K t l un ch ng 2
3.1 La ch n các bi n, mô hình và gi thuy t nghiên cu
Vi c ch%n các bin s dng a vào mô hình hi quy xut phát t nhng nghiên cu thc nghi m tr#c ây m bo kt qu phù hp và có th so sánh
c nh nghiên cu ca Titman & Wessels (1988), Joy Pathak (2010), Joshua Abor (2008).
Trong nghiên cu ca ca Joy Pathak (2010) tác gi s dng hai bin ph
thuc ó là t l tng n trên tng tài sn (TD), t l n dài hn trên tng tài sn (LTD). Trong thc t i v#i các doanh nghi p ngành xây dng khi nghiên cu thc trng c! cu vn tác gi thy các doanh nghi p ngành xây dng nghiêng v s
dng n ngn hn h!n. Do ó tác gi xut thêm bin ph thuc là t l n ngn hn trên tng tài sn (STD). Bin STD c∗ng ã c Joshua Abor (2008) s dng làm bin ph thuc i di n cho òn b y tài chính trong mô hình nghiên cu ca mình.
Các bin c lp tác gi da vào nhng nghiên cu lý thuyt và nhng nghiên cu thc nghi m tr#c ây v cu trúc vn ã ch3 ra rng có nhiu nhân t nh hng n cu trúc vn. Trong nghiên cu thc nghi m ca Joy Pathak (2010) cho thy có sáu bin c lp nh hng n cu trúc vn: tài sn hu hình (TANG), ri ro kinh doanh (VOL), quy mô doanh nghi p (SIZE), tc tng
trng (GROW), li nhun (ROA), tính thanh khon (LIQ). Nghiên cu ca Joshua Abor (2008) có thêm bin thu thu nhp doanh nghi p (TAX), thanh toán c tc (DIV). Nghiên cu ca Titman & Wessels (1988) thì cho thy bin c im riêng sn ph m c∗ng có nh hng n cu trúc vn. Ngoài ra còn nhiu nhân t khác c∗ng ã c tìm thy có nh hng n cu trúc vn nh: tui ca doanh nghi p, chi phí lãi vay…. tuy nhiên do hn ch trong vi c thu thp s li u, tác gi a ra chín bin c lp i di n cho các nhân tnh hng n cu trúc vn vào mô hình nghiên cu kim nh các nhân t nh hng n cu trúc vn ca các doanh nghi p ngành xây dng Vi t Nam. Chín bin c lp i di n cho các nhân t tác
ng n cu trúc vn ó là tài sn hu hình (TANG), ri ro kinh doanh (VOL), quy mô doanh nghi p (SIZE), tc tng trng (GROW), li nhun (ROA), tính thanh khon (LIQ), Thu thu nhp doanh nghi p (TAX), T l chi tr c tc bng tin mt (DPR) và c im riêng sn ph m (UNI). Mc o lng ca các bin nh sau: Bng 3.1 Tng hp mc o lng ca các bin trong mô hình Tên bin Ký hiu o lng I. Bin ph thuc 1. ∋òn b y tài chính: - T l tng n trên tng tài sn (Total Debt Leverage)
- T l n ngn hn trên tng tài sn (Short-term debt Leverage)
- T l n dài hn trên tng tài sn (Long-term debt Leverage)
TD STD LTD Tng n/Tng tài sn N ngn hn/ Tng tài sn N dài hn/Tng tài sn II. Bin c lp 1.T l chi tr c tc bng tin mt
2.Tc tng trng ca doanh
nghi p (Growth) GROW
(DT nm sau – DT nm tr#c)/DT nm tr#c 3.Quy mô doanh nghi p (Business
size) SIZE Log(Tng tài sn) 4.Tính thanh khon (Liquidity)
LIQ Tài sn ngn hn/N ngn hn
5.T sut sinh li (Return of asset)
ROA Li nhun sau thu/Tng tài sn
6.Tài sn hu hình (Tangible assets)
TANG Tài sn cnh/ Tng tài sn
7.Ri ro kinh doanh (Volatility)
VOL % Thay i EBIT/ % Thay
i doanh thu 8.Thu thu nhp doanh nghi p (TAX)
TAX Thu TNDN phi np trong k,/Li nhun tr#c thu 9.∋c im riêng sn ph m (Uniqueness) UNI Giá vn hàng bán/ Doanh thu thun 3.1.2 Mô hình nghiên cu
Da vào mô hình nghiên cu c th c s dng bi Joy Pathak (2010) nghiên cu các nhân t tác ng n cu trúc vn ca các công ty niêm yt trên th
trng chng khoán Bombay - 0n ∋. Tác gi xut mô hình v#i ba bin ph
thuc là t l tng n trên tng tài sn (TD), t l n dài hn trên tng tài sn (LTD), t l n ngn hn trên tng tài sn (STD); chín bin c lp i di n cho các nhân t tác ng n cu trúc vn ó là tài sn hu hình (TANG), ri ro kinh doanh (VOL), quy mô doanh nghi p (SIZE), tc tng trng (GROW), li nhun (ROA), tính thanh khon (LIQ), Thu thu nhp doanh nghi p (TAX), T l chi tr c tc bng tin mt (DPR) và c im riêng sn ph m (UNI), vi c la ch%n bin tác giã gii thích phn trên.
