Tài liệu luận văn Chính Sách Cổ Tức, Dòng Tiền Và Hoạt Động Đầu Tư

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, DÒNG TIỀN VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN TPHCM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ NGỌC ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, DỊNG TIỀN VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TPHCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Chính sách cổ tức, dòng tiền hoạt động đầu tư cơng ty niêm yết sàn chứng khốn TPHCM” cơng trình nghiên cứu tơi Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố sử dụng hình thức Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 04 tháng 08 năm 2014 Tác giả Nguyễn Thị Ngọc Anh MỤC LỤC  TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG - TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu CHƯƠNG - TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY CHƯƠNG - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ DỮ LIỆU 11 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 11 3.2 Phương pháp nghiên cứu 11 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu cho việc xác định phản ứng thị trường thông báo chia cổ tức 12 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu cho việc xác hành vi dịng tiền thơng báo chia cổ tức 18 3.2.3 Phương pháp nghiên cứu cho việc xác hành vi đầu tư thông báo chia cổ tức 21 3.3 Phương pháp kiểm định mơ hình 28 3.3.1 Kiểm định phù hợp mơ hình hồi qui 28 3.3.2 Kiểm định đa cộng tuyến (correlations) 28 3.3.3 Kiểm định tự tương quan nhiễu Durbin – Watson (d) 29 3.2.4 Kiểm định Wilcoxon 30 CHƯƠNG - NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 4.1 Kết phân tích hồi qui phản ứng thị trường có thơng báo chia cổ tức 32 4.1.1 Kiểm định mơ hình 32 4.1.2 Kết hồi qui 33 4.2 Kết nghiên cứu hành vi dòng tiền xung quanh thông báo chia cổ tức: theo cách tiếp cận đơn biến 35 4.2.1 Hành vi dòng tiền từ hoạt động xung quanh thông báo chia cổ tức 35 4.2.2 Mối quan hệ thay đổi cổ tức thay đổi thu nhập doanh nghiệp 38 4.2.3 Thay đổi tỷ lệ đòn bẩy định tài doanh nghiệp xung quanh năm thơng báo thay đổi cổ tức 40 4.2.4 Hoạt động đầu tư doanh nghiệp xung quanh thông báo thay đổi cổ tức 42 4.3 Mối quan hệ hành vi đầu tư thay đổi cổ tức: tiếp cận đa biến 44 4.3.1 Kết phân tích hồi qui OLS 44 4.3.2 Phân tích hồi qui theo chuỗi thời gian hồi qui chéo 48 CHƯƠNG - KẾT LUẬN 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT *** CAR Cumulative Abnormal Returns - Suất sinh lợi bất thường lũy kế ngày CFI Cash Flow Information - Lý thuyết thông tin tiền tệ EPS Earning Per Share – Thu nhập cổ phiếu FCF Free Cash Flow - Lý thuyết dòng tiền tự HOSE Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh OLS Ordinary Least Squares - Bình phương bé thơng thường SSLBT Suất sinh lợi bất thường DANH MỤC BẢNG BIỂU *** Bảng 3.1 Tác động theo lý thuyết vài biến đến mức độ phản ứng thị trường xung quanh thông báo chia cổ tức Bảng 3.2 Các biến nghiên cứu kiểm định mức độ phản ứng thị trường xung quanh thông báo chia cổ tức Bảng 