tr ng
Ritter (1984) nh n th y r ng trên th tr ng HOT s có l ng IPO cao
h n và phù h p v i đi u ki n th tr ng h n IPO trên th tr ng COLD. Do v y, doanh nghi p phát hành c phi u l n đ u ra công chúng v i giá và t l M/B cao trên th tr ng HOT và vì v y nh ng doanh nghi p này s phát hành
Stultz (1990) nh n th y r ng t l M/B là th c đo c u hình t ng tr ng và doanh nghi p đ y m nh s t ng tr ng này thông qua vi c huy đ ng v n c ph n h n là phát hành n đ tránh nh ng v n đ liên quan đ n n . M/B
đ c s d ng nh m t c u hình t ng tr ng hay l a ch n chi phí và doanh nghi p phát hành v n c ph n khi t l M/B th p.
Welch (2004) k t lu n r ng giá tr th tr ng c a c u trúc v n đ c quy t đ nh m nh m b i giá c phi u trong quá kh và s thay đ i trong t l
đòn b y không b nh h ng b i lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng và nh ng cú s c v giá có nh h ng lâu dài đ n c u trúc v n.
Huang and Ritter (2005) kh o sát mô hình chu i th i gian c a các quy t đnh tài chính bên ngoài. Phù h p v i lý thuy t đnh th i đi m th
tr ng c a c u trúc v n, qu giao d ch công khai các công ty Hoa K l n h n
nhi u t l thâm h t tài chính c a h v i v n bên ngoài khi chi phí v n ch s h u th p. Các công ty có th đi u ch nh chi phí th p h n đ nh n th y vi c phát hành c phi u t ng quan âm ng c chi u v i phí b o hi m r i ro v n c ph n và vi c phát hành n thì liên quan m nh đ n lãi su t th c. D i nh
h ng c a lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng, thì vi c phát hành c phi u thì không c n thi t do m c h n vi c phát hành n khi phí b o hi m r i ro c a v n c ph n là âm.
Alti (2006) đã s d ng vi c phân lo i th tr ng “HOT - COLD” nh là
vi c đo đ c th i đi m phát hành c ph n và phát hi n ra r ng các doanh nghi p IPO ho t đ ng trên th tr ng “HOT” đ c coi là th i đi m có ý ngh a đ phát hành c phi u trên th tr ng so v i các doanh nghi p IPO trên th
tr ng “COLD” và t l đòn b y c a các doanh nghi p IPO ho t đ ng trên th
Hovakimian (2006) nh n th y t m quan tr ng c a t l M/B trong l ch s trong h i quy đòn b y không ph i ph thu c vào th i đi m th tr ng c ph n trong quá kh . Ông nh n th y r ng ch có vi c phát hành v n c ph n có th đ c đ nh đúng th i đi m trong đi u ki n th tr ng v n, nh ng l i không có hi u qu kéo dài đáng k lên c u trúc v n. H không th a nh n lý thuy t
đnh th i đi m th tr ng trong dài h n. Tuy nhiên, vi c mua l i v n c ph n, các v n đ v n và gi m n thì không có kh n ng t o ra m i quan h tiêu c c gi a t l M/B và đòn b y.
Kayhan và Titman (2007) s d ng 1 mô hình tr n l n lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng, lý thuy t tr t t phân h ng, lý thuy t đánh đ i c u trúc v n và tách bi t vi c đo đ c lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng c a Baker và Wurgler thành 2 thành ph n là trong ng n h n và dài h n. H xác đnh r ng vi c thay đ i đòn b y b tác đ ng b i lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng trong ng n h n nh ng h l i không xác nh n vi c tác đ ng c a lý thuy t này trong dài h n.
Bruinshoofd và Haan (2007) nghiên c u m t cu c so sánh k t h p gi a th i đi m th tr ng và c u trúc v n các doanh nghi p US, UK và thu c đ a c a Châu Âu. H nh n th y r ng đòn b y và t l giá tr th tr ng trên s sách trong l ch s liên h ng c chi u nhau đ i v i các m u US. Vi c phát hi n này nâng cao vi c c i thi n gi thuy t tr t t phân h ng và m t ít nh h ng c a th i đi m th tr ng đ n các doanh nghi p Châu Âu.
Andreas, Roland và Maik (2007) phân tích vi c th c hi n chi n l c
đ u t đ n gi n trong đ t IPO d a trên m t m u l n các đ t IPO c t
n m 1985 đ n n m 2002. Tác gi th y r ng đ u t vào IPO và bán ra sau m t th i gian n m gi nh t đnh mang l i hi u qu tiêu c c b t th ng đáng k so
v i ch s trung bình th tr ng. Ng c l i, đ u t vào m t danh m c đ u t
IPO g n đây không có ý ngh a trong k t qu th ng kê.
