Relation entre les marches financiers et la politique budgetaire dans les economies emergentes asiatiques

THESE DE DOCTORAT DE L’ETABLISSEMENT UNIVERSITE BOURGOGNE FRANCHE-COMTE PREPAREE A L’ UNIVERSITE DE BOURGOGNE Ecole Doctorale 593 DGEP - DROIT, GESTION, SCIENCES ECONOMIQUE ET POLITIQUE Doctorat de Sciences Economiques par BUI Duy Tung RELATION ENTRE LES MARCHES FINANCIERS ET LA POLITIQUE BUDGETAIRE DANS LES ECONOMIES EMERGENTES ASIATIQUES Présentée et soutenue Dijon, le 05 Décembre 2018 JURY Mme Catherine REFAIT-ALEXANDRE M Gilles DUFRÉNOT M Jérôme HÉRICOURT M Duc Khuong NGUYEN M Xavier BRADLEY M Matthieu LLORCA PR, Université Bourgogne Franche-Comté PR, Université d’Aix-Marseille PR, Université de Lille PR, IPAG Business School MCF - HDR, Université Bourgogne Franche-Comté MCF, Université Bourgogne Franche-Comté Présidente Rapporteur Rapporteur Examinateur Directeur de thèse Codirecteur de thèse RERMERCIEMENTS J’exprime mes profonds remerciements mon directeur de thèse, Monsieur Xavier BRADLEY, ainsi qu’à mon co-directeur de thèse, Monsieur Matthieu LLORCA, qui m’ont encadré tout au long de cette thèse et qui m’ont fait partager ses brillantes intuitions Leurs avis critiques m’ont été très précieux pour structurer le travail et pour améliorer la qualité des différentes sections J’adresse tous mes remerciements Monsieur Jérôme HÉRICOURT, ainsi qu’à Monsieur Gilles DUFRÉNOT, de l’honneur qu’ils m’ont fait en acceptant d’être rapporteurs de cette thèse J’exprime ma gratitude Madame Catherine REFAIT-ALEXANDRE et Monsieur Duc Khuong NGUYEN, qui m’ont fait l’honneur de siéger dans le jury Je désire en outre remercier l’administration et tous les membres de Laboratoire d’Economie de Dijon (incluant ceux précédemment cités) pour leur sympathie, leur amitié J’ai eu beaucoup de plaisir travailler avec eux Le cadre de travail était idéal Je tiens enfin remercier tout particulièrement ma famille qui m’a accordé la liberté d’action et la patience nécessaire pour réaliser ce travail ainsi que toutes les personnes qui m’ont soutenue Je remercie enfin tous ceux qui, d’une manière ou d’une autre, ont contribué la réussite de ce travail et qui n’ont pas pu être cités ici A vous tous, merci SOMMAIRE Table des graphiques ii Liste des tableaux iv Introduction générale 1 Analyse théorique de la relation entre la politique budgétaire et les marchés financiers 15 Généralité des méthodes empiriques et utilisation dans les recherches ộconomiques 67 Aperỗu des variables économiques et financières dans la région Asie-Pacifique 97 Relation bidirectionnelle entre les variables budgétaires et les mouvements des marchés financiers : une étude l’aide du modèle PVAR 133 Effet non-linéaire de la dette publique sur le développement financier 165 Conclusion générale 195 Références 205 Table des matières 218 Annexes 221 A Autres faits stylisés sur la région Asie-Pacifique 222 B Informations supplémentaires pour le Chapitre 234 C Informations supplémentaires pour le modèle PSTR 244 i Table des graphiques 1.1 L’effet d’éviction des dettes publiques 56 2.1 2.2 2.3 Valeur de β0 + β1 g(qit ; γ; c) avec m = 85 Vitesse de transition avec des valeurs différentes de γ 86 Valeur de β0 + β1 g(qit ; γ; c) avec m = 87 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.17 3.18 Ratio dette/PIB par sous-régions et périodes, valeurs moyennes 102 Ratio dette/recettes par sous-régions et périodes, valeurs moyennes 103 Les recettes fiscales/PIB par régions et périodes, valeurs moyennes 104 Les dépenses publiques/PIB par régions et périodes, valeurs moyennes 106 Coefficients de régression entre les composantes cycliques des dépenses réelles et le PIB réel, 1990-2016 107 Coefficients de régression entre les composantes cycliques des dépenses réelles et le PIB réel, 2009-2016 110 Taille du marché bancaire par régions et périodes 112 Taille du marché des obligations, par régions et périodes 114 Taille du marché des actions, par régions et périodes 115 Taille des systèmes financiers domestiques, par régions et périodes 118 Composition des systèmes financiers domestiques, par