Trong ph n nay, tác gi s trình bày và th o lu n các k t qu c a mô hình h i quy theo ph ngăphápă nhăh ng c đnh (FEM). K t qu h iăquyăđ c trình bày trong b ng 4.8.
K t qu nghiên c u cho th y s h uăn căngoƠiăcóătácăđ ng ng c chi u lên t s n , t s n ng n h n trên v n ch s h u và t s n dài h n trên v n ch s h u v i h s t ngăquanăl năl t là -0.179126, -0.696899 và -0.101414.ăTrongăđóă
các h s t ngăquană-0.179126, -0.696899 có m căỦăngh aă1%.ă i uănƠyăcóăngh aă
là các công ty có t l c ph năn măgi b iăcácănhƠăđ uăt ăn c ngoài càng l n thì t s n và t s n ng n h n trên v n ch s h u càng nh . K t qu này phù h p v i gi thuy t 3 và các k t qu nghiên c u c a Ezeoha và Okafor (2010), Gurunlu và Gursoy (2010) trongăkhiăđóătráiăng căv iăk tăqu ănghiênăc uăc aăBokpin và Arko (2009). S ăhi nădi năc aăc ăđôngăn căngoƠiăcóăth ăgiúpăho tăđ ngăqu nătr ă doanhănghi păc aăcôngătyăt tăh n,ăgi măcácăv năđ ăđ iădi n. NhƠăđ uăt ăn căngoƠiă cóă ngu nă l că tƠiă chính,ă côngă ngh ă vƠă kinhă nghi mă t tă h nă cácă nhƠă đ uă t ă trongă
n c,ăcóăkh ăn ngăhi uăbi tăvƠăt tăh n.ăH năn a,ăs ăgiámăsátăc aăcácăc ăđôngăn că ngoƠiăgiúpălƠmăt ngătínhăminhăb ch,ănơngăcaoăch tăl ngăqu nătr ădoanhănghi p,ă nơngăcaoăn ngăl căc nhătranhăvƠăhi uăqu ăho tăđ ngăc aăcácădoanhănghi p,ăt ăđóă cácădoanhănghi păcóăth ăt ăt oăraăvƠăs ăd ngăngu năv năn iăb ăđ ătƠiătr ăchoăcácă ho tăđ ngc aămìnhăvƠălƠmăgi mănhuăc uătƠiătr ăt ăbênăngoƠi.ăNgoƠiăra,ăcácănhƠăđ uă t ăn căngoƠiăcóăth ăthíchăđ uăt ăvƠoăcácăcôngătyăcóăt ăl ăn ăth păđ ălƠmăgi măkh ă n ngăki tăqu ătƠiăchính.
Bi năs ăh uănhƠăn căcóătácăđ ngăcùngăchi uăv iăt ăs ăn ădƠiăh n trênăv nă ch ăs ăh u,ăh ăs ăh iăquy là 0.670328 v i m căỦăngh aă10%. K t qu này phù h p v i gi thuy t 2 và các nghiên c u c a Dewenter và Malatesta (2001), Li.K et al.
(2009),ăNguy năvƠăRamachandrană(2006),ăDzungăNguyenă(2011).ă i uănƠyăcóăth ă đ căgi iăthíchădoăđ căđi măc aăcôngătyăniêmăy tăVi tăNamălƠăs ăh uănhƠăn căgi m tăm căđ ăki măsoátănh tăđ nhăthôngăquaăm tăs ăđ iădi nătrongăH QT.ăH năn a, cácăcôngătyănhƠăn căth ngăcóăkh ăn ngăd ădƠngăti p c năv năvayăh năsoăv iăcácă côngătyăt ănhơn.
