People Who Have Made It In The Stock Market: Thousands of everyday people have lifted themselves out of the rat race and gathered great wealth for their families through the art of buying low and selling high in the stock market. You can use the modern capitalist system to your advantage, too Begin your adventure into the world of finance with The Art Of Stock Picking For Common And Uncommon People This manual is the playbook for getting a good deal on your stock investments. Everything you need to know about stocks from the bottomup is covered in this book Get the answers to:What is the stock market? Why does the stock market exist? How do people like me make money in the stock market? Where does the money go when I lose in stocks? How do I know I am getting the right, low, price for a stock? When do I sell the stocks I buy? And so much more..
Nghệ thuật lựa chọn cổ phiếu (Trích dịch từ nói chuyện “The Art of Stock Picking” Charlie Munger) Translator by: The Navigator Hôm chơi mẹo nhỏ với bạn chủ đề nói chuyện tơi nghệ thuật lựa chọn cổ phiếu, phân nhánh nghệ thuật trí tuệ phổ quát (worldly wisdom) Việc cho phép bắt đầu nói trí tuệ phổ qt, chủ đề rộng nhiều mà tơi quan tâm tơi nghĩ tất thứ ấy, có q thứ truyền đạt hệ thống giáo dục đại, theo cách thức hiệu Và vậy, nói chuyện diễn theo cách mà số nhà tâm lý học hành vi gọi quy tắc Grandma (Grandma’s rule), dựa theo thơng thái Grandma bà nói “Nên ăn cà rốt trước ăn tráng miệng” Phần Cà rốt nói chuyện chủ đề chung trí tuệ phổ quát, cách hay để bắt đầu Rốt cuộc, lý thuyết giáo dục đại bạn cần tảng giáo dục (general education) trước vào việc chun mơn hóa (specialize) Và tơi nghĩ mức độ rộng đấy, trước bạn trở thành người chọn lựa cổ phiếu xuất chúng (a great stock picker) bạn cần phải có tảng giáo dục Vì thế, để nhấn mạnh điều mà gọi cách gượng gạo trí tuệ phổ quát dành cho người chậm tiêu (remedial worldy wisdom), bắt đầu cách khởi động bạn thông qua vài khái niệm (basic notions) Trí tuệ phổ quát (what is elementary, worldly wisdom)? Chà, quy tắc bạn khơng thể thực hiểu biết thứ dựa vào việc ghi nhớ việc độc lập (isolated facts) sau cố gắng hồi tưởng mạnh mẽ chúng (bang ‘em back) Nếu việc không liên kết với mạng liên kết tư (lattice of theory) bạn khơng có chúng dạng thức sử dụng Bạn phải có mẫu hình (models) đầu Và bạn phải xếp trải nghiệm gián tiếp lẫn trực tiếp dựa mạng lưới mơ hình trí tuệ (latticework of models) Bạn nhận thấy sinh viên cố ghi nhớ gợi lại nhớ Và, họ thất bại trường học trường đời Bạn phải gắn kinh nghiệm thân vào mạng lưới mơ hình trí tuệ đầu bạn Các mơ hình gì? Vâng, quy tắc bạn phải có nhiều mơ hình (multiple models) bạn có hay hai để sử dụng thơi chất tâm lý lồi người bạn gượng ép thực tế để phù hợp với mơ hình bạn giống bạn nghĩ Lúc này, bạn giống nhà chữa trị vận động tay (chiropractic), đương nhiên, kẻ tồi y thuật (great boob in medicine) Việc giống câu nói củ, “Đối với người đàn ơng cầm búa tay, vấn đề trông giống đinh” Và đương nhiên, cách mà chiropractic xúc tiến việc thực hành y học Nhưng cách suy nghĩ hoàn toàn thảm hại cách thảm hại hoàn toàn để vận hành giới Vì vậy, bạn cần phải có nhiều mơ hình Và mơ hình phải xuất phát từ nhiều nhánh học thuật (multiple disciplines) tất khơn ngoan gian khơng thể tìm thấy số khoa hàn lâm (academic department) Đấy lý nhà thơ (poetry professors), nói chung, khơng khơn ngoan theo nghĩa thực/trần tục (worldly sense) Họ khơng có đủ mẫu hình tâm trí Vì bạn phải có mơ hình xếp hợp lý loạt nhánh học thuật Bạn nói, “Má ) (my god), khó vãi ra”, Nhưng may thay, điều khơng khó 80 90 mẫu hình quan trọng chiếm đến khoảng 90% lực đẩy (freight) việc biến bạn thành người thơng thái, trong số có lượng nhỏ giới hạn thực khó nhằn mà thơi Vì thế, xem xét cách ngắn gọn loại mơ hình kỹ thuật đóng vai trị hình thành nên thứ kiến thức mà người phải có trước họ trở nên thực giỏi lĩnh vực nghệ thuật đặc thù giống việc lựa chọn cổ phiếu Đầu tiên toán học Rõ ràng, bạn phải có khả xử lý số liệu (handle numbers) số lượng theo tốn học Và mơ hình hữu hiệu tốn học hốn vị tổ hợp sơ cấp (elementary math of permutations and combinations) Chúng dạy vào ngày tơi cịn học năm hai trường trung học (sophomore year) Tôi cho trường tư thục tuyệt vời (great private schools), có lẽ dạy từ lớp thấp Chúng đại số đơn giản Tất giải thời gian có khóa học Pascal Fermat Chúng trình bày cách tình cờ theo loạt chữ Nó khơng khó để học Điều khó để có chúng bạn phải sử dụng chúng thường xuyên gần hàng ngày đời Hệ thống Fermat/Pascal phù hợp đáng kể (dramatically consonant) với cách mà giới vận hành Và thật Vì bạn đơn giản phải có kỹ thuật Có nhiều tổ chức giáo dục (tuy không đầy đủ) nhận điều Tại trường kinh doanh Harvard, điều tuyệt vời số lượng gắn kết lớp học năm với lý thuyết định (dicision trees) Tất họ làm sử dụng đại số trung học (high school algebra) áp dụng vào vấn đề thực tế sống Và sinh viên u thích Họ ngạc nhiên thấy đại số trung học thực ứng dụng sống Nhìn chung, hoạt động, người khơng thể thực điều cách tự nhiên tự động Nếu bạn hiểu tâm lý học bản, lý họ khơng thể thực đơn giản: Mạng lưới nơ ron thần kinh não thông qua di truyền tự (broad genetic) tiến hóa văn hóa (cultural evolution) sử dụng kiểu ước tính giản đơn (rude) ngắn gọn (shortcut) Và khơng phải Fermat/Pascal, chứa yếu tố Fermat/Pascal Tuy nhiên, khơng thực tốt cho Vì bạn phải học kiến thức tốn học theo cách sử dụng phải sử dụng chúng thường xuyên sống-giống kiểu bạn muốn trở thành golfer chuyên nghiệp, bạn sử dụng cú Swing cách theo tiến hóa tự (broad evolution) mang lại Bạn phải học cách cầm gậy chắn xoay theo nhiều cách khác để cảm nhận khả đầy đủ cú golfer Nếu bạn khơng có điều tốn học có khả (probability) vào cảm thụ (repertoire) bạn (nhưng không tự nhiên) để sau bạn trải qua đời dài giống người đàn ơng có chân lại tham gia trị chơi đá đít (ass-kicking contest) Bạn mang lại lại lớn cho người khác Một lợi lớn người Buffett, người mà làm việc suốt năm qua, ln tự động suy nghĩ theo mơ hình định (decision trees) toán học hoán vị tổ hợp… Đương nhiên, bạn phải biết kế tốn Nó ngơn ngữ thực tế kinh doanh Nó thứ hữu ích để truyền tải văn minh Tơi nghe nói đến với văn minh thông qua Venice, nơi xem cường quốc thương mại lớn Địa Trung Hải (Mediterranean) Tuy nhiên, sổ sách kế toán kép lại thứ phát minh tồi tệ (hell of an invention) Kế tốn khơng khó để đọc hiểu Nhưng bạn phải thông hiểu đủ để nhận hạn chế – kế tốn điểm khởi đầu phép ước chừng thô sơ (crude approximation) Và khơng khó để nhận biết hạn chế Ví dụ, người nhận thấy bạn nhiều dự đốn thời gian sử dụng hiệu máy bay hay tương tự bạn thể tỉ lệ khấu hao theo số khéo léo mà thân chúng không tạo