Tài liệu Thu Hút Vốn Đầu Tư Mạo Hiểm Cho Phát Triển Công Nghệ Cao Tại Việt Nam

Tai lieu, luan van1 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN QUỐC DÂN THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ MẠO HIỂM CHO PHÁT TRIỂN CÔNG NGHỆ CAO TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2012 khoa luan, tieu luan1 of 102 Tai lieu, luan van2 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN QUỐC DÂN THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ MẠO HIỂM CHO PHÁT TRIỂN CÔNG NGHỆ CAO TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2012 khoa luan, tieu luan2 of 102 Tai lieu, luan van3 of 102 i LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan tồn nội dung trình bày Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Kết nghiên cứu, số liệu trích dẫn rõ ràng, trung thực từ nguồn tư liệu đáng tin cậy Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung trình bày Luận văn TP Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2012 TÁC GIẢ Nguyễn Quốc Dân khoa luan, tieu luan3 of 102 Tai lieu, luan van4 of 102 ii MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan i Mục lục ii Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt vi Danh mục bảng viii Danh mục hình ix PHẦN MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết, ý nghĩa khoa học thực tiễn Luận văn Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Những điểm luận văn Kết cấu luận văn CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐẦU TƯ MẠO HIỂM 1.1 Khái niệm ĐTMH 1.2 Đặc điểm ĐTMH 1.3 Vai trò ĐTMH 1.3.1 Vai trò vốn ĐTMH giai đoạn phát triển DN 1.3.2 ĐTMH góp phần thúc đẩy phát triển DN lĩnh vực CNC .8 1.3.3 ĐTMH góp phần vào phát triển thị trường tài kinh tế quốc gia 1.4 Quy trình hoạt động quỹ ĐTMH 10 1.4.1 Tiến trình gây quỹ 10 1.4.2 Thẩm định thực đầu tư 10 1.4.3 Thu hồi vốn đầu tư 12 1.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến phát triển công nghiệp vốn mạo hiểm quốc gia 13 khoa luan, tieu luan4 of 102 Tai lieu, luan van5 of 102 iii 1.5.1 Cấu trúc thị trường tài 13 1.5.2 Khả nguồn nhân lực 14 1.5.3 Cơ hội đầu tư 14 1.5.4 Các quan hỗ trợ 15 1.5.5 Chính sách Chính phủ 15 1.6 Các nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến việc phát triển thị trường vốn ĐTMH CNC VN 16 1.6.1 Constantin Christofidis & Olivier Debande (2001), Financing innovative firms throught venture capital 16 1.6.2 Sonali Hazarika (2010), Success in Global venture capital investing: Do Institutional and cultural matter differences matter? 19 1.7 Phân biệt nguồn tài trợ từ quỹ ĐTMH nguồn tài trợ khác 22 1.8 Bài học kinh nghiệm cho VN qua việc tìm hiểu thực trạng hoạt động thị trường vốn mạo hiểm CNC số nước giới 24 1.8.1 ĐTMH CNC Thung lũng Silicon – Mỹ 24 1.8.1.1 Khái quát trình hình thành phát triển công nghiệp ĐTMH CNC Thung lũng Silicon – Mỹ 24 1.8.1.2 Nghiên cứu thực nghiệm ĐTMH Thung Lũng Silicon (Mỹ) 29 1.8.2 ĐTMH Trung Quốc (Phụ lục 3) 30 1.8.3 Bài học kinh nghiệm cho VN 30 Kết luận chương 31 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG VỐN ĐẦU TƯ MẠO HIỂM CÔNG NGHỆ CAO Ở VIỆT NAM 32 2.1 Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến việc phát triển thị trường vốn ĐTMH CNC VN 32 2.1.1 Phương pháp nghiên cứu 32 2.1.2 Mơ hình nghiên cứu 32 2.1.3 Kết phân tích nhân tố khám phá EFA (Phụ lục 5) 34 2.1.4 Xây dựng mơ hình hồi qui 34 khoa luan, tieu luan5 of 102 Tai lieu, luan van6 of 102 iv 2.2 Nhu cầu vốn ĐTMH CNC 36 2.2.1 Tổng quan DN khoa học công nghệ VN 36 2.2.2 