Mẫu nghiên cứu
Do hạn chế về mặt thời gian và bài nghiên cứu mang tính chất thử nghiệm nên chúng tôi tiến hành thực nghiệm trên 30 cổ phiếu trong rổ cổ phiếu tính chỉ số VN30-INDEX, là một trong nhiều chỉ số thuộc bộ chỉ số HOSE-Index của sở GDCK TP.Hồ Chí Minh. Các doanh nghiệp được xem xét là các doanh nghiệp có tên trong rổ cố phiếu VN30 được công bố trên website của Sở giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh (HOSE) (www.hsx.vn) tại thời điểm báo cáo (tháng 2/2014).
Theo công bố của HOSE, các cổ phiếu trong VN30 trải qua 3 bước sàng lọc về giá trị vốn hóa, free float và thanh khoản. Top 30 cổ phiếu đáp ứng các tiêu chí sàng lọc sẽ được chọn vào rổ. Top 30 công ty này chiếm khoảng 80% tổng giá trị vốn hóa và 60% tổng giá trị giao dịch toàn thị trường.
Page 47
Giai đoạn nghiên cứu là 6 năm từ 2007 đến 2012, do thị trường chứng khoán Việt Nam mới đi vào hoạt động trong khoảng hơn 14 năm (từ tháng 7/2000), số lượng doanh nghiệp niêm yết chỉ bắt đầu gia tăng mạnh trong giai đoạn 2006-2007. Trong số 30 công ty trong VN30 có nhiều công ty có giá và các dữ liệu kế toán thì không có sẵn cho một giai đoạn nghiên cứu dài hơn, nên chúng tôi chọn giai đoạn từ 2007 đến 2012.
Thu thập dữ liệu
Chúng tôi tiến hành thu thập dữ liệu bao gồm: Giá đóng cửa chứng khoán theo ngày, Giá đóng cửa của chỉ số thị trường, Các dữ liệu kế toán để tính biến cơ hội tăng trưởng Tobin’s q, và các biến kiểm soát trong mô hình.
Giá chứng khoán được thu thập trong giai đoạn từ 01/01/2007 đến 31/12/2012, từ cơ sở dữ liệu của Stockbiz Investment (cung cấp các giải pháp thông tin, dữ liệu tài chính) và là giá đóng cửa, giá này sau đó được điều chỉnh để phản ánh cổ tức cổ phiếu, thưởng cổ phiếu và cổ tức tiền mặt. Giá này đã được so với các nguồn dữ liệu đáng tin cậy khác và cho thấy không có sự sai lệch.
Chỉ số thị trường được lựa chọn là VNINDEX.
Dữ liệu kế toán hàng năm của các công ty từ cơ sở dữ liệu của StoxPlus (cung cấp các giải pháp thông tin tài chính thông minh, dữ liệu thị trường), sau đó chúng tôi kiểm tra lại với các BCTC được các công ty công bố, không có bất kỳ sai lệch đáng kể nào.
Dữ liệu về năm thành lập, chúng tôi tham khảo từ các website của các doanh nghiệp hoặc các bảng cáo bạch niêm yết của từng doanh nghiệp.
Dữ liệu về ngành, chúng tôi tham khảo cách phân ngành theo 4 cấp theo chuẩn phân ngành ICB (Industry Classification Benchmark).
Page 48
Mã cổ
phiếu Tên doanh nghiệp
Mã ngành
(ICB)
Năm thành lập
BVH Tập đoàn Bảo Việt 8000 1965
CII CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP,HCM 2000 2001
CSM CTCP Công nghiệp Cao su Miền Nam 3000 1976
CTG NH TMCP Công thương Việt Nam 8000 1988
DPM TCT Phân bón và Hóa chất Dầu khí 1000 2004
DRC CTCP Cao su Đà Nẵng 3000 1975
EIB NH TMCP Xuất nhập khẩu Việt Nam 8000 1989
FPT CTCP Phát triển Đầu tư Công nghệ FPT 9000 1988
GMD CTCP Đại lý Liên hiệp Vận chuyển 2000 1993
HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai 8000 1993
HPG CTCP Tập đoàn Hòa Phát 1000 1992
HSG CTCPTập đoàn Hoa Sen 1000 1994
IJC CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật 8000 2006 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
ITA CTCP Đầu tư và Công nghiệp Tân Tạo 8000 1996
KDC CTCP Kinh Đô 3000 1993
MBB NH TMCP Quân đội 8000 1994
MSN CTCP Tập đoàn Ma San 3000 2004
OGC CTCP Tập đoàn Đại Dương 8000 2007
PET Tổng CTCP Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí 5000 1996
PGD CTCP Phân phối khí thấp áp dầu khí VN 7000 2002
PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại 7000 1982
PVD Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí 0001 1994
PVT Tổng CTCP Vận tải Dầu khí 2000 2002
REE CTCP Cơ điện Lạnh 2000 1977
SSI CTCP Chứng khoán Sài Gòn 8000 1999
STB NH TMCP Sài Gòn Thương Tín 8000 1992
VCB NH TMCP Ngoại thương Việt Nam 8000 1963
VIC CTCP Tập đoàn Đầu tư Việt Nam 8000 2002
VNM CTCP Sữa Việt Nam 3000 1976
Page 49
Xử lý dữ liệu
Tính TSSL của chứng khoán
Tỷ suất sinh lợi của hàng ngày cho các chứng khoán = ln ( 𝑃𝑡
𝑃𝑡−1), với 𝑃𝑡 là giá đóng cửa trong ngày giao dịch t và 𝑃𝑡−1 là giá đóng cửa trong ngày giao dịch t–1.
