Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 13 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
13
Dung lượng
0,93 MB
Nội dung
CTCP Bao bì In Nơng nghiệp Cơng nghiệp Mã giao dịch: INN Báo cáo lần đầu Reuters: INN.HN Bloomberg: INN VN Doanh nghiệp bao bì dẫn đầu khu vực phía Bắc Tháng 8, 2017 Tăng trưởng kinh tế thúc đẩy người dân tiêu dùng OUTPERFORM Khuyến nghị Giá kỳ vọng (VND) 92.800 Giá thị trường (31/8/2017) 66.900 Lợi nhuận kỳ vọng 38,7% Nền kinh tế phục hồi quay lại tăng trưởng thúc đẩy người tiêu dùng tăng chi tiêu lên sản phẩm thức ăn, đồ uống, làm đẹp, chăm sóc thân… Điều giúp cho ngành Bao bì tăng trưởng tích cực tương lai Hiệp hội bao bì Việt Nam (VINPAS) dự đốn lĩnh vực đóng gói bao bì tăng trưởng khoảng 1520%/năm năm tới nhu cầu thị trường nước xuất dự báo tăng cao THÔNG TIN CỔ PHẦN HNX Sản lượng tiêu dùng sản phẩm bao bì Việt Nam mức thấp 50.300-68.820 khu vực Mức khoảng cách chênh lệch mức xa xem xét mặt giá 723 Tỷ VNĐ trị Giá trị tiêu dùng bao bì Việt Nam vào khoảng 69 USD/người/năm, thấp Sàn giao dịch Khoảng giá 52 tuần Vốn hóa SL cổ phiếu lưu hành Tiêu dùng bao bì Việt Nam thấp so với nước khu vực 10.800.000 KLGD bình quân 10 ngày 2.622 % sở hữu nước ngồi 14,98% mức bình qn giới 113 USD/người/năm INN doanh nghiệp có cơng nghệ in ấn đại hàng đầu khu vực phía Bắc 49% Trong nhiều năm qua, INN ln thuộc nhóm doanh nghiệp ngành in bao bì hàng 2.000 đầu miền Bắc, dẫn đầu trình độ cơng nghệ đại sức cạnh tranh Tỷ lệ cổ tức/thị giá 3% thị trường Ở nhóm sản phẩm mà INN kinh doanh, INN doanh nghiệp có Beta 0,5 lực sản xuất lớn sở hữu công nghệ đại với lợi cạnh tranh Room nước Giá trị cổ tức/cổ phần đối thủ INN hai công ty đạt chuẩn GMP bao bì dược BIẾN ĐỘNG GIÁ VNĐ/CP Cổ phiếu 70,000 200,000 phẩm phía Bắc Nhà máy giúp lực sản xuất INN tăng mạnh 160,000 ĐHCĐ năm 2015 thông qua kế hoạch đầu tư 270 tỷ đồng để mở rộng nhà máy 40,000 120,000 Hưng Yên, nâng cơng suất sản xuất bao bì mềm thêm 15.000 tấn/năm Dự kiến 30,000 80,000 nhà máy mở rộng thức vào hoạt động tháng 9/2017 Nhà máy 40,000 mở rộng miễn thuế năm đầu hoạt động giảm 50% thuế thu - nhập doanh nghiệp năm 60,000 50,000 20,000 10,000 - Nhà máy cũ hết khấu hao Hệ thống máy móc đầu tư vào năm 2014 hết khấu hao vào năm 2017, giúp tiết INN HNX-Index YTD 1T 3T 6T 4,6% 11,7% 7,6% 27,8% 27,6% 1,9% 6,8% 19,4% kiệm khoảng 23 tỷ đồng so với năm 2016 Hệ thống máy móc thiết bị hết khấu hao hoạt động tốt tiếp tục đóng góp vào doanh thu chung cơng ty Định giá quan điểm đầu tư Chuyên viên phân tích Sử dụng phương pháp định giá FCFE xác định mức giá nội cổ phiếu Lê Thanh Hòa INN 92.800 VND/CP, tương đương với mức P/E năm 2018 10,71 lần (84 8) 3914.6888 ext 257 tương đương với mức bình quân P/E cổ phiếu bao bì niêm yết Chúng tơi lethanhhoa@baoviet.com.vn