Từ những kết luận trên, luận văn xin ñưa ra một số kiến nghị sau ñối với các nhà quản lý thị trường:
Một là, mức ñộ bất cân xứng thông tin hiện tại trên hai sàn HOSE và HNX so với các thị trường khác là khá cao, với chi phí lần lượt là 67% và 90% chiếm trong khoảng biên ñộ giao dịch của giá mua-bán. Nếu mức ñộ 67% của HOSE vẫn còn có thể chấp nhận ñược ñối với một thị trường chứng khoán còn khá sơ khai thì mức ñộ 90% của sàn HNX là ñiều khó có thể chấp nhận. Điều ñó có nghĩa rằng nhà ñầu tư thông thường khi giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ phải gánh chịu chi phí bất cân xứng thông tin lớn hơn nhiều so với khi giao dịch trên các thị trường khác, và do ñó nếu nhà nước không ñược can thiệp ñể làm giảm bớt sẽ ảnh hưởng ñến tính hấp dẫn và sự phát triển của thị trường trong tương lai. Kết quả của nghiên cứu mang lại cũng chỉ ra rằng hiện tại các biện pháp phát hiện và chế tài xử lý các hành vi thao túng thông tin chưa ñược triển khai hiệu quả ở Việt Nam và vì vậy làm cho tình trạng thông tin bất cân xứng vẫn không suy giảm. Vì vậy việc phát hiện các mức ñộ AI của hai sàn HOSE và HNX như thêm một bằng chứng ñể thuyết phục các cơ quan quản lý thị trường cần phải mạnh tay hơn nữa, quyết liệt hơn nữa trong việc trừng phạt các hành vi thao túng thông tin, ñặc biệt là trên sàn HNX.
Hai là, kết quả nghiên cứu nhìn chung cho thấy, các cổ phiếu ñược giao dịch với khối lượng lớn hoặc có giá thị trường lớn lại là các cổ phiếu chịu ảnh hưởng của AI lớn nhất, trái với kỳ vọng của thị trường. Các nhà ñầu tư khi bị cuốn theo các cổ phiếu này sẽ dễ bị chịu thiệt vì chi phí AI cao hơn so với các cổ phiếu khác, ñây là một ñiều khá thú vị. Dựa trên phát hiện này, cơ quan quản lý thị trường nên khoanh vùng các các cổ phiếu này ñể quan sát và kiểm tra sát sao hơn, buộc các công ty này cần phải thực hiện nghiêm chỉnh nghĩa vụ công bố thông tin hoặc có chế tài mạnh ñối với các hành vi thao túng hay chậm công bố thông tin.
Ba là, ñề tài phát hiện ra rằng, trên sàn HOSE vào thời ñiểm hiện tại có mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa chi phí bất cân xứng thông tin và số lượng các nhà ñầu tư tổ chức nắm giữ cổ phiếu của công ty ñược niêm yết trên thị trường. Dường như các tổ chức này không cạnh tranh với nhau mà lại bắt tay nhau ñể thao túng thông tin trên thị trường, và hệ quả là góp phần làm thiệt hại cho các nhà ñầu tư nhỏ lẻ. Điều này ñòi hỏi các cơ quan quản lý cần phải ñánh giá lại mức ñộ liên kết giữa các nhà ñầu tư tổ chức trên thị trường, buộc các thông tin công bố của công ty niêm yết phải thật sự nhanh chóng, minh bạch và ñầy ñủ ñến mọi thành phần các nhà ñầu tư chứ không riêng gì các nhà ñầu tư tổ chức.
