6. K tc uăđ tài
1.2Các khái ni măliênăquanăđ n qu ntr doanh ngh ip
i v i bi n BANKR: nhóm doanh nghi p có BANKR cao nh t (nhóm 1) có m c gi m giá tr doanh nghi p ít h năcác doanh nghi p trong nhóm có BANKR th p nh t (nhóm 4). C th là gi m giá tr trung bình các doanh nghi p trong nhóm doanh nghi p có m c vay n ngân hàng cao nh t (nhóm 1) là -33% trong khi nhóm doanh nghi p không có n vay ngân hàng thì là -57%. T ngăt ,ăđ ch c ch n r ng k t qu c a m u có th đ i di n cho t ng th , tôi th c hi n ki măđnh s b ng nhau c a các giá tr trung bình trên, k t qu cho ra giá tr p_value là 0,009 < 0,01 cho th y r ng, v i m căỦăngh aă1%ăthìăcácăgiáătr trungăbìnhătrênăđƣăph năánhăđ c m c t ngătr ng trung bình c a toàn b các doanh nghi p Vi tăNamăđ c niêm y t trên hai s n ch ng khoán HNX và HOSE. T c là v i m c ý
ngh aă1%ă(đ tin c y 99%) là các doanh nghi p có v n vay ngân hàng ít
gi m giá tr h nă soă v i các doanh nghi p không có v n vay ngân hàng
trongăgiaiăđo n kh ng ho ng kinh t . K t qu trên phù h p v i gi thuy t
H1-2.
i v i bi n LSOWN: giá tr doanh nghi p gi m nhi u nh t (-51%) đ i v i các doanh nghi p có LSOWN m căđ s h u th p, k t qu này phù h p v i gi thuy t H1-1, tuy nhiên, nhóm doanh nghi p có LSOWN th p nh t (nhóm 4) có m c gi m giá tr doanh nghi p ít h năsoăv i các doanh nghi p có LSOWN cao h n (nhóm 3), nh ăv y chúng ta th y r ng có kh
n ngălƠăbi n LSOWN có m i quan h phi tuy n v i bi n ph thu c Ch_Q.
i v i bi n MOWN: B ng 3.4 không đ aăđ c ra b ng ch ng v t l qu n lý s h u có liên quan đángăk đ n s suy gi m giá tr doanh nghi p trong th i k kh ng ho ng tài chính. Li và các c ng s (2007) đƣătìm th y
tácăđ ng tích c c m t chi u gi a t l qu n lý s h u và s thayăđ i hi u su t ho tăđ ng c a các doanh nghi pănhƠăn c.ă óălƠălỦădoăt i sao tôi chia riêng doanh nghi p có nhƠăn c là c đôngăki m soát và doanh nghi p t ă
nhân thành ba nhóm theo t l qu n lý s h u và so sánh giá tr doanh nghi p trong th i gian kh ng ho ng. Theo k t qu chia ra thì c doanh nghi păt ănhơn và doanh nghi p có nhƠăn c là c đôngăki m soát đ u không tìm th y tácăđ ng tích c c c a bi n t l qu n lý s h u đ n bi n Ch_Q.
B ng 3.4: K t qu phân tích đ n bi n. B ng này so sánh nh ng thay đ i c a bi n Ch_Q cho các m u ph . M u bao g m 138 doanh nghi p Vi t Nam đ c niêm y t trên hai s n ch ng khoán HNK và HOSE. Tôi chia m u thành nhi u nhóm d a trên s thay
đ i c a c c u qu n tr doanh nghi p. i v i bi n D_SOE chúng tôi chia m u thành hai nhóm (nhóm 1 là doanh nghi p có nhà n c là c đông ki m soát và nhóm 2 là doanh nghi p t nhân). i v i bi n LSOWN và MOWN, chúng tôi chia m u thành b n nhóm b ng nhau. i v i bi n BANKR, tôi chia m u thành b n nhóm, m t nhóm
là các doanh nghi p có bi n BANKR nh n giá tr 0 và s doanh nghi p còn l i đ c
chia đ u vào ba nhóm. K t qu đ c trình bày là bi n Ch_Q trung bình ( trên) và s
l ng các quan sát ( d i). C t cu i cùng bên ph i báo cáo giá tr p_value cho các gi thuy t đ o là giá tr trung bình c a bi n Ch_Q là b ng nhau đ i v i nhóm có giá
tr cao nh t và th p nh t đ c ki m đnh. Group 1 2 3 4 p-value Cao nh t Th p nh t D_SOE Mean (0,32) (0,54) 0,000 (N) 58 80 LSOWN Mean (0,36) (0,43) (0,51) (0,49) 0,009 (N) 34 34 35 35 BANKR Mean (0,33) (0,44) (0,44) (0,57) 0,000 (N) 33 33 33 39 MOWN Mean (0,53) (0,42) (0,49) (0,37) 0,000
(N) 34 34 35 35 MOWN Mean (0,35) (0,35) (0,24) (0,44) 0,967 (SOEs) (N) 14 14 15 15 MOWN Mean (0,58) (0,53) (0,63) (0,44) 0,073 (Non-SOEs) (N) 20 20 20 20 3.2.2 K t qu h i quy
Trong ph n này, tôi trình bày các k t qu h i quy đ xem xét li u các bi n v c ă
c u qu n tr doanh nghi p cóătácăđ ngăđ n bi n ph thu c Ch_Q sau khi ki m soát các y u t khác.