3.3 Các biến nghiên cứu kiểm định hành vi dòng tiền doanh nghiệp xung quang thông báo chia cổ tức theo cách tiếp cận đơn biến Bảng 3.4 Tác động theo lý thuyết vài biến đến mức độ đầu tư hàng năm doanh nghiệp Bảng 3.5 Các biến nghiên cứu kiểm định hành vi đầu doanh nghiệp xung quang thông báo chia cổ tức Bảng 4.1 Kết hồi qui tác động số biến đến SSLBT lũy kế ngày Bảng 4.2 Thu nhập từ hoạt động công ty xung quanh thông báo chia cổ tức Bảng 4.3 Dòng tiền trước chi trả cổ tức quanh thông báo chia cổ tức Bảng 4.4 Sự thay đổi cổ tức có phải tín hiệu cho phát triển thu nhập tương lai hay phản ánh thu nhập khứ? Bảng 4.5 Tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp xung quanh thông báo chia cổ tức Bảng 4.6 Sự thay đổi tài sản cố định hữu hình đại diện cho đầu tư doanh nghiệp quanh thông báo chia cổ tức Bảng 4.7 Phân tích hồi quy OLS mức độ đầu tư chuẩn hóa doanh nghiệp từ 2008 đến 2012 Bảng 4.8 Phân tích hồi quy chéo chuỗi thời gian mức độ đầu tư chuẩn hóa tất doanh nghiệp từ 2008 đến 2012 TÓM TẮT *** Nghiên cứu cung cấp chứng hỗ trợ cho lý thuyết thông tin lưu chuyển tiền tệ (CFI) Bài nghiên cứu tìm thấy, việc thay đổi cổ tức truyền đạt thơng tin dịng tiền doanh nghiệp Mặc dù có số chứng hành vi đầu tư doanh nghiệp hỗ trợ lý thuyết dòng tiền tự (FCF), nhiên sách cổ tức khơng sử dụng để kiểm soát vấn đề đầu tư mức Việt Nam Ngồi ra, hiệu ứng nhóm khách hàng chia cổ tức xuất phổ biến có thơng báo cổ tức Việt Nam CHƯƠNG - TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu Thông báo chia cổ tức nghiên cứu sâu rộng Mỹ Nhật Bản Có nhiều lý thuyết nói ảnh hưởng thơng báo thay đổi chia cổ tức Những giả thuyết dựa thông tin bất cân xứng vấn đề đầu tư mức dòng tiền tự doanh nghiệp, cung cấp giải thích phản ứng giá cổ phiếu trước thông báo chia cổ tức Hai lý thuyết là:  Lý thuyết thông tin tiền tệ (CFI), cho thấy nhà quản lý sử dụng việc chia cổ tức để truyền đạt thơng tin dịng tiền nội doanh nghiệp Việc thông báo gia tăng (hay giảm) cổ tức tuyên bố nhà quản lý triển vọng thuận lợi (hoặc không thuận lợi) doanh nghiệp tương lai Những thay đổi lớn cổ tức tín hiệu cho thay đổi lớn dịng tiền doanh nghiệp Theo lí thuyết thơng tin tiền tệ CFI, với việc chi trả cổ tức nhà quản lý thừa nhận lợi nhuận từ hoạt động tốt phân phối cho cổ đông để tất tái đầu tư Nói cách khác, nhà quản lý cảm thấy việc lấy tất lợi nhuận để tái đầu tư nhằm tìm kiếm khả tăng trưởng cao không hấp dẫn nhà đầu tư việc phân phối lợi nhuận họ dạng cổ tức Một động khác để doanh nghiệp chi trả cổ tức sách cổ tức gia tăng vững xem dấu hiệu mạnh mẽ cho thấy doanh nghiệp tiếp tục thành công Đây điều tuyệt vời mà cổ tức mang lại cho doanh nghiệp  Một giả thuyết khác lý thuyết dịng tiền tự (FCF), cho cổ tức chi trả cho cổ đông nhằm ngăn chặn nhà quản lý sử dụng dịng tiền phục vụ cho lợi ích riêng Các nhà quản lý cổ hủ có xu hướng đầu tư dòng tiền tự vào dự án mở rộng quy mô không sinh lãi Cổ đơng lại muốn gia tăng cổ tức, điều làm giảm lưu lượng tiền tự có sẵn nhà quản lý Kết là, giá cổ phiếu có phản ứng tích cực trước