Phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp tại việt nam TT

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ  TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã ngành: 62340201 LÝ PHƯƠNG THÙY PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM Cần Thơ - 2021 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ Người hướng dẫn 1: PGS.TS Vương Quốc Duy Người hướng dẫn 2: PGS.TS Phạm Lê Thông Luận án bảo vệ trước hội đồng chấm luận án tiến sĩ cấp trường Họp tại: Phòng Bảo vệ Luận án Tiến sĩ (Lầu 2, Nhà Điều hành, Trường Đại học Cần Thơ) Vào lúc đến ngày tháng năm 202… Phản biện 1: Phản biện 2: Có thể tìm hiểu luận án thư viện: Trung tâm Học liệu, Trường Đại học Cần Thơ Thư viện Quốc gia Việt Nam DANH MỤC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ Phạm Lê Thơng Lý Phương Thùy, 2016 Hiệu kỹ thuật doanh nghiệp sản xuất Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển, số 229, trang 43 – 51 Ly Phuong Thuy and Vuong Quoc Duy, 2017 The determinants of Capital Structure Of Construction Firms Listed On Vietnamese Stock Exchange International Journal of Innovative Science, Engineering & Technology, 4(11), 114 – 124 Lý Phương Thùy, Vương Quốc Duy Phạm Lê Thông, 2019 Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, số 55 (Kinh tế), trang 12 – 22 Lý Phương Thùy, Vương Quốc Duy Phạm Lê Thông, 2019 Mối quan hệ hiệu hoạt động cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế Kinh doanh Châu Á, số 6, trang 28 – 45 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Sự cần thiết nghiên cứu đề tài Các doanh nghiệp Việt Nam đóng vai trị quan trọng nghiệp phát triển kinh tế xã hội đất nước, phận chủ yếu tạo tổng sản phẩm nước (GDP) Năm 2016, doanh nghiệp đóng góp khoảng 58,5% GDP, (VCCI, 2017); tạo việc làm cho 14 triệu lao động, lợi nhuận trước thuế đạt 711 nghìn tỷ đồng (Tổng Cục Thống Kê, 2017b) Trong năm 2016, nước có 110.100 doanh nghiệp đăng ký thành lập mới, tăng 16,2% so với năm 2015 (Tổng cục Thống kê, 2017b) Tuy nhiên, nhiều điểm yếu bộc lộ trình phát triển doanh nghiệp vốn kinh doanh hạn chế, lực cạnh tranh thấp Vì thế, có đến 60.667 doanh nghiệp gặp khó khăn buộc tạm ngừng hoạt động, tăng 31,8% so với năm 2015 (Tổng cục Thống Kê, 2016) Do đó, để tồn phát triển kinh tế cạnh tranh ngày khốc liệt, buộc doanh nghiệp phải tìm cách nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh Một chiến lược quan trọng nhằm giúp nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp Theo Lý thuyết chi phí đại diện Jensen Meckling (1976) cấu trúc vốn tác động trực tiếp đến chi phí đại diện, có ảnh hưởng đến hiệu doanh nghiệp Nghiên cứu Berger di Patti (2006), Hasbi (2015) cho thấy điều Mặt khác, hiệu hoạt động lại có tác động trực tiếp đến trình định cấu trúc vốn (Myers Majluf, 1984) Berger di Patti (2006), Margaritis Psillaky (2007, 2010) nhận thấy việc lựa chọn sử dụng nợ ảnh hưởng đến hiệu doanh nghiệp Những kết cho thấy có mối tương tác qua lại cấu trúc vốn hiệu hoạt động Tuy nhiên, phần lớn nghiên cứu thực nghiệm giới Việt Nam dừng lại phân tích ảnh hưởng chiều cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Việc tồn mối quan hệ đồng thời cấu trúc vốn hiệu hoạt động làm cho ước lượng phương trình riêng lẻ bị chệch, hiệu khơng vững Vì thế, việc sử dụng phương pháp ước lượng bình phương bước (3SLS) với hệ phương trình đồng thời (Wooldridge, 2010) hiệu cấu trúc vốn phù hợp phép mối quan hệ đồng thời hiệu hoạt động cấu trúc vốn doanh nghiệp Từ vấn đề nêu trên, đề tài “Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam” lựa chọn để thực Nghiên cứu nhằm xác định yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động, đặc biệt ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động để tìm giải pháp phù hợp nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp nước 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung Mục tiêu chung đề tài phân tích yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động, đặc biệt ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2009 – 2016 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Để đạt mục tiêu chung trên, luận án có mục tiêu cụ thể sau: (i) Đánh giá khái quát tình hình hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2009 – 2016; (ii) Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam; (iii) Phân tích mối quan hệ tương tác chiều cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam; (iv) Đề xuất khuyến nghị thích hợp thực tiễn để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án là: (i) yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên hiệu hoạt động phạm trù rộng luận án tập trung vào nghiên cứu hiệu theo quan điểm là: khả biến đầu vào thành đầu lợi nhuận tài sản – ROA; (ii) cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam; (iii) phân tích mối quan hệ tương tác cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Luận án phân tích yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2009 – 2016 Các doanh nghiệp nghiên cứu doanh nghiệp hoạt động ngành Nông nghiệp, Lâm nghiệp Thủy sản; Công nghiệp chế biến, chế tạo; Xây dựng Bất động sản Đề tài tập trung phân tích yếu tố nội bên doanh nghiệp có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN TÀI LIỆU 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết hàm sản xuất Hàm sản xuất loại sản phẩm biểu diễn mặt toán học mối quan hệ đầu vào đầu trình sản xuất Vì thế, hàm sản xuất thơng thường biểu diễn sau: Y = f(x1, x2, …, xn) (2.1) Trong đó: số lượng sản phẩm đầu tối đa sản xuất, Y, hàm số đầu vào, xi Đẳng thức (2.1) cho thấy tồn số dạng hàm toán học mối quan hệ biến phụ thuộc Y số lượng yếu tố đầu vào (biến độc lập) Các biến số hàm sản xuất giả định biến có giá trị liên tục, mang giá trị dương phân chia vơ hạn Đồng thời, đầu vào xem thay cho mức sản lượng Mỗi phối hợp có đầu vào giả định tạo mức sản lượng tối đa Hàm sản xuất phải xác định cho sản phẩm biên đầu vào dương giảm dần Dạng hàm xác phương trình (2.1) phụ thuộc vào đặc điểm sinh học, kỹ thuật kinh tế trình sản xuất Việc ước lượng hàm số nhiệm vụ quan trọng nhà kinh tế (Griffin cộng sự, 1987) Mặc dù có nhiều dạng hàm sản xuất ứng dụng nghiên cứu thực nghiệm nước, nhiên dạng hàm Cobb-Douglas thường sử dụng phổ biến Các ông Cobb Douglas (1928) thấy logarit sản lượng, Y, đầu vào, xi, thường có quan hệ với theo dạng tuyến tính Do vậy, hàm sản xuất thường viết dạng: ln Y  ln   1 ln x1   ln x2    n ln xn (2.2) 2.1.2 Lý thuyết hiệu hoạt động Trong hoạt động doanh nghiệp, hiệu hiểu hai khía cạnh khả biến đổi đầu vào thành đầu hay khả sinh lời giảm thiểu chi phí để tăng khả cạnh tranh với doanh nghiệp khác Koopmans (1951) tác giả đề xuất khái niệm “hiệu quả” Một nhà sản xuất xem hiệu quy mơ đầu tối đa hóa ứng với đầu vào cho trước Trong hoạt động đơn vị sản xuất, hiệu định nghĩa khả tạo mức đầu cao từ tập hợp đầu vào định (Farrell, 1957) Hiệu quả, theo định nghĩa này, liên quan đến chuyển hóa mặt kỹ thuật yếu tố đầu vào thành đầu nên gọi hiệu kỹ thuật (technical efficiency) Trong kinh tế học, “hiệu quả” định nghĩa “mối tương quan đầu vào (các yếu tố khan hiếm) với đầu hàng hóa, dịch vụ” “khái niệm hiệu dùng để xem xét nguồn tài nguyên