Bi năs ăh uăn iăb ăkhôngăcóătácăđ ngăđángăk ăđ năcácăch ăs ăn .ăK tăqu ă nghiênăc uăđƣăch ăraăs ăh uăn iăb ăcóăt ngăquanăd ngăv iăt ăs ăn ăvƠăt ăs ăn ă dƠiăh nătrênăv năch ăs ăh u,ăvƠăcóăt ngăquanăơmăv iăt ăs ăn ăng năh nătrênăv nă ch ăs ăh u, tuyănhiênăcácăh ăs ăh iăquyănƠyăkhôngăcóăỦăngh aăth ngăkê. K tăqu ănƠyă bácăb ăgi ăthuy tă1ăvƠătráiăng căv iăph năl năcácăl pălu năchoăr ngăt năt i m iă t ngăquan cóăỦăngh aăth ngăkêă gi a s ăh uăn iă b ăvƠăH QT nh ăJensenăet al. (1992), Brailsfors et al. (2002), P.A.Mahadwartha (2003), Bokpin và Arko (2009), Uwuigbe et al. (2014).ăNguyênănhơnăs ăkhácăbi tănƠyăxu tăphátăt ăđ căđi măc aăcácă côngătyăniêmăy tăt iăVi tăNam. T ăl ăs ăh uăn iăb ătrungăbìnhălƠă0.119676 th p nh t trong s t t c các lo i hình s h u.ăH năn a, có kho ng50%ăs ăcôngătyătrongăm uă quanăsátăt ngăs ăh uănhƠăn căvƠăs ăh uăn căngoƠiăn măph năl năc ăph năchiăph iă (>50%).ăDoăđó,ătácăđ ng c a s h u n i b lên quy tăđ nh tài tr khôngăđángăk .
Bi năquyămôăH QTăcóăt ngăquanăng c chi u v i t s n , t s n ng n h n trên v n ch s h u và t s n dài h n trên v n ch s h u. H s t ngăquan
gi aăquyămôăH QTăvƠăt s n là -0.013508 v i m căỦăngh aă1%.ăH s t ngă
quan gi aăquyămôăH QTăvƠăt s n ng n h n trên v n ch s h u là -0.040655 v i m căỦăngh aă10%. H s t ngăquan gi aăquyămôăH QTăvƠăt s n dài h n trên v n ch s h u là -0.044619 v i m căỦăngh aă5%. K t qu này phù h p v i gi thuy t 4 và các k t qu nghiên c u c a Berger et al. (1997), Anderson et al. (2004), Asan và Butt (2009), Ganiyu và Abiodun (2012), Uwuigbe et al. (2014) tuy nhiên
tráiă ng c v i k t qu nghiên c u c a Jensen (1986), Wen et al. (2002), Abor (2007), Bokpin và Arko (2009). K t qu nƠyăcóăngh aălƠăquyămôăH QT l năh năcóă
th gây áp l c lên các nhà qu n lý theo h ng s d ng m căđ đònăb y tài chính th păh năvƠănơngăcaoăhi u qu ho tăđ ng c a công ty. Các doanh nghi p có quy mô
H QTăcƠngăl năcóăxuăh ng s d ng t l n càng th p.
Bi n t l thƠnhăviênăH QTăđ c l păcóăt ngăquanăng c chi u v i t s n dài h n trên v n ch s h u, h s t ng quan là -0.206061 v i m căỦăngh aă10%. Hay nói cách khác t l thƠnhăviênăH QTăđ c l p càng cao thì t s n dài h n trên v n ch s h u càng th p. K t qu này phù h p v i gi thuy t 5 và các k t qu nghiên c u c a Anderson et al. (2004), Wel et al. (2012), Wellalage & Locke (2012), Uwuigbe et al. (2014). Các công ty niêm y t Vi tăNamăcóăxuăh ngăt ngă
t l thƠnhăviênăH QTăđ c l p.ăCácăthƠnhăviênăH QTăđ c l păth ngăcóătrìnhăđ
cao và không có quan h l i ích v iăcôngătyădoăđóăcó kh n ngăgiámăsátăt tăh n. Trong b i c nh hi n nay, cácăthƠnhăviênăH QTăđ c l p có m t m căđ nh tăđnh
nhăh ngăđ n qu n tr doanh nghi păvƠătácăđ ngăđángăk đ n quy tăđnh tài tr . T l thƠnhăviênăH QTăđ c l p càng cao thì kh n ngăgiámăsátăđ c l p v i các kho n vay càng l n, doăđóăvi c tài tr n t bên ngoài s b h n ch .
