Giá tr công ty theo Tobin’s q là h s đ c đ i di n b i t ng giá tr th tr ng c a doanh nghi p (V) và Giá tr các kho n n , sau đó chia cho giá tr tài s n c a doanh nghi p (A). Grunfeld (1960) đư đ ngh s d ng giá tr th tr ng c a công ty nh là đ i di n tiêubi u cho kh n ng t o l i nhu n k v ng c a công ty. Vì v y, đ u t ph thu c vào giá tr th tr ng c a công ty đó. Cách ti p c n giá tr th tr ng này c a Grunfeld đ c xem là ng i đi tr c m đ ng cho lý thuy t Q c a Tobin (Tobin’s Q theory).
Brainard và Tobin (1968), và Tobin (1969) đư n l c gi i thích v đ u t d a trên m tch s q, ch s này là t s c a giátr th tr ng c a v n và chi phí thay th
nó. Ý t ng c a lý thuy t này là khi ch s q l n h n 1, thì công ty nên ti n hành đ y m nhđ u t vì l i nhu n t o ra s v t h n chi phímua tài s n c a công ty.
2.1.5 M i liên h gi a giá tr côngăty,ăc ăh i phát tri n và r i ro
hi u tác đ ng c a c h i t ng tr ng đ n m i quan h gi a h s Tobin’s Q c a công ty và r i ro, chúng ta xem xét m t công ty s d ng toàn b c c u v n là v n ch s h u. Chúng ta gi đ nh xa h n r ng công ty có m t tài s n c đ nh c ng m t c h i t ng tr ng. Giá tr c a tài s n c đ nh A đ c cho và không ph thu c vào s bi n đ ng c a su t sinh l i c a nó. N u c h i t ng tr ng là m t c h i đ m r ng công ty b ng cách mua l i nhi u w tài s n c đ nh h n v i chi phí K, giá tr c a công ty là A + C, v i C là giá tr c a quy n ch n mua wA v i giá th c hi n b ng v i yêu c u đ u t K. V i gi đ nh này, m t s gia t ng trong ph ng sai c a t l thay đ i c a A không nh h ng đ n A nh ng t ng C. V i ký hi u này, Q là (A+C)/A. Do đó, đ i v i m t giá tr c a A, Q là m t ch c n ng ngày càng t ng c a ph ng sai c a A. M t s gia t ng trong A c n thi t gia t ng Q khi nó gia t ng giá tr c h i t ng tr ng c a công ty.
Lý thuy t đánh đ i th c s không đ a ra d đoán rõ ràng cho m i quan h gi a s thay đ i c a v n c ph n và h s Q. Ví d , không có gì ng n c n kh n ng các
công ty bi n đ ng cao có K cao. N u m i t ng quan thu ngi a bi n đ ng v n c
ph nvà K là đ l n, khi đó s có m t m i t ng quan ngh ch gi a h s Qvà bi n
đ ng v n c ph n. L a ch n t c đ t ng tr ng s có giá tr không đáng k cho các công ty bi n đ ng cao do giá th c hi n c a các l a ch n s là l n cho các công ty này. Tuy nhiên, đ i v i m t công ty nào đó, s gia t ng bi n đ ng gi a K, , và A
liên t c nh t thi t ph i t ng h s Q.
