Để tìm được ngưỡng nợ và tác động của ngưỡng nợ đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán, đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu kiểm định tính dừng và phương pháp phân tích hồi quy ngưỡng.
4.3.2 Kiểm định mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc
Để kiểm định mối quan hệ giữa nợ dài hạn trên tài sản và đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu, tác giả sử dụng mô hình nghiên cứu đã nói đến trong phần phương pháp phân tích số liệu, ta có mô hình:
𝐈𝐢𝐭= 𝛂𝟎 + 𝛂𝟏𝐃𝐢𝐭−𝟏+ 𝛂𝟐𝐃𝟐
𝐢𝐭−𝟏+ 𝛂𝟑𝐐𝐢𝐭−𝟏+ 𝛂𝟒𝐐𝐢𝐭−𝟏𝟐 + 𝛂𝟓𝐐𝐢𝐭−𝟏𝟑 +
𝛂𝟔𝐂𝐅𝐢𝐭−𝟏(𝐃𝐢𝐭 ≤ 𝛄) + 𝛆 (3.1)
Sau khi chạy hồi quy, ta có kết quả như sau:
Nguồn: Kết quả chạy số liệu Stata
Hình 4.1: Quan hệ của nợ dài hạn trên tổng tài sản và đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu. 0 .5 1 1 .5 2 0 .2 .4 .6 .8 dt i Fitted values
Nhìn vào hình trên ta có thể thấy, mối quan hệ giữa nợ dài hạn trên tổng tài sản và đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu là quan hệ phi tuyến tính. Ở những mức ban đầu của nợ dài hạn, đầu tư dài hạn có mối quan hệ tích cực với nợ dài hạn, tức là, nợ dài hạn tăng cũng làm đầu tư dài hạn tăng. Tuy nhiên, tới một ngưỡng nào đó, thì mối quan hệ giữa nợ dài hạn và đầu tư dài hạn là quan hệ tiêu cực. Lúc này, nợ dài hạn tăng không còn làm cho đầu tư dài hạn tăng mà trái lại còn làm giảm đầu tư dài hạn.
Sau đây là kết quả cụ thể của mối quan hệ giữa các biến:
Bảng 4.2: Kết quả hồi quy của mô hình
Chỉ tiêu Ký hiệu Hệ số hồi quy Phương sai sai số t P>|t| Hệ số chặn α0 0,3746 0,1289 2,91 *0,005 𝐃𝐢𝐭−𝟏 α1 3,4584 0,9341 3,70 *0,000 𝐃𝟐 𝐢𝐭−𝟏 α2 -4,5509 1,7682 -2,57 *0,012 𝐐𝐢𝐭−𝟏 α3 -0,8335 0,4951 -1,68 *0,097 𝐐𝐢𝐭−𝟏𝟐 α4 0,8042 0,0987 1,70 *0,094 𝐐𝐢𝐭−𝟏𝟑 α5 -0,1505 0,3929 -1,52 0,132 𝐂𝐅𝐢𝐭−𝟏 α6 0,9307 0,1289 2,37 *0,021 Tổng số quan sát 69 Phần trăm dự báo đúng 42,27%
Giá trị kiểm định chi bình phương 7,72
Prob>chi2 0,0000
Hệ số Pseudo R2 0,3722
Nguồn: Kết quả chạy hồi quy Stata * là các ý nghĩa 1%
Bằng cách tính điểm ngưỡng của nợ dựa vào kết quả ước lượng, ta có:
𝐈𝐢𝐭 = 𝟎, 𝟑𝟕𝟒𝟔+𝟑, 𝟒𝟓𝟖𝟒𝐃𝐢𝐭−𝟏− 𝟒, 𝟓𝟓𝟎𝟗𝐃𝟐
𝐢𝐭−𝟏
Do Dit−1 này chính là ngưỡng nợ γ và Dit−1 = − α1
2α2
nên𝛾 = − α1
2α2 = − 3,4584
Ta có mô hình hoàn chỉnh như sau:
Iit = 0,3746 + 3,4584Dit−1− 4,5509D2it−1− 0,8335Qit−1+ 0,8042Qit−12
− 0,1505Qit−13 + 0,9307CFit−1
Trên đây là kết quả mô hình giải thích tác động của nợ dài hạn trên tổng tài sản đối với đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu. Kết quả ước lượng cho thấy mô hình thiết lập có ý nghĩa thống kê cao 1%. Trong đó, các biến có ý nghĩa là nợ dài hạn trên tài sản 𝐃𝐢𝐭−𝟏 và 𝐃𝟐
𝐢𝐭−𝟏) và dòng tiền trên tài sản (𝐂𝐅𝐢𝐭−𝟏).
