Tuy nhiên vn c(n quan tâm là các yu t nào tác ng n giá tr! tin mt nm gi ca doanh nghip và úng nh gi∀ thuyt tác gi∀ a ra không thì tác gi∀ thc hin hi quy mô hình hai. Kt qu∀ hi quy mô hình hai s7 cho thy #c các yu t nh bin ng dòng tin, tính thanh kho∀n, òn b−y, mi quan h ca doanh nghip v∃i ngân hàng c9ng nh tim nng phát tri/n ca doanh nghip tác ng n chính sách nm gi tin mt ca doanh nghip.
Bng 4.8: Bng tóm t(t k1t qu h≅i quy mô hình 2
Coefficient Prob. t-Statistic Std. Error
C 0.038484** 0.037200 0.205534 0.187240 CFLOW 0.034841** 0.035000 2.110539 0.016508 LIQ -0.233940*** 0.000000 -9.935747 0.023545 LEV -0.019130*** 0.000000 -4.887931 0.003913 SIZE 0.004127 0.562300 0.579664 0.007119 BANKD -0.569130** 0.001700 -3.150914 0.180623 GROWP -0.001530 0.771100 -0.291073 0.005270
Adjusted R-
squared 0.469118 S.D. dependent var 0.107428
S.E. of regression 0.078274 Akaike info criterion -2.121625
Sum squared resid 6.469886 Schwarz criterion -1.365098
Log likelihood 1497.347 Hannan-Quinn criter. -1.837097
F-statistic 7.010818 Durbin-Watson stat 1.735527
Prob(F-statistic) 0.106023 Mean dependent var 0.107319
Chú thích: ***, ** và * ln lt là các ký hiu th hin có ý ngh!a ti các mc ý ngh!a 1%, 5% và 10%.
Ngun: Kt qu da trên tính toán t d liu nghiên cu vi phn mm Eviews
Qua b∀ng 4.8 ta thy. h(u ht các h s hi quy ca các nhân t có ý ngh%a, v∃i LIQ và LEV là mnh nht v∃i ý ngh%a 1% và mang du âm. Bin CFLOW có h s hi quy mang dâu dng v∃i mc ý ng%a 5% trong khi bin BANKD mang du âm và c9ng có ý ngh%a 5%. i v∃i bin SIZE mang du dng và GROWP mang du âm li không có ý ngh%a thng kê.
CFLOW, tn ti m t mi tng quan dng gia tin mt và dòng tin, v∃i mc ý ngh%a 5%, tng ng v∃i nghiên cu ca Ferreira và Vilela (2004), Afza và Adnan (2007), Alam và các c ng s (2011). Thc t, mi tng quan này hàm ý r4ng các doanh nghip có dòng tin l∃n s7 gi l#ng tin cao hn. Vy các doanh nghip a thích tài tr# n i b hn tài tr# bên ngoài. B4ng chng thc nghim này phù h#p v∃i lý thuyt trt t phân hng. c bit, i v∃i các doanh nghip Vit Nam trong giai on t∋ 2008, nn kinh t có nhiu bin ng v∃i nhiu c h i (u t c9ng nh nhng ri ro t∋ s bt n ca th! tru.ng tài chính. Do vy, doanh nghip có dòng tin l∃n s7 u tiên gi li tin mt nhiu hn / phc v cho (u t c9ng nh / phòng ng∋a ri ro.
v∃i t l nm gi tin CASH v∃i mc ý ngh%a 1%. Kt qu∀ mô hình c9ng cho thy tng ng 1% gia tng trong bin LIQ s7 d&n n s suy gi∀m 23,4% trong t l tin mt nm gi. iu này không phù h#p v∃i các nghiên cu ca các tác gi∀ g(n ây nh Megginson và Wei (2010), Alam (2011), Gill và Shah (2012). Kt qu∀ thc nghim này có th/ lý gi∀i nh sau: Tuy các tài s∀n có tính thanh kho∀n khác ngoài tin mt và các kho∀n (u t tài chính ngn hn có th/ dùng thay th cho vic nm gi tin nhng , m&u d liu trong bài nghiên cu này, các doanh nghip #c nghiên cu là các doanh nghip s∀n xut, d!ch v, nên òi h6i tính chu k≅ rt cao. Do ó, / làm gi∀m áp lc ngun vn cho s∀n xut, nh là m t tm m gi∀m nhng cú sc s∀n xut và kinh doanh trên th! t.ng Vit Nam, các doanh nghip s7 nâng cao t l tin nm gi.