Tổng quan DN lĩnh vực Công nghiệp CNTT VN 40 2.2.3 Quan điểm Chính phủ việc phát triển ngành CNC VN 42 2.2.4 Những hạn chế DN CNC đến khó khăn việc huy động vốn nhu cầu vốn mạo hiểm DN CNC 44 2.2.4.1 Khó khăn việc huy động từ ngân hàng tổ chức tín dụng 45 2.2.4.2 Khó khăn việc huy động vốn thơng qua TTCK 46 2.2.4.3 Khó khăn việc huy động vốn từ Quỹ ĐTMH CNC 47 2.3 Nguồn cung vốn ĐTMH CNC 49 2.3.1 Tổng quan ĐTMH CNC VN nguồn cung vốn mạo hiểm cho DN CNC 49 2.3.2 Quan điểm Chính phủ việc phát triển thị trường ĐTMH CNC VN 57 2.3.3 Những khó khăn phát triển thị trường vốn ĐTMH CNC VN 58 Kết luận chương 63 CHƯƠNG 3: HÌNH THÀNH VÀ THU HÚT ĐẦU TƯ MẠO HIỂM CÔNG NGHỆ CAO TẠI VIỆT NAM 64 3.1 Quỹ ĐTMH CNC VN 64 3.1.1 Mơ hình hoạt động quỹ ĐTMH CNC VN 64 3.1.2 Mục tiêu lĩnh vực đầu tư 66 3.1.3 Cấu trúc, phương thức điều hành Quỹ ĐTMH CNC VN 67 3.1.4 Quy trình hoạt động quỹ 69 3.2 Giải pháp thu hút vốn ĐTMH CNC VN 71 3.2.1 Nhóm giải pháp Chính Phủ 71 3.2.1.1 Xây dựng hệ thống sở pháp lý cho hoạt động ĐTMH CNC cách đồng bộ, quán 71 3.2.1.2 Liên kết ý tưởng nguồn cung ứng vốn, nhằm nâng cao khoa luan, tieu luan6 of 102 Tai lieu, luan van7 of 102 v khả tiếp cận vốn ĐTMH DN CNC 73 3.2.1.3 Nâng cao hiệu kênh thoát vốn hoạt động ĐTMH CNC 74 3.2.1.4 Các giải pháp khác từ phía phủ 74 3.2.2 Nhóm giải pháp DN CNC 76 3.3 Triển vọng thị trường vốn ĐTMH CNC VN 78 Kết luận chương 82 KẾT LUẬN 83 TÀI LIỆU THAM KHẢO 85 PHẦN PHỤ LỤC Phụ lục 1: Khái quát trình hình thành phát triển cơng nghiệp ĐTMH CNC Thung lũng Silicon – Mỹ Phụ lục 2: Một số chương trình, sách thúc đẩy ĐTMH Mỹ Phụ lục 3: ĐTMH Trung Quốc 17 Phụ lục 4: Các nhóm yếu tố biến quan sát mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến phát triển thị trường vốn ĐTMH CNC VN 24 Phụ lục 5: Kết phân tích nhân tố 25 Phụ lục 6: Kết dị tìm vi phạm giả định cần thiết mơ hình hồi qui tuyến tính biến phụ thuộc (PT) biến độc lập (F1), (F2), (F3), (F4) 36 Phụ lục 7: Phiếu khảo sát nhân tố ảnh hưởng đến phát triển thị trường vốn đầu tư mạo hiểm công nghệ cao Việt Nam 40 Phụ lục 8: Các hình thức tài trợ vốn theo giai đoạn phát triển doanh nghiệp 43 khoa luan, tieu luan7 of 102 Tai lieu, luan van8 of 102 vi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT CNC Công nghệ cao CNSH Công nghệ sinh học CP Cổ phần CNTT Công nghệ thông tin DFJV Quỹ DFJ VinaCapital DN Doanh nghiệp DT Doanh thu ĐTMH Đầu tư mạo hiểm ERISA Đạo luật bảo đảm thu nhập hưu trí cho người lao động IDG Quỹ IDG Vietnam Ventures Fund IPO Phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng IRR Tỷ suất hoàn vốn nội KH&CN Khoa học Công nghệ KPCB Công ty Kleiner, Perkins, Caufield and Byers M&A Sáp nhập Mua lại MBCDF Quỹ Mekong Brahmaputra Clean Development Fund L.P MEF Quỹ Mekong Enterprise Fund MEF II Quỹ Mekong Enterprise Fund II NASDAQ National Association of Securities Dealers Automated Quotation System R&D Nghiên cứu Phát triển SAFE Ban quản trị ngoại hối Trung Quốc SBA Ban quản trị DN nhỏ SBIC Chương trình Cơng ty đầu tư vào DN nhỏ khoa luan, tieu luan8 of 102 Tai lieu, luan van9 of 102 vii SME Sàn giao dịch DN nhỏ vừa SPV Các tổ chức tài chuyên biệt nước SXKD Sản xuất kinh doanh TSCĐ Tài sản cố định TNHH Trách nhiệm hữu hạn TT Truyền thông TTCK Thị trường chứng khoán UBCK NN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước VAF Quỹ Vietnam Azalea Fund VDeF Quỹ Vietnam Debt Fund SPC VEIL Quỹ Vietnam Enterprise Investment Limited VFF Quỹ Vietnam Frontier Fund VGF Quỹ Vietnam Growth Fund Limited VIEL Quỹ Vietnam