régions et périodes 119 Prêts bancaires aux secteurs privé et public (% PIB), par régions et périodes121 Compositions des prêts bancaires, par régions et périodes 122 Actifs bancaires étrangers parmi les actifs bancaires totaux, par régions et périodes 125 Banques étrangères parmi les banques totales, par régions et périodes 125 Concentration d’actifs des cinq plus grandes banques, par régions et périodes 127 Taux de rotation du marché boursier (en%), par régions et périodes 127 Rendement et volatilité du marché boursier, par régions et périodes 130 4.1 4.2 4.3 Fonctions de réponse impulsionnelle pour le premier système 147 Fonctions de réponse impulsionnelle pour le deuxième système 154 Fonctions de réponse impulsionnelle pour le troisième système 158 5.1 5.2 Fonction de transition estimée g(frd it ; γ, c) dans(5.4) 186 Fonction de transition estimée g(fi it ; γ, c) dans(5.6) 191 3.6 3.7 3.8 3.9 3.10 3.11 3.12 3.13 3.14 3.15 3.16 A.1 Ratio dette/PIB, par sous-régions et périodes ; valeurs médianes 223 A.2 Ratio dette/recettes, par sous-régions et périodes ; valeurs médianes 223 ii iii Table des graphiques A.3 Les recettes fiscales/PIB, par régions et périodes, valeurs médianes A.4 Les dépenses publiques/PIB, par régions et périodes, valeurs médianes A.5 Coefficients de corrélation entre les composantes cycliques des dépenses réelles et le PIB réel, 1990-2016 A.6 Coefficients de corrélation entre les composantes cycliques des dépenses réelles et le PIB réel, 2009-2016 A.7 Taille du marché bancaire dans l’Asie de l’Est A.8 Taille du marché des obligations dans l’Asie de l’Est A.9 Taille du marché des actions dans l’Asie de l’Est, l’exclusion de Hong Kong A.10 Taille du marché des actions de Hong Kong A.11 Taille du marché des actions de Papouasie Nouvelle Guinée A.12 Taille du marché des actions dans l’Asie du Sud-Est A.13 Prêts bancaires aux secteurs privé et public dans l’Asie de l’Est A.14 Prêts bancaires aux secteurs privé et public dans le Pacifique A.15 Prêts bancaires aux secteurs privé et public dans l’Asie du Sud A.16 Prêts bancaires aux secteurs privé et public dans l’Asie du Sud-Est A.17 Taux de rotation du marché boursier dans l’Asie de l’Est A.18 Taux de rotation du marché boursier dans l’Asie du Sud A.19 Taux de rotation du marché boursier dans l’Asie du Sud-Est A.20 Rendement et volatilité du marché boursier dans l’Asie de l’Est A.21 Rendement et volatilité du marché boursier dans l’Asie du Sud A.22 Rendement et volatilité du marché boursier dans l’Asie du Sud-Est B.1 Fonctions de réponse impulsionnelle pour le solde primaire dans le premier système B.2 Fonctions de réponse impulsionnelle pour le solde global dans le deuxième système B.3 Fonctions de réponse impulsionnelle avec l’ordre récursif suivant [gap, aret, pri, deb] B.4 Fonctions de réponse impulsionnelle avec l’ordre récursif suivant [gap, aret, ove, deb] B.5 Fonctions de réponse impulsionnelle avec l’ordre récursif suivant [gap, aret, exp, rev, deb] B.6 Fonctions de réponse impulsionnelle pour l’ordre récursif suivant [rev, exp, deb, gap, aret] 223 224 224 225 226 226 227 227 228 228 229 229 230 230 231 231 232 232 233 233 237 238 240 241 242 243 C.1 Fonction de transition estimée g(fi it ; γ, c) ; variable dépendante : la créance totale au secteur privé 246 Liste des tableaux 3.1 Indicateurs budgétaires, en% du PIB, 1990-2016 100 4.1 4.2 Statistiques sommaires FEVD : Contributions des chocs de rendement boursier dans le premier système FEVD : Décomposition de la variance de l’erreur de prévision du rendement boursier dans le premier système FEVD : Contributions des chocs de rendement boursier dans le troisième système FEVD : Décomposition de la variance de l’erreur de prévision du rendement boursier dans le troisième système 144 Indice de liberté financière Statistiques résumées Estimation du modèle linéaire avec des effets fixes Tests de spécification pour le modèle PSTR avec la liberté financière comme variable de transition Estimation du modèle PSTR avec la liberté financière comme variable seuil Tests de spécification pour le modèle