III, Bài thực hành 3; ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP BẰNG PHƯƠNG PHÁP FCFF
7. Định Gía Cổ Phiếu Bằng Mô Hình Chiết Khấu Cổ Tức:
+ Xác định chi phí VCSH trong giai đoạn tiếp theo :
Năm 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Hệ số beta 0.54 0.65 0.67 0.73 0.78 0.84 0.93 Rf 7.6% Rm 15.89% CF vcsh 12.076% 12.98 % 13.15 % 13.65 % 14.06% 14.56 % 15.3%
b) Các giai đoạn phát triển Các công thức sử dụng:
Lợi nhuận sau thuế (n+1) = Lợi nhuận sạu thuế (n) * ( 1+g ) EPS = Lợi nhuận sau thuế / số cổ phiếu đang lưu hành
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại =Tốc độ tăng trưởng g/ ROE Tỷ lệ chi trả cổ tức = 1- Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại DPS = EPS * Tỷ lệ chi trả cổ tức
Năm 2015 2014 2013 2012 2011
EBT sau thuế 119107 -44441
- 28276 5 295 62600 VCSH 367200 21900 0 26150 3 51771 0 58673 3 ROE 32.4% -20.2% 108% 0.05% 10.6% ROE bình quân -17%
PV =DPS/(1+Ke)n
Các giả định về các giai đoạn phát triển của công ty như sau:
1, Giai đoạn tăng trưởng nhanh :(2016-2020)
-Sau quá trình hợp tác cùng các đối tác có trình độ tay nghề và thiết bị hiện đại để sản xuất các sản phẩm cao cấp để phục vụ nhu cầu cho người tiêu dùng trong giai đoạn xu thế hưởng thụ để nhằm phát triển các dòng thuốc lá cao cấp dành cho các đối tượng tầng lớp trên. Công ty đã dần đi vào sản xuất có quy mô và đưa ra các dòng sản phẩm mới cao cấp hơn để phục vụ tầng lớp cao trong xã hội, mở rộng đối tượng khách hàng và bao quát hết tất cả các đối tượng .Các dòng sản phẩm cao cấp có sức cạnh tranh mạnh mẽ với các sản phẩm ngoại nhập và giá cả tốt hơn nên sẽ nhanh chóng đem lại nguồn thu lơi nhuận lớn cho công ty.
- Trong năm 2016,công ty hứa hẹn sẽ đẩy mạnh doanh mục này để nâng cao mức lợi nhuận của mình cũng như mức tăng trưởng mong muốn.Bên cạnh đó , một số lĩnh vực khác của công ty cũng đang đi vào giai đoạn phát triển như đầu tư xây dựng và khai khoáng.
Năm 2016 2017 2018 2019
Tốc độ tăng trưởng g 43.00% 48.00% 56.00% 60.00% Lợi nhuận sau thuế 63,294 93,675 146,132 233,812 Số cổ phiếu đang lưu hành 44,230,000 44,230,000 44,230,000 44,230,000 EPS (tr đồng) 0.00143101 0.002117895 0.003303917 0.005286267 EPS (VNĐ) 1431.01 2117.90 3303.92 5286.27 ROE 14.30% 18.50% 22.00% 23.40% Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 75.2% 64.9% 63.6% 64.10% Tỷ lệ chi trả cổ tức 24.83% 35.14% 36.36% 35.90% DPS 355.25 744.13 1201.42 1897.63 Chi phí vốn cổ phần (Ke) 12.50% 13.40% 13.64% 13.82% PV của cổ tức từng giai
đoạn 315.78 656.20 1057.22 1667.22
2, Giai đoạn chuyển tiếp :(2020-2022)
-Ở giai đoạn này,các lĩnh vực của công ty đã đi vào ổn định,lợi nhuận có tăng xong có xu hướng chậm lại .Lĩnh vực kinh doanh thuốc lá của công ty đã ổn
định nguồn doanh thu của công ty và không còn có xu hướng tăng mạnh như trước nữa.Bên cạnh đó một số ngành còn lại của công ty như xây dựng và khai khoáng,vận tải đi vào hoat động và phát triển ổn định hơn giai đoạn tăng
trưởng. Nhưng vì các lĩnh vực còn lại này của công ty chiếm tỉ lệ nhỏ hơn 50% tổng doanh thu, nên dù có phát triển mạnh trong giai đoạn này cũng không làm nguồn doanh thu tăng trưởng nhiều ảnh hưởng tốc độ tăng trưởng của công ty. Vì vậy giai đoạn này có thể giả định là giai đoạn chuyển tiếp.