Enterprise Investment Fund VOF Quỹ Vietnam Opportunity Fund VPF Quỹ Vietnam Dragon Fund Limited VRI Quỹ Vietnam Resource Investment VN Việt Nam VNFCF Quỹ Vietnam Venture Capital Fund VNI Quỹ Vietnam Infrastructure Limited VNL Quỹ VinaLand Limited WASBIC Hiệp hội công ty đầu tư vào công ty nhỏ Western WAVC Hiệp hội nhà ĐTMH Western khoa luan, tieu luan9 of 102 Tai lieu, luan van10 of 102 viii DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Lợi nhuận mong đợi dựa vào giai đoạn đầu tư 11 Bảng 2.1: Model Summary 34 Bảng 2.2: Kiểm định phù hợp mơ hình hồi qui tuyến tính - ANOVA 34 Bảng 2.3: Hệ số hồi qui - Coefficients 34 Bảng 2.4: Số lượng dự án vào hoạt động Khu CNC TP.HCM Khu CNC Hòa Lạc năm 2011 38 Bảng 2.5: Một số tiêu DN khoa học công nghệ hoạt động VN từ 2000 – 2009 39 Bảng 2.6: Doanh thu ngành công nghiệp CNTT VN 2008 – 2010 40 Bảng 2.7: Số lao động ngành công nghiệp CNTT VN 2008 – 2010 40 Bảng 2.8: Xếp hạng số tiêu phát triển thị trường tài quốc gia 2009 -2011 48 10 Bảng 2.9: Danh mục Quỹ ĐTMH hoạt động VN IDG Ventures, Mekong Capital, Dragon Capital, Vina Capital CyberAgent Ventures 51 11 Bảng 2.10: Tương quan quy mô vốn ĐTMH quy mô TTCK VN (qua số lượng công ty niêm yết) giai đoạn 2000 – 2011 60 12 Bảng 2.11: Hệ số tương quan (Correlations) 60 13 Bảng 2.12: Variables Entered/Removed (b) 61 14 Bảng 2.13: Model Summary 61 15 Bảng 2.14: Kiểm định phù hợp mô hình tuyến tính-ANOVA(b) 61 16 Bảng 2.15: Hệ số hồi quy (Coefficients (a)) 61 17 Bảng 3.1: Một số thông tin lĩnh vực Internet Việt Nam 79 18 Bảng 3.2: Số thuê bao điện thoại di động Việt Nam 79 khoa luan, tieu luan10 of 102 Tai lieu, luan van129 of 102 29 Tóm lại: Sau loại biến V9 V16 khỏi mơ hình phân tích nhân tố, biến cịn lại có hệ số tương quan biến tổng > 0,3 hệ số Cronbach’s Alpha tất nhân tố từ F1 đến F4 > 0,6 Nên tất biến lại sử dụng để phân tích nhân tố khám phá biến độc lập Riêng nhân tố F5 bao gồm 01 biến V17 đưa vào mơ hình phân tích nhân tố để xem xét Hệ số Cronbach’s Alpha nhân tố PT – Mức độ ảnh hưởng 5.1 Hệ số Cronbach’s Alpha nhân tố PT lần Reliability Statistics N of Items Cronbach’s Alpha ,5548 PT1 PT2 PT3 PT4 PT5 Scale Mean if Item Deleted 14,8562 14,7451 14,9608 14,6275 15,6078 Item-total Statistics Scale Variance Corrected Item if Item Deleted Total Correlation 2,9660 ,4099 3,0070 ,3856 2,7879 ,4104 2,7221 ,4514 3,6347 ,0112 Alpha if Item Deleted ,4486 ,4619 ,4402 ,4144 ,6801 Với hệ số tương quan biến tổng 0,0112 < 0,3 Alpha loại biến 0,6801 > 0,5548 nên biến PT5 loại khỏi mơ hình phân tích nhân tố biến phụ thuộc Kết phân tích hệ số Cronbach’s Alpha nhân tố PT sau loại biến PT5 sau: 5.2 Hệ số Cronbach’s Alpha nhân tố PT lần Reliability Statistics N of Items Cronbach’s Alpha ,6801 PT1 PT2 PT3 PT4 Scale Mean if Item Deleted 11,7647 11,6536 11,8693 11,5359 Item-total Statistics Scale Variance Corrected Item if Item Deleted Total Correlation 2,3785 ,4429 2,2805 ,5004 2,2196 ,4370 2,1714 ,4735 Alpha if Item Deleted ,6269 ,5913 ,6325 ,6072 Tóm lại: Sau loại biến PT5 khỏi mơ hình phân tích nhân tố, biến cịn lại PT1 đến PT4 có hệ số tương quan biến tổng > 0,3 hệ số Cronbach’s khoa luan, tieu luan129 of 102 Tai lieu, luan van130 of 102 30 Alpha nhân tố PT > 0,6 Nên tất biến sử dụng để phân tích nhân tố khám phá biến phụ thuộc III Kết phân tích nhân tố biến độc lập Từ kết phân tích hệ số tương quan với biến tổng hệ số Cronbach’s Alpha biến độc lập từ V1 đến V17 Các biến V1, V2, V3, V4, V5, V6, V7, V8, V10, V11, V12, V13, V14, V15, V17 