Guney và Hussain (2007) ki m đ nh lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng
tác đ ng đ n c u trúc v n các doanh nghi p UK thông qua ho t đ ng IPO
đ a ra k t lu n r ng vi c xem xét lý thuy t đnh th i đi m th tr ng nh
h ng đ n quy t đ nh c u trúc v n. Trong dài h n, các công ty đ ra các t l
đòn b y đ c xác đ nh tr c. K t lu n này c ng t ng t nh Hovakimian (2004), ng i đ a ra b ng ch ng là các công ty có đ t ra m c tiêu t l n có th tham gia vào tính toán th i đi m th tr ng. Myers (2001) l p đi l p l i
quan đi m này b ng cách g i ý r ng hi n nay không có lý thuy t t ng quát
nào đ gi i thích c c u v n và không có lý do đ hy v ng vào đi u này. Các doanh nghi p tham gia vào th tr ng HOT gia t ng v n c ph n nhi u h n
và có m c đòn b y th p h n trong th tr ng COLD, đ ng th i c ng có c (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
h i đ u t th p h n trong nh ng n m IPO và nh ng n m ti p theo do đó d n
đ n l i nhu n c ng th p h n. i u này ph đnh lý thuy t đ a ra là doanh
nghi p trong th tr ng HOT t ng tr ng nhanh h n trong th tr ng COLD. Eraydin (2008) ch n n c Th Nh K đ nghiên c u v vi c đ nh giá th p và nh h ng c a ho t đ ng IPO trong dài h n trong m t n n kinh t th
tr ng m i n i, b ng cách s d ng ph ng pháp nghiên c u s ki n. Phù h p v i b ng ch ng t kinh nghi m qu c t , ho t đ ng IPO b đ nh giá th p Th
Nh K kho ng 7,3 ph n tr m trên trung bình giai đo n 1999-2007. Vi c đnh giá th p trong ngành tài chính thì cao h n trong ngành phi tài chính đ c đo
b ng th tr ng giao d ch ngày đ u tiên đi u ch nh l i nhu n. IPO Th Nh
K đ c đ nh giá th p h n trên th tr ng phù h p v i th tr ng HOT.
Elliot et al (2008) nghiên c u nh h ng c a lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng lên c u trúc v n trong m t v n đ khuôn kh đ tránh v n đ l p l i
c a t l M/B, đ c đo b ng c h i t ng tr ng, thông tin b t cân x ng và
đnh giá b t h p lý. H nh n th y r ng vi c đnh giá sai th tr ng v n c ph n đóng vai trò quan tr ng trong quy t đ nh l a ch n c a doanh nghi p và khi v n c ph n đ c đánh giá cao, đó là th i đi m thích h p đ phát hành v n c ph n.
Bougatef and Chichti (2010) nghiên c u tính phù h p c a lý thuy t
đnh th i đi m th tr ng liên quan đ n s l a ch n gi a n - v n c ph n s d ng d li u các doanh nghi p đ c li t kê c a n c Tuy-ni-di và Pháp, và h nh n th y r ng t l giá tr th tr ng trên s sách càng cao thì càng liên quan nhi u đ n vi c phát hành c phi u. Các doanh nghi p Tuy-ni-di và
Pháp có đ c nhi u thu n l i t lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng đ gia
t ng v n. H phát hành c phi u khi giá tr th tr ng đ c đánh giá cao h n
giá tr s sách và sau vi c c i ti n giá tr th tr ng đ ng th i đ t l i nhu n t vi c đánh giá t m th i b ng vi c phát hành c phi u. Vi c phát hi n này thì
n đ nh đ i v i lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng. K t qu là, các công ty có m c đòn b y th p trong ng n h n tác đ ng đ n th i đi m th tr ng v n ch s h u trên c c u v n v n t n t i quá 8 n m.
Guney and Hussian (2010) nh n th y m c đòn b y tr c khi phát hành
đ i v i các doanh nghi p IPO UK thì liên quan đ n các doanh nghi p trên th tr ng HOT – COLD. Các doanh nghi p trên th tr ng HOT gia t ng v n c ph n h n các doanh nghi p trên th tr ng COLD, đ ng th i gia t ng đòn
b y c a h sau 2 n m tham gia ho t đ ng IPO.
Li and Feng (2011) nghiên c u tác đ ng c a th i đi m th tr ng đ n c u trúc v n c a các công ty b t đ ng s n ho t đ ng IPO trong chu k t
1992 đ n 2009 HongKong. H s d ng t l giá tr th tr ng trên s sách và t m ch n thu nh ph ng pháp đo đ c th i đi m th tr ng và s t ng
tr ng, quy mô công ty và tính thanh kho n c a tài s n nh là các bi n ki m soát. H nh n th y r ng th i đi m th tr ng không có tác đ ng đ n c u trúc v n trong ng n h n nh ng có m t s t ng quan âm gi a vi c đánh giá l ch s và c u trúc v n.