Năm 2020 2021
Tốc độ tăng trưởng g 42.00% 23.00% Lợi nhuận sau thuế 332,012 408,375 Số cổ phiếu đang lưu hành 44,230,000 44,230,000 EPS (tr đồng) 0.0075064 0.0092329 EPS (VNĐ) 7506.50 9232.99
ROE 20.86% 18.86%
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 50.34% 30.49% Tỷ lệ chi trả cổ tức 49.66% 69.51%
DPS 3728.06 6418.06
Chi phí vốn cổ phần (Ke) 14.12% 14.50% PV của cổ tức từng giai đoạn 3266.79 5605.29
3.Giai đoạn ổn định :(2022 trở đi)
- Giai đoạn này lĩnh vực thuốc lá đã hoàn toàn chững lại ( giả định không có
thêm dự án nào để nhằm phát triển ngành này),song song với lĩnh vực này là lĩnh vực xây dựng ,khai khoáng và vận tải- các ngành này đi vào giai đoạn giúp công ty đem nguồn thu. Theo phân tích tình hình kinh tế hiện nay thì các lĩnh vực này đang chậm lại và đã ổn định nên cạnh tranh tăng dẫn đến công ty sẽ khó phát triển được các ngành này.Nguồn thu bị sụt giảm, tăng nhẹ qua mỗi năm và dần bước vào giai đoạn ổn định ,nhưng công ty có thể có xu hướng hoạt động đi xuống nếu không đưa ra được các chính sách kinh doanh mới . + Gỉa định sau năm 2022, một số ngành ,lĩnh vực của công ty không còn hoạt động hiệu quả công ty có thể phát triển thêm một số nganh như công nghệ thông tin, điện tử năng lượng vì chưa bao giờ hai ngành này hết hot.Nhưng cạnh tranh sẽ rất lớn đòi hỏi đầu tư cao,nếu hai ngành này hoạt động tốt sẽ đem
lại nguồn doanh thu lớn cho công ty và một lần nữa hứa hẹn sẽ đem công ty trở lại thời kì phát triển.
Năm 2022
Tốc độ tăng trưởng g 12% Lợi nhuận sau thuế 457,380 Số cổ phiếu đang lưu hành 44,230,000
EPS (tr đồng)
0.01034095 3 EPS (VNĐ) 10340.95
ROE 15.00%
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 20.00% Tỷ lệ chi trả cổ tức 80.00%
DPS 8272.76
Chi phí vốn cổ phần (Ke) 14.62% PV của cổ tức từng giai đoạn 7217.56
Gía trị bình quân
của mỗi cổ phiếu 9400.018
V,BÀI THỰC HÀNH 5 :ĐỊNH GIÁ BẰNG PHƯƠNG PHÁP TƯƠNG ĐỐI
1. Xác định EPS năm 2015 và EPS forward (EPS 2016)
.
2015 Q1/2015 Q2/2015 Q3/2015 Q4/2014 2016F Lợi nhuận sau 140058 -14776 -33038 94356 81857 45013
thuế Số lượng cổ phiếu đang lưu
hành 44.23 44.23 44.23 44.23 44.23 44.23 EPS 3166.583767 334.072- 746.959- 2133.303 1850.712 1017.703
2.Xác định P/E theo phương pháp so sánh
-So sánh các công ty thuộc cùng ngành thương mại :
• HLG: công ty cổ phần tập đoàn Hoàng Long. • CKV:công ty cổ phần COKIVINA.
• CMV: công ty cổ phần thương nghiệp Cà Mau.
• HDC:công ty cổ phần phát triển nhà Bà Rịa - Vũng Tàu. • KHA:Công ty cổ phần xuất nhập khẩu Khánh Hội .