khuyến nghị OUTPERFORM cổ phiếu INN với mức giá mục tiêu 92.800 VND/CP Báo cáo lần đầu INN TỔNG QUAN NGÀNH BAO BÌ Tăng trưởng kinh tế thúc đẩy người dân tiêu dùng Nền kinh tế phục hồi quay lại tăng trưởng thúc đẩy người tiêu dùng tăng chi tiêu lên sản phẩm thức ăn, đồ uống, làm đẹp, chăm sóc thân… Các doanh nghiệp nước ngồi ưa thích yếu tố dân số trẻ kinh tế tăng trưởng nhanh dòng vốn FDI vào Việt Nam liên tục tăng trưởng năm qua Những yếu tố giúp cho ngành bao bì tăng trưởng tiềm tiếp tục tăng trưởng tương lai Hiệp hội bao bì Việt Nam (VINPAS) dự đốn lĩnh vực đóng gói bao bì tăng trưởng khoảng 15-20%/năm mặt giá trị năm tới tăng khoảng 4-5% sản lượng (theo Euro Monitor) Tổng sản phẩm bao bì (triệu cái), tăng trưởng sản lượng sản phẩm bao bì tăng trưởng GDP 60,000 9.00% 8.00% 50,000 7.00% 40,000 6.00% 5.00% 30,000 4.00% 20,000 3.00% 2.00% 10,000 1.00% - 0.00% 2012 2013 Tổng sản phẩm 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F Tăng trưởng sản lượng Tăng trưởng GDP Nguồn: Euro Monitor, World Bank Tổng cục thống kê (Ghi chú: tổng sản phẩm bao bì thống kê từ ngành: Thực phẩm, đồ uống, làm đẹp chăm sóc người, đồ gia dụng, thuốc lá, khăn giấy, dược phẩm thực phầm cho chó mèo) Tiêu dùng bao bì Việt Nam cịn thấp so với nước khu vực Sản lượng tiêu dùng sản phẩm bao bì Việt Nam mức thấp khu vực Năm 2016, người Việt Nam tiêu thụ trung bình khoảng 538 sản phẩm bao bì, thấp nhiều so với hai quốc gia lân cận Trung Quốc Thái Lan với sản lượng tiêu thụ 784 811 sản phẩm Khoảng cách chênh lệch mức xa xem xét mặt giá trị Giá trị ngành bao bì Việt Nam vào khoảng 6,4 tỷ USD (Stoxplus, năm 2014) tương ứng với khoảng 69 USD/người/năm, thấp mức bình quân giới 113 USD/người/năm (Statista, năm 2014) Điều cho thấy ngành Bao bì cịn nhiều hội tăng trưởng phía trước doanh nghiệp dẫn đầu INN tiếp tục trì tốc độ tăng trưởng cao năm gần Báo cáo lần đầu INN Bình quân tiêu thụ sản phẩm bao bì/người/năm 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 Thái Lan Trung Quốc Indonesia Philippines Malaysia Việt Nam Nguồn: Euromonitor BVSC Xu hướng trọng vào bao bì ngành thực phẩm Trong năm gần đây, người dân Việt Nam tiếp cận nhiều thơng tin chăm sóc đảm bảo sức khỏe nhiều Nhiều vụ việc thực phẩm bẩn, thực phẩm an toàn thực phẩm giả đăng tải lên phương tiện thông tin đại chúng làm cho người tiêu dùng ngày trọng đến vấn đề vệ sinh an toàn thực phẩm, đặc biệt thực phẩm cho trẻ em sữa Do đó, nhà sản xuất thực phẩm có xu hướng trọng vào bao bì chất lượng cao, với thiết kế bao bì đẹp hơn, chất lượng hơn, cung cấp thông tin chi tiết sản phẩm bao bì yếu tố nhận diện nhằm thu hút người tiêu dùng Xu hướng dịch chuyển làm cho cơng ty bao bì nhỏ, thiếu đầu tư máy móc cơng nghệ thiết kế khó cạnh tranh Bên cạnh đó, điều yếu tố tích