Bốn là, các công ty cần phải công bố báo cáo tài chính ñầy ñủ, ñặc biêt là yếu tố tài sản vô hình. Thông thường ñây các tài sản mà công ty có ñược từ việc ñầu tư vào tài sản cốñịnh vô hình như bản quyền tác phẩm và ñặc biệt là khi ñi mua lại các công ty khác với giá cao hơn giá trị thực của công ty bị thâu tóm. Việc không tính toán ñược giá trị chính xác của tài sản vô hình này vô hình chung càng khuyến khích mức ñộ bất cân xứng thông tin hoặc làm cho nhà ñầu tư không khỏi lo âu khi ñầu tư vào cổ phiếu công ty. Vì vậy nhà nước cần phải bắt buộc các công ty niêm yết công bố thông tin về việc mua bán sáp nhập một cách ñầy ñủ, kịp thời và chính xác.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
TIẾNG VIỆT
1. Công ty cổ phần Chứng khoán FPT (2012), “Dữ liệu lịch sử”, FTPS-Home, truy cập ngày 21/03/2012 tại ñịa chỉ: http://liveprice.fpts.com.vn/user/stock/lich-su/
2. Công ty Cổ phần Chứng khoán Quốc tế Việt Nam (2012) , “Market Review”, Chứng khoán Quốc tế VISecurities, truy cập tại ñịa chỉ:
http://www.vise.com.vn/Trangchu/tabid/8130/CompanyID/22/Default.aspx
3. Công ty cổ phần Chứng khoánVNDIRECT (2012), “Báo cáo tài chính”, VNDirect, truy cập ngày 21/03/2012 tại ñịa chỉ:
https://www.vndirect.com.vn/portal/online/web/listed/Snapshot-6868- 13362974059596b508d00d2e8e3a1b8e3714cf7c15a94.shtml
4. Công ty Cổ phần Truyền Thông Việt Nam-VCCorp (2012), “Thông tin giao dịch”, Cổng thông tin dữ liệu tài chính-chứng khoán Việt Nam, truy cập ngày 21/03/2012 tại ñịa chỉ: http://cafef.vn/hose/BVH-tap-doan-bao-viet.chn
5. Công ty Đầu tư Stockbiz (2012), “Danh sách cổ ñông lớn, quan trọng của doanh nghiệp”,
Trang tin chứng khoán, tài chính, ñầu tư, kinh tế, phân tích, bất ñộng sản Stockbiz, truy cập ngày 21/03/2012 tại ñịa chỉ: http://www.stockbiz.vn/Stocks/bvh/MajorHolders.aspx 6. Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (2012), “Các công ty niêm yết”, Sở Giao dịch Chứng
khoán Hà Nội, truy cập ngày 20/03/2012 tại ñịa chỉ:
http://hnx.vn/danhsach_TCDKGD.asp?actType=1vàmenuup=402000vàTypeGrp=1vàmen uid=114120vàmenulink=114120vàmenupage=danhsach_TCDKGD.aspvàstocktype=2 7. Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (2012), “Danh sách niêm yết, cổ phiếu”, Sở giao
dịch chứng khoán TP.HCM, truy cập ngày 20/03/2012 tại ñịa chỉ: http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx
8. Trần Hương Giang (2010), “Hiệu quả của thị trường chứng khoán trước thông tin”, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, Đại học Kinh tế TP.HCM.
9. Lê An Khang (2008), “Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng ñối với nhà ñầu tư trên thị trường chứng khoán Tp.HCM”, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, Đại học Kinh tế TP.HCM. 10.Nguyễn Thanh Nhã (2010), “Kiểm ñịnh giả thuyết thị trường hiệu quả ñối với thị trường
chứng khoán Việt Nam”, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, Đại học Kinh tế Tp.HCM.
TIẾNG ANH
11. Chung, Kee H. and Jo, Hoje and Shefrin, Hersh (2003), “Trading volume, Information and Trading costs: Empirical Evidence”, SSRN, accessed at:
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=386360
12.Easley, David and O’Hara, Maureen (1987), “Price, trade size, and information in securities markets”, Journal of Financial Economics, Elsevier Science Pulishers B.V. 13.George, Thomas J. and Kaul, Gautam and Nimalendran, M. (1991), “Estimation of the
bid-ask spread and its components: a new approach”, Review of Financial Studies, Vol. 4, pp. 623-656.
14.Giouvris, Evangelos and Philippatos, George (2008), “Determinants of the Components of the Bid-Ask Spreads on the London Stock Exchange: the Case of Changes in Trading Regimes”, Journal of Money, Investment and Banking.
15.Glosten, Lawrence R. (1987), “Components of the Bid-Ask Spread and the Statistical Properties of Transaction Prices “, Journal of Finance, Vol. 42, pp. 1293-1307.
