V i k t qu thu đ c t mô hình th c nghi m, đ tài đư tr l i đ c hai câu h i nghiên c u tr ng tâm là s thay đ i trong lãi su t công c th tr ng m có nh h ng đ n t su t sinh l i c a ch ng khoán c hai m c đ : m c đ
th tr ng và m c đ công ty.
Th nh t, m c đ th tr ng, m t s thay đ i trong lãi su t công c th
tr ng m s t o nên s bi n đ ng ng c chi u trong t su t sinh l i th
tr ng. V i k t qu th hi n trong B ng 4.11 và 4.12, h s v thay đ i lãi su t trình bày trong mô hình (3.1) và (3.2) là ng c chi u; tuy nhiên ch có
k t qu c a ch s HN-Index có Ủ ngh a th ng kê. K t qu B ng 4.12 gi ng v i nghiên c u c a Chaiporn Vithessonthi và Yaowaluk Techarongrojwong (2011) cho r ng th tr ng ch ng khoán Thái Lan ph n ng ng c chi u đ i v i s thay đ i lãi su t c a Ngân hàng trung ng Thái Lan t o nên bi n đ ng
ng c chi u (có ý ngh a th ng kê m c 10%).
Trong mô hình (3.3) và (3.4), khi lãi su t đ c tách thành các y u t đ c
mong đ i và không đ c mong đ i, thì h s thay đ i lãi su t đ c mong đ i
và không đ c mong đ i c a ch s VN – Index l n l t là –0.52 và -0.44. C hai h s này c a ch s VN – Index không có ý ngh a v m t th ng kê. Trái v i VN – Index, h s thay đ i lãi su t đ c mong đ i và không đ c mong
đ i c a ch s HN – Index th hi n s bi n đ ng ng c chi u gi a t su t sinh l i c phi u v i s thay đ i c a lãi su t m c ngh a th ng kê 1%. áng ng c nhiên là ph n ng c a t su t sinh l i c phi u v i s thay đ i đ c mong đ i trong lãi su t có tính kinh t và có Ủ ngh a th ng kê; trong khi m t s nghiên c u cho th y r ng nh ng thay đ i đ c mong đ i trong lãi su t không nh
h ng đ n t su t sinh l i ch ng khoán (Bernanke và Kuttner, 2005). S thay
đ i không đ c mong đ i trong lãi su t có nh h ng đ n t su t sinh l i ch s HN - Index là trái ng c v i nghiên c u c a Chaiporn Vithessonthi và Yaowaluk Techarongrojwong (2011). Nguyên nhân có th là do có s khác bi t gi a nh ng gì Ngân hàng Trung ng nên làm (theo quan đi m c a nhà
đ u t ) và nh ng gì Ngân hàng Trung ng th t s làm Thái Lan và Vi t
Nam. Có th các nhà đ u t trên th tr ng ch ng khoán Thái Lan cho r ng nh ng thay đ i b t ng trong lãi su t c a Ngân hàng Trung ng Thái Lan là không phù h p. Tuy nhiên, k t qu này c a đ tài l i phù h p v i nghiên c u Bernanke và Kuttner (2005), Basistha và Kurov (2008), và Farka (2009) khi cho r ng có m t m i quan h ng c chi u gi a y u t b t ng c a lãi su t c a Fed và t su t sinh l i ch ng khoán.
Th hai, m c đ công ty, m t s thay đ i trong lãi su t công c th tr ng m c ng t o nên s bi n đ ng ng c chi u trong t su t sinh l i c a c phi u. V i k t qu th hi n trong B ng 4.16, h s v thay đ i lãi su t trình bày trong mô hình (3.5) là ng c chi u và có Ủ ngh a th ng kê. K t qu này gi ng v i nghiên c u c a Chaiporn Vithessonthi và Yaowaluk Techarongrojwong (2011) cho r ng giá ch ng khoán Thái Lan ph n ng ng c chi u đ i v i s
thay đ i lãi su t c a Ngân hàng Trung ng Thái Lan. Các h s beta, giá tr s sách trên giá tr th tr ng đ u có Ủ ngh a th ng kê. Phát hi n này khác v i nghiên c u c a Chaiporn Vithessonthi và Yaowaluk Techarongrojwong (2011) k t lu n h s r i ro và giá tr s sách trên giá tr th tr ng không có ý
ngh a th ng kê. Trong B ng 4.17, khi chúng ta tách thay đ i lãi su t thành
thay đ i đ c mong đ i và không đ c mong đ i, s thay đ i đ c mong đ i trong lãi su t bi n đ ng ng c chi u v i t su t sinh l i ch ng khoán v i m c ý ngh a 1%. Trái l i, h s s thay đ i không đ c mong đ i trong lãi su t là 0.16 th hi n bi n đ ng cùng chi u v i t su t sinh l i c a c phi u nh ng không có ý ngh a đáng k v m t th ng kê.