thị trường phân phối tốt nào” (Nguyễn Khắc Minh, 2004) Đồng thời, Coelli cộng (2005) cho đơn vị kinh tế cho hiệu cho xã hội so với đơn vị khác cung cấp hàng hóa dịch vụ nhiều cho xã hội mà không cần sử dụng nhiều tài nguyên đơn vị khác Bên cạnh đó, Machmud cộng (2018) nhận định hiệu thước đo quan trọng để đo lường hiệu suất hoạt động doanh nghiệp, doanh nghiệp xem hoạt động hiệu doanh nghiệp sử dụng đầu vào để sản xuất đầu tối ưu Tóm lại, hiệu hoạt động (HQHĐ) phạm trù rộng, tùy theo mục đích nghiên cứu xét hiệu theo khía cạnh khác Tuy nhiên, xuất phát từ hạn chế thời gian liệu nên luận án tập trung vào nghiên cứu hiệu theo quan điểm là: khả biến đầu vào thành đầu (hiệu kỹ thuật) tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) Hiệu kỹ thuật (TE – Technical Efficiency) định nghĩa “khả cực tiểu hóa việc sử dụng yếu tố đầu vào để sản xuất lượng đầu cho trước, khả thu đầu cực đại từ nhóm đại lượng đầu vào cho trước” Một nhà sản xuất xem có hiệu kỹ thuật gia tăng đầu đòi hỏi giảm xuống đầu khác gia tăng đầu vào (Koopman, 1951) Một nhà sản xuất gọi có hiệu kỹ thuật cao nhà sản xuất khác nhà sản xuất sản xuất nhiều đầu với lượng đầu vào cho trước 2.1.3 Đo lường hiệu hoạt động 2.1.3.1 Phương pháp đo lường dựa số tài Lợi nhuận ROA = × 100(%) (2.3) Tổng tài sản ROA tỷ lệ lợi nhuận thu từ hoạt động sản xuất kinh doanh, hoạt động tài hoạt động khác phát sinh năm doanh nghiệp chia cho tổng tài sản (hay tổng nguồn vốn) doanh nghiệp, tính % Chỉ tiêu đánh giá hiệu công tác quản lý doanh nghiệp, đánh giá khả doanh nghiệp chuyển tài sản thành lợi nhuận Lợi nhuận ROE = × 100(%) (2.4) Vốn chủ sở hữu Chỉ số cho biết khả sinh lợi vốn chủ sở hữu Hiệu suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) sử dụng phổ biến phân tích hiệu hoạt động doanh nghiệp nhằm phản ánh hiệu sử dụng vốn ROE cao, chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng đồng vốn có hiệu quả, ngược lại Lợi nhuận ROS = × 100(%) (2.5) Doanh thu Tỷ số cho biết lợi nhuận chiếm phần trăm doanh thu Tỷ suất lớn chứng tỏ hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cao, lợi nhuận sinh nhiều từ doanh thu 2.1.3.2 Phương pháp phân tích định lượng Trong luận án này, tác giả sử dụng mơ hình hàm sản xuất biên ngẫu nhiên, cụ thể dạng hàm Cobb-Douglas dựa tính phổ biến nghiên cứu hiệu doanh nghiệp nước (Le va Harvie, 2010; Pham cộng sự, 2010; Châu Thị Kim Hà Phạm Lê Thông, 2011; Charoenrat cộng sự, 2013; Vu, 2016; Pérez-Gómez cộng sự, 2018) Farrell (1957) tác giả đưa khái niệm hiệu khởi xướng phương pháp xác định hiệu quả, để từ đo lường khả tạo đầu cực đại từ tập hợp đầu vào cho trước đơn vị sản xuất (hay doanh nghiệp) Tiếp đó, Aigner cộng (1968); Aigner cộng (1977); Battese cộng (1992); Phạm Lê Thông Đặng Thị Phượng (2015), Nguyễn Hữu Đặng (2017) tiếp cận phương pháp tham số việc ước lượng hàm sản xuất biên ngẫu nhiên dạng Cobb-Douglas sử dụng số liệu mẫu N đơn vị sản xuất (hay doanh nghiệp) Mơ hình hàm sản xuất biên ngẫu nhiên có dạng sau: i  1,2, , N ln(Yi )  ln Xiβ  (vi  ui )  ln Xiβ  ei (2.6) Trong đó: ln(Yi) logarit đầu doanh nghiệp thứ i Xi vector hàng k+1 chiều (vector đầu vào tương ứng với trình sản xuất đơn vị thứ i, phần tử thứ phần từ lại logarit lượng k đầu vào sử dụng đơn vị thứ i) β vectơ hệ số ứng với biến độc lập hàm sản xuất Các hệ số ước lượng phương pháp thích hợp cực đại (Maximum Likelihood Estimation – MLE) (Aigner cộng sự, 1977; Meeusen Van den Broeck, 1977; Jondrow cộng sự, 1982)  i sai số đo lường phần nhiễu khác đường biên (có phân phối đối xứng, biểu diễn nhân tố ngẫu nhiên, yếu tố ngồi tầm kiểm sốt doanh nghiệp sách, thể chế, …) ui biến ngẫu nhiên độc lập không âm, phản ánh phần không hiệu kỹ thuật sản xuất đơn vị ngành (là nhiễu phi hiệu kỹ thuật gây ra, mức phi hiệu nhà sản xuất thứ i so với đường biên) (Meeusen Van den Broeck, 1977) ui có phân phối nửa chuẩn (𝑢𝑖 ~| N (0,  u2 ) |), điều kiện bảo đảm quan sát phải nằm bên đường giới hạn ngẫu nhiên Để ước lượng ui đơn vị sản xuất mà loại trừ sai số ngẫu nhiên, vi, kỳ vọng có điều kiện ui cho công thức sau (Jondrow và cộng sự, 1982):  f   e j    (2.7) uˆ i  E u i | ei    *    1  F     Trong đó: u ,    u2   v2 , f  F  hàm mật độ hàm tích lũy v e   xác suất phân phối chuẩn tắc ước tính  j      *   u2  v2 ,    '  Để xem xét tính ngẫu nhiên hiệu ta dựa vào tham số tỷ số phương sai u 2 giới thiệu Battese Corra (1977) Tham số nằm khoảng (0, 1) giải thích sai số chủ yếu hai phần có tác động đến biến động lợi nhuận thực tế Khi γ tiến tới 1, (  𝑢 →  ), biến động lợi nhuận thực tế chủ yếu khác biệt kỹ thuật sản xuất doanh nghiệp Ngược lại, γ tiến tới 0, biến động chủ yếu tác động yếu tố ngẫu nhiên Trong mơ hình sản xuất biên ngẫu nhiên SFA, số β0 biểu diễn tác động yếu tố nằm ngồi yếu tố đầu vào đưa vào mơ hình Những yếu tố tiến cơng nghệ, mơi trường kinh doanh, sách Nhà nước Với lượng đầu vào X i , β0 lớn, yếu tố đầu tối đa đạt lớn Hiệu hoạt động (EFF – Efficiency) xác định từ hàm sản xuất biên tính theo cơng thức sau:  EFF=E[exp(- u/ Yi )] (2.8) Sai số phi hiệu quả, ui, từ mơ hình (2.7) dùng để tính mức hiệu hoạt động doanh nghiệp theo công thức (2.8) Mơ hình hàm sản xuất biên ngẫu nhiên Aigner cộng (1977) Meeusen Van den Broeck (1977), sau đó, Schmidt Sickles (1984), Kumbhakar (1990), Battese Coelli (1992) phát triển để thực với số liệu bảng Các tác giả phát triển mô hình với giả định khác phân phối sai số phi hiệu Các mơ hình kiểm chứng qua nghiên cứu thực nghiệm nơi giới áp dụng rộng rãi 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm hiệu hoạt động 2.2.1 Chỉ số đo lường hiệu hoạt động Các biến đại diện cho hiệu hoạt động theo số kế toán thường tỷ suất lợi nhuận tài sản – ROA, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu – ROE hay tỷ suất lợi nhuận doanh thu – ROS; hay theo giá trị thị trường Tobin’s Q (Park Jang, 2013; Nguyen Nguyen, 2015; Le Phan, 2017; Nguyen, 2020) Bên cạnh cách tiếp cận theo số tài chính, Berger di Patti (2006), Margaritis Psillaki (2010), Le Harvie (2010), Charoenrat cộng (2013), Pérez-Gómez cộng (2018) cịn sử dụng phương pháp phân tích hiệu sản xuất thông qua số hiệu kỹ thuật (HQKT) để đo lường hiệu hoạt động 2.