K t l un ch ng 1
2.2.1.1 Xây d ng mô hình nghiên cu
xem xét các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a các công ty c ph n trên đ a bàn t nh ng Nai, tác gi s d ng mô hình h i quy kinh t l ng đ xem xét m c đ tác đ ng c a các bi n đ c l p đ n CTV c a các doanh nghi p.
V d ng quan h c a hàm h i quy: qua m t s nghiên c u m t s tác gi trong n c và c a tác gi Trung Qu c đ u s d ng d ng hàm tuy n tính, qua kh o sát trên đ th v quan h gi a các bi n đ c l p và bi n ph thu c c a 21 doanh nghi p thì các bi n đ c l p đ u có d ng quan h tuy n tính v i bi n đ c l p. Vì v y, mô hình tác gi đ xu t là mô hình h i quy có d ng t ng quát nh sau:
Y= α1+β1X +1 β2X +2 β3X3+β4X +4 β5X5 +β6X6+β7X7+β8X8+ ε
Trong đó: βi là các h s h i quy riêng ph n, Y là các bi n ph thu c, Xilà các bi n đ c l p.
- Các bi n s
Bi n ph thu c: òn b y tài chính
Thu t ng đòn b y tài chính hàm ý CTV c a doanh nghi p. S d ng t s đòn b y tài chính đ đánh giá m c đ mà m t doanh nghi p tài tr cho ho t đ ng kinh doanh c a mình b ng v n vay. Khi m t doanh nghi p vay ti n, doanh nghi p luôn ph i th c hi n m t chu i thanh toán c đ nh, vì các c đông ch nh n đ c nh ng gì còn l i sau khi chi tr cho ch n . Và do đó, vay n đ c xem nh là t o ra đòn b y.
Do h n ch v s li u nghiên c u c ng nh do m t s công ty c ph n ch a đ c niêm y t nên trong nghiên c u này, tác gi s d ng giá tr s sách các t s đòn b y tài chính sau đ đ i di n cho CTV:
T ng n T s t ng n trên t ng tài s n (TD): TD = T ng tài s n N ng n h n T s n ng n h n trên t ng tài s n (STD): STD = T ng tài s n N dài h n
T s n dài h n trên t ng tài s n (LTD): LTD =
T ng tài s n Bi n đ c l p: Các bi n đ c l p là các nhân t tác đ ng đ n CTV c a các doanh nghi p. Trên th c t có nhi u nhân t tác đ ng đ n CTV doanh nghi p, tuy nhiên do h n ch v ngu n d li u nên trong mô hình tác gi s d ng m t s bi n đ c l p sau:
- Kh n ng sinh l i (Profitability):
Kh n ng sinh l i là m t ch s th ng đ c s d ng đ đo l ng hi u qu qu n lý. đánh giá tác đ ng c a nhân t l i nhu n lên đòn b y tài chính, tác gi s d ng t su t sinh l i trên giá tr tài s n c a doanh nghi p (ROA) là bi n đ c l p.
L i nhu n sau thu ROA =
T ng tài s n bình quân
Theo lý thuy t tr t t phân h ng thì các nhà qu n lý thích tài tr cho các d án b ng ngu n v n t n i b h n sau đó m i đ n ngu n v n t bên ngoài. Ngoài ra, các doanh nghi p có l i không thích huy đ ng thêm v n ch s h u nh m tránh vi c pha loãng quy n s h u. i u này có ngh a là các doanh nghi p có l i s có t l n vay th p, t đó doanh nghi p s u tiên tài tr b ng ngu n v n n i b nên kh n ng sinh l i có quan h ng c chi u v i n .
- Tài s n h u hình (Tangible Assets):
Tài s n c đ nh h u hình đ c xem có tác đ ng đ n quy t đ nh vay n c a các công ty vì có th đ c dùng là tài s n th ch p khi doanh nghi p th c hi n vay n t các t ch c tín d ng.
Theo lý thuy t đánh đ i, các doanh nghi p có t tr ng tài s n h u hình l n s có xu h ng s d ng n nhi u h n các doanh nghi p có t tr ng tài s n vô hình cao vì các ch n th ng đòi h i ph i có th ch p đ đ m b o cho các kho n vay. H n n a, giá tr thanh lý c a doanh nghi p c ng t ng lên khi có tài s n h u hình và làm gi m thi t h i cho trái ch trong tr ng h p doanh nghi p phá s n. Do v y, tác gi nh n đ nh tài s n h u hình t có quan h thu n chi u v i n .
