3.4.1 Các mô hình đo l ng tác đ ng c a chính sách qu n tr v n luân chuy n
đ n t su t sinh l i c a doanh nghi p
D li u thu th p đ c các mô hình này là d li u b ng (panel data) nên ph ng pháp h i quy d li u b ng s t t h n vì d li u b ng ch a nhi u thông tin h u ích h n, tính bi n thiên ít h n, ít hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n h n, nhi u b c t do h n và hi u qu cao h n. Theo đó, đ đánh giá tác đ ng c a chính sách qu n tr v n luân chuy n lên t su t sinh l i c a doanh nghi p, ta c n ph i ki m tra ba (03) mô hình sau:
Ø Mô hình h i quy g c (Pooled regression model): h i quy theo ph ng pháp OLS thông th ng, không quan tâm đ n s khác bi t c a d li u theo không gian, th i gian.
Ø Mô hình tác đ ng c đnh (Fixed effect model, FEM): v i gi đnh các h s đ d c ( i) theo các doanh nghi p là h ng s nh ng tung đ g c ( i) thay đ i theo t ng doanh nghi p.
Ø Mô hình nh h ng ng u nhiên (Randome effects model, REM): ý t ng v c b n gi ng mô hình FEM nh ng v i gi đnh r ng h s ilà m t bi n ng u nhiên.
Sau đó, ta s s d ng ki m đnh Hausman đ đ xác đnh xem nên s d ng mô hình h i quy nào gi a mô hình tác đ ng c đnh FEM và mô hình nh h ng ng u nhiên REM (Greene, 2008). Vì nh ng mô hình này có th phát hi n và đo l ng t t h n các tác đ ng so v i mô hình h i quy g c Pooled. Trong ki m đ nh Hausman, gi thuy t “không” làm c s cho ki m đnh này là các toán t c l ng FEM và ECM không khác nhau đáng k . N u gi thuy t “không” b bác b (Prob <5%), thì k t lu n là ECM không thích h p và s d ng FEM chúng ta s đ c thu n l i h n.
Sau khi xây d ng mô hình là ta ph i xem xét đ phù h p c a mô hình đ i v i t p d li u qua giá tr R2. ki m đnh đ phù h p c a mô hình h i quy t ng
th , ta c n ki m đnh gi thuy t H0: R2 = 0. i l ng F đ c s d ng trong ki m đnh này. N u xác su t F nh thì gi thuy t H0 b bác b (prob <5%), ngh a là có ít nh t 1 bi n đ c l p đ a vào mô hình là có gi i thích cho bi n ph thu c.
3.4.2 Các mô hình đo l ng tác đ ng c a chính sách qu n tr v n luân chuy n
đ n r i ro c a doanh nghi p
Các mô hình h i quy đo l ng tác đ ng c a chính sách qu n tr v n luân chuy n đ n r i ro, t mô hình (4) đ n mô hình (7) nh đã nêu m c 3.3, c a doanh nghi p đ c th c hi n theo ph ng pháp OLS thông th ng. Theo đó, các bi n SDSales, SDROA, SDROE và SDq s đ c h i quy cùng v i giá tr trung bình c a TCA/TA và giá tr trung bình TCL/TA qua b y (07) n m c a giai đo n 2006-2012.
C ng t ng t nh ph ng pháp nghiên c u các mô hình đo l ng tác đ ng c a chính sách qu n tr v n luân chuy n đ n l i nhu n c a doanh nghi p, v n đ quan tâm đ u tiên sau khi xây d ng mô hình là ta ph i xem xét đ phù h p c a mô hình đ i v i t p d li u qua giá tr R2 thông qua ki m đnh F.
Sau khi ki m đ nh s phù h p c a mô hình, b c ti p theo ta ph i ki m đnh xem trong mô hình, hi n t ng t t ng quan có x y ra hay không. Khi có hi n t ng t t ng quan, tuy các c l ng OLS v n là các c l ng không ch ch nh ng chúng không ph i là c l ng hi u qu n a. Nói cách khác, c l ng OLS không ph i là c l ng không ch ch t t nh t. Ph ng pháp ki m đ nh có ý ngh a nh t đ phát hi n có t t ng quan x y ra trong mô hình h i quy hay không là ki m đnh d c a Durbin – Watson. C th nh sau:
Ø Khi 1,8<d<2,2 thì k t lu n mô hình không có t t ng quan.