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp - Cấu trúc vốn: Abor (2005), Gill cộng (2011), Hasbi (2015) cho thấy tỷ lệ nợ có tác động chiều đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh ảnh hưởng thuận chiều cấu trúc vốn lên hiệu hoạt động, Zeitun Tian (2007), Ebaid (2009), Salim Yadav (2012), Nguyen Nguyen (2015) cho thấy tỷ lệ nợ có ảnh hưởng nghịch chiều đến hiệu hoạt động Ngoài ra, Lin Chang (2009), Margaritis Psillaki (2007, 2010) tìm thấy mối quan hệ phi tuyến tính cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp - Quy mô doanh nghiệp: Berger di Patti (2006), Tran cộng (2008), Ehikioya (2007), Salim Yadav (2012), Charoenrat Harvie (2014), Nguyen Nguyen (2015) cho thấy quy mơ có ảnh hưởng thuận chiều đến hiệu hoạt động Konijn cộng (2011), Võ Xuân Vinh Đoàn Thị Lệ Chi (2013), Choe cộng (2014), Lê Long Hậu Quách Nguyễn Thanh Vy (2017) cho thấy quy mơ có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu hoạt động - Thời gian hoạt động: Admassie Matambalya (2002), Phan (2004), Ehikioya (2007), Le Harvie (2010) cho thấy tác động chiều thời gian hoạt động lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Ngược lại, KyereboahColeman (2007), Tran cộng (2008), Seetanah cộng (2014) cho thấy mối quan hệ ngược chiều tuổi doanh nghiệp hiệu hoạt động - Hình thức sở hữu: Li Hu (2002), Le Harvie (2010), Borisova cộng (2012) cho thấy loại hình doanh nghiệp nhà nước hoạt động có hiệu Tuy nhiên, Andres (2008) cho rằng sở hữu nhà nước có tác động tiêu cực đến hiệu hiệu hoạt động Kết nghiên cứu Berghall (2006), Goldar cộng (2003), Phung Le (2013) cho doanh nghiệp nước ngồi thường có hiệu hoạt động doanh nghiệp nước - Tăng trưởng: Abor (2005) Ghana, Maury (2006) Châu Âu, King Santor (2008) Canada, Salim Yadav (2012) Malaysia, Hasbi (2015), Nguyen Nguyen (2015) cho thấy tốc độ tăng trưởng có tác động chiều đến hiệu hoạt động - Tài sản hữu hình: Demsetz Villalonga (2001), Konijn cộng (2011), Do Wu (2014), Nguyen Nguyen (2015) cho thấy mối quan hệ ngược chiều tỷ lệ tài sản hữu hình hiệu hoạt động 2.3 Tổng quan nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn - Hiệu hoạt động: hiệu hoạt động tác động chiều đến cấu trúc vốn theo lý thuyết MM Modigliani Miller (1958) nghiên Berger di Patti (2006), Margaritis Psillaki (2007, 2010) Ngược lại, hiệu hoạt động có tác động nghịch chiều lên cấu trúc vốn theo lý thuyết trật tự phân hạng Myers Majluf (1984), nghiên cứu Huang Song (2006), Biger cộng (2007), Akhtar Oliver (2009), Frank Goyal (2009) - Quy mô doanh nghiệp: Antoniou cộng (2002), Chen (2004), Fraser cộng (2006), Huang Song (2006), Frank Goyal (2009), Vũ Thị Ngọc Lan Nguyễn Tiến Dũng (2013) quy mô tác động chiều lên cấu trúc vốn doanh nghiệp - Thời gian hoạt động: Abor (2005), Frank Goyal (2009) cấu trúc vốn có quan hệ thuận chiều với thời gian hoạt động doanh nghiệp - Hình thức sở hữu: Fraser cộng (2006), Trần Hùng Sơn (2008), Nguyen cộng (2012) cho thấy tỷ lệ sở hữu nhà nước quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ - Tốc độ tăng trưởng: Những nghiên cứu Trung Quốc, Pháp Việt Nam Huang Song (2006), Nguyễn Thành Cường (2008), Margaritis Psillaki (2010), Nguyen cộng (2012), Đào Thị Tiến Minh Phạm Lê Thông (2014) tốc độ tăng trưởng tác động chiều lên cấu trúc vốn - Cấu trúc tài sản: Bevan Danbolt (2002), Antoniou cộng (2002), Chen (2004), Huang Song (2006), Margaritis Psillaki (2007), Frank Goyal (2009) tỷ trọng tài sản hữu hình tác động chiều đến tỷ lệ nợ - Đặc điểm riêng tài sản: Titman Wessels (1988), Frank Goyal (2009), Trần Hùng Sơn (2012) nhận định có mối tương quan âm cấu trúc vốn đặc điểm riêng tài sản - Lợi ích thuế phi nợ vay: Titman Wessels (1988), Oztekin Flannery (2012), Trương Đông Lộc cộng (2015), Matemilola cộng (2019) cho thấy mối tương quan âm cấu trúc vốn lợi ích thuế phi nợ vay 2.4 Mối quan hệ tương tác qua lại cấu trúc vốn hiệu hoạt động Bên cạnh việc cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động hiệu hoạt động có ảnh hưởng đến việc định cấu trúc vốn doanh nghiệp Theo lý thuyết MM Modigliani Miller (1958), trường hợp có thuế doanh nghiệp có khả sinh lời lớn thường sử dụng nợ nhiều chắn thuế thu nhập doanh nghiệp Ngược lại, theo lý thuyết trật tự phân hạng Myers Majluf (1984) nhà quản lý thích tài trợ cho dự án nguồn vốn từ nội sau đến nguồn vốn từ bên ngồi Điều có nghĩa cơng ty có suất sinh lời cao thường có tỷ lệ nợ vay thấp Dựa tảng lý thuyết tài trên, Berger di Patti (2006) đưa hai giả thuyết ảnh hưởng hai chiều hiệu doanh nghiệp cấu trúc vốn Một là, giả thuyết hiệu – rủi ro (efficiency – risk hypothesis) cho công ty hoạt động có hiệu cao thường dùng nợ nhiều cơng ty sử dụng suất sinh lời kỳ vọng cao vùng đệm an tồn để bảo vệ cơng ty tránh rủi ro chi phí khốn khó tài chính, phá sản lý Hai là, giả thuyết giá trị – nhượng quyền (franchise – value hypothesis) lại cho công ty hiệu có xu hướng lựa chọn cấu trúc vốn với tỷ lệ nợ tương đối thấp để bảo vệ thu nhập tương lai có nguồn gốc từ hiệu lợi nhuận cao thay dùng để trả lãi vay 4.2 Kết ước lượng mô hình 4.2.1 Hàm sản xuất biên ngẫu nhiên hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết ước lượng mơ hình hàm sản xuất biên ngẫu nhiên doanh nghiệp trình bày Bảng 4.4 Bảng 4.13: Hàm sản xuất biên ngẫu nhiên Cobb-Douglas Biến Hệ số ước lượng Giá trị z *** Hằng số -0,4059 -49,51 *** Lao động 0,1021 12,92 *** Vốn 0,5635 73,17 *** Chi phí 0,5431 66,34 *** Cơng nghiệp -0,3603 -5,68 *** Xây dựng -0,8938 -13,79 *** Bất động sản 0,6182 8,16 2011 0,0056 0,10 *** 2013 -0,2473 -8,15 *** 2015 0,1759 4,40 2016 0,0522 1,26 σ 123,583 0,983 ’ Số quan sát 33.410 0,000 Pr >  Ghi chú: *** biểu diễn hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê 1% Nguồn: ước lượng từ số liệu số liệu Điều tra DN 2009 – 2016 Kết ước lượng Bảng 4.4 cho thấy, hệ số biến lao động, vốn chủ sở hữu, chi phí hoạt động hàm sản xuất biên ngẫu nhiên có ý nghĩa thống kê mức 1%, chứng tỏ mặt tổng thể biến độc lập chọn có ảnh hưởng đến lợi nhuận trước thuế Hệ số ước lượng biến lao động (L), vốn chủ sở hữu (K) tổng chi phí (C) mang dấu dương, với kỳ vọng có ý nghĩa phù hợp với lý thuyết kinh tế gia tăng đầu yếu tố đầu vào tăng Kết ước lượng mơ hình cho thấy ’ = 0,983 cho biết biến động lợi nhuận trước thuế chủ yếu tác động yếu tố đầu vào gồm số lao động, vốn chủ sở hữu chi phí hoạt động, cịn lại 1,70% biến đổi lợi nhuận trước thuế tác động yếu tố ngẫu nhiên Như vậy, hiệu hoạt động doanh nghiệp phần lớn phụ thuộc vào việc sử dụng đầu vào khả quản lý doanh nghiệp Biến giải thích chi phí hoạt động, vốn chủ sở hữu số lao động tác động thuận chiều đến lợi nhuận trước thuế doanh nghiệp Trong biến đưa vào mơ hình, vốn chủ sở hữu biến tác động mạnh đến lợi nhuận trước thuế Để biết rõ tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc mơ hình, ảnh hưởng biến độc lập giải thích sau: 14 Vốn chủ sở hữu (K) có hệ số ước lượng 0,5635, mang dấu dương, nghĩa doanh nghiệp tăng vốn chủ sở hữu lên lợi nhuận tăng lên Cụ thể, 1% tăng lên vốn chủ sở hữu lợi nhuận trước thuế tăng 0,5635% điều kiện yếu tố khác khơng đổi Chi phí hoạt động (C), có hệ số ước lượng 0,5431, mang dấu dương, có nghĩa 1% tăng lên chi phí hoạt động (C) lợi nhuận trước thuế tăng 0,5431% điều kiện yếu tố khác khơng đổi; đó, 1% tăng lên số lao động làm lợi nhuận trước thuế tăng 0,1021% Biến giải thích số lao động (L) có hệ số ước lượng 0,1021, mang dấu dương, nghĩa lợi nhuận doanh nghiệp tăng lên với việc doanh nghiệp tăng số lượng nhân viên lên Trong nghiên cứu này, giả định yếu tố khác khơng đổi, số lao động tăng 1% giúp lợi nhuận trước thuế doanh nghiệp tăng lên 0,1021% Hệ số biến giả ngành Công nghiệp chế biến, chế tạo, Xây dựng mang giá trị âm, hệ số biến giả ngành Bất động sản mang giá trị dương có ý nghĩa thống kê mức 1% cho thấy với mức yếu tố đầu vào, doanh nghiệp Bất động sản đạt mức lợi nhuận trước thuế cao so với ngành Nông, lâm, thủy sản; doanh nghiệp ngành Công nghiệp chế biến, chế tạo Xây dựng đạt mức lợi nhuận thấp doanh nghiệp Nông, lâm, thủy sản giai đoạn 2009 – 2016 Bên cạnh đó, hệ số biến giả năm 2013 2015 có ý nghĩa thống kê mức 1%; mang giá trị âm năm 2013 mang giá trị dương năm 2015, điều cho thấy mức lợi nhuận