Tính TSSL của thị trường
Tương tự như TSSL của chứng khoán, chúng tôi tính TSSL thị trường là VNINDEX.
Tính toán rủi ro
Ước lượng betas của chứng khoán theo phương trình hồi quy OLS đơn biến:
rij= αj + βjrmi + εij
• 𝑟𝑖𝑗 là log return của doanh nghiệp j trong ngày i. • 𝑟𝑚𝑖 là log return của chỉ số thị trường cho ngày i. Định lượng các loại rủi ro của một doanh nghiệp:
• Rủi ro hệ thống: βj2 nhân với phương sai của market return. • Rủi ro phi hệ thống: phương sai của 𝜀𝑖𝑗
• Tổng rủi ro: Rủi ro hệ thống + phi hệ thống, hoặc phương sai của stock return. Tính toán biến cơ hội tăng trưởng q (Tobin q)
Tobin's Q = (E+D)/A Trong đó: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
E = Number of Shares Outstanding*StockPrice (Market value of Equity)
Giá trị thị trường của vốn cổ phần = Số lượng cổ phiếu đang lưu hành * giá cổ phiếu.
D: (Book value of Debt), giá trị sổ sách của nợ (tổng nợ trong bảng cân đối kế toán)
A: (Book value of Assets) giá trị số sách của của tài sản (tổng tài sản trong bảng cân đối kết toán)
Page 50
Bảng 2: Kết quả hồi quy TTSL năm 2012 của toàn bộ mẫu: Beta; Thống kê t (t- Statistic); Độ lệch chuẩn của phần dư (Std. Dev. Resid); Độ lệch chuẩn của TSSL (Std. Dev. Stock Return)
Mã
cổ phiếu Beta t-Statistic Std. Dev. Resid
Std. Dev. Stock Return BVH 1.6059 14.1873 2.2603 3.0451 CII 1.0496 8.4334 2.4851 2.8203 CSM 1.4432 11.8409 2.4338 3.0472 CTG 1.0786 11.7050 1.8401 2.2944 DPM 1.1728 16.4001 1.4280 2.0639 DRC 1.4626 13.6037 2.1469 2.8395 EIB 0.8630 11.8040 1.4599 1.8258 FPT 0.6969 10.6672 1.3045 1.5766 GMD 1.1764 10.0922 2.3276 2.7662 HAG 1.3482 13.5637 1.9848 2.6217 HPG 1.3253 14.7361 1.7960 2.4619 HSG 1.3775 14.7361 2.1679 2.7862 IJC 1.5934 16.9098 1.8817 2.7640 ITA 1.5097 13.4798 2.2364 2.9463 KDC 0.5584 5.6575 1.9709 2.0947 MBB 1.0689 15.7843 1.3523 1.9165 MSN 0.8289 9.7881 1.6910 1.9921 OGC 1.7704 15.4900 2.2823 3.2045 PET 1.2159 16.3178 1.4880 2.1450 PGD 0.9164 8.9630 2.0416 2.3503 PPC 1.0882 9.8702 2.2016 2.5998 PVD 1.1541 13.9647 1.6502 2.2076 PVT 1.3871 11.6635 2.3748 2.9574 REE 1.2870 17.3033 1.4852 2.2091 SSI 1.6518 22.3006 1.4790 2.5675 STB 0.5946 6.0636 1.9583 2.0990 VCB 1.3522 18.4828 1.4609 2.2553 VIC 0.6899 8.1943 1.6812 1.8960 VNM 0.6800 10.3759 1.3086 1.5681 VSH 1.1146 13.4931 1.6496 2.1741
Page 51
Hồi quy cơ hội tăng trưởng công ty theo rủi ro (Regression of q on risk),
Trong đó, rủi ro được tính từ kết quả hồi quy của giai đoạn 1 và các biến kiểm soát được trình bày theo dạng bảng (Panel Data)
qjt= α + βjRjt+ γjCVjt+ μij (2)
Trong đó: qjt là cơ hội tăng trưởng của doanh nghiệp j trong thời điểm t
Rjt là tập hợp các biến rủi ro của doanh nghiệp j trong thời điểm t
SYR: rủi ro hệ thống.
UNSYR: Rủi ro phi hệ thống.
TR: tổng rủi ro.
CVjt là tập hợp các biến kiểm soát của doanh nghiệp j trong thời điểm t (biến giả theo ngành (industry dummy), tuổi doanh nghiệp (age), tổng tài sản (size effects)…
TA: tổng tài sản.
Age: Tuổi của doanh nghiệp.
ICB: ngành.
Bảng 3 mô tả các thông số của mô hình hồi quy, trong giai đoạn mẫu nghiên cứu, mức của q (level of q) xoay quanh mức trung bình 1.12, rủi ro hệ thống và phi hệ thống gần tương tự nhau và rủi ro phi hệ thống nhỉnh hơn một chút (3.88 > 3.22). Xem xét sự thay đổi trong q (chang in q) và thay đổi trong rủi ro (change in risk) đều có hệ số âm trong suốt giai đoạn nghiên cứu.
Page 52
Bảng 3: Mô tả hồi quy của Q, SYR, UNSYR, TR, CQ, CSYR, CUNSYR, CTR