1. 4 Ph ng pháp nghiên cu
4.2.2 Phân tích hi quy Logit
H i quy logit đ c s d ng đ ki m tra nh h ng c a c u trúc s h u đ n quy t
đnh công ty có chi tr c t c hay không. Mô hình t 1 đ n 7 g m có 9 bi n đ c l p,
trong đó có 8 bi n c đnh trong t t c các mô hình bao g m các bi n sau: ROA, FCF, SIZE, MTB, LEV, RETE, Year dummies, Industry dummies, và bi n s h u đ c thay th l n l t t mô hình 1 đ n mô hình 6 là: TOP, TOP5, INST, DINST - FINST, INDV, DIDV – FINDV, FOREIGN.
K t qu h i quy trong b ng 4.4 cho th y, trong các bi n ki m soát:
T su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA) có t ng quan cùng chi u và có ý
ngh a th ng kê đ n vi c chi tr c t c m c ý ngh a 1% hay xác su t g n nh là
100%. K t qu này là phù h p v i đa s các k t qu nghiên c u nh nghiên c u c a Avivazian, Booth và Cleary (2003), Li (2006) và Yordying Thanatawee (2013). i u này cho th y r ng các công ty Vi t Nam có t su t sinh l i càng cao thì vi c chi tr c t c càng cao và ng c l i. Vi c t ng chi tr c t c nh m làm gi m dòng ti n t do s n có công ty, t đó nhà qu n lý không có c h i đ s d ng dòng ti n m t có s n nh m m c đích tr c l i cho b n thân hay đ u t vào các d án có r i ro, có NPV âm, t đó cho th y vi c chi tr c t c s góp ph n vào làm gi m thi u chi phí đ i di n gi a c đông và các nhà qu n lý.
Bi n dòng ti n t do (FCF) có tác đ ng cùng chi u lên chính sách chi tr c t c, tuy nhiên h s này không có m c ý ngh a. Nh ng doanh nghi p có dòng ti n t
do cao h n có kh n ng chi tr c t c cao h n nh ng doanh nghi p có dòng ti n t do th p, tuy nhiên th tr ng Vi t Nam dòng ti n t do không ph i là nhân t quy t
đnh t i vi c công ty có th c hi n chi tr c t c.
Bi n quy mô công ty (SIZE) có tác đ ng ng c chi u v i chính sách chi tr c t c c a các công ty. ây c ng là k t qu đ c tìm th y trong nghiên c u c a Gahoum (2000), cho th y các công ty nh có l i th h n trong vi c bi u quy t v chính sách c a công ty, ph n ng nhanh nh y v i đi u ki n c a th tr ng, vi c chi tr c t c
nh là m t tín hi u cho tri n v ng phát tri n c a công ty trong t ng lai. Thêm vào đó, các công ty niêm y t Vi t Nam đa ph n là các công ty có quy mô v a và nh
nên c ng không có nhi u c h i đ đ u t l n. Vì v y công ty th ng chi tr c t c cao nh m đ t đ c s quan tâm c a nhà đ u t và nâng cao kh n ng ti p c n th
tr ng v n c a mình.
Bi n giá tr th tr ng trên giá tr s sách (MTB) có m i quan h ng c chi u t i chính sách chi tr c t c c a các công ty. i u này là phù h p v i phát hi n c a
Fama và French (2001). Nh v y, đ i v i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, MTB
c ng đ c xem nh là c h i đ u t trong t ng lai, c h i càng nhi u và h p d n thì các công ty s thích gi l i l i nhu n đ th c hi n vi c đ u t thay vì chi tr c t c và
vay m n bên ngoài t n thêm chi phí và th i gian.
Bi n đòn b y tài chính (LEV) cho th y m i t ng quan ngh ch chi u và có m c ý ngh a th ng kê 1%. K t qu t ng t nh k t qu c a Ramli (2010). Cho r ng nh ng doanh nghi p có đòn b y tài chính cao thì có xu h ng ít chi tr c t c, do nh ng công ty này s có nh ng h n ch v tài chính và ít có kh n ng chi tr c t c, ho c chi tr c t c th p đ tránh chi phí tài chính t bên ngoài. Ngoài ra, khi t l chi tr c t c cao thì ch n c ng s đ a ra nh ng đi u kho n h n ch chi tr c t c và chuy n giao tài s n d i các hình th c khác nh m b o v quy n l i cho h , tránh
chi phí trò ch i có l i cho c đông, nh ng chi phí do các ch n gánh chu. Ng c l i, nh ng công ty v i t l n vay th p và có nhi u tài s n c đ nh có th d dàng ti p c n th tr ng v n bên ngoài, c ng nh có nhi u kh n ng chi tr và duy trì c t c
h n.
