Chương hai đó nghiờn cứu những bài học thành cụng và chưa thành cụng trong hoạt động ĐTMH tại một số nước chõu Á. Tuy nhiờn sẽ rất khập khiễng khi ỏp dụng tất cả những thành cụng của cỏc nước cho sự hỡnh thành và phỏt triển hoạt động ĐTMH tại Việt Nam. Do vậy, bài học kinh nghiệm được rỳt ra phải được lựa chọn từ sự thành cụng cũng như thất bại của cỏc nước và phải phự hợp với thực tiễn cụ thể của Việt Nam. Từ việc nghiờn cứu hoạt động ĐTMH của một số nước chõu Á, trờn cơ sở phõn tớch thực trạng ĐTMH tại Việt Nam trong những năm qua và những thuận lợi cũng như khú khăn trong việc phỏt triển ĐTMH ở Việt Nam, tỏc giả xin tổng hợp cỏc kinh nghiệm sau đõy cho loại hỡnh kinh doanh này ở Việt Nam trong thời gian tới. Những bài học kinh nghiệm này cũng đồng thời là căn cứ để nghiờn cứu, đề xuất cỏc giải phỏp cho sự phỏt triển của ĐTMH tại Việt Nam. Một số bài học rỳt ra từ kinh nghiệm cỏc nước cho hoạt động đầu tư vốn mạo hiểm Việt Nam bao gồm:
1. ĐTMH chỉ cú thể phỏt huy vai trũ của chỳng đối với nền kinh tế khi được phỏt triển dựa trờn nhu cầu của thị trường
ĐTMH thực chất là một hoạt động kinh doanh vốn. Do đú, cũng như cỏc hoạt động kinh doanh khỏc, ĐTMH chỉ cú thể tỏc động tới cỏc khớa cạnh trong nền kinh tế như phỏt triển cụng nghệ, thỳc đẩy khu vực kinh tế tư nhõn, kớch thớch sự phỏt triển của thị trường vốn, v.v… khi nú thực sự dựa vào tớn hiệu thị trường và nhận được sự chấp nhận của thị trường để hoạt động hiệu quả . Cho dự hoạt động ĐTMH cú được tiến hành theo hỡnh thức này hay hỡnh thức khỏc thỡ nú vẫn phải được vận hành dựa trờn quy luật tất yếu về cung cầu, tức là ở đõu cú cầu thỡ ở đú ắt sẽ cú cung. Một khi trong xó hội cũn tồn tại những ý tưởng tỏo bạo và cú tớnh khả thi thỡ nguồn cung vốn mạo hiểm vẫn cú thể phỏt huy tớnh hiệu quả của nú. Sự thành cụng
Hoàng Thị Hải Như - A14K41D - KTNT
76
của một số nước chõu Á trong lĩnh vực ĐTMH như Singapore hay Đài Loan đó chứng minh được điều này.
Trong điều kiện của Việt Nam hiện nay là một nước cú nền kinh tế thị trường chịu sự điều tiết vĩ mụ của nhà nước, hoạt động ĐTMH là một hoạt động mới mẻ và liờn quan đến nhiều lĩnh vực của nền kinh tế. Đặc biệt khi Việt Nam đó chớnh thức trở thành thành viờn của Tổ chức Thương mại thế giới (WTO) vào ngày 7/11 vừa qua, nền kinh tế của chỳng ta sẽ chứng kiến một sự “đổ bộ” của cỏc nhà ĐTNN ngoài, và đồng nghĩa với việc cỏc rào cản bảo hộ của Nhà nước đối với cỏc doanh nghiệp trong nước sẽ được dỡ bỏ thỡ tớnh khỏch quan của thị trường càng phải được chỳ trọng hơn.
2. Lĩnh vực mà cỏc quỹ ĐTMH hướng đến trong giai đoạn đầu là cỏc lĩnh vực cụng nghệ cao
Kinh nghiệm của cỏc nước trong việc hỡnh thành và phỏt triển ĐTMH đều gắn liền với mục tiờu phỏt triển cụng nghệ nhằm thỳc đẩy phỏt triển kinh tế. Với thực tế Việt Nam hiện nay, ĐTMH gắn liền với phỏt triển cụng nghệ cần thiết phải nhận được sự quan tõm đỳng mực của nhà nước và nằm trong mục tiờu của cỏc quỹ ĐTMH.
