5. KẾT LUẬ N
5.2. Hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứ u
Luận văn đã đưa ra được một số kết quả nhất định, cĩ ý nghĩa thực tiễn. Tuy nhiên, do hạn chế của thời gian và nguồn lực nên dữ liệu thu thập được chưa thực sự đầy đủ và mang tính bao quát của thị trường. Một số ngành cĩ mẫu nhỏ và khơng
mang tính đại diện cao. Hơn nữa, dữ liệu nghiên cứu chủ yếu là được lấy từ báo cáo
tài chính, báo cáo thường niên của các cơng ty niêm yết thơng qua website nên độ
tin cậy thấp. Từ đĩ, dẫn đến kết quả nghiên cứu cĩ độ chính xác khơng cao lắm. Mơ hình nghiên cứu cịn bị giới hạn ở một số yếu tố nhất định, chưa xem xét
và kiểm sốt hết các yêu tố khác cĩ thể cĩ tác động đến chính sách cổ tức thuộc về quản trị doanh nghiệp như là tỷ sở hữu của tổ chức, sở hữu của nhà nước, chất lượng kiểm tốn.
Các nghiên cứu tiếp theo về chính sách cổ tức nếu khắc phục được các hạn chế nêu trên thì kết quả sẽ tốt hơn.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
A. TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
1. Hồng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008. Phân tích dữ liệu nghiên cứu
với SPSS. Thành phố Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản Hồng Đức.
2. Lê Ngọc Nguyên, 2012. Phân tích chính sách cổ tức của các doanh nghiệp
niêm yết trên sàn giao dịch chứng khốn TP.HCM (HOSE). Luận văn thạc sỹ.
Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
3. Lê Trương Niệm, 2012. Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các
cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Luận văn thạc sỹ. Đại
học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
4. Nguyễn Chế Em, 2012. Nghiên cứu chính sách cổ tức của các cơng ty niêm
yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Luận văn thạc sỹ. Đại học Kinh tế
Thành phố Hồ Chí Minh.
5. Nguyễn Thị Cẩm Tú, 2012. Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của
các cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Luận văn thạc sỹ.
Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
6. Trần Ngọc Thơ, 2007. Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Thành phố Hồ Chí
Minh: Nhà Xuất Bản Thống Kê.
B. TÀI LIỆU TIẾNG ANH
1. Abdel Salam, O., Masry, A. and Elsegini, S. (2008). Board composition, ownership structure and dividend policies in an emerging market. Managerial
Finance, Vol. 34 No.12, pp. 953-964.
2. Aivazian, V., Booth, l. and Cleary, S. (2003). Do emerging market firms follow different dividend policies from US firms?. Journal of Financial
Research, Vol. 26 No. 3, pp. 87-371.
3. Al-Malkawi, H.N. (2007). Determinants of corporate dividend policy in Jordan: an application of the Tobit model. Journal of Economic &
4. Al-Najjar, B. and Hussaianey, A. (2009). The association between dividend payout and outside directorship. Journal of Applied Accounting Research, Vol. 10 No. 1, pp.4-19.
5. Amidu, M. and Abor, J. (2006). Determinants of dividend payout rations in china. The Journal of Risk Finance, vol.7 No.22,pp. 136-145.
6. Baker, H. Kent, Gail E. Farrelly, and Richard B. Edelman. 1985. A Survey of Management Views on Dividend Policy. Financial Management 14: 3, 78– 84.
7. Baker, H.K. (1988). The relationship between industry classification and dividend policy. Southern Business Review, Spring, pp. 1-8.
8. Baker, H.K., Farrelly G.E. and Edelman R.B. (1985). A Survey of Management Views on Dividend Policy. Financial Management, Vol. 14 No. 3, pp. 78-84.
9. Baker, H.K., Powell, G.E. and Veit, E.T. (2001). Factors influencing dividend policy decisions of NASDAQ firms. Financial Review, Vol. 36 No. 3, pp. 19- 37.
10. Bathala, C.T. and Rao, R.P. (1995). The determinants of board composition: an agency theory perspective. Managerial and Decision Economics, Vol. 16, pp. 59-69.
11. Casey KM, Dickens RN (2000). Effects of Tax and Regulatory Changes on Commercial Bank Dividend Policy. Q. Rev. Econ. Fin. 40(2)9 - 33.
12. Chang, R.P. and Rhee, S.G. (1990). The impact of personal taxes on corporate dividend policy and capital structure decisions. Financial Management, Vol. 19 No. 2, pp. 21-31.
