Ảnh hưởng của thanh khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam TT

CHƯƠNG GIỚI THIỆU LUẬN ÁN 1.1 Tính cấp thiết luận án Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh (Myers, 1984) cho công ty hoạt động cấu trúc vốn mục tiêu Tuy nhiên, điều kiện thực tiễn, cấu trúc vốn mục tiêu thường xuyên biến động điều chỉnh cấu trúc vốn phụ thuộc vào kỳ vọng chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động (Fischer cộng sự, 1989) tồn cấu trúc vốn mục tiêu công ty có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn điền kiện tồn chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Chính vậy, từ sau đời lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động, vấn đề tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn quan tâm nhiều Các nghiên cứu thực nghiệm xem xét nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn chất lượng quản trị công ty, truyền thông đại chúng (Morellec cộng sự, 2012; Dang cộng sự, 2019) Nhìn chung, nghiên cứu lợi ích đạt từ hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Theo đó, chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn xem nhân tố trung gian có nhiệm vụ kết nối tác động nhân tố đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Cụ thể, chi phí là: chi phí đại diện (Morellec cộng sự, 2012; Chang cộng sự, 2014), chi phí lựa chọn đối nghịch (Dang cộng sự, 2019) Trên tảng vai trị tích cực khoản cổ phiếu giảm chi phí lựa chọn đối nghịch (Butler cộng sự, 2005) chi phí đại diện (Edmans & Manso, 2011), Ho cộng (2020) mối tương quan đồng biến khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn bối cảnh đa quốc gia Tuy nhiên, khác biệt pháp lý, thể chế, điều kiện kinh tế vĩ mơ tạo khác biệt đáng kể mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn, chí khơng tồn tại, quốc gia khác (Udomsirikul cộng sự, 2011) Cho đến nay, Việt Nam, chưa có nghiên cứu tập trung làm rõ mối quan hệ thị trường chứng khốn Việt Nam Chính vậy, nghiên cứu đặt nghi ngờ liệu có tồn mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam hay không? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Luận án thực nhằm đánh giá tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Trên tảng mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn, luận án cung cấp hàm ý quản trị phù hợp với điều kiện thực tiễn Việt Nam để công ty dễ dàng điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu tác động khoản cổ phiếu 1.3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng phân tích: luận án hướng đến phân tích mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Đối tượng khảo sát: công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội chọn làm đối tượng khảo sát 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Do liệu nghiên cứu khả tiếp cận vấn đề có hạn nên luận án tập trung phạm vi hẹp sau: Về không gian: luận án tiến hành xem xét khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Về thời gian: khoảng thời gian 11 năm từ 2007 đến 2017 chọn làm thời gian nghiên cứu Về nội dung: luận án tập trung vào xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn xem xét tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Ngồi ra, kênh tác động trung gian mà thơng qua khoản cổ phiếu tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn quan tâm đến luận án 1.4 Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để lượng hóa mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Luận án sử dụng phương pháp ước lượng hai bước với kỹ thuật ước lượng DPF cho bước thứ kỹ thuật ước lượng FE cho bước thứ hai Ngoài ra, nghiên cứu sử dụng kỹ thuật ước lượng SGMM cho bước thứ kỹ thuật ước lượng FE cho bước thứ hai để kiểm định tính bền vững kết nghiên cứu Cuối cùng, nghiên cứu cịn kiểm tính bền vững kết nghiên cứu với phương pháp ước lượng bước với kỹ thuật ước lượng DPF 1.5 Bố cục luận án Ngoài phần kết luận danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục, luận án cấu trúc gồm năm chương, chi tiết sau: Chương Giới thiệu luận án Chương Cơ sở lý thuyết minh chứng thực nghiệm mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Chương Thiết kế nghiên cứu Chương Kết thảo luận kết nghiên cứu Chương Kết luận hàm ý 1.6 Đóng góp luận án Luận án có ý nghĩa quan trọng phương diện học thuật lẫn phương diện thực tiễn, cụ thể sau: 1.6.1 Về mặt khoa học Thứ nhất, mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn quan tâm đến bối cảnh đa quốc gia Tuy nhiên, nay, chưa có nghiên cứu tập trung làm rõ mối quan hệ thị trường cụ thể Vì vậy, đóng góp lớn luận án tận dụng khác biệt pháp lý, thể chế, điều kiện kinh tế vĩ mô để cung cấp tranh toàn cảnh tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thị trường cụ thể Thứ hai, mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mối tương quan trực tiếp mà hình thành thơng qua kênh tác động trung gian bất cân xứng thông tin chất lượng quản trị công ty Tuy nhiên, nay, chưa có nghiên cứu tập trung làm rõ vai trò kênh tác động trung gian bất cân xứng thông tin chất lượng quản trị công ty mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Hay nói cách khác, tảng lý thuyết chứng thực nghiệm chưa vai trò kênh tác động trung gian bất cân xứng thông tin chất lượng quản trị công ty mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Vì vậy, ý nghĩa luận án cung cấp sở lý thuyết chứng thực nghiệm để khẳng định vai trò khoản cổ phiếu bất cân xứng thông tin chất lượng quản trị công ty vai trò trung gian bất cân xứng thông tin chất lượng quản trị công ty mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 1.6.2 Về mặt thực tiễn Thứ nhất, mối tương quan chiều khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn cung cấp cho nhà quản trị tranh toàn cảnh nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Theo đó, trình điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu, nhà quản trị không nên quan tâm đến chệch khỏi cấu trúc vốn mục tiêu, cân dòng tiền chu kỳ kinh doanh mà nên quan tâm đến khoản cổ phiếu Thứ hai, mối tương quan chiều khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn hình thành tảng vai trị tích cực khoản cổ phiếu Cụ thể, bối cảnh Việt Nam, khoản cổ phiếu cải thiện vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu vấn đề đại diện liên quan đến xung đột lợi ích nhà quản trị cổ đơng Tuy nhiên, khoản cổ phiếu có vai trị quan trọng cải thiện vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu Vì vậy, nhà quản trị cần có chiến lược phù hợp nhằm cải thiện khoản cổ phiếu nhằm đạt lợi ích kép cải thiện vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu vấn đề đại diện liên quan đến xung đột lợi ích nhà quản trị cổ đơng, tối thiểu hóa chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MINH CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA THANH KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH CẤU TRÚC VỐN 2.1 Cơ sở lý thuyết tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Khung lý thuyết cấu trúc vốn đại giải thích định tài trợ công ty không thống tồn cấu trúc vốn mục tiêu Lý thuyết trật tự phân hạng (Donaldson, 1961; Myers & Majluf, 1984) lý thuyết định thời điểm thị trường (Myers, 1984; Baker & Wurgler, 2002) không ghi nhận tồn cấu trúc vốn mục tiêu Trong đó, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh (Kraus & Litzenberger, 1973; Miller, 1977; DeAngelo & Masulis, 1980; Myers, 1984) lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động (Fischer cộng sự, 1989; Goldstein cộng sự, 2001; Strebulaev, 2007) tồn cấu trúc vốn mục tiêu Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh cho công ty hoạt động cấu trúc vốn mục tiêu Tuy nhiên, điều kiện thực tiễn, cấu trúc vốn mục tiêu thường xuyên biến động điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu phụ thuộc vào kỳ vọng chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động tồn cấu trúc vốn mục tiêu cơng ty có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu điền kiện tồn chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn hình thành tảng cơng ty có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu điền kiện tồn chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Hay nói cách khác, tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn hình thành tảng lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động 2.2 Minh chứng thực nghiệm 2.2.1 Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Các nghiên cứu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thực theo hai hướng Hướng nghiên cứu thứ nhằm chứng minh tồn lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động điều kiện thực tiễn tức cơng ty có xu hướng điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động có ý nghĩa điều kiện thực tiễn Hay nói cách khác, nghiên cứu đơn xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn (Fama & French, 2002; Huang & Ritter, 2009) Vì vậy, phương pháp nghiên cứu giả thuyết nghiên cứu nghiên cứu đơn giản so với nghiên cứu xem xét nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Trong đó, hướng nghiên cứu thứ hai nhằm đánh giá tác động nhân tố đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Các nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn bao gồm nhân tố đặc thù công ty chất lượng quản trị công ty, định giá sai vốn chủ sở hữu (Equity mispricing), dòng tiền (Morellec cộng sự, 2012; Warr cộng sự, 2012; Faulkender cộng sự, 2012), nhân tố vĩ mô điều kiện kinh tế vĩ mô, chu kỳ kinh doanh, ổn định trị (Cook & Tang, 2010; Halling cộng sự, 2016; Colak cộng sự, 2018) Nhìn chung, nghiên cứu lợi ích đạt từ hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Theo đó, lợi ích đạt từ hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn xem nhân tố trung gian có nhiệm vụ kết nối tác động nhân tố đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Tại Việt Nam, hướng nghiên cứu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn giai đoạn đầu nghiên cứu giới chứng thực nghiệm nhân tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn chưa đa dạng phong phú Trần Hùng Sơn (2012) Trần Hùng Sơn (2013) nghiên cứu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty sản xuất công nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam công ty sản xuất công nghiệp chưa niêm yết, công ty đối mặt thâm hụt tài điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty thặng dư tài Ngồi ra, cơng ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế lớn cấu trúc vốn mục tiêu có tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu Hơn nữa, chứng thực nghiệm khác biệt lớn tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết (70,6%/năm) khơng niêm yết (27%/năm) Lưu Chí Cường cộng (2016) lần khẳng định công ty có mức độ chệch khỏi cấu trúc vốn mục tiêu nhỏ (lớn) thường đối mặt với chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn nhỏ (lớn), điều chỉnh cấu trúc vốn (nhanh) chậm Ngoài ra, nghiên cứu cịn cơng ty có quy mô hoạt động lớn tiếp cận nguồn vốn dễ dàng với chi phí thấp so với công ty nhỏ mức độ bất cân xứng thông tin