6. K tc uăđ tài
3.1.3Mô hình hi quy
Mô hình c a bài nghiên c u này d a trên mô hình c a Liu và c ng s (2011), nh m ki mătraătácăđ ng c a s h uănhƠăn c lên giá tr doanh nghi p trong th i k kh ng ho ng tài chính:
Ch_Q =ă 0 + 1xD_SOE + 2xBANKR+ 3xLSOWN + 4xMOWN +
5xBOARDSIZE+ 6xINBOARD + 7xDUALITY + 8xILLIQUID + 9xBIG_FOUR + 10xLN_VALUE + U
Trongăđó:ă
Bi nă đ c l p: D_SOE, BANKR, LSOWN, MOWN, BOARDSIZE, INBOARD, DUALITY, BIG_FOUR, ILLIQUID, LN_VALUE.
Các tham s h i quy: 0, 1,ầ, 10
Ph năd ămôăhình:ăU
3.1.4 Th ng kê mô t các bi n đ c l p trong mô hình h i quy
3.1.4.1 Thông kê mô t các bi n đ cl p lƠ bi n gi
B ng 3.2: Trình bày tóm t t s li u th ng kê mô t c a các bi n gi đ c đ a vào mô
hình h i quy (D_SOE, DUALITY, BIG_FOUR) cho toàn b m u.
STT Các bi n gi (N = 138) S l ng các bi n quan sát nh n giá tr 1 T l % 1 D_SOE 58 43.03% 2 DUALITY 70 50.72% 3 BIG_FOUR 15 10.87%
T b ng th ng kê trên, các s li u thu th păđ c mô t s ăl c v i các bi n gi
nh ăsau:
i v i bi n D_SOE: chúng ta th y r ng NhƠăn c là c đôngăki m soát c a h nă43% (58/138 doanh nghi p) các doanh nghi p trong m u. ơyălƠă
đ căđi m c a các doanh nghi p Vi t Nam vào th iăđi m cu iăn mă2006
này,ăNhƠăn c v n còn can thi p sâu và r ng vào n n kinh t thông qua vi c n m quy n ki m soát khá nhi u doanh nghi p.
i v i bi n DUALITY: chúng ta th y r ngă h nă m t n a các doanh nghi p trong m u (h nă50%) có T ngăGiámăđ c kiêm Ch t ch H iăđ ng qu n tr ho c Phó Ch t ch H iăđ ng qu n tr . T l này có s chênh l ch khá l n đ i v i các doanh nghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát và các doanh nghi păt ănhơnăt ngă ngănh ăsau:ă25/58 doanh nghi p (43,1%) và
45/80 doanh nghi p (56,25%), cho th y r ng, doanh nghi păt ănhơnăcóăxuă
h ng T ngăGiámăđ c kiêm nhi m Ch t ch ho c Phó Ch t ch H iăđ ng
qu n tr caoăh nădoanhănghi păcóăNhƠăn c là c đôngăki m soát. i u
nƠyăc ngăng ý r ng, khác v i các doanh nghi p cácăn căph ngăTơyă
và M , các doanh nghi p Vi t Nam, h u h t các ban Giámăđ căđi u hành c p cao đ c ch đnh b i các c đôngăki m soát.
i v i bi n BIG_FOUR: chúng ta th y r ng đaăs các doanh nghi păđ u
đ c ki m toán b i các doanh nghi p ki mătoánătrongăn c, ch cóăh nă
10% các doanh nghi p đ c ki m toán b i m t trong b n doanh nghi p ki m toán uy tín c a qu c t . Ngoài ra, chúngătaăc ngănh n th y r ng, các doanh nghi păt ănhơnăcóăxuăh ng ít s d ng các doanh nghi p ki m toán trong Big Fourăh năsoăv i các doanh nghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát. T l t ngă ng c a các doanh nghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát và doanh nghi păt ănhơnălƠă18,97% và 5%.