Bi nătínhăkiêmănhi măCEOăvƠăch ăt chăH QTăcóătácăđ ngăcùngăchi uăđ năt ă s ăn ăvƠăt ăl ăn ăng năh nătrênăv năch ăs ăh uăvƠăcóătácăđ ngăng căchi uăv iăt ăs ă n ădƠiăh nătrênăv năch ăs ăh u,ătuyănhiênăcácăh s ăh iăquyănƠyăkhôngăcóăỦăngh aă th ngăkê.ă i uănƠych ngăt ăbi năkiêmănhi măCEOăvƠăch ăt chăH QT không có tác
đ ngăđángăk ăđ năvi căl aăch năc uătrúcătƠiătr ăc aăcácădoanhănghi păphiătƠiăchínhă niêmă y tăt iăVi tăNam. K tăqu ănƠyăbácăb ă gi ăthuy tă6ăvƠăphùă h păv iăk tăqu ă nghiênăc uăc aăBokpin và Arko (2009), Sheikh và Wang (2010).
Trongăcácăbi năki măsoát,ătácăđ ngăc aăbi năt ăsu tăsinhăl iătrênătƠiăs n,ăquyă môăcôngăty,ăTSC ăHHăvƠătu iăc aădoanhănghi pălênăquy tăđ nhătƠiătr ălƠăcóăỦăngh aă th ngăkê.
Bi năt ăsu tăsinhăl iătrênătƠiăs ncóăm iăquanăh ăng căchi uăm nhăm ăv iăt ă s ăn ,ăt ăs ăn ăng năh nătrênăv năch ăs ăh uăvƠăt ăs ăn ădƠiăh nătrênăv năch ăs ă h u,ăh ăs ăt ngăquanăl năl tălƠă-0.494253, -1.694678 và -0.465763 v iă m căỦă ngh aă1%.ăK tăqu ănghiênăc uănƠyăphùăh păv iăcácăk tăqu ănghiênăc uăc aăKerter (1986), Titman và Wessels (1988), Hasbrouck (1989), Huang và Song (2006), Sheikh và Wang (2010). Bi năt ăsu tăsinhăl iătrênătƠiăs năđ căđoăl ngăb ngăl iă nhu nătr căthu ăvƠălƣiăvayătrênăt ngătƠiăs n.ăT ăsu tăsinhăl iătrênătƠiăs năcàng cao
ch ngăt ăho tăđ ngăc aădoanhănghi păcƠngăhi uăqu .ăKhiăcôngătyăcóăl iănhu năcao,
côngătyăcóăth ăs ăd ngăngu năl iănhu nănƠyăđ ătƠiătr ăchoăcácăho tăđ ngăc aămìnhă mƠăkhôngăc năvayăv năt ăbênăngoƠi.ăDoăđó,ănh ngădoanhănghi păcóăl iănhu năcao
th ngăcóăcácăch ăs ăn ăth p.
Bi năquyămôădoanhănghi păcóăt ngăquanăcùngăchi uăv iăv iăt ăs ăn ,ăt ăs ă n ăng năh nătrênăv năch ăs ăh uăvƠăt ăs ăn ădƠiăh nătrênăv năch ăs ăh u.ăH ăs ă t ngăquanăl năl tălƠă0.301143, 1.169515, 0.308749 v i m căỦăngh aă1%ăchoăth y quy mô doanh nghi păcóăt ngăquanăm nh m v i các t s n . K tăqu ănghiênăc uă nƠyă phùă h pă v iă cácă k tă qu ă nghiênă c uă c aăHuang và Song (2006), Sheikh và Wang (2010) t iăcácăn căđangăphátătri n. Các doanh nghi p l năth ng là nh ng
côngătyătr ng thành, có r i ro phá s n th p, có kh n ngăti p c n th tr ng v n d d ngăh n,ăítăt n kém chi phí và ch u các ràng bu căítăh năsoăv i các công ty nh .
Doăđó,ăcácădoanhănghi p l năcóăxuăh ng s d ng nhi u n vayăh n.
