III, Bài thực hành 3; ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP BẰNG PHƯƠNG PHÁP FCFF
5. Xác định WACC
a.Xác định tỷ trọng Nợ-VCSH bình quân trong 5 năm gần nhất
NĂM 2015 2014 2013 2012 2011 TB Tổng nợ 15150 89 15208 54 16167 26 20030 26 15616 14 16434 62 Tổng VCSH 367200 219000 261503 517710 586733 390429 Tỉ trọng Nợ 80.4% 87,4% 86.07 79.46 72.6% 80.8%
% % Tỉ trọng
VCSH 19.5% 12.5% 13.9% 20.5% 27.3% 19.1%
Có Wd bình quân=80.8% We bình quân=19.1%
b.Dự đoán WACC qua các năm(2016-2022)
WACC được xác định luỹ tiến như bảng dưới đây:
Năm 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Hệ số beta 0.72 0.86 0.89 1.02 1.2 1.1 1.05
Ke 12.50% 13.40% 13.64% 13.82% 14.12% 14.50% 14.62%
WACC 12,67% 12.88% 12.93% 12.98% 13.02% 13.24% 13.28%
Với: Rm, Rf, Wd, We được tính trung bình trong 5 năm gần nhất
Wd 80.8%
We 19.1%
Rf 7.6%
Rm 15.89%
Kd
ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP THEO MÔ HÌNH FCFF 3 GIAI ĐOẠN.
Áp dụng các công thức :
* WACC được tính lũy tiến (bảng trên ) * EBITn sau thuế = EBITn-1 x (1+ gn)
* Mức tái đầu tư n = EBTn sau thuế x tỷ lệ tái đầu tưn
* FCFFn = EBITn – Mức tái đầu tưn
*Giai đoạn 1: ( 2016 - 2020) giai đoạn tăng trưởng nhanh
-Năm 2015, HLG đã hoàn thành xong dự án liên kết hợp tác cùng các đối tác có trình độ tay nghề và thiết bị hiện đại để sản xuất các sản phẩm cao cấp để phục vụ nhu cầu cho người tiêu dùng trong giai đoạn xu thế hưởng thụ để nhằm phát triển các dòng thuốc lá cao cấp dành cho các đối tượng tầng lớp trên. Trong các năm tiếp tới (từ 2016-2020),ngành kinh doanh thuốc lá này sẽ đem lại nguồn thu lớn cho công ty,đưa mức tăng trưởng lợi nhuận từ
Năm 2016 2017 2018 2019
Tốc độ tăng trưởng 43% 48% 56% 60%
ROC 8.79% 9.45% 10.20% 12.70%
Tỉ lệ tái đầu tư 86% 90% 92% 95%
EBIT(1-t) 210487.992
311522.228
2 485974.676
777559.481 5 Mức taí đầu tư 181019.673
280370.005 3 447096.702 738681.507 4 FCFE 29468.3189 31152.2228 2 38877.9741 38877.9740 7 WACC 12,67% 12.88% 12.93% 12.98% PV 26,194.06 ₫ 24,224.95 ₫ 26,491.71 ₫ 23,164.84 ₫
*Giai đoạn 2:(2020-2022) giai đoạn chuyển tiếp
-Ngành thuốc lá đã có dấu hiệu giảm nhiệt , thay vào đó là một số ngành khác lên
ngôi như xây dựng ,vận tải và khai khoáng.Song do mức đầu tư vẫn còn thấp và không chiếm được thị phần cao nên không đem lại lợi nhuận cũng như doanh thu lớn để giups tình hình công ty đi lên.Chính vì vậy, giai đoạn này tuy công ty vẫn kinh doanh hiệu quả nhưng các chỉ số sẽ giám phần nào.
Năm 2020 2021
Tốc độ tăng trưởng 42% 23%
ROC 10.10% 8.20%
Tỉ lệ tái đầu tư 85% 77%
EBIT(1-t) 1104134.464 1358085.39
Mức taí đầu tư 938514.2942 1045725.751
FCFE 165620.1696 312359.6398
WACC 13.02% 13.24%
PV 85,566.63 ₫ 138,618.75 ₫
* Giai đoạn 3: (2022 trở đi) ổn định
-Khi mà ngành kinh doanh chủ đạo của công ty đã hạ nhiệt rõ rệt,thì các ngành còn lại phải đối mặt cới sức cạnh tranh cao trong thị trường ,dù công ty đã đầu tư cũng như đẩy mạnh quy mô nhưng doanh thu đem lại vẫn bị sụt giảm .Đối với ngành khai khoáng phải đối mặt với tình trạng ô nhiễm môi trường cũng như các vẫn đề về nguồn tài nguyên, ngành vận tải phải đối mặt với ô nhiễm môi trường
và giá cả của xăng dầu trong thời gian tới sẽ tăng cao do vẫn đề thiếu hụt tài nguyên dầu mỏ.Công ty đang gặp khó khăn vì các vấn đề khách quan từ bên ngoài.