PSTR avec l’intégration financière comme variable de transition Estimation du modèle PSTR avec l’intégration financière comme variable seuil Résultats d’estimation GMM 174 180 181 4.3 4.4 4.5 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 5.7 5.8 151 152 160 162 182 185 187 189 193 A.1 Liste des pays des sous-régions d’Asie utilisés dans le chapitre 222 B.1 Variables macroéconomiques, descriptions et sources des données pour Chapitre B.2 Indice boursier et sources B.3 FEVD : Contributions des chocs de rendement boursier dans le deuxième système B.4 FEVD : Décomposition de la variance de l’erreur de prévision du rendement boursier le deuxième système 234 236 239 239 C.1 Variables macroéconomiques, descriptions et sources des données pour le modèle PSTR 244 iv Liste des tableaux v C.2 Tests de spécification pour le modèle PSTR avec la liberté financière comme variable de transition ; variable dépendante : la créance totale au secteur privé 246 C.3 Tests de spécification pour le modèle PSTR avec l’intégration financière comme variable de transition ; variable dépendante : la créance totale au secteur privé 247 C.4 Estimation du modèle PSTR ; variable dépendante : la créance totale au secteur privé 247 Liste des abréviations AREAER Arrangements et restrictions d’échange B-SVAR SVAR bayésienne CSMM Critères de sélection du moment et du modèle FEVD Forecast Error Variance Decomposition FMI Fonds Monétaire International FOD Forward orthogonal deviation GMM Méthode des moments généralisée IDE Investissement Direct l’Etranger IRF Impulse Response Function LM Test de White LMF Version F du test de White MAIC Critères d’information d’Akaike MBIC Critères d’information bayésiens MCO Moindres carrés ordinaires MMV Moyenne mobile de vecteur MQIC Critères d’information Hannan-Quinn NLS Moindres carrés non linéaires OCDE Organisation de coopération et de développement économiques PD Première différence PIB Produit intérieur brut Pseudo-LRT Test de pseudo-vraisemblance généralisé PSTR Panel Smooth Regression Transition PVAR Modèle vectoriel autorégressif en panel SVAR VAR structurel UEM Union économique et monétaire VAR Modèle vectoriel autorégressif WEO World Economic Outlook vi Introduction générale La politique budgétaire consiste utiliser les recettes et les dépenses publiques pour affecter l’économie, en particulier la demande globale, afin de stimuler la croissance économique, de parvenir la stabilité des prix et au plein emploi Les gouvernements utilisent également ces politiques pour surmonter les défaillances du marché et redistribuer les ressources de manière optimale Les fluctuations cycliques d’une économie entrnent des variations des recettes fiscales et des dépenses publiques, modifiant ainsi la situation budgétaire Ainsi, la cyclicité de la politique budgétaire est devenue une question importante car elle implique des contraintes qu’un gouvernement doit prendre en compte dans la formulation de ses politiques Kaminsky et al (2004) identifient ainsi trois types de politique budgétaire en fonction de la direction de celle-ci et du cycles économiques : (i) la politique acyclique ; ii) contracyclique ; et iii) procyclique Une politique budgétaire est dite acyclique lorsque les dépenses et les taxes restent constantes au cours du cycle économique ; un comportement qui ne renforce ni ne stabilise le cycle économique Une politique budgétaire anticyclique se produit lorsque le gouvernement diminue (augmente) ses dépenses et augmente (diminue) ses taux d’imposition lorsque la croissance économique est supérieure (inférieure) la croissance potentielle En revanche, avec une politique budgétaire procyclique, le gouvernement augmente (diminue) les dépenses et réduit (augmente) les taux d’imposition dans les périodes favorables (défavorables) Théoriquement, les modèles néoclassiques et keynésiens ont révélé que la Introduction générale politique budgétaire procyclique n’est pas optimale En effet, une relance budgétaire en période de croissance économique risque d’amener l’économie une situation de surchauffe, marquée par un taux