Bài nghiên c u b t đ u b ng n n t ng là nghiên c u Anupam Mehta 2012. Cách th c l a ch n các y u t , các bi n và ph ng pháp lu n trong bài d a trên nh ng phát hi n th c nghi m tr c đó (Yordying Thanatawee (2008), Okpara, Godwin Chigozie (2010), Eriotis (2005)
4.1 D ăli uănghiênăc uăvƠăm uănghiênăc u:
Bài nghiên c u s d ng d li u tài chính c a 263 công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t n m 2007 đ n n mă2011. S d ătôiăgi i h n nghiên c u chính sách c t c các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giaiăđo n 2007-2011 là vì trongăgiaiăđo n này chính sách c t c th hiên rõ nh t. K t khi th tr ng ch ng khoán Vi tăNamăđ c thành l p (n mă2000) s l ng các công ty niêm y tătr c 2007 là r t nh , và các d li u
cácă n mă tr că n mă 2007ă đ c công b r t ít. Trong các n mă đ u, s l ng công ty r t ít, d li u tr nên t ng đ i nhi u h n là k t n m 2010. i u này c ng nh h ng đ n k t qu t ng th c a nghiên c u.
Không gi ngănh ăcácăcôngătyă cácăn c phát tri n chi tr c t c hàng quý, các công ty Vi tăNamăth ng ch ph i tr m t c t c hai l n trong m t
n m.ăCácăcôngătyătàiăchính,ătínăthácăvàăcácăqu tàiăchínhăđ c lo i tr . Vì các công ty này cóăđònăb y r t cao và h th ngăđ căđi u ch nh b i các quy t c khác nhau. Các ngành công nghi p v iăcácăquanăsátăítăh năđ c lo i tr .
Các công ty m u thu c các ngành: b tăđ ng s n (46), th c ph m (59), xây d ng (126), y t (15), công ngh thông tin (17).ăCácăl nhăv căđ c nghiên c u là nh ngăl nhăv c tiêu bi u cho n n kinh t Vi t Nam,ăcácăl nhăv c then
25
ch tămàănhàăđ uăt ăquanătâm. Các công ty niêm y t là nh ng công ty thu c các
l nhăv c tiêu bi u trong vi c nh n th c đ c t m quan tr ng c ngănh ă nh
h ng c a chính sách c t căđ n giá tr doanh nghi p.
Nghiên c u s d ng d li uă đ c thu th p t trang web c a công ty ch ng khoán Tân Vi t. Vi c l a ch n th iăgianănàyăđ c d aătrênăgiaiăđo n m i nh t c a d li u có s n, báo cáo tài chính cu i n măđ c ki m toán c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi tă Namă giaiă đo n t 2007- 2011. Có m t s v n đ nh sau: Báo cáo tài chính c a m t s công ty không
đ c công b liên t c và đ y đ , m t s công ty trong giai đo n nghiên c u
đã có ho t đ ng kinh doanh không t t, r i vào di n c nh báo ho c ph i h y b niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi tăNamăđưăb lo i b các công ty này ra kh i m u nghiên c u. Nh ng công ty đ c ch n m u ph i có đ y đ
thông tin trong báo cáo tài chính và thông tin giao d ch.
Nghiên c uănàyăđ c t p trung vào các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.S li u th ng kê g m có:
L i nhu n ròng / T ng s c phi uăđ c phát hành (EPS) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011
L i nhu n ròng / T ng tài s n (ROA) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011
L i nhu n ròng / V n ch s h u(ROE) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011
Giá c phi u / Thu nh p trên m i c phi u (P/E) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011
Tài s n ng n h n / N ng n h n (CR) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011
26
N ph i tr ng n h n và dài h n / T ng s v n c ph n (LEV) c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011
T ng tài s n c a 263 công ty trên qua các n m 2007-2011.
4.2 Côngăc ăvƠăk ăthu tănghiênăc u:
phânătíchăcácăđ căđi m c a các công ty có nhăh ngăđ n chính sách c t c.ă u tiên, ma tr n t ngăquanăđưăđ c áp d ngăvàăsauăđóăs d ng h i quy tuy n tính lo i b b t các bi n gi i thích không c n thi t đ tìm ra các bi n quan tr ng nh t c a mô hình.