2.2 Các nghiên c uătr căđơy
N m 2000, Shin and Stulz (2000) đư nghiên c u v m i t ng quan thu n gi a nh ng thay đ i trong r i ro h th ng và nh ng thay đ i trong h s Q và m t m i t ng quan ngh ch gi a nh ng thay đ i trong r i ro phi h th ng và nh ng thay đ i trong h s Q. Các m i quan h b n v ng theo th i gian và cho m t lo t các tr ng h p. Chúng d n đ n m t m i t ng quan ngh ch gi a nh ng thay đ i trong t ng r i ro và nh ng thay đ i trong h s Q. Tác gi không tìm th y h tr cho gi thuy t r ng
các thu c tính l a ch n th c c a c h i t ng tr ng làm gi m tác đ ng b t l i c a vi c t ng r i ro trên h s Q. M i t ng quan ngh ch gi a nh ng thay đ i trong t ng r iro và nh ng thay đ i trong h s Q không th đ c gi i thích b i các thu c tính l a ch n c a v n c ph n b i vì nó có ý ngh a th p đ i v i các công ty có đòn b y th p nh là đ i v i các công ty có đòn b y cao. áng chú ý, m i t ng quan ngh ch gi a h s Q và t ng r i ro không t n t i các công ty l n. Trong n a ph n m u c a tác gi , m i quan h gi a h s Q và t ng r i ro là cùng chi u đ i v i các công ty l n, nh ng đ tin c y ph thu c vào đ c đi m k thu t h i quy. M t s gi i thích cho ch ng c này là nó nh t quán v i quan đi m cho r ng t ng r i ro có ý ngh a ít h n đ i v i các công ty l n vì vi c d dàng ti p c n th tr ng v n và kh n ng qu n lý r i ro t t các n n kinh t l n. Nó là đi m nh n thú v đ l u ý trong quan đi m này,
b ng ch ng g n đâycho th y cách s d ng ch ng khoán phái sinh gi m ti p xúc c a
các công ty v i nh ng r i ro và t ng giá tr . Không m t lý thuy t nào hi n có đ c p trong bài nghiên c u này giúp hi u đ c m i t ng quan thu n gi a dòng ti n k v ng và r i ro h th ng, do đó, s t t h n n u đ l i v n đ này cho nh ng nghiên c u ti p theo.
N m 2013, Li và c ng s đư th c hi n nghiên c u v qu n tr r i ro doanh
nghi p và giá tr doanh nghi p trong các công ty t i Trung Qu c trong giai đo n 2009-
2010. Nghiên c u này s d ng ROE nh là th c đo cho giá tr doanh nghi p và các bi n đ c l p tham gia vào bao g m: m c đ qu n tr r i ro, quy mô c a doanh nghi p (đ c đo thông qua logarit t nhiên c a giá tr v n ch s h u), t l đòn b y (đ c đo b ng giá tr n /v n ch s h u), m c đ t ng tr ng cua doanh nghi p, m c đ
s h u. M u nghiên c u bao g m 135 doanh nghi p và nghiên c u s d ng ph ng
pháp OLS đ c l ng m i quan h gi a các bi n đ c l p và giá tr doanh nghi p. K t qu cho th y giá tr doanh nghi p có m i liên h cóý ngh a th ng kê v i các nhân t bao g m, m c đ qu n tr r i ro, quy mô, t l đòn b y, và m c đ s h u v i h s pearson l n l t là 0.245, 0.355, 0.365, và 0.253.
N m 2011, Waweru và Kisaka đư th c hi n nghiên c u v vi c ban hành và áp d ng các chính sách v qu n tr r i ro t i giá tr doanh nghi p t i các công ty niêm
y t trên sàn ch ng khoán Nairobi t i Kenya. Các tác gi đư th c hi n ki m đ nh m c đ nh h ng c a các nhân t ph n ánh c p đ qu n tr r i ro t i các doanh nghi p v i giá tr c a cácdoanh nghi p đó, c th giá tr doanh nghi p đ c đo l ng thông qua h s Tobin’s Q. D li u s d ng trong nghiên c u này đ c thu th p t m u 22 công ty đang niêm y t trên sàn ch ng khoán Nairobi vào cu i n m 2009. K t qu nghiên c u cho th y có m i liên h có ý ngh a th ng kê gi a vi c b nhi m Giám c Qu n Tr R i Ro (CRO) và c p đ qu n tr r i ro t i các doanh nghi p này. Tuy nhiên, nghiên c u ch ra không có m i liên h mang ý ngh a th ng kê gi a c p đ qu n tr r i ro và các bi n khác nh lo i hình ngành, m c đ đ c l p trong ban ki m soát, đ l n c a doanh nghi p, và m c đ t ng tr ng c a doanh nghi p. Nghiên c u c ng cho th y khi vi c nâng cao vai trò qu n tr r i ro trong các doanh nghi p góp ph n nâng cao giá tr c a các doanh nghi p đ c l a ch n.
