2 .T ng qua nv các kt qu nghiên cu t rc đây
2.2 .T ng quan các nghiên c uv mi quanh gi at giá hi đoái và t ng
Ch n ch đ t giá c đnh hay ch đ t giá th n i là t t cho n n kinh t ?
Tr ng phái cho r ng ch đ t giá c đ nh thúc đ y t ng tr ng kinh t cao h n
l p lu n v i ch đ t giá c đnh s lo i b r i ro v t giá h i đoái, kích thích th ng m i qu c t , và do đó có s phân chia lao đ ng qu c t . Th hai, c ch t giá h i đoái c đ nh đáng tin c y t o ra m t môi tr ng kinh t v mô n đnh, do
đó làm gi m ph n b r i ro trong lãi su t th c. Các m c lãi su t dài h n th p h n kích thích đ u t , tiêu dùng và t ng tr ng. Ng c l i v i quan đi m này, m t s nhà kinh t l p lu n r ng v i ch đ t giá linh ho t, các n c có th đi u ch nh v i các cú s c th c d dàng h n. Theo c ch t giá c đ nh, đi u ch nh t giá th c ph i đ c th c hi n thông qua thay đ i giá t ng đ i, đi u này là ch m và t n kém, t o ra gánh n ng cho n n kinh t , d n đ n t ng tr ng kinh t th p. Duy trì c ch
t giá h i đoái c đ nh có th tr thành m c tiêu c a các cu c t n công đ u c , d n t i suy thoái, kh ng ho ng ti n t .Vì v y, c ch t giá linh ho t s thích h p h n đ tránh các cu c kh ng ho ng và đ t đ c s phát tri n lâu dài, n đnh.
T ng h p các nghiên c u th c nghi m và lý thuy t tr c đây v m i quan h gi a ch đ t giá h i đoái và t ng tr ng kinh t có th tóm t t thành các tr ng
phái quan đi m nh sau:
Không có s khác bi t trong hi u qu ho t đ ng kinh t v mô gi a các ch đ t giá h i đoái th n i và c đ nh:
- Trong bài nghiên c u c a mình, Baxter và Stockman (1989) so sánh theo chu i th i gian hành vi c a 49 qu c gia (23 qu c gia OECD và 21 qu c gia không thu c OECD) trong su t th i k t giá h i đoái c đnh d i ch đ Bretton Woods và t giá linh ho t trong th i k ti p theo k t n m 1973. Tác gi th y r ng, ngoài thay đ i l n c a t giá h i đoái trong giai đo n linh ho t t sau
n m 1973, s d ch chuy n toàn c u trong c ch t giá h i đoái ít có tác đ ng
đ n các bi n v mô quan tr ng (tiêu dùng và s n l ng công nghi p). Ngoài ra, trong bài nghiên c u c a mình, tác gi c ngđã m r ng t p h p các bi n v mô
bao g m dòng ch y th ng m i, tác gi m t l n n a tìm th y r ng các ch tiêu kinh t v môd ng nh không thay đ i khi ch đ t giá h i đoái thay đ i, và bi n đ ng th ng m i đ c l p v i các y u t khác. H cho r ng k t qu này có th là do ch đ t giá không quan tr ng đ i v i bi n đ ng th ng m i ho c m t qu c gia riêng bi t không th quy t đ nh đ nph ng c đnh ch đ t giá trong m t th gi i th n i, khi qu c gia c đ nh t giá có ngha là th n i trên ph n còn l i c a th gi i.
- K t qu t ng t đ c tìm th y t bài nghiên c u c a Flood và Rose (1995). V i vi c t p trung vào tác đ ng c a bi n đ ng t giá h i đoái trong ch đ t giá c đnh và ch đ t giá th n i đ i v i các n c OECD trong kho ng th i gian 1960-1991.Tác gi cho th y r ng bi n đ ng c a các bi n kinh t v mô
nh s n l ng công nghi p, cung ti n, giá tiêu dùng, và lãi su t không thay đ i nhi u khi so sánh gi a hai ch đ t giá c đnh và linh ho t.