cực cho doanh nghiệp bao bì lớn, doanh nghiệp bao bì dẫn đầu nhờ ưu cơng nghệ vượt trội có sẵn nguồn lực để đầu tư để đáp ứng yêu cầu ngày cao khách hàng Ngành bao bì có quy mơ lớn Ngành bao bì Việt Nam có quy mơ khoảng 6,3 tỷ USD (nguồn Stoxplus năm 2014), với nhiều nhóm sản phẩm, quy mơ, công nghệ, nguyên liệu, chất lượng… để phục vục đối tượng khách hàng đa dạng Theo VINPAS, Việt Nam có gần 1.000 nhà máy đóng gói bao bì với chủng loại sản phẩm khác bao bì giấy, carton, nhựa, màng kim loại, chai nhựa PET Trong có nhiều doanh nghiệp nhỏ Sự phân mảnh làm cho tình hình cạnh tranh ngành bao bì gay gắt đặc biệt khu vực phía Nam mà 70% doanh nghiệp ngành bao bì tập trung khu vực Phân bố ngành bao bì Miền Nam Miền Bắc miền Trung Nguồn: Vinpas Báo cáo lần đầu INN CÔNG TY CỔ PHẦN BAO BÌ VÀ IN NƠNG NGHIỆP Giới thiệu tổng quan Cơng ty cổ phần bao bì in nơng nghiệp (INN) có tiền thân xưởng in vẽ đồ thành lập vào năm 1969 Công ty cổ phần hóa vào năm 2004 niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội vào năm 2010 với mã giao dịch INN Trải qua gần 50 năm xây dựng phát triển, INN trở thành doanh nghiệp dẫn đầu lĩnh vực in bao bì khu vực phía Bắc Cơ cấu cổ đơng Cổ đông lớn INN Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc công ty Cổ đông lớn thứ hai Finansia Syrus Securities Public Company Ltd, công ty chứng khoán Thái Lan vừa trở thành cổ đông lớn năm 2017 Cơ cấu cổ đông Nguyễn Thành Nam Syrus Securities 22.13% VCBS 5.07% Nguyễn Như Song 53.03% 4.95% 4.47% 3.46% 1.93% 2.25% 2.71% Đặng Trường Giang Vũ Hồng Tuyến Nguyễn Quang Lộc Nguồn: Stockbiz Ban lãnh đạo Ban lãnh đạo chủ chốt INN gia nhập INN sau tốt nghiệp đại học có 30 năm làm việc cơng ty Trong q trình cơng tác, họ kinh qua nhiều vị trí khác sản xuất, kinh doanh, tài cơng ty Điều giúp ban lãnh đạo có góc nhìn sâu sắc tồn diện hoạt động sản xuất kinh doanh cơng ty có hiểu biết sâu sắc xây dựng mối quan hệ rộng lớn ngành bao bì mạng lưới khách hàng Ban lãnh đạo INN nắm giữ lượng lớn cổ phiếu Tổng số lượng nắm giữ cổ phiếu INN ban lãnh đạo công ty chiếm khoảng 37%, động lực cho cam kết đồng hành định hướng lâu dài Ban lãnh đạo với doanh nghiệp giúp cho INN phát triển bền vững Đơn vị thành viên INN có đơn vị thành viên Công ty TNHH Công nghệ Chống giả DAC có vốn điều lệ 5,4 tỷ đồng INN sở hữu 100% công ty Năm 2011, INN mua lại Công ty sản xuất màng phức hợp An Hưng chuyển thành Cơng ty TNHH bao bì INN – Hưng n Năm 2015, INN chuyển đổi mơ hình cơng ty thành chi nhánh Hưng Báo cáo lần đầu INN Yên Tổng diện tích đất chi nhánh Hưng Yên thuê 51.000 m2, sẵn sàng cho INN mở rộng năm tới Hoạt động kinh doanh Hoạt động kinh doanh INN in ấn bao bì dịch vụ liên quan đến in ấn bao bì Hơn 99% doanh thu đến từ hoạt động kinh doanh cốt lõi công ty Một phần nhỏ doanh thu đến từ hoạt động cho thuê BĐS 72 Trường Chinh mảnh đất dịch vụ GP4-13 (Khu cơng nghiệp Ngọc Hồi) Các nhóm sản phẩm dịch vụ INN: - Cung cấp sản phẩm in ấn bao bì chất liệu giấy, bìa giấy phủ nhôm, đề can, đề can nhựa, hộp carton sóng E Cơng ty nhận in cho mặt hàng chủ yếu bao thuốc lá, bóng đèn, hộp thuốc tân dược, bánh, kẹo, chè, rượu… - In tờ rơi, tờ gấp, tạp chí, tem nhãn catalogue - Sản xuất màng nhôm ép vỉ cho ngành dược phẩm - Chế Flexo cho đơn vị khác - Thiết kế tạo mẫu, tư vấn bao bì nhãn mác cho sản phẩm - Cung cấp vật tư thiết bị liên quan đến ngành in bao gồm giấy in loại, mực in, vật tư ngành in, phế liệu ngành in nhôm qua in, giấy lề Cơ cấu doanh thu theo phân ngành hoạt động khách hàng Thực phẩm đồ uống Thuốc Gia dụng Dược phẩm Khác Nguồn: BVSC Đối tượng khách hàng INN doanh nghiệp hoạt động ngành tiêu dùng như: - Các doanh nghiệp ngành thuốc lá: Vinataba Thăng Long, Vinataba Thanh Hóa, Vinataba Bắc Sơn Vinataba Sài Gịn Doanh thu từ nhóm khách hàng thuốc chiếm khoảng 32% doanh thu INN Các sản phẩm thuốc sử dụng bao bì INN chủ yếu phục vụ cho công tác xuất Báo cáo lần đầu INN - Các doanh nghiệp thực phẩm đồ uống: Orion, Bánh kẹo Hải Hà, Hữu nghị, Sabeco, Halio, Hải Hưng, Kinh Đơ, Hải Châu… Nhóm khách hàng ngành thực phẩm đồ uống đóng góp khoảng 38% doanh thu INN - Các doanh nghiệp dược phẩm: Traphaco, Hoa Linh, Nam Hà, Mediplantex, Hanvet… Nhóm khách hàng ngành dược phẩm đóng góp khoảng 10% doanh thu INN Hơn 80% doanh thu INN từ khách hàng ngành tiêu dùng Đây nhân tố quan trọng giúp cho INN hoạt động ổn định xẩy khủng khoảng kinh tế tương tự công ty tiêu dùng INN doanh nghiệp có cơng nghệ in ấn đại hàng đầu khu vực phía Bắc Trong nhiều năm qua, INN ln thuộc nhóm doanh nghiệp ngành in bao bì hàng đầu miền Bắc trình độ cơng nghệ đại sức cạnh tranh thị trường Cơng nghệ máy móc cơng ty nhập từ quốc gia có cơng nghệ in hàng đầu giới Đức, Anh Thụy Sĩ Ở nhóm sản phẩm mà INN kinh doanh, INN doanh nghiệp có lực sản xuất lớn sở hữu công nghệ đại khu vực phía Bắc Cùng với đó, INN sở hữu đội ngũ nhân viên có kinh nghiệm lâu năm, đào tạo có tay nghề cao Theo thơng tư 14/2012/TTBT 2/2016/TT-BYT quy định bao bì thuốc cấp (bao bì tiếp xúc trực tiếp với thuốc lưu hành Việt Nam) phải sản xuất sở đạt chuẩn GMP bao bì dược phẩm, GMP-EU, PIC/S FDA Hiện nay, phía Bắc, INN hai công ty đạt chuẩn GMP bao bì dược phẩm Sản phẩm bao bì cấp mà INN cung cấp màng nhôm ép vỉ thuốc tây cho công ty dược phẩm Đây lợi lớn cho INN việc đẩy mạnh bán hàng màng nhôm ép vỉ xây dựng hình ảnh thương hiệu khu vực phía Bắc Bên cạnh hệ thống cơng nghệ máy móc đại, INN thu hiệu hoạt động cao nhờ khả quản lý sản xuất INN tổ chức khoán chi phí đến tổ sản xuất từ nâng cao ý thức tiếp kiệm nguyên nhiên liệu nâng cao chất lượng sản