Ø Khi 0<d<1,8 thì k t lu n mô hình có t t ng quan d ng.
Ø Khi 2,2 <d<4 thì k t lu n mô hình có t t ng quan âm.
Sau cùng, ta c n th c hi n ki m đnh hi n t ng ph ng sai c a sai s thay đ i. Khi có hi n t ng ph ng sai c a sai s thay đ i, các k t qu d báo c ng
không còn hi u qu n a. Ngh a là n u s d ng các h s c l ng tìm đ c b ng ph ng pháp khác mà chúng không ch ch và có ph ng sai nh h n các c l ng OLS thì k t qu d báo s t t h n. Ph ng pháp ki m đ nh có ý ngh a nh t đ phát hi n ph ng sai c a sai s thay đ i là ki m đ nh White. ki m đnh đ phù h p c a mô hình h i quy t ng th , ta c n ki m đ nh gi thuy t H0: 2 = 3= 0. i l ng Obs*R-squared đ c s d ng trong ki m đ nh này. N u xác su t Obs*R- squared nh thì gi thuy t H0 b bác b (prob <5%), ngh a là có ít nh t 1 trên khác 0 (có ph ng sai c a sai s thay đ i).
Nh v y, tóm l i bài nghiên c u dùng ph ng pháp nghiên c u đnh l ng v i m u g m 168 doanh nghi p niêm y t trên TTCK Vi t Nam giai đo n 2006- 2012. T l tài s n ng n h n trên t ng tài s n – TCA/TA và t l n ph i tr ng n h n trên t ng tài s n – TCL/TA là các bi n đ c l p đ c s d ng đ đánh giá hi u qu c a qu n tr v n luân chuy n và r i ro c a doanh nghi p. Bi n ph thu c ROA, ROE và Tobin’s q đ c s d ng đ đo l ng t su t sinh l i c a doanh nghi p. Các bi n ph thu c đ l ch chu n c a doanh thu – SDSales, đ l ch chu n c a ROA – SDROA, đ l ch chu n c a ROE – SDROE, đ l ch chu n c a ch s Tobin’s q – SDq
CH NG IV: K T QU NGHIÊN C U
Trong ch ng này, tác gi th c hi n phân tích k t qu nghiên c u l n l t cho hai nhóm mô hình bao g m:
Ø 4.1. K t qu nghiên c u c a nhóm các mô hình nghiên c u nh h ng c a chính sách qu n tr v n luân chuy n đ n t su t sinh l i c a doanh nghi p
Ø 4.2. K t qu nghiên c u c a nhóm các mô hình nghiên c u nh h ng c a chính sách qu n tr v n luân chuy n đ n r i ro c a doanh nghi p
4.1 K t qu nghiên c u c a nhóm các mô hình nghiên c u nh h ng c achính sách qu n tr v n luân chuy n đ n t su t sinh l i c a doanh chính sách qu n tr v n luân chuy n đ n t su t sinh l i c a doanh nghi p
Trong ph n này, đ u tiên tác gi th c hi n th ng kê mô t các bi n trong mô hình. Ti p theo là ki m tra m i t ng quan c a t ng c p bi n. Cu i cùng là phân tích h i quy đ tìm ra m i quan h nhân qu gi a qu n tr v n luân chuy n và t su t sinh l i c a doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2006-2012.
4.1.1 Th ng kê mô t các bi n trong nhóm mô hình v t su t sinh l i
Th c hi n x lý d li u t các s li u thu th p đ c, bài nghiên c u thu đ c k t qu v giá tr trung bình c a các bi n qua các n m và bi u đ nh sau:
B ng 4.1 Giá tr trung bình c a các bi n qua các n m TCA/TA (%) TCL/TA (%) ROA (%) ROE (%) Tobin's q (%) 2006 62.13 40.98 9.27 20.45 206.97 2007 61.56 37.09 8.71 17.51 239.38 2008 58.59 35.09 7.33 13.30 99.75 2009 60.19 36.73 9.65 18.33 127.51 2010 60.45 36.70 7.06 8.06 108.46 2011 60.44 39.32 5.92 10.65 84.52 2012 60.44 39.51 4.40 12.01 89.91 (Ngu n:Theo k t qu x lý c a tác gi ) (Ngu n:Theo k t qu x lý c a tác gi )
Hình 4.1: Giá tr trung bình c a các bi n qua các n m
T b ng 4.1 và hình 4.1, ta th y giá tr th tr ng Tobin’q đ t đnh đi m vào n m 2007, n m bùng n nh t trong giai đo n t ng đ c xem nh là th i hoàng kim (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
c a th tr ng ch ng khoán (2006,2007). Nh ng đ n n m 2008, d i nh h ng c a kh ng ho ng kinh t toàn c u, b t đ u t M , ch s VN-index đã b t đ u s t gi m, kéo theo đó là giá tr th tr ng Tobin’q c a các doanh nghi p s t gi m đáng k . Sau khi có tín hi u ph c h i vào n m 2009 thì giá tr th tr ng Tobin’q l i ti p t c s t gi m trong nh ng n m sau đó vì s đi xu ng c a th tr ng ch ng khoán.