K t qu trong b ng 4.12, 4.16 và 4.18 là b ng ch ng v m i quan h ng c chi u gi a s thay đ i trong lãi su t và t su t sinh l i ch s VN-Index, HN- Index và t su t sinh l i c phi u. K t qu này trái ng c v i các nghiên c u th c nghi m tr c đây cho r ng không có m i quan h đáng k gi a thay đ i trong lãi su t m c tiêu c a Fed và t su t sinh l i ch ng khoán (Bernanke và Kuttner, 2005) nh ng l i phù h p v i nghiên c u c a Chaiporn Vithessonthi và Yaowaluk Techarongrojwong (2011).
B ng 4.19 T ng h p và so sánh k t qu nghiên c u
H NG BI N NG C A T SU T SINH L I I V I
S THAY I TRONG LÃI SU T
Bi n tài Nghiên c u g c Chaiporn Vithessonthi và Yaowaluk Techarongrojwong (2011) Nghiên c u khác T ng
quan T ng quan T ng quan Tác gi T su t sinh l i (th tr ng) - - - Riggobon và Sack (2004) - Ling T. He (2005) T su t sinh l i (c phi u) - - - Ling T. He (2005) - Ioannidis và Kontonikas (2007) - Paulo Maio (2012) H NG BI N NG C A T SU T SINH L I I V I
S THAY I C MONG I TRONG LÃI SU T
T su t sinh l i (th
tr ng)
- - Không có Ủ ngh a Bernanke và Kuttner (2005) T su t
sinh l i (c phi u)
- - Không có Ủ ngh a Bernanke và Kuttner (2005) (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
H NG BI N NG C A T SU T SINH L I I V I
S THAY I KHÔNG C MONG I TRONG LÃI SU T
T su t sinh l i (th tr ng) - Không có Ủ ngh a - Thorberke (1997) - Bernanke và Kuttner (2005) - Bjornland và Leitemo (2009) T su t sinh l i (c phi u) Không có ý ngh a Không có Ủ ngh a - Thorberke (1997) - Lobo (2002) - Bernanke và Kuttner (2005) - Basistha và Kurov (2008) +/- Farka (2009)
Trong ch ng 4, đ tài s d ng phân tích đnh tính đ có cái nhìn t ng quan v m i quan h gi a chính sách ti n t (s thay đ i trong lãi su t) và giá ch ng khoán. Bên c nh phân tích đnh tính, ch ng 4 còn trình bày phân tích
đnh l ng b ng mô hình nghiên c u s ki n d a trên h i quy đ tìm hi u v m c tác đ ng trong s thay đ i c a lãi su t công c th tr ng m lên t su t sinh l i ch ng khoán. K t qu nghiên c u đ c trình bày trong ch ng 4 đư
cung c p thêm b ng ch ng th c nghi m v tác đ ng ng c chi u c a chính sách ti n t , c th là tác đ ng ng c chi u c a s thay đ i trong lãi su t th
tr ng m lên t su t sinh l i c a c phi u Vi t Nam. Nh v y, k t thúc ch ng 4, lu n v n đư tr l i đ c hai câu h i nghiên c u chính c a đ tài. Th nh t, s thay đ i trong lãi su t th tr ng m có tác đ ng ng c chi u
đ n t su t sinh l i c a ch s HN – Index và có ý ngh a v m t th ng kê. Trái l i, s thay đ i trong lãi su t th tr ng m có tác đ ng ng c chi u đ n t su t sinh l i c a ch s VN – Index nh ng l i không có ý ngh a v m t th ng kê. Th hai, s thay đ i trong lãi su t th tr ng m c ng có tác đ ng ng c chi u đ n t su t sinh l i c a c phi u công ty.