thông báo tăng cổ tức tiêu cực trước việc giảm cổ tức nhà đầu tư mức (Lang Litzenberger, 1989) Hầu hết nghiên cứu thực nghiệm có xu hướng phân biệt hai lý thuyết dịng tiền việc tập trung vào việc xác định suất sinh lợi bất thường (SSLBT) lũy kế thông báo chia cổ tức Rõ ràng, lý thuyết phù hợp với phản ứng tích cực giá cổ phiếu có thơng báo tăng cổ tức phản ứng tiêu cực giá cổ phiếu giảm cổ tức Đáng ngạc nhiên nghiên cứu sử dụng liệu thị trường Mỹ, có số kết phù hợp với lý thuyết thông tin tiền tệ (Denis cộng sự, 1994; Yoon Starks, 1995), vài nghiên cứu khác kết luận kết họ phù hợp với lý thuyết dòng tiền tự (Lang Litzenberger, 1989) Cịn thị trường Nhật Bản có tính độc đáo hầu hết công ty liên kết thành nhóm doanh nghiệp keiretsu Các cơng ty có nhà quản lý cao cấp nằm ban giám đốc công ty khác Trong bối cảnh này, phần lớn cổ đơng có quyền truy cập vào thơng tin nội doanh nghiệp Hơn nữa, thông báo chia cổ tức trước ngày giao dịch không hưởng không yêu cầu Nhật Bản mà tự nguyện Trong báo gần đây, Kato et al (1997) nghiên cứu thông báo cổ tức tự nguyện Nhật Bản dẫn chứng tài liệu đặc điểm công ty thực thông báo Họ nhận doanh nghiệp lớn công ty keiretsu thực thông báo chia cổ tức thường xuyên công ty nhỏ công ty nonkeiretsu Quan trọng hơn, công ty với thông tin bất đối xứng lớn có khả tiết lộ thơng tin chia cổ tức Do đó, động lực để thông báo chia cổ tức để tiết lộ thông tin nội (lý thuyết thông tin tiền tệ) chưa rõ ràng Nhật Bản, nơi mà phần lớn cổ đông thực tế người nội 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Như nghiên cứu hai thị trường Mỹ Nhật Bản cho kết khác với hai lý thuyết dịng tiền Vì vậy, việc nghiên cứu thêm thị Cross-section Chi-square 90.609867 59 0.0051 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: CAR Method: Panel Least Squares Date: 05/05/14 Time: 22:00 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 210 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LOGSIZE 7.55E-05 4.10E-05 1.843731 0.0667 DIVCHG -8.52E-05 9.40E-05 -0.906697 0.3656 DIVYLD -0.001743 0.000954 -1.826268 0.0693 TQ -0.000100 0.000106 -0.941856 0.3474 PERIOD 0.000450 0.000112 4.020138 0.0001 C -0.001555 0.001084 -1.435368 0.1527 R-squared 0.118359 Mean dependent var 0.000388 Adjusted R-squared 0.096751 S.D dependent var 0.000800 S.E of regression 0.000761 Akaike info criterion -11.49640 Sum squared resid 0.000118 Schwarz criterion -11.40077 Log likelihood 1213.122 Hannan-Quinn criter -11.45774 F-statistic 5.477361 Durbin-Watson stat 1.733745 Prob(F-statistic) 0.000094 Giả thiết Ho: mô hình Pooledphù hợp mơ hình Fixed effect Nếu giá trị P (pvalue) > α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 1C trình bày giá trị P (p- value) = 0.0051  α = 0.05, điều cho thấy mơ hình Fixed effect phù hợp mơ hình Pooled b Kiểm định Hausman Bảng 1D: Kiểm định phù hợp mơ hình Fixed effect Random effect Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 6.626529 0.2499 Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob LOGSIZE -0.000159 0.000039 0.000000 0.1533 