nên thứ bạn thực biết Xét hạn chế kế toán, câu chuyện u thích tơi liên quan tới doanh nhân vĩ đại tên Carl Braun, người sáng lập công ty CF Braun Engineering Công ty chuyên thiết kế xây dụng nhà máy lọc dầu, việc khó để thực Và Braun hồn thành hạn, an toàn đạt hiểu quả…Đấy nghệ thuật lớn Braun thông qua kỹ thuật Teutonic nhận số không minh bạch Và số ơng nhìn vào tiêu chuẩn kế toán cách thức áp dụng chúng vào việc xây dựng nhà máy lọc dầu ơng nói, “Thật lố bịch (this is asinine)” Vì ông tống cổ (throw out) hết kế tốn mang kỹ sư tới nói “bây giờ, nghĩ hệ thống kế tốn riêng để xử lý q trình này” Trong thời gian sau kế tốn áp dụng nhiều quan điểm Carl Braun Vì ơng trở thành người đáng gờm (formidably willful) đầy tài năng, người chứng minh tầm quan trọng việc kế toán việc biết hạn chế Ơng có quy tắc khác (theo tâm lý học), mà bạn quan tâm tới trí tuệ phải phần cảm thụ bạn-giống toán học hoán vị tổ hợp Quy tắc ông áp dụng cho việc giao tiếp tồn cơng ty gọi quy tác W – bạn phải nói Ai (Who) làm Gì (What), đâu (Where), Khi (When) Tại (Why) Nếu bạn viết thư trực tiếp đạo làm việc cơng ty mà lại khơng nói cho họ biết bạn bị sa thải Sự thật bạn bị sa thải bạn làm việc lần thứ hai Bạn hỏi lại quan trọng vậy? Chà, quy tắc tâm lý, bạn suy nghĩ tốt bạn xếp kiến thức dựa mơ hình với câu trả lời đơn giản cho câu hỏi WHY, WHY, WHY Nếu bạn ln ln nói cho họ hiểu cách tốt hơn, họ xem quan trọng hơn, họ dễ chấp nhận Ngay họ không hiểu lý bạn họ dễ chấp nhận Vì vậy, có quy tắc cứng (iron rule) bạn muốn bắt đầu có trí tuệ phổ quát cách đặt câu hỏi sao, sao, việc giao tiếp với người khác thứ, bạn phải muốn thêm vào sao, sao, Ngay có vẽ hiển nhiên, khôn ngoan thêm vào câu hỏi Why Những mô hình đáng tin cậy nhất? Chà, hiễn nhiên, mơ hình đến từ khoa học kỹ thuật nghiêm túc mơ hình đáng tin cậy trái đất Và việc kiểm soát chất lượng kỹ thuật (ít theo tinh túy cho bạn tôi, người chuyên gia kỹ thuật) dựa nhiều vào sở tốn học Fermat Pascal Nó tốn nhiều bạn có khả bị phá vỡ bạn chi tiêu nhiều Tất toán học phổ thông Và chút rắc rối (elaboration) chúng mà Deming mang tới Nhật Bản nhằm phục vụ cho việc kiểm sốt chất lượng Tơi không cho hầu hết người cần phải thấy khó khăn (terribly facile) việc hiểu thống kê Ví dụ, Tơi khơng tơi đọc hiểu hàm phân phối Poisson (Poisson distribution) Nhưng biết phân phối Gaussian hàm phân phối bình thường tơi biết kiện khía cạnh lớn thực tế cuối phân phối theo cách Vì tơi làm phép tính tốn sơ (rough calculation) Nhưng bạn u cầu tơi giải đáp điều liên quan tới hàm phân phối Gaussian đến tận 10 chữ số thập phân tơi khơng thể ngồi xuống giải tốn Tơi giống người chơi bài, người học để chơi tốt mà không thành thạo Pascal Và nhân tiện, việc hoạt động đủ tốt Nhưng bạn phải hiểu đường cong hình chng (bell-shaped curve) tương ứng với kết tơi tính tốn Đương nhiên, ý tưởng kỹ thuật hệ thống dự phòng (backup system) ý tưởng mạnh Ý tưởng kỹ thuật điểm gãy (breakpoints) mơ hình mạnh mẽ Khái niệm khối lượng xuất phát từ vật lý mơ hình tuyệt vời Tất điều có khả ứng dụng tuyệt vời vào việc nhìn nhận thực tế thơng thường Tất phân tích chi phí-lợi ích đại số bậc trung học Nó làm màu (dolled up) chút với biệt ngữ lạ mà Tôi cho mơ hình đáng tin cậy từ sinh học/sinh lý học (biology/physiology) nói cho tất lập trình phối hợp gen Và đương nhiên, bạn vào tâm lý học thấy phức tạp (much more complicated) Nhưng chủ điểm vơ quan trọng bạn muốn tới mảng trí tuệ Bạn chứng minh luận điểm đơn giản: Khơng có phịng xem rõ việc làm nhà ảo thuật gia bình thường, người khơng thấy nhiều thứ xãy mà không xãy không thấy nhiều thứ xãy xãy lý mà máy nhận thức người lại có lối tắt Não khơng thể có mạng mạch khơng giới hạn (unlimited circuitry) Vì thế, người biết cách tận dụng lối tắt khiến não tính tốn sai theo cách định khiến bạn thấy thứ khơng tồn lại diện Bây bạn có chức nhận thức (cognitive function) phân biệt với chức tri giác (perceptual function) Và đó, bạn có khả bị đánh lừa cao Một lần nữa, não bạn bị thiếu mạng mạch tiếp nhận đủ loại lối tắt tự động Vì vậy, hồn cảnh kết hợp theo cách định phổ biến hơn, người bạn bắt đầu hành động giống bị nhà ảo thuật thao túng cách có chủ đích cách gây rối loạn chức nhận thức bạn, bạn trở nên Lừa (patsy) Và vậy, giống việc người làm việc với công cụ cần phải biết hạn chế người làm việc với nhận thức phải biết hạn chế Nhân tiện đây, kiến thức sử dụng để kiểm soát thúc đẩy người khác nhé… Vì vậy, phần hữu ích thiết thực tâm lý học mà cá nhân tơi nghĩ dạy cho người thông minh tuần đổi quan trọng (ungodly important) Và không dạy chúng cho theo cách Tôi phải học chúng sau sống, chút thời điểm Và tốn cơng sức (fairly laborious) Điều tất kết thúc, tơi cảm thấy gã gốc Và vâng, học Cal Tech Trường Luật Harvard…là nơi tiếng giáo dục sai lầm nhiều người giống bạn Phần tâm lý học-Tâm lý học đằng sau đánh giá sai lầm (the psychology of misjudment) nhắc tới điều quan trọng để học hỏi Có khoảng 20 nguyên tắc nhỏ chúng tương tác với nhau, chúng phức tạp Nhưng tinh túy (the guts) quan trọng cực Những kẻ thơng minh khiến nhiều người mắc sai lầm hoàn toàn cách làm họ khơng ý tới Thực tế, tơi làm điều nhiều lần hai ba năm qua theo cách quan trọng Bạn khơng thấy tốt hồn hảo qua sai lầm ngớ ngẫn Có câu nói khác xuất phát từ Pascal mà coi quan sát thực tế xác lịch sử tư tưởng Pascal nói ngun văn “Tâm trí người lúc chứa niềm vinh quang (glory) hổ thẹn (shame) vũ trụ” Điều hoàn tồn xác Nó có sức mạnh to lớn Tuy nhiên, có trục trặc (malfunctions) nên thường gây kết luận sai lầm Nó làm cho người bị thao túng người khác Ví dụ, gần số quân đội Adolf Hitler gồm tập hợp người tín hữu cơng giáo Nên việc đưa đủ thao túng tâm lý cách thơng minh người làm thú vị Theo cách cá nhân, nhận vấn đề tơi sử dụng loại phân tích song hành (two-track analysis) Đầu tiên, xem xét cách hợp lý yếu tố thực chi phối lợi ích liên quan? Và thứ hai, ảnh hưởng tiềm thức não cấp độ tiềm thức tự động làm việc mà nói chung hữu ích lại thường bị trục trặc gì? Có cách tiếp cận là: Bằng cách đánh giá lợi ích thực tế, xác xuất xãy ra…và cách khác đánh giá yếu tố tâm lý gây kết luận tiền thức, mà nhiều số chúng sai Bây đến với dạng kinh tế vi mơ trí tuệ người đáng tin cậy Và đây, tơi thấy hữu ích để nghĩ kinh tế thị trường tự kinh tế thị trường tự phần tương đồng với hệ sinh thái Đây cách suy nghĩ không hợp thời vào ngày sau Darwin xuất hiện, số người chẳng hạn lãnh chúa lực cho học thuyết (doctrine) sống kẻ mạnh chứng minh họ xứng đáng có sức mạnh biết, “ta người giàu nhất, ta tốt Chúa thiên đàng ta,…” Và phản ứng tên gây cho người suy nghĩ không hợp thời nghĩ kinh tế hệ sinh thái Nhưng thật giống hệ sinh thái Và bạn nhận nhiều kết tương