Các k t qu h i quy Pooled OLS c a 3 bi n ph thu căDR,ăSD,ăδDăđ c trình bày t i ph l c 1.
B ng 4.3: Tóm t t k t qu h i quy Pooled OLS
Mô hình (1) Mô hình (2) Mô hình (3)
IO -0.13099** -0.568503** -0.186085 SO -0.065501 -0.160936 0.177938 FO -0.268114*** -0.17319 -0.647422*** BSIZE -0.005424 -0.070045*** 0.03783** NED 0.010453 0.363489** -0.165354* CEOD 0.013675 0.179668*** -0.103166**
ROA -1.026254*** -3.652869*** -1.349908*** SIZE 0.151358*** 0.244401*** 0.549162*** TANG 0.14129*** -0.826193*** 0.853102*** RISK -0.335896* -1.63985* -0.35068 TAX -0.194509*** -0.807887*** 0.07591 DY 0.012089 0.375663 -0.403548 AGE -0.00000584 -0.000943 0.002096 C -1.35012*** -1.364824 -6.448999*** R2 0.452953 0.242209 0.398189
Durbin ậ Watson stat 0.577511 0.488463 0.534721
Ghi chú: * có m c ý ngh a 10%, ** có m c ý ngh a 5%, *** có m c ý ngh a 1%
Ngu n: T ng h p t k t qu tính toán c a ph n m m Eview 6.0
D a vào b ng 4.3 ta th y có r t nhi u h s h i quy c a các bi năcóăỦăngh aă
th ng kê. Tuy nhiên, k t qu h i quy OLS có th khôngăđúngăvƠăkhôngăhi u qu n u các gi thuy t c a nó b vi ph m.ăDoăđó,ătr c khi xem xét th o lu n k t qu h i quy Pooled OLS tác gi th c hi n ki măđ nh các gi thuy t c a mô hình h i quy Pooled OLS:
Ki m đ nh đa c ng tuy n
Ki măđ nhăđaăc ng tuy n thông qua th c hi n các mô hình h i quy ph và tính h s VIF.
H u h t các nghiên c u kinh t l ng cho r ng h s t ngăquanăb ng ho c
caoăh nă0.8ăthìăcóănguyăc ăcóăth x y ra hi năt ngăđaăc ng tuy n. D a trên b ng 4.2 ma tr n h s t ngăquan,ătaăth y h s t ngăquanăgi a các c p bi n trong mô
hìnhăđ u không quá l nă(<0.6),ătrongăđóăc p bi n s h u n i b và s h u có h s
các c p bi năđ c l p S h u n i b (IO) và S h uănhƠăn c (SO). K t qu h i quy
IOătheoăSOăđ c trình bày trong b ng 4.4.
B ng 4.4: K t qu h i quy IO theo SO
Dependent Variable: IO Method: Panel Least Squares Date: 09/20/14 Time: 21:18 Sample: 2008 2013
Periods included: 6
Cross-sections included: 100
Total panel (unbalanced) observations: 576
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. SO -0.415721 0.023967 -17.34570 0.0000 C 0.222555 0.008090 27.51136 0.0000 R-squared 0.343905 Mean dependent var 0.119676 Adjusted R-squared 0.342762 S.D. dependent var 0.162858 S.E. of regression 0.132029 Akaike info criterion -1.208122 Sum squared resid 10.00579 Schwarz criterion -1.192997 Log likelihood 349.9393 Hannan-Quinn criter. -1.202224 F-statistic 300.8732 Durbin-Watson stat 0.088837 Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: s li u thu th p t các BCTC, BCTN, BCB c a tác gi và tính toán trên ph n m m Eviews 6.0
Tính ch s VIF.
T k t qu b ng 4.4, ta có Rq2 = 0.342762, th vào công th c tính VIF ta
tínhăđ c: VIF = 1.13 < 10 nên ta k t lu n không có hi năt ngăđaăc ng tuy n trong các mô hình h i quy.
1
VIF =
Ki m đnh t t ng quan:
T t ngăquanălƠăhi năt ng gi a các uicóăt ngăquanăv i nhau. Khi x y ra hi năt ng t t ngăquan,ăcácăh s căl ng c a h i quy OLS không còn hi u qu . Trong bài nghiên c u này, tác gi s d ng ki mă đnh BG đ ki mă đnh t (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
t ngăquan gi a các ph năd . K t qu ki măđ nh t t ng quan xin xem chi ti t t i ph l c 2.