-Các kiểm định cần thiết: Hệ số Pseudo R2 = 42,27 cho biết quyết định đầu tư dài hạn được giải thích bởi 42,27% các yếu tố có ý nghĩa đưa vào mô hình, 57,73% còn lại được giải thích bởi các nhân tố khác không được nghiên cứu trong mô hình.
-Pseudo R2 không hoàn toàn giải thích cho sự phù hợp của mô hình mà thường dùng để so sánh các mô hình với nhau. Vì vậy, cần xem xét thêm mức độ giải thích chính xác của mô hình. Mô hình hồi quy ước lượng phù hợp ở mức cao. Giá trị ước lượng I sát với giá trị thực tế ứng với mẫu đưa vào mô hình là 42,27% (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Các nhân tố có ý nghĩa trong mô hình:
- Nợ dài hạn trên tài sản (𝐃𝐢𝐭−𝟏):
Theo kết quả mô hình, biến nợ dài hạn trên tài sản có ý nghĩa thống kê mức 1%. Dấu hệ số góc mang giá trị dương. Điều này có nghĩa là, nợ dài hạn trên tài sản càng lớn thì đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu càng cao cho tới mức ngưỡng nợ là 37,99%. Nợ vay dài hạn trên tổng tài sản tới khoảng 37,99% thì đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn trên tổng tài sản có mối quan hệ dương. Tuy nhiên, sau mức ngưỡng này thì ngược lại.
- Dòng tiền trên tài sản (𝐂𝐅𝐢𝐭−𝟏):
Biến dòng tiền trên tài sản là biến có ý nghĩa được đưa vào mô hình và cho dấu hệ số góc dương. Biến này tương quan thuận với đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu. Với độ tin cậy 99%, khi dòng tiền tăng dẫn đến đầu tư dài hạn tăng, là do doanh nghiệp trích một phần thay vì chia cổ tức để để đầu tư dài hạn. Tác động của dòng tiền trên tài sản và đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu sẽ được nghiên cứu kỹ hơn trong mô hình sau.Với ngưỡng nợ 𝛄 = 0,3799, ta có các công ty trong nhóm trước và sau ngưỡng nợ như sau:
Bảng 4.4: Nhóm công ty trước và sau ngưỡng nợ Trước ngưỡng nợ (𝑫𝐭𝐢𝐭−𝟏<0,3799) Sau ngưỡng nợ (𝐃𝐭𝐢𝐭−𝟏 ≥0,3799) 2010 17 6 2011 17 6 2012 15 8
Nguồn: Từ số liệu thu thập
Qua bảng các công ty có nợ dài hạn trên tổng tài sản trước ngưỡng nợ, ta có thể thấy, số công ty thuộc nhóm trước ngưỡng nợ là khá cao. Trong 3 năm đang xét thì số công ty trước ngưỡng nợ lúc nào cũng cao hơn rất nhiều so với số công ty sau ngưỡng nợ: lần lượt trước và sau ngưỡng nợ là 17-6 (2010), 17- 6 (2011) và 18-8 (2012), điều này chứng tỏ trong 3 năm ở giai đoạn đang xét, các công ty còn ở giai đoạn phát triển tương đối tốt. Lúc này, nợ dài hạn trên tổng tài sản của các công ty này là có tác động tích cực đối với đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu. Trong các công ty đang được xét, CTCP Licogi 16 đáng chú ý nhất, tỷ lệ nợ dài hạn trên tài sản trong 3 năm đều rất cao, đều vào khoảng 0,76 đến 0,78. Tương ứng, đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu của Licogi 16 khoảng 0,78, cao nhất lên đến 1,12 và khi nợ dài hạn trên tài sản cao đạt cao nhất (0,78 vào năm 2012) thì đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu lại khá thấp ( khoảng 0,49 vào năm 2012). Điều này phù hợp với kết luận, trước ngưỡng nợ, nợ dài hạn trên tổng tài sản và đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu có tác động tích cực, và hai yếu tố này chỉ có tác động tiêu cực sau ngưỡng nợ. Để giải thích rõ hơn về tác động của nợ dài hạn trên tài sản và dòng tiền trên tài sản đến đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu, tác giả tiến hành nghiên cứu mô hình (3.1). Với kết quả hồi quy của mô hình (3.1), ta có được ngưỡng nợ 𝛄 = 0,3799. Điều này có ý nghĩa là khi nợ dài hạn trên tổng tài sản tăng tới trong khoảng 37,99% thì đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu tăng, sau đó thì có tác động ngược lại.