Bi nătƠiăs năc ăđ nhăh uăhìnhăcóăt ngăquanăcùngăchi uăv iăv iăt ăs ăn ,ăvƠă t ăs ăn ădƠiăh nătrênăv năch ăs ăh uăv iăcácăh ăs ăt ngăquanăl năl tălƠă0.139092,
0.875061 v iăm căỦăngh aă1%.ăNg i cho vay luôn mong mu n các kho n vay c a h đ căđ m b o b ng các tài s n th ch p c aăcôngătyăđiăvay. TSC ăHHăcóăth đ c s d ngănh ălƠăm t tài s n th ch p và là m t bi n d đoánăquanătr ng trong vi c l a ch n chính sách tài tr ,ăđ c bi t là n dài h n. Vì v y, m t công ty có t tr ng tài s n c đnh h uăhìnhăcƠngăcaoăthìăđònăb y tài chính càng cao.
Bi nătu iăc aădoanhănghi p cóăt ngăquanăâm v iăv iăcác t ăs ăn . Trong (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đó,ăh ăs ăt ngăquanăgi aătu iăc aădoanhănghi păvƠăt ăs ăn ădƠiăh nătrênăv năch ăs ă h uălà -0.042316 có m că Ủă ngh aă1%. Phátă hi nă nƠyă choă th yă phùă h pă v iă các nghiên c u th c nghi m c a Ellili (2011), Sharif et al. (2012) cho th y có m i
t ngăquanăơmăgi aăđònăb y tài chính và tu i c a doanh nghi p. Tu i c a doanh nghi p các cao ch ng t doanh nghi păđƣăquaăgiaiăđo năt ngătr ng c a chu k kinh
doanhăh năn a, khi tu i doanh nghi p càng cao thì doanh nghi păđƣătíchăl yăđ c m tăl ng v n ch s h u nh tăđ nhăđ l năđ tài tr cho các ho tăđ ng c a mình mà không c năđiăvayăn t bên ngoài
Nh v y,thôngăquaăk tăqu ănghiênăc u,ăcácăcơuăh iănghiênăc uăđ tăraă ăph nă đ u lu năv năđƣăđ căgi iăquy t.ă óălƠăxácăđ nhăđ căc uătrúcăs ăh uăvƠăqu nătr ă côngătyăcóătácăđ ngăđ năt ăs ăn ,ăt ăs ăn ăng năh nătrênăv năch ăs ăh u,ăt ăs ăn ă ng năh nătrênăv năch ăs ăh uăvƠăxácăđ nhăđ căm iăt ngăquanăgi aăc uătrúcăs ă h u,ăqu nătr ăcông tyăvƠăt ăs ăn ,ăt ăs ăn ăng năh nătrênăv năch ăs ăh u,ăt ăs ăn ă ng năh nătrênăv năch ăs ăh u.ăC ăth ,ătrongăcácăbi năv ăc uătrúcăs ăh uăthìăbi năs h uăn căngoƠiăcóătácăđ ng ng c chi u lên t s n và t s n ng n h n trên v n ch s h uătrongăkhiăđó,ăbi năs ăh uănhƠăn căcóătácăđ ngăcùngăchi uăv iăt ăs ăn ă dƠiăh n trênăv năch ăs ăh u.ăKhôngăcóăb ngăch ngăch ngăminhăs ăh uăn iăb ăcóă tácăđ ngălênăquy tăđ nhătƠiătr .ăTrongăcácăbi năv ăqu nătr ăcôngătyăthì bi n quy mô
H QTăcóăt ngăquanăng c chi u v i t s n , t s n ng n h n trên v n ch s h u và t s n dài h n trên v n ch s h u,ătrongăkhiă đóăbi n t l thành viên
H QTăđ c l păcóăt ngăquanăng c chi u v i t s n dài h n trên v n ch s h u.
Bi nătínhăkiêmănhi măCEOăvƠăch ăt chăH QTăkhôngăcóătác đ ngăđángăk ăđ năcácă t s ăn .