3.1.4.2 Thông kê mô t các bi n đ c l p không ph i lƠ bi n gi
B ng 3.3: Trình bày tóm t t s li u th ng kê c a các bi n đ c l p không ph i là bi n gi c a mô hình h i quy (Ch_Q, BANKR, LSOWN, MOWN, BOARDSIZE,
INBOARD, ILLIQUID, LN_VALUE) cho toàn b m u.
STT Các bi n không ph i bi n gi (N = 138) Giá tr trung bình l ch
chu n Min P50 Max (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
1 Ch_Q (0.45) 0.24 (0.98) (0.41) 0.46 2 BANKR 0.15 0.18 - 0.08 0.75 3 LSOWN 0.46 0.13 0.20 0.51 0.80 4 MOWN 0.04 0.06 - 0.01 0.31 5 BOARDSIZE 1.69 0.14 1.39 1.61 2.08 6 INBOARD 0.50 0.23 - 0.43 1.00
7 ILLIQUID 0.74 0.48 0.03 0.71 3.75 8 LN_VALUE 24.94 1.52 21.62 24.72 28.85
T b ng th ng kê trên, các s li u thu th păđ c mô t s ăl c v i các bi n không ph i là bi n gi nh ăsau:
i v i bi n Ch_Q: Chúng ta th y r ng giá tr trung bình và giá tr trung v bi nă Ch_Qă t ngă ng là -0,45 và -0,41 đi u này cho th y r ng các doanh nghi p Vi t Nam m tăđiăm t ph n giá tr đángăk trong kho ng th i gian cu c kh ng ho ng toàn c u di n ra. Bên c nhăđó,ăgiá tr nh nh t và l n nh t c a bi n Ch_Q là -0,98 và 0,46 đi u này có ngh aăr ng trong giai
đo n kh ng ho ng kinh t bên c nhăxuăh ng chung là các doanh nghi p
đangăho tăđ ng sa sút, kém hi u qu , giá tr doanh nghi p liên t c gi m thì
v n có nh ng doanh nghi p ti p t c ho tăđ ng hi u qu và giá tr doanh nghi p v năt ng. Theo th ng kê cho th y 2,63% doanh nghi păt ănhơnăvƠă
3,45% doanh nghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát ti p t c t ng giá tr trong kho ng th i gian kh ng ho ng tài chính toàn c u. Doanh nghi p có
đ t ngăgiáătr l n nh t là 46% là m t doanh nghi p cóă nhƠăn c là c
đôngă ki m soát, doanh nghi pă cóă đ suy gi m l n nh t là 98% là m t doanh nghi p t ănhơn.
i v i bi n BANKR: Chúng ta th y r ngă đaă s các doanh nghi p (71,74% các doanh nghi p trong m u) t i th iăđi m cu iăn mă2006 đ u s d ng n vay Ngân hàng. M căđ s d ng n vay trung bình c a các doanh nghi p trong m u là 15%: m că đ s d ng n vay trung bình c a các doanh nghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát là 20,09% và các doanh
nghi păt ănhơnălƠă11,18%.
i v i bi n LSOWN: Chúng ta th y r ngăđaăs các doanh nghi p trong m u đ u có c ăc u s h u t p trung vì nhƠăn c nhƠăn c n m gi m t
ki m soát. Giá tr trung bình c a LSOWN đ i v i t t c các doanh nghi p trong m u là 46%:ăđ i v i các doanh nghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát là 55,61%ăvƠăđ i v i các doanh nghi păt ănhơnălƠă39,15%.
i v i bi n MOWN: Chúng ta th y r ng trung bình MOWN là kho ng 4%,ănóăcóăngh aălƠăcóăs tách bi t t ngăđ i l n gi a quy n s h u và quy n qu n lý trong các doanh nghi p Vi t Nam. ángăchúăỦălƠăt l qu n lý s h u trung bình c a các doanh nghi p có nhƠăn c là c đôngăki m soát th păh năg n 2 l n so v i các doanh nghi păt ănhơn:ăMOWN trung bình là 2,51%ăđ i v i doanh nghi p có s h u nhƠăn c,ăcònăđ i v i các doanh nghi păt ănhơnăthìălƠă4,94%.