4.3 Gi ăthuy tăvƠămôăhìnhănghiênăc u
xem các y u t vi mô nhăh ngăđ n chính sách c t c. Bài nghiên c uăđưăđ aăraăb ng ch ng th c nghi măđ đoăl ng m căđ tác đ ng c a 5 y u t vi mô lên chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi tăNam.ă bi t các y u t nhăh ng th nàoăđ n chính sách c t c bài nghiên c u c n ki măđ nh 5 gi thuy tăsauăđây:
- H1 : Quy mô c a công ty có m i quan h cùng chi u v i chính sách c t c.
- H2 : Kh n ngăsinhăl i có m i quan h cùng chi u v i chính sách c t c.
- H3 : R i ro có m t m i quan h ngh ch chi u v i chính sách c t c.
- H4 : ònăb y có m i quan h ngh ch chi u v i chính sách c t c
- H5 : Tính thanh kho n có m i quan h cùng chi u v i chính sách c t c
Bi n ph thu c c a mô hình là t l c t căhàngăn măvàăcácăbi n gi i thích: quy mô, kh n ngăsinhăl i, r iăro,ăđònăb y, tính thanh kho n.
27
Nh ăđã đ c p đ n các nhân t vi mô tác đ ng đ n chính sách c t c c a doanh nghi p nh r i ro, kh n ng sinh l i, quy mô, đònăb y, tính thanh kho n c a công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Các nhân t tiêu bi u đ đi ki m đnh v i t l chi tr c t c, đ xem các nhân t nào tác đ ng đ n chính sách c t c c a các doanh nghi p Vi t Nam trong giai
đo n 2007-2011ă trongă cácă l nhă v c tiêu bi u c a n n kinh t : xây d ng, b t
đ ng s n, y t , th c ph m, công ngh thông tin. Bao g m:
B ng 1: Bi năđ c l p và các ký hi u Bi năđ c l p Ký hi u Miêu t
Kh n ng sinh
l i
ROA L i nhu n ròng / T ng tài s n ROE
đ
L i nhu n ròng(tr đi c t c u đãi)/ V n ch s h u EPS L i nhu n ròng / T ng s c phi u đ c phát hành R i ro P/E Giá c phi u / Thu nh p trên m i c phi u
Tính thanh kho n
CR Tài s n ng n h n / N ng n h n
òn b y LEV N ph i tr ng n h n và dài h n / T ng s v n c ph n Quy mô LTA Logarit c a giá tr t ng tài s n c a công ty
Bi n ph thu c
Chi tr c t c DPR (c t c trên m i c phi u / EPS)*100
5. PhơnătíchăvƠăk tăqu
Ph n này trình bày các k t qu c a phân tích th c nghi m.ă u tiên, nó mang l i cho các s li u th ng kê mô t các bi n s d ng trong nghiên c u.
Th hai, phân tích s t ngăquanăgi a các bi nătrongămôăhìnhăđ ch ra bi nănàoăcóăt ngăquanăm nh nh tăđ n t l chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi tăNamăgiaiăđo n 2007-2011.
28
phân tích h i quy, nhi u h i quy tuy nătínhăđưăđ c áp d ngăđ tìm ra nh ng bi n quan tr ng nh t trong mô hình và các k t lu n có th đ c rút ra t k t qu th ng kê.
u tiên trình bày các k t qu phân tích th c nghi m, nóăđ aăraăcácăth ng kê mô t c a các bi n s d ng trong nghiên c u:
B ng 2: Th ng kê mô t c a các bi năđ c s d ng trong nghiên c u
Descriptive Statistics N Mean Std. Deviation DPR 1315 0.03550 0.298332 EPS 1315 3.39068 3.749394 CR 1315 12.72819 373.875528 LEV 1315 2.13309 2.588790 ROE 1315 0.18411 0.207811 ROA 1315 0.07985 0.089572 P/E 1315 10.22051 53.871400 LTA 1315 5.39408 1.243324 Valid N (listwise) 1315
5.1 Maătr năt ngăquan
B c ti p theo là xây d ng ma tr nă t ngă quan.ă Maă tr nă t ngă quană
(B ng 3) ch ra m i quan h gi a t l chi tr c t c (DPR) và các bi n trong mô hình: ROA, ROE, EPS, LTA, LEV, CR, P/E.