3.2.2.1 K t qu h i quy l n đ u v i bi n ph thu c lƠ Ch_Q
T mô hình h iăquyăđƣănêuăt i m c 2.2.2, chúng ta có k t qu h i quy l năđ u v i bi n ph thu căCh_Qănh ăsau:
B ng 3.5: K t qu h i quy l n đ u v i bi n ph thu c Ch_Q
Dependent Variable: CH_Q Method: Least Squares Date: 04/10/14 Time: 14:43 Sample: 1 138
Included observations: 138
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
D_SOE 0.250079 0.047349 5.281559 0.0000 BANKR 0.445172 0.102576 4.339904 0.0000 LSOWN -0.394073 0.185574 -2.123535 0.0356 MOWN -0.134432 0.270647 -0.496707 0.6203 BOARDSIZE 0.141719 0.122938 1.152764 0.2512 INBOARD 0.113903 0.076369 1.491488 0.1383 DUALITY -0.103579 0.035334 -2.931400 0.0040 ILLIQUID -0.105029 0.036153 -2.905162 0.0043 BIG_FOUR 0.091298 0.057024 1.601037 0.1119 LN_VALUE -0.003869 0.012357 -0.313065 0.7547 C -0.514514 0.317995 -1.617996 0.1081
R-squared 0.445648 Mean dependent var -0.449456
S.E. of regression 0.187582 Akaike info criterion -0.432848
Sum squared resid 4.468750 Schwarz criterion -0.199516
Log likelihood 40.86648 Hannan-Quinn criter. -0.338027
F-statistic 10.20964 Durbin-Watson stat 0.831131 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: K t qu t ph n m m th ng kê E-view
Th c hi n h i quy các bi năđ c l p theo bi n ph thu c là Ch_Q v i k t qu B ng 3.5 cho th y tácăđ ng gi i thích c a các bi n đ c l p đ n bi n ph thu c Ch_Q
đ c tóm t t nh ăsau: STT Các bi n đ c l p T ng quan v i Ch_Q 1 D_SOE + 2 BANKR + 3 LSOWN - 4 MOWN - 5 BOARDSIZE + 6 INBOARD + 7 DUALITY - 8 ILLIQUID - 9 BIG_FOUR + 10 LN_VALUE -
Ki măđnh F cho giá tr p_value = 0,000001 < 0,01 cho th y v i m căỦăngh a
1% thì các bi năđ c l p trong mô hình h i quy đƣăgi iăthíchăđ c cho bi n ph thu c Ch_Q. Nh ăv y:
Các bi nă đ c l p: D_SOE, BANKR, BOARDSIZE, INBOARD,
BIG_FOURăcóătácăđ ng tích c c lên bi n ph thu c Ch_Q;
Các bi năđ c l p LSOWN, MOWN, DUALITY, ILLIQUID, LN_VALUE
Tuy nhiên, khi xem xét gócăđ Ủăngh aăth ng kê chúng ta th y r ng các giá tr
că l ng h s h i quy c a các bi n MOWN, BOARDSIZE, INBOARD, BIG_FOUR, LN_VALUE khôngăcóăỦăngh aăth ng kê m căỦăngh aă5% (do giá tr p- value (Prob) c a các bi năđ c l pănƠyăđ u l năh nă0,05).