phẩm giúp cho biên lợi nhuận gộp INN vượt trội so với doanh nghiệp ngành Mạng lưới khách hàng rộng lớn không ngừng gia tăng Với lợi doanh nghiệp nhà nước lâu năm, INN dành hợp đồng từ doanh nghiệp nhà nước doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa doanh nghiệp sản xuất thuốc lá, Cơng ty bóng đèn phích nước Rạng Đơng, Sabeco, Halico… Bên cạnh đó, chất lượng sản phẩm chất lượng dịch vụ INN mức cao giúp cơng ty khơng trì mạng lưới khách hàng lâu năm mà cịn giúp cơng ty phát triển sang khách hàng công ty có nguồn vốn nước ngồi Orion, Dorco, Éloge France Vietnam… Với xu hướng ngày trọng vào bao bì nhằm thu hút khách hàng, chúng tơi cho điều mang đến lợi cho công ty có cơng nghệ dịch vụ hàng đầu khu vực phía Bắc INN, giúp INN tiếp tục tăng trưởng mạnh giữ vững vị trị dẫn đầu tương lai Báo cáo lần đầu INN INN có tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ so với ngành Theo đánh giá của Hiệp hội in Việt Nam, lĩnh vực sản xuất bao bì, in nhãn bao bì, in ấn phục vụ công nghiệp chế biến xuất năm qua tăng trưởng khá, 10% Trong đó, VINPAS dự đốn lĩnh vực đóng gói bao bì tăng trưởng khoảng 15-20%/năm năm tới Điều cho thấy tiềm tăng trưởng hấp dẫn ngành Bao bì năm tới Với vị dẫn đầu khu vực phía Bắc, INN tăng trưởng mạnh mẽ năm qua với tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân hàng năm từ năm 2006 đến 31,5% Mức tăng trưởng INN vượt trội so với mức tăng trưởng ngành tốc độ tăng trưởng đại đa số doanh nghiệp bao bì niêm yết Điều làm chúng tơi tin tưởng INN đạt kế hoạch tăng gấp đôi doanh thu vào năm 2019, đạt mức xấp xỉ 1.800 tỷ đồng Tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp ngành Bao bì 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2013 2014 2015 2016 -10.00% INN SPP TTP SVI VBA MCP Ngành Nguồn: Euromonitor BCTC Nhà máy giúp lực sản xuất INN tăng mạnh Để đáp ứng nhu cầu ngày tăng cao khác hàng, kể từ năm 2010 trở lại đây, INN đầu tư mở rộng nhà máy hàng năm với mức đầu tư khoảng 30-70 tỷ đông năm Năm 2014, INN đưa máy móc thiết bị mở rộng giá trị 100 tỷ đồng vào hoạt động với đà tăng trưởng nhanh chóng INN nhà máy phải sản xuất liên tục ca suốt năm 2016 Công suất hết chưa kịp thời mở rộng nguyên nhân làm tốc độ tăng trưởng năm 2016 INN giảm nhẹ so với năm trước ĐHCĐ năm 2015 thông qua kế hoạch đầu tư 270 tỷ đồng, nâng cơng suất sản xuất bao bì mềm thêm 15.000 tấn/năm Theo kế hoạch, nhà máy mở rộng hoạt động vào tháng 3/2017 nhiên cố chập điện làm hư hỏng máy móc thiết bị làm cho thời gian vào hoạt động dự án bị trễ Hỏa hoạn gây thiệt hại khoảng 70 tỷ đồng, nhiên INN mua bảo hiểm khả cao bồi thường 100% thiệt hại Tuy nhiên, lưu ý trường hợp bảo hiểm khơng đền bù đủ 100% làm giảm khoảng 10 tỷ đồng lợi nhuận kỳ Báo cáo lần đầu INN Đến thời điểm tại, công ty khắc