B ng 4.5: Tóm t t k t qu ki m đnh hi n t ng t t ng quan
Bi n ph thu c nR2 Prob. Chi2
DR 211.6030 0.0000
SD 181.8584 0.0000
LD 233.8520 0.0000
Ngu n: T ng h p t k t qu tính toán c a ph n m m Eview 6.0
K t qu ki măđ nh t t ngăquană b ng 4.5 cho th y h s p value c 3
môăhìnhăđ uăbéăh nă0.05,ăch p nh n gi thuy t Ho, t c là mô hình b t t ngăquan.
Ki m đnh ph ng sai thay đ i:
ki măđ nhăph ngăsaiăthayăđ i, trong bài nghiên c u này tác gi s d ng ki măđnh White v i gi thuy tăđ căđ t ra là:
Ho:ăPh ngăsaiăc a sai s ng u nhiên c aămôăhìnhăkhôngăđ i
N u p value > 0.05, ch p nh n gi thuy t Ho, k t lu năkhôngăcóăph ng sai
thayăđ i.
N u p value < 0.05, bác b gi thuy t Ho, k t lu năcóăph ngăsaiăthayăđ i. K t qu ki mătraăph ngăsaiăthayăđ i xin xem chi ti t t i ph l c 3.
B ng 4.6: Tóm t t k t qu ki m đnh ph ng sai thay đ i Bi n ph thu c nR2 Prob
DR 81.53047 0.0000
SD 40.60965 0.0001
LD 64.33561 0.0000
Ngu n: T ng h p t k t qu tính toán c a ph n m m Eview 6.0
K t qu ki mătraăph ngăsaiăthayăđ i b ng 4.6 cho th y h s p value c
3ămôăhìnhăđ uăbéăh nă0.05, ch p nh n gi thuy t Ho, t c là mô hình b ph ng sai
thayăđ i
Tóm l i, sauăkhiăki măđ nhăcácăgi ăthuy tăc aămôăhìnhăOδSătaăphátăhi năc ă3ă môăhìnhăPooledăOδSăđ uăb ăt ăt ngăquanăvƠăph ngăsaiăthayăđ iănênăvi căs ăd ngă ph ngăphápăPooledăOδSăkhông còn phùăh păvìăk tăqu ă căl ngăkhôngăđúngăvƠă
không hi uăqu .ă iăv iăd ăli uăb ng,ăn uăh iăquyăb ngăPooledăOδSăthìătaăm că đ nhăc ătungăđ ăgócăvƠăh ăs ăgócăkhôngăthayăđ iătheoăth iăgianăvƠătheoăt ngăcôngăty
nên s ăd ngăph ngăphápăPooled OLS cóăth ălƠmăsaiăl chăth căt ăv ăcácăm iăquană h ăgi aăbi năph ăthu căvƠăcácăbi năđ căl pătrongămôăhình.ăDoăđó,ătácăgi ăs ăd ngă cácăph ngăphápă nhăh ngăc ăđ nhăFEεăvƠă nhăh ngăng uănhiênăREεăđ ăh iă quyă d ă li uă b ngă vìă ph ngă phápă REεă vƠă FEεă giúpă kh că ph că hi nă t ngă t ă t ngăquanăvƠăph ngăsaiăthayăđ i.ăPh nă4.3.2ăti pătheoătácăgi ăth căhi năh iăquyă theoăph ngăphápăREε,ăFEεăvƠăl aăch năph ngăphápăphùăh p.
4.3.2 K t qu h i quy theo ph ng pháp REM và FEM:
K t qu h i quy theo ph ng pháp REM đ c trình bày chi ti t t i ph l c 4.
