K t l un ch ng 2
3.1 KIM SOÁT VN
M c a tài chính nh ng không quên ki m soát v n, ngoài nh ng y u t thu c v h t ng c s đ c i thi n môi tr ng đ u t , thu hút ngu n v n nh đ i ng cán b qu n lý, th ch chính sách…, chúng ta ph i tiên li u là m c a nh th nào, u tiên khu v c nào (khu v c s n xu t, th ng m i, b t đ ng s n, khai khoáng, công ngh cao, đ u t phát tri n, nông lâm ng nghi p….?), m c a đ n đâu. Lo i v n c n h n ch đ u tiên là v n đ u c , ng n h n, ph i bi t phân bi t đâu là v n ng n h n đ có bi n pháp ki m soát nh m đ i phó k p th i v i s đ o chi u đ c bi t là dòng v n FPI, đ ng th i ph i bi t b o v khu v c đ u t c a nh ng nhà đ u t nh l là khu v c s ch u nh h ng và thi t h i nh t khi x y ra kh ng ho ng. L y ví d ta nên m c a tài chính b ng cách t o th ng d trên cán cân v n và tài chính đ bù đ p đ c thâm h t trên cán cân th ng m i.
Ph i đ a v n vào trong s n xu t, không đ v n ch y vòng vòng đ gi m áp l c trong vi c tr n vì trong dài h n chúng ta ph i trang trãi c v n g c và lãi cho các nhà đ u t và các kho n n trong th ng m i đ n h n thanh toán. Th c t n m 2007 và 2008 là m t ví d , dòng v n ch chay vòng vòng trong các kênh B S và ch ng khoán không đ c đ a vào s n xu t nên khi Chính ph si t ch t th tr ng này thì kinh t gi m sút, l m phát t ng cao, TTCK, B S r i vào tr ng thái đóng b ng.
- Gi m t tr ng s h u c a Nhà n c t i các công ty l n nh m t ng tính hi u qu trong ho t đ ng đ ng th i t o đi u ki n cho nhà t n c ngoài có c h i đ s h u ngu n v n này. làm vi c này đòi h i Chính ph ph i nghiêm túc c i cách, đánh giá hi u qu ho t đ ng và tái c c u l i DNNN, t p đoàn theo h ng th c hi n nhanh l trình c ph n hóa đ t n d ng c h i đ u t c a các nhà đ u t l n. Hi n nay sai ph m c a m t s t p đoàn l n, t ng công ty Nhà n c đang là m i quan ng i l n c a nhà tài tr qu c t .
- Xây d ng h th ng th ng kê t l n m gi c phi u phát hành c a N TNN t đó phân tích, d báo xu h ng bi n đ ng và đ ng thái mua bán CK c a h .
- S d ng bi n pháp m nh khi nguy c ngu n v n đ o chi u. i v i các qu đ u t ch ng h n, hi n nay h u h t các qu đi u đáo h n trong n m 2012-2013, thêm vào đó v i tình hình kinh t có nhi u bi n đ ng, l m phát t ng cao, do đó nguy c thoái v n c a các qu là r t cao. n đ nh kinh t v mô đ ng th i h th p t l chi t kh u cho các qu s gi chân đ c các qu ho t đ ng t i VN.
NHNN nên có chi n l c qu n lý n n c ngoài c a qu c gia, trong đó có n công c a Chính ph m t cách hi u qu thu c l nh v c đàm phán, ký k t đi u c qu c t v i t ch c tài chính, ti n t qu c t theo y quy n c a Chính ph . Nâng cao vai trò c a NHNN trong qu n lý n công c a Chính ph b ng các công c CSTT đ đi u ti t dòng v n, bù đ p thâm h t ngân sách m t m c đ h p lý.