3.2.2.2 Ki m đ nh m i quan h đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p trong mô hình h i quy
Xem xét ma tr năt ngăquanăgi a các bi năđ c l p trong mô hình (Ph l c 01) cho th y h s t ngăquanăgi a các bi n trong mô hình m c t ngăđ i th p, các bi n
đ c l p chính c a mô hình (D_SOE, LSOWN, BANKR, MOWN) không m iăt ngă
quan cao v i các bi năđ c l p khác, tuy nhiên có m t giá tr t ngăquanăv t tr i gi a hai bi năđ c l p D_SOE và LSOWN là 0,66. V i k t qu này, có kh n ngălà cóăđaă
c ng tuy n gi a hai bi năđ c l p D_SOE và LSOWN do giá tr tuy tăđ i m iăt ngă
quan c a hai bi n này l năh năh s R2 hi u ch nh c a mô hình (0,66 > 0,44). Tuy nhiên,ăchúngătaăc ngăc n ti p t c c n th c hi n các ki măđ nh khác đ xác th c v năđ đaăc ng tuy n này.
Cách th c ki măđnh là chúng ta th c hi n các h i quy ph gi a các bi năđ c l p trong mô hình. K t qu h i quy ph c a các bi năđ c l păđ c trình bày c th t i Ph l c 02,ătrongăđóăôăcóăd uă“X”ăth hi n các m căđ gi iăthíchăcóăỦăngh aăth ng kê gi a các bi n (có p_value < 0,05) và R2 hi u ch nh th hi n m căđ gi i thích c a mô hình h i quy ph . Trong s các k t qu h i quy ph cácămôăhìnhăđ u có p_value c a ki măđnh F cho h s R2 hi u ch nh nh h nă0,05.
T k t qu trên ta th y các h i quy ph c a bi n đ c l p D_SOE và bi n LSOWN có m c R2 hi u ch nh khá cao,ăcaoăh năc a mô hình chính (l năl t là 50% và 48%).ă i u này cho th y có hi năt ng đaăc ng tuy n gi a hai bi năđ c l p này. Trong ph m vi nghiên c u c a bài này, tôi gi i thích v m iăt ngăquanăgi a hai bi n
nƠyăt ngăđ i cao là do các doanh nghi p niêm y t trên hai sàn ch ng khoán lúc b y
gi h u h t là có s tham gia c aănhƠăn că(h n 70% các doanh nghi p trong m u
trung quy n s h u, chính vì v y hai bi n này có m iăt ngăquanăkháăcao.ăTuyănhiên,ă b c ti p theo chúng ta c n th c hi n ki măđ nh th a bi năđ i v i hai bi nănƠyăđ xác
đnh có c n ph i b b t m t trong hai bi n không.
3.2.2.3 Ki m đ nh th a bi n đ i v icác bi n đ c l p trong mô hình h i quy
C th bài nghiên c u này s d ng ki măđ nh Wald v i t ng h s c a các bi n
đ c l p có giá tr tuy tăđ i c a h s t ngăquanăl năh nă0,44ăvƠăR2 hi u ch nh c a mô hình h i quy ph l năh năR2 hi u ch nh c a mô hình h i quy chính,ătrongătr ng h p này là bi n hai bi năđ c l p D_SOE và LSOWN.
K t qu chi ti t ki măđnh Wald c a hai bi n D_SOE và LSOWNăđ c trình bày t i Ph L c 03. Chúng ta không th b b t bi n đ c l p D_SOE và LSOWN ra kh i mô hình h i quy:
i v i bi năD_SOE:ăp_valueă=ă0,00001ă<ă0,05;ăngh aălƠăđ c ăs bác b gi thi t h s t ngă quană c a bi n đ c l p D_SOE t i bi n ph thu c Ch_Q b ngă0ăđi uănƠyăđ ngăngh aăv i vi c không th lo i b bi n D_SOE ra kh i mô hình.
i v i bi n LSOWN: p_value = 0,0356 <ă0,05;ăngh aălƠăđ c ăs bác b gi thi t h s t ngăquanăc a bi n đ c l p LSOWN t i bi n ph thu c Ch_Q b ngă0ăđi uănƠyăđ ngăngh aăv i vi c không th lo i b bi n D_SOE ra kh i mô hình.
t ngăm că đ gi i thích c a mô hình h i quy, chúng ta ti p t c th c hi n ki mă đ nhă Waldă đ xácă đ nh các bi n th aă đ i v i các bi nă đ c l p BOARDSIZE, INBOARD, LN_VALUE (do các bi n này có p_value quá l n). K t qu chi ti t ki m (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đnh Wald c a các bi năđ c BOARDSIZE, INBOARD, LN_VALUE đ c trình bày t i Ph L c 03. Chúng ta có th tóm t t k t qu nh ăsau:
i v i bi n BOARDSIZE: p_value = 0,2512 >ă0,05;ăngh aălƠăkhôngăđ c ă s bác b gi thi t h s t ng quan c a các bi n BOARDSIZE t i
bi n ph thu c Ch_Q b ngă0ăđi uănƠyăđ ngăngh aăv i vi c có th lo i b bi n BOARDSIZE ra kh i mô hình.