B ng 4.7: Tóm t t k t qu h i quy theo REM
Mô hình (1) Mô hình (2) Mô hình (3) (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
IO 0.017041 -0.339032 -0.10235 SO 0.034367 -0.350659 0.191892 FO -0.234128*** -0.610273*** -0.301799* BSIZE -0.008196* -0.046465** -0.014185 NED -0.032347 0.169014 -0.19738* CEOD 0.009143 0.067975 -0.015833 ROA -0.574535*** -2.120755*** -0.397121* SIZE 0.167325*** 0.621684*** 0.305536*** TANG 0.143859*** -0.236871 0.921741*** RISK -0.179698 0.175135 -0.089842 TAX -0.030295 0.15241 0.041134 DY -0.078571 -0.19761 -0.373398* AGE -0.000958 0.001214 -0.002683 C -1.584895*** -6.262697*** -3.26045*** R2 0.296239 0.175678 0.149474
Durbin ậ Watson stat 1.336286 1.267282 1.189208
Ghi chú: * có m c ý ngh a 10%, ** có m c ý ngh a 5%, *** có m c ý ngh a 1%
Ngu n: T ng h p t k t qu tính toán c a ph n m m Eview 6.0
REM gi đ nhăđ căđi m riêng c a các th c th là ng uănhiênăvƠăkhôngăt ngă
quan v i các bi n gi i thích, các ph năd ăc a m i th c th đ căxemănh ăm t bi n gi i thích m i. K t qu h i quy theo REεă c ngă khôngă c i thi nă đángă k so v i
ph ngăphápăPooled OLS. S h s t ngăquanăcóăỦăngh aăth ng kê trong 3 mô hình gi măđángăk so v i ph ngăphápăPooled OLS. Ngo i ra, h s R2 c a c 3 mô
hìnhăc ngăgi m m nh v iăph ngăphápăPooled OLS cho th y m căđ gi i thích c a REM không t t b ng OLS. R2 trong Pooled OLS là 0.452953, 0.242209, 0.398189
nh ngătrongăREM ch còn 0.296239, 0.175678, 0.149474
K t qu h i quy theo ph ng pháp FEM đ c trình bày chi ti t t i ph l c 5.
B ng 4.8: Tóm t t k t qu h i quy theo FEM
Mô hình (1) Mô hình (2) Mô hình (3)
IO 0.183207 -0.203581 0.325857 SO 0.136678 -0.058643 0.670328* FO -0.179126*** -0.696899*** -0.101414 BSIZE -0.013508*** -0.040655* -0.044619** NED -0.047667 0.124315 -0.206061* CEOD 0.009897 0.06418 -0.005437 ROA -0.494253*** -1.694678*** -0.465763** SIZE 0.301143*** 1.169515*** 0.308749** TANG 0.139092*** 0.000499 0.875061*** RISK -0.081292 0.969778 -0.258413 TAX -0.013921 0.225984 0.065769 DY -0.067326 -0.250984 -0.258364 AGE -0.013186*** -0.015189 -0.042316*** C -2.913072*** -12.63949*** -1.987838 R2 0.870526 0.834208 0.835523
Durbin ậ Watson stat 1.639474 1.568301 1.553516 Ghi chú: * có m c ý ngh a 10%, ** có m c ý ngh a 5%, *** có m c ý ngh a 1%
FEM gi đnh m i th c th đ uăcóăđ căđi m riêng bi tă(khôngăđ i theo th i gian) có th nhăh ngăđ n các bi năđ c l p. FEM có th ki m soát và tách nh
h ng c aă cácă đ că đi m riêng bi tă đóă raă kh i các bi n gi iă thíchă đ că l ng nh ng nhăh ng th c c a bi n gi i thích lên bi n ph thu c. K t qu h i quy theo
FEεăđ c v i thi năđángăk . D u c a các h s h iăquyăthayăđ i và m căỦăngh aă
th ngăkêăđ c nâng lên. S h s t ngăquanăcóăỦăngh aăth ng kê trong 3 mô hình nhi uăh năsoăv iăph ngăphápăREε.ăTrongămô hình 1, có 7 h s t ngăquanăcóăỦă ngh aăth ng kê, trong mô hình 2 có 5 h s t ngăquanăcóăỦăngh aăth ng kê, trong mô hình 3 có 7 h s t ngăquanăcóăỦăngh aăth ng kê. H s R2 c ngăđ c c i thi n
đángăk so v iăph ngăphápăOδSăvƠăREε cho th y m căđ gi i thích c a FEM t t
h n. R2 t ngă lênă kháă nhi u t 0.452953, 0.242209, 0.398189 trongă ph ngă phápă
OLS và 0.296239, 0.175678, 0.149474 trong ph ngă phápăREM lên 0.870526, 0.834208, 0.835523 trong ph ngăpháp FEM. Các h s Durbin-Watsonăc ngăđ c c i thi n 1.639474, 1.568301, 1.553516 ti năđ n g n 2, hi năt ng t t ngăquană
không còn.