i v i bi n INBOARD: Chúng ta th y r ngăcácăthƠnhăviênăđ c l p chi m kho ng 50% trên t ng s l ng thành viên c a H iăđ ng qu n tr . Không có nhi u khác bi t gi a doanh nghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát và doanh nghi pă t ă nhơnă đ i v i bi n INBOARD, t l nƠyă t ngă ng là: 52,28% và 48,85%.
i v i bi n ILLIQUID: Chúng ta th y r ng t l n ng n so v i tài s n ng n h n c a các doanh nghi p trong m u m c 74%. T l này các doanh nghi păt ănhơnăvƠăcácădoanhănghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát t ngă ng là 64% và 85%. Các doanh nghi p có nhƠăn c là c đôngă
ki m soát có t l n ngân hàng trên t ng tài s nătrungăbìnhăcaoăh nănên
kh n ngăthanhăkho n s kém h năsoăv i các doanh nghi păt ănhơn.
i v i bi n LN_VALUE: Chúng ta th y r ng giá tr doanh nghi p c a các doanh nghi p trong m u sau khi l y logarit m c trung bình là 24,94. Không có nhi u khác bi t gi a doanh nghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát và doanh nghi păt ănhơnăđ i v i bi n LN_VALUE t i th iăđi m cu i
n mă2006, giá tr trung bình t ngă ng là: 25,1 và 24,86.
3.2 Phơn tích th c nghi m:
ki m tra các gi thuy t, tôi chia m u thành nhi u nhóm theo các bi n đ c l p
D_SOE,ăMOWN,ăLSOWN,ăvƠăBANKR,ăsauăđóăti n hành so sánh giá tr c a bi n ph
thu c Ch_Q gi a các nhóm. C th đ c báo cáo trong B ng 3.4:
i v i bi n D_SOE, tôi chia m u thành hai nhóm: m t nhóm bao g m các doanh nghi p cho giá tr c a bi n gi là 1 (các doanh nghi p có nhà
n c là c đôngăki m soát), các doanh nghi p còn l i (cho giá tri c a bi n gi b ng 0 là m t nhóm).
i v i bi n LSOWN: tôi chia m u thành b n nhóm v i s l ng doanh nghi p b ng nhau d a theo giá tr c a bi n LSOWN t cao nh tăđ n th p nh t.
i v i bi n BANKR: tôi c ngăchiaăm u thành b n nhóm, nhóm b n là t t c các doanh nghi p mà bi n BANKR nh n giá tr b ng không, sauăđó,ătôiă
chiaăđ u s l ng doanh nghi p còn l i vào ba nhóm còn l i c ngăd a theo (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
giá tr c a bi n BANKR t cao nh tăđ n th p nh t.
i v i bi n MOWN: tôi chia m u thành b n nhóm v i s l ng doanh nghi p b ng nhau d a theo giá tr c a bi n MOWN t cao nh tăđ n th p nh t. Ngoài ra, tôi có phân chia thêm bi n MOWN thành hai ph n nh , ph n m t là các doanh nghi păcóănhƠăn c là c đôngăki m soát, ph n còn l i là doanh nghi păt ănhơn.
Nhìn vào B ng 3.4 chúng ta th y r ng:
i v i bi n D_SOE: doanh nghi p cóănhƠăn c là c đôngăki m soát thì giá tr doanh nghi p gi m ít h năsoăv i các doanh nghi păt ănhơn trong
giaiăđo n kh ng ho ng kinh t . C th là m c gi m trung bình c a giá tr
doanh nghi pă cóă nhƠă n c là c đôngă ki m soát là -32% trong khi c a doanh nghi păt ănhơnălƠă-54%. ch c ch n r ng k t qu c a m u có th
đ i di n cho t ng th , tôi th c hi n ki măđnh s b ng nhau c a hai giá tr trung bình trên, k t qu cho ra giá tr p_value là 0,000001 < 0,05 cho th y r ng, v i m căỦăngh aă1% thì hai giá tr trungăbìnhătrênăđƣăph năánhăđ c
m c trung bình c a toàn b các doanh nghi p Vi tăNamăđ c niêm y t trên hai s n ch ng khoán HNX và HOSE. T c là v i m căỦăngh aă1%ă(đ
tin c y 99%) là các doanh nghi p cóănhƠăn c là c đôngăki m soát thì ít gi m giá tr h n so v i các doanh nghi păt ănhơn trongăgiaiăđo n kh ng ho ng kinh t . K t qu trên phù h p v i gi thuy t H1-2.