i v i bi n INBOARD: p_value = 0,1383 >ă0,05;ăngh aălƠăkhôngăđ c ă
s bác b gi thi t h s t ngăquanăc a các bi n INBOARD t i bi n ph thu c Ch_Q b ngă 0ă đi uă nƠyă đ ngă ngh aă v i vi c có th lo i b bi n INBOARD ra kh i mô hình.
i v i bi n LN_VALUE: p_value = 0,7547 >ă0,05;ăngh aălƠăkhôngăđ c ă
s bác b gi thi t h s t ngăquanăc a các bi n LN_VALUE t i bi n ph thu c Ch_Q b ngă0ăđi uănƠyăđ ngăngh aăv i vi c có th lo i b bi n LN_VALUE ra kh i mô hình.
Sau khi b b t bi n BOARDSIZE, INBOARD, LN_VALUE ra kh i mô hình h i quy, chúng ta có mô hình h i quy hi n t i là:
Ch_Qă=ă 0’ă+ă 1’xD_SOE +ă 2’xBANKR+ă 3’xLSOWN +ă 4’xMOWN +
5’xDUALITY+ă 6’xILLIQUID + 7’xBIG_FOUR +U’
3.2.2.4 K t qu h i quy l n hai v i bi n ph thu c lƠ Ch_Q:
Th căhi năh iăquyăl năhaiăv iăbi năph ăthu călƠăCh_Q sauăkhiălo iăb ăba bi nă
đ căl ptaăcóăk tăqu ătheoăb ngăsau:
B ng 3.6: K t qu h i quy l n hai v i bi n ph thu c là Ch_Q
Dependent Variable: CH_Q Method: Least Squares Date: 04/10/14 Time: 15:09 Sample: 1 138
Included observations: 138
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
D_SOE 0.252520 0.045942 5.496428 0.0000 BANKR 0.419283 0.099450 4.215997 0.0000 LSOWN -0.442226 0.174889 -2.528609 0.0126 MOWN -0.149907 0.269077 -0.557118 0.5784 DUALITY -0.106419 0.033944 -3.135085 0.0021 ILLIQUID -0.098401 0.035326 -2.785496 0.0061
BIG_FOUR 0.093217 0.053691 1.736179 0.0849
C -0.293005 0.083654 -3.502574 0.0006
R-squared 0.431006 Mean dependent var -0.449456
Adjusted R-squared 0.400368 S.D. dependent var 0.242572
S.E. of regression 0.187838 Akaike info criterion -0.450255
Sum squared resid 4.586786 Schwarz criterion -0.280559
Log likelihood 39.06759 Hannan-Quinn criter. -0.381295
F-statistic 14.06761 Durbin-Watson stat 0.801478
Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: K t qu t ph n m m th ng kê E-view
Gi i thích k t qu h i quy: theo k t qu c a mô hình h i quy trên, Ch_Q
trongăgiaiăđo n kh ng ho ng tài chính đ c gi i thích b i sáu nhân t , bao g m: ba nhân t đ căđ i di n b i bi n gi là: (i) có c đông ki m soát lƠănhƠăn c (D_SOE); (ii) ch tăl ngăthôngătinăđ c công b (BIG_FOUR); (iii) s kiêm nhi m c a T ng (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Giámăđ c (DUALITY); và ba nhân t đ căđ i di n b i các bi n không ph i bi n gi :
(i) m că đ d a vào n vay Ngân hàng (BANKR); (ii) m că đ s h u t p trung (LSOWN); (iii) tình tr ng kém thanh kho n (ILLIQUID). C ăth ănh ăsau:
i v i ba bi n gi :
Doanh nghi p có c đôngăki m soát lƠănhƠăn c cóătácăđ ng tích c c lên giá tr c a doanh nghi pătrongăgiaiăđo n kh ng ho ng tài chính.
Ch tăl ngăthôngătină đ c công b cóătácă đ ng tích c c lên giá tr c a doanh nghi pătrongăgiaiăđo n kh ng ho ng tài chính.
