Bài vi t s d ng m t t p h p các bi n đ c đi m c a công ty đ gi i thích vi c n m gi ti n m t. H u h t các ph ng đoán thì không rõ ràng và cho phép ki m
đ nh các gi thuy t khác nhau. Bi n gi i thích đ u tiên là quy mô công ty và d
đoán v m i quan h gi a quy mô công ty và n m gi ti n m t c ng không
th ng nh t. Barclay & Smith (1995) cho r ng có s hi n di n kinh t theo quy mô khi các công ty l n phát hành ch ng khoán s t n chi phí ít h n các công ty
nh . Ngoài ra, các công ty l n cho th y có b t cân x ng thông tin ít h n và có chi phí huy đ ng bên ngoài th p h n so v i các công ty nh (Brennan và Hughes, 1991; Fazzari và Petersen, 1993). Ozkan và Ozkan (2004) l p lu n r ng các công ty l n n m gi ít ti n m t h n b i vì h có nhi u kh n ng đ c
đa d ng hóa và, do đó, ít có kh n ng g p ph i ki t qu tài chính (Titman và Wessels, 1988). Do đó, gi thuy t đ u tiên là:
• Gi thuy t 1a: ti n m t n m gi có m i quan h ng c chi u v i quy mô doanh nghi p (FS).
M t khác, các công ty l n h n có th cho là thành công h n, do đó, h có th tích tr ti n m t nhi u h n (Opler và c ng s , 1999). H n n a, quy mô công ty có th đ c cho là m t s ng n ch n thôn tính và các nhà qu n lý c a các công ty l n có nhi u quy n tùy nghi h n đ gi ti n m t d th a mà không s m t s thay th ti m tàng (Drobetz và Grüninger, 2007). Do đó, gi thuy t ng c l i là:
• Gi thuy t 1b: ti n m t n m gi có m i quan h cùng chi u v i quy mô doanh nghi p (FS).
Lý thuy t tr t t phân h ng cho th y m t m i quan h ng c chi u gi a đòn
b y và n m gi ti n m t. Khi đ u t v t quá l i nhu n gi l i, ti n m t gi m
và đòn b y t ng lên, v i đi u ki n công ty tuân theo tr t t phân h ng. Ngoài ra, các công ty có m c đòn b y cao s đ c giám sát nhi u h n t các nhà đ u
t , ng ý s h n ch quy n tùy nghi qu n lý và do đó, n m gi ti n m t th p
h n. Cu i cùng, các doanh nghi p ti p c n t t h n các th tr ng n và/ho c vay v n ngân hàng thì ít có nhu c u gi ti n m t h n. Nh ng l p lu n này d n
đ n gi thuy t sau:
• Gi thuy t 2a: ti n m t n m gi có m i quan h ng c chi u v i t l đòn
b y (LVRG).
Ng c l i, đòn b y n cao h n làm t ng kh n ng ki t qu tài chính và do đó
có th các công ty n m gi ti n m t nhi u h n (Ozkan và Ozkan, 2004). H n
n a, v n đ m c đòn b y cao gây ra v n đ không đ đ u t c a Myers (1977), và n m gi ti n m t d th a làm gi m thi u các chi phí đ i di n ti m tàng c a n . T quan đi m này, do đó, ph ng đoán v m i quan h gi a đòn b y và n m gi ti n m t là không rõ ràng. M t gi thuy t khác là:
• Gi thuy t 2b: ti n m t n m gi có m i quan h cùng chi u v i t l đòn
b y (LVRG).
Các công ty có v n luân chuy n cao h n (hàng t n kho, kho n ph i thu cao) d ki n s gi ít ti n m t h n vì các tài s n này có th bán trong tr ng h p thi u h t ti n m t, và do đó h ít có nhu c u d tr ti n m t cao. i u này d n đ n gi thuy t sau đây:
• Gi thuy t 3: ti n m t n m gi có m i quan h ng c chi u v i v n luân chuy n ròng c a công ty (NWC).
D a trên quan đi m cho r ng các công ty tr c t c đ c giám sát t t h n và có
th huy đ ng v n v i chi phí th p h n (Drobetz và Grüninger, 2007). Quan sát th y r ng m t công ty tr c t c có th là k t qu c a qu n tr doanh nghi p t t
h n, thuy t ph c công ty gi ít ti n m t. Kh n ng đ gi m chi tr c t c trong
tr ng h p thi u h t thanh kho n c ng bi n minh n m gi ti n m t th p h n
khi có chính sách chi tr c t c c a công ty. Vì v y, gi thuy t đ a ra là:
• Gi thuy t 4a: ti n m t n m gi có m i quan h ng c chi u v i thanh toán c t c (DIV).