công ty thấp, vậy, công ty lớn điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh cơng ty nhỏ Ngồi ra, cơng ty sở hữu mức tăng trưởng cao dễ dàng thay đổi cấu trúc vốn cách kết hợp nguồn tài trợ, đó, cơng ty sở hữu mức tăng trưởng thấp thường thay đổi cấu trúc vốn cách phát hành cổ phiếu đó, cơng ty sở hữu mức tăng trưởng cao có tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty sở hữu mức tăng trưởng thấp Lê Thị Lanh cộng (2016); Trần Thị Mười (2018) kết luận công ty điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh kinh tế tình trạng tốt bất chấp cơng ty đối mặt với hạn chế tài hay khơng Bên cạnh đó, chi phí tài trợ chứng minh có tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thông qua trở ngại tài tức cơng ty đối mặt với hạn chế tài điều chỉnh cấu trúc vốn chậm so với công ty không đối mặt với hạn chế tài 2.2.2 Tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Ho cộng (2020) sử dụng liệu đa quốc gia mối tương quan đồng biến khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Theo đó, cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản thấp Ngồi ra, nghiên cứu cho thấy khác biệt mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu Cụ thể, tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn có ý nghĩa cơng ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu quốc gia với luật phá sản hữu (explicit bankruptcy code), mối tương quan bị suy yếu luật phá sản hữu luật phá sản hữu làm giảm khả phá sản, giảm mong muốn sử dụng vốn chủ sở hữu thay cho nợ để điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu Trong đó, tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn không tồn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu Hơn nữa, khung phân tích cịn mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn chịu ảnh hưởng chi phối môi trường thể chế Cụ thể, mối tương quan chiều khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mạnh mẽ (yếu) công ty hoạt động môi trường thể chế mạnh (yếu) 2.3 Giả thuyết nghiên cứu 2.3.1 Mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều cấu trúc vốn Hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn biết đến kết đánh đổi lợi ích đạt chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Theo đó, cơng ty điều chỉnh cấu trúc vốn họ nhận thấy lợi ích đạt lớn so với chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn Vì vậy, gia tăng tính khoản cổ phiếu làm cho chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn trở nên thấp (cao) lợi ích đạt từ hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn trở nên lớn (nhỏ) hơn, công ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh (chậm) so với công ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản thấp Giả thuyết nghiên cứu hình thành tảng tác động tích cực khoản cổ phiếu cải thiện vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu cải thiện chất lượng quản trị công ty Thứ nhất, khoản cổ phiếu cao ngụ ý tồn số lượng lớn người sẵn sàng mua sẵn sàng bán để trao đổi vị giao dịch cổ phiếu mức giá hành Mặc dù số lượng chất lượng thông tin liên quan đến giá trị cơng ty có khác biệt người mua người bán hai có xu hướng tận dụng lợi thơng tin cá nhân để giao dịch cổ phiếu thị trường chứng khốn sử dụng thơng tin cá nhân để giao dịch cổ phiếu đồng nghĩa người mua người bán chuyển hóa thơng tin liên quan đến giá trị công ty vào giá cổ phiếu Vì vậy, giá cổ phiếu có tính khoản cao chứa đựng nhiều thông tin phản ánh xác giá trị tảng cơng ty Lúc này, người mua người bán sở hữu thông tin gần liên quan đến giá trị cơng ty Do đó, khoản cổ phiếu cao cải thiện vấn đề bất cân xứng thông tin người mua người bán (Easley cộng sự, 1996) Ở gốc độ thực nghiệm, Butler cộng (2005) chi phí phát hành cổ phiếu cao công ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản thấp ngân hàng đầu tư phải đối mặt với rủi ro hàng tồn kho rủi ro lựa chọn đối nghịch liên quan đến bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu Theo đó, cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao đối mặt với chi phí lựa chọn đối nghịch cho phát hành cổ phiếu bổ sung hoặc/và mua lại cổ phiếu làm cổ phiếu quỹ Thứ hai, khoản cổ phiếu cao cho phép nhà đầu tư bên dễ dàng giao dịch cổ phiếu để trở thành cổ đông lớn (Maug, 1998) Các cổ đơng lớn có điều kiện tốt có động lực để theo dõi, giám sát hoạt động công ty nhằm cải thiện chất lượng quản trị công ty thông qua hành vi can thiệp vào hoạt động cơng ty lợi ích đạt liên quan mật thiết đến hiệu hoạt động cơng ty Ngồi ra, quản trị công ty thông qua hành vi can thiệp vào hoạt động công ty hành vi đe dọa rời khỏi cơng ty có chức bổ sung thay cho (McCahery cộng sự, 2016) Vì vậy, cổ đông lớn dễ dàng cải thiện chất lượng quản trị công ty thông qua hành vi can thiệp vào hoạt động công ty hành vi can thiệp kèm theo hành vi đe dọa rời khỏi công ty (Hirschman, 1970) Điều hành vi tháo chạy khỏi công ty ảnh hưởng đến thù lao nhà quản trị thù lao gắn liền với giá cổ phiếu (Edmans & Manso, 2011) Theo đó, cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao đối mặt với chi phí đại diện thấp Nhìn chung, cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản thấp (cao) đối mặt chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn lớn (nhỏ) cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản thấp (cao) điều chỉnh cấu trúc vốn chậm (nhanh) so với cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao (thấp) cơng ty có chất lượng quản trị cơng ty đối mặt với chi phí đại diện điều chỉnh