đưa vào mô hình phân tích nhân tố khám phá biến độc lập Phân tích nhân tố thực với phép trích Principle Component, phép xoay Varimax với tiêu chuẩn Communality >= 0,5; hệ số tải nhân tố (factor loading) > 0,5; eigenvalue >= tổng phương sai trích >= 0,5 (50%) Hệ số KMO (Maiser-Meyer-Olkin) phải > 0,5 để đảm bảo tập liệu đưa vào có ý nghĩa cho phân tích nhân tố Bảng 3: Kết phân tích nhân tố khám phá lần Rotated Component Matrix(a) V5 Trình độ nguồn nhân lực CNC ĐTMH CNC ,796 V3 Quy mô Quỹ ĐTMH CNC V4 Trình độ phát triển KHCN V7 Nhu cầu khả cung ứng VMH CNC V6 Số lượng DN CNC Quỹ ĐTMH CNC V8 Khả tiếp cận VMH DN CNC ,779 ,751 ,709 ,708 ,671 Component V11 Mức độ hoàn thiện thuế TNDN, thuế lợi vốn ,827 V10 Mức độ bảo vệ quyền sở hữu trí tuệ V12 Mức độ hoàn thiện khung pháp lý hoạt động ĐTMH CNC V17 Rủi ro lợi nhuận hoạt động ĐTMH CNC ,802 V14 Mức độ công khai, minh bạch thông tin DN CNC Quỹ ĐTMH CNC V13 Mức độ chấp nhận rủi ro DN CNC Quỹ ĐTMH CNC V15 Kinh nghiệm nhà ĐTMH CNC V2 Mức độ dễ dàng hoạt động M&A, Trade sales V1 Sự phát triển TTCK VN ,672 -,329 ,814 ,710 ,701 ,851 ,826 Extraction Method: Principal Component Analysis Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization A Rotation converged in iterations khoa luan, tieu luan130 of 102 Tai lieu, luan van131 of 102 31 Qua (Bảng 3) nhận thấy biến V17 có hệ số tải nhân tố -0,329 < 0,5 nên biến V17 tiếp tục loại khỏi mơ hình phân tích nhân tố Thực lại bước phân tích nhân tố khám phá, kết phân tích nhân tố khám phá lần đạt sau: Bảng 4: Kết kiểm định KMO Bartlett lần KMO and Bartlett’s Test Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy Bartlett’s Test of Sphericity Approx Chi-Square Df Sig ,740 550,721 91 ,000 Qua (Bảng 4) khẳng định biến đưa vào mơ hình phân tích nhân tố hồn tồn phù hợp hệ số KMO 0,74 > 0,5, đồng thời với độ tin cậy 95% ta có mức ý nghĩa sig 0,0001 < 0,05 từ có sở để khẳng định tổng thể biến có mối tương quan với Vì phân tích nhân tố phương pháp phù hợp để phân tích biến Bảng 5: Phương sai trích phân tích nhân tố lần Total Variance Explained Component Initial Eigenvalues Total 10 11 12 13 14 3,475 2,169 1,487 1,380 ,890 ,789 ,664 ,596 ,517 ,498 ,442 ,404 ,373 ,316 % of Variance Cumulative % 24,822 24,822 15,495 40,318 10,618 50,936 9,856 60,792 6,358 67,150 5,634 72,784 4,744 77,529 4,256 81,785 3,692 85,476 3,555 89,031 3,160 92,192 2,883 95,074 2,667 97,741 2,259 100,000 Extraction Sums of Squared Loadings % of Cumulative Total Variance % 3,475 2,169 1,487 1,380 24,822 15,495 10,618 9,856 24,822 40,318 50,936 60,792 Rotation Sums of Squared Loadings % of Cumulative Total Variance % 3,300 1,968 1,722 1,521 23,571 14,057 12,301 10,863 23,571 37,627 49,929 60,792 Extraction Method: Principal Component Analysis Qua (Bảng 5) ta thấy theo tiêu chuẩn eigenvalue > để xác định số lượng nhân tố có 04 nhân tố rút Đồng thời 04 nhóm nhân tố giải thích 60,79% biến thiên biến quan sát khoa luan, tieu luan131 of 102 Tai lieu, luan van132 of 102 32 Bảng 6: Kết phân tích nhân tố khám phá lần Rotated Component Matrix(a) V3 Quy mơ Quỹ ĐTMH CNC V5 Trình độ nguồn nhân lực CNC ĐTMH CNC V4 Trình độ phát triển KHCN V7 Nhu cầu khả cung ứng VMH CNC V6 Số lượng DN CNC Quỹ ĐTMH CNC V8 Khả tiếp cận VMH DN CNC ,789 Component ,783 ,756 ,711 ,706 ,666 V11 Mức độ hoàn thiện thuế TNDN, thuế lợi vốn V10 Mức độ bảo vệ quyền sở hữu trí tuệ V12 Mức độ hồn thiện khung pháp lý hoạt động ĐTMH CNC V14 Mức độ công khai, minh bạch thông tin DN CNC Quỹ ĐTMH CNC V13 Mức độ chấp nhận rủi ro DN CNC Quỹ ĐTMH CNC V15 Kinh nghiệm nhà ĐTMH CNC V2 Mức độ dễ dàng hoạt động M&A, Trade sales V1 Sự phát triển TTCK VN ,848 ,811 ,684 ,815 ,711 ,700 ,843 ,836 Extraction Method: Principal Component Analysis Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization A Rotation converged in iterations Từ kết phân tích nhân tố khám phá lần (Bảng 6) với hệ số tải nhân tố tất biến > 0,5 ta có 04 nhóm nhân tố bao gồm biến cụ thể sau: (F1) Cơ chế thu hồi vốn bao gồm biến: V1; V2 (F2) Sự trưởng thành hiệu hoạt động thị trường vốn ĐTMH bao gồm biến: V3; V4; V5; V6; V7; V8 (F3) Môi trường pháp lý bao gồm biến: V10; V11; V12 (F4) Sự khác biệt văn hóa kinh doanh bao gồm biến: V13; V14; V15 khoa luan, tieu luan132 of 102 Tai lieu, luan van133 of 102 33 Bảng 7: Ma trận hệ số điểm nhân tố lần Component Score Coefficient Matrix V1 Sự phát triển TTCK VN V2 Mức độ dễ dàng hoạt động M&A, Trade sales V3 Quy mô Quỹ ĐTMH CNC V4 Trình độ phát triển KHCN V5 Trình độ nguồn nhân lực CNC ĐTMH CNC V6 Số lượng DN CNC Quỹ ĐTMH CNC V7 Nhu cầu khả cung ứng VMH CNC V8 Khả tiếp cận VMH DN CNC V10 Mức độ bảo vệ quyền sở hữu trí tuệ V11 Mức độ hoàn thiện thuế TNDN, thuế lợi vốn V12 Mức độ hoàn thiện khung pháp lý hoạt động ĐTMH CNC V13 Mức độ chấp nhận rủi ro DN CNC Quỹ ĐTMH CNC V14 Mức độ công khai, minh bạch thông tin DN CNC Quỹ ĐTMH CNC V15 Kinh nghiệm nhà ĐTMH CNC -,027 Component -,049 ,008 ,560 -,047 ,034 -,031 ,566 ,238 ,234 -,049 -,084 -,023 ,025 ,041 ,015 ,256 ,037 ,013 -,175 ,225 ,213 -,038 -,002 ,048 -,064 -,074 ,039 ,193 ,083 -,009 ,015 -,043 ,419 ,029 -,079 -,019 ,451 -,090 ,000 -,001 ,355 -,056 ,050 -,025 ,001 ,414 -,007 ,005 -,037 ,483 -,026 ,013 -,097 ,428 -,008 Extraction Method: Principal Component Analysis Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization Từ (Bảng 7) ta có phương trình nhân tố sau: F1 = 0,560 V1 + 0,566 V2 F2 = 0,238 V3 + 0,234 V4 + 0,256 V5 + 0,225 V6 + 0,213 V7 + 0,193 V8 F3 = 0,419 V10 + 0,451 V11 + 0,355 V12 F4 = 0,414 V13 + 0,483 V14 + 0,428 V15 Qua ta thấy tất yếu tố tác động thuận chiều với nhóm nhân tố Trong đó: - V1 – Sự phát triển TTCK VN , V2 – Mức độ dễ dàng hoạt động M&A, Trade sales tác động gần lên nhân tố F1 – Cơ chế thu hồi vốn Do có hệ số điểm nhân tố xấp xỉ 0,560 0,566 khoa luan, tieu luan133 of 102 Tai lieu, luan van134 of 102 34 - V5 – Trình độ nguồn nhân lực CNC ĐTMH CNC tác động mạnh lên nhân tố F2 – Sự trưởng thành hiệu hoạt động thị trường vốn ĐTMH, có hệ số điểm nhân tố lớn (0,256) - V11 – Mức độ hoàn thiện thuế TNDN, thuế lợi vốn tác động mạnh lên nhân tố F3 – Môi trường pháp lý, có hệ số điểm nhân tố lớn (0,451) - V14 – Mức độ công khai, minh bạch thông tin DN CNC Quỹ ĐTMH CNC tác động mạnh lên nhân tố F4 – Sự khác biệt văn hóa kinh doanh, có hệ số điểm nhân tố lớn (0,483) III Kết phân tích nhân tố biến phụ thuộc Từ kết phân tích hệ số tương quan với biến tổng hệ số Cronbach’s Alpha biến phụ thuộc từ PT1 đến PT5 Các biến PT1, PT2, PT3, PT4 đưa vào mơ hình phân tích nhân tố khám phá biến phụ thuộc, số lượng nhân tố xác định trước 01 nhân tố, phương pháp tính điểm nhân tố Regression, ta có kết phân tích nhân tố sau: Bảng 8: Kết kiểm định KMO Bartlett KMO and Bartlett’s Test Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Sampling Adequacy Bartlett’s Test of Sphericity Approx Chi-Square Df Sig ,737 86,943 ,000 Bảng 9: Phương sai trích phân tích nhân tố Total Variance Explained Component Initial Eigenvalues % of Cumulative Variance % Total 2,048 51,207 51,207 ,704 17,599 68,806 ,656 16,400 85,206 ,592 14,794 100,000 Extraction Method: Principal Component Analysis khoa luan, tieu luan134 of 102 Extraction Sums of Squared Loadings % of Cumulative Variance % Total 2,048 51,207 51,207 Tai lieu, luan van135 of 102 35 Bảng 10: Kết phân tích nhân tố khám phá Component Matrix(a) Component PT1 Mức độ ảnh hưởng chế thu hồi vốn đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT2 Mức độ ảnh hưởng trưởng thành thị trường đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT3 Mức độ ảnh hưởng môi trường pháp lý đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT4 Mức độ ảnh hưởng khác biệt văn hóa kinh doanh đến phát triển thị trường vốn ĐTMH ,695 ,748 ,690 ,727 Extraction Method: Principal Component Analysis A components extracted Bảng 11: Ma trận hệ số điểm nhân tố Component Score Coefficient Matrix Component PT1 Mức độ ảnh hưởng chế thu hồi vốn đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT2 Mức độ ảnh hưởng trưởng thành thị trường đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT3 Mức độ ảnh hưởng môi trường pháp lý đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT4 Mức độ ảnh hưởng khác biệt văn hóa kinh doanh đến phát triển thị trường vốn ĐTMH ,339 ,365 ,337 ,355 Extraction Method: Principal Component Analysis Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization Với hệ số KMO 0,737 > 0,5, đồng thời với độ tin cậy 95% ta có mức ý nghĩa sig 0,0001 < 0,05 (Bảng 8) từ khẳng định tổng thể biến có mối tương quan với phân tích nhân tố phương pháp phù hợp để phân tích biến Với hệ số tải nhân tố tất biến > 0,5 (Bảng 10) ta có 01 nhóm nhân tố rút Đồng thời nhóm nhân tố giải thích 51,20% biến thiên biến quan sát (Bảng 9) Từ (Bảng 11) ta có phương trình phân tích nhân tố sau: PT = 0,339 PT1 + 0,365 PT2 + 0,337 PT3 + 0,355 PT4 khoa luan, tieu luan135 of 102 Tai lieu, luan van136 of 102 36 PHỤ LỤC Kết dị tìm vi phạm giả định cần thiết mô hình hồi qui tuyến tính biến phụ thuộc (PT) biến độc lập (F1), (F2), (F3), (F4) Giả định liên hệ tuyến tính Hình Biểu đồ phân tán phần dư giá trị dự đoán mơ hình hồi qui tuyến tính Standardized Residual -1 -2 -3 -4 -3 -2 -1 Standardized Predicted Value Qua biểu đồ cho thấy giá trị dự đoán phần dư mơ hình hồi qui tuyến tính phân tán cách ngẫu nhiên vùng xung quanh đường qua tung độ Điều chứng tỏ giá trị dự đốn phần dư khơng có liên hệ với giả định liên hệ tuyến tính khơng bị vi phạm khoa luan, tieu luan136 of 102 Tai lieu, luan van137 of 102 37 Giả định phương sai sai số không đổi Bảng 1: Ma trận tương quan hạng phần dư biến độc lập Correlations Spearman's rho F1 Correlation Coefficient Sig (2-tailed) F2 Correlation Coefficient Sig (2-tailed) F3 Correlation Coefficient Sig (2-tailed) F4 Correlation Coefficient Sig (2-tailed) ABS Correlation Coefficient Sig (2-tailed) F1 1,000 ,189* ,019 ,071 ,386 ,062 ,444 ,105 ,198 F2 ,189* ,019 1,000 ,128 ,115 ,010 ,904 -,011 ,891 F3 ,071 ,386 ,128 ,115 1,000 ,202* ,012 ,187* ,021 F4 ,062 ,444 ,010 ,904 ,202* ,012 1,000 -,066 ,417 ABS ,105 ,198 -,011 ,891 ,187* ,021 -,066 ,417 1,000 * Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed) ABS trị tuyệt đối phần dư Kiểm định tương quan hạng Spearman sử dụng để kiểm tra giả định phương sai sai số không đổi với giả thuyết H0: Phương sai sai số thay đổi Kết kiểm định tương quan hạng phần dư biến độc lập cho thấy với độ tin cậy 99% ta có mức ý nghĩa ABS F1; F2, F4 0,198; 0,891; 0,417 > 0,01, bác bỏ giả thuyết H0 có nghĩa giả thuyết