Mô ph ng theo Fama – French vi c phân lo i sáu danh m c d a trên quy mô công ty và giá tr s sách trên giá tr th tr ng (BE/ME). Ngoài ra các công ty này đ c phân lo i theo t su t sinh l i bình quân c a k tr c theo nghiên c u c a Carhart (1993) và Keith S. K. Lam; Frank K. Li, Simon M.S So (2009) nh đã trình bày trong ch ng 1. Chi ti t phân chia s l ng các công ty trong danh m c nh sau:
B ng 4: S l ngcông ty c a 6 danh m c t i ngƠy 30/6 m i n m Danh m c S l ng công ty G 1 07/2009-06/2010 S l ng công ty G 2 07/2010-06/2011 HOSE HNX T ng T l HOSE HNX T ng T l S/L 4 26 30 7% 4 14 18 3% S/M 24 38 62 14% 34 67 101 18% S/H 13 120 133 30% 9 161 170 30% B/L 77 15 92 21% 113 38 151 26% B/M 85 38 123 28% 90 42 132 23% B/H 1 4 5 1% 3 1 4 1% T ng 204 241 445 100% 253 323 576 100%
m c 07/2011-06/2012 07/2012-06/2013 HOSE HNX T ng T l HOSE HNX T ng T l S/L 0 8 8 1% 1 6 7 1% S/M 43 75 118 19% 43 71 114 19% S/H 10 168 178 29% 15 164 179 29% B/L 139 35 174 28% 140 31 171 28% B/M 82 46 128 21% 81 50 131 22% B/H 2 3 5 1% 0 6 6 1% T ng 267 335 611 100% 280 328 608 100% Ngu n: Tác gi t ng h p.
T b ng k t qu phân chia danh m c theo quy mô qua các giai đo n tác gi nh n th y s l ng các công ty trên sàn t p trung ch y u g n đi m phân trung v . S l ng công ty trên sang HOSE phân b vào nhóm B nhi u h n nhóm S, trong khi các công ty trên sang HNX phân b v nhóm S nhi u h n nhóm B. i u đó cho th y, công ty niêm y t trên sàn HOSE thì có quy mô l n h n so v i các công ty niêm y t trên sàn HNX. i u này hoàn toàn phù h p v i quy đ nh m c v n hóa đ niêm y t c a công ty trên sàn HOSE thì l n h n.
B ng 5: S l ng công ty c a 4 danh m c t i ngƠy 30/6 m i n m (tt) Danh m c S l ng công ty G 1 07/2009-06/2010 S l ng công ty G 2 07/2010-06/2011 HOSE HNX T ng T l HOSE HNX T ng T l B/W 34 30 64 24% 84 19 103 30%
B/LOSE 49 11 60 22% 40 27 67 19% S/W 6 64 70 26% 12 60 72 21% S/LOSE 23 50 73 27% 15 88 103 30% T ng 112 155 267 100% 151 194 345 100% Danh m c S l ng công ty G 3 07/2011-06/2012 S l ng công ty G 4 07/2012-06/2013 HOSE HNX T ng T l HOSE HNX T ng T l B/W 83 38 121 33% 85 27 112 31% B/LOSE 50 12 62 17% 34 17 51 14% S/W 8 55 63 17% 6 65 71 20% S/LOSE 26 95 121 33% 35 95 130 36% T ng 167 200 367 100% 160 204 364 100% Ngu n: Tác gi t ng h p.
T b ng k t qu phân chia danh m c qua các giai đo n nh n th y s l ng các công ty trên HOSE ch y u t p đ c phân vào danh m c B/W và B/LOSE, trong khi đó các công ty trên sàn HNX ch y u đ c phân vào danh m c S/W và S/LOSE, qua đó cho th y s khác bi t v quy mô trên 02 sàn th hi n rõ, các công ty trên sàn HOSE có quy mô l n h n các công ty trên sàn HNX.