29
B ng 3: Ma tr năt ngăquanăgi a các bi n trong mô hình nghiên c u
Correlationsa
DPR ROA ROE EPS LTA LEV CR P/E
DPR Pearson Correlation 1 -.027 -.029 -.028 .056* .012 -.003 .313**
Sig. (1-tailed) .163 .143 .152 .021 .336 .450 .000
ROA Pearson Correlation -.027 1 .665** .664** .093** -.326** -.021 -.097**
Sig. (1-tailed) .163 .000 .000 .000 .000 .222 .000
ROE Pearson Correlation -.029 .665** 1 .725** .149** .038 -.024 -.106**
Sig. (1-tailed) .143 .000 .000 .000 .083 .192 .000
EPS Pearson Correlation -.028 .664** .725** 1 .178** -.076** -.024 -.085**
Sig. (1-tailed) .152 .000 .000 .000 .003 .196 .001
LTA Pearson Correlation .056* .093** .149** .178** 1 .235** .009 .026
Sig. (1-tailed) .021 .000 .000 .000 .000 .377 .169
LEV Pearson Correlation .012 -.326** .038 -.076** .235** 1 -.025 -.013
Sig. (1-tailed) .336 .000 .083 .003 .000 .183 .321
CR Pearson Correlation -.003 -.021 -.024 -.024 .009 -.025 1 .015
Sig. (1-tailed) .450 .222 .192 .196 .377 .183 .293
P/E Pearson Correlation .313** -.097** -.106** -.085** .026 -.013 .015 1
Sig. (1-tailed) .000 .000 .000 .001 .169 .321 .293
*. Correlation is significant at the 0.05 level (1-tailed). **. Correlation is significant at the 0.01 level (1-tailed). a. Listwise N=1315
K t qu b ng 3 cho th y rõ ràng r ng DPR (t l chi tr c t c) có m i
t ngăquan cùng chi u v i t l P/E (r i ro) và LTA (quy mô công ty). Các k t qu t ngăquanăchoăth y m i quan h cùng chi u đángăk gi a quy mô doanh nghi p và r i ro v i t l chi tr c t c m căýăngh aă1%ăvàă5%ăvàăk t qu là
30
cóă ýă ngh aă th ng kê. i u này cho th y r ng, các công ty niêm y t trên th
tr ng ch ng khoán Vi t Nam có quy mô càng l n thì t l chi tr c t c càng
caoăvàăng c l i.ă ng th i th hi n r ng các công ty có r i ro càng cao (P/E cao) thì t l chi tr c t căc ngăcaoăh năcácăcôngătyăcóăr i ro th p.
Các bi n EPS, ROA, ROE, LEV và t l CR không có b t k m i liên h
đángăk v i t l chi tr c t c.
5.2 K tăqu ăh iăquy
Phân tích h i quy ti p t căđ c áp d ngăđ ki mătraăýăngh aăc a mô hình và s c m nh gi i thích c a các bi năđ c l p. K t qu h i quy tuy n tính gi m các bi n nhi uăđ c th hi n trong B ng 4. Cácămôăhìnhăđ c th hi n:
Model 1: DPR = f (LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS, ROE) Model 2: DPR = f (LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS)
Model 3: DPR = f (LTA, CR, P/E, ROA, EPS) Model 4: DPR = f (LTA, CR, P/E, EPS)
Model 5: DPR = f (LTA, P/E, EPS) Model 6: DPR = f (LTA, P/E)
31
B ng 4: Mô hình Tóm t t thông tin
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate
1 .317a .101 .096 .283674 2 .317b .101 .097 .283565 3 .317c .101 .097 .283463 4 .317d .101 .098 .283364 5 .317e .100 .098 .283269 6 .317f .100 .099 .283179
a. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS, ROE b. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS c. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, EPS d. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, EPS e. Predictors: (Constant), LTA, P/E, EPS f. Predictors: (Constant), LTA, P/E
Phân tích h iă quyă đưă xácă nh n các k t qu thuă đ c t ma tr nă t ngă
quan. K t qu ,ănh ămôăt c a B ng 4, rõ ràng cho th y r ng mô hình h i quy có ch a t t c các bi n gi i thích có R2 10.1%
Vi c s d ng k t qu h i quy tuy n tính đ tìm ra bi n quan tr ng nh t trong mô hình,ănh ăđ căđ aăraătrongăB ng 4, cho th y lo i b b cătheoăb c c a các bi năkhôngăcóăýăngh aănh t c a mô hình t ng th .
