Hoàn thiện cơ cấu nguồn vốn của các doanh nghiệp thực phẩm niêm yết ở việt nam TT

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - TRẦN THỊ HOA HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THỰC PHẨM NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Hà Nội - Năm 2021 Cơng trình hồn thành tại: Học viện tài Người hướng dẫn khoa học: PGS,TS Hoàng Văn Quỳnh TS Chu Văn Tuấn Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện 3: Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án vào hồi… … ngày … tháng… năm 20… DANH MỤC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ Trần Thị Hoa (2020), “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Việt Nam”,Tạp chí Kinh tế Châu Á – Thái Bình Dương, Số 575 – tháng 10 năm 2020, trang 66-68 Trần Thị Hoa (2020), “Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp thực phẩm số nước giới học kinh nghiệm cho doanh nghiệp thực phẩm Việt Nam”,Tạp chí Kinh tế Châu Á – Thái Bình Dương, Số 571 – tháng năm 2020, trang 31-33 Bùi Thị Thu Loan, Thân Thanh Sơn, Đỗ Hải Hưng, Trần Thị Hoa (2020), “Study on the Effect of Entrepreneurship on the Business Performance of small and Medium: A Case study in Vietnam”,Advances in Economics and Business Vol.8 No 4, pp205213 Mai Thị Diệu Hằng, Trần Thị Hoa (2019), “Phát triển bền vững doanh nghiệp thực phẩm niêm yết”, Kỷ yếu hội thảo quốc giaCách mạng Công nghiệp lần thứ tư: Khởi nghiệp phát triển doanh nghiệp Việt Nam, NXB Lao động – xã hội,trang 343-349 Mai Thị Diệu Hằng, Trần Thị Hoa (2019), “Cơ cấu vốn doanh nghiệp thủy sản Việt Nam vấn đề đặt ra”, Tạp chí tài chính, Bộ tài chính,Số kỳ – tháng 6/2019 (707), trang 58-60 Trần Thị Hoa, Nguyễn Minh Phương (2018), “Ngành thực phẩm, đồ uống hướng tới phát triển bền vững”,Tạp chí Kinh tế Châu Á – Thái Bình Dương, Số 518 – tháng năm 2018, trang 49-51 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Cơ cấu nguồn vốn chủ đề nghiên cứu không mới, đã, tiếp tục thu hút ý nhiều nhà nghiên cứu nước Những nghiên cứu từ trước đến nay, nước xoay quanh câu hỏi lớn: (i) có tồn hay khơng CCNV tối tưu; (ii) CCNV có tác động đến giá trị doanh nghiệp Trên giới có nhiều nghiên cứu đề cập đến CCNV với nhiều quan điểm trái ngược Trên sở lý thuyết tảng, nhà nghiên cứu tiếp tục tìm kiếm phát triển lý thuyết nhằm làm rõ tác động CCNV đến giá trị doanh nghiệp phù hợp lý thuyết bối cảnh nghiên cứu Gần Việt Nam, có nhiều đề tài nghiên cứu CCNV Mục đích nghiên cứu nhằm kiểm chứng phù hợp lý thuyết với điều kiện Việt Nam, đồng thời nghiên cứu làm rõ đặc điểm CCNV tác động CCNV đến hoạt động doanh nghiệp ngành định Đã có nghiên cứu CCNV doanh nghiệp xi măng, thép, thuỷ sản hay dược phẩm Thực phẩm nhân tố quan trọng toàn xã hội nói chung người nói riêng Thực tế cho thấy chi tiêu cho thực phẩm có quan hệ tỷ lệ thuận với đà tăng trưởng kinh tế Việt Nam Tăng trưởng kinh tế giúp nâng mức thu nhập bình quân đầu người tăng lên dẫn đến chi tiêu hộ gia đình Việt Nam cho thực phẩm ngày tăng cao Bên cạnh tảng tăng trưởng kinh tế ngày ổn định quy mơ dân số trẻ với 90 triệu người Việt Nam làm tăng tính hấp dẫn việc tham gia ngành thực phẩm thị trường Quy mô ngành thực phẩm chiếm tỷ lệ khoảng 15% tổng sản phẩm quốc nội (GDP) Hiện nay, sản phẩm thực phẩm đáp ứng nhu cầu nước mà xuất sang nhiều nước giới Đặc biệt, Việt Nam dần trở thành nguồn cung quan trọng sản phẩm nông sản, thực phẩm phong phú cho nước giới Hiện thực phẩm ngành đóng vai trò quan trọng việc thúc đẩy xuất khẩu, tạo công ăn việc làm nâng cao thu nhập cho người lao động; công tác xúc tiến thương mại ngành thực phẩm hiệp hội, tổ chức xúc tiến thương mại, doanh nghiệp thực tích cực nhiều thị trường khác giới Như thấy, lĩnh vực thưc phẩm có vai trò quan trọng kinh tế Việt Nam Vai trị thể thơng