tự Chỉ hệ sinh thái, người với chuyên môn hẹp trở nên cực giỏi việc chiếm lĩnh lĩnh vực ngách Tương tự động vật sinh trưởng hang hốc, người chuyên kinh doanh thu kết tốt họ tập trung cách thường xuyên nhằm tìm điều tốt đẹp kinh tế, thứ mà họ không làm tiến hành theo cách khác Và vào kinh tế vi mô, bắt gặp khái niệm lợi quy mô Bây tiến gần đến việc phân tích đầu tư thành công hay thất bại doanh nghiệp lợi quy mơ đóng vai trị quan trọng phi thường Ví dụ, lợi lớn quy mô dạy tất trường kinh doanh giới làm giảm chi phí dọc theo đường cong kinh nghiệm (experience curve) Chỉ cần sản xuất thứ với khối lượng ngày nhiều cho phép người cố gắng cải tiến hổ trợ nguồn vốn thực việc ngày hiệu Bản chất thứ bạn đạt khối lượng lớn hàng hóa thơng qua việc kết hợp nguồn lực (your joint) bạn thu nhiều điều tốt việc sản xuất lượng hàng Đó lợi lớn có nhiều điều để làm cho doanh nghiệp thành công thất bại… Chúng ta lướt qua danh sách không đầy đủ lợi có lợi quy mơ Một số đến từ hình học đơn giản (simple geometry) Nếu bạn xây dựng bồn chứa hình cầu lớn, rõ ràng bạn xây dựng lớn lượng sắt thép bạn sử dụng bề mặt tăng lên theo hình vng thể tích tăng lên theo khối lập phương Vì vậy, bạn tăng đường kính, bạn chứa thể tích lớn đơn vị diện tích thép Có tất thứ hình học đơn giản để áp dụng vào thực tế mang lại cho bạn lợi quy mơ Ví dụ, bạn có lợi quy mô từ quảng cáo ti vi Khi quảng cáo truyền hình lần đầu xuất hình ảnh biết nói đầy màu sắc xuất phịng khách, làm thứ mạnh mẽ tin Trong ngày đầu, có nhà mạng nắm tay tất thông tin truyền tới 90% lượng khán giả Vâng, bạn P&G, bạn có đủ khả để sử dụng phương thức quảng cáo Bạn có khả đáp ứng chi phí đắt đỏ truyền hình mạng bạn bán nhiều lon chai Một số công ty khác khơng khơng có cách để mua thứ quảng cáo theo phần nhỏ Do vậy, cơng ty khơng thể sử dụng Thực tế, bạn khơng có khối lượng lớn, bạn khơng thể sử dụng quảng cáo truyền hình mạng, vốn kỹ thuật hiệu Vì vậy, TV xuất hiện, cơng ty có thương hiệu vốn lớn lại có thêm lực đẩy lớn (tail wind) Thật vậy, công ty thịnh vượng, thịnh vượng thịnh vượng số chúng trở nên lớn ngu ngốc, thứ xãy với thịnh vượng, số cty… Và lợi quy mơ bạn lợi thông tin Nếu đến nơi hẻo lánh, tơi nhìn thấy kẹo cao su Wrigley bên cạnh kẹo cao su Glotz Ồ, biết Wrigley sản phẩm vừa ý, điều kẹo Glotz Vì vậy, thứ có giá 40 cents thứ giá 30 cents, tơi có mua thứ tơi khơng biết bỏ vào miệng (một nơi cá nhân) sau có xu lẻ (a lousy dime) hay khơng? Nên, mặt hiệu quả, Wrigley đơn giản biết đến nhiều nên có lợi quy mơ mà bạn gọi lợi thông tin Một lợi quy mô khác tới từ tâm lý học Các nhà tâm lý học sử dụng thuật ngữ “bằng chứng xã hội-Social Proof” Chúng ta bị ảnh hưởng tiềm thức mức độ cách có ý thức mà nhìn thấy người khác làm chấp thuận Vì vậy, người mua thứ nghĩ thứ tốt Chúng ta khơng muốn trở thành người đứng Một lần nữa, số điều nằm mức độ tiềm thức số khác khơng Thỉnh thoảng, suy nghĩ cách có ý thức lý trí (consciously and rationally think), “Này Gee, nhiều điều Họ biết nhiều tơi Vì vậy, không làm theo họ nhỉ?” Hiện tượng chứng xã hội xuất phát từ tâm lý học mang lại lợi lớn quy mơ Ví dụ, với mạng lưới phân phối rộng khắp, thứ mà tất nhiên khó gây dựng lợi Coca-Cola sản phẩm ln có sẵn gần khắp nơi giới Vâng, giả sử bạn có nước chẳng hạn, để bạn làm cho diện khắp trái đất? Việc thiết lập hệ thống phân phối toàn cầu mà doanh nghiệp lớn đạt cách từ từ trở thành lợi lớn cho doanh nghiệp đấy…và bạn nghĩ nó, bạn có đủ lợi kiểu trở nên khó để đánh bật bạn Có loại lợi khác để mở rộng quy mô Ở số mảng kinh doanh, chất thứ việc phân cấp theo tầng thống trị áp đảo công ty Một ví dụ rõ ràng mảng báo chí nhật kỳ (daily newspaper) Thực tế khơng có thành phố lớn cịn lại Hoa Kỳ (ngoài vài thành phố lớn) nơi có nhiều tờ báo nhật kỳ Và lần nữa, thứ quy mô Một chiếm hầu hết lưu hành (circulation) tơi nhận hầu hết quảng cáo Và tơi có hầu hết lượng quãng cáo lưu hành muốn tờ báo mỏng với thơng tin chứ? Vì vậy, có xu hướng dịch chuyển dịng chảy (cascade) kẻ chiến thắng, kẻ nắm tất tình hình Và dạng riêng biệt tượng lợi quy mô Tương tự, tất lợi quy mô cho phép chun mơn hóa cao cơng ty Vì vậy, người làm tốt mà làm Và lợi quy mô lớn, chẳng hạn, Jack Welch đến General Electric, ơng nói “ Chết tiệt Chúng ta trở thành số số lĩnh vực mà làm bị bật bãi Tôi không quan tâm phải sa thải người hay phải bán mảng Chúng ta phải trở thành số số biến mất” Đó điều khó khăn để làm tơi nghĩ định đắn bạn nghĩ việc tối ưu hóa lợi ích cổ đơng (shareholder wealth) Và tơi khơng nghĩ thứ tệ để làm cho văn hóa cho GE trở nên mạnh mẽ có Jack Welch Có số nhược điểm quy mơ Ví dụ, theo ý tơi, Berkshire Hathaway cổ đông lớn Capital Cities/ABC chúng tơi có ấn phẩm thương mại bị giết chết nơi mà đối thủ cạnh tranh đánh bại Và cách họ đánh bại cách vào chuyên mơn hẹp Chúng tơi có tạp chí du lịch phục vụ cho việc kinh doanh du lịch Vì tạo mà giải đơn lẽ (addressed solely) phận du lịch công ty Giống hệ sinh thái, bạn có chun mơn ngày sâu Vâng, họ đạt hiệu nhiều họ nói nhiều với người điều hành phận du lịch cơng ty Thêm vào đó, họ khơng phải phí giấy mực để gửi thứ mà phận du lịch công ty không thích đọc Nó hệ thống hiệu Và họ đánh bại não chúng tơi dựa vào tạp chí dàn trải (broader magazine) Đó xãy với The Saturday Evening Post tất điều tương tự Họ tiến lên Những có chuyên mục Motocross, thứ đọc nhóm say mê (nuts) giải đấu nhào lộn xe máy Nhưng họ quan tâm đến Đối với họ, mục đích sống Một tờ báo có tên Motocross tất mà người cần Thứ biên lợi nhuận có vẽ vơ vị làm cho bạn chảy nước miếng Chỉ cần nghĩ mức độ thu hẹp diễn loại ấn phẩm Đôi khi, quy mô thu nhỏ lại tập trung mạnh cho bạn lợi lớn Lớn lúc tốt Tất nhiên, khiếm khuyết lớn quy mô khiến chơi trở nên thú vị để kẻ to bự khơng phải lúc chiến thắng bạn trở nên to lớn, bạn vấp phải quan liêu (bureaucracy) Và với quan liêu lại liên quan đến phạm vi thuộc chất người Những ưu sai trái (perverse) Ví dụ, bạn làm việc cho AT&T thời tơi, máy quan liêu kinh khủng Ai mớ địa ngục thực nghĩ cổ đơng hay điều khác? Và máy quan liêu, bạn nghĩ công việc hồn thành khỏi túi vào túi người khác Nhưng, tất nhiên khơng phải Nó khơng hồn thành AT&T cung cấp cho cần cung cấp Vì thế, bạn lớn lên, ục ịch ngu dốt, khơng có động lực quan liêu Họ có xu hướng trở nên tham nhũng (corrupt) Nói cách khác, tơi có phận bạn có phận chia quyền lực việc điều hành phận có quy tắc bất thành văn (an unwritten rule) “nếu bạn không làm phiền tơi tơi khơng làm phiền bạn hạnh phúc“ bạn có quyền xếp quản lý chi phí liên kết (associated) mà khơng cần Sau đó, người biện minh (justifying) cho tất xếp phải nhiều thời gian để hồn thành thứ Họ trở nên q chậm để đưa định khiến cho người lanh lợi chạy