Ignatius Rony Setyawan (2011) đ ra m c tiêu chung c a bài nghiên c u là đ ch ng minh tính h p l lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng c a
Baker và Wurgler (2002) đã đ t đ c cho các tr ng h p IPO (n m 2008- 2009) trong BEI. Các k t qu c ng d a trên vi c h tr t nghiên c u c a các tác gi nh Dahlan (2004), Kusumawati và Danny (2006), Susilawati (2008)
và Saad (2010). Sau khi phân tích các m c đích c th , t t c các y u t quy t
đ nh đòn b y th tr ng và t l giá tr th tr ng trên s sách, l i nhu n sau thu , tài s n h u hình và t ng tài s n đ c ch ng minh có m i quan h có ý
ngh a c khi th nghi m v i mô hình OLS và GLS v i giá tr R2 cao (trên
70%). i u này cho th y tính h p l c a lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng trong mô hình Baker và Wurgler (2002) v i 4 bi n nh là y u t quy t đ nh
cho đòn b y th tr ng có th đ c áp d ng đi u ki n khác nhau v i đi u ki n là các m u là công ty IPO. N u là các công ty không IPO, thì nó c n thi t
đ thêm m t bi n y u t quy t đ nh có liên quan nh m t h n ch tài chính (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đ c đo b ng ch s Kaplan-Zingales Index [xem nghiên c u c a Saad (2010)]. M c tiêu chính c a nghiên c u này là ki m tra gi thuy t c a lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng xây d ng b i Dahlan (2004) và Kusumawati
và Danny (2006) đã đ c ch ng minh b ng các mô hình GLS, và OLSnh
trong mô hình Baker và Wurgler (2002), Susilawati (2008) và Saad (2010). Nghiên c u này k t lu n r ng t l giá tr th tr ng trên s sách có nh h ng tiêu c c đ n đòn b y th tr ng. i u này có ngh a r ng khi công ty đ t đ c m c đ thu nh p t ng tr ng nh t đnh, giá c phi u s đ c đ nh giá quá cao vì v y nó s là th i đi m đ các công ty ti n hành v n c ph n.
Roni Setyawan và Budi Frensidy (2012) ki m tra th c nghi m lý thuy t
đnh th i đi m th tr ng tác đ ng đ n c u trúc v n trên sàn ch ng khoán Indonesia. Nghiên c u này nh m m c đích ki m tra tính h p l c a lý thuy t
đnh th i đi m th tr ng (MTT) t Baker và Wurgler (2002) trong b i c nh Indonesia. B n ch t c a MTT là khi giá th tr ng c a c phi u c a m t công
ty đ c đnh giá quá cao, các công ty s huy đ ng v n c ph n và v n vay cho tình tr ng b đánh giá th p. MTT th c s là s phát tri n c a lý thuy t tr t t phân h ng (POT) và lý thuy t đánh đ i c u trúc v n (STT). ng c c a nghiên c u này là đ ki m tra m c đ tranh ch p u và nh c đi m c a nghiên c u th c nghi m v MTT nh ALTI (2003) và Wagner (2007) và đ
ki m tra s phù h p k t qu nghiên c u th c nghi m c a MTT Indonesia t Dahlan (2004), Kusumawati và Danny (2006), Susilawati (2008), và Saad
(2010). th c hi n m c tiêu, nghiên c u này s s d ng l i mô hình th c nghi m OLS t Baker và Wurgler (2002) v i m t s thích ng v i b i c nh Indonesia. Mô hình th c nghi m OLS t Baker và Wurgler (2002) có tính đ c
đáo c th t c là m i quan h tiêu c c gi a đòn b y và t l giá tr th tr ng trên s sách. M i quan h tiêu c c đ c ki m soát b i m t s y u t nh thu
nh p sau thu , t ng tài s n và tài s n h u hình. S đ c đáo c th khác là các mô hình th c nghi m c a MTT th ng đ c áp d ng cho các công ty IPO. K t qu c a nghiên c u này ng h gi thuy t c a MTT t Baker và Wurgler (2002) trên sàn ch ng khoán Indonesia (IDX) v i vi c tìm ki m chính là t l th tr ng trên s sách có tác đ ng tiêu c c đ n đòn b y th tr ng. Trong khi y u t có liên quan ch đ h tr cho gi thuy t c a MTT là EAT.
Tóm l i, m c đích bài lu n v n này là ki m đ nh lý thuy t đ nh th i
đi m th tr ng nh h ng đ n c u trúc v n d a vào ho t đ ng IPO trên th
tr ng HOT và COLD c a các doanh nghi p Vi t Nam. M c đích đ u tiên là ki m đ nh tác đ ng c a lý thuy t đnh th i đi m th tr ng đ n s l ng v n
c ph n phát hành b i doanh nghi p IPO, th hai là ki m đ nh tác đ ng c a lý thuy t đ nh th i đi m th tr ng lên c u trúc v n. D a trên b ng d li u thu th p t 234 doanh nghi p đã tham gia IPO t tháng 1/2006 đ n tháng 12/2012, b ng s d ng ph ng pháp h i quy Pooled OLS đ ki m đ nh lý thuy t đnh th i đi m th tr ng nh h ng đ n c u trúc v n. Câu h i c b n là li u tính th i đi m th tr ng có tác đ ng ng n h n hay dài h n? Câu tr l i c ng có th cho r ng ít nh t là tác đ ng thu n túy và ng n h n. Tuy nhiên, n u