13. Cotter, J. and Silvester, M. (2003). Board and monitoring committee independence. ABACUS, Vol. 39 No. 2, pp. 211-32.
14. DeAngelo, H., DeAngelo, L. and Stulz, R. (2006). Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory. Journal of
15. Dempsey, S.J., Laber, G. and Rozeff, M.S. (1993). Dividend policies in practice: is there an industry effect?. Quarterly Journal of Business and
Economics, Vol. 32 No. 4, pp. 3-13.
16. Doukas, J.A. Mcknight, P. J. and Pantzalis, C., (2005). Security Analysis, Agency costs and UK Firm Characteristics. International Review of Financial
Analysis, 14, pp. 493-507.
17. Frankfurter, G.M. and Wood, B.G. (2002). Dividend policy theories and their empirical tests. International Review of Financial Analysis, Vol. 11, pp. 111- 38.
18. Grossman, S.J. and Hart, O. (1982). Corporate financial structure and managerial incentives. in MaCall, J.J. (Ed.), The Economics of Information
and Uncertainty, The University of Chicago Press, Chicago, IL, pp. 107-37.
19. Hanlon, M., Myers, J. and Shevlin, T. (2007). Are dividends informative about future earnings?. working paper, University of Michigan, Ann Arbor, MI. 20. Harris, M. and Raviv, A. (1991). The theory of capital structure. Journal of
Finance, Vol. 46, pp. 297-356.
21. Ho, H. (2003). Dividend policies in Australia and Japan. International
Advances in Economic Research, Vol. 9 No. 2, pp. 91-100.
22. Holder, M.E., Langrehr, F.W. and Hexter, J.L. (1998). Dividend policy determinants: an investigation of the influences of stakeholder theory.
Financial Management, Vol. 27 No. 3, pp. 73-82.
23. Hussainey, K. and Walker, M. (2009). The effects of voluntary disclosure policy and dividend propensity on prices leading earnings. Accounting &
Business Research, Vol. 39 No. 1 (forthcoming).
24. Jensen, G.R., D.P. Solberg and T.S. Zorn (1992). Simultaneous Determination of Insider Ownership, Debt and Dividend Policies. Journal of Financial and
Quantitative Analysis, pp.247-263.
25. Jensen, M.C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. American Economic Review, Vol. 76, pp. 323-9.
26. Jensen, M.C. and Meckling, W. (1976). Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial
Economics, Vol. 3, pp. 305-60.
27. Koch, P.D. and Shenoy, C. (1999). The information content of dividend and capital structure policies. Financial Management, Vol. 28 No. 4, pp. 16-35. 28. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. and Vishny, R.W. (2000).
Agency problems and dividend policies around the world. Journal of
Finance, Vol. 55, pp. 1-33.
29. Linter, J. (1956). Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earning, and taxes. American Economic Review, Vol. 46, pp. 97-133. 30. Marsh, T.A. and Merton, R.C. (1987). Dividend behavior for the aggregate
stock market. Journal of Business, January, pp. 1-40.
31. McKnight, P. J and Weir, C., (2009). Agency costs, Corporate Governance Mechanisms and Ownership Structure in Large UK Publicly Quoted Companies: A Panel Data Analysis. The Quarterly Review of Economics and
Finance, 49, pp. 139-158.
32. Mehar, A. (2002). Corporate governance and dividend policy. working paper, Munich Personal RePEc Archive, Pakistan.
33. Michel, A. (1979). Industry influence on dividend policy. Financial
Management, Vol. 8, pp. 22-6.
34. Miller, M., and Modigliani, F., (1961). Dividend policy, growth, and the valuation of shares. Journal of business, Vol. 34, pp. 441-433.
35. Moradi, H.and Mousavi. (2012). Determinant Factors of Dividend Policy in Firm Listed inTehran Stock Exchange (TSE). American Journal of Scientific
Research,45, pp. 22-32.
36. Myers, M. and Bacon, F. (2004). The determinants of corporate dividend policy. Academy of Accounting and Financial Studies Journal, Vol. 8 No. 3, pp. 17-28.
37. Myers, S.C. (1984). The capital structure puzzle. Journal of Finance, Vol. 39 No. 3, pp. 575-92.
38. Myers, S.C. and Majluf, N.S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of
Financial Economics, Vol.13, pp. 187-221.
39. Nguyen Thi Xuan Trang, 2012. Determinants of dividend policy: the case of Viet Nam. International Journal of Business, Economics and Law, Vol. 1: ISSN 2289-1552.
