Tài liệu The Economic and Social Effects of Financial Liberalization: A Primer for Developing Countries pptx

LÝ THUYẾT CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-1 Nộ dung nghiêân cứùu N äi d hi Cấu trúc tài quan điểm Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài Khung hoảng tài Khủng hoang tai 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-2 1.Cau trúc tai Cấu truc tài 2.Các quan điểm lựa chon Cac điem lưa chọn 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-3 Cấu trúc tài Xem xét bảng cân đối doanh nghiệp Tài sản Tài sản lưu động Tài sản cố định Nợ vốn Nợ thường xuyên ( ngắn hạn) Nợ dài hạn Vốn cổ phần (điều lệ) Lợi Lơi nhuận Can phan Cần phân biệt: Cấu trúc tài hỗn hợp nợ vốn 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-4 Cấu trúc tài Khái niệm cấu trúc tài chính: Cơ C cấáu nợ : Vay dài hạn từ định chế tài Phá hà Ph ùt h ønh tráùi phiếáu (b d ) trêân thị trườøng vốán hi (bonds) hị Cơ cấu vốn sở hữu: Huy đ ng vốán cổå phầàn thông qua b n cổå phiếáu độ h h bá hi thông thường (common stock) - cổ phiếu ưu đãi (Preferred stock) thị trường chứng khoán tren trương chưng khoan Tự tài trợ (Bổ sung lợi nhuận vào vốn) 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-5 Cấu trúc tài Đặc điểm nợ vốn cấu trúc vốn doanh nghiệp Nợ Nơ Phân phối cố định Ưu tiên toán cao Giảm trừ thuế Kỳ hạn cố định Không kiểåm soát quảûn lý Von V coå phan h 4 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Phân phối theo cổ tức Ưu tiên toán thấp Không giảm trừ thuế Khong ù định thời i Kh â xac đị h thơi gian Kiểm soát quản lý Slide #14-6 Các quan điểm lựa chọn cấu trúc tài Một công ty tài trợ cho dự án mơi theo cac cach: cách: 1.Vay nợ 2.Huy Huy động cổ phần tư tài trơ co phan va tự tai trợ Tài trợ cổ phần từ bên tự tài trợ có cung chung chi phí phí Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị công ty ty Liệu có lưa chon cấu trúc vốn tối ưu co lưạ chọn cau truc von toi cho công ty hay không? Đây chủ đề nhiều tranh luậän từ năm 50 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-7 Cấu trúc tài (Mo (Mô hình M) Trong điều kiện thị trường hoàn hảo - Quan điểm Modigliani Miller Modigliani-Miller : Không có kinh tế quy mô Không có cá nhân thị trường chi phối đến giá Trong điềàu kiện tấát đốái tượng đềàu có điều kiện cho vay mượn vốn Khong co phan Không có sư phân biệt thuế ve thue Tất loại hình tài đồng Không có chi phí thông tin, chi phí giao dịch chi p p g phí vỡ nợ Các đối tác thị trường có thông tin đầy đủ tất cac yeu to va yếu tố sư kiện giá trị tương lai ve gia cua cac công cụ tài giao dịch 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-8 Cấu trúc tài (Mo (Mô hình M) Modigliani-Miller: Trong môi trường thị trường hoàn hảo, cấu vốn (nợ nhiều hay vốn nhiều) ảûnh hưởng đ án giáù t ị củûa d đế i trị doanh nghiệäp h hi Khuynh hướng DN lựa chon nợ để tài trợ t ơ: Chính sách điều tiết thuế thu nhập phu anh hương đen cau von cua cong ty phủ ảnh hưởng đến cấu vốn công ty Tỷ lệ vay nợ tăng tạo chắn thuế TN cho doanh nghiệäp (Tax -shield) g ( ) 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-9 Cấu trúc tài ( Lý thuyết trình tư) y y ï) Theo lý thuyết huy động vốn theo trình tự: Trước hết cần tạo vốn tự có Ke đen, Kế đến vay nợ ngan hàng nơ ngân hang