4.3 Ki m đ nh gi thi t th ng kê v quy lu t phân ph i xác su t c a TSSL c a 25 danh m c.
Ta ki m đ nh xem TSSL danh m c có phân ph i theo quy lu t chu n hay không, vì m t trong nh ng gi thi t c a ph ng pháp bình ph ng bé nh t OLS là các ph n d Ui có phân ph i chu n. Ta s d ng
th ng kê Jacques-Bera (th ng kê JB), ki m đ nh đ c th c hi n trên toàn b 25 danh m c v i 48 k quan sát.
Gi thi t Ho: Chu i/bi n có phân ph i chu n
V i kích c m u quan sát l n, th ng kê JB có phân ph i x p x Chi bình ph ng v i b c t do là 2. Ho s b bác b n u JB > 2 (2). N u x y ra tr ng h p ng c l i thì ch a có c s bác b Ho. JB = 0 thì chu i có phân ph i chu n hoàn toàn. Xác su t p đ c báo cáo kèm theo giá tr th ng kê JB là xác su t nh nh t có th bác b Ho v i m c ý ngh a . Giá tr p càng nh thì kh n ng bác b Ho càng cao.
B ng 6: Mô t giá tr giá tr th ng kê 25 danh m c
Mean Median Std.
Dev. Skewness Kurtosis
Jarque- Bera Probability B1S1 -0.00158 -0.012081 0.123253 0.750466 4.054511 6.729584 0.034569 B1S2 0.011396 -0.018378 0.151192 1.680228 6.84415 52.14032 0 B1S3 -0.00988 -0.033307 0.126434 1.283371 4.740246 19.23324 0.000067 B1S4 0.00609 -0.007534 0.090076 0.502704 2.913498 2.036657 0.361198 B1S5 0.006579 0.009822 0.081335 -0.01698 3.08421 0.016489 0.991789 B2S1 0.015477 0.003881 0.111023 1.879169 9.082171 102.2358 0 B2S2 0.011352 -0.006523 0.08804 0.964072 3.762876 8.599445 0.013572 B2S3 0.010462 -0.006726 0.096106 1.480529 6.488805 41.87924 0 B2S4 0.005568 -0.00503 0.091143 0.884555 4.670042 11.83758 0.002688 B2S5 0.011228 -0.01446 0.106156 1.156367 4.150403 13.34434 0.001266 B3S1 0.016498 -0.000068 0.105183 0.821279 3.604821 6.127607 0.04671 B3S2 0.010747 -0.001937 0.090429 1.712148 7.590771 65.60196 0 B3S3 0.010278 -0.004562 0.088757 2.167172 10.72609 156.9579 0 B3S4 0.002781 -0.005583 0.075793 1.596201 7.397122 59.05222 0 B3S5 0.00125 -0.014054 0.085145 0.592823 2.81962 2.87659 0.237332
B4S1 0.01622 0.010589 0.090321 0.628074 3.190162 3.228135 0.199076 B4S2 0.009926 -0.001772 0.085662 1.28192 5.670883 27.41378 0.000001 B4S3 0.012146 -0.000073 0.085979 1.133898 5.491918 22.70512 0.000012 B4S4 0.008261 -0.007521 0.104618 0.959737 5.232408 17.33604 0.000172 B4S5 0.018625 0.0031 0.093182 1.742283 6.775838 52.7983 0 B5S1 0.019789 -0.000602 0.109684 1.776269 9.114076 100.0049 0 B5S2 0.009437 -0.004014 0.082144 0.619472 