II. Ph ng pháp nghiên cu
1. Nghiên c us kin
Bài nghiên c u này khám phá l ch s chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán HCM, s d ng ph ng pháp nghiên c u s ki n là ph ng pháp đ c s d ng đ đo l ng tác đ ng c a các s ki n kinh t (nh : tác đ ng c a thông báo c t c: See Pettit,1972; Masulis, 1982; tác đ ng c a thông báo thu nh p: see Dennis & McConnel,1986; tác
đ ng c a thông tin n i b : See Sivakumar & Waymire,1994, Hillier & Marshall … ) đ n giá tr doanh nghi p. N m 1997, Mackinlay đã chu n hóa ph ng pháp nghiên c u s ki n g m 07 b c nh sau:
50%
24% 12%
8% 6%
Phân lo i công ty theo nhóm ngành
Công nghi p D ch v
B t Đ ng s n và Xây D ng
Ho t đ ng tài chính, ngân hàng và b o hi m
Nông nghi p, Lâm nghi p, Th y s n
B c 1: Xác đnh s ki n: S ki n đ c đ c p trong bài nghiên c u này là Thông báo chia c t c ti n m t. Kho ng th i gian x y ra s ki n g i là c a s s ki n (event window). C a s này th ng là 01 ngày, t c ngày công b , tuy nhiên n u thông tin công b r i vào th i đi m th tr ng đóng c a thì c a s s ki n s kéo dài đ n ngày giao d ch ti p theo. Th i đi m th tr ng đóng c a đ c hi u là Th 7, Ch nh t và các ngày ngh l trong n m.
B c 2: l a ch n công ty: Sau khi nhân di n s ki n c n quan tâm, b c ti p theo là l a ch n các công ty trong m u nghiên c u. Vi c l a ch n m u tùy thu c vào m c tiêu nghiên c u và các d li u có s n trên th tr ng
B c 3: Su t sinh l i bình th ng và su t sinh l i b t th ng:
đánh giá nh h ng c a s ki n lên giá ch ng khoán ng i ta đo l ng su t sinh l i b t th ng (Abnomal Return).
o l ng Su t sinh l i b t th ng, tr c tiên ta c n xác đnh m i quan h gi a Su t sinh l i bình th ng c a c phi u (Rit) và Su t sinh l i bình th ng c a th tr ng (Rmt) trong th i k c l ng. M i quan h này
đ c th hi n qua mô hình su t sinh l i đi u ch nh theo r i ro th tr ng:
Rit = + Rmt + it t = -60, -59, ……, -11 (1)
Trong đó:
+ Rit :Su t sinh l i c phi u i vào ngày t đ c tính b ng công th c:
Rit = (Pit – Pit-1)/Pit-1
Trong đó:
+ Pit: giá đóng c a c a CPi vào ngày t + Pit-1: giá đóng c a c a CPi vào ngày t-1
+ Rmt: Su t sinh l i c a th tr ng t i th i đi m t, đo l ng b ng ch s Vn-index, công th c tính t ng t Rit nh sau:
Rmt = (VNINDEXt – VNINDEXt-1)/VNINDEXt-1
Trong đó:
+ VNINDEXt: Ch s VNINDEX t i th i đi m t + VNINDEXt-1: Ch s VNINDEX t i th i đi m t-1
Ph ng trình (1) s d ng ph ng pháp h i quy b ng panel data đ
c l ng tham s h i quy và , đ ng th i c ng là thông s tham chi u
đ tính toán su t sinh l i b t th ng c a c phi u trong th i gian s ki n:
ARit = Rit – ( + Rmt) (t = -10, -9, ……, +9)
Trong đó: ARit: Su t sinh l i b t th ng c a c phi u i vào ngày t (Abnormal return)
Su t sinh l i b t th ng trung bình AAR t i th i đi m t đ c tính b ng:
Trong đó:
N là T ng s thông báo chia c t c ti n m t.
t = 0 là ngày công b thông tin chia c t c ti n m t.
ki m đnh m c ý ngh a th ng kê c a su t sinh l i b t th ng trung bình, ta s d ng ki m đnh t-test (trình bày rõ trong b c 5)
Gi thuy t th tr ng có ph n ng tr c thông tin chia c t c đ c ki m đnh:
H0: AARt = 0 H1: AARt≠ 0
B ng cách c ng d n su t sinh l i b t th ng trung bình ta có su t sinh l i b t th ng trung bình l y k trong k :
Trong đó: k và l: là c a s th i gian (time window) đ c l a ch n
đ xem xét tác đ ng tích l y c a thông báo chia c t c ti n m t lên t su t sinh l i c a c phi u.