Trong khi đó, các bi n ROA, ROE l i có xu h ng gi m d n qua các n m và m t g n 50% giá tr khi ROA gi m t 9,27% n m 2006 xu ng còn 4,40% n m 2012, và ROE gi m t 20,45% n m 2006 xu ng còn 12,01% n m 2012, m c dù có s gia t ng nh trong n m 2009.
B ng 4.1 c ng cho th y TCA/TA và TCL/TA gi m d n qua các n m nh ng s thay đ i này là không đáng k . TCA/TA đã gi m t 62,13% n m 2006 xu ng còn 60,44% n m 2012 ngh a là doanh nghi p gi m đ u t vào tài s n ng n h n. Trong khi đó TCL/TA đã gi m t 40,98% n m 2006 xu n còn 35,09% n m 2008 và sau đó ti p t c t ng tr l i vào các n m sau và đ t giá tr trung bình 39,51% n m 2012.
H n n a, t d li u ban đ u, đ c x lý b ng ph n m m Eview 6.0 ta đ c b ng th ng kê mô t các bi n ROA, ROE, Tobin’q, TCA/TA và TCL/TA c th nh sau:
B ng 4.2 Th ng kê mô t các bi n trong nhóm mô hình v t su t sinh l iROA ROE TOBINQ TCA/TA TCL/TA ROA ROE TOBINQ TCA/TA TCL/TA Mean 0,074775 0,143310 1,366431 0,605439 0,379182 Median 0,065362 0,141556 1,055047 0,647252 0,370325 Maximum 0,500956 5,688244 14,00725 0,993435 0,912986 Minimum -0,830206 -10,14807 0,278608 0,018846 0,006972 Std. Dev. 0,086964 0,381413 1,013049 0,208760 0,198287 Skewness -0,958098 -14,14914 4,385052 -0,698231 0,175923 Kurtosis 19,77707 491,5694 35,99845 2,856838 2,026273 Jarque-Bera 13971,95 11735543 57124,81 96,55938 52,52503 Probability 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 Sum 87,93544 168,5331 1606,922 711,9964 445,9178 Sum Sq. Dev. 8,886288 170,9344 1205,865 51,20715 46,19813 Observations 1176 1176 1176 1176 1176
(Ngu n:Tác gi tính toán t ph n m m Eview 6.0)
Nh n xét:
T b ng 4.2, ta nh n th y r ng các giá tr mean, maximum, minimum c a các bi n là khá phù h p. C th :
Ø ROA trung bình trong toàn b m u là 7,5%, giá tr th p nh t là -83%, giá tr cao nh t là 50,1% và đ l ch chu n là 8,7%.
Ø ROE trung bình trong toàn b m u là 14,3%, giá tr th p nh t là -1014,8%, giá tr cao nh t là 568,8% và đ l ch chu n khá cao v i giá tr là 38,1%.
m t khía c nh nào đó, ta có th xem xét tính phù h p c a giá tr ROE khi so sánh v i lãi su t cho vay c a các ngân hàng. K t qu cho th y r ng giá tr trung bình c a ROE là 14,3% nh trên c ng t ng đ i phù h p n u so v i lãi su t cho vay c a các ngân hàng trong giai đo n này (trung bình t 10% đ n 20%).
Ø Tobin’q trung bình trong toàn b m u là 136,6%. Ch s này l n (>) h n 1 có ngh a là giá tr tr ng c a doanh nghi p đ c đánh giá cao h n so v i giá tr s sách.
