3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨ U
3.2.2.Mơ hình
Bài nghiên cứu sử dụng hai mơ hình hồi quy tobit và hồi quy logit.
Đa số các cơng ty chi trả cổ tức bằng tiền hằng năm, nhưng bên cạnh đĩ cũng
cĩ khơng ít trường hợp cơng ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu hoặc khơng trả cổ tức trong năm. Do đĩ, biến phụ thuộc cần khảo sát là tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền sẽ chỉ
quan sát được đối với những năm cĩ chi trả cổ tức. Những năm khơng chi trả cổ tức
thì biến phụ thuộc khơng quan sát được. Để ước lượng mơ hình hồi quy trong trường hợp này, tác giả khơng sử dụng mơ hình thơng thường OLS mà sử dụng mơ
hình tobit để đo lường mức độ và tỷ lệ tác động của các yếu tố lên tỷ lệ trả cổ tức.
Ngồi ra, để xem xét khả năng tác động của các yếu tố khảo sát lên quyết
định cổ tức. Hay nĩi cách khác, đĩ là khả năng cơng ty trả cổ tức hay khơng trả cổ
tức phụ thuộc vào yếu tố nào, bài nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy logit với biến phụ thuộc là một biến giả. Trường hợp cơng ty cĩ trả cổ tức trong năm thì giá trị của biến phụ thuộc là 1 và ngược lại thì nhận giá trị 0.
3.2.2.1. Mơ hình hồi quy tobit
DPRit = α + β’Xit + εit nếu vế phải > 0, hoặc DPRit = 0 (3.1)
• Biến phụ thuộc:
DPRit : Tỷ lệ trả cổ tức bằng tiền = cổ tức bằng tiền trên mỗi cổ phần chia cho thu nhập trên mỗi cổ phần.
(1) OUTSIDE :Số lượng thành viên trong HĐQT khơng trực tiếp tham gia
điều hành cơng ty (cịn gọi là thành viên độc lập hoặc thành viên bên ngồi) (2) CFA :Đo lường khả năng sinh lời và bằng dịng tiền thuần từ hoạt
động kinh doanh chia cho tổng tài sản.
(3) FCF :Đo lường khả năng thanh khoản và được tính bằng tỷ lệ dịng tiền tự do chia cho tổng tài sản.
(Dịng tiền tự do = Thu nhập sau thuế + khấu hao - thay đổi vốn lưu động - chi tiêu vốn)
(4) TANG :Cấu trúc tài sản được tính bằng tài sản cố định chia cho tổng
tài sản.
(5) BETA :Rủi ro kinh doanh được đo lường thơng qua chỉ số beta của thị
trường. Beta được đo lường bằng tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu cơng ty và tỷ
suất sinh lợi của thị trường, được tính theo tuần.
(6) SIZE : Quy mơ cơng ty được tính bằng logarit tự nhiên của tổng tài
sản.
(7) MB : Cơ hội tăng trưởng được tính bằng giá thị trường chia cho giá trị sổ sách của vốn cổ phần.
(8) LEV : Mức độ nợ được đo lường bằng tổng nợ vay chia cho tổng vốn chủ sở hữu.
(9) BOARDOWN: Tỷ lệ phần trăm cổ phần được sở hữu bởi các thành viên bên trong cơng ty.
3.2.2.2. Mơ hình hồi quy logit
Gọi Pi là xác suất cơng ty quyết định trả cổ tức và được ước lượng bằng một
hàm phân phối logit. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Pi= 1/ [1+ exp(-XTiβ)]
Với XTi β là ma trận các tham số, nhận giá trị từ -∞ đến +∞. Pi nhận giá trị
từ 0 đến 1. Khi đĩ, (1-Pi) là xác suất cơng ty khơng trả cổ tức. Nên Pi /(1-Pi) = exp(XTiβ)
Li = Ln[Pi /(1-Pi)] =XTiβ
Và do đĩ, ta cĩ mơ hình ước lượng logit như sau:
Li = ln [Pi/(1-Pi)] = XTiβ + εi (3.2)
• Biến phụ thuộc:
Là biến giả, nhận giá trị 1 cho các cơng ty trong năm cĩ trả cổ tức bằng tiền, ngược lại nhận giá trị là 0 (các cơng ty khơng trả cổ tức hoặc cổ tức bằng cổ phiếu).
• Các biến độc lập: giống như mơ hình tobit ở trên.
Trong hai mơ hình trên thì các biến địn bẩy tài chính, rủi ro hệ thống, quy mơ cơng ty được xem là biến kiểm sốt. Và các biến tỷ lệ thành viên khơng điều
hành trong ban quản trị, dịng tiền tự do, cơ hội cĩ thu nhập được xem như thay cho chi phí đại diện.