FV = f (TD, SIZE, TANG, LIQ, SGROW) (3.1) và FV = f (TDA, SIZE, TANG, LIQ, SGROW) (3.2) Trong đó:
FV (Firm Value): Giá tr doanh nghi p (GTDN), đ c đo l ng b ng ROA,
ROE v i: ROA : Su t sinh l i trên t ng tài s n.
ROE : Su t sinh l i trên v n ch s h u. TD (Total Debit) : T l n /T ng tài s n.
TDA (Total Debit Adjusted) : T l n /T ng tài s n có đi u ch nh
SIZE : Quy mô doanh nghi p TANG (Tangibility) : Tài s n h u hình LIQ (Liquidity) : Kh n ng thanh kho n
Do đó, mô hình (3.1) đ c vi t l i nh sau:
Mô hình 1:
ROEit = 0 + 1 TDit + 2 SIZEit+ 3 TANGit + 4 LIQit + 5 SGROWit + uit Mô hình 2:
ROAit = 0 + 1 TDit + 2 SIZEit+ 3 TANGit + 4 LIQit + 5 SGROWit + uit
và mô hình (3.2) đ c vi t l i nh sau:
Mô hình 3:
ROEit = 0 + 1 TDAit + 2 SIZEit+ 3 TANGit + 4 LIQit + 5 SGROWit + uit Mô hình 4:
ROAit = 0 + 1 TDAit + 2 SIZEit+ 3 TANGit + 4 LIQit + 5 SGROWit + uit Lý gi i cho vi c l a ch n các bi n đ c trình bày nh sau:
Bi n ph thu c:
Giá tr doanh nghi p hay hi u su t ho t đ ng c a doanh nghi p đ c đánh giá
thông qua hi u qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p. Doanh nghi p nào làm
n có hi u qu thì giá tr c a doanh nghi p đó đ c đánh giá cao trên th tr ng và
ng c l i các doanh nghi p làm n không hi u qu s b th tr ng đánh giá th p v m t giá tr . Thông th ng hi u qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p đ c ph n ánh thông qua các ch s sau:
(1)Su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE)
ây là m t ch tiêu mà các nhà đ u t r t quan tâm. H s này đo l ng m c l i nhu n sau thu thu đ c trên m i đ ng v n c a ch s h u trong k . Có ngh a là
ch s này cho bi t bình quân m t đ ng v n ch s h u b vào đ u t thì sau m t th i gian ho t đ ng, s n xu t kinh doanh ch s h u thu l i đ c bao nhiêu đ ng l i. Cách xác đ nh nh sau:
� â ỳ (3.3)
Ch tiêu này đ c s d ng t ng đ i r ng rãi và ph bi n vì tính đ n gi n, d hi u và d so sánh gi a các doanh nghi p trong cùng ngành v i quy mô khác nhau, ho c gi a các doanh nghi p trong nhi u ngành khác nhau, ho c gi a nhi u ho t
đ ng đ u t khác nhau nh l nh v c kinh doanh b t đ ng s n, ch ng khoán, vàng, ngo i t …chính vì th nó s giúp các nhà đ u t nhanh chóng đ a ra các quy t đnh tài tr m t cách t ng đ i chính xác. Và đây c ng là m t trong nh ng ch tiêu đ c nhi u nhà nghiên c u s d ng đo l ng giá tr doanh nghi p đ c th hi n trong bài nghiên c u c a Dawar, V. (2014) và Ahmad.Z.,Abdullah, N. M. H. & Roslan, S. (2012). Bi n ROE đ c xem là giá tr đ i di n cho giá tr doanh nghi p theo h ng ti p c n k toán và tác gi c ng s d ng bi n này làm bi n đ i di n cho giá tr doanh nghi p trong mô hình nghiên c u c a đ tài.
(2)Su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA)
T su t này c ng đ c g i là t su t sinh l i ròng c a tài s n (ROA). H s này ph n ánh v i m i đ ng v n đ c s d ng trong k t o ra bao nhiêu đ ng l i nhu n sau thu . ây là th c đo có th tránh đ c nh ng bóp méo có th x y ra do các chi n l c tài chính c a các nhà qu n lý doanh nghi p t o ra gi ng nh ch s ROE. ng th i, h s ROA có tính đ n s l ng tài s n đ c s d ng đ h tr các ho t
đ ng kinh doanh. H s này xác đ nh công ty có th t o ra m t t su t l i nhu n
ròng đ l n trên tài s n c a chính doanh nghi p mình.
à (3.4) (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
ây c ng là m t trong nh ng ch tiêu đ c nhi u nhà nghiên c u s d ng đo l ng giá tr doanh nghi p. Bi n ROA đ c xem là giá tr đ i di n cho giá tr doanh nghi p theo h ng ti p c n k toán và tác gi c ng s d ng bi n này làm bi n đ i di n cho giá tr doanh nghi p trong mô hình nghiên c u c a đ tài. Tuy nhiên, trong quá trình th m đ nh giá đôi khi các th m đ nh viên c ng xem xét và s d ng ch tiêu
này đ đ a ra nh ng xét đoán cho tình hình ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p.
Bi n đ c l p:
(1)T l n trên t ng tài s n (TD)
T l n đ i di n cho c u trúc v n có th đ c đo l ng thông qua n ng n h n, n dài h n và t ng n . Trong đ tài nghiên c u tác gi s d ng t l t ng n (Total Debt –TD) đ đ i di n cho c u trúc v n trong nghiên c u tác đ ng c a c u trúc v n
đ n giá tr doanh nghi p trong ngành th c ph m t i Vi t Nam. Bi n TD đ c đo l ng b ng t s gi a giá tr s sách t ng n (DBV) v i giá tr s sách c a t ng tài s n (TABV).
(2)T l n trên t ng tài s n có đi u ch nh (TDA)
- T l n trên t ng tài s n có đi u ch nh đ c tác gi đ a vào mô hình d a trên n n t ng ki n th c th m đnh giá doanh nghi p theo ph ng pháp chi phí v n (COC) hay ph ng pháp chi t kh u dòng ti n (DCF). Theo đó, TDA đ c đi u ch nh b ng t s gi a giá tr s sách c a t ng n đi u ch nh (D’BV) v i giá tr s sách c a t ng tài s n đi u chnh (TA’BV):
đ à đ
- Giá tr s sách c a t ng n đi u ch nh (D’BV) không tính toán toàn b kho n m c “ N ph i tr ” mà ch xem xét 2 kho n m c: “Vay và n ng n h n” và “Vay và n dài h n”.
- Giá tr s sách c a v n ch s h u đi u ch nh (E’BV) không xem xét đ n
“Chênh l ch đánh giá l i tài s n”, “Chênh l ch t giá h i đoái”; Qu d phòng tài
chính”; “Qu khác thu c v n ch s h u”, “Qu h tr s p x p doanh nghi p” và “Ngu n kinh phí và qu khác”.
- Giá tr s sách c a t ng tài s n đi u ch nh (TA’BV) đ c tính theo công th c: TA’BV= D’BV + E’BV.
M t trong nh ng y u t tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p là bi n SIZE. Theo k t qu c a m t s nghiên c u tr c đây, bi n SIZE là m t trong nh ng các bi n có tác
đ ng gây nhi u làm nh h ng đ n k t qu c a mô hình, do đó, tác gi s d ng bi n SIZE làm bi n đ c l p cho mô hình khi nghiên c u v m i quan h gi a c u trúc v n và giá tr doanh nghi p. Trong vi c đo l ng bi n SIZE thì có hai quan đi m
đ c đ a ra đó là: bi n SIZE có th đ c đo l ng qua ắLnẰ giá tr s sách c a t ng tài s n (Ln(TABV)) ho c b ng ắLnẰ c a giá tr s sách doanh thu c a doanh nghi p. Trong ph m vi đ tài này, tác gi đo l ng SIZE b ng Ln giá tr s sách c a t ng tài s n (Ln(TABV)).
