Brockman and Chung (2001) đã nghiên c u trên 1.526 ch ng trình mua l i c
ph n c a 103 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Hong Kong t tháng 5 n m 1991 đ n tháng 8 n m 1999 đ th c hiên bài nghiên c u v vi c xác đ nh th i gian
th c hi n ch ng trình mua l i c ph n trên th tr ng m và nh h ng c a nó đ n tính thanh kho n c a công ty. Do các công ty niêm y t Hong Kong b t bu c
ph i công b d li u giao d ch mua l i c ph n th c t theo t ng ngày. Nên ông đã tìm đ c b ng ch ng ch ng minh r ng các nhà qu n tr có kh n ng xác đ nh th i đi m thích h p đ mua l i c ph n c a chính công ty mình. i u này c ng phù h p
v i gi thuy t thông tin b t cân x ng, cái mà nói r ng các nhà qu n tr có nhi u thông tin h n các nhà đ u t trên th tr ng. Nên khi nhà qu n tr công b thông
báo tri n khai ch ng trình mua l i thì ngay l p t c các nhà đ u t th c hi n vi c
mua c ph n vì lúc đó h bi t r ng giá c ph n đang n m d i giá tr th c.
Cook (2004) đã k t h p gi a vi c phân tích báo cáo th c hi n mua l i hàng quý và phân tích b ng câu h i kh o sát c a 64 công ty niêm y t trên th tr ng ch ng
khoán M đã tr l i (trong t ng s 478 công ty có ch ng trình mua l i trong giai đo n t tháng 3/1993 đ n tháng 3/1994) đ nghiên c u v th i đi m mua l i và chi n l c th c hi n mua l i c phi u trên th tr ng ch ng khoán m . K t qu
cho th y các công ty có nhi u k n ng đ l c ch n th i đi m thích h p đ mua l i
c ng nh chi n l c mua l i (t mua l i nhanh m nh đ n mua l i trì hoãn ho c nh
gi t). Nh ng không có b ng ch ng cho th y vi c th c hi n mua l i đ c s p đ t t tr c ho c theo nh k ho ch có t tr c (nh ngày nào mua l i và mua l i bao
nhiêu...). Và gi ng v i các nghiên c u tr c đó, ông c ng tìm th y b ng ch ng cho
th y vi c công b thông báo mua l i nh là m t tín hi u cho bi t nhà đ u t nên
mua c ph n ngay vì lúc đó c phi u đang b th tr ng đ nh giá th p.
Brav (2005) đã s d ng b ng câu h i đ kh o sát 384 giám đ c đi u hành và tr c
ti p ph ng v n 23 giám đ c đi u hành th tr ng ch ng khoán M đ th c hi n
bài nghiên c u v chính sách phân ph i (payout policy) trong th k 21. K t qu
nghiên c u ch ra r ng ngày nay nhi u nhà qu n lý ng h vi c mua l i c ph n h n chia c t c, đ c bi t là khi nhà qu n tr đang n m gi c phi u c a công ty mà giá c phi u l i gi m m nh liên l c. Nguyên nhân là h cho r ng vi c mua l i c
ph n thì linh ho t h n mà l i còn làm t ng EPS c a công ty và giúp nhà qu n lý đ t
3. D LI U NGHIÊN C U
Tôi ch n m u nghiên c u là t t c các ch ng trình mua l i c a các công ty niêm y t trên 2 sàn ch ng khoán trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (HSX và HNX) t ngày 01/01/2008 đ n 31/12/2012, đã đ c y ban ch ng khoán Nhà n c cho phép đ c tri n khai ch ng trình mua l i c ph n. Thông tin v các ch ng trình mua l i đ c tôi l y t website c a công ty mua l i, S giao d ch ch ng khoán
(HSX và HNX) và c a y Ban Ch ng khoán Nhà n c. D li u thông tin ch ng
trình mua l i đ c tìm th y trong thông báo tri n khai ch ng trình mua l i c
ph n và báo cáo k t thúc giao d ch mua l i c ph n, c th bao g m các thông tin
sau:
- Tên c a công ty mua l i;
- Ngày công b thông báo ch ng trình mua l i (g m ngày công b ngh
quy t c a H i ng Qu n tr và ngh quy t c a i h i c đông);
- Th i gian mua l i d ki n (ngày d ki n b t đ u mua l i và ngày d ki n k t
thúc mua l i);
- Th i gian mua l i th c t (ngày th c t b t đ u mua l i và ngày th c t k t
thúc mua l i);
- S l ng c ph n d ki n mua l i và s l ng c ph n th c t mua l i;
- C phi u qu mà công ty đang n m gi tr c khi mua l i;
- M c đích mua l i c ph n c a công ty;
- Ngu n v n dùng đ mua l i (t th ng d c ph n, t các qu , hay t l i