Nh vy, tin mt có th/ #c s) dng nh m t tm m / chng li kh∀ nng x∀y ra nhng ngun vn t và t∋ chi nhng d án có giá tr!. iu này phù h#p v∃i nghiên cu ca Kyenes (1936). Ngoài ra, có th/ do tình trng bt cân xng thông tin và nhng bt cp trong th! tr.ng vn , Vit Nam mà chi phí thanh kho∀n cao, vic chuy/n i tài s∀n thành tin mt không d+ dàng, d&n n tng t l nm gi tin.
SIZE, kt qu∀ c9ng cho thy tn ti tng quan dng gia t l nm gi tin và quy
mô doanh nghip nhng không có ý ngh%a thng kê. iu này phù h#p v∃i các nghiên cu ca Miller và Orr (1966) Peterson và Rajan (2003) . Quy mô ca doanh nghip có th/ thay i theo tác ng ca bt cân xng thông tin và kh∀ nng x∀y ra kit qu tài chính. Miller và Orr (1966) nói r4ng doanh nghip l∃n có l#i th kinh t v quy mô / qu∀n tr! tin mt. Bt cân xng thông tin ít ∀nh h,ng n nhng doanh nghip l∃n vì h5 có l#i th kinh t trong s∀n xut và ph bin thông tin v chính h5. Vì vy, h5 có chi phí giao d!ch thp hn khi s) dng ngun tài chính bên ngoài.
Mc khác, chi phí c !nh mà h5 tr∀ cho vic huy ng vn ch8 chim ph(n trm nh6 trong tng kho∀n huy ng vn. Nhng doanh nghip nh6 hn s7 nm gi tin mt l∃n hn vì h5 ph∀i i mt v∃i chi phí cao hn khi huy ng vn bên ngoài. Ngoài ra,
nhng doanh nghip l∃n có th/ a dng hóa nên kh∀ nng x∀y ra phá s∀n thp hn. Tuy nhiên, v&n còn khá nhiu tranh cãi v mi quan h gia bin quy mô SIZE và t l nm gi tin ca doanh nghip. Các nghiên cu g(n ây ca Saddour (2006), Afza và Adnan (2007), Ogundipe và các c ng s (2012), các tác gi∀ li tìm thy quan h cùng chiu gia tin mt và quy mô doanh nghip. Mc dù vy kt qu∀ thc nghim c9ng ã cho thy vai trò áng k/ ca nhân t quy mô SIZE i v∃i t l nm gi tin ca doanh nghip. / có th/ thu #c kt qu∀ chính xác hn, c(n m, r ng m&u nghiên cu.
BANKD, h s hi quy ca bin BANKD là âm v∃i mc ý ngh%a 5%, phù h#p v∃i nhng gì d oán v mi quan h gia vic tài tr# ngân hàng và t l nm gi tin mt. Kt qu∀ này tng ng v∃i các kt qu∀ ca Ferreira và Vilela (2004), Ozkan A. và Ozkan N. (2004). Mi quan h tt gia ngân hàng và doanh nghip s7 làm tng kh∀ nng huy ng vn bên ngoài và chi phí tài tr# thp hn. Ngoài ra n# vay ngân hàng có th/ xem nh kho∀n thay th cho vic nm gi tin. Mi tng quan âm này hàm ý r4ng các doanh nghip có các kho∀n n# ngân hàng nhiu hn s7 d+ dàng tip cn tài tr# bên ngoài nên t l tin nm gi thp hn.
