Tác giả xem xét các ảnh hưởng của các điều kiện tài chính tiềm năng về vị thế nước ngoài của quốc gia. Bảng A của Bảng 3 cho thấy dự báo sức mạnh của vị thế NXA trong ngắn hạn cho các biện pháp khác nhau về điều kiện tài chính trong tương lai. Như đã đề cập ở trên, bảng hiển thị hệ số độ dốc, (heteroskedastic consistent) sai số chuẩn và thống kê R2 từ hồi quy của các biến dự báo về một hằng số và NXAn,t ước tính trên đầy đủ các mẫu. Nhớ lại rằng các biến thể trong các log SDF dự kiến chỉ ảnh hưởng đến NXAn,t trong chừng mực các quốc gia đang có thặng dư thương mại hoặc thiếu hụt, do đó các biến dự báo được nhân với thâm hụt thương mại hiện nay, TDn,t là phù hợp với vế phải của (12).
Bảng 3: Điều kiện tài chính dự báo
Cột I cho thấy các kết quả khi NXAn,t được sử dụng để dự báo một năm trước độ lệch của log SDF từ trung bình vô điều kiện của nó nhân với thâm hụt thương mại, ( – k)TDn,t. Nhớ lại rằng, các yếu tố khác không đổi, tăng SDF dự kiến trong tương lai càng nâng cao (thấp) vị thế NXA đất nước thâm hụt (thặng dư) vì sự mất cân bằng thương mại trong tương lai được chiết khấu nhiều hơn khi đánh giá các vị thế tài sản và nợ. Vì vậy, nếu các sửa đổi được kỳ vọng trong điều kiện tài chính dự kiến trong ngắn hạn là một biến NXAn,t trên mẫu, và những kỳ vọng như được phản ánh trong điều kiện thực tế được thể hiện qua các dự báo SDF, chúng ta sẽ thấy hệ số độ dốc tích cực và có ý nghĩa. Các ước tính trong cột I cho thấy rằng đây là trường hợp của bốn quốc gia: Đức, Anh, Ấn Độ và Hàn Quốc. NXAn,t không xuất hiện để có quyền
lực dự báo ngắn hạn đáng kể qua các nước khác, với ngoại lệ của Pháp, một lần nữa, hệ số là âm đáng kể.
Cột II và III cung cấp quan điểm sâu hơn về những phát hiện này. Ở đây tác giả cho thấy các kết quả từ hồi quy dự báo bao gồm log của tỷ suất sinh lợi của tín phiếu kho bạc Mỹ (T-bill), RTB
t+1. Trong trường hợp không có cơ hội kinh doanh chênh lệch giá 1 = Et [exp( + ), trong đó ngụ ý rằng Et (kt+1 + ) = -½ Vt ( + ); trong đó Vt(.): biểu thị phương sai có điều kiện. Trừ những kỳ vọng vô điều kiện của cả hai bên và sắp xếp lại bằng cách sử dụng (18)
Et [kt+1 – k] = - Et [ - rTB] – {Vt[b’ert+1] – E[Vt[b’ert+1]]} (22)
Vì vậy, thay đổi kỳ vọng về tương lai SDF phải hoặc phản ánh các sửa đổi trong kỳ vọng tỷ suất sinh lợi tương lai của trái phiếu kho bạc và/hoặc thay đổi rủi ro nhận thức được đo bằng phương sai có điều kiện của lợi nhuận danh mục đầu tư trong tương lai vào tài sản và nợ phải trả của các nền kinh tế. (return: ty suat sinh loi
Cột II cho thấy các kết quả hồi quy khi tỷ suất sinh lợi thu được từ T-bill (nhân với thâm hụt thương mại) là các biến dự báo. Ở đây chúng ta thấy một mô hình xuyên quốc gia khác nhau của quyền lực dự báo. Vị thế NXA có năng lực dự báo cho lợi nhuận T-bill ngắn hạn tại Ý, Nhật Bản, Úc, Trung Quốc và Thái Lan và tất cả các quốc gia trong đó NXAn,t xuất hiện không phải để dự báo log SDF. Khi đánh giá bằng số liệu thống kê R2, các kết quả dự báo là đặc biệt mạnh trong các trường hợp Trung Quốc và Thái Lan. Cột III show kết quả khi + (nhân với thâm hụt thương mại) được sử dụng như là các biến dự báo. Về mặt toán học, các hệ số độ dốc ước tính bằng chênh lệch giữa các đối tác ở cột I và II, nhưng theo kinh tế chúng cho thấy mức độ mà thay đổi nhận thức về rủi ro trong ngắn hạn được phản ánh ở các vị thế NXA. Chú ý rằng các mô hình xuyên quốc gia của các ước tính hệ số tương ứng chặt chẽ với các mô hình trong cột I. Đến mức mà biến NXAn,t phản ánh điều kiện tài chính tiềm năng ngắn hạn, sửa đổi trong các rủi ro nhận thức xuất hiện quan trọng hơn so với kỳ vọng về sinh lợi trong tương lai của Mỹ T-bill.