Ki m đnh s phù h p c a mô hình REM và FEM
Tác gi ti n hành ki măđnh s phù h p c a mô hình REM và FEM b ng ki măđnh Hausman v i gi thuy t sau:
Ho:ă căl ng c a REM và FEM không khác nhau N u P-value > 0.05: ch p nh n Ho (ch n mô hình REM) N u P-value < 0.05: bác b Ho (ch n mô hình FEM) K t qu ki măđnh Hausman xem chi ti t t i ph l c 6
B ng 4.9: Tóm t t k t qu ki m đ nh Hausman
Bi n ph thu c Chi2 Prob
SD 60.023845 0.0000
LD 72.070752 0.0000
Ngu n: T ng h p t k t qu tính toán c a ph n m m Eview 6.0 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
K t qu ki măđnh Hausman cho th y P-valueăđ uăbéăh nă0.05 nên ta bác b gi thuy t Ho, không có s khác bi t gi a mô hình FEM và REM, ch n mô hình FEM.
Tóm l i, v i d li u 96 công ty niêm y t trên sàn HOSE, mô hình FEM s
choăraă căl ngăchínhăxácăh năv tácăđ ng c a c u trúc s h u, qu n tr công ty,
cácăđ căđi m riêng bi t c a công ty lên quy tăđnh tài tr c a các doanh nghi p. Do v y, ph n sau tác gi s th o lu n k t qu nghiên c u d a trên mô hình FEM
4.4 Th o lu n các k t qu nghiên c u:
Trong ph n nay, tác gi s trình bày và th o lu n các k t qu c a mô hình h i quy theo ph ngăphápă nhăh ng c đnh (FEM). K t qu h iăquyăđ c trình bày trong b ng 4.8.
K t qu nghiên c u cho th y s h uăn căngoƠiăcóătácăđ ng ng c chi u lên t s n , t s n ng n h n trên v n ch s h u và t s n dài h n trên v n ch s h u v i h s t ngăquanăl năl t là -0.179126, -0.696899 và -0.101414.ăTrongăđóă
các h s t ngăquană-0.179126, -0.696899 có m căỦăngh aă1%.ă i uănƠyăcóăngh aă
là các công ty có t l c ph năn măgi b iăcácănhƠăđ uăt ăn c ngoài càng l n thì t s n và t s n ng n h n trên v n ch s h u càng nh . K t qu này phù h p v i gi thuy t 3 và các k t qu nghiên c u c a Ezeoha và Okafor (2010), Gurunlu và Gursoy (2010) trongăkhiăđóătráiăng căv iăk tăqu ănghiênăc uăc aăBokpin và Arko (2009). S ăhi nădi năc aăc ăđôngăn căngoƠiăcóăth ăgiúpăho tăđ ngăqu nătr ă doanhănghi păc aăcôngătyăt tăh n,ăgi măcácăv năđ ăđ iădi n. NhƠăđ uăt ăn căngoƠiă cóă ngu nă l că tƠiă chính,ă côngă ngh ă vƠă kinhă nghi mă t tă h nă cácă nhƠă đ uă t ă trongă
n c,ăcóăkh ăn ngăhi uăbi tăvƠăt tăh n.ăH năn a,ăs ăgiámăsátăc aăcácăc ăđôngăn că ngoƠiăgiúpălƠmăt ngătínhăminhăb ch,ănơngăcaoăch tăl ngăqu nătr ădoanhănghi p,ă nơngăcaoăn ngăl căc nhătranhăvƠăhi uăqu ăho tăđ ngăc aăcácădoanhănghi p,ăt ăđóă cácădoanhănghi păcóăth ăt ăt oăraăvƠăs ăd ngăngu năv năn iăb ăđ ătƠiătr ăchoăcácă ho tăđ ngc aămìnhăvƠălƠmăgi mănhuăc uătƠiătr ăt ăbênăngoƠi.ăNgoƠiăra,ăcácănhƠăđ uă t ăn căngoƠiăcóăth ăthíchăđ uăt ăvƠoăcácăcôngătyăcóăt ăl ăn ăth păđ ălƠmăgi măkh ă n ngăki tăqu ătƠiăchính.