- Ghosh và các c ng s (1997) ki m đnh m i quan h trong m u g m 136 n c,
giai đo n 1960-1989. H th y r ng không có s khác nhau trong tác đ ng t ng tr ng c a các ch đ t giá h i đoái, m c dù đ u t có th cao h n và t ng tr ng th ng m i th p h n m t ít d i ch đ t giá c đnh.
- Nghiên c u c a Razin và Rubinstein (2005) cho th y r ng không có khác bi t có h th ng trong thành qu kinh t v mô c a các ch đ t giá h i đoái. Tác gi cho r ng, t giá h i đoái có th tác đ ng tr c ti p đ n t ng tr ng ng n h n
và tác đ ng gián ti p thông qua tác đ ng c a nó đ n các cu c kh ng ho ng. T giá h i đoái c đ nh có th thu hút v n đ u t t bên ngoài. i u này sau đó có
th thúc đ y t ng tr ng. Tuy nhiên, r i ro x y ra kh ng ho ng, khi xu t hi n
đi m d ng đ t ng t c a dòng v n s h n ch các nhà đ u t , d n đ n gi m t ng tr ng. Các n c v i xác su t kh ng ho ng th p có th đ c h ng l i t m t ch đ t giá thiên v c đnh và t do hóa dòng v n. Các n c có xác su t
kh ng ho ng cao h n thì áp d ng ch đ t giá linh ho t và ki m soát dòng v n là t t h n. Tác gi nh n đ nh ch a th rút ra k t lu n v tác đ ng c a ch
đ t giá h i đoái đ n t ng tr ng.
- Nghiên c u c a Grace Juhn, Paolo Mauro (2002) d a trên m t t p d li u l n bao g m 184 qu c gia v i nhi u bi n gi i thích: đ m c a th ng m i, th ph n th ng m i v i các đ i tác th ng m i chính, quy mô n n kinh t , GNP bình quân đ u ng i, bi n đ ng th ng m i, xu t kh u nhiên li u, ki m soát v n, l m phát, d tr ngo i h i và nhi u ph ng pháp phân lo i ch đ t giá h i đoái, s d ng ph ng pháp c l ng probits hai bi n ho c logits đa bi n, h ki m tra lý thuy t c và m i và xác nh n r ng không có quy lu t th c nghi m m nh m xu t hi n. Tác gi nh n đnh r t khó kh n đ khái quát đ n
gi n v cách các qu c gia l a ch n c ch t giá h i đoái cho mình.
T giá c đ nh có tác đ ng tích c c đ n t ng tr ng
- Ghosh, Gulde và Wolf (2003). S d ng d li u th i k h u Bretton Woods c a
trên 100 n c, k t qu cho th y r ng t l l m phát d i ch đ t giá c đnh th p h n so v i ch đ th n i (k t qu này có ý ngha th ng kê), b i vì s gia
t ng lòng tin v đ ng ti n (hi u ng lòng tin) và t ng tr ng cung ti n th p h n
(hi u ng k lu t). Theo tác gi , đ i v i các n c phát tri n, có ít s khác bi t
trong tác đ ng c a ch đ t giá th n i và c đ nh đ n t ng tr ng; trong khi
nhóm các n c đang phát tri n, t giá h i đoái c đ nh có liên quan đ n t l
t ng tr ng cao h n, các n c có ch đ t giá h i đoái th n i d ng nh th ng tr i qua các cu c kh ng ho ng v ngân hàng h n.
