KMVălƠăvi tăt tătênăc aă3ăng i:ăStephenăKealhofer, John McQuown and Oldrich Vasicek. Ba
ôngănƠyăthƠnhăl păraăcôngătyăKMVăvƠoăn mă1989ăv ăqu nălỦăr iăro,ăvƠăphátătri nămôăhìnhăKMVătrongă nh ngăn mă1990.ăHi năt iăKMVădoăcôngătyăMoody’săn măgi .ăMôăhìnhănƠyăcònăđ căg iălƠămôăhìnhă
c uătrúcăhayămôăhìnhă“bi năđ iătƠiăs n”. TheoătƠiăli uăc aăDouglasăW.Dwyer;ăAhmet E.Kocagil;Roger M.Stein -Moody’săKMVăRiskCalcăModelăthìăđ căđi măc aămôăhìnhănƠyălƠăđiăsơuăvƠoătìmăhi uănh ngă đi uă năch aă ăđ ngăsauăs ăv ăn ăhayănóiăkhácălƠătìmănguyênănhơnălƠmăbùngăn ăs ăc ăv ăn .ăNghiênă c uăt ngăquanătƠiăs năgi aăhaiăcôngătyăvƠăxácăxu tăv ăn ăriêngăbi tăc aăt ngăcôngătyăs ăchoăbi tăxácă xu tămƠăhaiăcôngătyăcùngăv ăn ăt iăm tăth iăđi măvƠăđi uănƠyăliênăquanăt iăbi năc ăv ăn ăc aădanhăm că tƠiăs n.ă
Trái v i CreditMetrics, KMV khôngăs d ngăma tr n xác su t thayăđ i ch t l ng tín d ng đ c tính toán b i các t ch c x p h ng đ căl p nh Standard & Poor hay Moody’s đ tìm ra xác su t không hoàn tr c a m i khách hàng. Thay vƠoăđó, KMV tính toánătr căti păxácăsu t không hoàn tr c a m i khách hàngăd a trên cách ti p c n đnh giá quy n ch n c a Merton (1974), xác su t này
đ c g i là t n su t không hoàn tr k v ng EDF (Expected Default Frequency). Xác su t này là m t hàm c a c u trúc v n c a công ty vayăv n, đ b t năđ nhăc a giá tr ătài s n công ty, và giá tră
hi n t i c a tài s n công ty.
Theo cách ti p c n quy n ch n c a Merton, vi c vayăn c a công ty đ c xem nh ăcôngătyă đangăs ăh uăm tăquy năch năbánă(PutăOption)ătrênătƠiăs năcôngăty,ăv iăgiáăth căhi nă(Exercise Price)
b ngăv iăgiáătr ăc aăkho năn ăvƠoăngƠyăđáoăh n.ăVƠoăngƠyăđáoăh n,ăn uăgiáătr ătƠiăs năc aăcôngătyăl nă h năgiáătr ăc aăcácăkho năn ,ăcôngătyăs ăth căhi năquy năch năđ ă“muaăl i”ăgiáătr ătƠiăs năc aăcôngătyă b ngăcáchătr ăn ;ăn uăgiáătr ătƠiăs năc aăcông tyăth păh năgiáătr ăcácăkho năn ,ăcông ty không có kh n ng hoàn tr n khi đó t ng đ ng v i vi c công ty th c hi n quy n ch n bán c a mình. ătìmă raăEDFăd aătrênăcáchăti păc năMerton,ăKMVăti năhƠnhătheoăcác b căsau:
Tính toán kho ng cách gi a giá tr k v ng tài s n công ty đ n giá tr ng ng không hoàn tr (kho ng cách này đ c ký hi u DD – Distance to Default).
DD = E(V1 ) ứDPT
Trong đó:
- E(V1 ): Giá tr k v ng c a tài s n công ty - :ăđ ăbi năđ ngăc aătƠiăs n
- DPT:ă i m ng ng không hoàn tr .
DPTă=ăSTDă+ă½ăLTDăă(Trongăđó:ăSTD:ăn ăng năh n;ăLTD:ăn ădƠiăh n) Víăd :
Giáătr ătƠiăs năhi năt iăc aăcôngăty:ăVoă=ă1000
T căđ ăt ngătr ngăgiáătr ătƠiăs năk ăv ngăhƠngăn m:ă20% Giáătr ătƠiăs năk ăv ngătrongă1ăn m:ă1000ăxă1.2ă%ă=ă1200
ăbi năđ ngătƠiăs n:ă = 100
i m ng ng không hoàn tr :ăDPTă=ă800
Ta có: DD =
100 800 1200
= 4
Chuy n giá tr DD thành EDF d a trên d ăli u l ch s v vay n ăvà phát hành trái phi u c a m tăm u r t nhi u công ty. KMVăs ăd ng DD đ c tính theo công th c trên đ xác đ nh
EDF t th cănghi m. ụăt ngăc aăKMVălƠăcóăth ăcoiăEDFănh ălƠăhƠmăc aăDD:ăn uăDDăcƠngă l năthìăxácăsu tăv ăn ătrongă1ăn măcƠngăth p.ăHƠmănƠyăđ cătínhăt ăth cănghi mă(b ngăs ă hƣngăcóăcùngăDDăb ăv ăn ătrongă1ăn măchiaăchoăt ngăs ăhƣngăcóăcùngăDD) d aătrênăc ăs ăd ă li uăc aăKMV.ăGi ăs ătrongăm tăm uă5000ăcôngătyăcóăcùngăgiáătr ăDD=ă4,ăsau m t n m có 20 công ty không có kh n ng hoàn tr n .ăKhiăđóăEDF 1 n m = 20/5000 = 0,4%.
Môăhìnhăcóă uăđi mălƠăcácăd ăli uăxácăth căvƠăđ căc pănh tăth ngăxuyên doăc năc ă vƠoăd ăli uăc aăth ătr ngăch ngăkhoánăch ăkhôngăc năc ăvƠoăd ăli uăs ăsáchăk ătoánănh ămôă hìnhăc năc ăvƠoăx păh ngătínd ng.ăTuyănhiênăđ iăv iăcácăcôngătyăkhôngăniêmăy tătrênăth ătr ngă ch ngăkhoánăthìă uăđi mănƠyăkhôngăđ căphátăhuy,ădoăđóăcácăd ăli uăv năph iăd aăvƠoăd ăli uă k ătoán,ăs ăsách.ăNh căđi măth ăhaiălƠămôăhìnhăkhôngăphơnăbi tăcácălo iăn ăvayăkhácănhauăc nă c trênătƠiăs năđ măb o,ăđánhăgiáăn ngăl cătƠiăchính…