d’inflation élevé En revanche, un plan d’austérité en pleine récession pourrait dégrader davantage l’activité économique Une telle politique peut exacerber les fluctuations économiques, réduire la croissance et avoir des répercussions sur le bien-être long terme Tout cela entrave la capacité du gouvernement contrôler les chocs budgétaires imprévus et mener une politique budgétaire contracyclique Par conséquent, il est pertinent de comprendre le caractère cyclique de cet instrument de politique économique, afin de concevoir des programmes de stabilisation et d’ajustement budgétaire efficace De même, on peut définir la cyclicité de la politique budgétaire par rapport au cycle des prix des actifs financiers Par exemple, en pleine crise financière de 2008, la politique budgétaire a joué un rôle stabilisateur pour atténuer les conséquences négatives de cette récession et renouer avec la croissance économique (cf Fatás et Mihov (2012) ; Tagkalakis (2011b)) Depuis lors, le développement des marchés financiers a joué un rôle crucial dans la conduite de la politique macroéconomique Par exemple, les gouvernements du monde entier ont mis en place d’importants plans de relance budgétaire pour rétablir la stabilité financière dans le secteur bancaire, fournir des garanties de prêts et obtenir des résultats positifs Les prix des actifs ont progressivement repris et amélioré la situation des finances publiques grâce au canal des revenus En revanche, il existe peu de preuves empiriques sur les liens entre les finances publiques et les prix des actifs et l’impact de l’évolution des prix des actifs sur la politique budgétaire (Tagkalakis, 2011a) Dans ce travail, nous examinons le rôle complexe et multiple du gouvernement sur la performance et le niveau développement du marché financier Premièrement, nous soutenons que la relation entre la politique budgétaire et les mouvements des marchés financiers est bidirectionnelle D’une part, les autorités peuvent affecter le Annexe B Informations supplémentaires pour le Chapitre Table B.1 – Variables macroéconomiques, descriptions et sources des données pour Chapitre Variables Abréviation Descriptions des variables Sources Exprimé en milliards d’unités monétaires nationales ; l’année de référence est spécifique au pays Le PIB réel rgdp PIB basé sur les dépenses est le WEO Update total des dépenses finales aux prix janvier 2018 d’acquisition moins la valeur franco bord des importations de biens et services Les recettes fiscales désignent les transferts obligatoires au gouvernement central des fins publiques Certains transferts Les recettes fiscales (en pourcentage du PIB) obligatoires tels que les amendes, rev les pénalités et la plupart des cotisations de sécurité sociale sont exclus Les remboursements et les corrections de recettes fiscales collectées par erreur sont considérés comme des recettes négatives Suite la page suivante 234 WEO Update, janvier 2018 Informations supplémentaires pour le Chapitre 235 Table B.1 suite de la page précédente Variables Abréviation Dépenses totales du gouvernement (en Descriptions des variables Les dépenses totales comprennent exp pourcentage du PIB) les dépenses totales et l’acquisition nette d’actifs non financiers L’écart de production est une Sources WEO Update, janvier 2018 Calculé partir mesure économique de la différence du PIB potentiel, Écart de production Rendement boursier annuel composé gap aret entre la production réelle d’une selon la méthode économie et sa production Hodrick et potentielle Prescott (1997) Le rendement annuel composé est Les marchés le taux de rendement en tenant boursiers de la compte de l’effet cumulatif de région l’investissement Asie-Pacifique Les prêts/emprunts nets primaires Solde budgétaire primaire (en sont les prêts/emprunts nets plus pri pourcentage du PIB) les intérêts nets payer/payés (intérêts débiteurs moins les WEO Update, janvier 2018 revenus d’intérêts) Le prêt/emprunt net est calculé comme le revenu moins les Solde budgétaire global (en pourcentage du dépenses totales Cet équilibre peut ove PIB) être considéré