DIVCHG -0.000007 -0.000053 0.000000 0.3110 DIVYLD -0.002781 -0.001928 0.000001 0.3179 TQ -0.000010 -0.000058 0.000000 0.5266 PERIOD 0.000419 0.000446 0.000000 0.5834 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: CAR Method: Panel Least Squares Date: 05/05/14 Time: 22:10 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 210 WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.004701 0.003842 1.223603 0.2231 LOGSIZE -0.000159 0.000145 -1.095510 0.2751 DIVCHG -7.47E-06 0.000102 -0.073266 0.9417 DIVYLD -0.002781 0.001273 -2.184491 0.0305 TQ -9.79E-06 0.000130 -0.075225 0.9401 PERIOD 0.000419 0.000118 3.535448 0.0005 GROUP NA NA NA NA Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.427330 Mean dependent var 0.000388 Adjusted R-squared 0.174566 S.D dependent var 0.000800 S.E of regression 0.000727 Akaike info criterion -11.36597 Sum squared resid 7.67E-05 Schwarz criterion -10.32996 Log likelihood 1258.427 Hannan-Quinn criter -10.94715 F-statistic 1.690627 Durbin-Watson stat 2.684345 Prob(F-statistic) 0.005110 Giả thiết Ho: mơ hình Random effect phù hợp mơ hình Fixed effect Nếu giá trị P (p-value) > α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 1D trình bày giá trị P (p-value) = 0.24  α = 0.05, điều cho thấy mơ hình Random effect phù hợp Fixed effect PHỤ LỤC 2: KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH HỒI QUI OLS Với mơ hình nghiên cứu tổng quát sau: (III) Tác giả thực ba bước kiểm định sau: Kiểm định tượng đa cộng tuyến (correlations) Bảng 2A: Tương quan biến độc lập PSCDIV SCDIV GROUP PREVGRW PTQ SCF SCF_PTQ SFC_KEIRE PSCDIV 1.00 - - - - - - - SCDIV -0.39 1.00 - - - - - - GROUP 0.03 0.00 1.00 - - - - - PREVGRW -0.01 -0.01 0.06 1.00 - - - - PTQ 0.03 -0.02 -0.15 0.02 1.00 - - - SCF 0.24 0.35 -0.08 -0.03 0.03 1.00 - - SCF_PTQ 0.26 0.27 -0.10 -0.02 0.18 0.96 1.00 - SFC_KEIRE -0.10 0.45 0.41 0.01 0.15 0.11 1.00 0.11 Bảng 2A trình bày hệ số tương quan biến độc lập Do hệ số tương quan biến không lớn < 0.4 nên vấn đề đa cộng tuyến không ảnh hưởng đến kết mơ hình Kiểm định tự tương quan nhiễu (Durbin – Watson) Bảng 2B: Bảng kết kiểm định tự tương quan nhiễu Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/02/14 Time: 23:54 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SCF 0.032908 0.046505 0.707626 0.4800 PTQ 0.182001 0.079587 2.286803 0.0233 PREVGRW 0.005636 0.011284 0.499452 0.6180 PSCDIV 0.003460 0.014992 0.230811 0.8177 SCDIV -0.004677 0.018744 -0.249511 0.8032 GROUP -0.081109 0.072881 -1.112886 0.2672 SCF_PTQ -0.044466 0.044728 -0.994129 0.3214 SFC_KEIRE 0.055144 0.064719 0.852049 0.3953 C -0.067790 0.085099 -0.796603 0.4267 R-squared Adjusted R-squared 0.038914 Mean dependent var 0.093538 -0.001340 S.D dependent var 0.366776 S.E of regression 0.367021 Akaike info criterion 0.877163 Sum squared resid 25.72859 Schwarz criterion 1.025587 Hannan-Quinn criter 0.937228 Durbin-Watson stat 2.006947 Log likelihood -78.71625 F-statistic 0.966702 Prob(F-statistic) 0.463379 Với n= 62, k=8 kết Durbin – Watson 2.00 nằm giới hạn dU 2.00 