Trongăcácăph ngătrìnhăh i quy b, c, d và e các bi n gi i thích, tính thanh kho n,ă đònă b y, kh n ngă sinhă l i đưă đ c lo i b trongă cácă ph ngă trìnhă t ngă ng. T ng giá tr c a R2 là 10,1% trong khi các bi n EPS, ROA, ROE, LEV và t l CR khôngăđángăk đưăl năl t b lo i b thì R2 làă10%.ă i u này
32
cho th y r ng s c m nh gi i thích c a các bi nănàyălàăkhôngăđángăk và các bi nănàyăđóngăgópăítăkh n ngăgi i thích c a mô hình h i quy.
T các phân tích trên cho th y hai bi n LTA và bi n P/E là hai bi n quan tr ng nh t trong mô hình.
K t qu cho th y r ng nh ng doanh nghi p càng l n chi tr c t c càng nhi u, các doanh nghi p l n d dàngăđ huyăđ ng và ti p c n v i th tr ng v n m t cách d dàngăh nănênăcácădoanhănghi p có các t l chi tr c t c cao
h n,ăđ ng th i vi c chi tr c t c cao các doanh nghi p còn phát ra m t tín hi u r ng:Banăgiámăđ c tin r ng công ty có th duy trì b n v ng m c c t c hi n t i, tín hi u v m t công ty lành m nh,ăđangăt ngătr ng t t. i v i nhà đ u t chuyên nghi p, h đánh giá thông tin v c t c c a m t công ty theo nhi u h ng khác nhau. Nh ng đ i v i nhà đ u t nh l , c t c l i là thông tin đánh giá r t cao, quy t đnh đ n giá c phi u c a công ty đó. L i d ng nh ngăđ c
đi m trên các doanh nghi p l n l i chi tr c t c nhi uăh nănh ng doanh nghi p nh .
V i th tr ng ch ng khoán còn non tr , có r t nhi u nhàăđ uăt ăv n ch a am hi u rõ v th tr ng và h đ uăt theo nh ng chi n l c khác nhau. M t s theo tr ng pháiăđ uăt ătheo giá tr , m t s l t sóng ng n h n, h thích nh ng công ty ch tr c t c cao. Chính vì s a thích chi tr c t c c a khách hàng nên m t s công ty dù r i ro cao v n chi tr c t c cao.
Các k t qu c aăANOVA,ănh ăđ căđ aăraătrongăB ng 5, cho th y r ng giá tr Făđưăđ c c i thi n v i vi c lo i b b cătheoăb c c a các bi n không
cóăýăngh aăđ tìm ra bi n quan tr ng nh t nhăh ngăđ n t l chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi tăNamă giaiăđo n 2007- 2011
33
B ng 5: Phân tích ANOVA
ANOVAg
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
1 Regression 11.773 7 1.682 20.900 .000a Residual 105.175 1307 .080 Total 116.948 1314 2 Regression 11.773 6 1.962 24.402 .000b Residual 105.175 1308 .080 Total 116.948 1314 3 Regression 11.768 5 2.354 29.292 .000c Residual 105.180 1309 .080 Total 116.948 1314 4 Regression 11.761 4 2.940 36.619 .000d Residual 105.187 1310 .080 Total 116.948 1314 5 Regression 11.752 3 3.917 48.821 .000e Residual 105.196 1311 .080 Total 116.948 1314 6 Regression 11.739 2 5.869 73.194 .000f Residual 105.209 1312 .080 Total 116.948 1314
a. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS, ROE b. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, LEV, EPS c. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, ROA, EPS d. Predictors: (Constant), LTA, CR, P/E, EPS
34
e. Predictors: (Constant), LTA, P/E, EPS f. Predictors: (Constant), LTA, P/E g. Dependent Variable: DPR
K t qu b ngă5ăđưăgi iăthíchărõăh năkhiăgiáătr Făt ngăd n cho th y chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam có m i quan h m nh m đ n quy mô và y u t r i ro c a công ty.
K t qu h iăquyănh ăđ c ch ra b i mô hình h i quy (f)ăđ căđ aăraătrongăB ng 4 ch ra rõ ràng r ng r i ro và quy mô là nh ng bi n s quan tr ng nh t nh
h ngăđ n quy tăđ nh chia c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
Gi ngănh ăcácănghiênăc uătr căđó,ănghiênăc u nàyăc ngăk t lu n r ng công ty có quy mô l năh năchi tr c t c nhi u h năsoăv i các công ty có quy mô nh h n.ăNh ăv y, gi thuy t cho r ng quy mô có m i quan h cùng chi u v i t