comme un indicateur de l’impact financier de l’activité WEO Update, janvier 2018 gouvernementale sur le reste de l’économie et les non-résidents La dette brute comprend tous les éléments de passif qui exigent que le débiteur verse au créancier des paiements d’intérêts et/ou de Dette brute des gouvernements (en pourcentage du PIB) capital une date ou des dates deb futures Cela comprend les dettes sous forme de DTS, de devises et de dépôts, de titres de créance, de prêts, d’assurances, de pensions et de systèmes de garantie standard, ainsi que d’autres dettes WEO Update, janvier 2018 236 Informations supplémentaires pour le Chapitre Table B.2 – Indice boursier et sources Indice Nom de l’indice Pays DSE Index Dhaka Stock Exchange Bangladesh SSE Index SPSE Index BSE SENSEX Shanghai Stock Exchange Composite Index South Pacific Stock Exchange Bombay Stock Exchange Sensitive Index Chine Fiji Sources Fond monétaire international Yahoo ! Finance Fond monétaire international Inde Yahoo ! Finance JKSE Jakarta Composite Index Indonésie Yahoo ! Finance KLCI FTSE Bursa Malaysia KLCI Malaisie Yahoo ! Finance MSE Maldives Stock Exchange Maldives POMSoX Port Moresby Stock Exchange PSEI CSE SET.BK VNINDEX Fond monétaire international Papouasie Fond monétaire Nouvelle Guinée international Philippine Stock Exchange Index Philippines Yahoo ! Finance Colombo Stock Exchange Index Sri Lanka Yahoo ! Finance Thaïlande Yahoo ! Finance Vietnam www.cophieu68.vn Stock Exchange of Thailand (SET) BK Vietnam Ho Chi Minh Stock Index Réponse de pri aret Réponse de pri gap Réponse de pri to deb Réponse de pri to pri 0 −.2 −.2 −.4 −.4 −.6 −.2 −.6 10 10 10 10 Les graphiques ci-dessus présentent les fonctions de réponse impulsionnelle dans le système avec l’ordre récursif suivant [pri, deb, gap, aret] Le nombre de retard optimal choisi par la valeur la plus faible de MBIC, MAIC et MQIC est Les lignes bleues indiquent les réponses, tandis que les lignes pointillées représentent 95 % intervalles de confiance supérieurs et inférieurs Source : Calcul de l’auteur Informations supplémentaires pour le Chapitre Figure B.1 – Fonctions de réponse impulsionnelle pour le solde primaire dans le premier système 237 Informations supplémentaires pour le Chapitre Figure B.2 – Fonctions de réponse impulsionnelle pour le solde global dans le deuxième système Réponse de ove aret Réponse de ove gap Réponse de ove to deb Réponse de ove to ove 2 0 0 −.5 −.5 −1 −1.5 −.2 −1 10 10 −1 10 10 Les graphiques ci-dessus présentent les fonctions de réponse impulsionnelle dans le système avec l’ordre récursif suivant [ove, deb, gap, aret] Le nombre de retard optimal choisi par la valeur la plus faible de MBIC, MAIC et MQIC est Les lignes bleues indiquent les réponses, tandis que les lignes pointillées représentent 95 % intervalles de confiance supérieurs et inférieurs Source : Calcul de l’auteur 238 239 Informations supplémentaires pour le Chapitre Table B.3 – FEVD : Contributions des chocs de rendement boursier dans le deuxième système Contributions des chocs de rendement boursier Au FEVD de : ove deb 0.000 0.000 0.000 0.000 0.005 0.006 0.005 0.008 0.015 0.007 0.028 0.006 0.038 0.006 0.046 0.007 0.051 0.008 0.055 0.010 10 0.058 0.013 Variable d’impulsion : aret Variable de réponse : ove, deb, gap, aret gap aret 0.000 0.000 0.178 0.218 0.213 0.209 0.209 0.209 0.209 0.208 0.208 0.000 0.937 0.900 0.874 0.855 0.839 0.828 0.819 0.812 0.806 0.801 Source : Calcul de l’auteur Table B.4 – FEVD : Décomposition de la variance de l’erreur de prévision du rendement boursier le deuxième système Décomposition de la variance de l’erreur de prévision du rendement boursier ove 0.000 0.014 0.025 0.033 0.036 0.036 0.036 0.035 0.035 0.036 10 0.037 Variable d’impulsion : ove, deb, Variable de réponse : aret Source : Calcul de l’auteur deb 0.000 0.042 0.058 0.075 0.092 0.106 0.118 0.127 0.135 0.140 0.143 gap, aret gap aret 0.000 0.007 0.018 0.018 0.018 0.018 0.019 0.018 0.018 0.018 0.018 0.000 0.937 0.900 0.874 0.855 0.839 0.828 0.819 0.812 0.806 0.801 Réponse de deb aret Réponse de pri aret Réponse de aret aret