4-dU tương ứng 1.888  2.00  2.11 mơ hình khơng có tượng tự tương quan nhiễu Kiểm định lựa chọn mơ hình (Likelihood ratio – Hausman) a Kiểm định Likelihood Bảng 2C: Kiểm định phù hợp mơ hình Pooled Fixed effect Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test period fixed effects Effects Test Statistic d.f Prob Period F 0.580931 (4,187) 0.0788 Period Chi-square 2.469953 0.1209 Coefficient Std Error t-Statistic Prob SCF 0.032908 0.046505 0.707626 0.4800 PTQ 0.182001 0.079587 2.286803 0.0233 PREVGRW 0.005636 0.011284 0.499452 0.6180 PSCDIV 0.003460 0.014992 0.230811 0.8177 SCDIV -0.004677 0.018744 -0.249511 0.8032 GROUP -0.081109 0.072881 -1.112886 0.2672 SCF_PTQ -0.044466 0.044728 -0.994129 0.3214 SFC_KEIRE 0.055144 0.064719 0.852049 0.3953 C -0.067790 0.085099 -0.796603 0.4267 Period fixed effects test equation: Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/02/14 Time: 23:14 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression 0.038914 Mean dependent var 0.093538 -0.001340 S.D dependent var 0.366776 Akaike info criterion 0.877163 0.367021 Sum squared resid 25.72859 Log likelihood -78.71625 F-statistic 0.966702 Prob(F-statistic) 0.463379 Schwarz criterion 1.025587 Hannan-Quinn criter 0.937228 Durbin-Watson stat 2.126947 Giả thiết Ho: mô hình Pooling phù hợp mơ hình Fixed effect Nếu giá trị P (pvalue) > α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 2C trình bày giá trị P (pvalue) = 0.12 > α = 0.05, điều cho thấy mơ hình Pooling phù hợp mơ hình Fixed Effect c Kiểm định Hausman Bảng 2D: Kiểm định phù hợp mơ hình Fixed effect Random Effect Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Chi-Sq d.f Cross-section random 4.271261 Prob 0.7481 ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob SCF -0.005416 0.032908 0.002358 0.4300 PTQ 0.183945 0.182001 0.002518 0.9691 PREVGRW 0.002379 0.005636 0.000028 0.5392 PSCDIV 0.003083 0.003460 0.000018 0.9285 SCDIV -0.001925 -0.004677 0.000033 0.6315 SCF_PTQ -0.050186 -0.044466 0.000691 0.8278 SFC_KEIRE 0.100373 0.055144 0.002335 0.3493 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/02/14 Time: 23:50 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.051863 0.101917 -0.508880 0.6116 SCF -0.005416 0.068016 -0.079633 0.9366 PTQ 0.183945 0.095710 1.921890 0.0565 PREVGRW 0.002379 0.012715 0.187083 0.8518 PSCDIV 0.003083 0.015917 0.193713 0.8467 SCDIV -0.001925 0.020034 -0.096087 0.9236 GROUP NA NA NA NA SCF_PTQ -0.050186 0.052817 -0.950185 0.3435 SFC_KEIRE 0.100373 0.082024 1.223700 0.2230 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared 0.203144 Mean dependent var 0.093538 -0.050161 S.D dependent var 0.366776 S.E of regression 0.375862 Akaike info criterion 1.089773 Sum squared resid 21.33211 Schwarz criterion 1.897861 Hannan-Quinn criter 1.416794 Durbin-Watson stat 2.561995 Log likelihood F-statistic -59.97730 0.801974 Prob(F-statistic) 0.810658 Giả thiết Ho: mơ hình Random effect phù hợp mơ hình Fixed effect Nếu giá trị P (p-value) > α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 