i v i bi n BANKR: nhóm doanh nghi p có BANKR cao nh t (nhóm 1) có m c gi m giá tr doanh nghi p ít h năcác doanh nghi p trong nhóm có BANKR th p nh t (nhóm 4). C th là gi m giá tr trung bình các doanh nghi p trong nhóm doanh nghi p có m c vay n ngân hàng cao nh t (nhóm 1) là -33% trong khi nhóm doanh nghi p không có n vay ngân hàng thì là -57%. T ngăt ,ăđ ch c ch n r ng k t qu c a m u có th đ i di n cho t ng th , tôi th c hi n ki măđnh s b ng nhau c a các giá tr trung bình trên, k t qu cho ra giá tr p_value là 0,009 < 0,01 cho th y r ng, v i m căỦăngh aă1%ăthìăcácăgiáătr trungăbìnhătrênăđƣăph năánhăđ c m c t ngătr ng trung bình c a toàn b các doanh nghi p Vi tăNamăđ c niêm y t trên hai s n ch ng khoán HNX và HOSE. T c là v i m c ý
ngh aă1%ă(đ tin c y 99%) là các doanh nghi p có v n vay ngân hàng ít
gi m giá tr h nă soă v i các doanh nghi p không có v n vay ngân hàng
trongăgiaiăđo n kh ng ho ng kinh t . K t qu trên phù h p v i gi thuy t
H1-2.
i v i bi n LSOWN: giá tr doanh nghi p gi m nhi u nh t (-51%) đ i v i các doanh nghi p có LSOWN m căđ s h u th p, k t qu này phù h p v i gi thuy t H1-1, tuy nhiên, nhóm doanh nghi p có LSOWN th p nh t (nhóm 4) có m c gi m giá tr doanh nghi p ít h năsoăv i các doanh nghi p có LSOWN cao h n (nhóm 3), nh ăv y chúng ta th y r ng có kh
n ngălƠăbi n LSOWN có m i quan h phi tuy n v i bi n ph thu c Ch_Q.
i v i bi n MOWN: B ng 3.4 không đ aăđ c ra b ng ch ng v t l qu n lý s h u có liên quan đángăk đ n s suy gi m giá tr doanh nghi p trong th i k kh ng ho ng tài chính. Li và các c ng s (2007) đƣătìm th y
tácăđ ng tích c c m t chi u gi a t l qu n lý s h u và s thayăđ i hi u su t ho tăđ ng c a các doanh nghi pănhƠăn c.ă óălƠălỦădoăt i sao tôi chia riêng doanh nghi p có nhƠăn c là c đôngăki m soát và doanh nghi p t ă
nhân thành ba nhóm theo t l qu n lý s h u và so sánh giá tr doanh nghi p trong th i gian kh ng ho ng. Theo k t qu chia ra thì c doanh nghi păt ănhơn và doanh nghi p có nhƠăn c là c đôngăki m soát đ u không tìm th y tácăđ ng tích c c c a bi n t l qu n lý s h u đ n bi n Ch_Q.