Mô hình 1: TD = 41 + 42*DPR + 43*GROW +44*LIQ + 45*ROA + 46*SIZE +
47*TANG + 48*TAX+ 49*UNI + 410*VOL
Mô hình 2: LTD = /1 + /2*DPR + /3*GROW +/4*LIQ + /5*ROA + /6*SIZE +
/7*TANG + /8*TAX+ /9*UNI + /10*VOL
Mô hình 3: STD = c1 + c2*DPR + c3*GROW +c4*LIQ + c5*ROA + c6*SIZE + c7*TANG + c8*TAX+ c9*UNI + c10*VOL
3.1.3 Các gi thuyt v mi tng quan gia cu trúc vn và các nhân t tác ng n cu trúc vn. ng n cu trúc vn.
T l chi tr c! tc b∀ng tin mt
T l chi tr c tc bng tin mt ca công ty có th nh hng n s la ch%n ca vn trong tng trng tài chính. Theo lý thuyt trt t phân hng, các công ty s−u tiên s dng li nhun gi li tài tr cho các hot ng u t ca mình, sau ó m#i vay n nu ngun li nhun gi li không tài tr. Do vy các công ty thanh toán c tc thp có th gi li li nhun nhiu h!n cho u t và ít vay n
h!n. Mt khác, các công ty có c tc cao c d kin s− da nhiu h!n vào n
tài tr cho các c! hi tng trng ca h%. Nghiên cu thc nghi m ca
A.Shahjahanpour, H.Ghalambor, A.Aflatooni (2010) c∗ng cho kt qu d!ng gia t l chi tr c tc bng tin mt và òn b y tài chính.
Gi thuyt 1: T l chi tr c tc bng tin mt và òn b y tài chính có mi t!ng quan d!ng (+).
Tc tng tr#ng
Tc tng trng c xem là yu t tác ng n cu trúc vn ca doanh nghi p. Có hai quan im trái ngc nhau v mi quan h gia tc tng trng và òn b y tài chính.
Theo lý thuyt trt t phân hng thì có mi quan h tích cc gia mc
tng trng và òn b y tài chính, lý gii iu này Myers (1984) lp lun rng các công ty có tc tng trng cao s− không ti u hóa u t ca h% và thng có
nhu cu vn u t nhiu h!n trong khi ó ngun li nhun gi li không và h%
s− s dng vn vay nhiu h!n. Nh vy t l òn b y tài chính có t!ng quan d!ng v#i tc tng trng. Nghiên cu thc nghi m ca Joy Pathak, 2010 c∗ng
ng thun v#i mi quan h này.
Tuy nhiên theo lý thuyt ánh i và lý thuyt v chi phí i di n li cho rng t l òn b y tài chính và tc tng trng có mi t!ng quan âm. Theo lý thuyt v chi phí i di n cho rng các công thng có xu h#ng tranh giành li ích v#i các ch n. Tc tng trng cao, cho thy các doanh nghi p này có kt qu kinh doanh kh quan, do ó các công s− không mun chia s−u th này v#i các ch n. Theo lý thuyt ánh i c∗ng cho rng tc tng trng có th c xem nh là mt tài sn vô hình, không th là tài sn th chp cho các khon n. Do
ó vi c s dng các khon n s− b gi#i hn, iu này gi ý rng các công ty có tng trng s− ít vay n. Nghiên cu thc nghi m ca Titman và Wessels (1988) c∗ng ng tình rng mi t!ng quan gia tc tng trng và òn b y tài chính là t!ng quan âm.
Gi thuyt 2- Tc tng trng và òn b y tài chính có mi t!ng quan d!ng (+) hoc âm (-).
Tính thanh khon
Tính thanh khon là mt yu t quyt nh n cu trúc vn ca doanh nghi p. Các doanh nghi p có t l thanh khon cao có th s dng nhiu n
vay do doanh nghi p có th tr các khon n vay ngn hn khi n hn.
Mt khác, các doanh nghi p có tính thanh khon cao t!ng ng v#i tin mt tích l∗y và các tài sn ngn hn khác nhiu, và xem nh là ngun ni b bên trong doanh nghi p và s− c s dng tài tr cho hot ng sn xut kinh doanh ca mình, do ó s− ít vay n h!n. Kt qu nghiên cu thc nghi m ca Joy Pathak, 2010 c∗ng cho kt qu v mi t!ng quan âm gia òn b y tài chính và tính thanh khon
d!ng (+) hoc âm (-).
T sut sinh li
K t khi lý thuyt MM v Cu trúc vn ra i (1958) thì n nay v+n cha có s thng nht quan im v mi quan h gia t sut sinh li và òn b y tài chính.
Theo lý thuyt trt t phân hng: Các doanh nghi p có kh nng sinh li cao thng li nhun gi li nhiu h!n, do ó h% u tiên s dng li nhun gi li
tái u t, sau ó m#i s dng n vay và phát hành c phiu khi cn thit. Theo lý thuyt này thì t sut li nhun và òn b y tài chính có mi t!ng quan âm (-). Mt s nghiên cu thc nghi m c∗ng ng h mi t!ng quan âm gia t sut sinh li và òn b y tài chính. Theo Farah Riaz và Dr. Muhammad Afzal (2011) nghiên cu cu trúc vn ca các doanh nghi p thuc các l∀nh vc sn xut nh d t may, công nghi p, hóa cht, ng, xi mng c niêm yt trên th trng chng khoán Karachi (KSE) Pakistan, kt qu nghiên cu cho thy nhân t li nhun (ROA) có nh hng tiêu cc n òn b y tài chính trong mt s l∀nh vc. Kt qu nghiên cu thc nghi m ca (Joy Pathak, 2010; Carlos Alberto Correa, Leonardo Fernando Cruz Basso và Wilson Toshiro Nakamura, 2005) c∗ng cho mi t!ng quan âm gia cu trúc vn và òn b y tài chính
Theo lý thuyt ánh i: T sut li nhun ca doanh nghi p cao s− làm cho các trái ch yên tâm và có th cung cp mt hn mc tín dng cao h!n cho doanh nghi p. H% tin rng các doanh nghi p này s− không gp vn khó khn gì
thanh toán khon vay ó. Nh vy òn b y tài chính và t sut sinh li có mi t!ng quan d!ng.
Gi thuyt 4: ∋òn b y tài chính và t sut sinh li có mi t!ng quan d!ng (+) hoc t!ng quan âm (-)
Quy mô doanh nghi p c xem là mt yu t quyt nh n cu trúc vn ca doanh nghi p
Các doanh nghi p có quy mô l#n thng a dng hóa ngành ngh h!n so v#i nhng doanh nghi p nh∃ do ó dòng tin mt ca h% s− ít b bin ng và kh nng vt qua khng hong tài chính d& dàng h!n. Theo ó, quy mô ca công ty có t3 l nghch v#i nguy c! phá sn (Titman và Wessels, 1988). Các doanh nghi p có quy mô l#n thng d& dàng tip cn v#i các ngun vn vay mn do c các t chc tín dng tin tng và cung cp hn mc tín dng nhiu h!n, v#i lãi sut u ãi h!n… Ngoài ra, các doanh nghi p có quy mô l#n c∗ng thng d& dàng ct gim các khon chi phí có liên quan n vi c phát hành n h!n so v#i các doanh nghi p khác. ∋iu này cho thy các doanh nghi p có quy mô l#n thng h#ng n vi c s dng n nhiu h!n. Mt s công trình nghiên cu c∗ng cho thy mi quan h tích cc gia quy mô và òn b y tài chính (Joy Pathak, 2010; Joshua Abor, 2008; Nguy&n Th Cành, Nguy&n Thanh Cng, 2012)
Tuy nhiên mt s nghiên cu khác cho rng quy mô c∗ng c xem là mt du hi cho các nhà u t bên ngoài. Fama và Jensen (1983) cho rng các doanh nghi p l#n có khuynh h#ng công b thông tin cho ngi bên ngoài nhiu h!n các doanh nghi p nh∃ và có kh nng tip cn th trng c phiu d& dàng h!n. S bt cân xng thông tin ít h!n v#i các doanh nghi p l#n làm các doanh nghi p này có khuynh h#ng s dng vn c phn nhiu h!n các khon n và do vy òn b y n s− thp.
Gi thuyt 5 – Quy mô công ty có mi quan h d!ng (+) hoc âm (-) v#i
òn b y tài chính.
Tài sn hu hình
Tài sn hu hình óng mt vai trò quan tr%ng trong vi c xác nh cu trúc vn ca mt doanh nghi p. Theo lý thuyt v chi phí i di n và các thông tin bt cân xng cho rng các công ty có tài sn hu hình có th dùng nó th chp trong vi c vay n, vy nên các doanh nghi p có tài sn hu hình l#n thng có nhiu c!
hi vay n h!n. Theo Titman và Wessels (1988), tài sn hu hình s− giúp các công ty tích l∗y các khon n, nu nhu t b tht bi, ch n s− tính phí cung cp bo lãnh. Theo ó, các ch n có xu h#ng cm thy thoi mái v#i vi c cung cp các khon vay, và các chi phí liên quan n bt cân xng thông tin s− có xu h#ng gim xung, lý do là bi vì da trên tài sn th chp gim thiu các vn
xung t li ích gia các công và ch n. Kt qu nghiên cu thc nghi m ca Joy Pathak (2010) c∗ng cho thy mi t!ng quan d!ng gia tài sn hu hình và
òn b y tài chính. Nh vy c lý thuyt và thc nghi m u cho kt qu tích cc trong mi quan h gia tài sn hu hình và òn b y tài chính.
Gi thuyt 6 – Tài sn hu hình có mi t!ng quan d!ng (+) v#i òn b y tài chính.
Thu thu nhp doanh nghip
Theo lý thuyt MM thu có nh hng rt quan tr%ng n cu trúc vn ca doanh nghi p. MM lý gii rng các doanh nghi p v#i thu sut cao h!n s− s
dng nhiu n t li ích t tm chn thu. Do ó òn b y tài chính có quan h cùng chiu v#i nhân t thu thu nhp doanh nghi p. Nghiên cu thc nghi m ca Joshua Abor (2008) c∗ng cho thy mi t!ng quan d!ng gia thu thu nhp doanh nghi p và òn b y tài chính.
Gi thuyt 7: ∋òn b y tài chính và thu thu nhp doanh nghi p có mi t!ng quan d!ng (+)
c i∃m riêng c%a sn ph&m
Các công ty có các sn ph m c áo thng có òn b y tài chính thp bi vì nu công ty b phá sn thì nhng hàng tn kho ca công ty rt khó cnh tranh khi thanh lý vì tính c thù sn ph m ca mình. Vy mi t!ng quan gia
òn b y tài chính và c im riêng sn ph m là âm. Nghiên cu thc nghi m ca Titman và Wessels (1988) c∗ng cho kt qu v mi t!ng quan âm gia
Gi thuyt 8: ∋c im riêng ca sn ph m và òn b y tài chính có mi t!ng quan âm (-)
R%i ro kinh doanh
Các doanh nghi p có ri ro kinh doanh nhiu h!n, chi phí phá sn và chi phí i di n u cao h!n so v#i các doanh nghi p có ri ro thp vì theo lý thuyt v