Năm 2022
Tốc độ tăng trưởng 12%
ROC 7.12%
Tỉ lệ tái đầu tư 56%
EBIT(1-t)
1521055.63 7
Mức taí đầu tư
851791.156 8 FCFE 669264.480 4 WACC 13.28% PV 257,498.64 ₫
Tổng giá trị hiện tại
dòng 581,759.59 ₫
Số lượng cổ phiếu 44.23 Gía trị trên từng cổ
phiếu 13,153.05 ₫
BÀI THỰC HÀNH 4: ĐỊNH GIÁ CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC
Giá trị của một cổ phiếu là giá trị hiện tại của dòng cổ tức kỳ vọng trên cổ phiếu đó. Định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức là áp dụng mô hình DDM phù hợp để định giá cho doanh nghiệp, theo số liệu 5 năm gần nhất với thời điểm yêu cầu (2011– 2015).
Giá trị cổ phiếu =
Trong đó: DPS: Cổ tức kỳ vọng trên mỗi cổ phần Ke : Chi phí vốn cổ phần
1 Xác định lợi nhuận sau thuế bình quân 5 năm gần nhất:
Năm 2015 2014 2013 2012 2011
Lợi nhuận sau thuế 119107 -44441 282765- 295 62600 Tốc độ tăng trưởng lợi
nhuận - 3.6801 2 - 0.8428 3 - 959.52 5 - 0.9952 9 #DIV/0! Lợi nhuận sau thuế bình
quân -29040.8
2.Xác định cổ tức bình quân trong 5 năm gần nhất :
Năm 2015 2014 2013 2012 2011 Chi trả cổ
tức 0 0 0 48614 27070 Cổ tức bình
quân 15136.8
3.Tỉ lệ chi trả cổ tức bình quân 5 năm gần nhất
Cổ tức bình quân 15136.8 lợi nhuận sau thuế bình
quân -29040.8 tỉ lệ chi trả cổ tức bình quân -52.123% 4. Xác định VCSH bình quân 5 năm gần nhất Năm 2015 2014 2013 2012 2011 VCSH 367200 219000 261503 517710 586733 VCSH bình quân 390429.2 5. Xác định ROE bình quân
6. Xác định tốc độ tăng trưởng kì vọng năm 2016 độ tăng trưởng kì vọng năm 2016
G= ROE*(1- TỈ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC BÌNH QUÂN)
ROE bình quân -17%
tỉ lệ chi trả cổ tức bình
quân(b) -0.52%
g= ROE*(1-B) -25.9%
-Do số liệu của công ty trong những năm gần đây không được khả quan dẫn đến tốc độ tăng trưởng của công ty bị âm,nhưng nếu xét thời gian 2 năm trở lại đây thì tình hình công ty đang dần chuyển sắc đi lên.Hứa hẹn 1 tốc độ tăng trưởng khả quan cho các năm tiếp tới.