Ph ng pháp ki m đnh CAR t ng t nh ki m đnh AAR b ng t- test.
Gi thuy t th tr ng có ph n ng tr c thông tin chia c t c đ c ki m đnh:
H0: CAR(k,l) = 0 H1: CAR(k,l) ≠ 0
B c 4: Quy trình c l ng:
Sau khi mô hình xác đnh su t sinh l i b t th ng đã đ c l a ch n, c n l a ch n c a s c l ng (estimation window) ngh a là kho ng th i gian c n thi t đ c l ng các thông s . Trong đa s các tr ng h p kho ng th i gian tr c c a s s ki n đ c l a ch n làm c a s c l ng. Thông th ng c a s s ki n ph i tách r i ra kh i c a s c l ng đ không nh h ng đ n tính ch t bình th ng c a các thông s tính toán trong c a s c l ng. Dòng th i gian c a 01 nghiên c u s ki n đ c bi u di n nh sau:
(Estimation window) (Event window) (Post-event window)
T0 T1 0 T2 T3 Trong đó:
T0 – T1: là c a s c l ng, kho ng th i gian tr c khi x y ra s ki n, dùng đ c l ng thông s tham chi u, bao g m su t sinh l i trung bình và đ l ch chu n trong tr ng h p không có s ki n. Vì là tham chi u nên đ khá xa s ki n.
T1 – T2: c a s s ki n, là kho ng th i gian xung quanh s ki n, tr c và sau khi x y ra s ki n m t vài ngày. Kho ng th i gian này bao g m luôn c ngày x y ra s ki n, g i là ngày 0 (T0) là ngày doanh nghi p công b thông tin chia c t c (NCB).
T2 – T3: là c a s sau s ki n dùng đ nghiên c u nh h ng c a s ki n. C a s này có th g p chung v i giai đo n c a s s ki n thành (T1 – T3).
Khung th i gian c l ng
T i Vi t Nam, các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán th ng chia c t c nhi u l n trong n m (01 – 04 l n) và kho ng cách gi a các l n chia c t c t i các công ty r t khác nhau. Tuy nhiên, đ đ m b o thông s tham chi u có ý ngh a th ng kê cao, Khung th i gian c l ng đ đo l ng đ l ch chu n và su t sinh l i b t th ng c a t t c các c phi u trong m u nghiên c u tr c và sau ngày công b đ c ch n là 70 phiên giao d ch. Chia làm 02 c a s :
C a s c l ng (Estimation Window): dùng đ c l ng đ l ch chu n, là thông s tham chi u đ ki m đnh Su t sinh l i b t th ng trung bình (AAR) và su t sinh l i b t th ng tích l y (CAR) trong c a s s ki n. C a s này tính t ngày -60 đ n ngày -11 (t ng đ ng 50 phiên giao
d ch). Tuy nhiên, đ xác đnh Su t sinh l i t i ngày -60, c n có giá c a ngày tr c đó (ngày th : -61). Do v y, đ thu n ti n trong tính toán c n xác đnh thêm giá t i ngày -61.
C a s s ki n (Event Window): bao g m c a s s ki n và sau s ki n g p l i, g i chung là c a s s ki n. ây là kho ng th i gian nghiên c u s ki n, đ ki m đnh và cho k t lu n v th tr ng hi u qu d ng trung bình (Semi-strong). C a s này tính t ngày -10 đ n ngày +9 (t ng
đ ng 20 phiên giao d ch). Ngày công b là ngày th 0.
B c 5: Quy trình ki m đnh
Tính đ l ch chu n c a khung c l ng (Estimation window) b ng công th c:
Ki m đnh AAR t i các th i đi m trong th i gian s ki n b ng t-test:
Ki m đnh CAR t i các khung th i gian đ c l a ch n b ng t-test:
Trong đó:
CAR (k,l) là su t sinh l i b t th ng t i các khung th i gian (k,l) đ c ch n, b ng cách g p các su t sinh l i b t th ng trung bình t i các khung th i gian đó
T: t ng s th i gian đ c ch n
H0 s b bác b n u t đ l n theo phân ph i student. Ho b bác b ngh a là th tr ng không có ph n ng tr c thông tin chia c t c b ng TM c a doanh nghi p.
B c 6: K t qu th c nghi m: Trình bày theo cách th c c a kinh t l ng
B c 7: gi i thích k t qu và k t lu n: v ch ra đ c c ch nh h ng c a s ki n đ n giá c phi u