L i nhu n gi l i (RETE) có m i t ng quan cùng chi u v i m c ý ngh a
th ng kê đ u 1%, k t qu này là phù h p v i DeAngle, DeAngelo và Stulz (2006) và Denis và Osobov (2008), cho r ng các công ty có l i nhu n gi l i cao s d dàng th c hi n vi c chi tr c t c h n là nh ng công ty có l i nhu n gi l i th p.
Mô hình 1 v i bi n s h u là ph n tr m c ph n c a c đông l n nh t (TOP). H s h i quy là 0.429, nh ng không có m c ý ngh a. K t qu này trùng kh p v i k t qu c a Yordying Thanatawee (2013) cho th y c đông l n nh t c a công ty không nh
Mô hình 2 v i bi n s h u là ph n tr m c ph n c a n m c đông l n nh t (TOP5), tìm th y đ c m i quan h cùng chi u v i vi c chi tr c t c c a các công ty. ây c ng là k t qu đ c tìm th y trong nghiên c u c a Yordying Thanatawee (2013). th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, ta th y r ng trong các công ty c ph n th ng có m t s nhóm ng i g n nh chi m c ph n chi ph i. Các c đông l n có th không s h u toàn b v n nh ng l i có quy n bi u quy t đáng k , nên h có th ki m soát ho t đ ng c a công ty, c ng nh vi c tác đ ng t i các chính sách, trong đó có chính
sách c t c c a các công ty.
Mô hình 3 v i bi n s h u là ph n tr m c ph n c a c đông t ch c (INST), bi n
này có tác đ ng cùng chi u v i chính sách c t c c a các công ty v i h s 1.103 và
có ý ngh a th ng kê m c 1%. K t qu này t ng đ ng v i đa s các nghiên c u
tr c đây, nh c a Short và c ng s (2002), Khan (2006), El-Masry et al (2008) và Yordying Thanatawee (2013) cho r ng các công ty có t l s h u c ph n c a t ch c càng cao thì các công ty có xu h ng chi tr c t c càng cao. i v i th
tr ng Vi t Nam, các c đông t ch c đóng vai trò giám sát ho t đ ng c a các công ty, s d ng các ph ng ti n ki m soát các v n đ liên quan t i dòng ti n nhàn r i đ
làm gi m v n đ chi phí đ i di n, thông qua vi c chi tr c t c. Bên c nh đó, các c
đông t ch c d a trên l i th quy n s h u c a mình đ ki m soát các ho t đ ng c a doanh nghi p và hành đ ng sao cho l i ích nh n đ c c a h là cao nh t.
Mô hình 4 v i bi n s h u là ph n tr m c ph n c a c đông t ch c trong n c (DINST) và ph n tr m c ph n c a t ch c n c ngoài (FINST). Tìm th y đ c m i t ng quan cùng chi u và có ý ngh a v i ph n tr m c ph n c a c đông là t
ch c trong n c, và t ng quan ng c chi u v i ph n tr m c ph n c a c đông là
t ch c n c ngoài, nh ng h s này không có ý ngh a. ây c ng là k t qu đ c tìm th y trong bài nghiên c u c a Yordying Thanatawee (2013). T mô hình 3, 4 cho th y trong s h u t ch c thì nhân t chính tác đ ng đ n vi c chi tr c t c là t ch c trong n c.
Mô hình 5 v i bi n s h u là ph n tr m c ph n c a cá nhân (INDV), k t qu ch ra r ng có m i t ng quan ng c chi u gi a s h u cá nhân t i quy t đ nh chi tr c
t c, cho th y các công ty v i t l s h u cá nhân càng cao thì vi c chi tr c t c càng th p, t ng ng v i nh ng k t qu đã đ c tìm th y trong bài nghiên c u c a Sheifer and Vishyny (1986) và Yordying Thanatawee (2013). Do th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, đa s các c đông cá nhân là các công ty gia đình ho c các c
đông cá nhân có t l c ph n nh . i v i các công ty gia đình v n đ chi phí đ i di n và v n đ b t cân x ng thông tin th p h n so v i các lo i hình công ty khác, do
đó thay vì th c hi n chi tr c t c đ gi m v n đ chi phí đ i di n, h s dùng kho n l i nhu n đ th c hi n tái đ u t , thu kho n l i trong t ng lai. Còn đ i v i các c
đông chi m c ph n nh , h không ch u chi phí giám sát qu n lý nh c đông t
ch c, nên a thích lãi v n h n c t c.
Mô hình 6 v i bi n s h u là ph n tr m c ph n c a cá nhân trong n c (DINDV) và
cá nhân n c ngoài (FINDV), hai bi n s h u này đ u cho t ng quan ng c chi u v i m c ý ngh a 1%. i u đó cho th y r ng quy t đ nh chi tr c t c có t ng quan ng c chi u v i ph n tr m c ph n s h u c a cá nhân, bao g m c cá nhân trong
n c, c ng nh cá nhân n c ngoài, đi u này phù h p v i nh ng phát hi n c a Yordying Thanatawee (2013) cho th tr ng c a Thái Lan.
Mô hình 7 v i bi n s h u là ph n tr m c ph n c a n c ngoài (FOREIGN), có h s âm, tuy nhiên h s không có ý ngh a th ng kê, t ng ng v i k t qu đ c tìm th y trong nghiên c u c a Yordying Thanatawee (2013) cho các công ty t i Thái Lan.
Nh v y, t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam thì c đông n c ngoài không ph i là nhân t quy t đnh t i vi c công ty có th c hi n chi tr c t c hay không.
K t qu h i quy Logit cho k t qu r ng các nhân t trong c u trúc s h u tác đ ng t i quy t đnh chi tr c t c c a công ty bao g m: s h u c ph n c a n m c đông l n nh t (TOP5), s h u c ph n c a t ch c (INST), s h u c ph n c a t ch c trong
n c (DINST) có m i quan h cùng chi u, trong khi đó s h u c ph n c a cá nhân (INDV) bao g m c cá nhân trong n c (DINDV) và cá nhân n c ngoài (FINDV) có m i quan h ng c chi u. Bên c nh đó, bài nghiên c u ch a tìm ra đ c nh
h ng c a s h u c a c đông l n nh t (TOP) và s h u c ph n c a n c ngoài (FOREGIN) t i quy t đnh chi tr c t c c a các công ty. Nh v y, đã bi t đ c
nh ng nhân t nào trong c u trúc s h u tác đ ng t i quy t đ nh chi tr c t c c a các công ty. V y các nhân t này s mong công ty chi tr t l c t c m c cao hay th p và nh h ng c a các nhân t s nh th nào đ i v i quy t đ nh này? Câu h i này s
đ c trình bày ph n ti p theo khi tác gi th c hi n h i quy Tobit đ xem xét nh
h ng c a các nhân t trong c u trúc s h u tác đ ng t i t l chi tr c t c c a các công ty.
B ng 4.4: K t qu h i quy theo mô hình Logit
Bi n Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình
3 Mô hình 4 Mô hình 5 Mô hình 6 Mô hình 7 C 3.863*** 3.769*** 4.141*** 3.672** 5.273*** 5.246*** 3.461** (2.728) (2.666) (2.915) (2.522) (3.539) (3.503) (2.392) ROA 13.91*** 13.78*** 13.43*** 13.60** 13.44*** 13.07*** 14.24*** (5.650) (5.584) (5.435) (5.499) (5.436) (5.294) (5.787) FCF 0.656 0.643 0.597 0.589 0.600 0.608 0.729 (0.957) (0.941) (0.870) (0.857) (0.874) (0.877) (1.065) SIZE -0.240* -0.251** -0.295** -0.247* -0.296** -0.269** -0.187* (-1.949) (-2.046) (-2.355) (-1.918) (-2.367) (-2.136) -(1.461) MTB -0.446*** -0.461** -0.424*** -0.424*** -0.424*** -0.429*** -0.436*** (-3.047) (-3.119) (-2.835) (-2.851) (-2.833) (-2.606) -(2.961) LEV -0.962** -0.964** -0.861* -0.974* -0.862* -1.078** -1.019* (-2.014) (-2.029) (-1.809) (-2.025) (-1.808) (-2.227) -(2.121) RETE 2.663*** 2.667*** 2.640*** 2.710*** 2.641*** 2.680*** 2.711*** (5.234) (5.216) (5.156) (5.261) (5.156) (5.189) (5.309) TOP 0.429 (0.876) TOP5 0.881* (1.849) INST 1.103*** (2.983) DINST 1.056*** (2.844) FINST 0.086 (0.096) INDV -1.121*** (-3.042) DINDV -1.054*** (-2.818) FINDV -8.872*** (-2.652) FOREIGN -1.096 (-1.326)
Year dumies yes yes yes yes yes yes yes
Industry
dumies yes yes yes yes yes yes yes
Total Obs 960 960 960 960 960 960 960
McFadden
26.38% 26.60% 27.07% 27.04% 27.10% 27.62% 26.46%
R2
Ghi chú: Bi n ph thu c là m t bi n gi có giá tr b ng 1 n u công ty th c hi n vi c chi tr c t c và b ng 0 đ i v i nh ng công ty không chi tr c t c. Giá tr báo cáo trong ngo c là giá tr t-statistic, *** t ng ng v i m c ý ngh a 1%, ** v i m c ý