i v n ch s h u s có ba ph ng pháp nh ng đ tài ch gi i h n s d ng hai ph ng pháp mô hình đnh giá tài s n v n CAPM và mô hình k t h p CAPM – M&M nên k t qu tính
toán đ c nh sau.
4.2.1. S d ng mô hình CAPM
4.2.1.1. c tính h s beta c a các doanh nghi p trong ngành theo k
c tính là tu n.
B ng 4.2: c tính h s c a các doanh nghi p trong ngành
STT MÃ CK BETA 1 BBC 0,71 2 BHS 0,51 3 CAN 0,37 4 HHC 0,32 5 HNM 0,67 6 IFS 0,39 7 KDC 0,69 8 KTS 0,15 9 LAF 0,78 10 ISS 0,81 11 MSN 1,60 12 NHS 0,06 13 NST 0,32 14 SBT 0,56 15 SCD 0,24 16 SEC 0,31 17 SGC 0,65 18 TAC 0,62 19 THB 0,53 20 THV 1,30 21 VDL 0,53 22 VLF 0,04 23 VNM 0,51 24 VTL 0,14 Ngu n: Tính toán c a tác gi
4.2.1.2. c tính t su t sinh l i v n ch s h u (Re) cho các doanh nghi p trong ngành nghi p trong ngành
B ng 4.3: U c tính t su t sinh l i v n ch s h u theo mô hình CAPM
STT MÃ CK BETA Re 1 BBC 0,71 14,79% 2 BHS 0,51 13,31% 3 CAN 0,37 12,27% 4 HHC 0,32 11,87% 5 HNM 0,67 14,51% 6 IFS 0,39 12,39% 7 KDC 0,69 14,65% 8 KTS 0,15 10,60% 9 LAF 0,78 15,35% 10 ISS 0,81 15,55% 11 MSN 1,60 21,52% 12 NHS 0,06 9,89% 13 NST 0,32 11,89% 14 SBT 0,56 13,66% 15 SCD 0,24 11,30% 16 SEC 0,31 11,82% 17 SGC 0,65 14,36% 18 TAC 0,62 14,12% 19 THB 0,53 13,44% 20 THV 1,30 19,24% 21 VDL 0,53 13,44% 22 VLF 0,04 9,72% 23 VNM 0,51 13,27% 24 VTL 0,14 10,53% Ngu n: Tính toán c a tác gi
B ng 4.4: c tính t su t sinh l i v n ch s h u theo mô hình CAPM – M&M STT MÃ CK D/E _L VN Re US Re 1 BBC 0,766 1,16 9,05% 24,05% 2 BHS 0,999 1,29 9,81% 24,81% 3 CAN 0,994 1,28 9,79% 24,79% 4 HHC 0,654 1,09 8,69% 23,69% 5 HNM 0,999 1,28 9,81% 24,81% 6 IFS 0,999 1,29 9,81% 24,81% 7 KDC 0,965 1,27 9,70% 24,70% 8 KTS 0,992 1,28 9,78% 24,78% 9 LAF 1,000 1,29 9,81% 24,81% 10 LSS 0,999 1,29 9,81% 24,81% 11 MSN 0,993 1,28 9,79% 24,79% 12 NHS 0,998 1,28 9,80% 24,80% 13 NST 1,000 1,29 9,81% 24,81% 14 SBT 0,996 1,28 9,80% 24,80% 15 SCD 0,000 0,73 6,57% 21,57% 16 SEC 0,999 1,29 9,81% 24,81% 17 SGC 0,972 1,27 9,72% 24,72% 18 TAC 0,997 1,28 9,80% 24,80% 19 THB 0,994 1,28 9,79% 24,79% 20 THV 1,000 1,29 9,81% 24,81% 21 VDL 0,989 1,28 9,77% 24,77% 22 VLF 0,000 0,73 6,57% 21,57% 23 VNM 0,000 0,73 6,57% 21,57% 24 VTL 0,000 0,73 6,57% 21,57% Ngu n: Tính toán c a tác gi
4.3. c tính chi phí n vay (Rd)
B ng 4.5: c tính chi phí n vay c a các doanh nghi p (Rd)
STT Mã
CK Chi phí lãi vay T ng n
T tr ng n vay ng n h n T tr ng n vay dài h n Rd 1 BBC 350.359.143 1.034.566.714 100% 0% 33,87% 2 BHS 21.857.596.641 784.489.999.884 88% 12% 2,79% 3 CAN 293.712.549 21.416.545.975 65% 35% 1,37% 4 HHC 6.259.500 252.500.000 100% 0% 2,48% 5 HNM 6.862.561.238 49.514.489.992 100% 0% 13,86% 6 IFS 3.859.530.800 519.261.000.000 73% 27% 0,74% 7 KDC 3.946.505.628 213.825.792.679 100% 0% 1,85% 8 KTS 186.098.590 11.834.911.983 88% 12% 1,57% 9 LAF 4.823.513.860 294.446.678.009 100% 0% 1,64% 10 LSS 22.575.501.781 606.736.369.200 62% 38% 3,72% 11 MSN 278.933.000.000 11.941.369.500.000 16% 84% 2,34% 12 NHS 6.819.522.561 256.933.826.807 59% 41% 2,65% 13 NST 8.716.537.429 214.422.298.865 66% 34% 4,07% 14 SBT 75.345.627.183 554.522.425.566 94% 6% 13,59% 15 SCD - 16 SEC 11.435.566.631 336.615.577.618 51% 49% 3,40% 17 SGC 1.669.746 5.290.049.900 5% 95% 0,03% 18 TAC 2.923.010.060 240.715.466.205 93% 7% 1,21% 19 THB 1.439.328.164 25.409.444.262 100% 0% 5,66%