Réponse de gap aret 1.5 1 0 −.5 −1 10 Réponse de aret to deb 10 Réponse de aret to pri 01 10 Réponse de aret aret 08 10 Réponse de aret gap 04 06 Informations supplémentaires pour le Chapitre Figure B.3 – Fonctions de réponse impulsionnelle avec l’ordre récursif suivant [gap, aret, pri, deb] 02 04 −.01 02 −.02 −.02 10 0 10 −.04 10 10 240 Les graphiques ci-dessus présentent les fonctions de réponse impulsionnelle dans le système avec l’ordre récursif suivant [exp, rev, deb, gap, aret] Le nombre de retard optimal choisi par la valeur la plus faible de MBIC, MAIC et MQIC est Les lignes bleues indiquent les réponses, tandis que les lignes pointillées représentent 95 % intervalles de confiance supérieurs et inférieurs Source : Calcul de l’auteur Réponse de deb aret Réponse de ove aret Réponse de aret aret Réponse de gap aret 2 −.5 0 −1 −2 −1.5 10 −1 Réponse de aret to deb 10 Réponse de aret to ove 02 10 Réponse de aret aret 10 Réponse de aret gap 04 Informations supplémentaires pour le Chapitre Figure B.4 – Fonctions de réponse impulsionnelle avec l’ordre récursif suivant [gap, aret, ove, deb] 02 01 05 0 −.02 −.01 −.04 0 10 10 10 10 241 Les graphiques ci-dessus présentent les fonctions de réponse impulsionnelle dans le système avec l’ordre récursif suivant [exp, rev, deb, gap, aret] Le nombre de retard optimal choisi par la valeur la plus faible de MBIC, MAIC et MQIC est Les lignes bleues indiquent les réponses, tandis que les lignes pointillées représentent 95 % intervalles de confiance supérieurs et inférieurs Source : Calcul de l’auteur Réponse de deb aret Réponse de rev aret 20 Réponse de exp aret Réponse de aret aret Réponse de gap aret 15 2 10 0 −1 −2 10 −.1 Réponse de aret deb 10 Réponse de aret rev 01 10 Réponse de aret exp 10 Réponse de aret aret 02 04 −2 10 Réponse de aret gap Informations supplémentaires pour le Chapitre Figure B.5 – Fonctions de réponse impulsionnelle avec l’ordre récursif suivant [gap, aret, exp, rev, deb] 05 02 005 −.02 0 −.05 −.02 10 −.04 10 −.1 10 10 10 242 Les graphiques ci-dessus présentent les fonctions de réponse impulsionnelle dans le système avec l’ordre récursif suivant [exp, rev, deb, gap, aret] Le nombre de retard optimal choisi par la valeur la plus faible de MBIC, MAIC et MQIC est Les lignes bleues indiquent les réponses, tandis que les lignes pointillées représentent 95 % intervalles de confiance supérieurs et inférieurs Source : Calcul de l’auteur Réponse de deb aret Réponse de exp aret 20 Réponse de rev aret Réponse de aret aret Réponse de gap aret 15 −.5 10 −1 −1.5 0 −1 −2 10 Réponse de aret deb 10 −.1 Réponse de aret exp 01 10 −2 Réponse de aret rev 10 Réponse de aret aret 02 06 04 10 Réponse de aret gap 05 005 Informations supplémentaires pour le Chapitre Figure B.6 – Fonctions de réponse impulsionnelle pour l’ordre récursif suivant [rev, exp, deb, gap, aret] −.02 02 0 −.05 −.04 10 10 10 10 10 243 Les graphiques ci-dessus présentent les fonctions de réponse impulsionnelle dans le système avec l’ordre récursif suivant [rev, exp, deb, gap, aret] Le nombre de retard optimal choisi par la valeur la plus faible de MBIC, MAIC et MQIC est Les lignes bleues indiquent les réponses, tandis que les lignes pointillées représentent 95 % intervalles de confiance supérieurs et inférieurs Source : Calcul de l’auteur Annexe C Informations supplémentaires pour le modèle PSTR Table C.1 – Variables macroéconomiques, descriptions et sources des données pour le modèle PSTR Variables Abréviation Descriptions des variables Sources Le crédit domestique au secteur privé désigne les ressources financières fournies au secteur privé par les sociétés financières, par exemple au moyen de prêts, Crédit domestique au secteur privé (% du pri PIB) d’achats d’actions autres que de Base de données capitaux propres, et les crédits Global Financial commerciaux et autres comptes Development débiteurs, qui établissent une (Banque demande de remboursement Les mondiale) sociétés financières comprennent les autorités monétaires et les banques de dépôt, ainsi que d’autres sociétés financières pour lesquelles des données