cấu trúc vốn (Morellec cộng sự, 2012) Vì vậy, giả thuyết nghiên cứu tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn đề xuất sau: H1: Thanh khoản cổ phiếu tác động chiều đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn 2.3.2 Mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao thấp cấu trúc vốn mục tiêu Những điều kiện dẫn đến lựa chọn đối nghịch liên quan đến bất cân xứng thông tin nhà quản trị cổ đơng để hình thành cấp bậc tài trợ theo lý thuyết trật tự phân hạng phản ánh chi phí giao dịch Theo logic này, khoản cổ phiếu cao làm cho chất lượng quản trị công ty trở nên hiệu (kém hiệu quả) hơn, bất cân xứng thông tin nhà quản trị cổ đông trở nên thấp công ty sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu (nợ) cấu trúc vốn Vì vậy, công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh (chậm) thông qua hành vi huy động vốn chủ sở hữu (nợ) Hơn nữa, khoản cổ phiếu xem nhân tố quan trọng định chi phí phát hành vốn chủ sở hữu khoản cổ phiếu cao tương ứng mức độ bất cân xứng thông tin thấp nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu vậy, cấu phần chi phí lựa chọn đối nghịch liên quan đến xung đột lợi ích nhà đầu tư giảm đáng kể chi phí ngân hàng đầu tư Theo đó, cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản thấp chọn phát hành thêm cổ phiếu chịu chi phí phát hành lớn tạo lập thị trường cho đảm bảo phát hành khó khăn hơn, rủi ro hàng tồn kho cao hơn, chi phí lựa chọn đối nghịch liên quan bất cân xứng thông tin cao ngân hàng đầu tư giữ vị rịng chứng khốn (Butler cộng sự, 2005) Hay nói cách khác, chi phí phát hành vốn chủ sở hữu có mối tương quan ngược chiều với tính khoản cổ phiếu Theo logic này, giả định nhân tố khác lý thuyết đánh đổi cấu trúc không thay đổi, yếu tố có khả tối thiểu hóa chi phí phát hành vốn chủ sở hữu khoản cổ phiếu cao làm cho vốn chủ sở hữu hấp dẫn nợ cơng ty có xu hướng huy động vốn chủ sở hữu nhiều nợ Vì vậy, công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh thông qua hành vi huy động vốn chủ sở hữu tác động khoản cổ phiếu Do đó, giả thuyết nghiên cứu mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao thấp cấu trúc vốn mục tiêu hình thành sau: 10 Bảng 4.4 Kết ước lượng tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thông qua kênh tác động trung gian bất cân xứng thông tin Biến AMI PES PRS Mơ hình AMI*DLEV AMI*DLEV*IA (1) (2) -0,6049*** -0,4870*** (0,1302) (0,1288) -0,1768*** -0,1365*** (0,0388) (0,0388) PES*DLEV (3) (4) (5) (6) -0,9291*** -0,9088*** (0,2196) PES*DLEV*IA (0,1911) -0,2721*** -0,2727*** (0,0643) (0,0609) PRS*DLEV -1,0473*** -1,0071*** (0,2119) PRS*DLEV*IA (0,1853) -0,3017*** -0,2979*** (0,0632) (0,0598) -0,1844*** -0,1697*** -0,0946* -0,0307 -0,0893* -0,0281 (0,0382) (0,0397) (0,0492) (0,0531) (0,0485) (0,0530) 0,1071 -0,0230 0,1822 0,0042 0,2000* 0,0272 (0,0909) (0,0675) (0,1194) (0,1030) (0,1170) (0,1044) 0,7925 1,7992** 0,5436 2,3922** 0,0027 1,9406 (0,8814) (0,7669) (1,3633) (1,1855) (1,3325) (1,2198) 0,4197** 0,4072 0,3458 0,3358 0,2439 0,2685 (0,2132) (0,2499) (0,3474) (0,3352) (0,3376) (0,3339) -0,3751 -0,4548 -0,3172 -0,2110 -0,2723 -0,2070 (0,4226) (0,4636) (0,5060) (0,4891) (0,4971) (0,4928) -0.0065 -0.0051 -0.0091 -0.0044 -0.0008 0.0014 (0.0094) (0.0096) (0.0090) (0.0073) (0.0086) (0.0070) IY IY IY IY IY IY Số quan sát 3.834 3.836 2.525 2.527 2.525 2.527 R-squared 6,5% 7% 9,2% 10% 10% 10,6% TA*DLEV MB*DLEV ROA*DLEV PPE*DLEV DEP*DLEV Hằng số Kiểm sốt Nguồn: tính tốn tác giả Ghi chú: I Y ảnh hưởng cố định công ty năm; ***, ** * thể mức ý nghĩa tương ứng với 1%, 5% 10%; sai số chuẩn Robust theo cụm công ty báo cáo ngoặc đơn 26 Kết ước lượng từ Mơ hình (1) Bảng 4.4 cho thấy tất hệ số ước lượng biến tương tác ba chiều đo lường khoản cổ phiếu, chệch khỏi cấu trúc vốn sổ sách mục tiêu bất cân xứng thông tin âm ý nghĩa thống kê mức thông lệ 1% Nghiên cứu tìm thấy Mơ hình (2), (4) (6) Bảng 4.4 hệ số ước lượng biến tương tác biến đại diện cho khoản cổ phiếu chệch khỏi cấu trúc vốn thị trường mục tiêu bất cân xứng thông tin đạt giá trị âm ý nghĩa thống kê mức thông lệ 1% Nhìn chung, tất hệ số ước lượng biến tương tác ba chiều khoản cổ phiếu, chệch khỏi cấu trúc vốn mục tiêu bất cân xứng thông tin âm ý nghĩa thống kê mức thông lệ 1% biến phụ thuộc sử dụng cấu trúc vốn sổ sách hay cấu trúc vốn thị trường Vì vậy, luận án đến kết luận tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn hình thành thơng qua kênh tác động trung gian bất cân xứng thông tin 4.4.2 Chất lượng quản trị cơng ty Tính khoản cổ phiếu có chức cải thiện chất lượng quản trị công ty nên cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản thấp Để đo lường chất lượng quản trị công ty (CGQ), luận án sử dụng tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn Theo đó, số cao ngụ ý chất lượng quản trị công ty tốt ngược lại Dựa giả thuyết nghiên cứu, cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn cao (thấp) điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh (chậm) so với cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn thấp (cao) tác động khoản cổ phiếu Để kiểm chứng kênh tác động trung gian chất lượng quản trị công ty mà thơng qua khoản cổ phiếu tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn, nghiên cứu quan tâm đến hệ số ước lượng biến tương tác ba chiều khoản cổ phiếu, chệch khỏi cấu trúc vốn mục tiêu chất lượng quản trị công ty kỳ vọng hệ số ước lượng biến tương tác mang giá trị dương ý nghĩa thống kê Bảng 4.5 báo cáo kết ước lượng nhằm đánh giá vai