đánh giá tác đ ng này tác gi s d ng cách tính nh sau :
Tài s n c đnh h u hình TANG =
T ng tài s n
- Thu thu nh p doanh nghi p (Corporation Income Tax)
Thu thu nh p doanh nghi p đ c đo l ng b ng kho n thu công ty ph i n p trên thu nh p tr c thu và lãi vay (EBIT) c a công ty, t c là m c thu th c s mà công ty ph i n p. nh h ng c a thu đ i v i CTV đ c gi i thích theo lý thuy t c a MM, các doanh nghi p v i thu su t cao th ng s d ng nhi u n đ có th t n d ng l i ích t t m ch n thu .
S thu TNDN ph i n p trong k TAX =
L i nhu n tr c thu
H u h t các nhà kinh t đ u tin t ng vào l i ích c a t m ch n thu . Tuy nhiên, trong th c t có r t nhi u doanh nghi p có l i nhu n cao nh ng n thì g n nh không có. Nh ng n vay có th là l i th v i doanh nghi p này nh ng trái l i là r i ro v i các công ty khác khi mà l i nhu n thu v không đ bù đ p cho các chi phí lãi vay.
Nh v y, thu thu nh p doanh nghi p có quan h thu n chi u v i đòn b y tài chính.
- Quy mô doanh nghi p (Business Size)
Theo lý thuy t đánh đ i thì quy mô c a công ty có m i quan h t l thu n v i n vay, b i vì các công ty l n th ng có r i ro phá s n th p và có chi phí phá s n th p.
Theo lý thuy t b t cân x ng v thông tin thì các công ty l n th ng có xu h ng công b thông tin nhi u h n d đang ti p c n th tr ng tín d ng, và s d ng nhi u n vay h n so v i các doanh nghi p nh .
T đó cho th y quy mô doanh nghi p có m i quan h t l thu n v i vay n .
Quy mô c a doanh nghi p đ c đo l ng nh sau:
SIZE = Ln(t ng tài s n cu i k )
Trong đó, hàm Ln là hàm logarit c s e
- C h i t ng tr ng (Growth opportunities)
N u m t doanh nghi p có đòn b y tài chính cao thì các c đông c a doanh nghi p có khuynh h ng không đ u t nhi u vào các d án c a doanh nghi p b i vì l i nhu n t các kho n đ u t này s có l i cho các ch n h n là cho các c đông. Nh ng chi phí nh v y r t đáng k , các doanh nghi p t ng tr ng cao v i nhi u d án sinh l i th ng d a vào v n ch s h u nhi u h n n vay.
Tuy nhiên, theo lý thuy t tr t t phân h ng, Myers (1984) cho r ng c h i t ng tr ng có m i quan h thu n v i đòn b y tài chính. Khi các doanh nghi p có c h i phát tri n cao thì các ngu n v n n i b u tiên s d ng tr c, n u v n ch a đ thì m i s d ng đ n n .
V i đ c thù đ c u đãi v đ t đai, l i th v th ng hi u nên đa s các công ty c ph n tr c đây khi c ph n hoá đã đem l i hi u qu rõ r t. Chính l i th đ t đai, m t b ng s n xu t cùng v i vi c các nhà qu n tr t ch h n trong đi u hành là đ ng l c đ doanh nghi p có nhi u c h i phát tri n. Tác gi nh n đ nh c h i t ng tr ng s tác đ ng cùng chi u đ n bi n ph thu c.
C h i t ng tr ng th ng đ c đo l ng b ng ch s Tobin’s Q (Ch s Q chia giá tr th tr ng c a t t c các kho n n và v n c ph n c a doanh
nghi p cho giá tr s sách c a t ng tài s n), tuy nhiên do m t s doanh nghi p ch a đ c niêm y t nên không th l ng hoá đ c giá tr th tr ng, do v y tác gi s d ng t c đ t ng tr ng c a t ng tài s n.
Tài s n t – Tài s n t-n GROW = (
Tài s n t-n ) - Tính thanh kho n (Liquidity)
Các doanh nghi p có t l thanh kho n cao có th s d ng nhi u n vay do doanh nghi p có th tr các kho n n vay khi đ n h n, đ c bi t là đ i v i các kho n n vay ng n h n. Nh v y, có ngh a là tính thanh kho n c a doanh nghi p có quan h t l thu n v i đòn b y tài chính.
M t khác, theo lý thuy t tr t t phân h ng cho r ng các doanh ngh p có nhi u tài s n thanh kho n có th s d ng các tài s n này tài tr cho các kho n đ u t c a mình. Do v y, tính thanh kho n c a doanh nghi p có quan h ng c chi u đ n đòn b y tài chính.
