CASH LEV BANK DIV CF SIZE VAR GRT LIQ EX CEO
CASH 1.00 LEV -0.30 1.00 BANK -0.34 0.39 1.00 DIV 0.31 -0.40 -0.27 1.00 CF 0.43 -0.43 -0.32 0.56 1.00 SIZE -0.03 0.29 0.18 -0.12 -0.06 1.00 VAR 0.22 -0.25 -0.19 0.23 0.39 -0.19 1.00 GRT 0.15 0.09 0.04 -0.05 0.14 0.07 0.13 1.00 LIQ -0.10 -0.44 -0.31 0.15 0.12 -0.17 0.12 -0.04 1.00 EX -0.06 0.08 -0.02 -0.05 0.01 -0.11 0.06 0.02 0.06 1.00 CEO -0.03 -0.04 -0.02 -0.03 -0.02 -0.08 0.12 0.06 0.12 0.34 1.00
B ng 4.3 trình bày ma tr n h s t ng quan gi a các bi n giai đo n 2007 ậ 2013 cho 167 công ty phi tƠi chính đang đ c niêm y t trên hai sàn ch ng khoán HNX và HOSE: Các bi n LEV, BANK, DIV, CF, VAR, GRT có m i t ng quan v i CASH m nh h n các bi n LIQ, EX, CEO, SIZE. Trong đó:
òn b y tài chính (LEV) có m i quan h ng c chi u v i t l n m gi ti n m t cho th y các công ty ti n hành vay n khi thi u h t ngu n ngân qu n i b . M i quan nƠy c ng t ng ng v i vay n ngân hàng (BANK) cho th y nh ng doanh nghi p mà d dàng ti p c n v i ngu n v n vay ngân hàng thì có xu h ng n m gi ít ti n m t.
Ng c l i, t c đ t ng tr ng (GRT) có m i quan h d ng v i t l n m gi ti n m t ngh a lƠ công ty t ng tr ng nhanh và l i nhu n cao thì s có nhi u c h i
đ u t ; vì th h s n m gi nhi u ti n m t đ tránh chi phí giao d ch và t b
nh ng c h i đ u t có NPV d ng. ng th i dòng ti n (CF) c ng có t ng quan
d ng cho th y khi đ ng tr c các c h i đ u t ti m n ng, các doanh nghi p có xu
h ng gia t ng dòng ti n b ng cách tích tr ti n m t l n thay vì huy đ ng ngoài.
Hình 4.2: Di n bi n m c đ n m gi ti n m t, dòng ti n và t c đ t ng tr ng c a các công ty niêm y t trên 2 sàn ch ng khoán HOSE và HNX giai đo n
2007-2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 CASH 11.01% 8.38% 11.72% 10.64% 10.45% 10.07% 10.66% CF 14.27% 11.96% 14.65% 13.44% 11.21% 9.64% 9.77% GRT 47.03% 14.41% 22.38% 18.08% 11.03% 2.75% 5.50% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00%
T ng t GRT, đ b t n dòng ti n (VAR) t ng quan d ng v i t l n m gi ti n m t b i vì khi công ty đ i m t đ bi n đ ng dòng ti n m nh s có nguy ro g p r i ro phá s n. Cho nên n u h n m gi ti n m t l n thì s h n ch đ c kh n ng ki t qu tài chính. Thanh toán c t c (DIV) c ng có m i t ng quan d ng ch ng t các công ty luôn n m gi m t t l d tr ti n m t nh t đnh nh m đ m b o kh
n ng thanh toán c t c cho c đông kp th i.
Hình 4.3: Di n bi n m c đ n m gi ti n m t và các tài s n có tính thanh kho n cao c a các công ty niêm y t trên 2 sàn ch ng khoán HOSE và HNX
giai đo n 2007-2013 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 CASH 11.01% 8.38% 11.72% 10.64% 10.45% 10.07% 10.66% LIQ 16.36% 15.83% 12.17% 15.12% 13.58% 13.76% 12.74% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00%
M i t ng quan ơm gi a CASH và LIQ ch ng t vi c n m gi các tài s n có tính thanh kho n cao là m t công c thay th cho công tác duy trì t l ti n m t cao, ng h cho l p lu n lý thuy t đánh đ i. ch ng t thêm s chi ph i c a lý thuy t này th tr ng Vi t Nam, m i t ng quan ơm gi a CASH và SIZE th hi n nh ng công ty có quy mô l n l i có l i th trong vi c huy đ ng v n h n nên vi c n m gi nhi u ti n m t là không c n thi t.
Xét góc đ lý thuy t đ i di n, hai bi n EX vƠ CEO có t ng quan ngh ch nh k v ng, ch ng t s m c đ tham gia đi u hành c a các thành viên H QT càng cao thì m c đ n m gi ti n m t trong công ty gi m.