phương sai sai số không đổi không bị vi phạm Riêng tương quan hạng phần dư biến F3 với độ tin cậy 95% ta có mức ý nghĩa ABS F3 0,021 < 0,05, chấp nhận giả thuyết H0 Tuy nhiên chưa có kết luận độ tin cậy thấp 95% Và F3 đưa vào mơ hình hồi quy tuyến tính để xem xét khoa luan, tieu luan137 of 102 Tai lieu, luan van138 of 102 38 Giả định phân phối chuẩn phần dư Hình Biểu đồ tần số phần dư chuẩn hóa 30 25 20 15 10 -3 -2 -1 Std Dev = ,99 Mean = N = 153 Standardized Residual Biểu đồ tần số phần dư chuẩn hóa cho thấy phân phối phần dư xấp cỉ chuẩn với giá trị trung bình Mean = độ lệch chuẩn Std.Dev = 0,99 gần Do giả định phân phối chuẩn phần dư không bị vi phạm Giả định tính độc lập sai số (khơng có tương quan phần dư) Bảng 2: Model Summary(b) Model R ,821(a) R Square ,674 Std Error of the Estimate ,665 ,27598 Adjusted R Square Durbin-Watson 2,180 a Predictors: (Constant), F4, F2, F1, F3 b Dependent Variable: PT Giá trị d tra bảng Durbin-Watson với 04 biến độc lập 150 quan sát (dL = 1,679; dU = 1,788) Với điều kiện miền chấp nhận giả thuyết khơng có tự tương quan chuỗi bậc dU < d < 4- dU tức d phải thuộc khoản (1,788; 2,212) Với giá trị d tính 2,18 (1,788 < 2,18 < 2,212) cho thấy giả định tính độc lập sai số không bị vi phạm khoa luan, tieu luan138 of 102 Tai lieu, luan van139 of 102 39 Giả định khơng có mối tương quan biến độc lập (đo lường đa cộng tuyến) Bảng 3: Coefficients(a) Model (Constant) F1 F2 F3 F4 Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients Std B Beta Error -,192 ,238 ,214 ,034 ,301 ,313 ,042 ,355 ,316 ,035 ,433 ,210 ,034 ,297 t Sig Collinearity Statistics Tolerance -,806 6,268 7,385 8,930 6,152 ,421 ,000 ,000 ,000 ,000 ,956 ,957 ,940 ,949 VIF 1,046 1,045 1,064 1,054 a Dependent Variable: PT Với hệ số phóng đại phương sai (VIF) tất biến độc lập nhỏ 10 chứng tỏ mơ hình hồi qui khơng có tượng đa cộng tuyến, tức giả định khơng có mối tương gian biến độc lập mơ hình hồi qui khơng bị vi phạm Tóm lại: Hầu 05 giả định cần thiết mơ hình hồi qui tuyến tính biến phụ thuộc (PT) biến độc lập (F1), (F2), (F3), (F4) không bị vi phạm khoa luan, tieu luan139 of 102 Tai lieu, luan van140 of 102 40 PHỤ LỤC PHIẾU KHẢO SÁT VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG VỐN ĐẦU TƯ MẠO HIỂM CÔNG NGHỆ CAO VIỆT NAM I Thông tin cá nhân: - Tên DN anh/chị công tác: - Lĩnh vực kinh doanh: - Bộ phận anh/chị công tác: Chức vụ: II Nội dung khảo sát: Loại hình DN nơi anh/chị cơng tác: - Công ty tư nhân - Công ty cổ phần - Công ty liên doanh - Công ty TNHH - Công ty100% vốn nước ngồi DN anh/chị cơng tác có thiếu vốn hoạt động hay khơng? Có: Khơng : Kênh huy động vốn DN anh/chị sử dụng là: - Vay mượn bạn bè, người thân - Vay ngân hàng - Huy động từ đối tác - Phát hành trái phiếu - Phát hành cổ phiếu - Quỹ đầu tư mạo hiểm Anh/ Chị vui lòng cho biết tên số quỹ ĐTMH mà Anh/ Chị biết: - IDG Venture VietNam (IDGVV) - Vinacapital - Dragon Capital - Mekong Capital - Indochina Capital - Quỹ khác Anh/ Chị có biết về: - Quy trình hoạt động Quỹ đầu tư mạo hiểm CNC - Cách thức tài trợ Quỹ đầu tư mạo hiểm CNC - Sự khác biệt hình thức tài trợ từ Quỹ đầu tư mạo hiểm tài trợ từ ngân hàng - Các kênh thoát vốn chủ yếu Quỹ đầu tư mạo hiểm - Giai đoạn đầu tư chủ yếu Quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn phát triển doanh nhiệp - Vai trò Quỹ đầu tư mạo hiểm công nghệ cao Nếu có định tài trợ vốn cho cơng ty, Anh/ Chị có xem xét để tiếp cận vốn đầu tư mạo hiểm hay khơng? Có: khoa luan, tieu luan140 of 102 Không : Tai