đạt năm 2013 nhỏ năm 2009; mức lợi nhuận đạt năm 2015 lớn năm 2009 Tóm lại, kết ước lượng mơ hình hàm sản xuất biên ngẫu nhiên cho thấy, 03 yếu tố đầu vào đưa vào mơ hình là: số lao động, vốn chủ sở hữu chi phí hoạt động có tác động dương đến lợi nhuận trước thuế doanh nghiệp mức ý nghĩa 1% Ngoài ra, bên cạnh biến số đầu vào giải thích trên, mơ hình hàm sản xuất biên ngẫu nhiên có số β0 biểu diễn tác động yếu tố khác, nằm yếu tố đầu vào đưa vào mơ hình như: trình độ đội ngũ nhân viên, sách, thể chế nhà nước, mơi trường kinh doanh Bảng 4.5: Phân phối hiệu hoạt động doanh nghiệp Ngành Nông nghiệp Công nghiệp Xây dựng Bất động sản Toàn ngành Số quan sát 583 23.823 7.649 1.355 Trung bình 71,46 74,37 73,61 73,07 Nhỏ 18,64 10,84 8,41 6,12 Lớn 96,66 96,95 96,76 96,47 33.410 74,09 6,13 96,96 Nguồn: Kết tính toán từ số liệu Điều tra DN 2009 – 2016 15 Bảng 4.6: Phân phối hiệu hoạt động DN từ năm 2009 – 2016 Ngành Nông nghiệp Công nghiệp Xây dựng Bất động sản Các ngành 2009 92,412 (4,68) 91,75 (5,24) 91,82 (4,87) 91,40 (7,51) 91,76 (5,24) 2011 83,88 (4,13) 88,03 (4,99) 87,94 (5,91) 88,42 (4,23) 88,03 (5,09) 2013 77,59 (9,09) 78,95 (7,95) 78,83 (7,90) 78,92 (9,42) 78,90 (8,17) 2015 71,08 (7,27) 71,15 (8,20) 70,58 (7,98) 71,12 (8,53) 71,06 (8,17) 2016 67,43 (8,01) 67,92 (7,54) 67,72 (7,73) 67,36 (9,78) 67,84 (7,72) Ghi chú: số ngoặc đơn () độ lệch chuẩn biến Nguồn: Kết tính tốn từ số liệu Điều tra DN 2009 – 2016 Hiệu hoạt động giai đoạn 2009 – 2016 doanh nghiệp thể qua Bảng 4.5 Bảng 4.6, mức hiệu đạt DN giai đoạn nghiên cứu trung bình đạt 74,09%; cho thấy hiệu sử dụng đầu vào doanh nghiệp mức tương đối Các doanh nghiệp có tiềm tăng lợi nhuận thêm 25,91% với đầu vào sử dụng đạt hiệu cao Công nghiệp chế biến, chế tạo ngành đạt mức hiệu hoạt động cao (74,37%) Khu vực cơng nghiệp bao gồm ngành khai khống; cơng nghiệp chế biến, chế tạo; sản xuất phân phối điện – khí; cấp nước, cơng nghiệp chế biến, chế tạo đóng vai trị chủ đạo, tạo giá trị gia tăng lớn cho khu vực công nghiệp (Tổng Cục Thống Kê, 2019a) Các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo phát triển tích cực phù hợp với định hướng tái cấu ngành công nghiệp chủ lực (điện tử, dệt may, da giày, …) tăng trưởng mức cao, yếu tố đóng góp vào phát triển ngành cơng nghiệp Việt Nam (VCCI, 2017) Ngược lại, nông lâm thủy sản ngành có mức hiệu hoạt động thấp ngành nghiên cứu (71,46%) Một khó khăn lớn lĩnh vực nơng nghiệp ngành bị ảnh hưởng trực tiếp điều kiện khí hậu, năm 2016 nước ta chịu ảnh hưởng nặng nề biến đổi khí hậu (Tổng cục thống kê, 2017b), thiên tai, dịch bệnh, hạn hán, xâm nhập mặn có tác động bất lợi đến q trình sản xuất, làm giảm sản lượng chất lượng sản phẩm ngành nơng nghiệp Bên cạnh đó, khoa học cơng nghệ sản xuất nơng nghiệp cịn thiếu lạc hậu, việc xây dựng nông nghiệp công nghệ cao chậm chuyển biến, chưa tạo đột phá để nâng cao giá trị gia tăng tạo sở vững cho chuyển đổi cấu sản xuất nông nghiệp theo hướng hiệu bền vững Thiết bị công nghệ chế biến sau thu hoạch lạc hậu, kết cấu hạ tầng phục vụ bảo quản chế biến chưa phát triển, quy mô nhỏ, tỷ lệ hao hụt, thất cao Dó đó, hiệu hoạt động ngành nông nghiệp giai đoạn nghiên cứu thấp ngành cịn lại Nhìn chung, hiệu hoạt động ngành có xu hướng giống nhau, giảm dần giai đoạn 2009 – 2016, giảm từ mức 92% năm 2009 xuống 67% 16 năm 2016, mức hiệu trung bình ngành giảm 27,17%, nguyên nhân khủng hoảng toàn cầu năm 2008 gây ảnh hưởng nặng nề đến kinh tế Việt Nam năm sau thị trường xuất lớn nước giới giảm sản lượng, sức mua nước giảm mạnh, hàng tồn kho tăng cao; tăng trưởng GDP giai đoạn khủng hoảng thấp 7% có chiều hướng xuống, đến năm 2012 5,03% (Tổng cục Thống Kê, 2013) Trong đó, mức hiệu trung bình từ nghiên cứu Pham cộng (2010) Chu Kalirajan (2011) sử dụng liệu từ Điều tra doanh nghiệp năm 2000 2003, đạt 60 – 64%; Thang cộng (2006) đạt 79,2% doanh nghiệp ngành dệt may 81,5% doanh nghiệp phân khúc may mặc giai đoạn 1997 – 2000, Nguyen cộng (2007) sử dụng liệu Điều tra doanh nghiệp Tổng cục thống kê thực năm 2000 – 2003 cho thấy hiệu trung bình DNVVN đạt 39,9% 49,7% 4.2.2 Mối quan hệ tương tác đồng thời cấu trúc vốn hiệu hoạt động Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ ba bước (3SLS) hiệu ứng cố định với biến khử trung bình theo thời gian (time-demeaned variables) dùng để ước lượng hệ phương trình đồng thời HQHĐ CTV doanh nghiệp Việt Nam với số liệu bảng giai đoạn 2009 – 2016 Kết ước lượng mơ hình trình bày qua Bảng 4.7 Giá trị kiểm định 2 mơ hình có ý nghĩa thống kê mức 1%, chứng tỏ biến độc lập chọn mơ hình có tác động đến biến phụ thuộc Bên cạnh đó, hệ số ước lượng biến nội sinh hệ phương trình có ý nghĩa thống kê mức 1%, qua ta thấy có tương tác đồng thời hiệu hoạt động cấu trúc vốn Bảng 4.7: Tác động đồng thời cấu trúc vốn hiệu hoạt động Biến số Hệ số Giá trị z Hệ số Giá trị z Biến phụ thuộc: EFF Biến phụ thuộc: ROA *** CTV 3,6316 126,81 1,9620*** 12,30 *** *** CTV bình phương -0,0317 -102,47 -0,0402 -23,49 * ** TSHH 0,0180 2,55 0,1139 2,75 ** Tốc độ tăng trưởng 0,0004 0,79 0,0062 2,26 *** Thời gian hoạt động -0,4633 -8,57 0,1579 0,84 *** *** TGHĐ bình phương 0,0054 4,70 0,0303 11,54 *** *** DN nhà nước 9,6943 11,93 -20,0409 -4,20 *** ** DN nước 15,4164 17,84 -10,7904 -2,12 *** *** DN quy mô vừa -7,9272 -18,86 39,2042 34,55 *** *** DN quy mô lớn -9,2740 -17,14 33,5450 13,09 Số quan sát 33.410 33.410 R (%) 86,32 0,10 197.083,99 27.701,93 2 0,000 0,000 Pr >  Biến phụ thuộc: Lev Hiệu hoạt động 0,6069*** 107,73 1,4861*** 15,87 *** TSHH -0,0949 -12,58 -0,0297 -1,20 ** Tốc độ tăng trưởng 0,0006 1,41 0,0032 2,27 17 Đặc điểm riêng TS Lá chắn thuế phi nợ DN nhà nước DN nước ngồi DN quy mơ vừa DN quy mô lớn Tuổi Số quan sát R2 (%) 2 Pr > 2 0,0707*** -0,2135*** -9,408*** -14,2462*** 11,1594*** 9,6456*** 0,2211*** 33.410 80,23 138.147,96 0,000 19,90 -17,42 -13,76 -19,05 32,35 26,09 11,38 0,1534*** -0,1796*** -12,8664*** -10,6462*** 26,6737*** 19,4463*** 1,0875*** 33.410 20,33 9.281,79 0,000 27,59 -10,98 -5,26 -4,02 22,78 14,92 16,99 Ghi chú: ***,**,* biểu diễn hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê mức1%, 5%,10% Nguồn: ước lượng từ số liệu Điều tra DN 2009 – 2016 4.2.2.1 Kiểm định giả thuyết chi phí đại diện Trong phương trình với hiệu hoạt động (bao gồm EFF ROA) biến phụ thuộc (phần Bảng 4.7), hệ số ước lượng biến CTV bình phương có ý nghĩa thống kê mức 1%, hệ số tỷ lệ nợ mang dấu dương hệ số tỷ lệ nợ bình phương lại mang dấu âm Như vậy, mối quan hệ hiệu hoạt động CTV có dạng ∩ (chữ U ngược) Nghĩa là, tỷ lệ nợ tăng làm tăng hiệu tăng nợ đến ngưỡng làm hiệu hoạt động doanh nghiệp giảm xuống Kết tương tự với kết Margaritis Psillaki (2007, 2010) New Zealand Pháp, Berzkalne (2015) Baltic, Nguyen (2020) Việt Nam Điều góp phần khẳng định lý thuyết “Chi phí đại diện” (Agency cost hypothesis) Jensen Meckling (1976) cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Ở nhánh lên đường parabol, hiệu hoạt động tăng lên tỷ lệ nợ tăng Các khoản nợ cần thiết để doanh nghiệp tăng thêm vốn hoạt động, trang trải chi phí, đầu tư cho nhà xưởng, máy móc thiết bị, từ giúp nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp (Tiberti cộng sự, 2016) Tuy nhiên, tỷ lệ nợ cao