Trong giai đoạn đầu của việc triển khai một Quỹ ĐTMH, cụng nghệ cao mà đặc biệt là cụng nghiệp phần mềm sẽ là lĩnh vực trọng tõm nhằm phỏt huy lợi thế tiềm năng trớ tuệ Việt Nam và khụng đũi hỏi nhiều vốn xõy dựng hạ tầng, thiết bị. Lĩnh vực này cũng tạo ra nhiều việc làm và cú tiềm năng xuất khẩu lớn. Ngoài ra, việc tập trung vào cỏc lĩnh vực cụng nghệ cao sẽ đem lại cơ hội gúp phần xõy dựng năng lực cụng nghệ quốc gia, tạo năng lực cạnh tranh của nền kinh tế, thỳc đẩy quỏ trỡnh hiện đại hoỏ đất nước theo xu thế hướng tới nền kinh tế tri thức.
3. Khu vực kinh tế tư nhõn, lớp doanh nghiệp vừa và nhỏ là đối tượng chớnh của cỏc quỹ ĐTMH chớnh của cỏc quỹ ĐTMH
Việc khuyến khớch đầu tư vốn mạo hiểm vào cỏc cụng ty tư nhõn và cỏc doanh nghiệp vừa và nhỏ, đặc biệt là doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực cụng nghệ cao phải nằm trong chiến lược đầu tư của cỏc quỹ ĐTMH. Ở Việt Nam hiện nay cỏc doanh nghiệp đang hoạt động chủ yếu là doanh nghiệp vừa và nhỏ (chiếm phần đa
Hoàng Thị Hải Như - A14K41D - KTNT
77
cả về số lượng và quy mụ). Đõy là một lực lượng quan trọng cần được khuyến khớch và phỏt triển nhằm tạo động lực phỏt triển cho nền kinh tế vỡ những doanh nghiệp này rất cần sự đầu tư, hỗ trợ của quỹ, đồng thời họ cũng cú khả năng linh hoạt trong đổi mới cụng nghệ, thớch ứng thị trường, nhất là trong lĩnh vực sản xuất – kinh doanh dựa trờn tài năng, chất xỏm. Kinh nghiệm cỏc nước cho thấy, qua hoạt động ĐTMH cỏc doanh nghiệp vừa và nhỏ cú thể tận dụng được nguồn vốn cũng như kinh nghiệm quản lý từ cỏc nhà đầu tư mạo hiểm. Quỹ ĐTMH giỳp doanh nghiệp khắc phục cỏc trở ngại như khụng cú khả năng đỏp ứng cỏc điều kiện đi vay từ ngõn hàng hay huy động vốn từ cụng chỳng mà dự ỏn kinh doanh lai đũi hỏi vốn lớn. Việc cỏc quỹ ĐTMH rút vốn vào cỏc doanh nghiệp vừa và nhỏ trong lĩnh vực cụng nghệ cao cũn tạo ra động lực thỳc đẩy phỏt triển ngành cụng nghệ ở nước ta trong thời gian tới.
4. Mụ hỡnh tổ chức quỹ ĐTMH được coi là phự hợp với Việt Nam trong giai đoạn hiện nay là mụ hỡnh quỹ – cụng ty cổ phần. giai đoạn hiện nay là mụ hỡnh quỹ – cụng ty cổ phần.
Mặc dự ở chõu Á, mụ hỡnh hợp danh hữu hạn là phổ biến nhưng với mụ hỡnh này, cỏc thành viờn quản lý đầu tư vốn cú thể là cỏ nhõn hoặc phỏp nhõn, trong khi theo quy định của Luật Doanh nghiệp Việt Nam 2005 thỡ thành viờn hợp danh bắt buộc phải là những cỏ nhõn. Do vậy, nếu lựa chọn mụ hỡnh này thỡ những quy định hiện cú của phỏp luật khụng đủ để vận dụng.