Bi năs ăh uănhƠăn căcóătácăđ ngăcùngăchi uăv iăt ăs ăn ădƠiăh n trênăv nă ch ăs ăh u,ăh ăs ăh iăquy là 0.670328 v i m căỦăngh aă10%. K t qu này phù h p v i gi thuy t 2 và các nghiên c u c a Dewenter và Malatesta (2001), Li.K et al.
(2009),ăNguy năvƠăRamachandrană(2006),ăDzungăNguyenă(2011).ă i uănƠyăcóăth ă đ căgi iăthíchădoăđ căđi măc aăcôngătyăniêmăy tăVi tăNamălƠăs ăh uănhƠăn căgi m tăm căđ ăki măsoátănh tăđ nhăthôngăquaăm tăs ăđ iădi nătrongăH QT.ăH năn a, cácăcôngătyănhƠăn căth ngăcóăkh ăn ngăd ădƠngăti p c năv năvayăh năsoăv iăcácă côngătyăt ănhơn.
Bi năs ăh uăn iăb ăkhôngăcóătácăđ ngăđángăk ăđ năcácăch ăs ăn .ăK tăqu ă nghiênăc uăđƣăch ăraăs ăh uăn iăb ăcóăt ngăquanăd ngăv iăt ăs ăn ăvƠăt ăs ăn ă dƠiăh nătrênăv năch ăs ăh u,ăvƠăcóăt ngăquanăơmăv iăt ăs ăn ăng năh nătrênăv nă ch ăs ăh u, tuyănhiênăcácăh ăs ăh iăquyănƠyăkhôngăcóăỦăngh aăth ngăkê. K tăqu ănƠyă bácăb ăgi ăthuy tă1ăvƠătráiăng căv iăph năl năcácăl pălu năchoăr ngăt năt i m iă t ngăquan cóăỦăngh aăth ngăkêă gi a s ăh uăn iă b ăvƠăH QT nh ăJensenăet al. (1992), Brailsfors et al. (2002), P.A.Mahadwartha (2003), Bokpin và Arko (2009), Uwuigbe et al. (2014).ăNguyênănhơnăs ăkhácăbi tănƠyăxu tăphátăt ăđ căđi măc aăcácă côngătyăniêmăy tăt iăVi tăNam. T ăl ăs ăh uăn iăb ătrungăbìnhălƠă0.119676 th p nh t trong s t t c các lo i hình s h u.ăH năn a, có kho ng50%ăs ăcôngătyătrongăm uă quanăsátăt ngăs ăh uănhƠăn căvƠăs ăh uăn căngoƠiăn măph năl năc ăph năchiăph iă (>50%).ăDoăđó,ătácăđ ng c a s h u n i b lên quy tăđ nh tài tr khôngăđángăk .
Bi năquyămôăH QTăcóăt ngăquanăng c chi u v i t s n , t s n ng n h n trên v n ch s h u và t s n dài h n trên v n ch s h u. H s t ngăquan
gi aăquyămôăH QTăvƠăt s n là -0.013508 v i m căỦăngh aă1%.ăH s t ngă
quan gi aăquyămôăH QTăvƠăt s n ng n h n trên v n ch s h u là -0.040655 v i m căỦăngh aă10%. H s t ngăquan gi aăquyămôăH QTăvƠăt s n dài h n trên v n ch s h u là -0.044619 v i m căỦăngh aă5%. K t qu này phù h p v i gi thuy t 4 và các k t qu nghiên c u c a Berger et al. (1997), Anderson et al. (2004), Asan và Butt (2009), Ganiyu và Abiodun (2012), Uwuigbe et al. (2014) tuy nhiên
tráiă ng c v i k t qu nghiên c u c a Jensen (1986), Wen et al. (2002), Abor (2007), Bokpin và Arko (2009). K t qu nƠyăcóăngh aălƠăquyămôăH QT l năh năcóă
th gây áp l c lên các nhà qu n lý theo h ng s d ng m căđ đònăb y tài chính th păh năvƠănơngăcaoăhi u qu ho tăđ ng c a công ty. Các doanh nghi p có quy mô
H QTăcƠngăl năcóăxuăh ng s d ng t l n càng th p.