đến ngưỡng đó, chi phí khoản nợ bên ngồi vượt qua lợi ích từ việc giảm chi phí đại diện sử dụng địn cân nợ cao, lúc chi phí khốn khó tài nguy phá sản trở nên đáng kể Trong tình này, việc tăng sử dụng nợ làm tăng tổng chi phí đại diện từ làm giảm giá trị doanh nghiệp, giảm hiệu hoạt động (Berger di Patti, 2006) Nghiên cứu Le Phan (2017); Nenu cộng (2018) cho kết tương tự Theo kết ước lượng, ngưỡng tỷ lệ nợ vay làm EFF đạt tối đa xác định mức 57,28% Ngưỡng tỷ lệ nợ vay làm ROA đạt cực đại mức 24,40% Như vậy, nghiên cứu mức nợ vay xác định trước doanh nghiệp, hiệu hoạt động doanh nghiệp có tương quan thuận với tỷ lệ nợ vay tỷ lệ nợ chiếm 57,28% (Mơ hình EFF) 24,40% (Mơ hình ROA) lúc nợ làm giảm chi phí đại diện Khi tỷ lệ nợ vay vượt ngưỡng trên, hiệu hoạt động có tương quan âm với tỷ lệ nợ lợi ích thu từ mức vay nợ tăng thêm nhỏ mức gia tăng chi phí đại diện 18 Hệ số biến tỷ lệ tài sản hữu hình có ý nghĩa thống kê mức 10% mơ hình EFF 5% mơ hình ROA, mang dấu dương, nghĩa tài sản hữu hình có tác động thuận chiều đến HQHĐ DN, DN giai đoạn nghiên cứu có tỷ trọng tài sản cố định lớn hiệu hoạt động đạt cao Bởi DN có giá trị tài sản cố định lớn thường có suất hoạt động cao; đồng thời, DN có TSHH lớn dễ dàng tiếp cận với tổ chức tín dụng để tăng lượng vốn vay bổ sung cho hoạt động sản xuất kinh doanh Kết cho thấy, DN Việt Nam giai đoạn nghiên cứu khai thác tiềm tài sản cố định sử dụng chúng hiệu năm trước Tốc độ tăng trưởng làm tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp tác động có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% mơ hình ROA Hệ số biến tốc độ tăng trưởng mang dấu dương hai mô hình, khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình EFF, lại có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% mơ hình ROA, nghĩa tốc độ tăng trưởng có ảnh hưởng chiều lên ROA Các cơng ty có tốc độ tăng trưởng cao tạo dựng uy tín khách hàng phía nhà cung cấp nhà đầu tư, tạo điều kiện tốt cho trình hoạt động kinh doanh từ nâng cao hiệu hoạt động Hệ số biến DN có quy mơ vừa lớn mơ hình EFF ROA có ý nghĩa thống kê mức 1%, mang dấu âm mơ hình EFF, mang dấu dương mơ hình ROA Trong trường hợp này, kết ước lượng từ mơ hình EFF mơ hình ROA khơng giống nhau, ngun nhân mơ hình EFF kiểm sốt yếu tố quy mơ ước lượng hiệu điều kiện có yếu tố đầu vào, mơ hình ước lượng ROA lại bị ảnh hưởng nhiều quy mô vốn Mô hình EFF cho thấy DN có quy mơ nhỏ hoạt động hiệu cao so với DN vừa lớn Ở Việt Nam, quy mơ có ảnh hưởng nghịch chiều đến hiệu hoạt động nghiên cứu Le Harvie (2010), Lê Long Hậu Quách Nguyễn Thanh Vy (2017) DN trở nên ngày lớn hơn, DN có xu hướng đầu tư vào lĩnh vực khác mà gây tổn hại cho lĩnh vực kinh doanh cốt lõi DN Do đó, việc tăng quy mô kinh doanh tiềm ẩn yếu tố bất lợi chi phí giám sát tăng lên với quy mô mức độ minh bạch thông tin giảm Ngược lại, mơ hình ROA cho thấy DN có quy mơ vừa lớn đạt hiệu suất sinh lời cao DN có quy mơ nhỏ, Jaworski Czerwonka (2018) cho kết tương tư Các DN lớn thường có thời gian hoạt động dài, tận hưởng lợi từ quy mô, kinh nghiệm, uy tín khả họ để tiếp cận thông tin, công nghệ nên đạt mức ROA cao doanh nghiệp nhỏ Hệ số ước lượng biến giả doanh nghiệp nhà nước doanh nghiệp nước mơ hình EFF có ý nghĩa thống kê mức 1% mang dấu dương, nghĩa doanh nghiệp nhà nước hoạt động hiệu doanh nghiệp ngồi quốc doanh; DN nước ngồi có mức hiệu đạt cao DN quốc doanh nước Thực vậy, doanh nghiệp nước ngày đầu tư mở rộng sản xuất Việt Nam, với cơng ty đa quốc gia, có nguồn vốn lớn dễ dàng tiếp cận công nghệ vượt trội thị trường rộng khắp kèm theo chuyên nghiệp cách thức quản lý phục vụ, sản phẩm đạt chất lượng cao yếu tố giúp cho doanh nghiệp nước ngồi có lợi mang lại hiệu cao trình hoạt động Tuy nhiên, mơ hình ROA hệ số ước lượng biến DN nhà nước DN ngước mang dấu âm, có ý nghĩa thống kê 19 mức 1% 5%, nghĩa DN quốc doanh nước đạt mức ROA cao DN nước ngồi DN nhà nước Trường hợp lý giải rằng, doanh nghiệp nước thường có hoạt động chuyển giá nên lợi nhuận đạt thường thấp chi phí đầu vào chi phí ngun vật liệu nhập khẩu, chi phí cơng nghệ máy móc, bí kỹ thuật, quyền, đặc biệt chi phí tài sản cố định nhập từ cơng ty mẹ cao, chi phí hoạt động kinh doanh dịch vụ cung cấp từ công ty mẹ sửa chữa máy móc thiết bị, bảo dưỡng, đào tạo trình độ cho cơng nhân kỹ thuật cao (Nguyễn Thị Lan, 2014; Tơ Hồng, 2019) Trong mơ hình EFF, hệ số ước lượng biến thời gian hoạt động bình phương có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1%, hệ số ước lượng biến thời gian hoạt động mang dấu âm, hệ số ước lượng biến bình phương thời gian hoạt động mang dấu dương, thời gian hoạt động có tác động chiều lên ROA hệ số ước lượng bình phương biến mang dấu dương có ý nghĩa mức ý nghĩa thống kê 1% Nghĩa là, thời gian hoạt động tác động lên EFF theo dạng hình chữ U, ban đầu, hiệu hoạt động DN giảm dần theo thời gian năm thành lập, qua khoảng thời gian, hiệu hoạt động DN dần cải thiện theo số năm hoạt động Bởi vì, doanh nghiệp thành lập, non trẻ, việc vận hành cơng ty chưa thật có hiệu nên mức hiệu hoạt động đạt thấp Sau khoảng thời gian, doanh nghiệp dần trở nên trưởng thành, học hỏi sai lầm khứ để nâng cao kinh nghiệm quản lý, kinh nghiệm ứng phó với biến động thị trường 4.2.2.2 Kiểm định giả thuyết mối quan hệ tương tác đồng thời cấu trúc vốn hiệu hoạt động Trong phương trình yếu tố tác động lên cấu trúc vốn, hệ số ước lượng biến hiệu hoạt động đo lường số EFF ROA có ý nghĩa thống kê mức 1% dương Kết cho thấy, chiều ngược lại hiệu hoạt động có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Trong điều kiện yếu tố khác không đổi, hiệu hoạt động tỷ lệ thuận với tỷ số nợ, EFF tăng 1% làm tăng tỷ lệ nợ lên 0,61% DN có khả sinh lời cao thường dùng nợ nhiều DN sử dụng suất sinh lời kỳ vọng cao vùng đệm an tồn để bảo vệ doanh nghiệp tránh rủi ro chi phí khốn khó tài chính, phá sản lý Kết phù hợp với giả thuyết hiệu – rủi ro Berger di Patti (2006) Nghiên cứu Givoly cộng (1992), Fraser cộng (2006), Margaritis Psillaki (2010) cho kết tương tự Ngoài ra, cấu vốn bị ảnh hưởng tốc độ tăng trưởng, quy mơ hoạt động, hình thức sở hữu, tỷ lệ TSHH, đặc điểm riêng tài sản, chắn thuế phi nợ vay Hệ số biến độc lập có ý nghĩa thống kê mức 1% Riêng biến tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp tác động chiều lên cấu vốn ý nghĩa thống kê Mơ hình EFF, lại có ý nghĩa thống kê mức 5% Mơ hình ROA Ảnh hưởng yếu tố đến tỷ lệ nợ trình bày cụ thể sau: Hệ số ước lượng biến tốc độ tăng trưởng mang dấu dương hai mơ hình, có ý nghĩa thống kê mức 5% mơ hình ROA khơng có ý nghĩa thơng kê mơ hình EFF Nghĩa là, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp tác động chiều lên tỷ lệ nợ, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao sử dụng nợ lớn Thực vậy, doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng 20 thường cần nguồn tài trợ từ bên bên cạnh đồng vốn chủ sở hữu để mở rộng thị trường kinh doanh, đầu tư phát triển máy móc thiết bị, nhà xưởng Các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có hiệu hoạt động cao, DN tăng trưởng tạo lợi nhuận từ khoản đầu tư mình, từ tạo uy tín lớn thị trường, niềm tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên thuận lợi Quy mô DN