vòng quanh họ Thứ nguyền rủa quy mơ dẫn đến máy quan liêu lớn ngu ngốc- tất nhiên đạt đến mức cao tệ máy phủ, nơi có ưu đãi thực khủng khiếp điều khơng có nghĩa khơng cần phủ-bởi thực cần-nhưng vấn đề khủng khiếp làm xuất quan liêu lớn hành xử Vì người phải nghĩ mưu lược (stratagems) Họ tạo đơn vị phi tập trung nhỏ chương trình đào tạo với động lực ưa thích Ví dụ, cơng ty lớn GE chiến đầu chống lại máy quan liêu củ với kỹ tuyệt vời họ có kết hợp thiên tài kẻ cuồng tín việc điều hành Và họ đưa vào lúc đủ trẻ để có thời gian lãnh đạo đủ dài Đương nhiên, Jack Welch Nhưng quan liêu thứ khủng khiếp…và thứ trở nên mạnh mẽ to lớn, bạn gặp phải số hành vi rối loạn thực (dysfunctional behavior) Hãy nhìn vào Westinghouse Họ thổi bay (blew) hàng tỉ đô vào loạt khoản vay ngu xuẩn cho nhà phát triển bất động sản Họ đưa số người lên lãnh đạo, người lên nhánh nghề nghiệp-tôi ko biết xác gì, từ phận tủ lạnh đấy-và thật bất ngờ, cho nhà phát triển bất động sản mượn tiền xây dựng khách sạn Đó đua khơng cân kỳ hạn đấy, họ hàng tỉ đô tiền CBS cung cấp ví dụ thú vị quy tắc tâm lý khác có tên “sự liên hợp PavlovPavlovian association) Nếu người nói với bạn mà bạn thực khơng muốn nghe, thứ khó chịu bạn có phản ứng tự động thấy ác cảm (antipathy) với điều Bạn phải rèn luyện thân tránh xa điều Tuy khơng dự đốn (foredestined) bạn phải theo cách Nhưng bạn có xu hướng theo cách bạn không nghĩ Trong ngày đầu, truyền hình bị chi phối nhà mạng (network)-CBS Và Paley vị chúa tể Nhưng khơng thích nghe khơng muốn Và người sớm nhận điều Vì họ nói cho nghe thích Do vậy, sớm sống kén (cocoon) giả dối hủ bại doanh nghiệp tuyệt vời Vì vậy, ngu ngốc (idiocy) len lỏi (crept) vào hệ thống mang theo thủy triều khổng lồ Đó bữa tiệc trà Mad Hatter 10 năm qua thời Bill Paley Và khơng phải ví dụ Bạn gặp trục trặc nghiêm trọng hàng ngũ cao cấp doanh nghiệp Và đương nhiên, bạn đầu tư tạo nhiều khác biệt Nếu bạn thực tất vụ mua bán mà CBS làm thời Paley, sau mua lại mạng lưới, với tất vấn mình, tất chun viên ngân hàng đầu tư hay nhà tư vấn quản lý…những kẻ trả nhiều tiền điều thực q khủng khiếp Ví dụ, ơng ta cung cấp cho Dumont Company số thứ trị giá tương đương 20% giá trị CBS, mà công ty sản xuất máy truyền hình sửa vào phá sản Tơi nghĩ kéo dài năm hay Rất nhanh sau ông ta phát hành tất cổ phiếu này, Dumont vào lịch sử Bạn gặp phải nhiều rối loạn chức nơi lớn mạnh, nơi mà không kẻ dám mang đến thật khơng mong muốn cho ơng chủ Vì vậy, sống chiến bất diệt (everlasting battle) hai lực lượng-một bên để có lợi quy mơ bên có thứ giống nhiều với Nông Và Warren không cảm thấy chúng tơi có lợi lĩnh vực công nghệ cao Thực tế, cảm thấy mức bất lợi lớn việc cố gắng hiểu chất phát triển kỹ thuật mảng phần mềm, chip máy tính thứ tương tự Vì chúng tơi có xu hướng tránh xa thứ đó, dựa thiếu sót (inadequacies) thân chúng tơi Một lần nữa, ý tưởng rất, mạnh mẽ Mỗi người có vịng trịn lực (circle of competence), khó để mở rộng vịng trịn Nếu tơi phải kiếm sống nghề nhạc sĩ…tơi chí khơng thể nghĩ đến mức độ đủ thấp để mô tả nơi xếp âm nhạc tiêu chuẩn đo lường văn minh Vì vậy, bạn phải tìm khiếu (aptitude) riêng Nếu bạn chơi trị chơi mà người khác có khiếu cịn bạn khơng bạn tới thất bại Và gần chắn với dự đốn mà bạn thực Bạn phải tìm nơi mà bạn có lợi (edge) Và bạn phải chơi vòng tròn lực Nếu bạn muốn trở thành tay vợt tennis tốt giới, bạn bắt đầu thử sớm nhận điều vơ vọng (hopeless)-rằng người khác đánh bại bạn Tuy nhiên, bạn muốn trở thành nhà thầu hệ thống ống nước tốt Bemidji, điều làm (doable) tới mức 2/3 bạn mong đợi Nó địi hỏi ý chí trí thơng minh Nhưng sau thời gian, bạn dần biết tất ngành kinh doanh ống nước Bemidji làm chủ lĩnh vực (master the art) Đó mục tiêu đạt đưa đủ kỷ luật Và người khơng chiến thắng giải đấu vua đứng vị trí trung tâm giải đấu quần vợt danh giá (respectable tennis tournament) tiến tới mức cao sống cách phát triển chậm rãi vòng tròn lực – kết gồm phần từ họ sinh phần từ họ phát triển chậm rãi thơng qua cơng việc Vì vậy, số lợi đạt Và trị chơi sống (the game of life) mức độ hầu hết cố gắng trở thành giống trở thành nhà thầu đường ống nước tốt Bemidji Rất người chọn để chiến thắng giải cờ vua giới Một số bạn tìm thấy hội “lướt sóng” lĩnh vực cơng nghệ cao Intel, Microsoft…Sự thực không nghĩ chúng lại giỏi lĩnh vực tránh xa Việc khơng có nghĩa khơng hợp lý bạn làm Vâng, có nhiều mơ hình kinh tế vi mơ bản, chút tâm lý học, chút toán họcnđang giúp tạo mà tơi gọi cấu trúc tảng trí tuệ phổ quát (the general substructure of worldly wisdom) Bây giờ, bạn muốn tiếp tục từ Carrot tới tráng miệng tơi chuyển sang chủ đề Lựa chọn cổ phiếu (stock picking)và cố gắng mơ tả dựa tảng trí tuệ phổ quát Nghệ thuật lựa chọn cổ phiếu (phần 3) Tôi không muốn tham gia vào thị trường (emerging markets), hay chênh lệch trái phiếu…Tôi khơng nói khác ngồi việc nói lựa chọn cổ phiếu Hãy tin tơi đi, thứ đủ phức tạp Tơi nói lựa chọn cổ phiếu phổ thơng Câu hỏi “Bản chất thị trường chứng khốn gì?” Điều trực triếp dẫn bạn tới lý thuyết thị trường hiệu (efficient market theory), thứ bao phủ rộng lớn (rage) kéo dài sau tốt nghiệp trường luật Và thú vị nhà kinh tế vĩ đại giới cổ đông lớn Berkshire Hathaway từ lâu Sách giáo khoa ông luôn dạy thị trường chứng khốn hồn tồn hiệu khơng đánh bại Nhưng tiền đầu tư ông vào Berkshire làm cho ơng trở nên giàu có Vì vậy, giống Pascal vụ đánh tiếng mình, ơng phòng hộ việc đặt cược thân Thị trường chứng khốn hiệu đến mức mà khơng đánh bại phải khơng? Vâng, lý thuyết thị trường hiệu rõ ràng gần đúng, có nghĩa thị trường hiệu khó để đánh bại với mức lợi nhuận đáng kể việc lựa chọn cổ phiếu cách thông minh làm việc cách có kỷ luật Thật vậy, kết trung bình phải kết trung bình Theo định nghĩa, người khơng thể đánh bại thị trường Như tơi ln nói, quy tắc cứng sống có 20% số người nằm top Nó Vì câu trả lời hiệu phần không hiệu phần Và nhân tiện, tơi có tên cho người đến lý thuyết hiệu gọi họ “bonkers” Đó lý thuyết phù hợp mặt trí tuệ cho phép họ làm tốn học tốt Vì tơi hiểu sức hấp dẫn (seductiveness) với người q tốn học lớn Nó có chổ khó khăn nằm giả định khơng chặn chẽ so với thực tế Một lần nữa, Khi người đàn ơng cầm búa vấn đề trơng đinh Nếu bạn giỏi vận dụng (manipulating) toán học cao cấp theo cách quán, không đưa giải định cho phép bạn sử dụng cơng cụ mình? Mơ hình tơi thích để đơn giản hóa khái niệm diễn thị trường chứng khốn hệ thống pari-mutuel system trường đua (racetrack) Nếu bạn dừng lại để suy nghĩ hệ thống Pari-mutuel system thị trường Mọi người đến thay đổi cách đặt cược dựa ván cược Đó xãy thị trường chứng khoán Bất kỳ kẻ ngốc thấy ngựa mang trọng lượng nhẹ với tỉ lệ chiến thắng tuyệt vời vị trí xuất phát tốt…thì