Tính h p lý là nh nhau khi tranh lu n, các công ty thanh toán c t c đ c bi t mi n c ng b qua c t c và có xu h ng n m gi m t l ng l n ti n m t (Ozkan và Ozkan, 2004). Do đó, m t gi thuy t ng c l i là:
• Gi thuy t 4b: ti n m t n m gi có m i quan h cùng chi u v i thanh toán c t c (DIV).
Do nh ng t n th t d ki n là k t qu t vi c t b các d án đ u t sinh l i, nên chi phí phát sinh trong tình tr ng thi u h t ti n m t cao h n cho các doanh
nghi p có c h i đ u t l n h n. H n n a, các c h i t ng tr ng h u nh không đ c thanh lý trong các tr ng h p phá s n và s m t h u h t giá tr c a chúng. Vì v y, các công ty v i m c t ng tr ng cao h n có đ ng c đ gi ti n m t nhi u h n. Ngoài ra, các công ty t ng tr ng có đ c tr ng là m c đ b t cân x ng thông tin cao h n và trong th gi i tr t t phân h ng thì t n chi phí
h n đ huy đ ng v n bên ngoài (chi phí l a ch n b t l i). T t c nh ng l p lu n cho th y m t m i quan h cùng chi u gi a n m gi ti n m t và t l giá tr th tr ng trên giá tr s sách. Vì v y, chúng ta có:
• Gi thuy t 5a: ti n m t n m gi có m i quan h cùng chi u v i c h i
t ng tr ng (MTB).
Ng c l i, tuy nhiên, các công ty t ng tr ng có th ch đ n gi n là không có
đ y đ dòng ti n đ có th tích l y. N u t l giá tr th tr ng/giá tr s sách
đ c xem nh là m t đ i di n cho c h i phát tri n trong t ng lai và b t đ i x ng thông tin đ c gi c đ nh. Các d đoán liên quan đ n lý thuy t tr t t phân h ng là không rõ ràng. Ngu n v n n i b là ngu n tài tr đ u tiên, t ng
ng v i m i quan h ng c chi u gi a n m gi ti n m t và t s MTB (Opler và c ng s . 1999). Do đó lý thuy t tr t t phân h ng là phù h p v a m i quan h cùng chi u và ng c chi u gi a t l giá tr th tr ng/giá tr s sách v i n m gi ti n m t. Nhìn t góc đ đ i di n, các nhà qu n lý b o th c a các công ty v i ít c h i đ u t d ki n s gi d tr ti n m t cao h n đ đ u t ,
ngay c khi giá tr hi n t i ròng c a d án có s n là âm (Ferreira và Vilela, 2004). Vì v y, m t gi thuy t có th ki m ch ng khác là:
• Gi thuy t 5b: ti n m t n m gi có m i quan h ng c chi u v i c h i phát tri n (MTB).
Ký hi u CF, đ c đo l ng b ng cách l y dòng ti n l i nhu n sau thu c ng v i kh u hao chia cho t ng tài s n tr ti n và t ng đ ng ti n, đ c xem là
đ i di n cho dòng ti n c a m t công ty. Theo W.Thomas (2009) m t công ty v i dòng ti n cao h n thì tích l y ti n m t cao h n. Do đó gi thuy t đ c đ a
ra là:
• Gi thuy t 6a: ti n m t n m gi có m i quan h cùng chi u v i t s dòng ti n (CF).
Tuy nhiên, theo ngh a dòng ti n cung c p m t ngu n s n sàng cho thanh kho n (Kim và c ng s , 1998) thì nó đ c xem nh là m t kho n thay th cho ti n m t. Do đó, gi thuy t đ c đ a ra là:
• Gi thuy t 6b: ti n m t n m gi có m i quan h ng c chi u v i t s dòng ti n (CF).
Nh đã t ng đ c p ch ng 2, v n đ v quy n tùy nghi qu n lý đã gây nên chi phí đ i di n, c th là các nhà qu n lý có đ ng c đ n m gi m t l ng l n ti n m t đ ph c v m c tiêu c a riêng mình, trong khi gây b t l i cho c đông. Theo Kajola (2008), m t trong các vai trò c a h i đ ng qu n tr trong công ty là qu n lý chi n l c ho t đ ng kinh doanh c a công ty, ng i giao phó công vi c cho giám đ c đi u hành và các nhân viên qu n lý khác; xem xét b nhi m
ho c giám sát các ch c danh giám đ c hay các c p qu n lý khác. M t khác, là
ng i có nhi m v là báo cáo cho các c đông các v n v tình hình ho t đ ng kinh doanh, r i ro, tình hình tài chính. Vì th h i đ ng qu n tr , m t trong các nhân t c a qu n tr doanh nghi p có th giúp gi m thi u chi phí đ i di n t n t i gi a các nhà qu n lý và c đông.