- Husain, Mody, và Rogoff (2005) nghiên c u v vai trò c a ch đ t giá h i
đoái đ i v i t ng tr ng, m u g m 158 n c trong giai đo n t 1970-1999,
phân chia thành các nhóm n c: phát tri n, m i n i và đang phát tri n v i ch
đ t giá h i đoái phân lo i theo cách c a Reinhart và Rogoff (RR). K t qu cho th y: t giá h i đoái c đnh các n c kém phát tri n v i kh n ng gia
đ nh cao h n, t l t ng tr ng gi m khi ch đ t giá càng linh ho t, m c dù m i quan h là không có ý ngha th ng kê.
i v i các n n kinh t m i n i và phát tri n, k t qu c a các tác gi phù h p v i c a Baxter-Stockman, đó là thi u các b ng ch ng v s liên h trong ch
đ t giá h i đoái và t ng tr ng kinh t . Tuy nhiên, các n n kinh t m i n i v i các v n đ y u kém v th ch thông qua các bi u hi n nh n công, h th ng ngân hàng d b t n th ng, bi n đ ng kinh t v mô…có ch đ t giá không n đ nh và có xu h ng tr i qua kh ng ho ng nhi u h n d i ch đ t giá c đ nh. i v i nh ng n n kinh t này, vi c d ch chuy n ch đ t giá sang linh ho t h n đang đ c di n ra, và vi c đ a ra các th ch c n thi t đ
kh c ph c v n đ “s th n i” đang đ c thi t l p, ví d nh Brazil, Chile và
Mexico. i u này cho th y, t l các n n kinh t theo đu i ch đ t giá c
đnh s gi m d n trong t ng lai, đ c bi t là các n c nghèo khi h i nh p th
tr ng th gi i và đ b n trong ch đ c a h b t đ u gi ng v i các n c m i n i.
- Dubas và các c ng s (2005) phát tri n ph ng pháp phân lo i th c t đ
nghiên c u tác đ ng c a các ch đ t giá h i đoái đ n t ng tr ng kinh t . H nh n th y r ng các n c đang phát tri n v i ch đ t giá c đ nh t ng tr ng
nhanh h n t ng đ i. Và các n c s th n i ho c thông báo s theo đu i ch
đ t giá c đnh có bi u hi n t t h n nh ng n c còn l i. Ng c l i, các
n c công nghi p, t ng tr ng không có m i liên h v i ch đ t giá h i đoái.
H c ng ch ra r ng t giá h i đoái danh ngh a không tác đ ng đ n t ng tr ng.
- M i liên h cùng chi u gi a t giá h i đoái c đ nh và t ng tr ng đ c xác nh n trong nghiên c u c a De Grauwe và Schnabl (2004). Nghiên c u tác
đ ng c a ch đ t giá h i đoái đ i v i t ng tr ng kinh t v i m u là các
n c Trung và ông Âu, t 1994-2002, k t qu cho th y: t giá h i đoái c đnh không làm gi m t ng tr ng kinh t các n c Trung và ông Âu. B ng
cách c đnh t giá đ ng Euro, các n c Trung và ông Âu có th thu đ c l i ích t gia t ng th ng m i (Frankel và Rose 2002) và t l lãi su t th p h n
(Dornbusch 2001).
- Aghion và các c ng s (2009), nghiên c u m i quan h gi a t ng tr ng kinh t và bi n đ ng t giá h i đoái trong đi u ki n t ng tác gi a bi n đ ng t giá h i đoái và phát tri n tài chính c a 83 n c trong kho ng th i gian t 1960- 2000, k t qu cho th y t giá h i đoái c đ nh có tác đ ng tích c c đ n t ng tr ng, đ c bi t là các n c còn gi i h n v m c đ phát tri n tài chính. - Dooley (1996) tranh lu n r ng t giá h i đoái c đnh và g n c đ nh có th
liên quan đ n m t s gia t ng dòng v n đ u t tích l y trong m t s th tr ng m i n i th p niên 1990s.
- Ngoài ra, có r t nhi u tác gi có cùng quan đi m r ng t giá c đ nh h tr cho kh n ng t ng tr ng. Bleaney và Fielding (2002) nghiên c u 8 n n kinh t
đang phát tri n và thu đ c k t qu t ng t Rogoff và các c ng s (2004). M i quan h gi a bi n đ ng s n l ng và t giá h i đoái c ng đ c nghiên c u các n n kinh t đô la hóa b i Edwards và Magendzo (2006); các tác gi này th y r ng các n n kinh t b đô lá hóa s có bi n đ ng t ng tr ng cao h n
các ch đ t giá khác, bao g m ch đ t giá c đnh.