3.335432 3.294994 0.192531 B5S3 0.014764 0.003337 0.081318 0.618278 3.695132 4.024555 0.133684 B5S4 0.002031 -0.018518 0.103844 0.894847 3.823263 7.761526 0.020635 B5S5 -0.00324 -0.016116 0.097791 0.655766 3.917269 5.122991 0.077189 Ngu n: Tác gi t ng h p. D a vào b ng k t qu : N u ch n m c ý ngh a 10% thì có 6/25 danh m c có p đi kèm v i th ng kê JB >10%, t c ch a có c s bác b Ho, TSSL có th có phân ph i chu n. N u m c ý ngh a 5% thì 7/25 danh m c có th có phân ph i chu n. Tuy nhiên v i k t qu 6/25 và 7/25 danh m c có phân ph i chu n thì đây là m t k t qu ch p nh n đ c (do gi i h n v đ dài th i k quan sát, n u k quan sát l n h n thì s có nhi u danh m c có TSSL có phân ph i chu n). Ta có th ti n hành ti p vi c ki m đ nh các mô hình
đánh giá r i ro danh m c ta không ch d a vào TSSL trung bình và ph ng sai mà còn c n c vào h s b t đ i x ng Skewness và h s nh n Kurtosis. H s b t đ i x ng là momen b c ba, đo l ng đ l ch c a phân ph i. N u h s = 0, phân ph i là cân x ng và s bình quân = s trung v = s mode. N u h s Skewness < 0, phân ph i l ch ph i, s mode < s trung v < s bình quân, hàm ý r ng v i TSSL trung bình d ng thì xu t hi n m t vài TSSL r t âm, đây là r i ro cho nhà đ u t . N u h s Skewness > 0, phân ph i l ch trái, có ngh a là v i TSSL trung bình
âm có kh n ng trong t ng lai xu t hi n m t vài TSSL d ng r t cao. Chính vì v y nhà đ u t s a thích c phi u có skewness d ng.
H s nh n Kurtosis đo l ng phân ph i c a các giá tr quanh TSSL trung bình. H s nh n càng nh thì có xác su t l n các TSSL g n v i TSSL trung bình, ch ng t ch ng khoán có đ an toàn cao.
Ta có th th y nh ng danh m c thu hút nhà đ u t là các ch ng khoán có mean >0, skewness cao và kurtosis th p
4.4 Ki m đ nh mô hình 4 nhân t Cahart
Ti n hành th ng kê mô t các bi n quan sát và tham gia h i quy vào mô hình. Trong đó các bi n đ c l p RM – RF, SMB, HML, WML là các nhân t c a mô hình h i quy, các bi n ph thu c c a mô hình h i quy là t su t sinh l i v t tr i c a 25 danh m c mô ph ng theo Fama – French (1993) là B1S1, B1S2, B1S3, B1S4, B1S5, B2S1, B2S2, B2S3, B2S4, B2S5, B3S1, B3S2, B3S3, B3S4, B3S5, B4S1, B4S2, B4S3, B4S4, B4S5,
B5S1, B5S2, B5S3, B5S4, B5S5.
4.4.1. Mô t các tham s th ng kê c a mô hình:
Tr c h t ta phân tích s b các tham s th ng kê c a mô hình.
B ng 7: Mô t giá tr th ng kê 6 danh m c
Danh
m c Mean Median Maximum Minimum
Std.