nhu n gi l i ch a phân ph i);
Ngoài nh ng thông tin trên, đ ph c v các nghiên c u các nhân t nh h ng đ n
các thông tin tài chính c a công ty nh : V n đi u l , giá tr v n hóa c ph n, giá tr
s sách 1 c ph n, ROE (bình quân 3 n m) hay EPS (bình quân 3 n m) c a n m
li n tr c thông báo mua l i c ph n. Sau khi thu th p d li u xong, tôi ti n hành th ng kê d li u và tôi phát hi n ra nhi u đi u thú v trong 2 b ng th ng kê sau:
B ng 1: T l mua l i c a 322 ch ng trình mua l i t n m 2008-2012
T l s cp d ki n mua l i T l s cp th c t mua l i N m Strình mua ch ng
l i Trung bình Trung v Trung bình Trung v
2008 27 4.1% 3.1% 2.1% 1.5% 2009 40 3.9% 3.2% 1.3% 0.9% 2010 68 3.4% 2.7% 1.5% 0.9% 2011 158 4.5% 4.0% 2.3% 1.3% 2012 29 3.4% 1.9% 1.3% 0.6% T ng c ng 5 n m 322 4.1% 3.2% 1.9% 1.2%
B ng 1 cho th y t ng s ch ng trình mua l itrong 5 n m kh o sát là 322 ch ng
trình c a 179 công ty khác nhau. D dàng nh n th y n m 2008 là n m có s ch ng trình mua l i ít nh t và n m 2011 là n m có s ch ng trình mua l i nhi u
nh t. Các ho t đ ng mua l i t ng d n lên qua các n m và đ t đ nh đi m là n m
2011, nh ng sau đó nó gi m xu ng trong n m 2012. i u này cho th y do m t s
các công ty niêm y t Vi t Namng ng không m r ng s n xu t (do c u th tr ng
s n ph m thu h p) ho c không tìm th y c h i đ u t ti m n ng nên sau 3 n m th tr ng ch ng khoán gi m sâu, các nhà qu n tr đã đ y m nh th c hi n vi c mua l i
c phi u nh là m t kho ng đ u t dài h n. Sang n m 2012, khi kinh t Vi t Nam đã b t đ u đi vào n đ nh đ ng th i do n m 2011 đã có r t nhi u công ty công b
mua l i c ph n nên th tr ng không gi m m nh n a, nên ho t đ ng mua l i đã gi m m nh tr l i.
i m thú v trong b ng th ng kê này là n u công ty công b mua l i 2 c phi u
qu thì công ty ch th c s mua l i có 1 c phi u (có ngh a là t l mua l i th c s
ch đ t 50% so v i t l mua l i công b ). Th t v y, trung bình t l mua l i d
ki n c a 322 ch ng trình là 4,1% nh ng trung bình t l mua l i th c t ch có 1,9%. i u này cho th y các công ty có xu h ng công b ra th tr ng s l ng
c ph n d ki n mua l i nhi u h n so v i s c ph n mà công ty th c t d đ nh
mua l i. M c đích c a vi c làm trên có l là đ kích thích các nhà đ u t khác tham
gia đ u t và k v ng v giá c ph n nhi u h n, t đó s giúp ch n đà gi m giá c phi u.
Ngoài ra, xem xét t l d ki n mua l i c ng nh t l th c t mua l i qua các n m,
s l ng ch ng trình t ng m nh n m 2011, t l d ki n mua l i và t l th c t
mua l i c ng đ u t ng cao nh t trong n m 2011. Nh v y có v nh trong m t các
nhà qu n tr công ty thì giá c ph n c a công ty c a h trong n m 2011 đang b đ nh giá quá th p sau nhi u n m giá c ph n gi m sâu nên h quy t đ nh đ y m nh
th c hi n vi c mua l i c ph n đ làm c phi u qu , ho c đ bình n giá ho c đ đ u t sinh l i.
B ng 2: S ngày mua l i c a 322 ch ng trình mua l i t 2008-2012
Ch tiêu Trung bình Trung v Min Max
S ngày t ngày công b
đ n ngày d ki n b t đ u mua l i 8.2 7 0 33
S ngày t ngày công b
đ n ngày th c t b t đ u mua l i 9.4 7 0 83
Th i gian d ki n mua l i 77.5 90 11 213 Th i gian th c t mua l i 70.4 81 1 182
B ng 2 cho th y trung bình kho ng th i gian t ngày công b đ n ngày d ki n
mua l i đ u tiên là 8,2 ngày và trung v là 7 ngày. i u này phù h p v i quy đ nh
c a Ngh đ nh 130/2012 (th i gian này ph i cao h n ho c b ng 7 ngày). Tuy nhiên v n còn có tr ng h p công ty vi ph m lu t đ nh. Th t v y, m c th p nh t c a
kho ng th i gian này là 0 ngày. i u này cho th y có m t s công ty đã ch m tr
trong vi c công b thông tin ra th tr ng sau khi đ c y ban ch ng khoán nhà
n c cho phép đ c tri n khai ch ng trình mua l i.