trò kênh tác động trung gian chất lượng quản trị công ty mà thơng qua khoản cổ phiếu tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Mô hình (1), (3) (5) báo cáo kết ước lượng 27 trường hợp biến phụ thuộc cấu trúc vốn sổ sách Trong đó, Mơ hình (2), (4) (6) trình bày kết ước lượng cấu trúc vốn thị trường sử dụng biến phụ thuộc Bảng 4.5 Kết ước lượng tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thông kênh tác động trung gian chất lượng quản trị công ty Biến AMI PES PRS Mơ hình (1) AMI*DLEV AMI*LEV*CGQ (2) -0,0902 -0,0993** (0,0811) (0,0451) -0,0002 0,0001 (0,0216) (0,0009) PES*DLEV PES*DLEV*CGQ (3) (4) -0,1997** -0,1304** (0,0864) (0,0560) 0,0002*** 0,0001* (0,0001) (0,0001) PRS*DLEV MB*DLEV ROA*DLEV PPE*DLEV DEP*DLEV Hằng số Kiểm soát Số quan sát R-squared (6) -0,2510*** -0,1717*** PRS*DLEV*CGQ TA*DLEV (5) -0,2210*** -0,2125*** (0,0817) (0,0557) 0,0002*** 0,0001* (0,0001) (0,0001) -0,1367*** -0,0684 -0,1291*** -0,0624 (0,0423) (0,0510) (0,0472) (0,0539) (0,0463) (0,0527) 0,0314 -0,0543 0,0998 -0,2100 0,1087 -0,1894 (0,0807) (0,0856) (0,1379) (0,1424) (0,1288) (0,1401) 0,8958 1,3067** -0,0647 2,0139* -0,7483 1,3734 (0,7005) (0,6602) (1,8748) (1,1751) (1,8132) (1,1762) 0,4388** 0,5860** 0,8802** 1,0143*** 0,7152 0,8732** (0,1826) (0,2821) (0,4436) (0,3930) (0,4432) (0,3969) -0,2139 -0,5026 -0,7475 -0,9275 -0,6816 -0,8609 (0,4044) (0,4883) (0,6437) (0,5726) (0,6509) (0,5763) -0,0313 -0,0109 -0,0039 0,0004 0,0015 0,0041 (0,0214) (0,0160) (0,0108) (0,0096) (0,0106) (0,0094) IY IY IY IY IY IY 3.522 3.526 2.360 2.360 2.360 2.360 11,2% 10,7% 11,6% 9,4% 9,5% 10% Nguồn: tính tốn tác giả Ghi chú: I Y ảnh hưởng cố định công ty năm; ***, ** * thể mức ý nghĩa tương ứng với 1%, 5% 10%; sai số chuẩn Robust theo cụm công ty báo cáo ngoặc đơn 28 Ứớc lượng hệ số biến tương tác ba chiều đo lường khoản cổ phiếu Amihud, chệch khỏi cấu trúc vốn sổ sách mục tiêu tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn (AMI*DLEV*CGQ) Mơ hình (1) Bảng 4.5 khơng đạt giá trị kỳ vọng chí khơng ý nghĩa thống kê Trong đó, ước lượng hệ số biến tương tác chênh lệch giá hiệu lực, chệch khỏi cấu trúc vốn sổ sách mục tiêu chất lượng quản trị cơng ty (PES*DLEV*CGQ) Mơ hình (3) ước lượng hệ số biến tương tác chênh lệch giá tương đối, chệch khỏi cấu trúc vốn sổ sách mục tiêu chất lượng quản trị công ty (PRS*DLEV*CGQ) Mơ hình (5) dương có ý nghĩa thông kê mức thông lệ 1% Kết ước lượng từ Mơ hình (2) Bảng 4.5 cho thấy hệ số ước lượng biến tương tác ba chiều đo lường khoản cổ phiếu Amihud, chệch khỏi cấu trúc vốn thị trường mục tiêu chất lượng quản trị công ty (AMI*DLEV*CGQ) dương kỳ vọng lại khơng ý nghĩa thống kê Trong đó, ước lượng hệ số biến tương tác đa chiều chênh lệch giá hiệu lực, chệch khỏi cấu trúc vốn thị trường mục tiêu chất lượng quản trị công ty (PES*DLEV*CGQ) hệ số ước lượng biến tương tác chênh lệch giá tương đối, chệch khỏi cấu trúc vốn thị trường mục tiêu chất lượng quản trị công ty (PRS*DLEV*CGQ) dương ý nghĩa thống kê mức thơng lệ 1% Nhìn chung, kết ước lượng vai trò quan trọng chất lượng quản trị công ty mối tương quan chiều khoản cổ phiếu đo lường số Amihud tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Trong đó, với biến đại diện cho khoản cổ phiếu chênh lệch giá hiệu lực chênh lệch giá tương đối, kết nghiên cứu vai trò quan trọng chất lượng quản trị công ty mối tương quan chiều khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Các kết ước lượng vai trò quan trọng chất lượng quản trị công ty chịu ảnh hưởng chi phối kết ước lượng vai trò quan trọng chất lượng quản trị cơng ty Vì vậy, khung phân tích khẳng định vai trị quan trọng chất lượng quản trị công ty mối tương quan chiều khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Theo đó, cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao cải thiện chất lượng quản trị công ty điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản thấp 29 4.5 Sự không đồng mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao thấp cấu trúc vốn mục tiêu Bảng 4.6 báo cáo kết ước lượng không đồng mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao thấp cấu trúc vốn mục tiêu Mơ hình (1), (3) (5) báo cáo kết ước lượng cho trường hợp tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn sổ sách Trong đó, Mơ hình (2), (4) (6) trình bày kết ước lượng cho trường hợp tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thị trường Giả thuyết nghiên cứu đưa tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn (mạnh mẽ) công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp (cao) cấu trúc vốn mục tiêu Vì thế, nghiên cứu kỳ vọng hệ số ước lượng biến tương tác ba chiều chệch khỏi cấu trúc vốn mục tiêu, khoản cổ phiếu vị cấu trúc vốn thực tế dương ý nghĩa thống kê Kết ước lượng từ Mơ hình (1), (3) (5) cho thấy hệ số ước lượng biến tương tác vị cấu trúc vốn sổ sách thực tế, khoản cổ phiếu chệch khỏi cấu trúc vốn sổ sách mục tiêu dương Tuy nhiên, ý nghĩa thống kê phụ thuộc vào biến đại diện cho khoản cổ phiếu Ước lượng hệ số biến tương tác vị cấu trúc vốn sổ sách thực tế, đo lường khoản cổ phiếu Amihud chệch khỏi cấu trúc vốn sổ sách mục tiêu (OVER*AMI*DLEV) Mơ hình (1) đạt giá trị 0,1311 ý nghĩa thống kê mức thông lệ 1% Trong đó, hệ số ước lượng biến tương tác vị cấu trúc vốn sổ sách thực tế, chênh lệch giá hiệu lực chệch khỏi cấu trúc vốn sổ sách mục tiêu (OVER*PES*DLEV) Mô hình (3) hệ số ước lượng biến tương tác vị cấu trúc vốn sổ sách thực tế, chênh lệch giá tương đối chệch khỏi cấu trúc vốn sổ sách mục tiêu (OVER*PRS*DLEV) Mô hình (5) khơng đạt ý nghĩa thống kê Kết ước lượng từ Mơ hình (2), (4) (6) cung cấp nội dung hệ số ước lượng biến tương tác vị cấu trúc vốn thị trường thực tế, khoản cổ phiếu chệch khỏi cấu trúc vốn thị trường mục tiêu dương ý nghĩa thống kê mức thông lệ 1% 30 Bảng 4.6 Kết ước lượng không đồng mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao thấp cấu trúc vốn mục tiêu Biến AMI PES PRS Mơ hình (1) AMI*DLEV OVER*AMI*DLEV (2) (3) (4) PRS*DLEV OVER*PRS*DLEV MB*DLEV ROA*DLEV PPE*DLEV DEP*DLEV Hằng số Kiểm soát Số quan sát R-squared -0,3555*** (0,0569) 0,1843 (0,1329) 0,3139 (0,4637) -0,2589*** (0,0641) 0,1033 (0,1430) -0,7740 (1,7238) 0,5698* (0,3256) -0,5890 (0,5270) 0,0161** (0,0080) IY 2.900 28,4% -0,3300*** (0,0482) 0,3602*** (0,1104) 0,7916** (0,3868) -0,1272** (0,0592) -0,2764* (0,1454) 1,6453 (1,0423) 0,4651 (0,3747) -0,2677 (0,5640) 0,0188** (0,0078) IY 2.902 29,3% -0,3189*** -0,3042*** (0,0583) (0,0485) 0,1142 0,3588*** (0,1427) (0,1208) OVER*PES*DLEV TA*DLEV (6) -0,2104***-0,2093*** (0,0276) (0,0293) 0,1311*** 0,1521*** (0,0356) (0,0407) PES*DLEV OVER*DLEV (5) 0,4547*** 0,3780** 0,0728 0,7874* (0,1220) (0,1549) (0,5138) (0,4383) -0,4482*** -0,3980*** -0,2715*** -0,1263** (0,0575) (0,0507) (0,0643) (0,0614) 0,0963 -0,1945* 0,1055 -0,2895** (0,1034) (0,1158) (0,1474) (0,1449) 1,9064 2,7931*** -0,1817 2,1235** (1,2492) (0,9589) (1,7153) (1,0288) 0,8513*** 1,0450*** 0,7027** 0,5393 (0,2548) (0,3351) (0,3285) (0,3831) -0,5267 -0,6389 -0,6399 -0,2387 (0,4369) (0,5179) (0,5402) (0,5883) -0,0168 -0,0029 0,0037 0,0098 (0,0114) (0,0106) (0,0085) (0,0082) IY IY IY IY 4.161 4.163 2.900 2.902 26,3% 25,6% 27,2% 28,5% Nguồn: tính tốn tác giả Ghi chú: OVER: biến giả vị cấu trúc vốn thực tế so với cấu trúc vốn mục tiêu, OVER nhận giá trị (0) công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao (thấp) cấu trúc vốn mục tiêu; I Y ảnh hưởng cố định công ty năm; ***, ** * thể mức ý nghĩa tương ứng với 1%, 5% 10%; sai số chuẩn Robust theo cụm công ty báo cáo ngoặc đơn 31 Nhìn chung, hệ số ước lượng biến tương tác vị cấu trúc vốn thực tế, khoản cổ phiếu chệch khỏi cấu trúc vốn mục tiêu dương sáu mơ hình tồn hai hệ số ước lượng khơng ý nghĩa thống kê Hay nói cách khác, tồn kết ước lượng không tồn khác biệt mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu kết ước lượng chịu ảnh hưởng chi phối kết ước lượng khác biệt mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu Vì vậy, khung phân tích kết luận tồn khác biệt mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu Theo đó, tác động khoản cổ phiếu, công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu rõ nét tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thị trường 4.6 Thảo luận kết nghiên cứu Mối tương quan đồng biến khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn phù hợp với giả thuyết nghiên cứu H1 Kết nghiên cứu vai trị tích cực khoản cổ phiếu cải thiện bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu chất lượng quản trị cơng ty Những tìm kiếm phù hợp với lập luận tính khoản cổ phiếu cao tương ứng thông tin liên quan đến giá trị công ty kết chuyển vào giá cổ phiếu lớn phản ánh xác giá trị tảng cơng ty (Holmstrom & Tirole, 1993) Vì vậy, tính khoản cổ phiếu cao (thấp) tương ứng với bất cân xứng thông tin thấp (cao), nhà đầu tư thị trường chứng khoán dễ dàng giao dịch cổ phiếu với chi phí giao dịch thấp (cao) rủi ro lựa chọn đối nghịch liên quan đến bất cân xứng thông tin cổ phiếu mà nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu phải chịu thấp (cao) Hơn nữa, bất cân xứng thông 32 tin cao làm cho việc giao dịch cổ phiếu nhiều thời gian nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu nhiều thời gian cho thu thập, phân tích đánh giá thơng tin để định giao dịch cổ phiếu hiệu Mặt khác, tìm kiếm ủng hộ lập luận tính khoản cổ phiếu cao cải thiện chất lượng quản trị công ty thông qua hành vi can thiệp vào hoạt động công ty cổ đông lớn Cổ phiếu có tính khoản cao cho phép cổ đông nhỏ, lẻ dễ dàng mua cổ phiếu bổ sung để trở thành cổ đông lớn mức giá chưa phản ánh đầy đủ tác động hành vi can thiệp vào hoạt động công ty cổ đông lớn (Maug, 1998) Các cổ đông lớn can thiệp vào hoạt động công ty để tạo giá trị công ty, lợi ích từ hành vi can thiệp vào hoạt động công ty cổ đông lớn phản ánh giá cổ phiếu (FaureGrimaud & Gromb, 2004) Ngoài ra, cổ đông lớn thu thập thông tin bán cổ phiếu để tháo chạy khỏi công ty nguyên nhân làm cho giá cổ phiếu giảm Hệ quả, hành vi tháo chạy khỏi công ty ảnh hưởng đến thù lao nhà quản trị thù lao nhà quản trị gắn liền với giá cổ phiếu Lúc này, nhà quản trị quan tâm đến giá cổ phiếu thu nhập họ nhạy cảm với giá cổ phiếu hành vi đe dọa tiếp quản công ty họ tránh đối mặt với hành vi đe dọa rời khỏi công ty cổ đơng lớn thơng báo Hay nói cách khác, áp lực đe dọa rời khỏi công ty, nhà quản trị có xu hướng tối đa hóa giá trị công ty (Edmans & Manso, 2011) Các thảo luận bên công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có xu hướng tận dụng vai trị tích cực khoản cổ phiếu để phát hành vốn chủ sở hữu với chi phí phát hành thấp (Võ Thị Thúy Anh & Phan Trần Minh Hưng, 2019) Hay nói cách khác, cơng ty có xu hướng tận dụng vai trị khoản cổ phiếu huy động vốn với chi phí thấp để điều chỉnh cấu trúc vốn Ngồi ra, cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao cơng ty có tính minh bạch quản trị công ty cao (Nguyễn Ngọc Thuyết & Nguyễn Thị Thanh Túy, 2017) Vì vậy, cơng ty có xu hướng tận dụng vai trò khoản cổ phiếu để