N m 2011, Tahir và Razali đư th c hi n nghiên c u v m i quan h gi a giá tr doanh nghi p và các nhân t , bao g m m c đ qu n tr r i ro, quy mô, đòn b y, l i
nhu n, m c đ toàn c u hoá, và m c đ s h u c a các c đông ch ch t. Giá tr
doanh nghi p đ c đo l ng thông qua h s Tobin’s Q v i m u nghiên c u là 528 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Malaysia trong n m 2007. K t qu h i quy OLS cho th y, m c đ qu n tr r i ro và m c đ s h u c a các c đông ch ch t là không có ý ngh a th ng kê m c dù đó là m i quan h cùng chi u.
N m 2008, Hoyt và c ng s đư th c hi n nghiên c u v m i quan h gi a giá tr doanh nghi p và qu n tr r i ro trong các công ty ho t đ ng trong l nh v c b o hi m t i M . M u nghiên c u bao g m 275 công ty b o hi m ho t đ ng t i M trong
giai đo n t 1995-2005. Hoyt và c ng s đư s d ng ph ng pháp c l ng c c đ i
(maximum likelihood estimation) đ c l ng m i quan h gi a giá tr doanh nghi p và các nhân t bao g m: m c đ qu n lý r i ro, quy n s h u, giá tr t ng tài s n, m c đ đa d ng hoá c a ngành, m c đ toàn c u hoá, b o hi m nhân th , t l gi a giá tr n /v n ch s h u, m c đ đa d ng hoá ngành d c, và vi c tái s d ng các
thích b ng kh n ng qu n tr r i ro c a các công ty và m i quan h này có ý ngh a m c 1%.
Meyer và Kuh (1957) đư nghiên c u th c nghi m v nhân t tác đ ng đ n quy t đ nh c a công ty khi mua tài s n c đ nh,v i d li u 600 công ty M trong giai đo n 5 n m (1946-1950). M t trong nh ng phát hi n quan tr ng c a Meyer và Kuh là cho th y t m quan tr ng c a các ch tiêu tài chính đ i v i quy t đ nh đ u t c a công ty, c th là công ty có xu h ng u tiên s d ng dòng ti n n i b cho các quy t đ nh
đ u t . Myer và Kuh ki m tra s nh h ng c a dòng ti n đ i v i đ u t , và th y
r ng th i đi m đ u t c a công ty có liên quan đ n s s n có ngu n tài tr t n i b trong h u h t các giai đo n phát tri n c a m t công ty.
Modigliani và Miller (1958) đư nghiên c u v m i liên quan gi a c u trúc tài chính c a công ty và quy t đ nh đ u t c a công ty đó. Nghiên c u c a Modigliani và Miller đư d n đ n hàng lo t các nghiên c u khác ti p sau đó (Jorgenson 1963, Hall
và Jorgenson, 1967) cho r ng trong th tr ng hoàn h o thì các y u t quy t đ nh đ u t c a công ty không có liên quan đ n quy t đ nh tài chính c a công ty mà đ u t đ c quy t đ nh b i các y u t khác nh kh n ng sinh l i c a tài s n, trong khi đó y u t này đ c xem là đ c l p v i quy t đ nh tài chính bên trong c a m t công ty.