phục xong cố trình chạy thử nhà máy mở rộng Dự kiến nhà máy thức vào hoạt động tháng 9/2017 Nhà máy mở rộng miễn thuế năm đầu hoạt động giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp năm Chúng cho với vị công ty đà tăng trưởng nhanh ngành bao bì giúp cho nhà máy mở rộng hoạt động hiệu nhanh chóng giúp cho INN tăng trưởng mạnh mẽ năm tới Nhà máy cũ hết khấu hao Hệ thống máy móc đầu tư vào năm 2014 hết khấu hao vào năm 2017 Chi phí khấu hao phần máy móc cũ (phần máy móc đầu tư trước năm 2016) vào khoảng 26,5 tỷ đồng, thấp khoảng 23 tỷ đồng so với năm 2016 Hệ thống máy móc thiết bị hết khấu hao hoạt động tốt tiếp tục đóng góp vào doanh thu chung cơng ty Cùng với cơng suất nhà máy mở rộng tăng mạnh năm 2018 giúp cho chi phí khấu hao đơn vị sản phẩm giảm xuống Phân tích tài Biên lợi nhuận gộp trì mức cao Biên lợi nhuận gộp INN tương đối ổn định trì mức cao Kể từ sau năm 2012, biên lợi nhuận gộp INN cao nhiều so với đa số doanh nghiệp bao bì niêm yết Biên lợi nhuận ổn định trì mức cao sở quan trọng để INN hoạt động tốt thời kỳ khó khăn đạt mức lợi nhuận cao điều kiện thuận lợi Biên lợi nhuận gộp 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2010 2011 INN 2012 SPP 2013 TTP 2014 AAA SVI 2015 2016 MCP Nguồn: BVSC tổng hợp Hoạt động hiệu cao Với sách hạn chế sử dụng vốn vay, INN sử dụng tỷ lệ nhỏ vốn vay điều làm cho chi phí tài cơng ty ln trì mức thấp Biên lợi nhuận cao chi phí tài thấp giúp cho INN có tỷ suất lợi nhuận vượt trội so với đa số doanh nghiệp ngành Điểm cộng cho INN khơng có ROE mức cao mà số không ngừng cải thiện qua năm Báo cáo lần đầu INN ROE 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2010 2011 INN 2012 SPP 2013 TTP 2014 AAA SVI 2015 2016 MCP Dự báo kết kinh doanh Sự cố hỏa hoạn nhà máy INN Hưng Yên làm cho hoạt động nhà máy bị trễ tháng so với dự kiến ban đầu Điều làm cho INN lỡ hội tăng trưởng mạnh 2017 Trong 6T2017, INN tăng trưởng doanh thu 11,33% nhờ công ty kịp thời lắp đặt thêm số máy móc nhà máy Ngọc Hồi vào cuối năm 2016 Cùng với việc nhà máy mở rộng Hưng Yên vào hoạt động vào tháng 9/2017 INN khả tăng trưởng doanh thu 14%, đạt mức 1.006 tỷ đồng Mặc dù biên gộp sụp giảm nhẹ 6T2017, nhiên cho biên lợi nhuận gộp cải thiện tháng cuối năm 2017 giúp cho biên lợi nhuận gộp năm 2017 vào khoảng 19%, tương đương với biên lợi nhuận gộp năm 2016 Tuy nhà máy chưa thể hoạt động với công suất tối ưu năm 2017 INN giảm 23 tỷ đồng khấu hao phần thiết bị cũ việc nhân cơng tuyển dụng năm 2016 thức có nhà máy để vận hành khai thác Chúng dự báo LNST INN năm 2017 vào khoảng 81 tỷ đồng (+14% yoy) tương ứng với EPS 7.054 VND/CP Trong trường hợp INN không bồi hồn 100% từ cố mức lợi nhuận khoảng 72 tỷ đồng (+1% yoy) Định giá quan điểm đầu tư Sử dụng phương pháp định giá FCFE với số giả định