Nghiên c u c a Bernanke (2003) v TTCK M trong giai đo n 5/1989 - 9/2002 cho th y, sau quy t đ nh n i l ng b t ng c a C c d tr liên bang M (Fed) thông qua gi m 25 đi m lƣi su t c b n đƣ lƠm các ch s ch ng khoán ch ch t ngay sau đó t ng 0,75 - 1,25%.
Nghiên c u c a Rigobon vƠ Sack (2001) trên th tr ng ch ng khoán M t n m 1985 ậ1999 cho th y t ng 5% trong ch s S & P 500 lƠm t ng kh n ng th t ch t 25 đi m c b n kho ng 57%. M t m c gi m t ng t trong giá c phi u s có Ủ ngh a t ng t cho kh n ng n i l ng 25 đi m c b n.
Nghiên c u c a Godwin Okpara (2010) trên th tr ng ch ng khoán Nigeria t n m 1984 ậ 2006 cho th y r ng lƣi su t vƠ lƣi su t trái phi u kho b c gi i thích kho ng 92% trong s thay đ i l i nhu n c a th tr ng ch ng khoán.K t qu t ng h p cho th y r ng nh ng đ i m i c a lƣi su t có th lƠ m t y u t d báo t t h n l i nhu n TTCK Nigeria.
Nghiên c u c a Gregorious vƠ các c ng s (2009) trên th tr ng ch ng khoán Anh t n m 1999 ậ 2009cho th y m t phá v c u trúc quan tr ng trong m i quan h gi a l i nhu n ch ng khoán vƠ thay đ i CSTT. c bi t, tr c khi kh ng ho ng tín d ng, ph n ng c a TTCK cho c thay đ i lƣi su t trong d đoánvƠ b t ng lƠ tiêu c c vƠ m i quan h tr nên tích c c trong cu c kh ng ho ng tín d ng. Phát hi n nƠy lƠm n i b t s b t l c c a các nhƠ ho ch đ nh CSTT đ l t ng c xu h ng tiêu c c quan sát th y trong giá c phi u k t khi b t đ u c a cu c kh ng ho ng tín d ng, thông qua c t gi m lƣi su t.
Nghiên c u c a Le Khanh Ngoc(2009) trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam t n m 2001-2008 cho th y lƠ có m i quan h có Ủ ngh a th ng kê gi a s n l ng công nghi p, CSTT vƠ giá ch ng khoán trong TTCK Vi t Nam.
CH NG 3. MỌ HÌNH NGHIểN C U, CH N M U, THU
TH P VÀ PH NG PHÁP PHỂN TệCH S LI U
3.1. Mô hình nghiên c u
T lỦ thuy t c b n vƠ các nghiên c u th c nghi m trong ch ng 2, các ph ng trình c a mô hình nghiên c u đ c đ a ra nh sau:
Rt = f (i, rft), fi> 0, frft>0 (3.1) i = i (RDR), iRDR> 0 (3.2) i = ir+ t+ t (3.3) rft= ft (RDR), fRDR> 0 (3.4) Trong đó: Rt: l i nhu n th tr ng ch ng khoán i: lƣi su t danh ngh a ir: lƣi su t th c t: thay đ i trong t l l m phát t: t l l m phát
rft: Tbrate lƠlƣi su t phi r i ro RDR: lƣi su t tái chi t kh u
Trong ph ng trình 3.1, bi n RtlƠ bi n n i sinh còn bi n i vƠ bi n rft lƠ bi n ngo i sinh. Ph ng trình 3.2 vƠ 3.4, bi n i vƠ bi n rftlƠ bi n n i sinh vƠ bi n RDR lƠ bi n ngo i sinh.Còn đ i v i ph ng trình 3.3 thì i lƠ bi n n i sinh vƠ các bi n còn l i lƠ bi n ngo i sinh.