lieu, luan van141 of 102 41 Anh/ Chị ngại điều tiếp cận vốn đầu tư mạo hiểm: - Không biết Quỹ đầu tư mạo hiểm - Không biết cách thức tài trợ vốn Quỹ đầu tư mạo hiểm - Không tin cậy - Sợ quyền kiểm soát - DN khởi - Quy mô DN nhỏ Xin Anh/Chị cho biết mức độ quan trọng yếu tác động đến phát triển thị trường vốn đầu tư mạo hiểm công nghệ cao Việt Nam? (Với 1-Hồn tồn khơng quan trọng; 2-Khơng quan trọng; 3-Quan trọng; 4-Tương đối quan trọng; 5- quan trọng) CÁC YẾU TỐ F1 Cơ chế thu hồi vốn (02 biến) Sự phát triển TTCK Việt Nam Hoàn tồn khơng quan trọng Rất quan trọng Mức độ dễ dàng hoạt động M&A, Trade sales F2 Sự trưởng thành hiệu hoạt động thị trường vốn ĐTMH (07 biến) Qui mô quỹ ĐTMH CNC Trình độ phát triển khoa học công nghệ 5 Trình độ nguồn nhân lực CNC ĐTMH CNC Số lượng DN CNC Quỹ ĐTMH CNC Nhu cầu khả cung ứng VMH CNC Khả tiếp cận VMH DN CNC 5 Mức độ phát triển thị trường ĐTMH CNC VN F3 Sự hoàn thiện hệ thống pháp lý (03 biến) 10 Mức độ bảo vệ quyền sở hữu trí tuệ 11 Mức độ hoàn thiện thuế TNDN, thuế lợ vốn 12 Mức độ hoàn thiện khung pháp lý hoạt động ĐTMH CNC F4 Sự khác biệt văn hóa kinh doanh (02 biến) 13 Mức độ chấp nhận rủi ro DN CNC Quỹ ĐTMH CNC 14 Mức độ công khai, minh bạch thông tin DN CNC Quỹ ĐTMH CNC 15 Kinh nghiệm nhà ĐTMH CNC 16 Sự khác biệt ngôn ngữ Quỹ ĐTMH nước DN CNC F5 Rủi ro lợi nhuận (01 biến) 17 Rủi ro lợi nhuận hoạt động ĐTMH khoa luan, tieu luan141 of 102 Tai lieu, luan van142 of 102 42 Xin Anh/Chị cho biết mức độ quan trọng nhân tố tác động đến phát triển thị trường vốn đầu tư mạo hiểm công nghệ cao Việt Nam? (Với 1-Hồn tồn khơng quan trọng; 2-Không quan trọng; 3-Quan trọng; 4-Tương đối quan trọng; 5- quan trọng) CÁC YẾU TỐ Hồn tồn khơng quan trọng Rất quan trọng PT Mức độ ảnh hưởng PT1 Mức độ ảnh hưởng chế thu hồi vốn đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT2 Mức độ ảnh hưởng trưởng thành thị trường đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT3 Mức độ ảnh hưởng môi trường pháp lý đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT4 Mức độ ảnh hưởng khác biệt văn hóa kinh doanh đến phát triển thị trường vốn ĐTMH PT5 Mức độ ảnh hưởng rủi ro lợi nhuận đến phát triển thị trường vốn ĐTMH khoa luan, tieu luan142 of 102 5 5 Tai lieu, luan van143 of 102 43 PHỤ LỤC CÁC HÌNH THỨC TÀI TRỢ VỐN THEO GIAI ĐOẠN PHÁT TRIỂN CỦA DOANH NGHIỆP  Giai đoạn đầu  Tài trợ hạt giống Loại hình tài trợ vốn Tài trợ khởi nghiệp Giai đoạn Vốn từ TTCK Vốn vay NH Vốn CP tư nhân Vốn ĐTMH Cao Giai đoạn bắt cầu (Nguồn: Constantin Christofidis & Olivier Debande (2001), “Financing innovative firms throught venture capital”, European Investment Bank) khoa luan, tieu luan143 of 102 Thấp  Thấp Vốn ĐTMH Nguồn tài trợ, trợ cấp Giai đoạn sau Mức độ rủi ro Vốn ĐTMH DN có tiềm lực TC Vốn ĐTMH Nguồn tài trợ, DN có tiềm lực TC trợ cấp Nguồn vốn tiết kiệm gia đình, bạn bè Mở rộng, phát triển   Nhu cầu tài trợ vốn  Cao ... đỉnh cao chuỗi phát triển vốn mạo hiểm công nghệ Thung lũng Silicon Qua cho thấy xu việc ĐTMH Mỹ đầu tư vào lĩnh vực công nghệ xanh, công nghệ với lượng ngành chủ đạo (Hình 1.7) % tổng vốn mạo hiểm. .. Trang: 25 Về cấu đầu tư vốn mạo hiểm Thung lũng Silicon 10 năm trở lại qua (hình 1.3) cho thấy lĩnh vực thu hút nhiều vốn mạo hiểm lĩnh vực phần mềm có đến gần 30% vốn mạo hiểm đầu tư Thung lũng Silicon... Nguồn tài trợ vốn cổ phần Nguồn vốn cổ phần công Nguồn vốn cổ phần tư nhân Cá nhân đầu tư mạo hiểm Nguồn vốn đầu tư mạo hiểm Nguồn vốn chuyển nhượng Nguồn vốn thay Hình 1.1: Cấu trúc nguồn tài