16.Glosten, Lawrence R. and Harris, Lawrence E. (1988), “Estimating the Components of the Bid/Ask Spread”, Journal of Financial Economics, Vol. 21, pp. 123-142.
17.Glosten, Lawrence R. and Milgrom, Paul R. (1984), “Bid, ask and transaction prices in a specialist market with heterogeneously informed traders”, Journal of Financial Economics.
18.Ho, Thomas and Stoll, Hans (1981), “Optimal Dealer pricing under transactions and return uncertainty”, Journal of Financial Economics.
19.Huang, Roger D. and Stoll, Hans R. (1997), “The Components of the Bid-Ask Spread: A General Approach”, Review of Financial Studies, Vol. 10, pp. 995-1034.
20.Kim, Sung-Hun and Ogden, Joshep P. (1996), “Determinants of the components of bid- ask spreads on stocks”, European Financial Management, Vol. 1, pp. 127-145
21.Kyle, Albert S. (1985), “Continuous Auctions and Insider Trading”, Econometrica, Vol. 53, pp. 1315-1336.
22.Mishkin, Frederic S. (2004), “An Economic Analysis of Financial Structure”, The Economics of Money, Banking and Financial Markets, Seventh Edition.
23.Ness, Bonnie F. Van and Ness, Robert A. Van and Warr, Richard S. (2001), “How well do adverse Selection Components Measure Adverse Selection?”, Financial Management. 24.Pindyck, Robert S. and Rubinfeld, Daniel L. (2009), “Markets with Asysmmetric
Information”, Microeconomics, Seventh Edition.
25.Stoll, Hans R. (1989), ”Inferring the components of the bid-ask spread: theory and empirical tests”, Journal of Finance, Vol.44, pp. 115-134.
26.WebFinance (2012), “What is the institutional investor”, InvestorWords.com , accessed on March, 21st, 2012 at address:
PHỤ LỤC
Phụ lục 1: Cách tính giá tham chiếu vào ngày giao dịch không hưởng quyền
Khi một công ty niêm yết phát hành thêm quyền mua ñể tăng vốn, chia thưởng bằng tiền mặt, chia cổ phiếu thưởng, chi trả cổ tức bằng tiền mặt, hoặc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, thì giá tham chiếu của cổ phiếu công ty ñó vào ngày giao dịch không hưởng quyền ñược xác ñịnh lại theo công thức tổng quát sau:
PR t-1 + (I1 x Pr1 ) + (I2 x Pr2 ) + (I3 x Pr3 ) –TTHcp- Divcp- TTHt -Divt Ptc = ---
1+ I1 + I2 + I3
Trong ñó:
Ptc : Giá tham chiếu trong ngày không hưởng các quyền trên I1 : Tỷ lệ vốn tăng theo phát hành quyền mua cổ phiếu I2 : Tỷ lệ vốn tăng do phát thưởng bằng cổ phiếu I3 : Tỷ lệ vốn tăng do phát cổ tức bằng cổ phiếu TTHcp : Giá trị tiền thưởng bằng cổ phiếu Divcp : Giá trị cổ tức bằng cổ phiếu TTHt : Giá trị tiền thưởng bằng tiền Divt : Giá trị cổ tức bằng tiền
Pr1 : Giá cổ phiếu bán cho người có quyền mua cổ phiếu Pr2 : Giá cổ phiếu tính cho người ñược thưởng bằng cổ phiếu Pr3 : Giá cổ phiếu tính cho người ñược nhận cổ tức bằng cổ phiếu
Trường hợp một doanh nghiệp niêm yết vừa trả cổ tức bằng tiền mặt, vừa trả cổ tức bằng cổ phiếu thì giá tham chiếu ñược xác ñịnh bằng công thức sau:
PR t-1 + (I3 x Pr3 ) -Divt
Ptc = --- 1+ I3
Tuy nhiên, trong thực tế trường hợp nhận cổ tức bằng cổ phiếu Pr3 = 0, do ñó:
PR t-1 - Divt
Ptc = --- 1+ I3
Phụ lục 2: Kết quả phân tích mức ñộ bất cân xứng thông tin trên sàn HOSE
Dependent Variable: SI Method: Least Squares Date: 03/21/12 Time: 19:00 Sample: 1 100