Tất nhiên biến NXAn,t có thể phản ánh các sửa đổi trong kỳ vọng về việc SDF trong tương lai hơn nữa. Để đánh giá tầm quan trọng của các biến thể trong các kỳ vọng dài hạn, hình. 3 thể hiện giá trị ước tính hiện nay cho log SDF, (– ), và trừ đi
một lần hiện giá ước tính của lợi nhuận đối T-bill Mỹ, - (- TB). Các loạt các thể hiện được tính toán từ một ước tính VAR trên các mẫu đầy đủ. Loạt thay thế có nguồn gốc từ một VAR ước tính trên dữ liệu trước khủng hoảng (1971 - 2006) theo một mô hình tương tự. Như hình vẽ thể hiện, biến chuỗi thời gian trong giá trị hiện tại cho log SDF theo một mô hình có tính chu kỳ và được lớn hơn nhiều về độ lớn hơn so với những thay đổi trong giá trị hiện tại của lợi nhuận từ T-bil Mỹ. Điều này có nghĩa rằng các dự báo VAR thay đổi cho log SDF phần lớn phản ánh các sửa đổi trong rủi ro nhận thức trong tương lai, được đại diện bởi vế phải của (22). Ví dụ, các biến động khá lớn, trong log SDF giữa năm 1998 và 2008 xuất hiện để phản ánh, một sự gia tăng lớn, giảm, và tăng trở lại trong những kỳ vọng về mức độ rủi ro trong tương lai.
Đến mức độ nào thì các ước tính về thay đổi nhận thức rủi ro phản ánh ở các vị thế NXA? Để giải quyết câu hỏi này, bảng B của Bảng 3 cho thấy ước lượng từ hồi quy VAR-dựa trên hiện giá log SDF và tỷ suất sinh lợi T-bill trên một hằng số và NXAn,t. Như trong bảng A, các biến phụ thuộc trong các hồi quy được nhân với thâm hụt thương mại cho phù hợp với vế phải của (12). Các ước tính trong cột I cho thấy các biến thể trong NXA được chỉ phản ánh yếu liên quan đến những người trong (– ) TDn,t cho nhiều quốc gia. Các trường hợp ngoại lệ đáng chú ý nhất là Mỹ, nơi các hệ số độ dốc ước tính là hệ số dương, rất có ý nghĩa về mặt thống kê, và R2 là 0,19. Việc tìm kiếm sự tương phản với Mỹ ước lượng trong bảng A, nơi mà các hệ số là không đáng kể và các số liệu thống kê R2 là nhỏ hơn 0,01. Nó cho thấy rằng những thay đổi ở vị thế nước ngoài của Mỹ là một phần phản ánh sự thay đổi nhận thức về các điều kiện tài chính trong tương lai xa hơn trong tương lai trước mắt, cũng như rủi ro trong tương lai nói riêng. Các vị thế NXA của ba quốc gia khác cũng xuất hiện để phản ánh tình hình tài chính có triển vọng trong tương lai. Các hệ số độ dốc dự báo về vị thế của NXA Pháp là dương và có ý nghĩa thống kê, nhưng các hồi quy R2 chỉ là 0,1, trong khi những nước Ấn Độ và Hàn Quốc là âm và có ý nghĩa thống kê.
Các mô hình xuyên quốc gia có ý nghĩa thống kê thay đổi khi chúng ta tập trung vào những dự báo tỷ suất sinh lợi từ T-bill Mỹ. Cột II cho thấy rằng các vị thế NXA của nhiều quốc gia có liên quan khá chặt chẽ để - (- TB)TDn,t: hệ số độ dốc ước tính có ý nghĩa ở mức năm phần trăm trong tám quốc gia. Để giải thích những ước tính, nhớ lại từ Bảng 2 có vị thế NXA của các quốc gia đã xuất hiện để phản ánh các điều kiện
thương mại trong tương lai có triển vọng. Vị thế NXA của họ cũng sẽ phản ánh dự báo dài hạn cho tỷ suất sinh lợi của T-bill tương quan với dự báo của các dòng thương mại trong tương lai. Các kết quả ước lượng ở cột II phản ánh những mối tương quan và tầm quan trọng của thương mại trong tương lai dự kiến sẽ chảy cho việc xác định NXA giữa các quốc gia. Cuối cùng, lưu ý rằng các kết quả trong cột III phản ánh chặt chẽ với trong cột I. Điều này là do thực tế là các dự báo VAR thay đổi cho log SDF tương lai chủ yếu phản ánh các sửa đổi trong dự báo về nguy cơ hơn là tỷ suất sinh lợi từ T-bill Mỹ (hình 3).
Ghi chú: Hình trên thể hiện ước tính hiện giá của log SDF, PV(kII