Nhìn chung, các h s t ng quan gi a các bi n khá nh (bé h n 0.8) nên kh
n ng x y ra hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n trong mô hình là th p.
4.2. Ki m đnh các gi thuy t
4.2.1. Ki m đnh hi n t ng đa c ng tuy n
Trong mô hình phơn tích h i quy b i, chúng ta gi đ nh m i quan h gi a các bi n gi i thích c a mô hình đ c l p lƠ tuy n tính v i nhau, t c lƠ các h s h i quy đ i v i m t bi n gi i thích c th lƠ s đo tác đ ng riêng ph n c a bi n đó đ n bi n ph thu c khi t t c các bi n khác trong mô hình đ c gi c đ nh. Tuy nhiên khi gi thi t đó b vi ph m t c lƠ các bi n gi i thích có t ng quan v i nhau thì chúng ta không th tách bi t s nh h ng riêng bi t c a m t bi n nƠo đó. Hi n t ng trên đ c g i lƠ đa c ng tuy n.
Vi c c n c vào ma tr n t ng quan đ đ a ra k t lu n mô hình nghiên c u có hi n t ng đa c ng tuy n hay không là r t d sai l m, đ c bi t là trong tr ng h p n u có nhi u h n 2 bi n gi i thích có m i quan h tuy n tính v i nhau. Do đó, vi c s d ng ph ng pháp ki m đ nh VIF (variance Inflation Factor ậ th a s t ng
ph ng sai) s mang tính chính xác h n. T c đ gia t ng c a ph ng sai vƠ đ ng
VIF = Trong đó là h s t ng quan gi a hai bi n gi i thích và
VIF cho th y ph ng sai c a m t hƠm c l ng t ng nhanh nh th nào b i s hi n di n c a đa c ng tuy n. Khi đ c ng tuy n gia t ng thì VIF t ng. Khi
b ng 1 thì VIF ti n đ n vô h n. N u không có c ng tuy n gi a 2 bi n gi i thích (t c là thì VIF s b ng 1.
B ng 4.4: Ki m đnh hi n t ng đa c ng tuy n
Variance Inflation Factors Sample: 1 1169
Included observations: 1169
Coefficient Uncentered Centered (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Variable Variance VIF VIF
C 0.002713 393.8544 NA LEV 0.000268 10.46873 1.779765 BANK 0.000111 3.606476 1.282715 DIV 0.005089 2.384572 1.559076 CF 0.001136 4.320716 1.891553 SIZE 3.71E-06 393.2353 1.156416 VAR 0.001499 2.419967 1.254542 GRT 8.92E-05 1.477989 1.089926 LIQ 0.000260 2.078631 1.315262 EX 0.000237 5.991450 1.182346 CEO 3.38E-05 1.938013 1.173749
T k t qu b ng d i, ta k t lu n mô hình không có hi n t ng đa c ng tuy n vì t t c các giá tr trong c t Centered VIF đ u nh h n 10.
4.2.2. Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan
T t ng quan có th hi u là s t ng quan gi a các thành viên c a chu i
các quan sát đ c s p x p theo th i gian (nh trong d li u chu i th i gian) ho c
không gian (nh trong d li u chéo) (Maurince và William, 1971). Trong ng c nh h i qui, mô hình h i qui tuy n tính c đi n gi đnh r ng quan h t t ng quan nh v y không t n t i trong các nhi u . Vi t theo ký hi u là 0
n gi n là mô hình c đi n gi đnh r ng s h ng nhi u liên quan t i b t c m t quan sát nƠo đ u không b nh h ng b i s h ng nhi u liên quan t i b t c m t quan sát nào khác. Tuy nhiên, n u có m t s ph thu c nh v y thì hi n t t ng quan x y ra. Theo ký hi u là ≠ 0
Khi có hi n t ng t t ng quan mà chúng ta v n ti n hành h i quy OLS thì các h s c l ng OLS v n không thiên l ch và nh t quán nh ng chúng không
ph i lƠ c l ng hi u qu n a. K t qu là các ki m đ nh thông th ng t và F v
m c ý ngh a không th đ c áp d ng m t cách h p l . Bên c nh đó, giá tr có
th b phóng đ i so v i giá tr đúng c a nó cho tr ng h p t t ng quan d ng. Do
đó, ta c n ph i có bi n pháp s a ch a.
ki m đnh hi n t ng t t ng quan trong mô hình, bài nghiên c u ti n hành h i quy OLS mô hình: CASH= *LEV + *BANK + *DIV + *CF + *SIZE + *VAR + *GRT + *LIQ + *EX + *CEO + e đ l y
ph n d vƠ sau đó th c hi n h i quy OLS bi n ph n d v i bi n ph n d có đ tr
b ng 1, v i gi thi t Ho: Mô hình không có hi n t ng t t ng quan b c 1
B ng 4.5: Ki m đnh hi n t ng t t ng quan
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 287.4365 Prob. F(1,1157) 0.0000 Obs*R-squared 232.6259 Prob. Chi-Square(1) 0.0000
Test Equation:
Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Sample: 1 1169
Included observations: 1169
Presample missing value lagged residuals set to zero.