Để hiểu rõ hơn về nguyên nhân của tác động nghịch của nợ dài hạn sau ngưỡng 0,3799 cũng như tác động của dòng tiền trên tài sản đối với đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu, tác giả tiến hành kiểm định mô hình (3.1). Ta có mô hình như sau:
𝐈𝐢𝐭= 𝛂𝟎 + 𝛂𝟏 𝐃𝐢𝐭−𝟏+ 𝛂𝟐 𝐃𝟐 𝐢𝐭−𝟏+ 𝛂𝟑 𝐐𝐢𝐭−𝟏+ 𝛂𝟒𝐐𝐢𝐭−𝟏𝟐 + 𝛂𝟓𝐐𝐢𝐭−𝟏𝟑 + 𝛂𝟓𝐂𝐅𝟏𝐢𝐭−𝟏(𝟏 − 𝐈𝐢𝐭−𝟏𝛄 )(𝐃𝐢𝐭−𝟏− 𝛄) + 𝛂𝟔𝐂𝐅𝟐𝐢𝐭−𝟏(𝐈𝐢𝐭−𝟏𝛄 )(𝐃𝐢𝐭−𝟏− 𝛄) + 𝛆 (3.2) Trong đó: 𝐈𝐢𝐭−𝟏𝛄 = {𝟏 𝐧ế𝐮 𝐃𝟎 𝐧ế𝐮 𝐃𝐢𝐭−𝟏 ≥ 𝛄 𝐢𝐭−𝟏 < 𝛾
Với ngưỡng nợ 𝛄 = 0,3799, ta có kết quả mô hình hồi quy như sau: Bảng 4.5: Kết quả chạy hồi quy mô hình (3.2)
Chỉ tiêu Ký hiệu Hệ số hồi quy Phương sai sai số t P>|t| Hệ số chặn 𝛼0 0,3724 0,1331 2,80 **0,023 𝐃𝐭𝐢𝐭−𝟏 𝛼1 3,4489 0,9494 3,63 *0,001 𝐃𝐭𝟐 𝐢𝐭−𝟏 𝛼2 -4,5062 1,8724 -2,41 **0,019 𝐐𝐢𝐭−𝟏 𝛼3 -0,8287 0,5029 -1,65 0,105 𝐐𝐢𝐭−𝟏𝟐 𝛼4 0,7955 0,4888 1,63 0,109 𝐐𝐢𝐭−𝟏𝟑 𝛼5 -0,1488 0,1019 -1,46 0,150 𝐂𝐅𝟏𝐢𝐭−𝟏 𝛼6 0,9500 0,4669 2,03 **0,046 𝐂𝐅𝟐𝐢𝐭−𝟏 𝛼7 0,9022 0,5391 1,67 ***0,099 Tổng số quan sát 69 Phần trăm dự báo đúng 4,76%
Giá trị kiểm định chi bình phương 6,51
Prob>chi2 0,0000
Hệ số Pseudo R2 0,3882
Nguồn: Kết quả chạy số liệu Stata
*,**,*** lần lượt là các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%
Trong đó:
𝐂F1𝐢𝐭−𝟏: Dòng tiền trước ngưỡng nợ 𝛾 = 0,3799. Nếu 𝐃𝐭𝐢𝐭−𝟏<0,3799 thì dòng tiền lúc này là CF=CF1.
𝐂F2𝐢𝐭−𝟏: Dòng tiền sau ngưỡng nợ 𝛾 = 0,3799. Nếu 𝐃𝐭𝐢𝐭−𝟏 ≥0,3799 thì dòng tiền lúc này là CF=CF2.