có khả chiến thắng ngựa với tỉ lệ xấu trọng lượng nặng hơn…Nhưng bạn nhìn vào tỉ lệ cược, ngựa tồi trả tỉ lệ 100:1 ngựa tốt 3:2 Về mặt thống kê xét theo tốn học Fermat Pascal khơng rõ ràng theo đặt cược tốt Gía thay đổi theo cách khó để đánh bại hệ thống Và trường đua lấy 17% phí từ lúc đầu Vì vậy, bạn khơng phải đánh bại tất nhà khác mà bạn phải đánh bại họ với mức lãi đạt mức trung bình mà bạn đủ khả lấp 17% tổng số tiền phí cược thu lợi trước dùng phần lại để đặt cược tiếp Với kiến thức toán học đó, liệu đánh bại ngựa trí thơng minh người? Trí thơng minh mang đến số lợi nhiều người khơng biết điều lại đặt cược vào số may mắn… Do đó, thực khơng nghĩ khác ngồi việc nhìn vào thể ngựa dùng sắc sảo toán học có lợi đáng kể, trường hợp khơng có chi phí mát (frictional cost) gây bên nhà (house take) Thật không may, điều mà người chơi ngựa khôn ngoan làm hầy hết trường hợp giảm tổn thất trung bình mùa cược từ 17% mà có kết trung bình khoảng 10% Tuy nhiên, có người đánh bại trò chơi sau trả hết đầy đủ 17% phí Tơi chơi xì zách tơi trẻ với gã kiếm sống phần lớn dựa vào việc cá cược đua ngựa…Bây giờ, đua ngựa thị trường tương đối khơng hiệu Bạn khơng có chiều sâu trí tuệ để đánh cược đua mà bạn thực đua thông thường người bạn chơi tơi làm nghĩ đua nghề Và đặt cược nhận số chênh lệch có sẵn (mispriced bet available) Và cách thực điều này, sau toán đầy đủ tiền quản lý trường đua (handle to the house) – mà dự đốn khoảng 17% - kiếm khoản đáng kể để sinh sống Bạn phải nói chuyện Tuy nhiên, thị trường khơng hiệu hồn tồn Và khơng lấy 17% phí nhiều người thường xun đánh bại nhiều người khác đua ngựa Vâng, hiệu Nhưng khơng hiệu hồn tồn Và với đủ sắc sảo cuồng tín, số người có kết tốt người khác Thị trường chứng khoán tương tự khác điều phí xử lý thấp nhiều Nếu bạn chi phí giao dịch (transaction costs) – kết hợp với chênh lệch giá mua giá bán (the bid and the ask) cộng với hoa hồng bạn không giao dịch q nhiều bạn nói chi phí giao dịch thấp Vì thế, với đủ nhiệt thành đủ kỷ luật số người sắc sảo (shrewd) nhận kết tốt trung bình theo chất việc Việc tất nhiên khơng phải dễ dàng Đương nhiên, có khoảng 50% người rơi vào 70% người rơi vào 70% Nhưng số người có lợi Và hoạt động với chí phí giao dịch thấp họ có kết tốt so với mức trung bình việc lựa chọn cổ phiếu Làm để bạn trở thành người chiến thắng – xét theo nghĩa tương đối – thay kẻ thua cuộc? Ở đây, lần nhìn vào hệ thống Pari-mutuel system Tơi ăn tối với chủ tịch Santa Anita cách tình cờ vào hơm qua Ơng nói có hai ba nhân viên tốt phần lại thu xếp tín dụng với chúng tơi, họ có hướng cá cược (have off-track), họ người thực đánh bại nhà Họ gửi toàn số tiền lời sau tốn nhiều tiền phí cho Las Vegas, theo cách dành cho nhiều người thực có phần lợi nhuận chút đỉnh sau toán đầy đủ chi phí Họ thật sắc sảo mơi trường đua ngựa đầy biến động khó lường Và điều mà tất người chiến thắng tốt toàn lịch sử người đánh bại hệ thống Pari-mutuel system có đơn giản Đó họ đặt cược Điều không trao cho người để có độ tài đến mức họ biết thứ lúc Nhưng lại trao cho người làm việc chăm với nó-những người theo dõi sàng lọc (look and sift) giới nhằm tìm kiếm chênh lệch (mispriced), thứ mà đơi họ nắm bắt Và người khôn ngoan đặt cược nhiều (bet heavily) giới cung cấp cho họ hội Họ đặt cược lớn họ có tỉ lệ cược tốt Và phần lớn thời gian lại họ khơng làm Đơn giản thơi Đó khái niệm giản đơn Và với tơi rõ ràng dựa kinh nghiệm không từ hệ thống Pari-mutuel system mà nơi khác Tuy nhiên, quản lý đầu tư, thực tế khơng vận hành kiểu Cịn chúng tơi lại vận hành theo cách - tơi nói Buffett Munger Và không đơn độc giới Nhưng phần lớn người lại có số cấu trúc (construct) điên rồ khác đầu họ Và thay chờ đợi hội tốt xuất (a near cinch and loading up), họ lại dường đưa giả thuyết họ làm việc chăm chút thuê thêm sinh viên từ trường kinh doanh họ biết thứ điều, lúc Với tơi, Điều hồn tồn điên rồ (insane) Cách để chiến thắng WORK, WORK, WORK, WORK, WORK hy vọng có số hiểu biết (insights) Bạn cần hiểu biết? Chà, tranh luận rằng: Bạn không cần nhiều thứ đời đâu Nếu bạn nhìn vào Berkshire Hathaway hàng tỉ tích lũy nó, top 10 hiểu biết đưa tới phần lớn lợi nhuận số Đó xuất sắc Warren, người nhiều kỷ luật việc cống hiến đời ông cho Tơi nói ko có nghĩa ơng có 10 hiểu biết Tơi nói hầu hết số tiền kiếm đến từ khoảng 10 am hiểu đầu tư mà thơi Vì vậy, bạn nhận kết đầu tư đáng ý bạn suy nghĩ giống người chơi Pari-mutuel thắng Chỉ cần nghĩ vụ đặt cược lớn chống lại trị chơi đầy điên rồ có chênh lệch giá lúc thứ khác tương tự Và có lẽ bạn khơng đủ thơng minh để tìm hàng ngàn hội đời Nhưng bạn có vài hội bạn phải thực nắm lấy (load up) Nó đơn giản thơi Khi Warren giảng trường kinh doanh, ơng nói, “tơi cải thiện phúc lợi tài cuối bạn cách cho bạn thẻ có 20 điểm (slots) bạn đục 20 lổ (punches) – chúng đại diện cho tất khoản đầu tư mà bạn thực đời Một bạn đục hết thẻ bạn khơng thể thực thêm khoản đầu tư khác nữa.” Ơng nói “theo quy tắc đó, bạn thực suy nghĩ cẩn trọng làm bạn buộc phải nắm bắt hội dựa mà bạn thực suy nghĩ sâu sắc Vì bạn thực tốt nhiều” Một lần nữa, khái niệm dường hồn tồn rõ ràng tơi Và với Warren, dường hồn tồn rõ ràng Nhưng thứ mà lớp kinh doanh Hoa Kỳ giảng dạy Nó khơng phải trí tuệ thơng thường (conventional wisdom) Với tôi, rõ ràng người chiến thắng phải đặt cược cách chọn lọc Đó điều hiển nhiên từ sớm đời Tơi ko biết lại khơng điều hiển nhiên nhiều người khác Tôi cho lý mà lại rơi vào thứ xuẩn ngốc quản trị đầu tư minh họa rõ câu chuyện mà kể gã bán đồ câu cá (fishing tackle) Tôi hỏi “Má (my god), chúng có màu tím (purple) xanh lục (green) Những cá có thực đớp mồi ko vậy?” đáp lại, “Thưa ngài, không bán cho cá” Các nhà quản lý đầu tư vị trí nhân viên bán hàng câu cá Họ giống anh chàng bán muối cho gã có nhiều muối Và miễn mua muối họ lại khơng bán muối chứ? Nhưng khơng phải thơng thường phục vụ cho người mua khoản tư vấn đầu tư (investment advice) Nếu bạn đầu tư theo kiểu Berkshire Hathaway, thật khó để trả tiền với tư cách nhà quản lý đầu tư họ trả - bạn nắm giữ phần Wal-Mart phần Coca-Cola hay thứ tương tự Bạn việc ngồi khách hàng trở nên giàu có Và sau khoảng thời gian, khách hàng nghĩ, “tại lại trả tiền cho gã phần trăm năm khoản nắm giữ thụ động tuyệt vời nhỉ?” Vì vậy, Những có ý nghĩa với nhà đầu tư khác với có ý nghĩa với người quản lý Và giống vấn đề người (human affairs), xác định nên hành vi khuyến khích cho người định Từ tất lĩnh vực kinh doanh, trường hợp u thích tơi khuyến khích Federal Express Trái tim linh hồn hệ thống họ để tạo hoàn hảo cho dịch vụ đảm bảo tất máy bay họ đến nơi vào đêm chuyển tất gói hàng từ máy bay tới máy bay khác Nếu chúng bị chậm trễ tồn hệ thống cung