CH NG 5: K T LU N 5.1 Tóm l i các k t qu nghiên c u chính
Lu năv nănghiênăc uătácăđ ng c a c u trúc s h u, qu n tr công ty thông
quaăcácăđ c tính c aăH QTălênăquy tăđ nh tài tr c a doanh nghi p niêm y t trên
sƠnăHOSEăgiaiăđo n 2008-2013. K t qu nghiên c u cho th y s h uăn c ngoài có
tácăđ ng ng c chi u lên t s n và t s n ng n h n trên v n ch s h u, s h u
nhƠăn căcóăt ngăquanăcùng chi u v i t s n dài h n trên v n ch s h u, quy
môăH QTăcóăt ngăquanăng c chi u v i t s n , t s n ng n h n trên v n ch s h u và t s n dài h n trên v n ch s h u, t l thƠnhăviênăH QTăđ c l p có
t ngăquanăng c chi u v i t s n dài h n trên v n ch s h u. Các bi n s h u n i b , tính kiêm nhi m CEO và ch tchăH QTăkhôngăcóătácăđ ngăđángăk đ n các ch s n .
Bên c nhăđó,ănghiênăc uănƠyăc ngăcungăc p b ng ch ng th c nghi m cho vi c gi i thích các y u t đ căđi m doanh nghi p nhăh ngăđ n quy tăđ nh tài tr
nh ăt su t sinh l i trên tài s n, quy mô doanh nghi p,ăTSC ăh u h nh, r i ro kinh doanh, thu TNDN, t su t c t c.... Cu i cùng, nghiên c u ch ng minh r ng các công ty niêm y t Vi tăNamăđƣăápăd ng khá hi u qu qu n tr doanh nghi p.
5.2 Nh ng h n ch c a lu n v n
Bên c nh nh ng k t qu nghiên c uăthuăđ c, lu năv n v n t n t i m t s h n ch sau:
Th nh t, nghiên c u th c hi n trên m u 96 công ty phi tài chính niêm y t trên sàn HOSE nên c m u nghiên c uăt ngăđ i nh ,ătínhăđ i di n có th ch aăcao.
TuyănhiênăđơyălƠăh n ch khách quan do thông tin v c u trúc s h u c a các công ty niêm y t Vi tăNamăch aăđ c công b đ yăđ , chi ti t. Các nghiên c u sau có th m r ng c m u nghiên c u b ng cách nghiên c u thêm các doanh nghi p niêm y t trên sàn HNX.
Th hai, do h n ch v th i gian nghiên c u nên các bi n c u trúc s h u, qu n tr côngătyăđ aăvƠoămôăhìnhănghiênăc u trong lu năv nănƠyăcònăít.
Th ba, lu năv năch nghiên c u các bi năd iăgócăđ là bi n ngo i sinh, ch
xemăxétătácăđ ng c a các c u trúc s h u và qu n tr côngătyăđ n các t s n
5.3 H ng nghiên c u ti p theo
D a vào k t qu nghiên c u và nh ng h n ch c a lu năv n,ătácăgi g i ý m t s nghiên c u ti pătheoănh ăsau:
Th nh t, lu năv nănƠyăch nghiên c u trên các công ty phi tài chính niêm y t
trênăsƠnăHOSEătrongăgiaiăđo n 2008-2013.ăDoăđó,ăcácănghiênăc u sau có th m r ng th i gian nghiên c u và c m u nghiên c u thêm các công ty tài chính và các công ty niêm y t trên sàn HNX.
Th hai, các bi n v c u trúc s h u và qu n tr côngătyăđ aăvƠoămôăhìnhăch
có 6 bi n g m: s h u n i b , s h uănhƠăn c, s h uăn c ngoài, quyămôăH QT,ă (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
t l thƠnhă viênă H QTă đ c l p, tính kiêm nhi m CEO và ch t chă H QT.ă Cácă
nghiên c u sau có th khai thác thêm các bi n c u trúc s h uăkhácănh :ăs h u t ch c, s h uăcáănhơnầăc ngănh ăthêmăcácăbi n qu n tr côngătyăkhácănh :ătu i tác, gi i tính, nhi m k ,ăl ngăth ng,ătrìnhăđ chuyên môn c aăbanăgiámăđ c và thành
viênăH QTầ
Th ba, lu năv năch nghiên c u các bi năd iăgócăđ là bi n ngo i sinh, ch
xemăxétătácăđ ng c a các c u trúc s h u và qu n tr côngătyăđ n các t s n . Các nghiên c uătrongăt ngălaiăcóăth xem xét nghiên c u các bi năd iăgócăđ là bi n n i sinh đ xemăxétătácăđ ng quan l i gi a c u trúc s h u và qu n tr côngătyăđ n quy tăđnh tài tr .
TÀI LI U THAM KH O
Ti ng Vi t
B Tài chính, 2007. Quy t đ nh s 12/2007/Q -BTC v vi c ban hành Quy ch qu n tr công ty áp d ng cho các công ty niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán/ Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán
B Tài chính, 2012. Thông t s 121/2012/TT-BTC c a B Tài chính: Quy
đnh v qu n tr công ty áp d ng cho các công ty đ i chúng.
Nguy nă ìnhă Th , 2011. Ph ng pháp nghiên c u khoa h c trong kinh doanh. Nhà xu t b năδaoă ng Xã H i
Ph măTríăCao,ăV ăεinhăChơu,ă2010.ăKinh t l ng ng d ng. Nhà xu t b n Th ng kê
Tr n Ng căTh ,ă2007.ăGiáo trình tài chính doanh nghi p hi n đ i. Nhà xu t b n Th ng kê
Ti ng Anh
Abor, J. and Biekpe, N. (2007). Corporate governance, ownership structure and performance of SMES in Ghana: Implications for financing opportunities. Corporate Governance 7(3), 288-300.
Abor, J., 2007. Corporate governance and financing decisions of Ghanaian listed firms. Corporate Governance 7, 83-92.
Anderson, R., Mansi, S. and Reeb, D., 2004. Board characteristics, accounting report integrity and the cost of debt. Journal of Accounting and Economics 37(3), 315-342
Basil, A. and Khaled, H., 2011. Revisiting the capital-structure puzzle: UK evidence. Journal of Risk Finance 12(4), 329-338.
Berger, P., Ofek, E. and Yermack D., 1997. Managerial entrenchment and capital structure decisions. Journal of Finance 52, 1411-1437
Bokpin, G.A and Arko, A.C, 2009. Ownership structure, corporate governance and capital structure decisions of firms: Empirical evidence from Ghana. Studies in Economics and Finance 26(4), 246-256
Boyd, B.K.ă (1995).ă „CEOă dualityă andă firmă performance:ă Aă contingencyă model‟.ăStrategic Management Journal 16(4), 301- 12.
Brailsford, J., Timothy, B., Oliver, R. and Sandra, L., 2002. On the relationship between ownership structure and capital structure. Journal of Accounting and Finance 42, 1-26.
Cructchley, C.E. and Hansen, R.S., 1987. A test of the agency theory of managerial ownership, corporate leverage, and corporate dividends. Financial Management 18, 36-46
Demsetz, H., 1984. The structure of ownership and the theory of the firm. Journal of Law and Economics 26 (2), 375-393
Desender, K.A., Garcia Cestona, M.A., Cladera, R.C., 2008. Stock price performance and ownership structure during periods of stock market crisis: the Spanish case. AAA 2009 Financial Accounting & Reporting Section (FARS) Meeting.
Dewenter, K., Malatesta, L. and Paul, H., 2001. State-owned and privately owned firms: an empirical analysis of profitability, leverage, and labor intensity. American Economic Review 9(1), 320-34.
Donaldson, L. and Davis, J., 1991. Stewardship Theory or Agency Theory: CEO governance and Shareholder returns. Australian Journal of Management 16, 49-64.
Dwenger N. and Steiner V., 2009. Financial Leverage and Corporate Taxation: Evidence from German Corporate Tax Return data, DIW Discussion Paper No. 855.
Ezeoha, A.E. and Okafor, F.O. (2010). Local corporate ownership and capital structure decisions in Nigeria: A developing country perspective. Corporate Governance 10(3), 249-260.
Fama, E. and Jensen, M., 1983. Separation of ownership and control. Journal of of Law and Economics 26 (2), 301-325 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Frank, M.Z. and Goyal V.K., 2003. Testing the pecking order theory of capital structure. Journal of Financial Economics 67, 217-248.
Friend, I. and Lang, L., 1988. An empirical test of the impact of managerial self-interest on corporate capital structure. Journal of Finance 43(2), 271- 281
Ganiyu, Y.O. and Abiodun, B.Y., 2012. The Impact of Corporate
Governance on Capital Structure Decision of Nigerian Firms. Research Journal in Organizational Psychology and Educational Studies No(2), 121-