Included observations: 100
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.141275 0.015690 9.004396 0.0000 K_O_COEFF 0.329519 0.019513 16.88737 0.0000 R-squared 0.744248 Mean dependent var 0.386071 Adjusted R-squared 0.741638 S.D. dependent var 0.118097 S.E. of regression 0.060028 Akaike info criterion -2.768210 Sum squared resid 0.353131 Schwarz criterion -2.716107 Log likelihood 140.4105 Hannan-Quinn criter. -2.747123 F-statistic 285.1832 Durbin-Watson stat 1.729696 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 3: Kết quả phân tích mức ñộ bất cân xứng thông tin trên sàn HNX
Dependent Variable: SI Method: Least Squares Date: 03/26/12 Time: 09:41 Sample: 1 100
Included observations: 100
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. K_O_COEFI 0.102752 0.025386 4.047642 0.0001 C 0.326796 0.026595 12.28779 0.0000 R-squared 0.143232 Mean dependent var 0.425706 Adjusted R-squared 0.134490 S.D. dependent var 0.112820 S.E. of regression 0.104960 Akaike info criterion -1.650680 Sum squared resid 1.079624 Schwarz criterion -1.598577 Log likelihood 84.53400 Hannan-Quinn criter. -1.629593 F-statistic 16.38340 Durbin-Watson stat 2.145945 Prob(F-statistic) 0.000103
Phụ lục 4: Phân tích tác ñộng của biến giao dịch ñến AI trên sàn HOSE
Dependent Variable: ASYM Method: Least Squares Date: 03/23/12 Time: 11:46 Sample: 1 100
Included observations: 100
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.090472 0.142556 -0.634646 0.5272 LOG(VOL) 0.033755 0.015833 2.131889 0.0356 LOG(SIGVOL) -0.033932 0.019043 -1.781899 0.0780 LOG(PRI) 0.115379 0.020370 5.664277 0.0000 LOG(VAR) -0.063066 0.009888 -6.377708 0.0000 LOG(SIGR) -0.159263 0.028349 -5.617968 0.0000
R-squared 0.689377 Mean dependent var 0.558530
Adjusted R-squared 0.672855 S.D. dependent var 0.110556
S.E. of regression 0.063234 Akaike info criterion -2.625814
Sum squared resid 0.375867 Schwarz criterion -2.469504
Log likelihood 137.2907 Hannan-Quinn criter. -2.562553
Phụ lục 5: Phân tích tác ñộng của tất cả các biến ñộc lập ñến AI trên sàn HOSE
Dependent Variable: ASYM Method: Least Squares Date: 03/23/12 Time: 11:52 Sample: 1 100
Included observations: 100
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.123658 0.178171 -0.694041 0.4895 LOG(VOL) 0.024599 0.015764 1.560490 0.1222 LOG(SIGVOL) -0.027121 0.018771 -1.444823 0.1521 LOG(PRI) 0.113585 0.024169 4.699566 0.0000 LOG(VAR) -0.062297 0.009729 -6.403072 0.0000 LOG(SIGR) -0.134974 0.028862 -4.676605 0.0000 LEVG 0.037384 0.028639 1.305339 0.1952 INTGTA 0.376885 0.171903 2.192426 0.0310 NMB -0.014175 0.011529 -1.229532 0.2221 LOG(NMVE) 0.004360 0.007586 0.574742 0.5669 PINST -0.023023 0.050396 -0.456846 0.6489 INST 0.006212 0.002881 2.155794 0.0338 R-squared 0.731643 Mean dependent var 0.558530 Adjusted R-squared 0.698098 S.D. dependent var 0.110556 S.E. of regression 0.060746 Akaike info criterion -2.652074 Sum squared resid 0.324724 Schwarz criterion -2.339454 Log likelihood 144.6037 Hannan-Quinn criter. -2.525551 F-statistic 21.81100 Durbin-Watson stat 1.657811 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 6: Phân tích tác ñộng của các biến VOL, SIGVOL, PRI, VAR, SIGR, LEVG, INTGTA, NMB, NMVE, INST ñến AI trên sàn HOSE