B ng 3.4: K t qu phân tích đ n bi n. B ng này so sánh nh ng thay đ i c a bi n Ch_Q cho các m u ph . M u bao g m 138 doanh nghi p Vi t Nam đ c niêm y t trên hai s n ch ng khoán HNK và HOSE. Tôi chia m u thành nhi u nhóm d a trên s thay
đ i c a c c u qu n tr doanh nghi p. i v i bi n D_SOE chúng tôi chia m u thành hai nhóm (nhóm 1 là doanh nghi p có nhà n c là c đông ki m soát và nhóm 2 là doanh nghi p t nhân). i v i bi n LSOWN và MOWN, chúng tôi chia m u thành b n nhóm b ng nhau. i v i bi n BANKR, tôi chia m u thành b n nhóm, m t nhóm
là các doanh nghi p có bi n BANKR nh n giá tr 0 và s doanh nghi p còn l i đ c
chia đ u vào ba nhóm. K t qu đ c trình bày là bi n Ch_Q trung bình ( trên) và s
l ng các quan sát ( d i). C t cu i cùng bên ph i báo cáo giá tr p_value cho các gi thuy t đ o là giá tr trung bình c a bi n Ch_Q là b ng nhau đ i v i nhóm có giá
tr cao nh t và th p nh t đ c ki m đnh. Group 1 2 3 4 p-value Cao nh t Th p nh t D_SOE Mean (0,32) (0,54) 0,000 (N) 58 80 LSOWN Mean (0,36) (0,43) (0,51) (0,49) 0,009 (N) 34 34 35 35 BANKR Mean (0,33) (0,44) (0,44) (0,57) 0,000 (N) 33 33 33 39 MOWN Mean (0,53) (0,42) (0,49) (0,37) 0,000
(N) 34 34 35 35 MOWN Mean (0,35) (0,35) (0,24) (0,44) 0,967 (SOEs) (N) 14 14 15 15 MOWN Mean (0,58) (0,53) (0,63) (0,44) 0,073 (Non-SOEs) (N) 20 20 20 20 3.2.2 K t qu h i quy
Trong ph n này, tôi trình bày các k t qu h i quy đ xem xét li u các bi n v c ă
c u qu n tr doanh nghi p cóătácăđ ngăđ n bi n ph thu c Ch_Q sau khi ki m soát các y u t khác.
3.2.2.1 K t qu h i quy l n đ u v i bi n ph thu c lƠ Ch_Q
T mô hình h iăquyăđƣănêuăt i m c 2.2.2, chúng ta có k t qu h i quy l năđ u v i bi n ph thu căCh_Qănh ăsau: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
B ng 3.5: K t qu h i quy l n đ u v i bi n ph thu c Ch_Q
Dependent Variable: CH_Q Method: Least Squares Date: 04/10/14 Time: 14:43 Sample: 1 138
Included observations: 138
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
D_SOE 0.250079 0.047349 5.281559 0.0000 BANKR 0.445172 0.102576 4.339904 0.0000 LSOWN -0.394073 0.185574 -2.123535 0.0356 MOWN -0.134432 0.270647 -0.496707 0.6203 BOARDSIZE 0.141719 0.122938 1.152764 0.2512 INBOARD 0.113903 0.076369 1.491488 0.1383 DUALITY -0.103579 0.035334 -2.931400 0.0040 ILLIQUID -0.105029 0.036153 -2.905162 0.0043 BIG_FOUR 0.091298 0.057024 1.601037 0.1119 LN_VALUE -0.003869 0.012357 -0.313065 0.7547 C -0.514514 0.317995 -1.617996 0.1081
R-squared 0.445648 Mean dependent var -0.449456
S.E. of regression 0.187582 Akaike info criterion -0.432848
Sum squared resid 4.468750 Schwarz criterion -0.199516
Log likelihood 40.86648 Hannan-Quinn criter. -0.338027
F-statistic 10.20964 Durbin-Watson stat 0.831131
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: K t qu t ph n m m th ng kê E-view
Th c hi n h i quy các bi năđ c l p theo bi n ph thu c là Ch_Q v i k t qu B ng 3.5 cho th y tácăđ ng gi i thích c a các bi n đ c l p đ n bi n ph thu c Ch_Q
đ c tóm t t nh ăsau: