K t l un ch ng 1
2.3.3Nh ndin đ im gãy cu trúc tài chính
Mô hình kim c ng c a ACI (2008) đo l ng xu h ng thay đ i trong c u trúc b ba b t kh thi cho ta th y VN c ng không n m ngoài xu h ng chung c a t t c các n c trong vi c ch u s ràng bu c c a b ba b t kh thi. eo đu i m c đ đ c l p ti n t cao h n, linh ho t t giá h n nh ng l a ch n m c a tài kho n v n theo m c th p và t ng t t k t khi gia nh p WTO là mô hình VN đã áp d ng. Tuy nhiên k t n m 2008 ba ch s này có xu h ng h i t cho th y VN c ng đã s d ng ngu n ngo i t c a mình nh m t công c trung gian trong vi c đi u hành CSTT (Hình 2.13). Th c t đã ch ng minh đi u đó, k t n m 2007 tr đi DTNH c a VN t ng nhanh đáng k so v i giai đo n đ u 2000-2006 (B ng 2.3). Mô hình kim c ng c ng cho th y có s đánh đ i khi ta t ng m t trong ba bi n thì s làm gi m tr ng s trung bình c a hai bi n kia.
T nh ng s ki n kinh t qu c t chính đã x y ra nh trình bày trong ch ng 1 cho th y trong hai th p k g n đây, ngày càng nhi u các n c đang phát tri n có th tr ng tài chính ch a phát tri n và các n c đang phát tri n có th tr ng tài chính phát tri n h l a ch n ch đ t giá linh ho t, th n i nhi u h n thay vì n đ nh t giá. Nh v y bu c h ph i gia t ng DTNH đ d phòng cho b t k s bi n đ ng nào c a t giá khi t giá v t ra ngoài biên đ cho phép c a h .
V i VN, tác gi chia làm hai giai đo n 2000-2006 và 2007-2011 (Hình 2.18)
đ nh n di n đi m gãy c u trúc x y ra trong n m 2007 và 2008, theo đó:
- T giá có xu h ng bi n đ ng linh ho t h n t n m 2007 ch s ERM là 0.86 sau đó gi m đ u qua các n m;
- M c đ h i nh p cao h n, n m 2007 ch s KAOPEN là 0.31;
- c l p ti n t c ng có xu h ng gia t ng t n m 2006 b c qua 2007 theo đó ch s MI trong giai đo n này là (0.27, 0.61).
- DTNH t ng lên giai đo n 2007-2008 t ng ng 23,48 t USD và 23.89 t USD
Mô hình Diamond Chart đã ch ra m t ngh ch lý trong giai đo n này là khi l a ch n đ c l p ti n t m c đ cao, n đ nh t giá, và h i nh p tài chính sâu. Chính ph can thi p th tr ng ngo i t b ng cách tung m t l ng ti n r t l n ra l u thông hút ngo i t vào nh m duy trì m c tiêu n đ nh t giá ( c tính l ng ti n ròng tung ra trong n a đ u 2007 là 60.000 t VND), do đó mà gây nên l m phát cao trong n m 2007 v i m c 12.63%. Tr c tình hình l m phát t ng cao, chúng ta l i dùng các công c CSTT đ hút ti n ra kh i l u thông nh ng không thành công, l m phát ch a đ c đ y lùi mà còn cao h n trong 6 tháng đ u n m 2008 (tính chung cho n m 2008, l m phát là 19.89%). Do đó n n kinh t trong nh ng n m ti p theo có nh ng di n bi n x u, đôi khi l i trái chi u (n a sau n m 2008 đ n n m 2009) là h l y c a vi c ng x không đúng b ba b t kh thi trong giai đo n này.
i chi u v i các n c có n n kinh t m i n i, gi ng nh VN nh ng đây h ch p nh n m t s s t gi m nh trong m c tiêu đ c l p ti n t còn t i VN, chúng ta xem đ c l p ti n t là m c tiêu quan tr ng, hàng đ u, đi n hình là ch s MI trong giai đo n 2007-2011 gia t ng so v i giai đo n đ u, ch s MI đ c bi t cao t i các n m 2007 và 2008 t ng ng v i th i đi m x y ra đi m gãy trong c u trúc. Ki m đ nh l i quá trình đi u hành các công c lãi su t trong th i gian qua, th c t cho th y, NHNN không h có đ ng thái nào tác đ ng lên quá trình đi u hành lãi su t: Lãi su t c b n, chi t kh u, tái c p v n gi nguyên trong su t n m 2006 và 2007 cho ta ngh r ng đó là chính sách lãi su t c đ nh, là m t d u hi u rõ nh t c a đ c l p ti n t .
Nh v y m t l n n a DTNH đã đ c kh ng đ nh vai trò trong vi c đi u hành các y u t v mô c a n n kinh t . Tuy nhiên hi n nay t i VN, m c đ DTNH còn th p, ch a đ t ng ng an toàn trong DTNH, ch s IR/GDP còn th p do đó đòi h i trong th i gian t i ph i gia t ng DTNH đ th c hi n t t các chính sách kinh t v mô trong đó có vi c đi u hành n đ nh t giá.