cấp dịch vụ hoàn hảo cho khách hàng Federal Express Và chuyện xãy ln ln bị kéo dài Họ khơng hồn thành việc Họ thử tất thứ từ đạo đức, đe dọa hay bạn gán tên cho khơng có cách hiệu Cuối cùng, ý tưởng trả lương cho tất người không tính theo mà tính theo ca họ làm xong họ nhà Vâng, vấn đề nhức nhối FEDEX giải qua đêm Vì vậy, nhận khuyến khích đắn học rất, quan trọng Đã có lúc khơng rõ giải pháp Fedex kể từ trở nên rõ ràng bạn Được rồi, nhận thị trường hiệu (giống hệ thống Pari-mutuel hoạt động hiệu quả) với niềm yêu thích việc lắng nghe tiếng súng báo hiệu để thực tốt trường đua, không thiết mang lại lợi cá cược cho người đặt cược vào yêu thích Trong thị trường chứng khốn, số doanh nghiệp đường sắt bị bao vây đối thủ cạnh tranh tốt nghiệp đoàn cứng rắn (tough unions) có sẵn với mức giá 1/3 giá trị sổ sách Ngược lại, IBM vào thời hoàng kim (heyday) bán với mức lần giá trị sổ sách Vì giống với hệ thống Pari-mutuel system Bất kỳ kẻ ngốc chết đâm (damn fool) thấy rõ IBM có triển vọng kinh tế doanh nhiệp đường sắt Nhưng bạn đặt giá vào để suy xét khơng cịn rõ ràng điều tốt cho người mua lựa chọn cổ phiếu Vì giống nhiều hệ thống pari-mutuel system Và khó để đánh bại thị trường Nghệ thuật lựa chọn cổ phiếu (phần cuối) Nhà đầu tư nên sử dụng phong cách để chọn cổ phiếu phổ thông nhằm cố gắng đánh bại thị trường-hay nói cách khác để có kết trung bình dài hạn đây? Có kỹ thuật tiêu chuẩn thu hút nhiều người gọi “xoay vòng ngành-sector rotation” Bạn cần tìm ngành dầu khí vượt trội ngành bán lẽ….Bạn cần loanh quanh (kind of flit) lĩnh vực sốt nóng thị trường đưa lựa chọn tốt người khác Và có lẽ khoảng thời gian dài bạn vượt lên (get ahead) Tuy nhiên, tơi biết thực khơng có nhiều người xoay vịng ngành giàu có (rich sector rotator) Có thể số người làm Tơi khơng nói người khơng thể Tất tơi biết tất người biết trở nên giàu có tơi biết phần lớn số họ không làm theo cách Các tiếp cạn thứ hai cách mà Ben Graham sử dụng Warren ngưỡng mộ Như nhân tố mạnh mẽ, Graham đưa khái niệm giá trị cho chủ sở hữu tư nhân mà sẵn sàng bán toàn doanh nghiệp Và điều tính tốn nhiều trường hợp Nếu bạn lấy giá cổ phiếu nhân với số lượng cổ phiếu nhận 1/3 hay giá trị bán ơng nói bạn có nhiều lợi cho riêng Ngay với người già nghiện rượu kinh doanh ngành trì trệ (stodgy business) vượt xa đáng kể giá trị thực cổ phiếu cung cấp cho bạn ý nghĩa tất điều tốt đẹp đến với bạn Bạn có biên độ an tồn khổng lồ (Huge margin of safety) – ơng nói – cách có khoảng vượt q giá trị Nhưng nói chung, ơng hoạt động giới bị sốc nặng vào năm 1930 – sụt giảm tồi tệ (the worst contraction) cộng đồng nước nói tiếng anh khoảng 600 năm qua Tôi tin Lúa mì Liverpool xuống tới mức thấp 600 năm (điều chỉnh theo lạm phát) Mọi người sốc thời gian dài sau đó, Ben Graham điều hành qũy Geiger vượt qua tàn phá kể từ thời điểm sụp đổ năm 1930 tìm thấy thứ bán vốn lưu động (working capital)/cổ phiếu hay thứ tương tự Và ngày đó, vốn lưa động thực thuộc cổ đông Nếu nhân viên ko cịn hữu ích bạn cần sa thải họ, thu lấy vốn lưu động nhét vơ túi người chủ sở hữu mà thơi Đó cách mà chủ nghĩa tư làm việc Ngày nay, đương nhiên việc kế toán khơng thực tế cho thời điểm doanh nghiệp bắt đầu ký hợp đồng lượng tài sản đáng kể không tồn Theo chuẩn mực xã hội (social norms) uy tắc pháp lý văn minh nhiều người mắc nợ người lao động, doanh nghiệp xuống dốc (goes into reverse) số tài sản bảng cân đối kế tốn khơng cịn Bây giờ, điều khơng cịn bạn điều hành đại lý ô tô nhỏ (a little auto dealership) Bạn điều hành theo cách khơng có chương trình vận hành khỏe mạnh điều nhằm cho lúc mà doanh nghiệp trở nên tệ bạn lấy vốn lưu động nhà Nhưng IBM khơng thể, ko làm Chỉ cần nhìn vào biến khỏi bảng cân đói kế tốn định phải thay đổi quy mơ giới thay đổi mặt cơng nghệ vị thị trường bị xuống cấp (deteriotated) Và mặt thổi bay tài sản IBM ví dụ Những người điều hành thơng minh có kỷ luật Nhưng có đủ xáo trộn (turmoil) thay đổi công nghệ khiến IBM bị bật bãi (bounced off) khỏi sóng sau “lướt đi” thành cơng 60 năm Và số học sụp đổ khó khăn ngành cơng nghệ lý mà Buffett Munger khơng thích cơng nghệ nhiều Chúng không nghĩ hiểu tốt điều kỳ lạ xãy Ở mức độ nào, rắc rối với mà gọi khái niệm Ben Graham cổ điển giới trở nên khơn ngoan hời thực rõ ràng biến Bạn điều hành Geiger vượt qua đống gạch đổ nát khơng phát lên (would not click) Nhưng chất người cầm búa – tơi đề cập- vấn đề trông đinh, mà người theo Ben Graham thích ứng cách thay đổi đường chuẩn theo Geiger riêng họ Trong thực tế, họ bắt đầu xác định hời theo cách khác Và họ tiếp tục thay đổi định nghĩa để họ tiếp tục làm mà họ ln làm Và hoạt động tốt Vì vậy, hệ thống trí tuệ Ben Graham hệ thống tốt Tất nhiên, phần hay tất khái niệm “Ngài thị trường-Mr Market” ông Thay nghĩ thị trường hiệu quả, ơng đối xử với người trầm cảm (manicdepressive) đến chơi ngày Một số ngày nói, “tơi bán cho bạn số tơi với giá thấp mức bạn nghĩ xứng đáng” số ngày khác lại nói “tơi mua số bạn với giá cao mức bạn nghĩ xứng đáng.” Và bạn có quyền chọn định xem bạn có muốn mua thêm hay khơng hay bán phần bạn có chả làm Đối với Graham, thật may mắn kinh doanh với người trầm cảm, người cho bạn loạt lựa chọn lúc Đó cấu trúc tinh thần có ý nghĩa Và hữu ích với Buffett, ví dụ, đời trưởng thành ông Tuy nhiên, đứng yên với Graham thời cổ điển theo cách Graham làm chúng tơi khơng có kỷ lục mà chúng tơi có Và Graham khơng cố gắng làm chúng tơi làm Ví dụ, Graham khơng muốn nói chuyện với ban quản lý Và lý ông là, giống kiểu giáo sư giỏi nhắm mục tiêu đến việc giảng dạy ông trước số đông người, ông cố gắng phát minh hệ thống mà sử dụng Và ơng không cảm thấy người đàn ông phố Wall chạy xung quanh nói chuyện với ban quản lý học hỏi thứ Ông có khái niệm ban quản lý thường xuyên che giấu thông tin cách sắc sảo để đánh lừa Do vậy, khó khăn Và điều tiếp tục đúng, tất nhiên chất người Và có khởi đầu kiểu Grahamites, cách làm việc tốt lên, chúng tơi dần có gọi hiểu biết tốt (better insights) Và nhận số công ty bán mức lần giá trị sổ sách hời động lực tiềm ẩn (momentums implicit) nội đơi kết hợp với kỹ quản lý phi thường xuất số cá nhân hay hệ thống khác cho ta kết tốt đẹp Và vượt qua rào cản việc nhận thứ hời dựa giải pháp định lượng làm Graham kinh hoàng, chúng tơi bắt đầu nghĩ doanh nghiệp tốt Và, tiện thể, phần lớn hàng tỉ đô Berkshire Hathaway đến từ doanh nghiệp tốt Phần lớn số 200$ triệu hay 300$ triệu đến từ việc đua tranh (scrambling) xung quanh Geiger Nhưng phần lớn số tiền đến từ doanh nghiệp tuyệt vời Và chí số khoản tiền tạo cách tạm thời đầu tư doanh nghiệp tuyệt vời Ví dụ, Buffett Parnership sở hữu American Express Disney doanh nghiệp bị cố (pounded down) Hầu hết nhà quản lý