+Xác định P/E hiện tại (2015) :
HLG CKV CMV HDC KHA Lợi nhuận sau thuế(trd) 140058 2400000 6367 7311 195318 Số lượng cổ phiếu đang lưu
hành(triệu) 44.23 4.05 12.1 41.11 531.12 EPS hiện tại (2015) 3166.584 2165 2100 1253 3517
giá cổ phiếu 11000 13000 14800 15500 23300 P/E 3.473775 6.004619 7.047619 12.37031 6.624964
+Xác định P/E 4 quý gần nhất (2015) :
+ Xác định P/E forward:
- Lợi nhuận sau thuế bình quân:( theo số liệu báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh)
Lợi nhuận
sau thuế 2015 2014 2013 2012 2011 Lợi nhuận sau thuế bình HLG CKV CMV HDC KHA
EPS 4 QUÝ
(2015) 3166.584 2165 2100 1253 3517 Gía cổ phiếu 11000 13000 14800 15500 23300 P/E 3.473775 6.004619 7.047619 12.37031 6.624964
quân HLG 140,058 -42,282 -261200 306 62680 -20087.6 CKV 4407 3586 3475 6506 5134 4621.6 CMV 30177 24154 22879 27164 37265 28327.8 HDC 44740 22689 26090 41185 83116 43564 KHA 797842 666470 327316 556921 843591 638428
- Cổ tức bình quân:(theo số liệu báo cáo lưu chuyển tiền tệ)
Cổ tức 2015 2014 2013 2012 2011 Cổ tức bình quân HLG 0 0 0 48614 27070 15136.8 CKV 2381 2866 4177 3976 3883 3456.6 CMV 18278 26669 17659 16552 19195 19670.6 HDC 0 27869 608 24199 0 10535.2 KHA 35835 15324 25635 20088 20747 23525.8
- VCSH bình quân:(theo số liệu bảng cân đối kế toán)
VCSH 2015 2014 2013 2012 2011 VCSH bình quân HLG 376200 219000 261500 517710 586733 392228.6 CKV 84900 83685 82621 78276 78172 81530.8 CMV 179874 178704 174302 168802 175873 175511 HDC 634389 609768 577910 583906 577442 596683 KHA 387911 331370 293773 293973 290928 319591 P/E forward HLG CKV CMV HDC KHA
Lợi nhuận sau thuế năm
2015 140,058 4407 30177 44740 797842
Lợi nhuận sau thuế bình
quân -20087.6 4621.6 28327.8 43564 638428 cổ tức bình quân 15136.8 3456.6 19670.6 10535.2 23525.8 VCSH bình quân 392228.6 81530.8 175511 596683 319591 Tỉ lệ chi trả cổ tức bình quân -0.75354 0.747923 0.694392 0.241833 0.0368496 ROE bình quân -0.05121 0.056685 0.161402 0.07301 1.9976407 Tốc độ tăng trưởng kì vọng -0.08981 0.014289 0.049326 0.055354 1.9240285 Lợi nhuận sau thuế kì vọng 127480 4469.972 31665.5 47216.54 2332912.8 KL cổ phiếu lưu hành 44230000 4050000 12100000 41110000 531120000
giá cổ phiếu 0.011 0.013 0.0148 0.0155 0.023 P/E forward 3.816521 11.7786 5.655366 13.49538 5.2362695 +Xác định mức vốn hoá thị trường : HLG CKV CMV HDC KHA Tổng Gía cổ phiếu 0.011 0.013 0.0148 0.0155 0.023 KL cổ phiếu đang lưu hành 44230000 405000 0 1210000 0 41100000 53112000 0 vốn thị trường 486530 52650 179080 637050 12215760 13571070 Trọng số 3.5851% 0.38% 1.319% 4.69% 90.01% 3. Xác định giá cổ phiếu :
hiện tại 4 quý vọng kỳ P/E 3.473775 3.473775 3.816521 EPS 3166.584 3166.584 2882 Gía cổ phiếu 11000 11000 10999.21
4.Xác định P/E theo phương pháp phân tích cơ bản :
-Ở các mô hình định giá FCFE, FCFF và DDM, DHG được chọn mô hình định
giá 3 giai đoạn
( nhanh->chuyển tiếp->ổn định).