tác động chiều lên tỷ số nợ hai mơ hình Các doanh nghiệp có quy mơ vừa lớn sử dụng nợ vay nhiều DN nhỏ, hệ số biến dương có ý nghĩa thống kê mức 1% hai mơ hình Tức DN có quy mơ lớn dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay mượn sử dụng nhiều nợ vay doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Tỷ lệ TSHH/tổng tài sản tỷ lệ nghịch với số nợ mơ hình EFF, có ý nghĩa thống kê mức 1% Điều có nghĩa doanh nghiệp điều tra có khuynh hướng sử dụng vốn chủ sở hữu để đầu tư nhiều vào TSHH chọn nợ vay Qua ta thấy, doanh nghiệp thận trọng việc sử dụng nguồn nợ vay để đầu tư cho tài sản cố định Đặc điểm riêng tài sản có tác động chiều lên tỷ số nợ hai mơ hình Điều cho thấy doanh nghiệp có tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu cao sử dụng nhiều nợ vay Điều lý giải rằng: đặc điểm sản phẩm doanh nghiệp nghiên cứu sử dụng làm tài sản để chấp (như mặt hàng nông sản, hàng đông lạnh, bất động sản giai đoạn thi công, …) nên giúp doanh nghiệp tiếp cận với nguồn nợ vay từ tổ chức tín dụng nhà đầu tư dễ dàng Với hình thức sở hữu, doanh nghiệp nước doanh nghiệp nhà nước sử dụng nợ vay DN ngồi quốc doanh nước, hệ số ước lượng biến giả DN nhà nước DN nước mang dấu âm có ý nghĩa thống kê mức 1% hai mơ hình Điều lý giải rằng: DN nhà nước nghiên cứu giai đoạn tái cấu lại để nâng cao hiệu hoạt động thơng qua tiến trình cổ phần hóa thối vốn lại cho nhà nước DN nhà nước hoạt động hiệu quả, doanh nghiệp nhà nước giai đoạn nghiên cứu sử dụng nợ vay doanh nghiệp nước ngồi thường cơng ty đa quốc gia, có nguồn vốn tự chủ lớn, đồng thời nhờ vào uy tín thị trường, sức mạnh quy mơ, DN nước ngồi tận dụng lợi tín dụng thương mại với nhà cung cấp, đại lý nên nhu cầu vay nợ thấp Lợi ích thuế phi nợ vay – NDTS (Non-debt tax shields) đo lường khấu hao/tổng tài sản Hệ số biến hai mơ hình có ý nghĩa thống kê mức 1% mang dấu âm, nghĩa doanh nghiệp có chắn thuế phi nợ vay cao sử dụng nợ bên cạnh lợi ích từ chắn thuế lãi vay DN sử dụng khấu hao để làm giảm khoản thuế thu nhập DN phải nộp, DN có nhiều lợi ích từ thuế phi nợ vay sử dụng nợ vay CTV Thời gian hoạt động có ảnh hưởng chiều đến mức nợ vay doanh nghiệp hai mơ hình hệ số ước lượng biến mang dấu dương có ý nghĩa mức ý nghĩa thống kê 1% Thơng thường, doanh nghiệp có thời gian hoạt động lâu uy tín doanh nghiệp tạo dựng cao, lượng khách hàng trung thành nhiều Chính điều tạo vững trình kinh doanh, tiêu thụ sản phẩm 21 4.2.3 Mối quan hệ tương tác đồng thời cấu trúc vốn hiệu hoạt động ngành nông, lâm, thủy sản; công nghiệp chế biến, chế tạo; xây dựng hoạt động kinh doanh bất động sản Tương tự Mục 4.2.2, mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động phân tích thông qua phương pháp 3SLS hiệu ứng cố định với biến khử trung bình theo thời gian (time-demeaned variables) Kết ước lượng mơ hình tương tác CTV HQHĐ trình bày Bảng 4.8 Giá trị kiểm định 2 mơ hình có ý nghĩa thống kê mức 1%, cho thấy biến độc lập đưa vào mơ hình có tác động đến biến phụ thuộc Đồng thời, hệ số ước lượng biến nội sinh hệ phương trình có ý nghĩa thống kê mức 1%, cho thấy có tương tác đồng thời CTV HQHĐ Đối với ngành nông, lâm, thủy sản, yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động gồm: CTV, tỷ lệ TSHH, thời gian hoạt động quy mơ doanh nghiệp Trong đó, điều kiện yếu tố khác khơng đổi, CTV có tác động theo hình chữ U ngược đến hiệu hoạt động, hiệu hoạt động tăng theo mức nợ sử dụng đạt tối ưu mức nợ vay 52,09% sau giảm dần mức nợ vay tăng lên Trong chiều ngược lại, HQHĐ có tác động chiều đến CTV Bên cạnh đó, yếu tố tác động đến CTV gồm: quy mô, cấu trúc tài sản, loại hình doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, đặc điểm riêng tài sản, lợi ích thuế phi nợ Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động ngành công nghiệp chế biến, chế tạo gồm: cấu trúc vốn, thời gian hoạt động, hình thức sở hữu, quy mô Hiệu hoạt động ngành đạt cực đại mức nợ vay tối ưu 56,75%, giảm dần nợ vay vượt mức Các yếu tố ảnh hưởng lên CTV ngành gồm: hiệu hoạt động, đặc điểm riêng tài sản, thời gian hoạt động, quy mô, tỷ lệ tài sản hữu hình, hình thức sở hữu, chắn thuế phi nợ Đối với ngành xây dựng: Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu hoạt động ngành theo hình chữ U ngược, hiệu hoạt động tăng dần mức nợ vay doanh nghiệp sử dụng tăng thêm đạt cao ngưỡng nợ vay 59,82% sau hiệu hoạt động giảm dần mức nợ vay sử dụng cao 59,82% Ngoài ra, tốc độ tăng trưởng tài sản, quy mô, thời gian hoạt động có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động Ở phương trình yếu tố ảnh hưởng đên cấu trúc vốn bao gồm: hiệu hoạt động, tốc độ tăng trưởng, quy mô, đặc điểm riêng tài sản, thời gian hoạt động, tỷ lệ tài sản hữu hình, hình thức sở hữu Đối với doanh nghiệp hoạt động kinh doanh bất động sản, ngưỡng cấu trúc vốn đem lại hiệu hoạt động cao 54,36%, doanh nghiệp sử dụng thêm nợ vượt mức hiệu hoạt động giảm dần chi phí liên quan đến khoản nợ, chi phí khốn khó tài vượt qua lợi ích mang lại từ chắn thuế Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động gồm: tỷ lệ tài sản hữu hình, tốc độ tăng trưởng tài sản, hình thức sở hữu, quy mô Các yếu tố gồm: hiệu hoạt động, đặc điểm riêng tài sản, quy mô, chắn thuế phi nợ sở hữu nước tác động đến mức nợ vay mà doanh nghiệp sử dụng 22 Bảng 4.8: Tác động đồng thời cấu trúc vốn hiệu hoạt động ngành Biến số/Ngành Biến phụ thuộc: EFF CTV CTV bình phương TSHH Tốc độ tăng trưởng Thời gian hoạt động TGHĐ bình phương DN nhà nước DN nước ngồi DN quy mơ vừa DN quy mô lớn Số quan sát R2 2 Pr > 2 Biến phụ thuộc: Lev Hiệu hoạt động TSHH Tốc độ tăng trưởng Đặc điểm riêng TS Lá chắn thuế phi nợ DN nhà nước DN nước ngồi DN quy mơ vừa DN quy mơ lớn Tuổi Số quan sát R2 2 Pr > 2 Nông nghiệp Hệ số Giá trị z *** 4,6053 9,11 *** -0,0442 -7,41 0,1560* 2,29 - 0,0180 1,16 0,4748 0,99 * -0,0155 -1,71 3,1983 0,70 -4,8713 -0,30 *** -22,5754 -3,98 *** -21,2200 -3,98 583 71,92 1.621,21 0,000 0,4371*** -0,1333** 0,0235** 0,0224 -0,0841 -8,3385*** -2,3121 16,2067*** 13,7665*** 0,1816 583 67,09 1.211,89 0,000 10,53 -3,07 2,92 1,57 -1,01 -3,60 -0,27 6,20 5,74 2,05 Công nghiệp Hệ số Giá trị z *** 3,6208 104,78 *** -0,0319 -85,35 0,0047 0,55 -0,0001 -0,11 *** - 0,3293 -5,36 ** 0,0036 -2,39 5,1414*** 4,71 *** 14,7345 15,72 *** -6,7321 -13,73 *** -6,9888 -13,42 23.823 87,03 146.66371 0,000 0, 6220*** -0,0756*** 0,0003 0,0800*** -0,2522*** -6,6574*** -13,5123*** 8,9404*** 6,7290*** 0,2220*** 23.823 80,06 97.531,22 0,000 88,82 -8,65 0,86 18,23 -18,70 -7,15 -16,31 21,73 15,28 9,85 Xây dựng Bất động sản Hệ số Giá trị z Hệ số Giá trị z *** 3,7211 64,63 5,2844*** 12,80 *** *** -0,0311 -51,25 -0,0486 -11,39 -0,0279 -1,47 0,1402** 2,81 ** ** 0,0047 2,46 0,0402 2,81 *** -1,4397 -10,35 -0,4179 -1,06 *** 0,0263 8,04 0,0097 1,10 9,1983*** 4,51 2,4442 0,59 ** *** 11,2196 3,25 17,1651 4,19 *** *** -11,4623 -10,35 -22,5167 -3,76 *** *** 0,0263 8,04 -37,7889 -6,00 7.649 1.355 85,65 69,09 44.411,74 3.768,97 0,000 0,000 0,5947*** -0,0959*** 0,0029* 0,0186** -0,0391 -4,4108** -10,0971*** 16,7915*** 20,9989*** 0,3447*** 7.649 83,64 39.664,76 0,000 55,03 -4,72 1,86 2,53 -1,02 -2,70 -3,62 25,49 24,34 7,49 Ghi chú: ***,**,* biểu diễn hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê mức 1%,5%,10% Nguồn: ước lượng từ số liệu Điều tra DN 2009 – 2016 23 0,3616*** -0,0375 0,0052 0,0742*** -0,2775** 1,2675 -9,3439*** 13,1045*** 20,5389*** -0,1316 1.355 76,64 4.479,66 0,000 9,56 -0,95 0,67 4,81 -3,37 0,52 -3,88 4,38 8,23 4,38 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT GIẢI PHÁP 5.1 Kết luận Luận án ước lượng hiệu hoạt động (chỉ số EFF) 19.451 doanh nghiệp từ 33.410 quan sát, bao gồm 583 quan sát thuộc ngành nông lâm thủy sản; 23.823 quan sát thuộc ngành công nghiệp chế biến, chế tạo; 7.649 quan sát thuộc ngành xây dựng 1.355 quan sát ngành kinh doanh bất động sản trích từ số liệu Điều tra Doanh nghiệp Việt Nam Tổng cục Thống kê thực giai đoạn 2009 – 2016 thông qua hàm sản xuất biên ngẫu nhiên CobbDouglas với đầu lợi nhuận trước thuế đầu vào vốn, lao động chi phí hoạt động Hiệu hoạt động trung bình doanh nghiệp giai đoạn nghiên cứu đạt 74,09% Trong đó, hiệu hoạt động trung bình ngành cơng nghiệp chế biến, chế tạo đạt cao với 74,37%; thấp ngành nông lâm thủy sản với 71,46%; mức hiệu ngành xây dựng đứng thứ (73,61%), sau ngành bất động sản với mức hiệu đạt 73,07% Luận án sử dụng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ ba bước (3SLS) với hiệu ứng cố định doanh nghiệp để khắc phục tượng nội sinh khẳng định có mối quan hệ tương tác qua lại cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Ở phương trình xác định yếu tố tác động đến hiệu hoạt động, kết ước lượng tìm mối quan hệ phi tuyến có dạng ∩ cấu trúc vốn hiệu hoạt Từ đó, nghiên cứu xác định ngưỡng cấu trúc vốn tối ưu để doanh nghiệp đạt hiệu hoạt động cao 57,28% (Mơ hình EFF), nghĩa tỷ lệ nợ mức 57,28% định sử dụng nhiều nợ để tài trợ cho hoạt động giúp doanh nghiệp giảm chi phí đại diện việc sử dụng vốn chủ sở hữu, từ làm tăng hiệu hoạt động, tỷ lệ nợ vượt 57,28% lúc tăng mức nợ vay lên làm giảm hiệu hoạt động lúc gia tăng chi phí đại diện lớn lợi ích thu từ mức nợ tăng thêm Nói cách khác, tỷ lệ nợ vay tổng tài sản doanh nghiệp nhỏ 57,28% nợ vay giúp làm tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp ngược lại Tương tự, nghiên cứu xác định ngưỡng cấu trúc vốn tối ưu với ROA doanh nghiệp ngành nghiên cứu 24,40% Thêm vào đó, luận án ước lượng ngưỡng nợ vay tối ưu EFF ngành khảo sát, cụ thể là: 52,09% ngành nông lâm thủy sản; 56,75% ngành công nghiệp chế biến, chế tạo; 59,82% ngành xây dựng 54,36% ngành bất động sản Ở phương trình cấu trúc vốn biến phụ thuộc, kết ước lượng cho thấy hiệu hoạt động có tác động chiều lên cấu trúc vốn Nghiên cứu khẳng định yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động (chỉ số EFF ROA) doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2009 – 2016 gồm: cấu trúc vốn, tỷ lệ tài sản hữu hình, tốc độ tăng trưởng tài sản, quy mơ, thời gian hoạt động hình thức sở hữu Bên cạnh đó, yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn gồm: hiệu hoạt động, tỷ lệ tài sản hữu hình, tốc độ tăng trưởng, quy mơ, thời 24 gian hoạt động, hình thức sở hữu, đặc điểm riêng tài sản, lợi ích thuế phi nợ vay 5.2 Giải pháp Sử dụng hợp lý yếu tố đầu vào, cải thiện quy mô đầu Theo kết ước lượng mơ hình SFA, để cải thiện hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam cần phải cải thiện quy mô đầu – lợi nhuận từ hoạt động sản xuất kinh doanh cho tương xứng với nguồn lực đầu vào sử dụng vốn kinh doanh, lao động chi phí đưa vào hoạt động sản xuất Trước tiên doanh nghiệp cần hoạch định sách kết hợp việc gia tăng doanh số sản phẩm dịch vụ cung ứng cho thị trường kết hợp với việc sử dụng hiệu loại chi phí hoạt động (cắt giảm chi phí khơng cần thiết) nhằm gia tăng mức lợi nhuận đạt DN, góp phần cải thiện hiệu hoạt động Doanh nghiệp cần hoạch định chiến lược tăng doanh thu cách hợp lý, DN cần giữ lượng khách hàng thân thiết tăng lượng khách hàng tiềm Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần xây dựng chiến lược phát triển sản phẩm hợp lý phù hợp với nhu cầu thị hiếu thị trường nghiên cứu phát triển sản phẩm mới, đa dạng hóa sản phẩm theo phân khúc khách hàng, nâng cao chất lượng sản phẩm nhầm đáp ứng tốt nhu cầu ngày cao khách hàng để từ nâng cao lực cạnh tranh doanh nghiệp với đối thủ khác ngành Đồng thời với việc nâng cao doanh thu, doanh nghiệp cần trọng nâng cao hiệu sử dụng chi phí Doanh nghiệp nên xây dựng sách quản lý chi phí phù hợp với giai đoạn mục tiêu kinh doanh Doanh nghiệp cần sử dụng tiết kiệm khoản chi phí để cắt giảm chi phí đầu vào, chi phí tài (sử dụng mức nợ vay phù hợp với khả tài để tối ưu hóa lợi ích khoản nợ đem lại), chi phí ngun vật liệu, chi phí nhân cơng, chi phí quản lý quảng cáo thơng qua việc rà soát, quản lý chặt chẽ nguồn nhân lực Khi doanh nghiệp gia tăng quy mô doanh thu giảm chi phí hợp lý giúp doanh nghiệp nâng cao lợi nhuận từ hiệu hoạt động cải thiện Một điều khơng phần quan trọng doanh nghiệp cần trọng sử dụng đồng vốn kinh doanh cẩn thận hiệu nhằm bảo tồn phát triển nguồn tiền, thơng qua việc tìm hiểu, thu thập số liệu, nghiên cứu phân tích thật kỹ diễn biến phức tạp thị trường kinh doanh, sản phẩm dịch vụ cạnh tranh thay từ đối thủ cạnh tranh ngành trước bắt đầu kinh doanh mở rộng thị trường nhằm tối ưu hóa giá trị vốn đầu tư Các doanh nghiệp nên điều chỉnh hợp lý nguồn vốn vay Doanh nghiệp cần phải điều chỉnh mức độ nợ vay để có cấu trúc vốn phù hợp nhằm tối ưu hóa lợi ích khoản nợ mang lại cho doanh nghiệp Cụ thể, mức nợ vay tổng tài sản doanh nghiệp nên sử dụng mức 52,09% (ngành nông lâm thủy sản); 56,75% doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến, chế tạo; 59,82% (ngành xây dựng); 54,36% (ngành bất động sản) Các doanh nghiệp không nên lạm dụng mức việc vay nợ, vượt qua ngưỡng cấu trúc vốn tối 25 ưu hiệu hoạt động giảm dần mức nợ vay tăng thêm, lúc doanh nghiệp phải đối mặt với rủi ro tài nguy phá sản tiềm ẩn có tình hình tài lành mạnh Nâng cao hiệu sử dụng tài sản hữu hình Doanh nghiệp cần thường xuyên bảo trì máy móc trang thiết bị định kỳ nhằm đảm bảo nâng suất hoạt động tối ưu tăng tuổi thọ tài sản, tránh tình trạng hư hỏng làm gián đoạn hoạt động sản xuất gây thất thoát cho doanh nghiệp Đồng thời, doanh nghiệp cần nâng cao xây dựng chu trình quản lý tài sản hữu hình theo quy chuẩn thông qua bước: đề nghị mua sắm, phê duyệt đầu tư TSHH, chọn nhà cung cấp uy tín, lập báo cáo chi tiết tài sản, xác định số khấu hao phân bổ cách hợp lý với đối tượng sử dụng tài sản, kiểm tra cập nhật thơng số kỹ thuật để bảo trì, sửa chữa lý tài sản hữu hình Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ định đầu tư, đổi tài sản hữu hình phần lớn tài sản có chi phí cao phải nhiều năm thu hồi vốn Nâng cao tốc độ tăng trưởng tài sản Các doanh nghiệp cần tận dụng triệt để hội để nâng cao tốc độ tăng trưởng tài sản góp phần nâng cao hiệu hoạt động Sự tăng trưởng phụ thuộc vào q trình là: tích lũy tài sản (vốn, đất đai, nhà xưởng máy móc trang thiết bị) đầu tư vào tài sản có khả đem lại nguồn lợi tương lai Tuy nhiên, trình đầu tư doanh nghiệp cần thu thập kỹ thơng tin có liên quan, phân tích kỹ xu thị trường để tránh tình trạng đầu tư khơng gây lãng phí cân đối tài Các doanh nghiệp lâu năm cần cập nhật tiến khoa học công nghệ, tránh lạc hậu Cần đổi mới, cải tiến liên