CH NG 5: K T LU N
5.1 K t qu nghiên c u
Quy t đ nh m c đ u t n c ngoài các n c đang phát tri n đư gia t ng
trong nh ng n m g n đây, s hi u bi t v chính sách ti n t n c đang phát
tri n nh h ng đ n n n kinh t là r t quan tr ng đ đ a ra quy t đ nh đ u t
vào các th tr ng này. Vì v y, đ tài đư nghiên c u nh h ng c a s thay
đ i trong lãi su t công c th tr ng m c a chính sách ti n t lên t su t sinh l i c phi u m c đ th tr ng và m c đ công ty. C s d li u l y t Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam là lãi su t công c th tr ng m t tháng 4 n m 2008 đ n tháng 12 n m 2012. D li u v giá các công ty niêm y t trong m u quan sát, các báo cáo tài chính, và ch s VN – Index, HN - Index trong
giai đo n t tháng 4 n m 2008 đ n tháng 12 n m 2012 l y t c s d li u c a cophieu68.com, tvsi.com.vn, vietstock.vn.
Bài vi t nghiên c u v s t n t i c a m i quan h ng c chi u gi a lãi su tvà giá c phi u m c đ th tr ng và công ty b ng ph ng pháp h i quy s ki n đ tránh nh ng v n đ v bi n n i sinh (Chaiporn Vithessonthi và Yaowaluk Techarongrojwong, 2011; Bernanke và Kuttner, 2005. Bài vi t suy lu n k v ng c a th tr ng b ng cách s d ng ph n d trong mô hình t h i
quy thay đ i lãi su t v i đ tr 12 tháng. K t qu nghiên c u h i quy s ki n cho th y giá c phi u ph n ng tiêu c c đ i v i s thay đ i trong lãi su t th tr ng m . Khác v i nghiên c u c a Chaiporn Vithessonthi và Yaowaluk Techarongrojwong (2011) cho r ng nh ng thay đ i b t ng d ng nh không có nh h ng đ n t su t sinh l i c phi u m c đ th tr ng, k t qu nghiên c u Vi t Nam l i phù h p v i k t qu c a nhi u nghiên c u khác,
cho r ng các nhân t b t ng có m t nh h ng tiêu c c đ n giá c phi u
đ công ty, nh ngthay đ i đ cmong đ i trong lãi su t th tr ng m có m t nh h ng tiêu c c đ n t su t sinh l ic phi u trong khi s thay đ i b t ng l i tác đ ng tích c c đ i v i ch ng khoán. Nh ng s thay đ i b t ng l i
không có ý ngha v m t th ng kê. i u này phù h p v i nghiên c u c a
Chaiporn Vithessonthi và Yaowaluk Techarongrojwong (2011) nh ng l i trái v i các nghiên c u th c nghi m c a Lobo (2002), Bernanke và Kuttner (2005), Basistha và Kurov (2008)… Khi s thay đ i đ c mong đ i c a lãi su t công c th tr ng m t ng (gi m) 1% thì t su t sinh l i c a ch ng khoán gi m (t ng) 0.48. m c đ th tr ng, s thay đ i đ c mong đ i và không đ c mong đ i trong lãi su t đ u có ý ngh a v m t th ng kê. Khi s
thay đ i đ c mong đ i trong lãi su t công c th tr ng m t ng (gi m) 1% thì t su t sinh l i c a ch s HN – Index gi m (t ng) 0.013 v i m c ý ngh a 1%. Khi s thay đ i không đ c mong đ i trong lãi su t công c th tr ng m t ng (gi m) 1% thì t su t sinh l i c a ch s HN – Index gi m (t ng) 0.012 v i m c ý ngh a 1%. S thay đ i đ c mong đ i trong lãi su t có tác
đ ng đáng k lên t su t sinh l i c phi u có th là do nhà đ u t Vi t Nam
c ng nh các n c đang phát tri n khác có ít thông tin (nh ng k v ng chính sách ti n t ). Do đó h ph n ng v i các thông báo chính sách ti n t
theo cách mà các quy t đ nh chính sách ti n t xu t hi n nh là m t s b t
ng .