sont disponibles Suite la page suivante 244 Informations supplémentaires pour le modèle PSTR 245 Table C.1 suite de la page précédente Variables Abréviation Descriptions des variables Crédit au Ratio entre les crédits accordés par gouvernement et aux les banques monétaires nationales entreprises d’État au pub PIB (%) au gouvernement et les entreprises publiques et le PIB Sources Base de données Global Financial Development (Banque mondiale) Le PIB par habitant est le produit intérieur brut divisé par la population au milieu de l’année Le Base de données PIB par habitant (en dollars constants de gdp 2010) PIB est la somme de la valeur Global Financial ajoutée brute de tous les Development producteurs résidents de l’économie (Banque plus les taxes sur les produits et mondiale) moins les subventions non incluses dans la valeur des produits Base de données Indice des prix la consommation (2010 = inf 100, moyenne) Indice moyen des prix la consommation (2010 = 100) Global Financial Development (Banque mondiale) Indice de liberté financière Indice de l’intégration financière f rd fi Indice mesure l’indépendance des Fondation du banques centrales dans le maintien patrimoine (The d’une stabilité des prix de la Heritage monnaie et du marché Foundation) Une mesure fondée sur les investissements en fonds propres Lane et Milesi-Ferretti (2007) 246 Informations supplémentaires pour le modèle PSTR Table C.2 – Tests de spécification pour le modèle PSTR avec la liberté financière comme variable de transition ; variable dépendante : la créance totale au secteur privé Test de linéarité par rapport au modèle PSTR Test Statistiques de test LM LMF LRT 8.462 2.716 8.541 Valeur critique 1% 5% 11.345 3.827 11.345 7.815 2.626 7.815 10% 6.251 2.097 6.251 Test d’absence d’hétérogénéité Test Statistiques de test LM LMF LRT 0.156 0.036 0.156 Valeur critique 1% 5% 13.277 3.365 13.277 9.488 2.393 9.488 10% 7.779 1.958 7.779 Remarque : LM et LMF désignent le test LM standard et sa version F LRT indique le test pseudo-LRT Le test de linéarité teste un modèle linéaire (H0 ) par rapport un modèle PSTR avec une fonction de transition (H1 ) Le test d’absence d’hétérogénéité teste un modèle PSTR une seule fonction de transition (H0 ) avec un modèle PSTR deux fonctions de transition (H1 ) Source : Calcul de l’auteur 20 40 60 Liberté financière Source : Calcul de l’auteur 80 100 Valeur de la fonction de transition Valeur de la fonction de transition Figure C.1 – Fonction de transition estimée g(fi it ; γ, c) ; variable dépendante : la créance totale au secteur privé −6 −4 −2 Intégration financière 247 Informations supplémentaires pour le modèle PSTR Table C.3 – Tests de spécification pour le modèle PSTR avec l’intégration financière comme variable de transition ; variable dépendante : la créance totale au secteur privé Test de linéarité par rapport au modèle PSTR Valeur critique 5% Test Statistiques de test 1% LM LMF LRT 34.451 11.828 36.266 11.345 3.842 11.345 7.815 2.632 7.815 10% 6.251 2.101 6.251 Test d’absence d’hétérogénéité Valeur critique 5% Test Statistiques de test 1% LM LMF LRT 2.185 0.487 2.192 13.277 3.380 13.277 9.488 2.401 9.488 10% 7.779 1.963 7.779 Remarque : LM et LMF désignent le test LM standard et sa version F LRT indique le test pseudo-LRT Le test de linéarité teste un modèle linéaire (H0 ) par rapport un modèle PSTR avec une fonction de transition (H1 ) Le test d’absence d’hétérogénéité teste un modèle PSTR une seule fonction de transition (H0 ) avec un modèle PSTR deux fonctions de transition (H1 ) Source : Calcul de l’auteur Table C.4 – Estimation du modèle PSTR ; variable dépendante : la créance totale au secteur privé (1) Variable seuil : frd (2) Variable seuil : fi -0.35∗∗∗ (-4.60) 0.29∗∗∗ (4.97) 1.07∗∗∗ (6.43) 0.37∗∗∗ (4.38) 78.8 5.5 -0.14∗∗ (-2.19) 0.29∗∗∗ (4.58) 1.02∗∗∗ (5.58) 0.58∗∗ (2.34) 1.45 5.5 pub (Coefficient β0 ) inf (Coefficient φ0 ) gdp (Coefficient φ1 ) pub (Coefficient β1 ) Paramètres de localisation cj Paramètres de pente γj t statistiques entre parenthèses ; Source : Calcul de l’auteur ∗ p < 0.1, ∗∗ p < 0.05, ∗∗∗ p < 0.01 Résumé : La politique budgétaire procyclique a suscité de nombreuses inquiétudes dans les économies émergentes en raison de ses conséquences négatives sur l’activité économique (ralentissement de la croissance, chômage) Ce travail prolonge ces débats travers une nouvelle perspective puisque nous examinons les relations bidirectionnelles entre la politique budgétaire et les marchés boursiers sur un panel de 22 économies émergentes de la région Asie-Pacifique au cours de la période 1990 2015 Nous estimons tout d’abord une variété de modèles VAR en panel Les résultats empiriques montrent que les politiques budgétaires dans ces pays ont tendance être procycliques pour répondre aux rendements des marchés boursiers Le comportement procyclique se retrouve la fois dans les dépenses et les recettes publiques D’autre part, une tentative de consolidation budgétaire dans ces pays a un effet positif sur les cours des actions Cette étude examine également l’effet non linéaire de la politique budgétaire (mesurée par la dette publique domestique) sur le niveau de développement financier dans la région Asie-Pacifique Les gouvernements des pays émergents se caractérisent par un degré institutionnel financier moins développé ainsi qu’une forte présence puisqu’ils intervienne sur le marché de la dette domestique Cette étude montre enfin qu’un meilleur degré des institutions financières aide discipliner les gouvernements Les résultats suggèrent un effet négatif de la dette publique sur le développement financier, mais seulement pour un faible niveau de liberté et d’intégration financière Une liberté et une intégration financière plus élevée réduiraient l’effet d’éviction de la dette publique domestique Mots clés : Politique budgétaire, marché boursier, développement financier, libération financière, intégration financière, PVAR, PSTR Abstract : Pro-cyclical fiscal policy has raised concern in many emerging economies due to its adverse consequences to the economic activities (GDP slowdown, unemployment) This thesis takes a different approach to the issue, which aims to examine the bidirectional relationships between fiscal policy and stock market activities in a panel of 22 emerging Asia-Pacific economies over the period 1990-2015 We estimate a variety of Panel Vector Autoregressive models The empirical results show that fiscal policies in these countries tend to a pro-cyclical path in responding to stock market movements The pro-cyclical behavior is found with both government expenditure and government revenue On the other hand, a fiscal consolidation attempt has a rewarding effect on stock prices This study also investigates the nonlinear effect of fiscal policy (measured by the total domestic public sector debt) on the level of financial development in the Asia-Pacific region Government of emerging countries are caracterized by a less developed degee of financial institutions and are very present by intervening in the domestic debt market This study shows that a better degree of financial institution helps to discipline governments The results suggest a negative effect of domestic public sector debt on financial development, but only at low level of financial freedom and integration Higher financial freedom and financial integration would reduce the crowding-out effect of domestic public debt Key words : Fiscal policy, stock market, financial development, financial liberation, financial integration, PVAR, PSTR ... théoriques et revue de la littérature 1.1 16 Relation bidirectionnelle entre la positon budgétaire et les mouvements des marchés financiers Cette section vise élaborer la relation bidirectionnelle entre. .. objectifs, la thèse se concentre sur les tâches suivantes : — Revoir et évaluer de manière critique la littérature théorique et empirique sur la relation bidirectionnelle entre les variables de la politique. .. brièvement les principales évolutions des marchés financiers et de la politique budgétaire dans la région Asie-Pacifique — Effectuer une étude empirique sur la relation bidirectionnelle entre la politique