Bin Deviation #c a vào mô hình ba v∃i mc ích giúp tác gi∀ chng minh #c lch kh6i giá tr! Cash ti u s7 làm cho gi∀m giá tr! doanh nghip. Kt qu∀ mô hình kì vòng h s hi quy ca Deviation mang du âm và t #c ý ngh%a thng kê.
Bng 4.11: Tóm t(t k1t qu h≅i quy và ki m 0∋nh Hansen mô hình 3
TOBIN'S Q EQUITY BTM
Coefficient Prob. Coefficient Prob. Coefficient Prob.
V(-1) 0.250628*** 0.0000 0.385644*** 0.0000 0.228317*** 0.0000
V(-2) 0.063482** 0.0016 0.075395** 0.0038 0.014281** 0.0427
DEVIATION -0.056700* 0.0920 -0.019470 0.9268 -0.157370* 0.0624
GROWP -0.045290* 0.0674 -0.011090 0.7935 -0.037960* 0.0798
LEV -0.027872** 0.0019 -0.019800 0.1805 -0.061000*** 0.0000 J-Statistic 69.19164 21.28022 62.32689 Instru-Rank 24 22 24 Coeffient No. 11 11 11 P-value 0.373426 0.346425 0.526673 Chú thích: ***, ** và * ln lt là các ký hiu th hin có ý ngh!a ti các mc ý ngh!a 1%, 5% và 10%. Ngun: Kt qu da trên tính toán t d liu nghiên cu vi phn mm Eviews
T∋ phng trình mô hình 2, tác gi∀ có th/ thu #c giá tr! ph(n d và l∃n ca phân d này chính là lch t l nm gi tin ti u. Khi ó mô hình ba ã a thêm bin Deviation là giá tr! tuyt i ca giá tr! ph(n d. B∀ng trình bày hi quy d liu b∀ng / xem xét r4ng liu s chênh lch gia t l nm gi tin mt trong thc t và t l nm gi tin mt ti u có làm tác ng n giá tr! doanh nghip hay không i v∃i 2 bin khác nhau i din cho giá tr! doanh nghip.
DEVIATION có h s hi quy mang du âm , c∀ ba tr.ng h#p Tobin’s Q, Equity và
BTM. Nhng i v∃i bin i din Tobin’s Q và Book-to-market có ý ngh%a 10% còn v∃i bin i din Equity li không có ý ngh%a thng kê. Tuy nhiên, kt qu∀ du phù h#p v∃i kì v5ng cu∀ tác gi∀. Kt qu∀ phù h#p v∃i kì v5ng ca tác gi∀. Tuy nhiên, tác gi∀ mong mun vic m, r ng m&u nghiên cu có th/ cho kt qu∀ p_value tt hn. Kt qu∀ thc nghim thu #c chng t6 lch kh6i mc nm gi tin mt ti u có mi tng quan âm v∃i giá tr! doanh nghip. iu này hàm ý r4ng t l nm gi tin mt càng chênh lch so v∃i t l nm gi tin mt ti u, giá tr! doanh nghip càng gi∀m.
GROWP có ý ngh%a 10% i v∃i các bin Tobin’s Q và Book-to-value, không có ý ngh%a i v∃i bin i din Equity. SIZE c9ng có ý ngh%a 5% i v∃i hai bin Tobin’s Q và Book-to-value, không có ý ngh%a i v∃i Equity. LEV c9ng không có ý ngh%a thng kê i v∃i bin Equity nhng có ý ngh%a 5% i v∃i bin Tobin’s Q và 1% i v∃i bin Book-to-market. Nhìn chung, kt qu∀ các h s trong mô hình 3 v&n tng t
nh kt qu∀ mô hình 1.
GROWP, cho thy h s hi quy ca bin là âm , mc ý ngh%a 10%, th/ hin mi tng quan âm gia c h i tng tr,ng và t l nm gi tin. Kt qu∀ này ng h lý thuyt trt t phân hng, cho r4ng doanh nghip (u t nhiu hn, s) dng tài tr# n i b nhiu hn s7 có ngun quΑ n i b ít hn, do ó h5 s7 tích l9y ít tin mt hn. Kt qu∀ mô hình c9ng cho thy tng ng 1% gia tng trong bin c h i tng tr,ng GROWP s7 d&n n s st gi∀m ti a 5% trong giá tr! doanh nghip. Kt qu∀ này tng ng v∃i các nghiên cu tr∃c ây nh nghiên cu ca Afza và Adnan (2007), và Sohani Islam (2012). Các tác gi∀ c9ng cho thy mi tng quan âm gia c h i tng tr,ng và giá tr! doanh nghip. V∃i vic m, r ng m&u nghiên cu, có th/ cho kt qu∀ p-value tt hn.