LEV, h s hi quy ca bin òn b−y tài chính LEV là âm, tng ng v∃i 1% gia tng
trong bin òn b−y tài chính LEV là s gi∀m 1,91% trong t l nm gi tin mt. iu này phù h#p v∃i lý thuyt càng vay n# nhiu càng i mt v∃i chi phí kit qu tài chính. Nhng công ty có t l òn b−y cao hn s7 thích nm gi tài s∀n có tính thanh kho∀n hn / tránh ri vào kit qu tài chính hoc phá s∀n.
GROWP, cho thy h s hi quy ca bin là âm, th/ hin mi tng quan âm gia c
h i tng tr,ng và t l nm gi tin . Kt qu∀ này ng h lý thuyt trt t phân hng, cho r4ng doanh nghip (u t nhiu hn, s) dng tài tr# n i b nhiu hn s7 có ngun quΑ n i b ít hn, do ó h5 s7 tích l9y ít tin mt hn. Kt qu∀ mô hình c9ng cho thy tng ng 1% gia tng trong bin c h i tng tr,ng GROWP s7 d&n n s st gi∀m 4.42% trong t l tin. Mc dù không có ý ngh%a thng kê nhng kt qu∀ này tng
ng v∃i các nghiên cu tr∃c ây nh nghiên cu ca Afza và Adnan (2007), và Sohani Islam (2012). Các tác gi∀ c9ng cho thy mi tng quan âm gia c h i tng tr,ng và t l nm gi tin. V∃i vic m, r ng m&u nghiên cu, có th/ cho kt qu∀ p- value tt hn.
Bng 4.9. K1t qu ki m 0∋nh Hausen-man test mô hình 2
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.
CFLOW 0.02846 0.034841 0.000013 0.07860 LIQ -0.2292 -0.23394 0.000005 0.04180 LEV -0.01904 -0.01913 0.000000 0.65370 SIZE -0.00149 0.004127 0.000015 0.14640 BANKD -0.58898 -0.56913 0.000127 0.07830 GROWP 0.011662 -0.00153 0.000055 0.07500
Ngun: Kt qu da trên tính toán t d liu nghiên cu vi phn mm Eviews
Tóm li, kt qu∀ trên th/ hin r4ng “dòng tin, s thay th các tài s∀n có tính thanh
kho∀n, quy mô doanh nghip, mi quan h gia ngân hàng và doanh nghip”, là các nhân t xác !nh t l tin nm gi i v∃i các doanh nghip , Vit Nam. Dòng tin và s thay th các tài s∀n có tính thanh kho∀n tác ng tích cc n t l tin nm gi, trong khi quy mô doanh nghip, mi quan h gia ngân hàng và doanh nghip li có tác ng ng#c chiu. C∀ hai lý thuyt trt t phân hng và lý thuyt ánh i u gi vai trò quan tr5ng trong vic gi∀i thích tác ng ca các nhân t n vic nm gi tin ca doanh nghip.
Bên d∃i là b∀ng tóm tt kt qu∀ ca tác gi∀, th/ hin mi quan h gia nm gi tin mt và bin ng dòng tin, kh∀ nng thay th các tài s∀n thanh kho∀n, òn b−y tài chính, quy mô, tc tng tr,ng c9ng nh mi quan h gia doanh nghip v∃i ngân hàng. i v∃i yu t Size và Growp không có ý ngh%a thng kê có th/ do m&u la ch5n cha hoc sai s trong quá trình thu thp d liu. Nh vy, c9ng c(n thu thp thêm
s liu và trong th.i gian dài hn , các nghiên cu sau này có th/ làm cho giá tr! p- value ζp hn và có ý ngh%a thông kê, áp ng yêu c(u ca bài nghiên cu.
Bng 4.10: Quan h d, ki1n và th,c t1 gi&a các nhân t và vic n(m gi& ti)n
Các nhân t KΑ vΒng v) d6u K1t qu th,c nghim
CFLOW + +
LIQ + /- -
LEV +/- -
SIZE +/- Không có ý ngh%a
BANKD - -
GROWP +/- Không có ý ngh%a
Chú thích: + : tng quan dng - : tng quan âm
Ngun: Kt qu da trên tính toán t d liu nghiên cu vi phn mm Eviews