2D trình bày giá trị P (p-value) = 0.74  α = 0.05, điều cho thấy mơ hình Random effect phù hợp Fixed effect PHỤ LỤC 3: KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH PHÂN TÍCH HỒI QUI CHÉO Với mơ hình nghiên cứu tổng quát sau: (IV) Tác giả thực ba bước kiểm định sau: 4.1.1.1Kiểm định đa cộng tuyến (correlations) Bảng 3a: Tương quan biến độc lập SCF SFC_KEIRE PTQ SCF_PTQ PREVGRW PSCDIV SCDIV SCLIAB SCPICA SCF 1.00 - - - - - - - - SFC_KEIRE 0.15 1.00 - - - - - - - PTQ 0.03 -0.11 1.00 - - - - - - SCF_PTQ 0.96 0.11 0.18 1.00 - - - - - 0.01 0.02 -0.02 1.00 - - - - 0.03 0.26 -0.01 1.00 - - - 0.27 -0.01 -0.39 1.00 - - 0.17 -0.01 0.11 0.17 1.00 - 0.52 -0.01 0.51 0.25 0.33 1.00 PREVGRW 0.03 PSCDIV 0.24 -0.10 SCDIV 0.35 0.45 SCLIAB 0.32 0.02 SCPICA 0.56 0.18 0.02 0.13 0.01 Bảng 3A trình bày hệ số tương quan biến độc lập Do hệ số tương quan biến không lớn < 0.3 nên vấn đề đa cộng tuyến khơng ảnh hưởng đến kết mơ hình 4.1.1.2Kiểm định tự tương quan (Durbin – Watson) Bảng 3B: Bảng kết kiểm định tự tương quan nhiễu Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/03/14 Time: 23:07 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SCPICA 0.001553 0.004408 0.352233 0.7251 PREVGRW 0.004905 0.011303 0.433950 0.6648 PSCDIV -0.001528 0.018626 -0.082041 0.9347 PTQ 0.180222 0.080623 2.235355 0.0266 SCDIV -0.003401 0.020002 -0.170033 0.8652 SCF 0.006039 0.054068 0.111690 0.9112 SCF_PTQ -0.021057 0.051232 -0.411015 0.6815 SCLIAB 0.003179 0.003785 0.839748 0.4021 SFC_KEIRE 0.024505 0.057966 0.422750 0.6730 C -0.082625 0.083901 -0.984796 0.3260 R-squared Adjusted R-squared 0.037838 Mean dependent var 0.093538 -0.007738 S.D dependent var 0.366776 S.E of regression 0.368192 Akaike info criterion 0.888281 Sum squared resid 25.75740 Schwarz criterion 1.053197 Hannan-Quinn criter 0.955020 Durbin-Watson stat 2.009611 Log likelihood -78.82815 F-statistic 0.830227 Prob(F-statistic) 0.589053 Với n= 62, k=9 kết Durbin – Watson 2.00 nằm giới hạn dU 2.00 4-dU tương ứng 1.931 2.00  2.06 mơ hình khơng có tượng tự tương quan nhiễu 4.1.1.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình (Likelihood ratio – Hausman) a Kiểm định Likelihood Bảng 3C: Kiểm định phù hợp mơ hình Pooled Fixed effect Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square d.f Prob 0.769115 (41,149) 0.8353 38.394242 41 0.5871 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/03/14 Time: 23:16 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SCPICA 0.001553 0.004408 0.352233 0.7251 PREVGRW 0.004905 0.011303 0.433950 0.6648 PSCDIV -0.001528 0.018626 -0.082041 0.9347 PTQ 0.180222 0.080623 2.235355 0.0266 SCDIV -0.003401 0.020002 -0.170033 0.8652 SCF 0.006039 0.054068 0.111690 0.9112 SCF_PTQ -0.021057 0.051232 -0.411015 0.6815 SCLIAB 0.003179 0.003785 0.839748 0.4021 SFC_KEIRE 0.024505 0.057966 0.422750 0.6730 C -0.082625 0.083901 -0.984796 0.3260 R-squared Adjusted R-squared 0.037838 Mean dependent var 0.093538 -0.007738 S.D dependent var 0.366776 S.E of regression 0.368192 Akaike info criterion 