đầu tư trò chơi mà khách hàng kỳ vọng họ biết nhiều nhiều thứ Chúng khách hàng sa thải chúng tơi Berkshire Hathaway Vì chúng tơi chị chi phối (to be governed) cấu trúc Và chúng tơi đến khái niệm tìm kiếm vụ đặt cược chênh lệch giá nắm lấy (loading up) tự tin Vì chúng tơi theo cách đa dạng Và nghĩ hệ thống vượt xa kỳ vọng (miles better) Tuy nhiên, cơng mà nói (in all fairness), không nghĩ nhiều nhà quản lý tiền bán thành cơng dịch vụ họ họ sử dụng hệ thống Nhưng bạn đầu tư 40 năm vào số quỹ hưu trí (pension fund), có khác biệt đường từ đầu đến cuối trở nên gập gềnh (more bumpy) khác chút so với người miễn việc kết thúc cách ổn thỏa? Vì vậy, có thêm chút biến động Trong quản lý đầu tư ngày nay, người không muốn giành chiến thắng mà cịn muốn có kết hàng năm khơng khác biệt nhiều so với tiêu chuẩn ngoại trừ lúc thị trường lên Chà, cấu trúc điên rồ giả tạo Điều (trong quản lý đầu tư) tương đương với phong tục (custom) trói chân (binding the feet) phụ nữ Trung Quốc Nó tương đương với ý nghĩa Nietzsche ơng trích người đàn ông có đôi chân què quặt (lame leg) lại tự hào Đó thực luẩn quẩn thân bạn Bây giờ, cá nhà quản lý đầu tư nói, “chúng ta phải thơi Đó cách đo lường ‘’và họ cách thức kinh doanh xây dựng Nhưng theo quan điểm người tiêu dùng hợp lý, toàn hệ thống “bonkers” kéo nhiều tài vào hoạt động vô dụng xã hội (socially useless activity) Và hệ thống Berkshire khơng phải Bonkers Đó điều đáng nguyền rủa (damned elementary) người thông minh bị hạn chế, hiểu biết thực có giá trị giới đầy cạnh tranh họ chiến đấu chống lại người sáng chăm khác Và thật ý nghĩa đưa hiểu biết bạn mà có thay giả vờ (pretending) biết tuốt thứ lúc Bạn có khả làm tốt bạn bắt đầu làm điều khả thi (feasible) thay điều bất khả thi Điều khơng hồn tồn rõ ràng sao? Có bạn có 56 ý tưởng tuyệt vời mà bạn có tự tin nhau? Hãy giơ tay lên Có bạn có nhìn sâu sắc mà bạn cảm thấy có chút tự tin? Tơi muốn nói hệ thống Berkshire Hathaway thích nghi với chất vấn đề đầu tư thực tế diễn Chúng tơi thực kiếm tiền từ doanh nghiệp chất lượng cao Trong số trường hợp, mua doanh nghiệp, số trường hợp mua lượng lớn cổ phiếu (a big block of stock) Nhưng bạn phân tích xãy số tiền lớn tạo doanh nghiệp chất lượng cao Và hầu hết người khác kiếm nhiều tiền làm với doanh nghiệp chất lượng cao Về lâu dài (over the long term), thật khó để cổ phiếu kiếm lợi nhuận tốt nhiều so với lợi nhuận kinh doanh mà kiếm Nếu doanh nghiệp kiếm 6% số vốn 40 năm bạn giữ suốt 40 năm bạn ko tạo nhiều khác biệt mức lợi suất 6% bạn mua với mức chiết khấu lớn từ lúc đầu Ngược lại, doanh nghiệp kiếm 18% lợi nhuận vốn 20 30 năm, bạn trả giá đắt đỏ bạn có kết tốt Vì vậy, diệu kế (the trick) tham gia vào doanh nghiệp tốt Và điều liên quan đến tất lợi quy mơ mà bạn xem xét tới hiệu ứng động lượng (momentum effects) Làm để bạn nhận công ty tuyệt vời? Một phương pháp cái mà gọi phương pháp tìm kiếm chúng cịn nhỏ mua lấy chúng Ví dụ, mua Wal-Mart Sam Walton lần mắt công chúng thứ Và nhiều người cố gắng làm điều Và ý tưởng cực hay (beguiling idea) Nếu tơi chàng trai trẻ tơi thực sâu vào Nhưng khơng cịn hiệu với Berkshire Hathaway chúng tơi có q nhiều tiền Chúng tơi khơng thể tìm kiếm thứ phù hợp (fits out) với tham số quy mô theo cách chúng tơi Bên cạnh đó, chúng tơi thiết lập theo cách chúng tơi Nhưng tơi coi việc tìm chúng làm cách tiếp cận hồn tồn thơng minh cho cố gắng kỷ luật Nó khơng phải thứ mà tơi làm Tìm kiếm chúng lớn rõ ràng khó cạnh tranh Cho đến nay, Berkshire quản lý để thực điều Nhưng tiếp tục làm ko? Khoản đầu tư Coca-Cola gì? Chà, câu trả lời tơi khơng biết Tơi nghĩ khó cho chúng tơi rồi… Thật lý tưởng làm nhiều việc này, bạn tham gia vào doanh nghiệp tuyệt vời người quản lý tuyệt vời vấn đề quản lý Ví dụ, Có khác biệt cho GE mà Jack Welch đến, thay anh chàng tiếp quản Westinghouse – khác biệt lớn Vì vấn đề quản lý Và số dự đốn Tôi không nghĩ cần phải thiên tài để hiểu Jack Welch người sâu sắc nhà quản lý tốt so với đồng nghiệp cơng ty khác Tơi không nghĩ phải thiên tài lớn (tremendous genius) để hiểu Disney có động lực mạnh mẽ Eisner Wells nhà quản lý phi thường Vì vậy, bạn có hội để tham gia vào doanh nghiệp tuyệt vời điều hành người quản lý tuyệt vời Và đương nhiên, ngày bạn phải tràn ngập lòng tham (hog heaven day) Nếu bạn khơng nắm bắt bạn có hội sai lầm lớn Thỉnh thoảng, bạn thấy người tài đến mức làm việc mà người phàm với tay nghề thông thường (ordinary skilled) không làm Tôi lập luận Simon Marks, hệ thứ hai Marks & Spencer nước Anh người đàn ông Patterson người National Cash Register Và Sam Walton ko ngoại lệ Những người xuất nhiều trường hợp, khơng q khó để nhận họ Nếu họ có trợ giúp hợp lý (resonalbe hand) với cuồng tín thơng minh mà người vào lãnh đạo sau vấn đề quản lý trở nên quan trọng nhiều Tuy nhiên, tín trung bình, đặt cược vào chất lượng doanh nghiệp tốt đặt cược vào chất lượng quản lý Nói cách khác, bạn phải chọn thứ, đặt cược vào vị kinh doanh (business momentum) vào thông tuệ người quản lý Nhưng bạn tìm nhà quản lý tốt đến mà bạn tự tin để theo với doanh nghiệp tầm thường (mediocre business) Một hiệu ứng đớn giản khác mà thấy thảo luận nhà quản lý đầu tư khác ảnh hưởng thuế (taxes) Nếu bạn định mua thứ với mức tăng trưởng kép 15% 30 năm bạn phải trả khoản thuế 35% kết thúc đầu tư sau tính thuế bạn giữ lại 13.3% năm mà Ngược lại, bạn mua khoản đầu tư phải trả thuế 35% năm số 15% lợi nhuận kiếm được, lợi tức bạn 15% trừ 35%*15% 9.75%/năm mà thơi Vì khác biệt tới 3.5% Và mà số 3.5% làm thời gian nắm giữ dài hạn tới 30 năm thực rộng mở Nếu bạn đồng hành lâu dài (sit back for long), dàn trải dài cơng ty tuyệt vời bạn có lợi lớn từ cách mà thuế thu nhập làm việc cho bạn Ngay với khoản đầu tư lợi suất 10%/năm, việc đóng thuế 35% vào thời điểm cuối cho bạn 8.3% lợi suất kép sau thuế vòng 30 năm Ngược lại, bạn trả thuế suất 35% năm thay trả vào thời điểm cuối kết lãi kép giảm xuống cịn 6.5% mà thơi Vì bạn thêm gần 2%/năm sau thuế (nếu bạn đạt lợi nhuận trung bình-bằng với tiêu chuẩn lịch sử) từ khoản đầu tư cổ phiếu phổ thông cơng ty có tỉ lệ chia cổ tức nhỏ Nhưng sai lầm kinh doanh tơi thấy suốt đời, tơi nói việc cố gắng tối thiếu hóa thuế mức nguyên nhân tiêu chuẩn lớn sai lầm thực ngu ngốc Tôi thấy sai lầm khủng khiếp từ người bị thúc đẩy mức cân nhắc thuế Warren cá nhân không khoan giếng dầu Chúng tơi trả thuế Và chúng tơi làm tốt Bất cung cấp cho bạn nơi để trú ẩn thuế từ sống lời khuyên đừng sử dụng chúng Trên thực tế, cung cấp cho bạn điều với khoản hêu hồng lớn cáo bạch 200 trang (200-page prospectus) đừng mua chúng Đơi khi, bạn sai áp dung “Quy tắc Munger” Tuy nhiên, suốt đời bạn, bạn chặng đường dài phía trước – bạn bỏ lỡ nhiều trải