cải thiện vấn đề đại diện nhằm hướng đến cải thiện chất lượng quản trị công ty Mối tương quan đồng biến khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn phù hợp với thực trạng cấu trúc vốn khoản cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Theo đó, cơng ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao (thấp) cấu trúc vốn mục tiêu 33 vào năm mà công ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao (thấp) Vì vậy, cơng ty dễ dàng điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu thông qua hành vi giảm nợ hoặc/và gia tăng vốn chủ sở hữu ngược lại Sự tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mạnh mẽ công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu tác động khoản cổ phiếu Kết qủa nghiên cứu phù hợp với giả thuyết nghiên cứu (H2a) Ngoài ra, kết nghiên cứu phù hợp với chứng thực nghiệm trước mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu bối cảnh đa quốc gia Ho cộng (2020) Nhìn chung, khung lý thuyết chứng thực nghiệm khoản cổ phiếu hành vi lựa chọn cấu trúc vốn ủng hộ lập luận mối tương quan chiều khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mạnh mẽ công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu Cụ thể, cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao đối mặt với chi phí ngân hàng đầu tư thấp ngân hàng đầu tư đối mặt với rủi ro hàng tồn kho rủi ro lựa chọn đối nghịch liên quan đến bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu (Butler cộng sự, 2005) Các công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu đồng thời sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao tận dụng tính khoản cổ phiếu cao để phát hành vốn chủ sở hữu với chi phí phát hành thấp nhằm dễ dàng điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu Theo đó, tác động khoản cổ phiếu, công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu đồng thời sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao đạt lợi ích từ linh hoạt tài chính, chi phí phá sản thấp chi phí đại diện thấp liên quan đến xung đột lợi ích trái chủ cổ đơng họ phải đối mặt với chi phí đại diện cao liên quan đến xung đột lợi ích nhà quản trị cổ đông Ngược lại, công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu tận dụng tính khoản cổ phiếu cao để mua lại cổ phiếu làm cổ phiếu quỹ với chi phí 34 mua thấp dễ dàng điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu Theo đó, tác động khoản cổ phiếu, côngty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu đồng thời sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao đạt lợi ích từ hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn lợi ích chắn thuế từ nợ, chi phí đại diện thấp liên quan đến xung đột lợi ích nhà quản trị cổ đông họ phải đối diện với linh hoạt tài chính, chi phí phá sản cao chi phí đại diện cao liên quan đến xung đột lợi ích nhà quản trị cổ đơng Sự tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn hình thành tảng kênh tác động trung gian bất cân xứng thông tin chất lượng quản trị công ty Theo đó, tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mạnh mẽ cơng ty đối mặt với vấn đề bất cân xứng thông tin sở hữu chất lượng quản trị công ty tốt 35 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 5.1 Kết luận Với liệu 5.343 quan sát năm công ty niêm yết hai Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội, luận án sử dụng kỹ thuật ước lượng phát triển gần (DPF) để kết luận mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn chiều Hơn nữa, luận án cho thấy công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu đồng thời sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu đồng thời sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao Cuối cùng, khung phân tích cịn tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn hình thành từ mối tương quan ngược chiều khoản cổ phiếu chi phí lựa chọn đối nghịch liên quan đến bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu mối tương quan ngược chiều khoản cổ phiếu chi phí đại diện liên quan đến xung đột lợi ích nhà quản trị cổ đông 5.2 Hàm ý 5.2.1 Hàm ý quản trị Thanh khoản cổ phiếu thường xuyên thay đổi công ty mong muốn điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu đối mặt với vấn đề cổ phiếu có tính khoản thấp, cơng ty nên hướng tới cải thiện khoản cổ phiếu trước điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu Theo đó, để tối đa hóa lợi ích đạt từ hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn tối thiểu hóa chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn, cơng ty nên quan tâm đến biện pháp cải thiện tính khoản cổ phiếu gia tăng số lượng cổ phiếu lưu hành, nâng cao chất lượng công bố thông tin nhằm cải thiện vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu… Sự tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn hình thành tảng kênh tác động trung gian bất cân xứng thông tin chất lượng quản trị cơng ty Vì vậy, nghiên cứu lần khẳng định lại tác động 36 nhân tố đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn chưa tác động trực tiếp mà hình thành tảng kênh tác động trung gian Ngồi ra, khung phân tích cịn hàm ý kênh tác động trung gian bất cân xứng thơng tin chất lượng quản trị cơng ty có vai trò quan trọng hành vi điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Vì vậy, nhiều khả nhân tố khác ngồi khoản cổ phiếu tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu bối cảnh Việt Nam quốc tế thông qua hai kênh tác động trung gian Sự tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thông