Sau đó, phát hành trái phiếu, trái phiếu có khả chuyển đổi, Cuoi phat hanh cổ phieu Cuối cung phát hành co phiếu 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman 10 Slide #14-10 Cơ cấu kiểm soát công ty niêm yết số nước 1996 Tỷ lệ % tổng số DN Sở hữu rộng rãi Hồng Kông 7.0 66.7 1.4 Sở hữu tổ chức tài 5.2 Indonesia 5.1 71.5 8.2 2.0 13.2 Nhật Bản 79.8 9.7 0.8 6.5 3.2 Hàn quốc 43.2 48.4 1.6 0.7 6.1 Malaysia 10.3 67.2 13.4 2.3 6.7 Philippines 19.2 44.6 2.1 7.5 26.7 Singapore 5.4 55.4 23.5 4.1 11.5 Đài Loan 26.2 48.2 2.8 5.3 17.4 Thái Lan 6.6 61.6 8.0 8.6 15.3 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Gia đình kiểm sốt Sở hữu nhà nước Sở hữu doanh nghiệp khác 19.8 17 Slide #14-17 Corporate bond Commercial paper C i l Nguồn tài trợ Mỹ 1970-1985 Government loans loans b f i l by foreigners Trade debt Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-18 Nguồn tài trợ nước phát triển Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-19 Những vấn đề khó giải ( ) cấu trúc tài (PUZZLES) 1 Chứng khốn khơng phải nguồn tài trợ quan trọng doanh nghiệp 2 Phát hành cổ phiếu trái phiếu nguồn tài trợ cho doanh nghiệp 3 Tài trợ gián tiếp (trung gian tài chính) quan trọng tài trợ trực tiếp Ngân hàng nguồn tài trợ bên quan trọng Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-20 Những vấn đề khó giải cấu trúc tài (PUZZLES) Hệ thống tài khu vực giám sát/điều tiết nặng nề ki h tế át/điề ặ ề hất ủ ề kinh Chỉ có cơng ty lớn, tạo lập tốt tiếp cận thị trường chứng khoán khoán Đảm bảo cho vay đặc điểm quan trọng hợp đồng nợ nợ Hợp đồng nợ liệu pháp lý phức tạp với ràng buộc định định Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-21 Chi phí giao dịch cấu trúc tài p g ị Chi phí giao dịch gây cản trở dịng vốn p g ị g y g Các trung gian tài giảm chi phí giao dịch nào? Tạo kinh tế quy mô (economies of scale) 2 Phát triển nghiệp vụ chun mơn làm giảm chi phí giao dịch (Puzzle 3) Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-22 Lựa chọn nghịch & Rủi ro đạo đức: Định nghĩa Lựa chọn nghịch (Adverse Selection): 1 Xảy trước giao dịch Những người vay tiềm có nhiều rủi ro thường tích cực vay nợ (kết nghịch) => rủi ro tín dụng cao => người cho vay phản ứng nghịch khơng cho vay, kể người có rủi ro thấp thấp Rủi ro đạo đức (Moral Hazard): Xảy sau giao dịch Người vay có động cơ/khuynh hướng tham gia vào hoạt động (khơng có đạo đức), mà người cho vay khơ h khơng ưa thí h gây tì h t thích, ó â tình trạng khơng trả nợ Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-23 Lựa chọn nghịch cấu trúc tài Hiện tượng t chanh (L Hiệ t trái h h (Lemons P bl ) t Problem) thị t trường chứng khoán Nếu khơng thể phân biệt chứng khốn tốt xấu, người ta g p g g g sẵn lịng mua chứng khốn có giá trị trung bình (giữa tốt xấu) Kết quả: Chứng khoán tốt đánh giá thấp giá trị công ty khơng phát hành chúng; chứng khốn xấu đánh giá q cao phát gp g g g q p hành nhiều Các nhà đầu tư không muốn mua chứng khốn xấu, thị trường khơng vân hành tốt g g Giải thích Puzzle and Puzzle Cũng giải thích Puzzle 6: Càng thơng tin bất cân xứng cho công ty hoạt động tốt vấn đề tượng trái chanh nhỏ hơn Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-24 Các công cụ giải lựa chọn nghịch (vấn đề hiệ t tượng t chanh) trái h h) Sản xuất