3.2 CHÍNH SÁCH T GIÁ
Chính sách t giá c đ nh và neo ch t vào USD nh m tài tr cho ho t đ ng xu t kh u, gây b t l i cho nh p kh u. Trên th c t , các ngành xu t kh u l i ph i nh p nhi u nguyên li u đ u vào do đó vô hình chung là không có l i cho toàn xã h i mà chính sách trên ch t t lên cho m t s ngành. Hi n nay chúng ta đang r i vào tình tr ng kim ng ch nh p kh u cho các m t hàng xa xí ph m chi m t tr ng cao trong khi đó kim ng ch xu t kh u c ng ch quanh qu n nh ng ngành hàng truy n th ng nh nông nghi p, may m c, da giày. ây c ng chính là nguyên nhân làm c n ki t ngu n DTNH khi VN ph i dùng ngu n DTNH bù đ p thâm h t trong cán cân th ng m i. Tình tr ng b t n trong d tr ngo i h i kéo dài s d n đ n b t n trong quá trình đi u hành t giá và đi u t t y u là k t qu c a m t CSTT b m t kh n ng đ c l p. Hi n nay VN v n đeo đu i chính sách ti n t đ c l p là u tiên s m t, trong đi u ki n h i nh p, dòng v n ngo i t t y u s gia t ng, do đó chính sách t giá ph i linh ho t. C n thi t ph i l a ch n m t ch đ t giá gi m d n s l thu c vào đ ng USD và cho linh ho t trong m t biên đ r ng h n đi kèm v i các công c phòng ng a r i ro t giá nh m gi m áp l c l m phát. Kinh nghi m t TQ cho th y m c tiêu t giá đang đ c thay th d n b i m c tiêu l m phát b i vì vi c duy trì ch đ t giá c đ nh trong khi dòng v n ngo i có xu h ng gia t ng đã làm TQ m t tính đ c l p trong đi u hành CSTT d n đ n gia t ng l m phát. Hi n TQ đang cho phép đ ng NDT t ng giá và xem đây nh là m t công c ki m ch l m phát. i u này s có ý ngh a đ i v i VN nh m n đ nh h n v n đ l m phát và lãi su t. M t đi u lo ng i là khi th c hi n m t c ch t giá linh ho t, xu h ng t ng giá c a VND s gây b t l i cho xu t kh u, tuy nhiên đó ch là v n đ c a t giá danh ngh a còn trên t giá th c thì h u nh nh h ng không đáng k nh t là VN còn ph i nh p kh u nhi u máy móc, trang thi t b ph c v cho quá trình đ u t và các ngành s n xu t các m t hàng xu t kh u.
Ph i linh đ ng t giá trong dãy b ng và xác đ nh biên đ cho dãy b ng đó. Hi n nay, trong ng n h n chúng ta s đ t đ c m c tiêu n đ nh t giá vì t i th i đi m cu i n m 2011, VN liên t c mua vào ngo i t , tình hình d tr ngo i h i có c i thi n, thâm h t cán cân th ng m i t t y u s đ c bù đ p, tuy nhiên trong dài h n r t khó đ th c hi n đi u này khi chúng ta đang đ ng tr c nh ng b t n trong đi u hành m t CSTT đ c l p và quá trình h i nh p WTO bu c chúng ta ph i th c hi n các cam k t qu c t và h i nh p sâu h n. M c khác, linh ho t t giá đang ngày càng đ c áp d ng cách ph bi n t i đa s các n c trên th gi i hi n nay. ó là lý do mà VN không th n m ngoài xu h ng c a th gi i trong quá trình h i nh p.