7. Định Gía Cổ Phiếu Bằng Mô Hình Chiết Khấu Cổ Tức:+ Xác định chi phí VCSH trong giai đoạn tiếp theo : + Xác định chi phí VCSH trong giai đoạn tiếp theo :
Năm 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Hệ số beta 0.54 0.65 0.67 0.73 0.78 0.84 0.93 Rf 7.6% Rm 15.89% CF vcsh 12.076% 12.98 % 13.15 % 13.65 % 14.06% 14.56 % 15.3%
b) Các giai đoạn phát triển Các công thức sử dụng:
Lợi nhuận sau thuế (n+1) = Lợi nhuận sạu thuế (n) * ( 1+g ) EPS = Lợi nhuận sau thuế / số cổ phiếu đang lưu hành
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại =Tốc độ tăng trưởng g/ ROE Tỷ lệ chi trả cổ tức = 1- Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại DPS = EPS * Tỷ lệ chi trả cổ tức
Năm 2015 2014 2013 2012 2011
EBT sau thuế 119107 -44441
- 28276 5 295 62600 VCSH 367200 21900 0 26150 3 51771 0 58673 3 ROE 32.4% -20.2% 108% 0.05% 10.6% ROE bình quân -17%
PV =DPS/(1+Ke)n
Các giả định về các giai đoạn phát triển của công ty như sau:
1, Giai đoạn tăng trưởng nhanh :(2016-2020)
-Sau quá trình hợp tác cùng các đối tác có trình độ tay nghề và thiết bị hiện đại để sản xuất các sản phẩm cao cấp để phục vụ nhu cầu cho người tiêu dùng trong giai đoạn xu thế hưởng thụ để nhằm phát triển các dòng thuốc lá cao cấp dành cho các đối tượng tầng lớp trên. Công ty đã dần đi vào sản xuất có quy mô và đưa ra các dòng sản phẩm mới cao cấp hơn để phục vụ tầng lớp cao trong xã hội, mở rộng đối tượng khách hàng và bao quát hết tất cả các đối tượng .Các dòng sản phẩm cao cấp có sức cạnh tranh mạnh mẽ với các sản phẩm ngoại nhập và giá cả tốt hơn nên sẽ nhanh chóng đem lại nguồn thu lơi nhuận lớn cho công ty.
- Trong năm 2016,công ty hứa hẹn sẽ đẩy mạnh doanh mục này để nâng cao mức lợi nhuận của mình cũng như mức tăng trưởng mong muốn.Bên cạnh đó , một số lĩnh vực khác của công ty cũng đang đi vào giai đoạn phát triển như đầu tư xây dựng và khai khoáng.
Năm 2016 2017 2018 2019
Tốc độ tăng trưởng g 43.00% 48.00% 56.00% 60.00% Lợi nhuận sau thuế 63,294 93,675 146,132 233,812 Số cổ phiếu đang lưu hành 44,230,000 44,230,000 44,230,000 44,230,000 EPS (tr đồng) 0.00143101 0.002117895 0.003303917 0.005286267 EPS (VNĐ) 1431.01 2117.90 3303.92 5286.27 ROE 14.30% 18.50% 22.00% 23.40% Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 75.2% 64.9% 63.6% 64.10% Tỷ lệ chi trả cổ tức 24.83% 35.14% 36.36% 35.90% DPS 355.25 744.13 1201.42 1897.63 Chi phí vốn cổ phần (Ke) 12.50% 13.40% 13.64% 13.82% PV của cổ tức từng giai
đoạn 315.78 656.20 1057.22 1667.22
2, Giai đoạn chuyển tiếp :(2020-2022)
-Ở giai đoạn này,các lĩnh vực của công ty đã đi vào ổn định,lợi nhuận có tăng xong có xu hướng chậm lại .Lĩnh vực kinh doanh thuốc lá của công ty đã ổn
định nguồn doanh thu của công ty và không còn có xu hướng tăng mạnh như trước nữa.Bên cạnh đó một số ngành còn lại của công ty như xây dựng và khai khoáng,vận tải đi vào hoat động và phát triển ổn định hơn giai đoạn tăng
trưởng. Nhưng vì các lĩnh vực còn lại này của công ty chiếm tỉ lệ nhỏ hơn 50% tổng doanh thu, nên dù có phát triển mạnh trong giai đoạn này cũng không làm nguồn doanh thu tăng trưởng nhiều ảnh hưởng tốc độ tăng trưởng của công ty. Vì vậy giai đoạn này có thể giả định là giai đoạn chuyển tiếp.