Đây là kết quả mô hình giải thích tác động của dòng tiền trên tổng tài sản đối với đầu tư dài hạn trên vốn chủ sở hữu. Kết quả ước lượng cho thấy mô hình thiết lập có ý nghĩa thống kê cao 1%. Trong đó, các biến có ý nghĩa là nợ dài hạn trên tài sản (𝐃𝐭𝐢𝐭−𝟏vàn 𝐃𝐭𝟐
𝐢𝐭−𝟏) và dòng tiền trên tài sản trước ngưỡng nợ (𝐂𝐅𝟏𝐢𝐭−𝟏).
Giải thích ý nghĩa của các biến trong mô hình và phân tích:
-Trước ngưỡng nợ, nợ dài hạn có tác động tích cực đến đầu tư, nhưng sau ngưỡng nợ thì ngược lại. Có thể thấy tiếp cận vốn vay dài hạn từ nguồn bên ngoài giúp các doanh nghiệp có đủ vốn để tham gia đầu tư phát triển. Sử dụng nợ vay giúp doanh nghiệp tận dụng được nguồn tài chính bên ngoài cũng như sử dụng đòn bẩy tài chính trong hoạt động. Doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính với kỳ vọng gia tăng lợi nhuận cho cổ đông thường. Nếu sử dụng phù hợp, doanh nghiệp có thể dùng các nguồn vốn có chi phí cố định, để tạo ra lợi nhuận lớn hơn. Bên cạnh đó, hình thức tài trợ vốn bằng nợ vay tạo ra được lá chắn thuế cho công ty. Lá chắn này giúp công ty tiết kiệm được chi phí hay nói cách khác giúp công ty nhận được sử hỗ trợ từ chính phủ. Đứng trên góc độ công ty, tiết kiệm chi phí bằng cách sử dụng nợ vay cũng là một kiểu tạo ra giá trị từ quyết định nguồn vốn. Chưa kể đến sau khi giải ngân, doanh nghiệp sẽ có một nguồn dồi dào sử dụng để đầu tư nên đầu tư sẽ tăng nhanh. Nhưng đến một điểm nào đó, nợ sẽ không thể cao hơn được nữa trong cơ cấu vốn. Thứ nhất có thể kể đến, doanh nghiệp không thể tiếp cận nguồn nợ vay dài hạn một cách vô hạn. Ngoài ra, lãi phải trả và các chi phí liên quan, cũng như tài sản đảm bảo của doanh nghiệp chưa đáp ứng được yêu cầu của tổ chức tín dụng. Lúc này nguồn tiền giảm nên đầu tư giảm.
- Do đó, sử dụng nguồn tài chính nội bộ để đầu tư là một lựa chọn khác của doanh nghiệp và doanh nghiệp vay nợ như một cơ cấu trong vốn đầu tư.Khi một doanh nghiệp bị giới hạn khả năng tài chính phải giảm dòng tiền của họ, doanh nghiệp đó có thể tăng đầu tư tài chính. Các doanh nghiệp phải trả cổ tức bằng một phần đáng kể thu nhập của họ, nhưng việc trả cổ tức này không đem lại lợi ích cụ thể nào. Nếu lợi nhuận giữ lại giảm xuống mức cần thiết để tài trợ cho đầu tư, doanh nghiệp có thể giảm cổ tức. Với sự khác biệt dù nhỏ giữa nguồn tài chính bên ngoài và dòng tiền của doanh nghiệp, đầu tư dài hạn có thể nhạy cảm với nguồn tài chính nội bộ. Nếu những doanh nghiệp này cắt giảm cổ tức khi thu nhập giữ lại, hay dòng tiền, giảm, họ giảm đầu tư phần nào sẽ tốt hơn tìm kiếm tài chính bên ngoài vì tài chính bên ngoài sẽ tốn kém nhiều hơn.
-Do sự bất đối xứng thông tin và không hoàn hảo của thị trường vốn nên chi phí cơ hội của nguồn tài chính nội bộ, hay thu nhập giữ lại sẽ thấp hơn đáng kể so với nguồn nợ vay dài hạn bên ngoài. Với CF1 có ý nghĩa, tức là doanh nghiệp gần như sử dụng tất cả nguồn vốn chi phí thấp để đầu tư, chính là nguồn vốn nội bộ, nên doanh nghiệp nhạy cảm ơn với những biến động của dòng tiền.