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.011433 0.046638 0.245141 0.8064 LEV -0.012009 0.014684 -0.817811 0.4136 BANK 0.000964 0.009429 0.102225 0.9186 DIV -0.069338 0.064006 -1.083313 0.2789 CF 0.005585 0.030182 0.185054 0.8532 SIZE 0.000123 0.001725 0.071059 0.9434 VAR 0.017724 0.034678 0.511093 0.6094 GRT -0.003842 0.008459 -0.454146 0.6498 LIQ -0.034145 0.014575 -2.342738 0.0193 EX -0.007496 0.013794 -0.543424 0.5869 CEO -0.001841 0.005210 -0.353321 0.7239 RESID(-1) 0.453077 0.026724 16.95395 0.0000 R-squared 0.198996 Mean dependent var -1.85E-17 Adjusted R-squared 0.191380 S.D. dependent var 0.089344 S.E. of regression 0.080341 Akaike info criterion -2.194867 Sum squared resid 7.468018 Schwarz criterion -2.142885 Log likelihood 1294.900 Hannan-Quinn criter. -2.175260 F-statistic 26.13059 Durbin-Watson stat 2.031435 Prob(F-statistic) 0.000000
Theo k t qu b ng trên, Prob. Chi-Square < 5% nên ta bác b gi thi t Ho, k t lu n mô hình có hi n t ng t t ng quan b c 1. Cho nên hi n t ng t t ng quan s ph i đ c kh c ph c b ng cách thêm bi n gi i thích AR(1) vào mô hình h i
quy. Mô hình m i tr thành: CASH = *LEV + *BANK + *DIV + *CF + *SIZE + *VAR + *GRT + *LIQ + *EX + *CEO *AR(1) + e. Ti n hành ki m đnh l i hi n t ng t t ng quan v i mô hình m i.
B ng 4.6: Ki m đnh hi n t ng t t ng quan sau khi đ a thêm bi n AR(1)
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 3.629133 Prob. F(1,1155) 0.0570 Obs*R-squared 3.658485 Prob. Chi-Square(1) 0.0558 Test Equation:
Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Sample: 2 1169 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Included observations: 1168
Presample missing value lagged residuals set to zero.
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.007049 0.076465 -0.092180 0.9266 LEV 0.000553 0.021495 0.025731 0.9795 BANK -0.001329 0.012312 -0.107940 0.9141 DIV 0.001625 0.058442 0.027801 0.9778 CF 0.001634 0.032565 0.050164 0.9600 SIZE 0.000246 0.002818 0.087385 0.9304 VAR 7.85E-05 0.042257 0.001857 0.9985 GRT 0.000282 0.007627 0.036925 0.9706 LIQ 0.000964 0.018345 0.052558 0.9581
EX 0.000820 0.017282 0.047463 0.9622 CEO -0.000173 0.006862 -0.025152 0.9799 AR(1) 0.076465 0.047700 1.603050 0.1092 RESID(-1) -0.106613 0.055964 -1.905028 0.0570 R-squared 0.003132 Mean dependent var 6.57E-15 Adjusted R-squared -0.007225 S.D. dependent var 0.078501 S.E. of regression 0.078784 Akaike info criterion -2.233142 Sum squared resid 7.169019 Schwarz criterion -2.176790 Log likelihood 1317.155 Hannan-Quinn criter. -2.211886 F-statistic 0.302428 Durbin-Watson stat 1.999618 Prob(F-statistic) 0.989104
Vì Prob. Chi-Square = 5,58% > 5% nên ta ch p nh n gi thi t Ho, k t lu n mô hình m i không có hi n t ng t t ng quan b c 1. Hi n t ng t t ng quan đƣ đ c kh c ph c nh ng m c đ bác b Ho trong mô hình m i khá y u. gi i quy t tri t đ , mô hình h i quy GMM nên đ c khuy n khích.