chính: (1) INN trì tốc độ tăng trưởng cao từ 2017 đến 2019; (2) Giai đoạn 2020-2024 giai đoạn chuyển tiếp từ tăng trưởng cao sang tăng trưởng ổn định; (3) Chi phí vốn chủ sở hữu 13,45%; (4) tăng trưởng dài hạn 2% Với giả định này, xác định mức giá nội cổ phiếu INN 92.800 VND/CP, tương ứng với mức P/E năm 2018 10,71 lần tương đương với mức bình quân P/E cổ phiếu bao bì niêm yết Chúng tơi khuyến nghị OUTPERFORM cổ phiếu INN với mức giá mục tiêu 92.800 VND/CP (tiềm tăng giá 38,5%) Báo cáo lần đầu INN Rủi ro Rủi ro thời tiết Miền bắc có khí hậu nóng ẩm Khí hậu ẩm làm cho suất in giảm, khí hậu nóng làm quăn, cong giấy, khó đưa vào máy làm giảm suất Rủi ro khách hàng lớn Vinataba Thăng Long khách hàng lớn INN với mức đóng góp khoảng 28% tổng doanh thu INN Việc khách hàng tác động mạnh đến doanh thu lợi nhuận INN Tuy nhiên, đánh giá rủi ro không lớn INN đối tác lâu năm có dây chuyền riêng phục vụ cho đơn hàng công ty thuốc việc Vinataba Thăng Long sử dụng bao bì INN yêu cầu chất lượng cao để phục vụ xuất Rủi ro cạnh tranh Cạnh tranh ngành bao bì tương đối cao phân mảnh ngành Bên cạnh đó, doanh nghiệp nước tăng cường diện ngành bao bì thơng qua đầu tư trực tiếp đầu tư gián tiếp Thực tế, năm gần có nhiều thương vụ M&A lớn thực mà bên bán doanh nghiệp nước Các doanh nghiệp ngoại doanh nghiệp liên doanh với ưu nguồn vốn công nghệ làm cho tình hình cạnh tranh ngày gay gắt Các doanh nghiệp có dịng vốn nước ngồi tập trung diện khu vực phía Nam Bên cạnh INN doanh nghiệp hàng đầu khu vực phía Bắc Cơng ty khơng có khả cung cấp dịch vụ cho cơng ty nước ngồi khu vực phía Bắc cịn có lực cạnh tranh để cung cấp dịch vụ cho doanh nghiệp phía Nam Vì vậy, chúng tơi cho INN cạnh tranh sòng phẳng giữ vững vị hàng đầu phía Bắc năm tới 10 Báo cáo lần đầu INN CHỈ SỐ TÀI CHÍNH DỰ BÁO Kết kinh doanh Đơn vị (tỷ VND) 2014 2015 2016 2017F 2018F 628 763 883 1.006 1.228 519 630 715 815 1.001 108 133 168 191 227 0 1 (4) (3) (3) (4) (3) 46 59 71 81 100 2014 2015 2016 2017F 2018F Tiền & khoản tương đương tiền 29 43 43 83 142 Các khoản phải thu ngắn hạn 81 116 115 132 165 Hàng tồn kho 59 65 63 73 93 159 106 94 232 201 0 0 341 36 398 49 491 45 553 40 638 35 Doanh thu Giá vốn Lợi nhuận gộp Doanh thu tài Chi phí tài Lợi nhuận sau thuế Bảng cân đối kế toán Đơn vị (tỷ VND) Tài sản cố định hữu hình Các khoản đầu tư tài dài hạn Tổng tài sản Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn 17 14 10 224 258 302 355 420 341 398 491 553 638 2014 2015 2016 2017F 2018F 11,92% 21,59% 15,70% 14,00% 22,00% 9,09% 27,47% 20,82% 14,00% 22,74% 17,27% 17,43% 19,02% 19,00% 18,50% 7,38% 7,73% 8,08% 8,08% 8,12% ROA (%) 15,04% 15,97% 16,03% 15,56% 16,75% ROE (%) 23,42% 24,50% 25,47% 24,76% 25,77% Tổng nợ/Tổng tài sản (%) 12,10% 12,35% 12,57% 9,75% 7,09% Tổng