Th i gian qua biên đ giao đ ng t giá r ng nh t mà ta áp d ng là 5% (23/3/2009). Tuy nhiên dãy b ng t giá đó xác đ nh nh th nào đòi h i ph i cân nh c t ng h p nhi u y u t khác nhau nh l m phát (trong n c c ng nh nh ng n c đ i tác th ng m i chính), cung ti n, lãi su t, chính sách tài khóa, tính c nh tranh c a xu t kh u, d tr ngo i t , các m c tiêu chính sách c b n đ c bi t là s thay đ i c a các lu n ngo i t ch y vào.
a d ng hoá r ti n t qu c gia, ti n đ n s d ng đ ng ti n chung, thu hút đ u t đ gi m thi u r i ro v t giá. Không nên neo toàn b d tr ngo i t vào USD mà ph i d a vào r ti n t đ trung hòa tác đ ng c a đ ng USD. Xây d ng r ti n t ph n ánh đúng c c u xu t kh u nh p kh u c a VN. Ví d nh Eur, JPY và NDT thay vì ch c m USD.
3.3 CHÍNH SÁCH TI N T .
Thay đ i m c tiêu đ c l p ti n t m c đ cao nh nh ng gì đã di n ra trong hi n t i b ng m c tiêu v t giá. Theo đó dùng DTNH đ th c hi n chính sách t giá linh ho t h n, h i nh p tài chính sâu h n, ch p nh n có m t s s t gi m nh trong m c đ đ c l p ti n t . i u này là gi i pháp ng x b ba b t kh thi cho hi n t i VN đ ng th i nó c ng ch ra r ng chúng ta s l a ch n mô hình phù h p v i kinh nghi m c a các n c có n n kinh t m i n i đã l a ch n mà đã đ c nhóm tác gi ACI ki m ch ng trong ch ng 1. Theo đó h ng t i đ c l p ti n t theo m c tiêu ki m soát l m phát (l m phát m c tiêu).
3.3.1 Công c lãi su t
- Lãi su t đ c xác đ nh là công c ph bi n nh t, do đó NHTW c n có chính sách rõ ràng h n theo h ng đi u hành lãi su t d a trên nh ng ti p c n h p lý nh ng thông tin v mô t ng th c a n n kinh t tr c khi ra quy t đ nh ch không d a vào nh ng thông tin vi mô, h n ch đ n m c th p nh t ho t đ ng kinh doanh, đ u c d a vào lãi su t nh m tránh hi n t ng n n kinh t b bóp méo mó. H n ch nh ng bi n đ ng trái chi u c a lãi su t và thanh kho n c a h th ng Ngân hàng do cách đi u hành lãi su t th ng ch m h n so v i di n bi n th c t . M c khác công c lãi su t nh t đ nh ph i đ c NHNN dùng th ng xuyên nh công c đ nh h ng cho th tr ng ch không ph i đ i th tr ng có d u hi u b t n thì m i đi u hành. Bài h c kinh nghi m n m 2006 và 2007 đã ch ra đi u đó.
NHTW đi u hành lãi su t c n ph i h ng đ n lãi su t th c d ngcho ng i g i, đi u hành lãi su t không đ tình tr ng b t n, lách tr n huy đ ng c a các NHTM nh trong th i gian qua. Th c t các lo i lãi su t nh lãi su t c b n, chi t kh u, tái c p v n đ c NHTW duy trì n đ nh trong n m 2006 và 2007 trong khi l m phát đã ti m n r t cao trong giai đo n này. Khi áp l c l m phát gia t ng m nh thì các bi n pháp th t ch t m i đ c tung ra, do đó công c lãi su t lúc b y gi không mang l i hi u qu mà ng c l i còn gây áp l c lên quá trình đi u hành c a các NHTM.
3.3.2 Nghi p v th tr ng m
T ng c ng huy đ ng v n b ng trái phi u Chính ph đ h n ch vay NHNN nh m t o cho NHTW đ c l p trong đi u hành CSTT. Do đó c n ph i bám sát tình hình th tr ng đ c i thi n m t s y u t góp ph n phát hành thành công nh : Công b r ng rãi nh m thu hút nhi u đ i t ng tham gia, xây d ng m c lãi su t phù h p v i m t b ng lãi su t c a th tr ng tài chính, đ a ra quy t đ nh phù h p v k h n và kh i l ng phát hành đ t o tính thanh kho n.