Theo kinh nghiệm tổ chức của cỏc quỹ ĐTMH ở chõu Á thỡ hỡnh thức theo mụ hỡnh cụng ty TNHH này ớt xuất hiện và khụng phỏt triển nhiều. Tuy nhiờn, ở Việt Nam, việc tiếp cận mụ hỡnh cụng ty TNHH dường như thuận lợi hơn do dễ hiểu và cú kinh nghiệm tổ chức từ thực tiễn nền kinh tế trong nước. Do thị trường chứng khoỏn ở nước ta chưa phỏt triển, cựng với tõm lý chưa quen với việc giao tiền cho người quản lý chuyờn nghiệp đi đầu tư, khiến mụ hỡnh cụng ty TNHH dường như được tin cậy hơn (vỡ nhà đầu tư cú thể trực tiếp quản lý vốn, tài sản của mỡnh để đưa vào sản xuất – kinh doanh). Với những quy định mở rộng hơn của Luật Doanh nghiệp 2005 thỡ việc cỏc tổ chức tài chớnh thành lập quỹ ĐTMH dưới hỡnh thức cụng ty TNHH là hoàn toàn cú thể chấp nhận được. Bờn cạnh đú, mụ hỡnh này cũng dễ dàng hơn cho việc thành lập cỏc Quỹ liờn doanh, hoặc 100% vốn nước ngoài.
Hoàng Thị Hải Như - A14K41D - KTNT
78
Mụ hỡnh quỹ – cụng ty cổ phần là một tổ chức tài chớnh cổ phần, cú tư cỏch phỏp nhõn hoàn chỉnh, là phự hợp với tỡnh hỡnh Việt Nam hiện nay do: Mụ hỡnh này thể hiện được bản chất xó hội hoỏ nguồn vốn đầu tư dài hạn, với sự tham gia rộng rói của cỏc thành phần kinh tế xó hội, vừa cú thể được điều hành một cỏch chuyờn nghiệp bởi một cụng ty được thuờ quản lý quỹ; Cỏc nhà đầu tư – cổ đụng quỹ vẫn cú thể kiểm soỏt dễ dàng bởi khụng cú sự tỏch rời quyền sở hữu vốn và quyền sử dụng vốn. Như vậy, trong bốn mụ hỡnh hoạt động của quỹ ĐTMH thỡ mụ hỡnh quỹ – cụng ty cổ phần được coi là mụ hỡnh phự hợp nhất với cỏc điều kiện của Việt Nam hiện nay.
5. Nhà nước đúng vai trũ quan trọng trong việc tạo điều kiện thuận lợi cho sự hỡnh thành và phỏt triển của ĐTMH cho sự hỡnh thành và phỏt triển của ĐTMH
Nhà nước cú thể trực tiếp tham gia vào hoạt động ĐTMH với vai trũ là người đầu tư. Tuy nhiờn, Nhà nước chỉ nờn tham gia khi muốn cung cấp tớn hiệu an toàn, khuyến khớch cỏc nhà đầu tư khỏc hoặc khi cỏc nhà đầu tư khỏc khụng muốn đầu tư, đặc biệt là vào 3 trong 5 giai đoạn đầu của quỏ trỡnh ĐTMH (vỡ khu vực tư nhõn thường cú xu hướng đầu tư vào 2 giai đoạn cuối trong5 giai đoạn của ĐTMH do tớnh rủi ro ớt hơn). Sự tham gia của Nhà nước phải rất thận trọng bởi vỡ nếu nhà nước can thiệp quỏ nhiều cú thể gõy nờn sự “búp mộo thị trường” và làm yếu đi sức cạnh tranh của cỏc doanh nghiệp trong nước. Ngoài ra, chỳng ta cũng nờn rỳt kinh nghiệm từ bài học của Ấn Độ khi cỏc chớnh sỏch của chớnh phủ thay vỡ tạo ra một tỏc động tớch cực thỡ lại gõy lóng phớ, khụng hiệu quả trong khi làm cỏc nhà đầu tư tư nhõn thoỏi lui. Nhà nước chỉ nờn thực hiện trực tiếp ĐTMH trong một khoảng thời gian nhất định, nhằm khởi xướng hoạt động ĐTMH và phỏt tớn hiệu an toàn cho khu vực tư nhõn tham gia hoạt động này.