3.2. i u ki n xác đnh c a mô hình
Cho m t ph ng trình xác đ nh, t ng s c a các bi n lo i tr nó, nh ng bao g m trong các ph ng trình khác ít nh t ph i l n h n ho c b ng s l ng các ph ng trình c a h th ng tr 1 (Koutsoyiannis 1976). M t h th ng các ph ng trình đ c
cho lƠ xác đ nh n u các ph ng trình trong h th ng đó đ c xác đ nh ho c xác đ nh rõ rƠng. Các đi u ki n đ xác đ nh c a ph ng trình đ c bi u di n t ng tr ng nh sau: K ậM ≥ G ậ 1 (3.5) Trong đó: K: t ng s bi n
M: s bi n, n i sinh vƠ ngo i sinh, bao g m trong m t ph ng trình G: t ng s c a ph ng trình
Áp d ng đi u ki n xác đ nh nƠy vƠo mô hình nghiên c u trên ta có: 1. 7 ậ 3>4 -1 4> 3 Ph ng trình đ c xác đ nh rõ rƠng 2. 7 ậ 2> 4 - 1 5> 3 Ph ng trình đ c xác đ nh rõ rƠng 3. 7 ậ 4> 4 - 1 3= 3 Ph ng trình đ c xác đnh
4. 7 ậ 2> 4 - 1 5> 3 Ph ng trình đ c xác đ nh rõ rƠng
H ph ng trình đ ng th i đ c xác đ nh rõ rƠng theo các đi u ki n xác đ nh c a h ph ng trình do đó ta có th đ c c tính b ng cách s d ng ph ng pháp bình ph ng bé nh t hai giai đo n (2SLS).
3.3. Cách th c ch n bi n
D li u các bi n trong mô hình s đ c thu th p theo tháng, t tháng 7 n m 2000 đ n h t n m 2011 bao g m 138 tháng.
S li u v l i nhu n ch ng khoán đ c l y theo hƠm log giá đóng c a c a ch s VN-Index ngƠy cu i cùng trong tháng chia cho giá đóng c a c a ch s VN-Index ngƠy cu i cùng c a tháng tr c đó.
S li u v lƣi su t đ c l y t lƣi su t cho vay t ngu n c a Qu ti n t Qu c T (IMF).
S li u v lƣi su t trái phi u kho b c vƠ lƣi su t tái chi t kh u c ng đ c l y t ngu n c a Qu ti n t Qu c T (IMF).
3.4. Chu i s li u
Vi t Nam, vi c t p h p các s li u v CSTT lƠ khá khó kh n, s d ng d li u n m lƠ không thích h p do TTCK Vi t Nam lƠ m t th tr ng còn non tr v i l ch s phát tri n kho ng 12 n m. Do đó d li u đ c s d ng đơy lƠ d li u theo tháng vƠ các bi n s đ c trình bƠy d i b ng sau:
B ng 3-1.Tên bi n
Tên bi n KỦ hi u Ngu n
TSSL VN-Index Rt = log(VNIt /VNIt-1) www.cophieu68.com Lƣi su t Intrate Qu ti n t Qu c t
www.imf.org Lƣi su t trái phi u kho
b c Tbrate Qu ti n t Qu c twww.imf.org Lƣi su t tái chi t kh u RDR Qu ti n t Qu c t www.imf.org
3.5. Ph ng pháp phơn tích s li u
T nh ng lỦ thuy t c b n trên cùng v i các bi n thu th p đ c, s d ng ph n m m Eview 6.0 theo nh ng b c sau đ tr l i các cơu h i nghiên c u.
B c 1: Ti n hƠnh h i quy theo ph ng pháp bình ph ng bé nh t hai giai đo n cho bi n lƣi su t vƠ lƣi su t trái phi u kho b c.
B c 2: Ki m tra nghi m đ n v cho các bi n d ng g c vƠ d ng sai phơn b c 1. N u t t c các bi n đ u d ng sai phơn b c 1 thì chuy n ti p đ n b c 3.
B c 3: Ki m đ nh tính đ ng liên k t, n u các bi n d ng sai phơn b c 1(I(1)) vƠ
ph n d k t h p c a chúng d ng t i chu i d li u g c I(0) thì ta k t lu n r ng các
bi n lƠ đ ng liên k t vƠ có m i quan h dƠi h n gi a TTCK vƠ CSTT.
B c 4: Ti n hƠnh ki m đ nh VECM đ xác đnh m i quan h ng n h n gi a
TTCK vƠ CSTT. K t h p v i mô hình phơn rƣ ph ng sai đ đánh giá xem m t
bao lơu đ l i nhu n ch ng khoán đi u ch nh v tr ng thái cơn b ng sau nh ng
CH NG 4. K T QU NGHIểN C U