Dev. Skewness Kurtosis (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Jarque- Bera Probability S_H 0.00786 -0.00517 0.26223 -0.17531 0.09285 0.73205 3.89959 5.90566 0.05219 S_M -0.01104 -0.01659 0.22268 -0.19908 0.09253 0.41367 3.13043 1.40299 0.49584 S_L -0.01975 -0.02245 0.21180 -0.22000 0.10407 0.23251 2.49856 0.93538 0.62645 B_H 0.01895 0.00000 0.45161 -0.17069 0.11758 1.39838 5.60810 29.24806 0.00000 B_M 0.01162 -0.00565 0.30377 -0.13174 0.08803 0.90273 4.14044 9.12060 0.01046
B_L -0.00202 -0.01310 0.23292 -0.15137 0.08231 0.46792 3.01723 1.75221 0.41640 S_W -0.00553 -0.00198 0.24104 -0.21559 0.08898 0.30007 4.27336 3.96322 0.13785 S_LOSE 0.00212 -0.02290 0.25868 -0.20047 0.09963 0.61569 3.02220 3.03356 0.21942 B_W 0.00764 0.00012 0.30170 -0.15820 0.08285 0.90117 5.27542 16.85192 0.00022 B_LOSE 0.00227 -0.02855 0.22547 -0.19092 0.10330 0.50279 2.55602 2.41660 0.29871 SMB -0.01716 -0.02310 0.12475 -0.09674 0.04638 0.88655 4.02106 8.37295 0.01520 HML 0.02429 0.01676 0.23459 -0.09007 0.06006 0.75990 4.61027 9.80559 0.00743 WML -0.00114 0.00357 0.10591 -0.14885 0.05136 -0.43189 3.35839 1.74908 0.41705 RM_RF -0.01384 -0.02458 0.13776 -0.17209 0.07191 0.08347 2.63116 0.32782 0.84882 Ngu n: tác gi t ng h p
V i k t qu trong bài nghiên c u c a Fama-French trên th tr ng M giai đo n 1963-1991 thì chu i SMB và HML có trung bình d ng, t c các ch ng khoán có quy mô nh thì có TSSL l n h n ch ng khoán có quy mô l n, và ch ng khoán có BE/ME cao thì có TSSL l n h n ch ng khoán có BE/ME th p. Tuy nhiên, v i k t qu th ng kê đ c trên các ch ng khoán niêm y t trên HoSE và HNX giai đo n 2009-2013 thì chu i HML có trung bình d ng, gi ng v i k t qu c a Fama-French nh ng chu i SMB l i có trung bình âm. i u này có ngh a là các ch ng khoán có quy mô l n có TSSL cao h n ch ng khoán có quy mô nh và ch ng khoán có BE/ME cao có TSSL cao h n ch ng khoán có BE/ME th p.
Chu i WML có trung bình âm. i u này khác v i k t qu trên m u c a Carhart trên th tr ng M giai đo n 1962-1993.
4.4.2 Phơn tích t ng quan gi a các nhân t
RM___RF SMB HML WML RM___RF 1.000000 0.001772 -0.080412 -0.408702
SMB 0.001772 1.000000 -0.556038 0.112284 HML -0.080412 -0.556038 1.000000 0.103750 WML -0.408702 0.112284 0.103750 1.000000
Ma tr n h s t ng quan cho th y nhân t th tr ng t ng quan cùng chi u v i SMB trong khi t ng quan ng c chi u v i HML và WML. Nhân t th tr ng t ng quan ng c chi u khá ch t v i nhân t WML, h s t ng quan -0.408702. Hai nhân t SMB và HML có t ng quan ng c chi u nhau, h s t ng quan b ng -0.556038. T ng quan gi a các nhân t <0.6 nên ít có kh n ng x y ra hi n t ng đa c ng tuy n.