Năm 2020 2021
Tốc độ tăng trưởng g 42.00% 23.00% Lợi nhuận sau thuế 332,012 408,375 Số cổ phiếu đang lưu hành 44,230,000 44,230,000 EPS (tr đồng) 0.0075064 0.0092329 EPS (VNĐ) 7506.50 9232.99
ROE 20.86% 18.86%
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 50.34% 30.49% Tỷ lệ chi trả cổ tức 49.66% 69.51%
DPS 3728.06 6418.06
Chi phí vốn cổ phần (Ke) 14.12% 14.50% PV của cổ tức từng giai đoạn 3266.79 5605.29
3.Giai đoạn ổn định :(2022 trở đi)
- Giai đoạn này lĩnh vực thuốc lá đã hoàn toàn chững lại ( giả định không có
thêm dự án nào để nhằm phát triển ngành này),song song với lĩnh vực này là lĩnh vực xây dựng ,khai khoáng và vận tải- các ngành này đi vào giai đoạn giúp công ty đem nguồn thu. Theo phân tích tình hình kinh tế hiện nay thì các lĩnh vực này đang chậm lại và đã ổn định nên cạnh tranh tăng dẫn đến công ty sẽ khó phát triển được các ngành này.Nguồn thu bị sụt giảm, tăng nhẹ qua mỗi năm và dần bước vào giai đoạn ổn định ,nhưng công ty có thể có xu hướng hoạt động đi xuống nếu không đưa ra được các chính sách kinh doanh mới . + Gỉa định sau năm 2022, một số ngành ,lĩnh vực của công ty không còn hoạt động hiệu quả công ty có thể phát triển thêm một số nganh như công nghệ thông tin, điện tử năng lượng vì chưa bao giờ hai ngành này hết hot.Nhưng cạnh tranh sẽ rất lớn đòi hỏi đầu tư cao,nếu hai ngành này hoạt động tốt sẽ đem
lại nguồn doanh thu lớn cho công ty và một lần nữa hứa hẹn sẽ đem công ty trở lại thời kì phát triển.
Năm 2022
Tốc độ tăng trưởng g 12% Lợi nhuận sau thuế 457,380 Số cổ phiếu đang lưu hành 44,230,000
EPS (tr đồng)
0.01034095 3 EPS (VNĐ) 10340.95
ROE 15.00%
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 20.00% Tỷ lệ chi trả cổ tức 80.00%
DPS 8272.76
Chi phí vốn cổ phần (Ke) 14.62% PV của cổ tức từng giai đoạn 7217.56
Gía trị bình quân
của mỗi cổ phiếu 9400.018
V,BÀI THỰC HÀNH 5 :ĐỊNH GIÁ BẰNG PHƯƠNG PHÁP TƯƠNG ĐỐI
1. Xác định EPS năm 2015 và EPS forward (EPS 2016)
.
2015 Q1/2015 Q2/2015 Q3/2015 Q4/2014 2016F Lợi nhuận sau 140058 -14776 -33038 94356 81857 45013
thuế Số lượng cổ phiếu đang lưu
hành 44.23 44.23 44.23 44.23 44.23 44.23 EPS 3166.583767 334.072- 746.959- 2133.303 1850.712 1017.703
2.Xác định P/E theo phương pháp so sánh
-So sánh các công ty thuộc cùng ngành thương mại :
• HLG: công ty cổ phần tập đoàn Hoàng Long. • CKV:công ty cổ phần COKIVINA.
• CMV: công ty cổ phần thương nghiệp Cà Mau.
• HDC:công ty cổ phần phát triển nhà Bà Rịa - Vũng Tàu. • KHA:Công ty cổ phần xuất nhập khẩu Khánh Hội .
+Xác định P/E hiện tại (2015) :
HLG CKV CMV HDC KHA Lợi nhuận sau thuế(trd) 140058 2400000 6367 7311 195318 Số lượng cổ phiếu đang lưu
hành(triệu) 44.23 4.05 12.1 41.11 531.12 EPS hiện tại (2015) 3166.584 2165 2100 1253 3517
giá cổ phiếu 11000 13000 14800 15500 23300 P/E 3.473775 6.004619 7.047619 12.37031 6.624964
+Xác định P/E 4 quý gần nhất (2015) :
+ Xác định P/E forward:
- Lợi nhuận sau thuế bình quân:( theo số liệu báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh)
Lợi nhuận
sau thuế 2015 2014 2013 2012 2011 Lợi nhuận sau thuế bình HLG CKV CMV HDC KHA
EPS 4 QUÝ
(2015) 3166.584 2165 2100 1253 3517 Gía cổ phiếu 11000 13000 14800 15500 23300 P/E 3.473775 6.004619 7.047619 12.37031 6.624964