qua kênh tác động trung gian bất cân xứng thơng tin ngụ ý tính khoản cổ phiếu cải thiện vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu Vì vậy, cơng ty hướng đến cải thiện tính khoản cổ phiếu để điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu đạt lợi ích từ cải thiện vấn đề bất cân xứng thông tin nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu thị trường chứng khoán, vấn đề đại diện liên quan đến xung đột lợi ích nhà quản trị cổ đông, điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu nhanh Các công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu đồng thời sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu đồng thời sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao Hay nói cách khác, tác động khoản cổ phiếu, tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn có khác biệt cơng ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu Sự khác biệt phụ thuộc vào vai trò khoản cổ khoản cổ phiếu huy động vốn chủ sở hữu huy động nợ Điều hàm ý nhân tố làm cho chi phí huy động nợ thấp (cao) hoặc/và chi phí huy động vốn chủ sở hữu lớn (nhỏ) hơn, công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp (cao) cấu trúc vốn mục tiêu điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh so với công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao (thấp) cấu trúc vốn mục tiêu tác động yếu tố 37 5.2.2 Hàm ý sách Các nhà quản trị mong muốn cải thiện khoản cổ phiếu để điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu Tuy nhiên, cải thiện khoản cổ phiếu chủ yếu dựa vào hành vi nhà quản trị khơng đạt mục tiêu khơng có góp sức từ nhà hoạch định sách thị trường khoản cổ phiếu không chịu tác động nhân tố đặc thù công ty mà chịu tác động yếu tố thị trường Hay nói cách khác, nhà hoạch định sách thị trường có vai trị thật quan trọng cải thiện khoản cổ phiếu Vì vậy, để công ty dễ dàng phát hành vốn chủ sở hữu với chi phí thấp nhằm mục đích điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu tác động khoản cổ phiếu, nhà nhà quản lý thị trường cần hoạch định sách hỗ trợ nhằm gia tăng khoản cổ phiếu cho công ty Một mặt, cải thiện khoản cổ phiếu công ty giúp công ty dễ dàng tiếp cận nguồn vốn chủ sở hữu với chi phí thấp để điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu Mặt khác, cổ phiếu có tính khoản cao thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu để từ góp phần phát triển bền vững thị trường chứng khốn Thật vậy, khoản cổ phiếu có vai trò thật quan trọng tồn phát triển thị trường chứng khốn Theo đó, nhà đầu tư dễ dàng giao dịch cổ phiếu thị trường cổ phiếu có tính khoản cao Chính tham gia mạnh mẽ vào thị trường nhà đầu tư góp phần quan trọng cho phát triển thị trường chứng khoán Thật vậy, số lượng nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu, nhà môi giới, nhà tạo lập quản lý thị trường gia tăng nhanh chóng tạo nhiều hàng hóa thị trường chứng khốn điều đồng nghĩa nhà đầu tư tham gia giao dịch cổ phiếu có nhiều hội để lựa chọn cổ phiếu thích hợp Ngồi ra, cơng ty sở hữu cổ phiếu có tính khoản cao dễ dàng huy động vốn chủ sở hữu với chi phí thấp 38 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC STT Tên cơng trình Tạp chí Số Tạp chí Khoa học Kinh tế 12/2019 Tốc độ điều chỉnh cấu trúc Tạp chí Kinh tế Phát 03/2020 vốn công ty niêm yết triển Các công trình liên quan đến luận án Ảnh hưởng khoản cổ phiếu lên cấu trúc vốn cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường chứng khoán Việt Nam, chứng thực nghiệm từ cách tiếp cận LSDVC Tác động khoản cổ Tạp chí Kinh tế Phát Đã chấp phiếu đến tốc độ điều chỉnh triển nhận đăng Toward a model for the Wseas Transactions on 04/2021 acceptance of internet Environment and banking in an emerging Development cấu trúc vốn: trường hợp công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Các cơng trình khác market The dynamic relationship International Journal of between ownership structure Economics and Business and corporate performance: Administration evidence from the Vietnamese food industry 39 06/2020 STT Tên cơng trình Tạp chí Số The relationship between risk Asian Economic and 11/2019 and return - an empirical Financial Review evidence from real estate stocks listed in Vietnam Determinants of farmers' Asian Journal of intention of applying new Agriculture and Rural technology in production: Development 09/2019 The case of VietGAP standard adoption in Vietnam The impact of competition Proceedings of 16th on financial stability – The international conference on case of Vietnamese management, enterprise commercial banks and benchmarking, 04/2018 Budapest, Hungary The impact of competition Journal of science and on credit risk – The case of technology, The university Vietnamese commercial of Danang, Vietnam 12/2017 banks The impact of diversification Vietnam Trade and on risk – The case of Industry review, Vietnam Vietnamese commercial banks 40 09/2017 ... đánh giá tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Trên tảng mối tương quan khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn, luận... khoản cổ phiếu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao thấp cấu trúc vốn mục tiêu hình thành sau: 10 H2: Ảnh hưởng khoản cổ phiếu đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc. .. chỉnh cấu trúc vốn công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế thấp cấu trúc vốn mục tiêu công ty hoạt động cấu trúc vốn thực tế cao cấu trúc vốn mục tiêu Cụ thể, tác động khoản cổ phiếu đến tốc độ điều