nghiệm khơng vui, thứ làm giảm tình yêu bạn với người mà bạn theo dõi (fellow man) Có lợi lớn để cá nhân có vị trí mà bạn thực vài khoản đầu tư tuyệt vời cần ngồi yên chờ đợi: Bạn trả cho nhà mơi giới Bạn lắng nghe điều vơ nghĩa Và hoạt động hệ thống thuế phủ cung cấp cho bạn thêm 1, điểm phần trăm kép năm Và bạn nghĩ hầu hết bạn có lợi cách thuê cố vấn đầu tư (investment counselors) trả cho họ 1% để bên bạn, điều làm phát sinh (incurring) nhiều thuế thay cho may mắn bạn Có nguy hiểm triết lý (philosophy) không? Vâng Mọi thứ sống có nguy hiểm Vì rõ ràng đầu tư vào công ty tuyệt vời mà hiệu đơi bị q tải khủng khiếp Trong thời buổi “Nifty-Fifty: 50/50” này, người nói cơng ty cơng ty tuyệt vời Vì họ kiếm tới 50, 60 hay 70 lần thu nhập Và IBM bị rơi khỏi sóng cơng ty khác bị Do đó, thảm họa đầu tư lớn xãy giá cao Và bạn phải nhận thức nguy hiểm điều này…Vì vậy, có nhiều rủi ro Khơng có tự động dể dàng Nhưng bạn tìm thấy cơng tuyệt vời với giá hợp lý mua ngơi n điều có xu hướng hoạt động tốt, thực tốt, đặc biệt cho nhà đầu tư cá nhân Trong mơ hình cổ phiếu tăng trưởng, có vị trí vào (sub-position): thực có doanh nghiệp mà bạn tìm thấy vài lần đời, nhà quản lý làm tăng lợi nhuận lớn cách tăng giá bán họ chưa làm điều Vì chúng có sức mạnh áp giá cực lớn (huge untapped pricing) chưa khai thác mà họ khơng sử dụng Đó thứ “no-brainer” cuối Điều tồn Disney Đó làm trải nghiệm độc đưa cháu bạn vơ Disneyland Bạn khơng làm điều thường xuyên Và có nhiều người đất nước làm Disney thấy tăng giá nhiều người đến tăng lên Vì nhiều kỷ lục tuyệt vời Eisner Wells q đổi sáng chói (utter brilliance), phần cịn lại đến từ việc tăng giá Disneyland Disneyworld thông qua việc bán băng video (cassettle) phim hoạt hình củ (classic animated movies) Tại Berkshire Hathaway, Warren tăng giá See’s Candy nhanh chút so với mức người khác Và đương nhiên, đầu tư vào Coca-Cola – nơi có sức mạnh áp giá Và có quản lý tuyệt vời Vì vậy, Một Goizueta Keough làm nhiều điều việc tăng giá Thật hoàn hảo Bạn có vài hội để kiếm lợi từ việc kiếm mức giá thấp Thực tế có số người ngồi khơng định giá thứ cao thị trường họ dễ dàng đứng vững Và bạn tìm chúng, điều giống tìm thấy đường giàu có – bạn có can đảm theo niềm tin Nếu bạn nhìn vào khoản đầu tư Berkshire, nơi nhiều tiền tạo bạn tìm kiếm mẫu hình bạn thấy hai lần mua tờ báo thị trấn, thứ trở thành thị trấn báo chí Vì chúng tơi đặt cược mức lớn…Một số tờ The Washington Post, chúng tơi mua tới mức 20% giá trị sở hữu Vì chúng tơi mua sở phong cách Ben Graham mức giá 1/5 giá trị rõ thấy, ngồi chúng tơi phải đối mặt với tình mà bạn có hai tay chơi lớn trò chơi, mà rõ ràng kết thúc với người thắng với quản lý trực thơng minh Đó giấc mơ có thật Họ người đẳng cấp (class people) – gia đình Katharine Graham Đó lý giấc mơ hoàn hảo, thật Tất nhiên, điều gợi nhớ giai đoạn 73-74 Và gần giống năm 1932 Đó có lẽ kiểu kết thúc giai đoạn 40 năm thị trường Khoản đầu tư tăng khoảng 50 lần so với chi phí chúng tơi bỏ Nếu tơi bạn, không nhận khoản đầu tư suốt đời mà tốt hội The Wasington Post có năm 73 74 Nhưng khơng phải điều tốt để lưu tâm tới bạn Hãy để đề cập đến mơ hình Đương nhiên, Gillette Coke tạo mặt hàng có giá thấp có lợi marketing toàn giới Và trường hợp Gillette, họ tiếp tục lướt theo công nghệ đơn giản phát triển vi mạch Nhưng thật khó để đối thủ cạnh tranh làm Vì họ liên tục đứng gần cạnh cải tiến lĩnh vực dao cạo râu Có nước mà Gillette có 90% thị trường dao cạo râu GEICO mẫu hình thú vị Đó số 100 mơ hình mà bạn nên có đầu Tơi có nhiều người bạn lĩnh vực vực dậy lĩnh vực kinh doanh yếu (sick business fix up) thời gian dài Và thực tế họ sử dụng cơng thức sau mà tơi gọi cơng thức phẫu thuật ung thư “The cancer surgery formula”: Họ nhìn vào mớ hỗn độn Và họ tìm xem có thứ cịn lại tự hoạt động tốt họ cắt bỏ thứ khác hay khơng Và họ tìm thấy thứ nghe thật tốt, họ cần cắt bỏ thứ cịn lại mà thơi Đương nhiên, việc khơng hiệu họ lý tồn doanh nghiệp Nhưng thường xun hiệu Và GEICO có lĩnh vực kinh doanh hoàn hảo tiếp tục hoạt động -nhưng chìm mớ hỗn độn Bị lừa thành cơng, GEICO thực số việc ngu ngốc Họ nghĩ rằng, họ kiếm nhiều tiền nên họ biết thứ Và họ gánh chịu tổn thất lớn Và tất họ phải làm cắt bỏ tất điên rồ quay trở lại lĩnh vực kinh doanh tuyệt vời nằm Và bạn nghĩ nó, mơ hình đơn giản Và lặp lại lần tới lần khác Và trường hợp GEICO, nghĩ tất số tiền thụ động mà chúng tơi kiếm được…đó doanh nghiệp tuyệt vời kết hợp với loạt thứ ngu ngốc dễ dàng để cắt bỏ Và số người tới, người có khí chất trí tuệ (temperamentally and intellectually) nên họ cắt bỏ chúng Đó mơ hình bạn muốn tìm kiếm Và bạn tìm hay suốt đời thứ mơ hình xem tốt Và bạn tìm 20 hay 30 thứ coi đủ tốt để hữu dụng Cuối cùng, muốn lần nói quản lý đầu tư Đó ngành buồn cười tính sở rịng, toàn mảng quản lý đầu tư với không đem giá trị gia tăng cho tất người mua cộng lại Đó cách phải làm việc Đương nhiên, đó khơng với hệ thống ống nước không với lĩnh vực y tế Nếu bạn đầu tư vào nghiệp mảng quản lý kinh doanh bạn đối mặt với tình đặc biệt (peculiar situation) Và hầu hết nhà quản lý đầu tư xử lý với từ chối tâm lý giống chuyên gia Chiropractor Đó phương pháp tiêu chuẩn việc xử lý hạn chế trình quản lý đầu tư Nhưng bạn muốn sống sống tốt nhất, khuyên bạn nên sử dụng mơ hình từ chối tâm lý Tơi nghĩ vài phần trăm nhỏ nhà quản lý đầu tư cung cấp giá trị gia tăng Nhưng tơi khơng nghĩ sáng suốt (brilliance) đủ để làm điều Tơi nghĩ bạn phải có kỷ luật việc thực phi vụ mua bán bạn muốn tối đa hóa hội trở thành người cung cấp khoản lợi nhuận cao mức trung bình cho khách hàng thời gian dài Nhưng nói nhà quản lý đầu tư tham gia vào việc lựa chọn cổ phiếu phổ thông Ở lĩnh vực khác tơi khơng rõ (agnostic) Tơi nghĩ có người sắc sảo tiền tệ, điều hay điều khác mà họ đạt thành tựu thời gian dài hoạt động quy mơ lớn theo cách Nhưng khơng phải mơi trường tơi Tơi nói việc lựa chọn cổ phiếu chứng khốn mỹ Tơi nghĩ thật khó để cung cấp nhiều giá trị gia tăng quản lý đầu tư cho khách hàng -HếtNguồn: http://www.grahamanddoddsville.net/wordpress/Files/Gurus/Charlie%20Munger/Charlie %20Munger%20_%20Art%20of%20Stock%20Picking.pdf ... -HếtNguồn: http://www.grahamanddoddsville.net/wordpress/Files/Gurus /Charlie% 20Munger /Charlie %20Munger%20_%2 0Art% 2 0of% 2 0Stock% 2 0Picking. pdf ... tảng trí tuệ phổ quát (the general substructure of worldly wisdom) Bây giờ, bạn muốn tiếp tục từ Carrot tới tráng miệng tơi chuyển sang chủ đề Lựa chọn cổ phiếu (stock picking) và cố gắng mơ tả... ngoan gian khơng thể tìm thấy số khoa hàn lâm (academic department) Đấy lý nhà thơ (poetry professors), nói chung, khơng khơn ngoan theo nghĩa thực/trần tục (worldly sense) Họ khơng có đủ mẫu