Nhà nước cú thể tỏc động giỏn tiếp đến hoạt động ĐTMH thụng qua việc tạo ra một mụi trường kinh doanh vĩ mụ ổn định, xõy dựng chiến lược/kế hoạch phỏt triển ĐTMH, thiết lập cỏc khuụn khổ phỏp lý điều tiết quỏ trỡnh ĐTMH, đồng thời ban hành cỏc chớnh sỏch tỏc động đến cỏc chủ thể tham gia như chớnh sỏch khuyến khớch đầu tư, chớnh sỏch thuế, tớn dụng, v.v…
Hoàng Thị Hải Như - A14K41D - KTNT
79
Khung phỏp lý cho hoạt động đầu tư mạo hiểm núi chung và đầu tư mạo hiểm và cỏc lĩnh vực cụng nghệ núi riờng cần rừ ràng và đầy đủ và nhất quỏn. Trong thời gian qua việc nhận thức về vấn đề này ở cỏc cấp bộ ngành cũn nhiều hạn chế, do đú đó cản trở sự hỡnh thành và phỏt triển hỡnh thức đầu tư vốn mạo hiểm đỳng với bản chất của chỳng tại Việt Nam. Chỳng ta nờn học hỏi những kinh nghiệm của Đài Loan về phỏt huy vai trũ của Chớnh phủ đối với sự phỏt triển của ngành ĐTMH. Để phỏt huy vai trũ quan trọng của mỡnh, Chớnh phủ cần đưa ra cỏc chớnh sỏch hỗ trợ thớch hợp nhằm kớch thớch sự ra đời và phỏt triển của ngành nghề này như nghiờn cứu sự cần thiết của việc thành lập cỏc quỹ ĐTMH cú sự hỗ trợ về vốn và quản lý của Nhà nước, định hướng cơ chế hoạt động của quỹ. Để tận dụng được nguồn vốn mạo hiểm cũng như kinh nghiệm quản lý và làm ăn của cỏc nhà đầu tư nước ngoài, Chớnh phủ cần tạo ra cỏc biện phỏp vĩ mụ an toàn và ổn định, chỳ ý đến lợi ớch của cả hai bờn để cỏc nhà đầu tư cú thể yờn tõm đầu tư vào Việt Nam. Một mặt, Chớnh phủ cho phộp cỏc cụng ty tài chớnh và cỏc tổ chức quốc tế cú kinh nghiệm về quản lý quỹ cũng như quy mụ vốn lớn được phộp tham gia phối hợp để thành lập quỹ ĐTMH bằng cỏch nới lỏng cỏc quy định, chớnh sỏch về hạn mức vốn, lĩnh vực đầu tư. Vỡ đặc thự của hoạt động ĐTMH là liờn quan tới nhiều lĩnh vực như: thị trường chứng khoỏn, đầu tư nước ngoài, tài chớnh, cụng nghệ cao,v.v…cho nờn cỏc chớnh sỏch của nhà nước đặc biệt trong ngành ĐTMH cần chỳ ý tới sự phự hợp và nhất quỏn thỡ nhà ĐTMH mới cú thể chọn Việt Nam làm điểm đến tốt nhất. Mặt khỏc, ở trong nước, Chớnh phủ cần cú động thỏi nhằm bảo vệ cỏc doanh nghiệp cũng như quỹ ĐTMH cũn non trẻ của mỡnh trước sự cạnh tranh khốc liệt của cỏc quỹ ĐTMH nước ngoài. Chớnh phủ cần hỗ trợ doanh nghiệp ở tầm vĩ mụ thụng qua hành lang phỏp lý ổn định và thuận lợi đối với cỏc hoạt động của doanh nghiệp. Cỏc chớnh sỏch hỗ trợ của Chớnh phủ khụng phải là bao cấp (sự cấp, cho nếu đủ điều kiện) mà là sự mở rộng cỏc điều kiện về vốn, thành phần tham gia cả trong nước và ngoài nước. Việc tự do hoỏ nội bộ cả bờn trong lẫn bờn ngoài sẽ bổ trợ cho nhau, việc mở rộng quyền tự do cho cỏc nhà ĐTMH nước ngoài và lưu chuyển luồng vốn từ bờn ngoài vào trong nước và từ trong nước ra bờn ngoài sẽ giỳp cho hoạt động ĐTMH an toàn hơn. Nghiờn cứu trường hợp của Singapore cho ta thấy được tầm quan trọng của điều này.