4.2.3. Ki m đnh hi n t ng ph ng sai thay đ i
M t trong nh ng gi thi t quan tr ng c a mô hình h i quy tuy n tính c đi n
lƠ ph ng sai c a t ng y u t ng u nhiên là m t s không đ i và b ng . N u
gi thi t này vi ph m thì mô hình s x y ra hi n t ng ph ng sai thay đ i. Lúc
nƠy, các c l ng OLS v n lƠ c l ng không ch ch nh ng không ph i lƠ c
l ng hi u qu (vì ph ng sai không nh nh t). Bên c nh đó, c l ng c a các
ph ng sai s b ch ch, do đó các ki m đnh m c ý ngh a vƠ kho ng tin c y d a
theo phân ph i t vƠ F không còn đáng tin c y n a. Do đó, ta c n kh c ph c khi ti n hành h i quy.
ki m đ nh hi n t ng sai thay đ i đ i v i d li u b ng, tr c h t tôi ti n
* + * + * + * + + * + vƠ sau đó th c hi n ki m đ nh Breusch-Pagan, v i gi thi t Ho: Mô hình không có hi n t ng
ph ng saithay đ i.
B ng 4.7: Ki m đnh hi n t ng ph ng sai thay đ i
Lagrange multiplier (LM) test for panel data Sample: 2007 2013
Total panel observations: 1169 Probability in ()
Null (no rand. effect) Cross-section Period Both Alternative One-sided One-sided
Breusch-Pagan 369.4709 23.07012 392.5410 (0.0000) (0.0000) (0.0000) Honda 19.22162 4.803136 16.98807 (0.0000) (0.0000) (0.0000) King-Wu 19.22162 4.803136 8.308675 (0.0000) (0.0000) (0.0000) SLM 19.86747 5.862242 -- (0.0000) (0.0000) -- GHM -- -- 392.5410 -- -- (0.0000)
Vì t t c các p-value đ u bé h n 5%: bác b gi thuy t Ho, cho nên mô hình có hi n t ng ph ng sai thay đ i. kh c ph c hi n này trong pooled OLS, ta s d ng h i quy v i White period. Tuy nhiên, mu n gi i quy t tri t đ v n đ này thì nên s d ng ph ng pháp GMM.
4.2.4 Ki m đnh hi n t ng n i sinh
Mô hình h i quy OLS gi đnh r ng bi n gi i thích không có t ng quan v i
ph n d trong cùng th i k quan sát. N u gi đnh này b vi ph m thì các c l ng
v n không thiên l ch nh ng có th s không còn nh t quán. xác đ nh mô hình
h i quy đ xu t ng v i m u d li u cho tr c có b hi n t ng n i sinh hay không,
chúng ta s d ng ki m đnh Hausman
B c 1: Ki m đ nh tính t ng thích c a các bi n công c
Hai bi n công c đ c s d ng trong ki m đnh n i sinh là DIV(-1) và SIZE(-2). Bi n DIV là bi n n i sinh. ki m đ nh tính liên quan c a các bi n công c , ta có gi thi t Ho là t t c các bi n công c không liên quan. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
B ng 4.8: H i quy các bi n công c và các bi n ngo i sinh cho bi n DIV
Dependent Variable: DIV Method: Least Squares Sample (adjusted): 3 1169
Included observations: 1167 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.042412 0.022281 1.903511 0.0572 LEV -0.023385 0.006674 -3.503780 0.0005 BANK -0.007378 0.004252 -1.735230 0.0830 CF 0.192428 0.012558 15.32341 0.0000 SIZE -0.001798 0.001122 -1.602611 0.1093 VAR -0.000695 0.015651 -0.044432 0.9646 GRT -0.016561 0.003839 -4.313467 0.0000 LIQ -0.000929 0.006524 -0.142466 0.8867 EX -0.009024 0.006243 -1.445377 0.1486
CEO -0.000300 0.002350 -0.127443 0.8986 SIZE(-2) 0.001133 0.001080 1.049084 0.2944 DIV(-1) 0.178731 0.025366 7.046170 0.0000 R-squared 0.385158 Mean dependent var 0.033437 Adjusted R-squared 0.379302 S.D. dependent var 0.045992 S.E. of regression 0.036234 Akaike info criterion -3.787391 Sum squared resid 1.516429 Schwarz criterion -3.735337 Log likelihood 2221.943 Hannan-Quinn criter. -3.767756 F-statistic 65.77549 Durbin-Watson stat 2.141972 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.9: Ki m đnh tính c n thi t c a 2 bi n công c
Wald Test:
Equation: NOISINH
Test Statistic Value df Probability F-statistic 24.92707 (2, 1155) 0.0000 Chi-square 49.85413 2 0.0000 Null Hypothesis: C(11)=C(12)=0
Normalized Restriction (=0) Value Std. Err.
C(11) 0.001133 0.001080
C(12) 0.178731 0.025366
Restrictions are linear in coefficients.
Vì chi-squared = 49.85413 và Prob < 5% nên chúng ta bác b gi thi t Ho, k t lu n là các bi n công c có liên quan v i DIV
B c 2: Ki m đ nh tính phù h p c a các bi n công c
B ng 4.10: H i quy TSLS bi n CASH v i các bi n gi i thích và bi n công c