40. Pandey IM (2003). Corporate dividend policy and behaviour:The Malaysian evidence. Asian Academy of Management Journal, Vol. 8, No. 1, 17–32. 41. Rozeff, M.S. (1982a). Growth, beta and agency costs as determinants of
dividend payout ratios. Journal of Financial Research, Vol. 5, pp. 249-59. 42. Rozeff, M.S. (1982b). Industry influence on dividend policy in a firm-specific
model. Working Paper No. 82_21, The University of IOWA, Iowa City, IA. 43. Shubiri, D. F. (2011). Determinants of changes dividend behavior policy:
evidence from the amman stock exchange. Far East Journal of Psychology
and Business , 4(2), 1-5.
44. Twaijry, A. (2007). Dividend policy and payout ratio: evidence from the Kualumpur stock exchange. Journal of Risk Finance, vol. 8 No. 4, pp. 349- 363.
PHỤ LỤC
1. Danh sách dữ liệu 192 cơng ty giai đoạn 2008-2012
2. Các khái niệm cĩ liên quan trong bài nghiên cứu
• Chi phí đại diện (agency cost)
Chi phí đại diện phát sinh khi người chủ cĩ ít thơng tin về cơng ty cũng như hoạt động của người quản lý so với thực tế thơng tin người quản lý đang nắm giữ. Điều này dẫn tới mâu thuẫn lợi ích của người quản lý và người chủ. Người quản lý cĩ thể nhận được lợi ích từ các cơ hội đầu tư trong khi chi phí
nếu cĩ thì người chủ chịu từ những quyết định của người quản lý
• Mức độ cố vị (entrechment level)
Theo Farinha (2003), mức độ cố vị (entrechment level) cho rằng khi sở hữu bên trong của nhĩm lợi ích vượt quá một mức nào đĩ (ví dụ 30%) thì người
quản lý sẽ được đảm bảo quyền điều hành mà khơng sợ bị áp lực kiểm sốt từ cổ đơng phân tán. Khi đĩ quyền sở hữu bên trong sẽ tương quan thuận với
tỷ lệ trả cổ tức.
• Lý thuyết phát tín hiệu (signaling theory)
Lý thuyết phát tín hiệu cho rằng cổ tức cĩ thể chuyển thơng tin về mức độ
thu nhập hiện tại và tương lai. Sự thay đổi trong cổ tức làm cho nhà đầu tư đánh giá về lợi nhuận và dịng tiền tương lai của doanh nghiệp.
Phụ lục 1 Danh sách các cơng ty trong mẫu nghiên cứu, 2008-2012
STT
Mã
CK Ngành Năm DPR
OUT
SIDE CFA FCF TANG BETA SIZE MB LEV BOAR DOWN D1 1 BCC Industrials 2008 0,44 1 (0,19) (0,80) 0,41 0,33 15,35 0,92 2,92 0,73 1 1 BCC Industrials 2009 0,48 1 0,10 0,35 0,48 0,66 15,50 1,09 3,65 0,73 1 1 BCC Industrials 2010 1,07 1 0,36 0,04 0,83 0,67 15,56 0,80 4,72 0,73 1 1 BCC Industrials 2011 - 1 0,06 0,05 0,80 0,67 15,62 0,29 4,85 0,73 0 1 BCC Industrials 2012 - 2 0,08 0,16 0,77 0,62 15,56 0,35 4,01 0,73 0 2 DST Consumer Services 2008 0,91 3 (0,01) (0,08) 0,46 0,12 9,40 0,73 0,09 0,03 1 2 DST Consumer Services 2009 0,87 3 0,06 0,22 0,36 0,52 9,59 0,82 0,25 0,03 1 2 DST Consumer Services 2010 0,63 3 (0,03) 0,05 0,34 0,44 9,59 0,70 0,31 0,02 1 2 DST Consumer Services 2011 0,71 3 0,00 0,04 0,30 0,14 9,67 0,31 0,41 0,02 1 2 DST Consumer Services 2012 - 3 0,02 0,04 0,30 0,20 9,60 0,25 0,38 0,02 