0.888281 Sum squared resid 25.75740 Schwarz criterion 1.053197 Hannan-Quinn criter 0.955020 Durbin-Watson stat 2.009611 Log likelihood -78.82815 F-statistic 0.830227 Prob(F-statistic) 0.589053 Giả thiết Ho: mơ hình Pooled phù hợp mơ hình Fixed effect Nếu giá trị P (pvalue) > α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 3C trình bày giá trị P (pvalue) = 0.58 > α = 0.05, điều cho thấy mơ hình Pooling phù hợp mơ hình Fixed Effect b Kiểm định Hausman Bảng 3D: Kiểm định phù hợp mô hình Fixed effect Random Effect Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Cross-section random Statistic Chi-Sq d.f 8.237985 ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Prob 0.5104 Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob SCPICA 0.003099 0.001553 0.000001 0.1570 PREVGRW 0.002352 0.004905 0.000029 0.6345 PSCDIV -0.005211 -0.001528 0.000040 0.5602 PTQ 0.185972 0.180222 0.002703 0.9119 SCDIV -0.006551 -0.003401 0.000035 0.5927 SCF -0.014293 0.006039 0.002743 0.6979 SCF_PTQ -0.047469 -0.021057 0.001184 0.4427 SCLIAB 0.000414 0.003179 0.000004 0.1569 SFC_KEIRE 0.098088 0.024505 0.003343 0.2031 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: INV_TFA Method: Panel Least Squares Date: 06/03/14 Time: 23:21 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 62 Total panel (unbalanced) observations: 200 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.050603 0.102765 -0.492413 0.6232 DPICA_TFA 0.003099 0.004653 0.666004 0.5064 PREVGRW 0.002352 0.012779 0.184095 0.8542 PSCDIV -0.005211 0.020126 -0.258905 0.7961 PTQ 0.185972 0.097694 1.903611 0.0589 SCDIV -0.006551 0.021348 -0.306852 0.7594 SCF -0.014293 0.076286 -0.187357 0.8516 SCF_PTQ -0.047469 0.062818 -0.755651 0.4511 SCLIAB 0.000414 0.004347 0.095286 0.9242 SFC_KEIRE 0.098088 0.082940 1.182630 0.2388 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared 0.205899 Mean dependent var 0.093538 -0.060578 S.D dependent var 0.366776 S.E of regression 0.377722 Akaike info criterion 1.106310 Sum squared resid 21.25837 Schwarz criterion 1.947381 Hannan-Quinn criter 1.446679 Durbin-Watson stat 2.565941 Log likelihood -59.63103 F-statistic 0.772669 Prob(F-statistic) 0.853115 Giả thiết Ho: mơ hình Random effect phù hợp mơ hình Fixed effect Nếu giá trị P (p-value) > α (mức ý nghĩa) chấp nhận giả thiết Ho Bảng 3D trình bày giá trị P (p-value) = 0.51  α = 0.05, điều cho thấy mơ hình Random effect phù hợp Fixed effect ... vi dịng tiền thơng báo chia cổ tức Dịng tiền doanh nghiệp bao gồm dòng tiền vào dòng tiền từ hoạt động, đầu tư tài doanh nghiệp Và thay đổi dịng tiền từ hoạt động tài (chẳng hạn toán cổ tức hay... đoan luận văn ? ?Chính sách cổ tức, dịng tiền hoạt động đầu tư công ty niêm yết sàn chứng khốn TPHCM” cơng trình nghiên cứu tơi Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, tơi cam đoan số liệu. .. diện vốn cổ phần K, mơ hình đầu tư ban đầu (II)) Bằng việc áp dụng mơ hình đầu tư (III), tác giả kiểm tra tư? ?ng tác thay đổi chi trả cổ tức hoạt động đầu tư kiểm sốt dịng tiền hội đầu tư Và để kiểm