Nhìn chung, bài nghiên c u này góp ph n vào các tài li u nghiên c u v
chính sách ti n t các n c đang phát tri n. B ng cách phân tích tác đ ng c a s thay đ i trong lãi su t công c th tr ng m c a chính sách ti n t đ i v i t su t sinh l i c phi u t d li u Vi t Nam, đ tài giúp chúng ta hi u rõ h n v ph n ng c a th tr ng ch ng khoán đ i v i các quy t đ nh chính sách ti n t nh ng n c th tr ng m i n i châu Á, đ c bi t là th tr ng
m t s ý ngh a đ i v i các nhà ho ch đ nh chính sách ti n t và nh ng nhà (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đ u t . Tr c h t, tác đ ng tiêu c c c a các y u t mong đ i trong chính sách ti n t đ i v i t su t sinh l i c phi u có th đ c xem nh là m t c nh báo cho các nhà ho ch đ nh chính sách đ h tìm cách đ ti p t c phát tri n th
tr ng v n. Th hai, có kh n ng là s khác bi t gi a nh ng gì các c quan
ti n t nên làm (theo quan đi m c a nhà đ u t ) và nh ng gì các c quan ti n t th c s làm. i u nàycó th gi i thích các ph n ng tiêu c c khi có s thay
đ i đ c mong đ i trong lãi su t. Nguyên nhân th ba có th là do thi u s tín nhi m đ i v i c quan ti n t .
5.2 H n ch c a đ tài - H ng nghiên c u ti p theo 5.2.1 H n ch c a đ tài
Vi c đ tài s d ng ph ng pháp suy lu n t mô hình t h i quy đ đo l ng các y u t b t ng c a lãi su t có th nh h ng ph n nào đ n k t qu nghiên c u.
tài ch xem xét s tác đ ng c a lãi su t đ n t su t sinh l i ch ng khoán nên h s xác đnh R2 c a mô hình không cao. R2 c a mô hình không cao còn có th b i vì m c đ thông tin b t đ i x ng các n c đang phát tri n cao
h n có th làm gi m kh n ng truy n t i thông tin c a các th tr ng ch ng khoán.
5.2.2 H ng nghiên c u ti p theo
Basistha và Kurov (2008) cho r ng tác đ ng c a thay đ i b t ng v lãi su t lên giá c phi u ph thu c r t nhi u vào tình tr ng c a chu k kinh doanh và s s n có c a tín d ng. Qua đó có th đánh giá chính xác h n tác đ ng c a chính sách ti n t , c th là chính sách lãi su t.
S p x p các ch ng khoán theo danh m c đ u t đ a trên các tiêu chí: quy mô, t s giá tr s sách trên giá tr th tr ng, t lê l i nhu n trên giá, dòng ti n
trên giá c phi u (Paulo Maio, 2012) đ xem xét s thay đ i trong chính sách ti n t có tác đ ng khác nhau đ n các danh m c đ u t khác nhau không?
K t h p phân tích thêm các công c khác c a chính sách ti n t nh cung ti n, d tr b t bu c và m t s y u t v mô khác nh l m phát, các cú s c trong n n kinh t ... đ có cái nhìn khái quát h n v các nhân t tác đ ng đ n t su t sinh l i ch ng khoán. ây có th là h ng nghiên c u ti p theo c a đ tài.
DANH M C TÀI LI U THAM KH O
Danh m c tài li u Ti ng Vi t
1. Báo cáo th ng niên 2008 Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam
2. Báo cáo th ng niên 2009 Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam
3. Báo cáo th ng niên 2010 Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam
4. Báo cáo th ng niên 2011 Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam
5. Ph m Trí Cao và V Minh Châu, 2012. Kinh t l ng ng d ng. Hà N i:
Nhà xu t b n Lao đ ng xã h i
6. Phan Th Bích Nguy t, 2008. u t tài chính – Phân tích đ u t ch ng