0 3 DAC Industrials 2008 0,46 3 0,39 (0,76) 0,25 0,38 10,30 0,99 0,47 0,51 1 3 DAC Industrials 2009 0,22 3 0,45 0,77 0,28 0,55 10,72 2,68 0,98 0,51 1 3 DAC Industrials 2010 0,14 3 0,09 0,09 0,44 0,34 10,85 1,71 0,88 0,51 1 3 DAC Industrials 2011 - 3 (0,14) 0,13 0,52 0,06 10,86 0,66 0,80 0,51 0 3 DAC Industrials 2012 - 3 (0,02) 0,19 0,58 (0,01) 10,78 0,76 1,43 0,51 0 4 HTP Consumer Services 2008 0,49 2 0,07 (0,91) 0,38 0,46 9,73 0,74 0,18 0,34 1 4 HTP Consumer Services 2009 0,59 2 0,03 1,01 0,29 0,45 9,90 1,18 0,39 0,34 1 4 HTP Consumer Services 2010 1,35 2 0,01 (0,20) 0,17 0,26 10,26 0,75 0,44 0,34 1 4 HTP Consumer Services 2011 0,95 2 0,27 0,06 0,27 0,39 10,08 0,29 0,15 0,34 1 4 HTP Consumer Services 2012 0,88 2 0,10 0,14 0,31 0,37 9,99 0,44 0,10 0,24 1 5 SAP Consumer Services 2008 0,38 1 0,13 (1,09) 0,34 0,39 9,92 0,73 0,37 0,66 1
5 SAP Consumer Services 2009 0,69 1 0,10 1,07 0,28 0,56 10,03 1,13 0,47 0,68 1
5 SAP Consumer Services 2010 0,84 1 0,03 0,01 0,19 0,37 10,31 0,84 1,00 0,68 1
5 SAP Consumer Services 2011 0,78 1 0,39 (0,03) 0,16 0,00 10,22 0,41 0,81 0,68 1
5 SAP Consumer Services 2012 0,63 1 (0,35) 0,04 0,22 0,30 9,71 1,29 0,06 0,46 1 6 HEV Consumer Services 2008 0,68 1 0,31 0,63 0,04 0,35 9,93 0,90 0,44 0,51 1
6 HEV Consumer Services 2009 0,50 1 0,10 (0,30) 0,02 0,43 10,04 0,90 0,42 0,51 1
6 HEV Consumer Services 2010 0,52 1 (0,12) 0,20 0,01 0,46 10,08 0,76 0,53 0,51 1
6 HEV Consumer Services 2011 0,78 1 0,02 0,15 0,00 0,21 9,95 0,51 0,39 0,21 1 6 HEV Consumer Services 2012 0,71 1 0,02 0,08 - 0,24 9,98 0,77 0,32 0,21 1 7 DHI Consumer Services 2008 1,15 0 (0,07) (0,74) 0,30 0,44 10,25 0,84 0,73 0,51 1
7 DHI Consumer Services 2009 0,51 2 (0,10) 0,91 0,26 0,53 10,26 1,06 0,82 0,51 1
7 DHI Consumer Services 2010 1,12 2 0,36 (0,05) 0,23 0,47 10,18 0,72 0,67 0,51 1
7 DHI Consumer Services 2011 - 2 0,05 (0,50) 0,63 0,15 10,21 0,44 0,15 0,51 0 7 DHI Consumer Services 2012 - 2 (0,01) 0,02 0,42 0,15 10,48 0,72 0,71 0,79 0
8 CID Industrials 2008 0,41 1 0,12 (0,75) 0,57 0,40 10,07 0,57 0,56 0,87 1 8 CID Industrials 2009 1,07 1 (0,06) 0,59 0,45 0,42 10,19 1,53 0,76 0,87 1 8 CID Industrials 2010 1,05 1 0,01 0,12 0,46 0,07 10,05 0,84 0,61 0,87 1 8 CID Industrials 2011 1,04 1 0,46 (0,01) 0,26 0,05 10,51 0,53 1,62 0,87 1 8 CID Industrials 2012 - 4 (0,12) (0,03) 0,28 0,12 10,30 0,44 1,18 0,61 0 9 HLY Industrials 2008 - 1 0,19 (0,76) 0,42 0,29 10,26 1,68 1,01 0,01 0 9 HLY Industrials 2009 0,24 1 0,41 1,16 0,37 0,52 10,26 2,26 0,60 0,01 1 9 HLY Industrials 2010 0,47 1 0,07 0,05 0,40 0,37 10,49 1,35 0,73 0,01 1 9 HLY Industrials 2011 - 1 0,17 0,08 0,52 0,33 10,88 0,76 1,52 0,01 0 9 HLY Industrials 2012 - 1 (0,11) 0,10 0,52 0,08 10,84 0,54 2,15 0,01 0 10 NHC Industrials 2008 0,33 3 0,25 0,42 0,40 0,50 10,38 1,70 0,27 0,33 1 10 NHC Industrials 2009 0,72 3 0,30 0,31 0,30 0,48 10,60 1,77 0,24 0,33 1