Giá tr c a đ l ch chu n khá cao là 101,3%. i u này có th đ c gi i thích là th tr ng ch ng khoán giai đo n 2006-2007 đã t ng tr ng m nh m d n đ n giá ch ng khoán t ng r t cao (ch s Tobin’q trung bình trong gia đo n này trên 200%), tuy nhiên t sau 2008 tr đi do nh h ng c a kh ng ho ng kinh t toàn c u nên th tr ng ch ng khoán đã s t gi m r t nhi u, khi n giá ch ng khoán gi m theo, ch s Tobin’q trung bình trong giai đo n này ch còn kho ng 100%. Chính vì v y giá tr Tobin’q chênh l ch r t đáng k trong giai đo n 2006-2012.
Ø TCA/TA trung bình trong toàn b m u là 60,5%, giá tr th p nh t là 1,9%, giá tr cao nh t là 99,3% và đ l ch chu n không cao 20,9%. i u này có ngh a là các doanh nghi p duy trì m t l ng tài s n ng n h n chi m h n 60% trong t ng tài s n.
Ø TCL/TA trung bình trong toàn b m u là 37,9%, giá tr th p nh t là 0,7%, giá tr cao nh t là 91,3% và đ l ch chu n không cao 19,8%. i u này có ngh a là các doanh nghi p Vi t Nam th ng s d ng n ng n h n d i 40% t ng tài s n (37,9%).
Xem xét m i quan h gi a TCA/TA v i TCL/TA, c n c vào giá tr trung bình, ta th y r ng, d ng nh các doanh nghi p không có xu h ng s d ng chính sách qu n tr v n luân chuy n m o hi m khi duy trì kh n ng thanh toán cao, l n (>) h n 1,5 l n (60,5%/37,9%).
4.1.2 Ma tr n t ng quan gi a các bi n trong nhóm mô hình v t su t sinh
l i
xây d ng m t mô hình phù h p và có ý ngh a, tr c tiên tác gi xem xét m i quan h tuy n tính gi a các bi n v i nhau. i u này có th th c hi n đ c thông qua ma tr n t ng quan nh sau.
B ng 4.3: Ma tr n t ng quan gi a các bi n trong nhóm mô hình v t su tsinh l i sinh l i
Covariance Analysis: Ordinary Date: 10/12/13 Time: 12:42 Sample: 1 1176
Included observations: 1176 Correlation
Probability ROA ROE TOBINQ TCA/TA TCL/TA ROA 1,000000 --- ROE 0,484756 1,000000 0,0000 --- TOBINQ 0,412755 0,131871 1,000000 0,0000 0,0000 --- TCA/TA 0,106219 0,029268 0,043753 1,000000 0,0003 0,3159 0,1337 --- TCL/TA -0,299977 0,024103 -0,128871 0,413671 1,000000 0,0000 0,4089 0,0000 0,0000 ---
H s t ng quan dùng đ l ng hoá m c đ ch t ch c a m i quan h tuy n tính gi a các bi n. Giá tr tuy t đ i c a h s này càng ti n g n v 1 thì m c đ ch t ch càng cao và càng ti n g n v 0 thì m c đ ch t ch càng th p. Và các h s t ng quan này có ý ngh a th ng kê khi có Prob <5% ho c <10%.
B ng 4.3 trình bày ma tr n t ng quan c a t t c các bi n đ c s d ng trong mô hình. Nhìn chung k t qu cho th y r ng các bi n trong mô hình có t ng quan v i nhau r t th p.
Ma tr n t ng quan cho th y ROA và Tobin’q có t ng quan thu n v i TCA/TA và có t ng quan ngh ch v i TCL/TA, phù h p v i m t s quan đi m cho r ng khi doanh nghi p theo đu i chính sách qu n tr v n luân chuy n càng m o hi m (TCA/TA càng th p ho c TCL/TA càng cao) thì t su t sinh l i càng gi m. Trong khi đó ROE có t ng quan thu n v i c TCA/TA và TCL/TL. C th :
Ø ROA có m i t ng quan thu n chi u v i TCA/TA (r = 0,106; prob = 0,0003) và t ng quan ngh ch chi u v i TCL/TA (r = -0,3; prob = 0,000). Các t ng quan này đ u có ý ngh a th ng kê vì prob < 5%. K t qu này có ngh a là khi doanh nghi p gia t ng vi c n m gi tài s n ng n h n ho c gi m s d ng ngu n tài tr t n ng n h n s giúp gia t ng ROA c a doanh nghi p.
Ø ROE có m i t ng quan thu n chi u v i TCA/TA (r = 0,029; prob =