bán thông tin (công ty cung cấp thông tin…) g ( g y g p g ) — Giải vấn đề “Free-rider problem” Quy định phủ gia tăng chất lượng thơng tin — Giải thích Puzzle Phát triển trung gian tài (Financial intermediation) A Giống giải pháp vấn đề tượng trái chanh phát triển hệ thống người môi giới xe cũ cũ B Tránh vấn đề “free-rider problem” từ việc cung cấp khoản vay tư nhân (Các trung gian tài thực quy trình xử lý g p ậ y g g thơng tin kép kín từ thu nhận khoản tiền => chuyển sang người cần vốn, không nhà đầu tư theo dõi ) – Giải thích Puzzles and 4 Thế chấp vật có giá trị p ậ g ị — Giải thích Puzzle Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-25 Rủi ro đạo đức: Debt vs Equity Rủi ro đạo đức vấn đề cổ phần (Equity): ấ ề ổ ầ Vấn đề người chủ người đại diện (Principal-Agent Problem) ) Kết tách biệt quyền sở hữu người cổ đông - stockholders (principals) từ kiểm soát người quản lý - managers (agents) (agents) Những người quản lý hành động theo cách riêng họ không quan tâm đến lợi ích cổ đông Giải G ả Principal-Agent Problem ế Giám sát: cung cấp thông tin 2 Quy định phủ nhằm gia tăng thơng tin tin Phát triển trung gian tài Hợp đồng nợ Giải thích Puzzle 1: Tại nợ sử dụng quan trọng cổ phiếu Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-26 Rủi ro đạo đức thị trường nợ Rủi ro đạo đức: người vay muốn chấp g y p nhận nhiều rủi ro – giả thiết thay tài sản Giải pháp 1 Giá trị Giám sát tăng cường quy định giới hạn 3 Trung gian tài Ngân hàng trung gian khác có nhiều lợi đặc biệt giám sát — Giải thích Puzzles 1-4 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-27 Khuynh hướng phát triển cau truc tai cấu trúc tài … Nhận định chung Ngân hàng chiếm ưu hệ thống tài chính thức hầu Quy mô thị trường chứng khoán so với ngân mo trương chưng khoan vơi ngan hàng có xu hướng tăng lên theo trình độ phát trien triển kinh tế te 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman 28 Slide #14-28 Khuynh hướng phát triển cau truc tai cấu trúc tài … Lập luận ủng hộ chế tài trợ qua TTCK: Nhấm mạnh thị trường cung cấp dịch vụ tài chủ yếu, kích thích đổi tăng trưởng dai hạn dài han Cung cấp nhiều công cụ quản lý rủi ro (thông tin minh bạïch, tiêu chuẩn giao dịch, niên y t , g ị , yế chứng khoán) Không giới hạn quy mô tài trợ vốn cho cong ty công t Liên kết gia tăng tiềm lực đầu tư Cung cap nguồn vốn dai han cấp nguon von dài hạn Yếu hệ thống ngân hàng 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman 29 Slide #14-29 Những kiện xảy a to g khủng hoảng tài Mỹ Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-30 Những kiện xảy khủng khủ hoảng tài Mexico Châu Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-31 ... tài quan điểm Thông tin bất cân xứng cấu trúc tài Khung hoảng tài Khủng hoang tai 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Slide #14-2 1.Cau truùc tai Cấu truc tài 2.Các quan điểm l? ?a. .. â xac đị h thơi gian Kiểm soát quản lý Slide #14-6 Các quan điểm l? ?a chọn cấu trúc tài Một công ty tài trợ cho dự án mơi theo cac cach: cách: 1.Vay nợ 2.Huy Huy động cổ phần tư tài trơ co phan... Nươc Nước ngoai Các tổ chức trung gian tài Người vay tiền Hộ gia đình Doanh nghiệp Chính phủ Nươc ngoai Nước Thị trương trườøng tài 4/1/2009 Copyright © 2000 Addison Wesley Longman Tài trực tiếp