Fazzari, S.M., Hubbard, R.G. & Petersen, B.C (1988). Nhóm nhiên c u s d ng d li u t Value Line c a 421 công ty trong ngành s n xu tc a M t n m 1969 đ n 1984 và phân thành 3 lo i: 49 côngty thu c lo i 1 có t l chi tr c t c ít h n 10% trong ít nh t 10 đ n 15 n m g n nh t; 39 công ty có t l chitr c t c gi a 10% đ n 20% thu c lo i 2, và t t c 334 công ty khác thu c lo i 3. K t qu nghiên c u c a
FHP đư làm rúng đ ng gi i nghiên c u v m i quan h gi a đ u t và dòng ti n.
Trong mô hình nghiên c u v m i quan h gi a dòng ti n và đ u t , nhóm ông phát
hi n ra r ng đ u t các công ty g p “h n ch tài chính” thì b ph thu c vào dòng ti n c a công ty đó. Còn đ u t c a các công ty không m c ph i “h nch tài chính” thì ít b ph thu c vào dòng ti n. Vì th , nhóm nghiên c u cho làchính “h n ch tài chính” làm xu t hi n m i quan h gi a dòng ti n và đ u t .
2.3Gi thuy t nghiên c u
C n c vào k t qu các nghiên c u trên, các gi thuy t nghiên c u c th nh
sau:
- T ng r i ro có m i t ng quan thu nv i giá tr công ty: M t s gia t ng trong
t ng r i ro s làm gi m giá tr công ty và ng c l i.
- R i ro h th ng có m i t ng quan thu n v i giá tr công ty: M t s gia t ng
trong r i ro h th ng s làm t ng giá tr công ty và ng c l i.
- R i ro phi h th ng có m i t ng quan ngh ch v i giá tr công ty: M t s gia
CH NGă3:ăD LI UăVĨăPH NGăPHÁPăNGHIÊNăC U
3.1ăPh ngăpháp nghiên c u
th c hiên mô hình nghiên c u đ c p trong m c 1, tác gi s d ng ph ng pháp nghiên c u đ nh l ng v i k thu t s d ng là bình ph ng nh nh t hay OLS. Ph ng pháp OLS là ph ng pháp cho t ng bình ph ng c a bi n s ng u nhiên đ t
giá tr nh nh t.Thông qua ph ng pháp OLS, có th cho ta th y đ c s nh h ng
c a các bi n r i ro đ n giá tr công ty.
xây d ng đ c hàm h i quy hai bi n c n s d ng ph ng pháp OLS và d li u c a m uv i d li u m u đây theo d ng b ng.Lý do s d ng d li u m u theo d ng b ng đ c li t kê d i đây:
- Vì d li u liên quan đ n các doanh nghi p theo th i gian, nên nh t đ nh ph i có tính d bi t (không đ ng nh t) trong các đ n v này. K thu t c l ng d li u b ng có th chính th c xem xét đ n tính d bi t đó b ng cách xem xét các bi n s có tính đ c thù theo t ng doanh nghi p.
- Thông qua k t h p các chu i theo th i gian c a các quan sát theo không gian,
d li u b ng cung c p ‘nh ng d li u có nhi u thông tin h n, đa d ng h n, ít c ng tuy n h n gi a các bi n s , nhi u b c t do h n và hi u qu h n.’
- Thông qua nghiên c u các quan sát theo không gian l p l i, d li u b ng phù
h p h n đ nghiên c u tính đ ng c a thay đ i.
- D li u b ng có th phát hi n và đo l ng t t h n nh ng nh h ng mà không
th quan sát trongd li u chu i th i gian thu n túy hay d li u chéo theo không gian thu n túy.
- D li u b ng giúp ta nghiên c u nh ng mô hình hành vi ph c t p h n. Ví d ,
các hi n t ng nh l i th kinh t theo qui mô và thay đ i k thu t có th đ c xem xét thông qua d li u b ng t t h n so v i d li u theo chu i th i gian thu n túy hay theo không gian thu n túy.
- B ng cách thu th p nh ng s li u có s n cho vài nghìn đ n v , d li u b ng có