quân HLG 140,058 -42,282 -261200 306 62680 -20087.6 CKV 4407 3586 3475 6506 5134 4621.6 CMV 30177 24154 22879 27164 37265 28327.8 HDC 44740 22689 26090 41185 83116 43564 KHA 797842 666470 327316 556921 843591 638428
- Cổ tức bình quân:(theo số liệu báo cáo lưu chuyển tiền tệ)
Cổ tức 2015 2014 2013 2012 2011 Cổ tức bình quân HLG 0 0 0 48614 27070 15136.8 CKV 2381 2866 4177 3976 3883 3456.6 CMV 18278 26669 17659 16552 19195 19670.6 HDC 0 27869 608 24199 0 10535.2 KHA 35835 15324 25635 20088 20747 23525.8
- VCSH bình quân:(theo số liệu bảng cân đối kế toán)
VCSH 2015 2014 2013 2012 2011 VCSH bình quân HLG 376200 219000 261500 517710 586733 392228.6 CKV 84900 83685 82621 78276 78172 81530.8 CMV 179874 178704 174302 168802 175873 175511 HDC 634389 609768 577910 583906 577442 596683 KHA 387911 331370 293773 293973 290928 319591 P/E forward HLG CKV CMV HDC KHA
Lợi nhuận sau thuế năm
2015 140,058 4407 30177 44740 797842
Lợi nhuận sau thuế bình
quân -20087.6 4621.6 28327.8 43564 638428 cổ tức bình quân 15136.8 3456.6 19670.6 10535.2 23525.8 VCSH bình quân 392228.6 81530.8 175511 596683 319591 Tỉ lệ chi trả cổ tức bình quân -0.75354 0.747923 0.694392 0.241833 0.0368496 ROE bình quân -0.05121 0.056685 0.161402 0.07301 1.9976407 Tốc độ tăng trưởng kì vọng -0.08981 0.014289 0.049326 0.055354 1.9240285 Lợi nhuận sau thuế kì vọng 127480 4469.972 31665.5 47216.54 2332912.8 KL cổ phiếu lưu hành 44230000 4050000 12100000 41110000 531120000
giá cổ phiếu 0.011 0.013 0.0148 0.0155 0.023 P/E forward 3.816521 11.7786 5.655366 13.49538 5.2362695 +Xác định mức vốn hoá thị trường : HLG CKV CMV HDC KHA Tổng Gía cổ phiếu 0.011 0.013 0.0148 0.0155 0.023 KL cổ phiếu đang lưu hành 44230000 405000 0 1210000 0 41100000 53112000 0 vốn thị trường 486530 52650 179080 637050 12215760 13571070 Trọng số 3.5851% 0.38% 1.319% 4.69% 90.01% 3. Xác định giá cổ phiếu :
hiện tại 4 quý vọng kỳ P/E 3.473775 3.473775 3.816521 EPS 3166.584 3166.584 2882 Gía cổ phiếu 11000 11000 10999.21
4.Xác định P/E theo phương pháp phân tích cơ bản :
-Ở các mô hình định giá FCFE, FCFF và DDM, DHG được chọn mô hình định
giá 3 giai đoạn
( nhanh->chuyển tiếp->ổn định).
Trong cách định giá P/E này thì 3 giai đoạn như ở trên được điều chỉnh về 2 giai đoạn ( nhanh-> ổn định). Ta có công thức tính P/E hiện tại:
Hoặc:
Trong đó:
EPSo = EPS current
g = tốc độ tăng trưởng nhanh
ke, hg = chi phí vốn cổ phần trong giai đoạn tăng trưởng nhanh ke, st = chi phí vốn cổ phần trong giai đoạn ổn định
payout ratio= payout ratio trong giai đoạn tăng trưởng nhanh gn = tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn ổn định
payout ratio n = payout ratio trong giai đoạn ổn định
Giả định trong giai đoạn tăng trưởng nhanh g= 14% ,g giai đoạn ổn định = 5% Đồng thời có các giả định về ke, tỷ lệ chi trả cổ tức như bảng dưới
Trong giai đoạn tăng trưởng nhanh 2016-2018, PLC đạt tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận là 14% tỷ lệ chi trả cổ tức là 25% và chi phí vốn cổ phần là 15.21%
-Xác định P/E từng giai đoạn :
Giai đoạn chuyển tiếp
TT bền vững Tốc độ tăng trưởng 10% 7% ROE 0.05 10% Tỉ lệ chi trả cổ tức -1 0.3 Ke 18% 16.50% 1+g 110% 107% 1+Ke 118% 117% Ke-g 8% 9.50%
Thơi gian tăng
trưởng 3 năm (2016-2018) từ 2018
P/E từng giai đoạn -0.9322 2.703748
- Xác định giá :
5.Phương pháp phân tích hồi quy: -Phân tích :
P/E hiện tại TL tăng trưởng Bêta