tục trình hoạt động sản xuất kinh doanh, đặc biệt doanh nghiệp hoạt động lâu năm Trong thời đại cơng nghiệp hóa, đại hóa; đặc biệt bối cảnh hội nhập toàn cầu nay, thơng tin lan tỏa nhanh chóng xác, doanh nghiệp khơng cập nhật thơng tin kịp thời, cải tiến máy móc trang thiết bị, ứng dụng công nghệ khoa học kỹ thuật tiên tiến vào trình sản xuất, nâng cao trình độ quản lý nhân cơng doanh nghiệp bị tụt hậu so với đối thủ ngành Các doanh nghiệp cần nhận định đặc trưng để có hướng thay đổi cải tạo phù hợp với biến động phức tạp môi trường kinh doanh Doanh nghiệp ngồi quốc doanh cần có chiến lược kinh doanh phù hợp, cải thiện lực quản lý, chất lượng sản phẩm, tạo dựng uy tín thị trường Doanh nghiệp quốc doanh nước ngày phát triển nhanh chóng số lượng, góp phần giải việc làm cho khoảng 85% lực lượng lao động kinh tế có đóng góp quan trọng vào tốc độ tăng trưởng kinh tế, doanh nghiệp tư nhân nước tạo khoảng 42% GDP, đóng góp khoảng 30% cho ngân sách Nhà nước (Tổng cục Thống kê, 2020) Tuy nhiên phận thường có xuất phát từ kinh tế gia đình, nhỏ lẻ, kinh doanh theo phương thức truyền thống, đa phần chưa tạo dựng uy tín thị trương nên lực cạnh tranh thấp so với 26 doanh nghiệp nhà nước tập đồn nước ngồi Do đó, để tồn phát triển doanh nghiệp quốc doanh cần nâng cao lực quản lý, thường xuyên mở lớp đào tạo tập huấn cho nhân viên, sàn lọc đội ngũ cán để nâng cao kỹ làm việc từ khâu kỹ thuật, sản xuất đến khâu vận hành tiêu thụ sản phẩm Các doanh nghiệp cần chủ động nghiên cứu đưa tiến khoa học kỹ thuật vào trình sản xuất, tiến hành máy móc hóa khâu sản xuất giúp hạ giá thành sản phẩm, nâng cao đồng chất lượng sản phẩm từ tăng uy tín doanh nghiệp ln cung cấp sản phẩm chất lượng cao với giá hợp lý đến tay khách hàng Trong giai đoạn kinh tế có nhiều chuyển biến phức tạp, doanh nghiệp cần xác định rõ chiến lược kinh doanh, thành lập phận nghiên cứu thị trường, marketing để đưa sản phẩm dịch vụ phù hợp với nhu cầu thị hiếu thị trường giúp giữ vững thị trường có phát triển thêm phân khúc thị trường tiềm Doanh nghiệp có kế hoạch sử dụng nguồn vốn, tài sản hợp lý, để tận dụng suất sinh lợi tốt từ nguồn lực doanh nghiệp Điều chỉnh quy mô hoạt động phù hợp giai đoạn Các doanh nghiệp cần điều chỉnh quy mô doanh nghiệp cách hợp lý, nên tăng cường lực sản xuất theo hướng phát triển bền vững, không nên tăng sản lượng mà chưa có kế hoạch cụ thể, rõ ràng Thực tế cho thấy, doanh nghiệp mở rộng đầu tư mức dẫn đến tăng trưởng nhanh làm kiểm soát, cạn kiệt nguồn tài Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy doanh nghiệp nhỏ hoạt động có hiệu cao doanh nghiệp có quy mơ vừa lớn, giai đoạn kinh tế có nhiều khó khăn, doanh nghiệp có quy mơ vừa lớn nên kiểm soát chặt chẽ dự án, chương trình đầu tư, lập kế hoạch thu hồi vốn, trả nợ lãi vay thời hạn, xây dựng phương án dự phịng có rủi ro bất ngờ xảy Các doanh nghiệp nên tìm giải pháp quản lý chặt chẽ trình hoạt động từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm, nhằm tránh thất lãng phí nguồn lực, sử dụng nguồn nhân lực cách hợp lý hiệu 5.3 Kiến nghị 5.3.1 Đối với quan quản lý Nhà nước Phát triển mạnh mẽ, thông suốt đồng thị trường, hệ thống lưu thơng, phân phối hàng hóa, dịch vụ nước cách xây dựng hệ thống kết cấu hạ tầng kinh tế, xã hội đồng bộ, đại, đặc biệt cơng trình giao thơng, lượng, viễn thơng, thị Ban hành sách điều tiết giúp kinh tế vĩ mô ổn định thông qua kết hợp chặt chẽ, hợp lý sách tài khóa, sách tiền tệ, sách thuế, phí, lệ phí, đảm bảo an ninh tài quốc gia, có sách kích cầu, kiềm chế lạm phát phù hợp theo giai đoạn kinh tế từ tạo niềm tin cho doanh nghiệp đăng ký thành lập hoạt động Đơn giản hóa thủ tục hành cách tăng cường ứng dụng cơng nghệ thơng tin, đại hóa dịch vụ hành nhằm tiết kiệm thời gian, chi phí thực thủ tục hành cho doanh nghiệp Từ đó, nắm bắt xử lý kịp thời nhu cầu nguyện vọng, 27 vướng mắc liên quan đến phát triển kinh tế Đồng thời tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận, sử dụng bình đẳng với chi phí hợp lý Nâng cao trình độ máy quản lý, trình độ chun mơn, phương thức làm việc cán Nhà nước Giảm bớt dần đến xóa bỏ tình trạng quan liêu, bao cấp, tham nhũng chế quản lý Nhà nước Tăng cường hợp tác kinh tế quốc tế lĩnh vực công nghiệp với nước khu vực giới nhằm tiếp thu cập nhật với công nghệ tiên tiến, kỹ sản xuất, kỹ thuật gia tăng suất chất lượng, học hỏi kinh nghiệp quản lý điều hành, nghiên cứu phát triển sản phẩm áp dụng cho Việt Nam nhằm cải tiến mặt kỹ thuật nâng cao khả điều hành quản lý ứng với cơng nghệ đại Có sách hỗ trợ doanh nghiệp thành lập, doanh nghiệp nhỏ vừa, doanh nghiệp quốc doanh theo ngành nghề cụ thể Tại Việt Nam, doanh nghiệp nhỏ vừa chiếm tỷ trọng lớn kinh tế, doanh nghiệp nhỏ vừa thời gian qua có đóng góp to lớn vào phát triển kinh tế nước nhà nên cần có định hướng chiến lược để phát triển khu vực dài hạn cách xây dựng thực chiến lược (chiến lược phát triển năm, có tầm nhìn 10 - 20 năm) phát triển khu vực doanh nghiệp theo hướng kết hợp hài hịa tiêu chí số lượng chất lượng Bên cạnh đó, cần có sách hướng đến việc thành lập hiệp hội doanh nghiệp nhỏ vừa, hiệp hội ngành nghề địa phương, tạo điều kiện giao lưu học hỏi, trao đổi kinh nghiệm mở rộng quan hệ doanh nghiệp địa bàn nhằm tạo mối liên kết doanh nghiệp, từ doanh nghiệp bắt tay họp tác để có lợi, đưa sản phẩm hội nhập với thị trường toàn cầu 5.3.2 Đối với ngân hàng Nhà nước Ngân hàng Nhà nước cần thực biện pháp khuyến khích phát triển thị trường vốn, xây dựng hệ thống tổ chức tài chuyên phục vụ cho nhu cầu vốn doanh nghiệp nhỏ vừa, tạo điều kiện cho khu vực tiếp cận với nguồn vốn với lãi suất thấp Tăng cường hiệu hoạt động định chế tài (Ngân hàng Phát triển Việt Nam, quỹ bảo lãnh tín dụng địa phương) thông qua việc tăng cường nguồn lực cho tổ chức này, đa dạng hóa danh mục tài sản đảm bảo tăng định mức cho vay tín chấp doanh nghiệp nhỏ vừa có định hướng hoạt động khả phát triển bền vững tương lai Cần có biện pháp phát triển thị trường vốn theo hướng tạo điều kiện cho doanh nghiệp huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau, giảm lệ thuộc nhiều vào nguồn vốn vay ngân hàng phát hành trái phiếu, cổ phiếu hay sử dụng cơng cụ th tài chính, quỹ đầu tư Bên cạnh đó, cần tập trung thúc đẩy phát triển dịch vụ định mức tín nhiệm nhằm hỗ trợ thị trường chứng khoán đồng thời với việc áp dụng tiêu chuẩn giám sát thị trường theo thông lệ quốc tế, đẩy mạnh việc tra, kiểm tra, giám sát việc tuân thủ pháp luật doanh nghiệp nhằm nâng cao tính cơng khai minh bạch báo cáo tài chính, bảo vệ quyền lợi lợi ích nhà đầu tư để thu hút vốn đầu tư nước 28 ... doanh nghiệp Việt Nam; (iii) phân tích mối quan hệ tương tác cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Luận án phân tích yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh. .. hình hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2009 – 2016; (ii) Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam; (iii) Phân tích mối quan hệ tương tác chiều cấu trúc vốn hiệu. .. Mục tiêu chung Mục tiêu chung đề tài phân tích yếu tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động, đặc biệt ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2009 – 2016 1.2.2 Mục tiêu