SIZE, kt qu∀ c9ng cho thy tn ti tng quan dng i v∃i c∀ ba bin, có ý ngh%a
thng kê 5%, c tng 1% giá tr! doanh nghip s7 d&n n tng ti a 12,7% giá tr! doanh nghip. iu này phù h#p v∃i các nghiên cu ca Miller và Orr (1966) Peterson và Rajan (2003). Quy mô ca doanh nghip có th/ thay i theo tác ng ca bt cân xng thông tin và kh∀ nng x∀y ra kit qu tài chính. Miller và Orr (1966) nói r4ng doanh nghip l∃n có l#i th kinh t v quy mô / qu∀n tr! tin mt. Bt cân xng thông tin ít ∀nh h,ng n nhng doanh nghip l∃n vì h5 có l#i th kinh t trong s∀n xut và ph bin thông tin v chính h5. Vì vy, h5 có chi phí giao d!ch thp hn khi s) dng ngun tài chính bên ngoài. Mc khác, chi phí c !nh mà h5 tr∀ cho vic huy ng vn ch8 chim ph(n trm nh6 trong tng kho∀n huy ng vn. Nhng doanh nghip nh6 hn s7 nm gi tin mt l∃n hn vì h5 ph∀i i mt v∃i chi phí cao hn khi huy ng vn bên ngoài. Ngoài ra, nhng doanh nghip l∃n có th/ a dng hóa nên kh∀ nng x∀y ra phá s∀n thp hn. Tuy nhiên, v&n còn khá nhiu tranh cãi v mi quan h gia bin quy mô SIZE và t l nm gi tin ca doanh nghip. Các nghiên cu g(n ây ca Saddour (2006), Afza và Adnan (2007), Ogundipe và các c ng s (2012), các tác gi∀ li tìm thy quan h cùng chiu gia tin mt và quy mô doanh nghip. Mc dù vy
kt qu∀ thc nghim c9ng ã cho thy vai trò áng k/ ca nhân t quy mô SIZE i v∃i t l nm gi tin ca doanh nghip. / có th/ thu #c kt qu∀ chính xác hn, c(n m, r ng m&u nghiên cu.
LEV, h s hi quy ca bin òn b−y tài chính LEV là mang du âm i v∃i c∀ ba bin
i Tobin’s Q, Equity và Book-to-market. i v∃i bin Tobin’s Q, tng ng v∃i 1% gia tng trong bin òn b−y tài chính LEV là s gi∀m 2,78% trong t l nm gi tin mt. i v∃i bin Book-to-market, tng ng v∃i 1% gia tng trong òn b−y tài chính là s gi∀m 6,1% giá tr! doanh nghip. i v∃i bin i din Equity, h s hi quy mang du âm nhng không có ú ngh%a thng kê. Nh vy kt qu∀ phù h#p v∃i lý thuyt càng vay n# nhiu càng i mt v∃i chi phí kit qu tài chính. Nhng công ty có t l òn b−y cao hn s7 thích nm gi tài s∀n có tính thanh kho∀n hn / tránh ri vào kit qu tài chính hoc phá s∀n.
Kt qu∀ ki/m !nh cho thy P-value l∃n hn mc ý ngh%a 0.5% nên chp nhn gi∀ thuyt Ho tc là không tn ti mi tng quan gia các bin công c và các sai s. Qua ó, chng minh #c tính vng ca mô hình ra.
Tóm li, kt qu∀ cho thy các b4ng chng tng i phù h#p v∃i gi∀ thuyt ban (u. Nhìn chung, t∋ kt qu∀ thc nghim ta ã chng minh tn ti m t mi quan h bc hai (lõm) gia t l tin mt nm gi và giá tr! doanh nghip. iu này ng ngh%a v∃i vic tn ti m t mc t l nm gi tin mt ti u / làm ti a hóa giá tr! doanh nghip. Hn na, kt qu∀ cho thy nu t l tin mt nm gi lch kh6i mc ti u s7 làm gi∀m giá tr! doanh nghip. Kt qu∀ này c9ng tng ng v∃i nghiên cu ca Cristina Martinez-Solano và các c ng s (2010) ti MΑ, nhng ng.i c9ng tìm thy b4ng chng thc nghim chng minh tn ti m t t l nm gi tin mt ti u và lch kh6i mc ti u ó s7 làm gi∀m giá tr! doanh nghip.