Trong cách định giá P/E này thì 3 giai đoạn như ở trên được điều chỉnh về 2 giai đoạn ( nhanh-> ổn định). Ta có công thức tính P/E hiện tại:
Hoặc:
Trong đó:
EPSo = EPS current
g = tốc độ tăng trưởng nhanh
ke, hg = chi phí vốn cổ phần trong giai đoạn tăng trưởng nhanh ke, st = chi phí vốn cổ phần trong giai đoạn ổn định
payout ratio= payout ratio trong giai đoạn tăng trưởng nhanh gn = tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn ổn định
payout ratio n = payout ratio trong giai đoạn ổn định
Giả định trong giai đoạn tăng trưởng nhanh g= 14% ,g giai đoạn ổn định = 5% Đồng thời có các giả định về ke, tỷ lệ chi trả cổ tức như bảng dưới
Trong giai đoạn tăng trưởng nhanh 2016-2018, PLC đạt tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận là 14% tỷ lệ chi trả cổ tức là 25% và chi phí vốn cổ phần là 15.21%
-Xác định P/E từng giai đoạn :
Giai đoạn chuyển tiếp
TT bền vững Tốc độ tăng trưởng 10% 7% ROE 0.05 10% Tỉ lệ chi trả cổ tức -1 0.3 Ke 18% 16.50% 1+g 110% 107% 1+Ke 118% 117% Ke-g 8% 9.50%
Thơi gian tăng
trưởng 3 năm (2016-2018) từ 2018
P/E từng giai đoạn -0.9322 2.703748
- Xác định giá :
5.Phương pháp phân tích hồi quy: -Phân tích :
P/E hiện tại TL tăng trưởng Bêta
HLG 3.474 -8.98% -0.13 CKV 6.005 1.43% 0.25 CMV 7.048 4.93% 0 HDC 12.370 5.54% 0.21 KHA 6.625 192.40% 0.53 - Bảng tính giá : P/E 1.99 EPS trailing 0.003377 P trailing 0.067393
- Mô hình hồi quy
SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R 0.880959 R Square 0.776089 Adjusted R Square 0.626815 Standard 2.0501
P/E hiện tại 1.771544 EPS hiện tại 3166.584
Gía cổ phiếu
5609.74 4
Error Observation s 6 ANOVA df SS MS F Significance F Regression 2 43.70263 21.85131458 5.199089705 0.105952985 Residual 3 12.60873 4.202911628 Total 5 56.31136 Coefficien
ts Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95%
Intercept 17.2747 2.631098 6.565585493 0.007186541 8.901371662 25.64802959 X Variable 1 -23.4144 24.74765 -0.946127214 0.413883638 - 102.17249 57 55.34364392 X Variable 2 -4.45121 2.155762 -2.06479493 0.130892979 -11.311805 2.409390737 -11.311805 6.Kết quả tổng hợp Tổng hợp kết quả P2015 0.011 P2016 0.011 P cơ bản 0.011 P hồi quy 0.067393 Ptrung bình 0.025098 P hiện tại 0.011
VI, KẾT LUẬN TỔNG QUAN VỀ CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ ĐẦU TƯ ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU CÔNG TY HOÀNG LONG.
Do có sự khác biệt về kết quả định giá cảu các phương pháp định giá khác nhau nên để đánh giá chính xác giá trị của doanh nghiệp ta nên sử dụng kết quả trung bình có trọng số của các phương pháp định giá dựa trên sự phừ hợp của mô hình với công ty cổ phần tập đoàn Hoàng Long. Ta có thể nhận thấy công ty HLG nên dược định giá bằng phương pháp FCFF vì thị trường chứng khoán diễn biến bất thường và mới nhất là sự tăng điểm đột biến và đi xuống theo chiều hướng rõ ràng,công ty đang dần đi vào giai đoạn ổn định .Số liệu dự đoán của các năm tới chuyển biến theo chiều hướng đi lên nhanh nên theo phương pháp FCFE và phương pháp tương đối thì giá cổ phiểu tăng cao hơn mức hiện tại khá nhiều,dù dó là mức giá mà doanh nghiệp dẽ mong muốn trong tương lai .Xong nếu dựa trên cơ sở hiện tại và phong ngừa các rủi ro bất thường co thể xảy đến với công ty thì không cho phép mức giá quá cao nên hai mức giá này chiêm tỉ trọng nhỏ để phù hợp với thưc tế.
2. Kiến nghị đầu tư.
-Trong các năm tới nếu tỉ lệ lạm phát tăng trưởng đều như các năm gần đây thì mức giá của cổ phiếu công ty không tăng đáng kể ,do vậy việc giá cổ phiếu bình quân trong các năm tới có tăng lên mức 16,900(so với giá trị hiện tại 11,000 tăng53,67%) thì cũng chưa thể nói là sẽ thu được mức cổ tức lớn từ công ty, nhưng với mức này cổ phiếu công ty khá tiềm năng với một mức lợi tức ổn định trong các giai đoạn tới đây.Vì vậy, theo ý kiến của tôi thì kiến nghị các nhà đầu tư nên đàu tư váo cổ phiểu công ty này nếu bạn là người sợ rủi ro và mong muốn có một mức lợi tức ổn định trong các năm tới.
Bảng tổng hợp giá của các phương pháp định giá Mô hình Gía Tỉ trọng FCFE 38,030 10% FCFF 13,153 40% DDM 9,400 30% P/E 25,098 20% Bình quân 16903.8 100% GT hiện hành 11,000