T giá h i đoái linh ho t có tác đ ng tích c c đ i v i t ng tr ng
- Bailliu và các c ng s (2003), nghiên c u 25 n n kinh t m i n i trong giai
đo n 1973-1998, cho th y tác đ ng cùng chi u gi a đ linh ho t t giá h i đoái và t ng tr ng kinh t .
- Levy-Yeyati và Strurzenegger (2003) s d ng cách phân lo i ch đ t giá h i
đoái c a h , k t qu nghiên c u v i m u g m 183 n c trong th i k 1974- 2000 cho th y r ng đ l ch chu n c a t ng tr ng trong kho ng th i gian trung bình 5 n m là 4.3% các n c có ch đ t giá c đ nh, 4.0% các n c có ch đ trung gian và 3.4% các n c có ch đ th n i. Nh v y ch đ t giá h i đoái linh ho t có liên quan đ n t l t ng tr ng cao các n c đang phát
tri n (bao g m các th tr ng m i n i); Ngoài ra, không có m i liên h gi a ch đ t giá và t ng tr ng các n c công nghi p phát tri n.
- Corckett và Goldstein (1976) tranh lu n r ng m c dù ch đ t giá th n i t o ra m t s không ch c ch n trong t giá, s không ch c ch n này c ng không t h n s không ch c ch n khi c g ng duy trì ch đ t giá c đ nh. Theo IMF (1997), trong ch đ t giá c đnh, có th không t n chi phí đ đi u ch nh cân b ng tài khóa, nh ng nó s tích l y và th hi n trong các kho n chi phí t ng
lai b ng gánh n ng d tr qu c gia ho c gia t ng n , cho đ n khi t giá c đnh không còn duy trì đ c n a. Trong khi đó đ i v i ch đ t giá linh ho t, chi
phí đ c th hi n ngay hi n t i thông qua bi n đ ng c a giá c và t giá, giúp th tr ng có th đánh giá đúng tình hình th c t , và đo đó t giá linh ho t có th t o ra m t s k lu t m nh m h n trong vi c th c thi chính sách so v i t giá c đ nh.
- Theo Quirk (1994), b i vì t giá h i đoái có th là m t ch s h u d ng, ch đ
t giá c đnh ch nên t n t i trong th i gian ng n h n và sau đó linh ho t đ đ i phó v i các cú s c. C h i đ ki m soát t giá h i đoái d i ch đ t giá linh ho t cho phép chính sách ti n t đ c l p đ ch ng l i các cú s c b t ng
đ i v i n n kinh t và do đó gi m s không ch c ch n liên quan đ n các đi u ch nh m nh có th x y ra d i ch đ t giá c đnh. Và đi u này có th h tr t t cho t ng tr ng kinh t .
- Theo Aizenman (1994), đ u t s t ng cao h n d i ch đ t giá th n i do gi m s không ch c ch n v chính tr , bi n đ ng lãi su t và t giá.
Có th nh n đ nh r ng, các k t qu nghiên c u th c nghi m cho th y có nhi u
quan đi m khác nhau v m i quan h gi a ch đ t giá h i đoái và phát tri n kinh t .
Vi c l a ch n ch đ t giá h i đoái tr thành m t đ tài đáng quan tâm trong đi u hành chính sách c a m t qu c gia. Các tranh lu n t p trung vào ch đ t giá c đnh và linh ho t đã m t l n n a tr thành ch đ chính trong nh ng n m g n
đây. Cu c kh ng ho ng tài chính châu Á n m 1997 và g n đây là kh ng ho ng kinh t toàn c u, trong đó ch đ t giá không n đ nh đ c xem là m t trong nh ng nguyên nhân gây ra. Nh k t qu cho th y, ch đ t giá h i đoái phù h p tr thành m t trong nh ng v n đ chính c a các chính sách kinh t . Chúng ta s áp