Hoàng Thị Hải Như - A14K41D - KTNT
80
Sự ổn định kinh tế vĩ mụ trong một khoảng thời gian nhất định, trỏnh cỏc cuộc khủng hoảng kinh tế hay biến động của giỏ tiờu dựng cũng là cỏc yếu tố ảnh hưởng tới hoạt động ĐTMH. Vỡ vậy Chớnh phủ nờn cú sự rừ ràng và minh bạch trong việc cụng bố cỏc chớnh sỏch và quy định liờn quan đến lĩnh vực hoạt động ĐTMH giỳp cho doanh nghiệp cũng như nhà đầu tư nước ngoài chủ động trong hoạt động của mỡnh.
Chớnh sỏch thuế ưu đói cho cỏc cụng ty đầu tư mạo hiểm và cỏc hoạt động đầu tư vào quỏ trỡnh đổi mới. Những khuyến khớch về thuế cú thể được thực hiện bằng cỏch giảm thuế lợi vốn làm tăng cung vốn mạo hiểm hoặc đỏnh thuế đối với quyền lựa chọn cổ phiếu cũng cú tỏc động quan trọng đối với doanh nghiệp khởi sự. Chớnh phủ cũng cú thể giảm thuế thu nhập doanh nghiệp trong một thời gian nhất định khi cỏc cụng ty ĐTMH mới được thành lập hoặc cỏc doanh nghiệp vừa và nhỏ đầu tư vào lĩnh vực cụng nghệ. Ban hành một chế độ thuế ưu đói cho những người gỏnh chịu rủi ro cao nhất, đú là cỏc doanh nhõn, cỏc nhà quản lý doanh nghiệp và cỏc nhà đầu tư tư nhõn (vớ dụ như ỏp dụng mức thuế thu nhập thấp, giỳp bự đắp tổn thất,cỏc quyền lựa chọn cổ phiếu). Cỏc doanh nhõn cú thể được khuyến khớch tỡm kiếm cỏc nguồn vốn mạo hiểm thụng qua hệ thống thuế doanh nghiệp khụng chủ trương ưu đói cỏc khoản nợ để phỏt triển doanh nghiệp mà thay bằng ưu đói đầu tư vào vốn cổ phần.
6. Phỏt triển ĐTMH là cả một quỏ trỡnh, liờn quan đến nhiều lĩnh vực và phải phự hợp với điều kiện và trỡnh độ phỏt triển của nền kinh tế
Xột ở tầm vĩ mụ, sự phỏt triển của ĐTMH liờn quan tới nhiều vấn đề khỏc nhau như sự phỏt triển của thị trường tài chớnh, sự phỏt triển của hệ thống khoa học và cụng nghệ, cơ sở hạ tầng cho quỏ trỡnh đổi mới cụng nghệ đầy đủ và nguồn nhõn lực dồi dào, cú trỡnh độ trong lĩnh vực ĐTMH, v.v… Chớnh vỡ vậy, một mặt, khi thiết kế những chớnh sỏch liờn quan tới phỏt triển ĐTMH phải chỳ trọng sao cho mức độ phỏt triển của ĐTMH phải phự hợp với sự phỏt triển của cỏc lĩnh vực khỏc, mặt khỏc, muốn phỏt triển ĐTMH cũng cần cú sự kết hợp đồng bộ với cỏc chớnh sỏch thuộc cỏc lĩnh vực cú liờn quan
Hoàng Thị Hải Như - A14K41D - KTNT
81
Thị trường tài chớnh tiền tệ ổn định và phỏt triển, trong đú sự phỏt triển của TTCK là yếu tố quan trọng cho việc thu hỳt vốn đầu tư mạo hiểm. Từ kinh nghiệm của cỏc nước Đài Loan, Singapore cho thấy, cỏc quỹ ĐTMH thỳc đẩy sự phỏt hành cổ phiếu ra cụng chỳng bởi cỏc quỹ ĐTMH đều tập trung đầu tư vốn lớn cho những cụng ty theo danh mục đầu tư và thoỏt vốn chủ yếu thụng qua thị trường chứng khoỏn và mục đớch cuối cựng là giỳp cỏc cụng ty này niờm yết trờn thị trường