nợ/Tổng vốn chủ sở hữu (%) 18,45% 19,04% 20,46% 15,22% 10,77% 4.011 5.113 6.188 7.054 8.659 20.712 23.891 27.941 32.832 38.853 Vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn Chỉ số tài Chỉ tiêu Chỉ tiêu tăng trưởng Tăng trưởng doanh thu (%) Tăng trưởng lợi nhuận sau thuế (%) Chỉ tiêu sinh lời Lợi nhuận gộp biên (%) Lợi nhuận biên (%) Chỉ tiêu cấu vốn Chỉ tiêu cổ phần EPS (đồng/cổ phần) Giá trị sổ sách (đồng/cổ phần) 11 Báo cáo lần đầu INN TUYÊN BỐ TRÁCH NHIỆM Tôi, chuyên viên Lê Thanh Hịa, xin khẳng định hồn tồn trung thực khơng có động cá nhân thực báo cáo Tất thông tin nêu báo cáo thu thập từ nguồn tin cậy xem xét cẩn thận Tuy nhiên, tơi khơng đảm bảo tính đầy đủ xác tuyệt đối thơng tin nêu Các quan điểm, nhận định báo cáo quan điểm riêng cá nhân mà không hàm ý chào bán, lôi kéo nhà đầu tư mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thơng tin nhà đầu tư nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn tham khảo Cá nhân Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt khơng chịu trách nhiệm trước nhà đầu tư đối tượng nhắc đến báo cáo tổn thất xảy đầu tư thông tin sai lệch doanh nghiệp Báo cáo phần tài sản Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt, tất hành vi chép, trích dẫn phần hay toàn báo cáo phải đồng ý Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt LIÊN HỆ Phịng Phân tích Tư vấn đầu tư - Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt Bộ phận Phân tích Ngành & Doanh nghiệp Bộ phận Vĩ mơ & Thị trường Lưu Văn Lương Lê Đăng Phương Nguyễn Xn Bình Phó Giám đốc khối Phó Giám đốc khối Phó Giám đốc khối luuvanluong@baoviet.com.vn ledangphuong@baoviet.com.vn nguyenxuanbinh@baoviet.com.vn Nguyễn Thu Hà Nguyễn Chí Hồng Ngọc Bạch Ngọc Thắng Ngân hàng, Bảo hiểm Bất động sản Kinh tế trưởng nguyenthuha@baoviet.com.vn nguyenchihongngoc@baoviet.com.vn bachngocthang@baoviet.com.vn Chế Thị Mai Trang Lê Thanh Hòa Trần Hải Yến Thép, Phân bón, Điện Vật liệu xây dựng Chuyên viên vĩ mô chethimaitrang@baoviet.com.vn lethanhhoa@baoviet.com.vn tranhaiyen@baoviet.com.vn Phan Thùy Trang Trương Sỹ Phú Trần Đức Anh Cao su tự nhiên, Mía đường Ô tô & Phụ tùng, Dệt may Chiến lược thị trường phanthuytrang@baoviet.com.vn truongsyphu@baoviet.com.vn tranducanh@baoviet.com.vn Nguyễn Tiến Dũng Hà Thị Thu Hằng Trần Xuân Bách Công nghệ thông tin Dược Phân tích kỹ thuật nguyentiendung@baoviet.com.vn hathithuhang@baoviet.com.vn tranxuanbach@baoviet.com.vn Thái Anh Hào Hạ tầng, Nước thaianhhao@baoviet.com.vn Phạm Đắc Hoàng Minh Dệt may phamdachoangminh@baoviet.com.vn 12 Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt Trụ sở chính: Chi nhánh: ▪ Lê Thái Tổ, Hồn Kiếm, Hà Nội ▪ Tầng 8, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp HCM ▪ Tel: (84 4) 928 8080 ▪ Tel: (84 8) 914 6888