Phụ lục 1 Danh sách các cơng ty trong mẫu nghiên cứu, 2008-2012
STT
Mã
CK Ngành Năm DPR
OUT
SIDE CFA FCF TANG BETA SIZE MB LEV BOAR DOWN D1 10 NHC Industrials 2010 0,43 3 0,01 0,19 0,09 0,49 10,79 1,31 0,23 0,33 1 10 NHC Industrials 2011 0,80 3 (0,02) 0,22 0,09 0,53 10,86 0,98 0,38 0,33 1 10 NHC Industrials 2012 0,78 2 0,03 0,14 0,13 0,35 10,69 0,77 0,21 0,41 1 11 SGH Consumer Services 2008 0,46 4 0,30 (0,61) 0,47 0,55 10,32 4,88 0,09 0,38 1 11 SGH Consumer Services 2009 0,43 4 0,27 0,78 0,30 0,38 10,52 3,65 0,10 0,38 1 11 SGH Consumer Services 2010 0,42 4 0,20 0,19 0,25 0,11 10,57 4,38 0,07 0,38 1 11 SGH Consumer Services 2011 0,34 4 0,18 0,14 0,17 0,18 10,73 2,69 0,10 0,38 1 11 SGH Consumer Services 2012 0,18 5 0,12 0,20 0,18 0,14 10,79 2,58 0,06 0,38 1 12 BHV Industrials 2008 0,38 4 0,09 (0,91) 0,39 0,39 10,58 1,04 1,05 0,02 1 12 BHV Industrials 2009 0,26 4 0,00 1,13 0,36 0,58 10,75 2,58 1,57 0,02 1 12 BHV Industrials 2010 0,60 4 (0,02) 0,09 0,51 0,37 11,01 1,18 1,97 0,02 1 12 BHV Industrials 2011 - 4 0,05 0,21 0,52 0,21 11,12 0,43 2,38 0,02 0 12 BHV Industrials 2012 - 4 (0,03) 0,13 0,50 0,19 11,07 0,59 5,32 0,02 0 13 HBD Industrials 2008 0,63 5 0,06 (0,23) 0,32 0,03 10,22 0,87 0,49 0,36 1 13 HBD Industrials 2009 0,84 5 0,05 0,44 0,20 (0,05) 10,37 1,09 0,58 0,36 1 13 HBD Industrials 2010 0,91 5 0,07 0,15 0,15 (0,02) 10,36 1,10 0,55 0,36 1 13 HBD Industrials 2011 0,65 5 0,31 0,13 0,13 (0,01) 10,45 0,74 0,57 0,36 1 13 HBD Industrials 2012 0,95 4 0,27 0,14 0,14 (0,09) 10,28 0,72 0,40 0,33 1 14 SDN Industrials 2008 0,56 1 0,18 (0,19) 0,10 0,33 10,48 1,41 1,05 0,34 1 14 SDN Industrials 2009 0,55 1 0,21 0,39 0,12 0,22 10,61 1,69 0,95 0,34 1 14 SDN Industrials 2010 0,57 3 0,09 0,15 0,14 (0,02) 10,60 1,30 0,85 0,23 1 14 SDN Industrials 2011 0,63 3 0,11 0,13 0,15 (0,02) 10,70 0,47 0,95 0,23 1 14 SDN Industrials 2012 0,21 2 0,18 0,17 0,15 0,14 10,65 1,00 0,65 0,22 1
15 DAE Consumer Services 2008 0,30 0 (0,03) (0,22) 0,13 0,35 10,68 0,92 1,40 0,47 1
15 DAE Consumer Services 2009 0,62 0 0,04 0,04 0,12 0,55 10,78 1,16 1,54 0,32 1
15 DAE Consumer Services 2010 0,56 0 0,06 0,04 0,12 0,47 10,92 0,77 1,85 0,32 1
15 DAE Consumer Services 2011 0,51 0 0,03 0,24 0,12 0,24 10,81 0,52 1,26 0,32 1
15 DAE Consumer Services 2012 0,43 1 0,05 0,07 0,14 0,31 10,58 0,64 0,65 0,32 1
16 VTS Industrials 2008 0,72 4 - (1,09) 0,30 0,37 10,68 1,20 0,50 0,25 1 16 VTS Industrials 2009 0,28 1 0,50 1,33 0,26 0,67 10,96 2,72 0,88 0,25 1 16 VTS Industrials 2010 - 1 0,13 0,07 0,25 0,52 11,24 1,36 0,75 0,25 0 16 VTS Industrials 2011 0,33 1 0,10 0,09 0,35 0,24 11,38 0,56 0,60 0,25 1 16 VTS Industrials 2012 - 1 (0,07) 0,07 0,31 0,23 11,39 0,47 0,78 0,25 0 17 HCC Industrials 2008 0,46 4 0,11 (0,50) 0,30 0,24 10,83 0,69 0,72 0,05 1