(4)Tài s n h u hình (TANG)
Bi n TANG (Tangibility) là bi n đ i di n cho nh h ng c a tài s n h u hình
đ n giá tr doanh nghi p. Trong đ tài này, tác gi ti n hành đo l ng bi n TANG d a theo quan đi m c a Zeitun & Tian (2007) và Dawar (2014), t t nhiên là có s
đi u ch nh theo s khác bi t t i th tr ng Vi t Nam. Bi n TANG đ c đo l ng b ng t s gi a giá tr s sách tài s n c đnh h u hình (Tangibility Fixed Assets –
TFABV) v i giá tr s sách c a t ng tài s n (TABV).
(5)Kh n ng thanh kho n (LIQ)
LIQ (Liquidity) là bi n đ i di n cho kh n ng thanh kho n c a doanh nghi p, tác gi tính LIQ theo t s thanh kho n nhanh, t c là b ng t s gi a hi u giá tr s sách tài s n ng n h n (Short term Assets – STABV) và giá tr s sách hàng t n kho (Inventory – IBV) v i giá tr s sách n ng n h n (Short term Debt – STDBV) (Dawar, 2014).
(6)T c đ t ng doanh thu (SGROW)
M t trong nh ng nhân t tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p đ c nhi u nhà nghiên c u c ng nh h c gi trên th gi i s d ng trong các mô hình nghiên c u nh m xem xét tác đ ng c a c u trúc v n đ n giá tr doanh nghi p là bi n SGROW (Sales grow). Tác gi s d ng bi n SGROW làm bi n đ c l p trong mô hình và đo l ng b ng t s doanh thu bán hàng và cung c p d ch v n m nay (St) tr doanh thu bán hàng và cung c p d ch v n m tr c (St-1).
T các nghiên c u th c nghi m trong và ngoài n c, tác gi ti n hành t ng h p m i t ng quan gi a các bi n đ c l p và bi n ph thu c. ng th i b ng 3.1 c ng
trình bày cách th c đo l ng các bi n đ c l p trong mô hình và k v ng k t qu nghiên c u t đ tài này. Bên c nh đó, b ng 3.1 ch đ c p đ n t ng quan gi a các bi n đ c l p (TD, SIZE, SGROW, TANG, LIQ) và bi n ph thu c (ROE, ROA) trong mô hình nghiên c u c a đ tài.
B ng 3.1 H th ng các bi n trong mô hình t các nghiên c u th c nghi m Bi n đ c l p Bi n ph thu c o l ng C S K V NG V D U K v ng d u TD ROA DBV/ TABV Dawar (2014) (-) Abor (2005) ROE Ahmad (2012) (-)/(0)
Zeitun & Tian (2007) (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
SIZE ROA Ln(TABV) Dawar (2014) (-)/ (+)/ (0) Abor (2005)
Sheikh & Wang (2013)
ROE Zeitun & Tian
(2007)
(-)/ (+)/ (0)
Obradovich & Gill (2012)
TANG ROA TFABV/ TABV Zeitun & Tian
(2007)
(0)
ROE Sheikh & Wang
(2013)
LIQ ROA (STABV – IBV) / STDBV
Dawar (2014) (-)/ (+)/ (0)
ROE Chowdhury &
Chowdhury (2010)
(+)
SGROW ROA (St – St-1) / St-1 Zeitun & Tian (2007)
(0)
ROE Ismail và c ng s
(2014)
(+)/ (0)
Lin & Chang (2011)
Ahmad (2012)
Cuong & Canh (2012)
Ngu n: T ng h p c a tác gi Chú thích:
DBV là giá tr s sách n ph i tr , TABV là giá tr s sách c a t ng tài s n, TFABV
là giá tr s sách tài s n c đ nh h u hình, STABV là giá tr s sách tài s n ng n h n, IBV là giá tri s sách hàng t n kho, STDBV là giá tr s sách n ng n h n, St-1
là doanh thu bán hàng và cung c p d ch v n m tr c và St là doanh thu bán hàng và cung c p d ch v n m nay. (-) là tác đ ng ngh ch bi n, (+) là tác đ ng
đ ng bi n, (0) là tác đ ng không có ý ngh a th ng kê.
3.4 D LI U VÀ CÁCH TRÍCH XU T D LI U 3.4.1D li u (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});