Có nhi u nghiên c u ch ng minh qu n tr doanh nghi p tác đ ng lên hi u qu ho t đ ng, giá tr công ty. Và gi thuy t đ a ra là nó c ng tác đ ng lên vi c n m gi ti n m t c a doanh nghi p. Vì g p khó kh n trong vi c tìm ki m d li u (cùng tình hu ng v i nghiên c u c a Amarjit Gill (2012) nên đ i di n cho y u t qu n tr doanh nghi p tác đ ng lên vi c n m gi ti n m t, bài vi t s d ng hai bi n g m bi n giám đ c kiêm ch t ch h i đ ng qu n tr - ký hi u là CD và bi n quy mô h i đ ng qu n tr - ký hi u là BS đ xem xét m i quan h này.
Quy mô h i đ ng qu n tr gi i h n đ n m t m c đ đ c bi t thì đ c tin t ng r ng giúp công ty ho t đ ng t t h n b i vì gi đ nh l i ích gia t ng khi quy mô
h i đ ng qu n tr l n h n s giám sát t t h n là vô ích, nguyên nhân do vi c
trao đ i và ra quy t đ nh kém h n khi quy mô l n h n. Các công ty có quy mô h i đ ng qu n tr l n h n d đoán s có quy t đ nh kém hi u qu h n (Jensen, 1986; Yermack, 1996), d n đ n n m gi ti n m t nhi u h n. V y gi thuy t
đ a ra là:
• Gi thuy t 7: ti n m t n m gi có m i quan h cùng chi u v i quy mô c a h i đ ng qu n tr (BS).
Nghiên c u c a Yermack (1996) cho m u g m 500 công ty l n nh t M do t p chí Forbes bình ch n cho k t qu các công ty có giá tr cao h n khi giám đ c đi u hành và ch t ch h i đ ng qu n tr là nh ng ng i khác nhau. Trong
khi đó, m t s nghiên c u cho th y r ng v n đ v đ i di n càng t ng cao khi
cùng m t ng i đ m nh n hai v trí giám đ c đi u hành và ch t ch h i đ ng qu n tr . Hay nói cách khác, các công ty có giám đ c đi u hành kiêm nhi m
ch t ch h i đ ng qu n tr s ph c v l i ích cho ban qu n lý (Dahya & Travlos, 2000), và m t cách đ đ ph c v l i ích c a mình là n m gi m t m c ti n m t v t m c. Vì th gi thuy t đ a ra là:
• Gi thuy t 8: ti n m t n m gi có m i quan h cùng chi u v i vi c giám
đ c đi u hành kiêm nhi m ch t ch h i đ ng qu n tr (CD).
Ngoài các y u t tài chính và qu n tr doanh nghi p nh trên, m t s đ c tính riêng c a doanh nghi p nh ngành ngh ho t đ ng c ng có th tác đ ng lên m c ti n m t n m gi ti n m t t i doanh nghi p. V i m c tiêu xác đ nh li u r ng s khác nhau v ngành ngh ho t đ ng có d n đ n các m c ti n m t n m gi khác nhau t i các doanh nghi p t i Vi t Nam. Bài vi t đ a bi n gi ngành, ký hi u IndDum vào mô hình đ xem m i quan h này. Vì hi n t i ch a có m t k t lu n rõ ràng nào là ngành d ch v hay s n xu t s n m gi ti n m t nhi u
h n nên gi thuy t đ c đ a ra là:
• Gi thuy t 9a: ti n m t n m gi là cao h n đ i v i ngành s n xu t (IndDum).
• Gi thuy t 9b: ti n m t n m gi là th p h n đ i v i ngành s n xu t (IndDum).
a s các gi thuy t nêu trên đ u đ c gi i thích t 3 mô hình lý thuy t chính là lý thuy t đánh đ i, lý thuy t tr t t phân h ng và lý thuy t dòng ti n t do. có cái nhìn t ng quát v k v ng d u c a các bi n d i s h tr c a các mô hình lý thuy t này, tác gi t ng h p theo b ng 3.1 d i đây.
B ng 3.1: T ng h p k v ng c a các bi n gi i thích đ c gi i thích b i 3 mô hình lý thuy t hình lý thuy t Bi n Lý thuy t đánh đ i Lý thuy t tr t t phân h ng Lý thuy t dòng ti n t do
òn b y Không rõ ràng Ng c chi u Ng c chi u
V n luân chuy n Ng c chi u
C t c Ng c chi u Ng c chi u
C h i t ng tr ng Cùng chi u Không rõ ràng Ng c chi u
T s dòng ti n Ng c chi u Cùng chi u
Quy mô h i đ ng qu n tr Cùng chi u
Giám đ c kiêm nhi m Cùng chi u