4.4.3 Ki m tra tính d ng c a chu i d li u
Ta ki m tra tính d ng c a bi n đ c l p b ng ph ng pháp nghi m đ n v (Unit Root Test), vì đây là gi thi t đ u tiên c a mô hình h i quy tuy n tính OLS. V i mô hình 4 nhân t c a Carhart, ta có 4 bi n đ c l p (bi n gi i thích) là Rm-Rf, SMB và HML và WML
Xét mô hình: Yt = Yt-1 + Ut , trong đó Ut là nhi u tr ng
Ta dùng tiêu chu n ki m đ nh Dickey-Fuller, ki m đ nh gi thi t Ho: =1, t c chu i không d ng. Gi thi t đ i H1: ≠1, chu i d ng. B ng k t qu ki m đ nh nh sau:
B ng 9 : B ng ki m đ nh Unit Root Test trên nhân t Rm-Rf :
Giá tr c a th ng kê DF là -6,063884. Ta th y | | khi so sánh v i 0.01, 0.05, 0.1thì đ u l n h n, có ngh a là gi thi t Ho có th b bác b v i các m c ý ngh a 1%, 5%,10%. Ta k t lu n chu i d li u c a bi n đ c l p là chu i d ng
B ng 10: B ng ki m đ nh Unit Root Test trên nhân t SMB
Giá tr c a th ng kê DF là -4.922895. Ta th y | | khi so sánh v i 0.01, 0.05, 0.1thì đ u l n h n, có ngh a là gi thi t Ho có th b bác b v i các m c ý ngh a 1%, 5%,10%. Ta k t lu n chu i d li u c a bi n đ c l p là chu i d ng
B ng 11: B ng ki m đ nh Unit Root Test trên nhân t HML:
Giá tr c a th ng kê DF là -5.7929215. Ta th y | | khi so sánh v i 0.01, 0.05, 0.1thì đ u l n h n, có ngh a là gi thi t Ho có th b bác b v i các m c ý ngh a 1%, 5%,10%. Ta k t lu n chu i d li u c a bi n đ c l p là chu i d ng
B ng 12 : B ng ki m đ nh Unit Root Test trên nhân t WML:
Giá tr c a th ng kê DF là -6.065083. Ta th y | | khi so sánh v i 0.01, 0.05, 0.1thì đ u l n h n, có ngh a là gi thi t Ho có th b bác b v i các m c ý ngh a 1%, 5%,10%. Ta k t lu n chu i d li u c a bi n đ c
K t qu ki m đnh cho th y các chu i d li u c a t t c các bi n
đ c l p trong mô hình đ u là chu i d ng
4.4.4 c l ng mô hình h i quy
Dùng ph ng pháp OLS, ta h i quy TSSL v t tr i các danh m c theo nhân t th tr ng Rm-Rf, nhân t quy mô SMB, nhân t giá tr HML và nhân t xu h ng WML đ ki m đ nh tính phù h p mô hình 4 nhân t Carhart trên th tr ng Vi t Nam.
Mô hình có d ng:
E(Ri(t))– Rf(t) = i + bi.[E(Rm(t)) – RF(t)] + si.SMB(t) + hi.HML(t) + wi
.WML(t) +e(t) t = 1,2,.. T
Carhart chia các ch ng khoán thành hai nhóm theo quy mô (S,B) và ba nhóm theo TSSL, t c xu h ng (Winners, Neutral, Losers), nh ng Carhart ch s d ng 2 nhóm đ u và cu i đ tính toán nh h ng c a y u t xu h ng. Carhart quan sát 4 danh m c, không s d ng danh m c có size- neutral momentum, t c là không s d ng danh m c g m các ch ng khoán có t su t sinh l i trung bình. Th c hi n h i quy v i bi n ph thu clà TSSL c a 25 danh m c, ta đ c k t qu h i quy nh sau:
B ng 13: Tóm t t các h s mô hình Carhart Danh Danh m c i bi si hi wi (h s ch n) (h s Rm-Rf) (h s SMB) (h s HML) (h s WML) B1S1 0.031942 1.425641 1.303343 0.37724 0.517975 B1S2 0.050514 1.509872 1.442255 0.258664 -0.214959
B1S3 0.009284 1.082078 0.537382 0.192819 -0.309923 B1S4 0.023081 0.804649 0.180534 -0.12951 -0.341639 B1S5 0.021944 0.6402 -0.101988 -0.351422 -0.247673 B2S1 0.041055 1.038942 1.545114 0.629803 -0.016358 B2S2 0.031286 1.045629 0.497218 0.131747 0.113664 B2S3 0.035443 1.062257 0.444799 -0.105758 0.067558 B2S4 0.024245 1.023374 0.050016 -0.145895 0.097387 B2S5 0.033371 1.089555 -0.112764 -0.380343 -0.211026 B3S1 0.035578 1.174422 1.266032 0.780211 0.045232 B3S2 0.036155 0.903935 0.924381 0.128158 0.129586 B3S3 0.026834 0.966497 0.03345 -0.098005 0.197373 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});