Dependent Variable: ASYM Method: Least Squares Date: 03/23/12 Time: 11:53 Sample: 1 100
Included observations: 100
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.126503 0.177269 -0.713625 0.4773 LOG(VOL) 0.024264 0.015677 1.547773 0.1252 LOG(SIGVOL) -0.026428 0.018626 -1.418861 0.1594 LOG(PRI) 0.112707 0.023985 4.698982 0.0000 LOG(VAR) -0.062518 0.009674 -6.462440 0.0000 LOG(SIGR) -0.137083 0.028363 -4.833149 0.0000 LEVG 0.037669 0.028505 1.321484 0.1897 INTGTA 0.383116 0.170598 2.245729 0.0272 NMB -0.013449 0.011368 -1.183100 0.2399 LOG(NMVE) 0.004387 0.007552 0.580979 0.5627 INST 0.005281 0.002030 2.601995 0.0109 R-squared 0.731006 Mean dependent var 0.558530 Adjusted R-squared 0.700782 S.D. dependent var 0.110556 S.E. of regression 0.060475 Akaike info criterion -2.669705 Sum squared resid 0.325494 Schwarz criterion -2.383137 Log likelihood 144.4853 Hannan-Quinn criter. -2.553726 F-statistic 24.18626 Durbin-Watson stat 1.662118 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 7: Phân tích tác ñộng của các biến VOL, SIGVOL, PRI, VAR, SIGR, INTGTA, INST ñến AI trên sàn HOSE
Dependent Variable: ASYM Method: Least Squares Date: 03/23/12 Time: 11:57 Sample: 1 100
Included observations: 100
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.011310 0.145917 0.077510 0.9384 LOG(VOL) 0.027125 0.015273 1.776004 0.0790 LOG(SIGVOL) -0.026902 0.018432 -1.459504 0.1478 LOG(PRI) 0.102981 0.020233 5.089830 0.0000 LOG(VAR) -0.060974 0.009503 -6.416193 0.0000 LOG(SIGR) -0.145840 0.027375 -5.327472 0.0000 INTGTA 0.284408 0.158294 1.796704 0.0757 INST 0.005548 0.001991 2.786828 0.0065 R-squared 0.723371 Mean dependent var 0.558530 Adjusted R-squared 0.702324 S.D. dependent var 0.110556 S.E. of regression 0.060319 Akaike info criterion -2.701718 Sum squared resid 0.334732 Schwarz criterion -2.493304 Log likelihood 143.0859 Hannan-Quinn criter. -2.617369 F-statistic 34.36799 Durbin-Watson stat 1.679683 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 8: Phân tích tác ñộng ñến AI của tất cả các biến liên quan ñến giao dịch trên sàn HNX
Dependent Variable: ASYM Method: Least Squares Date: 03/26/12 Time: 12:04 Sample: 1 100
Included observations: 100
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.245338 0.622714 -0.393982 0.6945 LOG(VOL) 0.207560 0.071795 2.891025 0.0048 LOG(SIGVOL) -0.176512 0.087387 -2.019882 0.0462 LOG(PRI) 0.401582 0.072835 5.513571 0.0000 LOG(VAR) -0.224756 0.037175 -6.045862 0.0000 LOG(SIGR) -0.124749 0.118156 -1.055803 0.2938 R-squared 0.586642 Mean dependent var 0.540292 Adjusted R-squared 0.564654 S.D. dependent var 0.346991 S.E. of regression 0.228947 Akaike info criterion -0.052529 Sum squared resid 4.927168 Schwarz criterion 0.103781 Log likelihood 8.626436 Hannan-Quinn criter. 0.010733 F-statistic 26.68111 Durbin-Watson stat 2.337935 Prob(F-statistic) 0.000000
Phụ lục 9: Phân tích tác ñộng ñến AI của tất cả các biến ñộc lập trên sàn HNX
Dependent Variable: ASYM Method: Least Squares Date: 03/26/12 Time: 12:09 Sample: 1 100
Included observations: 100
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.