T ngăGiámăđ c ho căGiámăđ căđi u hành kiêm nhi m Ch t ch ho c Phó
Ch t ch H iă đ ng qu n tr cóă tácă đ ng tiêu c c lên giá tr c a doanh
nghi pătrongăgiaiăđo n kh ng ho ng tài chính.
i v i ba bi n không ph i là bi n gi :
M căđ ph thu c c a m t doanh nghi păđ i v i v n vay Ngân hàng có tác đ ng tích c c lên giá tr c a doanh nghi pătrongăgiaiăđo n kh ng ho ng
tƠiăchính;ăkhiăBANKRăt ngă1%ăvƠăcácăy u t khácăkhôngăđ i thì Ch_Q
t ngă0,419%.
S t p trung quy n s h uăt ngătr ng tín d ngăcóătácăđ ng tiêu c c lên giá tr c a doanh nghi pă trongă giaiă đo n kh ng ho ng tài chính; khi
LSOWNăt ngă1%ăvƠăcácăy u t khácăkhôngăđ i thì Ch_Q gi m 0,442%.
Tuy nhiên, chúng ta c n xem xét m i quan h phi tuy n c a hai bi n này
nh ăk t qu phơnătíchăđ năbi n.
Tính tr ng kém thanh kho n cóă tácă đ ng tiêu c c lên giá tr c a doanh
nghi pătrongăgiaiăđo n kh ng ho ng tài chính; khi ch tiêuănƠyăt ngă1%ăvƠ
các y u t khácăkhôngăđ i thì giá tr doanh nghi p s gi m 0,098%.
Ki măđ nh F có Prob(F-statistic) = 0,000001 < 0,01 cho th y t i m căỦăngh aă
1% các bi năđ c l p trong mô hình gi iăthíchăđ c cho bi n ph thu c Ch_Q và giá tr R2 hi u ch nhăcóăỦăngh aătrongămôăhìnhănƠy.ăM căỦăngh aăth ng kê c a các bi năđ c l p khác và R2 hi u chnhăc ngăđ c c i thi n sau khi b b t b n bi n.
ánhăgiáăl i hi năt ngăt ngăquan gi a các bi năđ c l p, ta có k t qu nh ă
sau:
B ng 3.7: Ma tr n t ng quan gi a các bi n đ c l p trong mô hình h i quy l n hai theo bi n ph thu c Ch_Q
CH_Q D_SOE BANKR LSOWN MOWN DUALITY ILLIQUID BIG_FOUR
CH_Q 1.00 - - - - - - - D_SOE 0.46 1.00 - - - - - - BANKR 0.43 0.25 1.00 - - - - - LSOWN 0.17 0.66 0.07 1.00 - - - - MOWN (0.22) (0.19) (0.18) (0.17) 1.00 - - - DUALITY (0.31) (0.13) (0.20) (0.15) 0.28 1.00 - - ILLIQUID 0.04 0.21 0.29 0.06 (0.06) (0.11) 1.00 - BIG_FOUR 0.24 0.22 0.13 0.10 (0.16) (0.07) 0.18 1.00
K tăqu ăchoăth yăgiáătr ăc aăh ăs ăt ngăquan c aăcácăbi năđ căl p đƣăh ăth pă
xu ng.ăChoăth yăkh ăn ng cònăt năt iđaăc ngătuy nă ăm căth păvƠăcóăth ăch pănh nă
gi aăcácăbi năđ căl p.
3.2.2.5 Các mô hình h i quy b sung (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
3.2.2.5.1 Mô hình 1
ăki mătraăk tăqu ăphơnătíchăđ năbi n:ăcóăm iăquanăh ăphiătuy năc aăbi n ph ă
thu căCh_QăvƠăbi năđ căl p LSOWN,ătôiăth căhi năđ aăthêmăbi năLSOWN2 vào mô
hìnhăvƠăth căhi năh iăquy.ă
Taăcóămôăhìnhăh iăquyăđ uătiênănh ăsau:
Ch_Qă=ă 0’’+ă 1’’xD_SOE +ă 2’’xBANKR+ă 3’’xLSOWN + 4’’LSOWN2 +
5’’xMOWN +ă 6’’xDUALITY+ă 7’’xILLIQUID + 8’’xBIG_FOUR +U’’
K tăqu ăh iăquyăt ăch ngătrìnhăEviewsăđ cătrìnhăbƠyătrongă Ph ăl c 04 và
đ cătómăt tătrongăB ngă3.8.
3.2.2.5.2 Mô hình 2
Nhi uănghiênăc uăchoăth yăm tăm iăquanăh ăphiătuy năgi aăt ăl qu nălỦăs ăh u
vƠăgiáătr ădoanhănghi p (McConnell và Servaes, 1990, 1995; MorckăvƠăc ngăs ,ă1988;ă