Bi n t l thƠnhăviênăH QTăđ c l păcóăt ngăquanăng c chi u v i t s n dài h n trên v n ch s h u, h s t ng quan là -0.206061 v i m căỦăngh aă10%. Hay nói cách khác t l thƠnhăviênăH QTăđ c l p càng cao thì t s n dài h n trên v n ch s h u càng th p. K t qu này phù h p v i gi thuy t 5 và các k t qu nghiên c u c a Anderson et al. (2004), Wel et al. (2012), Wellalage & Locke (2012), Uwuigbe et al. (2014). Các công ty niêm y t Vi tăNamăcóăxuăh ngăt ngă
t l thƠnhăviênăH QTăđ c l p.ăCácăthƠnhăviênăH QTăđ c l păth ngăcóătrìnhăđ
cao và không có quan h l i ích v iăcôngătyădoăđóăcó kh n ngăgiámăsátăt tăh n. Trong b i c nh hi n nay, cácăthƠnhăviênăH QTăđ c l p có m t m căđ nh tăđnh
nhăh ngăđ n qu n tr doanh nghi păvƠătácăđ ngăđángăk đ n quy tăđnh tài tr . T l thƠnhăviênăH QTăđ c l p càng cao thì kh n ngăgiámăsátăđ c l p v i các kho n vay càng l n, doăđóăvi c tài tr n t bên ngoài s b h n ch .
Bi nătínhăkiêmănhi măCEOăvƠăch ăt chăH QTăcóătácăđ ngăcùngăchi uăđ năt ă s ăn ăvƠăt ăl ăn ăng năh nătrênăv năch ăs ăh uăvƠăcóătácăđ ngăng căchi uăv iăt ăs ă n ădƠiăh nătrênăv năch ăs ăh u,ătuyănhiênăcácăh s ăh iăquyănƠyăkhôngăcóăỦăngh aă th ngăkê.ă i uănƠych ngăt ăbi năkiêmănhi măCEOăvƠăch ăt chăH QT không có tác
đ ngăđángăk ăđ năvi căl aăch năc uătrúcătƠiătr ăc aăcácădoanhănghi păphiătƠiăchínhă niêmă y tăt iăVi tăNam. K tăqu ănƠyăbácăb ă gi ăthuy tă6ăvƠăphùă h păv iăk tăqu ă nghiênăc uăc aăBokpin và Arko (2009), Sheikh và Wang (2010).
Trongăcácăbi năki măsoát,ătácăđ ngăc aăbi năt ăsu tăsinhăl iătrênătƠiăs n,ăquyă môăcôngăty,ăTSC ăHHăvƠătu iăc aădoanhănghi pălênăquy tăđ nhătƠiătr ălƠăcóăỦăngh aă th ngăkê.
Bi năt ăsu tăsinhăl iătrênătƠiăs ncóăm iăquanăh ăng căchi uăm nhăm ăv iăt ă s ăn ,ăt ăs ăn ăng năh nătrênăv năch ăs ăh uăvƠăt ăs ăn ădƠiăh nătrênăv năch ăs ă h u,ăh ăs ăt ngăquanăl năl tălƠă-0.494253, -1.694678 và -0.465763 v iă m căỦă ngh aă1%.ăK tăqu ănghiênăc uănƠyăphùăh păv iăcácăk tăqu ănghiênăc uăc aăKerter (1986), Titman và Wessels (1988), Hasbrouck (1989), Huang và Song (2006), Sheikh và Wang (2010). Bi năt ăsu tăsinhăl iătrênătƠiăs năđ căđoăl ngăb ngăl iă nhu nătr căthu ăvƠălƣiăvayătrênăt ngătƠiăs n.ăT ăsu tăsinhăl iătrênătƠiăs năcàng cao