-Chính sách cổ tức phải hợp lý. Chính sách cổ tức thấp đồng nghĩa với việc tăng lợi nhuận giữ lại, nếu quỹ tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại quá lớn sẽ: Một là, khiến cho nhà đầu tư suy diễn là công ty bế tắc trong sự tăng trường. Hai là, công ty vô tình trở thành mục tiêu của một sự thao túng mua. Ba là, lãng phí do giữ tiền mặt quá nhiều. Tất cả những điều này đều có ảnh hưởng không tốt đến giá trị cổ phiếu của công ty.
-Bên cạnh đó, quyền lợi cổ đông sẽ bị ảnh hưởng khi doanh nghiệp sử dụng nguồn tài chính nội bộ (lợi nhuận giữ lại) để đầu tư. Các nhà đầu tư cũng sẽ gánh chịu một số chi phí như thuế lợi vốn, chi phí phát sinh do thay đổi danh mục đầu tư...
-Chính vì những lý do trên, sau ngưỡng nợ thì việc sử dụng tài chính nội bộ để đầu tư sẽ làm mất cân bằng tỷ lệ nợ-vốn như hoạch định và ảnh hưởng đến việc đầu tư dài hạn của doanh nghiệp.
Trong môi trường phát triển kinh tế toàn cầu hiện nay, cơ hội phát triển kinh doanh ngày càng mở rộng đến với các doanh nghiệp. Tuy nhiên, một hạn chế của doanh nghiệp Việt Nam là việc tiếp cận nguồn vốn trung và dài hạn còn yếu. Chỉ có những khoản vay tín dụng của Ngân hàng hoặc các chương trình hỗ trợ tính dụng của Nhà nước, các tổ chức phi chính phủ chưa đủ đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn của doanh nghiệp. Chưa kể đến quy mô khoản vay, số lượng doanh nghiệp có khả năng nhận được khoản vay này còn hạn chế cũng như thời hạn vay cũng không dài. Do đó, đa số các doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là những doanh nghiệp vừa và nhỏ thường vay ngắn hạn để đầu tư dài hạn, mua máy móc thiết bị, xây dựng nhà xưởng. Điều này tăng áp lực trả nợ và rủi ro khi doanh thu giảm, cũng như hạn chế sự phát triển lâu dài của các doanh nghiệp. Dòng tiền mà các doanh nghiệp sử dụng để đầu tư trong nghiên cứu là dòng vốn lưu động ròng. Do đó, đầu tư dài hạn sẽ bị hạn chế và ẩn chưa nhiều rủi ro. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Để tìm ra giải pháp giúp các doanh nghiệp có vốn để đầu tư dài hạn, phải hiểu rõ những điều kiện cần để một doanh nghiệp có thể tiếp cận được nguồn vốn đó. Có một số điều kiện mà doanh nghiệp cần đáp ứng:
-Nhu cầu về vốn phải rõ ràng qua các phương án hoặc kế hoạch kinh doanh được lập một cách bài bản và chuyên nghiệp. Cho thấy được khả năng thu lợi nhuận trong tương lai.
-Hệ thống sổ sách phải rõ ràng, báo cáo tài chính phải được một công ty kiểm toán có uy tín kiểm toán.
- Hệ thống quản trị có tiêu chuẩn cao, hiệu quả, minh bạch. - Bộ máy quản lý có năng lực, hoạt động hiệu quả.
Từ thực trạng chung của các doanh nghiệp là chưa tiếp cận được nguồn vốn dài hạn để đầu tư dài hạn, có một số biện pháp nhằm tăng cường khả năng tiếp cận vốn của doanh nghiệp như sau:
-Nâng cao chất lượng năng lực văn phòng, soạn thảo kế hoạch kinh doanh để có thể thể hiện rõ tiềm năng của doanh nghiệp.
-Thống nhất hệ thống sổ sách, rõ ràng, minh bạch. Tránh tình trạng có hai hệ thống sổ để đối phó với cơ quan thuế.
CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN
Nội dung chính của đề tài là phân tích được tác động của nợ dài hạn đến đầu tư dài hạn thông qua việc nghiên cứu ngưỡng nợ của các công ty. Đồng thời, đề tài sử dụng phương pháp hồi quy để tìm được mối quan hệ giữa dòng tiền, nợ dài hạn và đầu tư dài hạn của các công ty thuộc nhóm ngành xây dựng