Nh v y, tính thanh kho n c a doanh nghi p có th có tác đ ng cùng chi u ho c ng c chi u đ n đòn b y tài chính.
Vi c đo l ng tính thanh kho n, tác gi s d ng công th c tính toán nh sau:
Giá tr tài s n ng n h n LIQ =
T ng n ng n h n - R i ro kinh doanh (Business Risk)
Theo lý thuy t đánh đ i, đòn b y tài chính và r i ro kinh doanh có quan h ng c chi u. Các doanh nghi p có r i ro kinh doanh cao s có kh n ng ki t qu tài chính cao h n do dao đ ng cao c a thu nh p ho t đ ng, vì v y các doanh nghi p ph i cân nh c gi a l i ích v thu v i chi phí phá s n. Ngoài ra, các ch n s h n ch cho vay đ i v i các doanh nghi p có r i ro cao và h s yêu c u tr m t kho n lãi vay cao h n.
V n đ r i ro kinh doanh s đ c th y rõ nh t khi tình hình kinh t g p nhi u khó kh n, khi đó doanh nghi p vay n g p nhi u khó kh n khi các ch n có xu h ng l a ch n các doanh nghi p ít r i ro đ cho vay, các doanh
nghi p có m c r i ro cao s khó kh n khi ti p c n ngu n v n. Do v y, theo tác gi nh n đ nh thì r i ro kinh doanh s có quan h ngh ch chi u v i đòn b y tài chính.
xác đ nh m c r i ro kinh doanh, trong đ tài nghiên c u này, tác gi s d ng công th c nh sau:
% Bi n đ ng EBIT RISK =
% Bi n đ ng doanh thu thu n
- Tぴ lう vぐn sぞ hのu cてa Nhà n⇔ずc (State – Owned share)
Theo tác gi , t l v n c a nhà n c trong doanh nghi p có quan h v i đòn b y tài chính vì lý do sau: Th nh t, do m i quan h t t nên các ch n th ng s n sàng cho các doanh nghi p có v n nhà n c vay; Th hai, khi doanh nghi p có t l v n nhà n c càng cao thì th ng s g p khó kh n trong huy đ ng v n b ng hình th c t ng v n CSH t bên ngoài trong khi v n nhà n c t i doanh nghi p hi n nay không đ c c p thêm t ch s h u. T đó, tác gi nh n đ nh thì các doanh nghi p có t l s h u v n nhà n c càng cao thì càng có xu h ng vay n nhi u, do v y bi n STATE s có tác đ ng cùng chi u đ n c u trúc v n.
T l s h u v n nhà n c đ c tính d a trên t l s h u v n c a nhà n c trong c c u v n v n ch s h u c a doanh nghi p.
Tóm l i, mô hình nghiên c u c th đ c khái quát b ng các hàm h i quy sau:
TD= α1+β1ROA + β2TANG + β3TAX + β4SIZE + β5 GROWN +
6
β LIQ + β7RISK + β8STATE + ε
STD= α1+β1ROA + β2TANG + β3TAX + β4SIZE + β5GROWN +
6
β LIQ + β7RISK + β8STATE + ε
LTD= α1+β1ROA + β2TANG + β3TAX + β4SIZE + β5GROWN +
6
Trong đó,
TD (Total Debt): t l t ng n trên t ng tài s n STD (Short Term Debt): t l n ng n h n trên t ng tài s n LTD (Long Term Debt): t l n dài h n trên t ng tài s n ROA (Return on Assets): t su t sinh l i trên t ng tài s n TANG(Tangible Assets): t l tài s n h u hình trên t ng tài TAX (Business Income Tax): thu su t thu thu nh p doanh SIZE (Business size): quy mô doanh nghi p
GROW (Growth opportunity): c h i t ng tr ng
LIQ (Liquidity): tính thanh kho n
RISK (Operating Risk): r i ro kinh doanh
STATE (State-Owned share): t l s h u v n nhà n c
Nh n đ nh v chi u h ng tác đ ng c a các bi n đ c l p lên các bi n ph thu c đ c tóm t t trong b ng sau:
B ng 2.4: Nh n đ nh h ng tác đ ng c a các bi n
Nhân t Ký hi u H ng tác đ ng lên
các bi n ph thu c
Kh n ng sinh l i ROA -
Tài s n h u hình TANG +
Thu thu nh p doanh nghi p TAX +
Quy mô doanh nghi p SIZE +
C h i t ng tr ng GROW +
Tính thanh kho n LIQ +/-
R i ro kinh doanh RISK -
T l s h u v n Nhà n c STATE +