M t đi u thú v n a là ngày đ u tiên mà các công ty b t đ u mua l i c ph n th c
t là ngày th 9 ho c th 10 (trung bình là 9,4 ngày) hay nói cách khác công ty s th c s mua l i c ph n sau 2 ngày k t ngày công ty đ c phép mua l i (gi ng
v i k t qu th ng kê trong bài nghiên c u th tr ng Th y i n n m 2011 c a Jonas Rasbrant). i u này r t có ý ngh a đ i v i các nhà đ u t đang mu n đ u t
d a trên ch ng trình mua l i c ph n c a công ty. Vì Vi t Nam không b t bu c
các công ty mua l i công b giao d ch mua l i hàng ngày ho c hàng tháng nên v i
th ng kê này, ph n nào các nhà đ u t s bi t đ c th c t công ty s b t đ u mua
l i vào th i đi m nào. Tuy nhiên, d ng nh m t s ít công ty l a ch n th i đi m
mua l i c ph n khá k . i u này th hi n trên s li u th i gian t i đa k t ngày công b đ n ngày th c t mua l i lên đ n 83 ngày trong khi th i gian t i đa k t
ngày công b đ n ngày d ki n mua l i ch có 33 ngày.
Theo k t qu th ng kê trong b ng 2, các công ty xin phép y ban ch ng khoán
ch p thu n cho công ty mua l i trong kho ng th i gian trung bình là 77,5 ngày và t i đa là 213 ngày. Trong khi th i gian mà các công ty tri n khai mua l i th c t
trung bình kho ng 70,4 ngày và t i đa là 182 ngày. Nh v y h u nh t t c các ch ng trình mua l i đ u di n ra d i 1 n m (trong kho ng t 4 tháng đ n t i đa là
ch ng trình mua l i trong dài h n là t i đa trong 12 tháng (ph n này tôi s trình bày c th h n ph n ti p theo).
4. PH NG PHÁP NGHIÊN C U
M c tiêu chính c a bài nghiên c u này là đo l ng nh h ng c a vi c mua l i c
ph n th tr ng ch ng khoán niêm y t lên giá c phi u. C th , bài nghiên c u s đo l ng hành vi c a giá trong ng n h n (xung quanh thông báo tri n khai ch ng
trình mua l i c ph n và xung quanh ngày d ki n b t đ u mua l i đ u tiên) và trong dài h n (t 6 tháng tr c khi công b đ n 12 tháng sau khi công b ). Vi c
nghiên c u nh h ng c a s ki n mua l i lên giá c ph n trên th gi i ch y u đ c th c hi n b ng ph ng pháp nghiên c u s ki n c a Fama. Chính vì v y, ph ng pháp nghiên c u s ki n c ng s đ c s d ng trong bài nghiên c u này
và đ c trình bày chi ti t d i đây.
4.1 o l ng l i nhu n b t th ng xung quanh thông báo tri n khai
ch ng trình mua l i
Xin nh c l i, theo lu t hi n hành c a Vi t Nam thì các công ty đ i chúng mu n
mua l i trên 10% v n đi u l thì ph i đ c i h i c đông thông qua ph ng án
mua l i b ng v n b n ngh quy t. Còn đ i v i tr ng h p các công ty đ i chúng mu n mua l i t 10% v n đi u l tr xu ng thì ch c n H i đ ng qu n tr thông
qua ph ng án mua l i b ng v n b n ngh quy t. Tuy nhiên 322 m u nghiên c u ch ng trình mua l i c a 179 công ty niêm y t trên 2 sàn ch ng khoán Vi t Nam đ u công b mua l i t 10% v n đi u l tr xu ng nên t t c công ty trên ch c n đ c H i đ ng qu n tr thông qua và đ c y Ban ch ng khoán nhà n c ch p
thu n. Do v y thông báo tri n khai ch ng trình mua l i c ph n này nh là m t
tín hi u m nh m thông báo cho th tr ng r ng công ty s th c s mua l i c
ph n. Bên c nh đó, v i nh ng thông tin có trong thông báo tri n khai ch ng trình mua l i này (nh m c đích mua l i, s l ng c ph n mua l i, th i gian b t đ u và
k t thúc mua l i, ngu n v n mua l i...), các nhà đ u t s có cách hành x t ng ng theo các thông tin này. i u này s cho ra nh ng k t lu n r t h u ích khi nghiên c u tác đ ng c a thông báo tri n khai ch ng trình mua l i đ n các hành vi c a nhà đ u t thông qua di n bi n c a giá c ph n.
đo l ng tác đ ng giá xung quanh thông báo tri n khai c a ch ng trình mua l i, nghiên c u này s d ng ph ng pháp nghiên c u s ki n d ng chu n v i c hai mô hình th tr ng CAPM và mô hình th tr ng đi u ch nh đ tính toán l i
nhu n b t th ng. Thông qua vi c so sánh k t qu đã tìm th y t c hai mô hình th
tr ng, bài nghiên c u s đ a ra k t lu n cu i cùng.
Ø Mô hình th tr ng CAPM:
i v i mô hình th tr ng CAPM thì mô hình th tr ngđ c đo l ng nh sau:
Ri,t = i + i Rm,t + i,t ( t = -270 đ n -21 )
V i Ri,t là l i nhu n c a ch ng khoán i trong ngày t và Rm,t là l i nhu n c a ch s
VNindex trong ngày t. Và i và i là các tham s c a mô hình th tr ng; còn i,t là sai s (đ nhi u). Tôi đ t ngày công b thông báo tri n khai ch ng trình mua l i