3.3.3 Các công c khác.
Ki m soát t ng tr ng tín d ng và ki m soát l ng ti n trong l u thông: Nh m th c hi n m c tiêu t ng tr ng kinh t , chính sách ti n t m r ng theo đó cung ti n t ng, tuy nhiên cung ti n t ng thái quá không làm cho t c đ t ng tr ng GDP t ng lên t ng ng đã gây áp l c lên l m phát. i chi u v i v n đ này t i TQ ta th y TQ có cung ti n m r ng, n n kinh t t ng tr ng cao nh ng l m pháp đ c duy trì khá th p t ng đ ng nhi u n c đang phát tri n khác. Ki m soát l ng ti n trong l u thông thông qua vi c ki m soát l ng vàng t n trong dân. Vi c dân chúng gi quá nhi u vàng, khi giá t ng cao hành đ ng bán đ thu l i làm cho kh i ti n l n ph i b đ a ra l u thông gây khó kh n trong vi c đi u hành CSTT khi áp l c l m phát gia t ng.
3.4 CHÍNH SÁCH D TR NGO I H I
D tr ngo i h i nh m t h ng m nh m giúp cho ba m c tiêu c a b ba ba b t kh thi cân b ng qua l i trong t ng di n bi n c a n n kinh t khi chúng ta mu n tri n khai toàn di n các l a ch n m c tiêu chính sách. Hi n nay ngu n DTNH c a VN ch a cao do đó khó mà th c hi n các m c tiêu c a b ba b t kh thi đ c bi t là đeo đu i m c tiêu t giá th n i có ki m soát. Do đó c n ph i có nh ng bi n pháp can thi p vào v n đ qu n lý DTNH nh :
- C i thi n thâm h t trong cán cân th ng m i làm cân đ i cán cân thanh toán nh m n đ nh ngu n DTNH, không dùng DTNH đ tài tr cho nh p kh u. C n xem xét đánh giá l i c c u m t hàng nh p và xu t vì hi n nay ngu n ngo i t mang v ch y u là nh p kh u các m t hàng thô, nông s n, da giày trong khi nh p kh u các m t hàng xa x nên hi n t ng m t cân đ i trong DTNH s ngày càng tr m tr ng n u chúng ta ch a có các bi n pháp can thi p ho c đánh thu cao trên danh m c các m t hàng nh p kh u này, m c khác gia t ng DTNH thông qua vi c u tiên t o th ng d ngo i h i trên cán cân tài chính.
- i u hành chính sách ngo i h i đúng h ng thông qua chính sách qu n lý th tr ng vàng, ngo i t và h m t b ng lãi su t đ cung ng v n k p th i cho n n kinh t . Thông qua qu n lý th tr ng vàng nh m mang giá vàng trong n c sát v i giá th gi i, huy đ ng ngu n vàng t n trong dân đ a vào l u thông.
3.5 NH NG H N CH C A TÀI
Do nh ng h n ch trong vi c tìm ki m s li u, vi c t ng h p b ng nhi u ngu n khác nhau nên khi phân tích s li u ch c ch n s có nh ng sai l ch nh .
Các ch s MI và ERM tính toán d a trên nguyên t c c a ACI (2008) nh ng ch s KAOPEN do mu n đ n gi n hóa tác gi đã ph i l a ch n ph ng pháp c a Hutchison, Sengupta và Singh (2010) đ tính toán.
Ch s MI, do t n t i r t nhi u lo i lãi su t khác nhau trên th tr ng và di n bi n lãi su t th c trên tr tr ng trong b i c nh n n kinh t hi n nay đã v t khá xa các lo i lãi su t do NHNN đi u hành. Do đó mà MI theo tác gi tính toán ch c ch n c ng ch a ph n ánh chính xác.
Tác gi ch a ki m tra m i quan h tuy n tính c a các ch s đ ki m đ nh