qua: (i) quy mô doanh nghiệp thực phẩm chiếm tỷ trọng lớn phân bổ rộng, lĩnh vực có mối quan hệ mật thiết với nông nghiệp thuỷ sản; (ii) nguồn nguyên liệu chỗ dồi dào, giá rẻ, thị trường tiêu thụ rộng lớn, khơng địi hỏi kỹ thuật hạ tầng cao; (iii) thời gian quay vòng vốn nhanh, tốc độ tăng trưởng cao Trên thực tế CCNV DNTP NY Việt Nam đạt kết tích cực sau: (i) hệ số nợ trì ngưỡng an tồn DN điều chỉnh phù hợp với biến động kinh tế vĩ mô giai đoạn vừa qua; (ii) CCNV tác động làm cho rủi ro tài DN mức thấp, cân tài cải thiện đáng kể có tác dụng đệm an tồn, khả tốn lãi vay cao; (iii) DNTP NY có tỷ trọng nguồn vốn bên cao Tuy nhiên, CCNV DNTP NY tồn số hạn chế cộm: (i) CCNV DN dịch chuyển theo hướng tăng phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài; (ii) CCNV chưa phát huy tác động tích cực địn bẩy tài chính; (iii) cấu nợ vay DN thiếu đa dạng; (iv) rủi ro tài gia tăng số DN; (v) DN chưa xây dựng CCNV mục tiêu Xuất phát từ lý trên, tác giả lựa chọn nghiên cứu đề tài “Hoàn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Việt Nam” nhằm sâu tìm hiểu thực trạng CCNV DN này, lý giải nguyên nhân hạn chế nêu để làm tiền đề cho việc đề xuất số giải pháp nhằm hoàn thiện CCNV DNTP NY thời gian tới Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát đề tài đề xuất giải pháp hoàn thiện CCNV hướng đến CCNV mục tiêu DNTP NY Việt Nam Để đạt mục tiêu đó, luận án thực nhiệm vụ cụ thể sau: (1) Hệ thống hóa cơng trình nghiên cứu ngồi nước để tìm khoảng trống nghiên cứu (2) Luận giải vấn đề lý luận CCNV hoàn thiện CCNV DN (3) Phân tích đánh giá thực trạng CCNV, nhân tố ảnh hưởng tới CCNV tác động CCNV tới hoạt động DNTP NY Việt Nam (4) Phân tích kiểm định nhân tố ảnh hưởng tới CCNV tác động CCNV đến khả năng sinh lời DNTP NY Việt Nam (5) Đề xuất số giải pháp hoàn thiện CCNV DNTP NY Việt Nam thời gian tới Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án CCNV doanh nghiệp Phạm vi nghiên cứu - Về không gian nghiên cứu: Các DNTP NY Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội - Về thời gian nghiên cứu: Dữ liệu thứ cấp DNTP NY Việt Nam thu thập khoảng thời gian từ năm 2013-2019 Những đóng góp luận án Thông qua nội dung nghiên cứu, luận án có nhứng đóng góp định sau: (1) Luận giải vấn đề lý luận CCNV hồn thiện CCNV (2) Trình bày kinh nghiệm hoàn thiện CCNV DNTP số nước giới học cho DNTP Việt Nam (3) Luận án đặc điểm DNTP tác động đến CCNV DNTP (4) Luận án sử dụng phương pháp ước lượng GMM để nghiên cứu định lượng nhân tố ảnh hưởng tới CCNV tác động CCNV đến ROE DNTP NY Việt Nam nhằm khắc phục tượng nội sinh (5) Luận án phân tích đánh giá thực trạng CCNV DNTP NY Việt Nam (6) Các giải pháp đề xuất hoàn thiện CCNV xuất phát từ kết nghiên cứu quan điểm hoàn thiện CCNV DNTP NY Việt Nam Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu kết luận, luận án cấu trúc gồm chương sau: Chương 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu cấu nguồn vốn doanh nghiệp phương pháp nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận cấu nguồn vốn doanh nghiệp Chương 3: Thực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Việt Nam Chương 4: Giải pháp hoàn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Việt Nam Chƣơng TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Những nghiên cứu cấu nguồn vốn doanh nghiệp 1.1.1 Các nghiên cứu cấu nguồn vốn tối ưu 1.1.2 Các nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn doanh nghiệp 1.1.3 Các nghiên cứu tác tác động cấu nguồn vốn tới hiệu hoạt động kinh doanh giá trị doanh nghiệp Qua nghiên cứu tổng quan CCNV doanh nghiệp, tác giả rút số kết luận sau: Thứ nhất, lý thuyết CCNV khơng có đồng không loại trừ Sự không quán nội dung liên quan CCNV phương pháp nghiên cứu phận Tuy nhiên lý thuyết góp phần bổ sung cho tạo nên tranh toàn cảnh CCNV DN Thứ hai, chứng thực nghiệm tác động CCNV đến hiệu hoạt động kinh doanh giá trị DN không quán Thứ ba, nghiên cứu có nhân tố chủ yếu bao gồm: quy mô DN, khả sinh lời, cấu tài sản, tốc độ tăng trưởng, tính khoản, rủi ro kinh doanh, yếu tổ SHNN tác động đến CCNV DN, nhiên tác động yếu tố không quán phạm vi quốc gia khác nhau, ngành nghề khác DN ngành nghề 1.2 Khoảng trống nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Khoảng trống nghiên cứu Thứ nhất, có nhiều nghiên cứu liên quan đến CCNV DN Việt Nam, song nghiên cứu chủ yếu tập trung cho đối tượng DN thuộc tất ngành, niêm yết thị trường chứng khoán, DN thuộc sở hữu nhà nước, số nghiên cứu CCNV cho DN thuộc ngành riêng biệt, đặc biệt chưa có nghiên cứu CCNV DN ngành thực phẩm Thứ hai, nghiên cứu CCNV DN Việt Nam thường gắn với mục tiêu xây dựng CCNV tối ưu cho DN Tuy nhiên thực tế khó để xác định CCNV tối ưu cho DN CCNV thay đổi tùy thuộc vào mục tiêu DN thời kỳ Do vậy, giải pháp hoàn thiện CCNV cần hướng đến CCNV mục tiêu DN Thứ ba, nghiên cứu định lượng từ trước đến nhân tố ảnh hưởng tới CCNV DN tác động CCNV đến ROE, sử dụng liệu bảng phương pháp ước lượng mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) để khảo sát, sau sử dụng kiểm định Hausman để kết luận Các nghiên cứu khó khắc phục tượng nội sinh mơ hình, ảnh hưởng CCNV đến khả sinh lời ảnh hưởng hai chiều Do đó, đề tài lựa chọn phương pháp ước lượng GMM giải pháp để khắc phục tồn để xác định hướng tác động nhân tố đến CCNV tác động CCNV đến ROE DNTP NY thông qua mẫu nghiên cứu gồm 18 DNTP NY Việt Nam giai đoạn 2013 - 2019 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Luận án sâu nghiên CCNV cho ngành hẹp ngành thực phẩm Việt Nam để làm rõ câu hỏi nghiên cứu như: (1) Cơ sở lý thuyết CCNV hoàn thiện CCNV DN nào? (2) Kinh nghiệm hoàn thiện CCNV DNTP nước giới sao? (3) Đặc điểm DNTP tác động tới CCNV DNTP nào? (4) Thực trạng CCNV DNTP NY Việt Nam giai đoạn 2013 – 2019 nào? (5) Những nhân tố ảnh hưởng đến CCNV DNTP NY? Chiều hướng tác động nhân tố đó? (6) CCNV ảnh hưởng đến hoạt động DNTP NY? (7) Các DNTP NY Việt Nam cần thực giải pháp để hoàn thiện CCNV thời gian tới? 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.3.1 Giả thuyết nghiên cứu 1.3.1.1 Giả thuyết nghiên cứu nhân tố tác động đến CCNV DNTP NY Bảng 1.1 Các giả thuyết mơ hình nghiên cứu tác động nhân tố đến CCNV DNTP NY Kỳ vọng TT Nội dung giả thuyết Cơ sở trích dẫn dấu Kester (1986), Titman + Mối quan hệ đa chiều Wessels (1988) quy mô DN với mức Mash (1982), Rajan H1.1 độ sử dụng nợ vay Zingales (1995), CCNV DNTP Chittenden cộng NY (1996) + Ross (1977), Titman H1.2 Tốc độ tăng trưởng có ảnh hưởng thuận chiều Wessels (1988), Lang đến CCNV DNTP cộng (1996) NY Frank Goyal (2009) H1.3 Mối quan hệ ngược chiều tỷ trọng TSCĐ Phan Thanh Hiệp (2016) tổng tài sản với hệ số nợ DNTP NY Chittenden et al (1996) H1.4 Mối quan hệ ngược chiều tính khoản với CCNV DNTP NY Fozia Memon, Niaz H1.5 Mối quan hệ ngược chiều khả sinh lời Ahmed Bhutto Ghulam CCNV DNTP Abbas (2012), Aboor NY (2005), Bontis cộng (20000 TT Nội dung giả thuyết H1.6 DNTP NY có sở hữu Nhà nước có xu hướng tăng sử dụng nợ vay Kỳ vọng dấu + Cơ sở trích dẫn Brailsford cộng (2002), Bhabra cộng (2008), Li cộng (2009) ,Margaritis & Psillaki (2010), Nguồn: Tổng hợp tác giả 1.3.1.2 Giả thuyết nghiên cứu tác động CCNV đến tỷ suất sinh lời vốn CSH DNTP NY Bảng 1.2 Các giả thuyết mơ hình nghiên cứu tác động CCNV tới ROE DNTP NY Kỳ TT Nội dung giả thuyết vọng Cơ sở trích dẫn dấu + Modigliani Miller H2.1 CCNV với hệ số nợ cao có ảnh hưởng tích cực ROE (1963); Petersen Rajan (1994), Roden Lewellen (1995); Ooi (1999) Ghosh (2000); Abor (2005); Nour (2012); Mitani (2014) Mash (1982), Rajan H2.2 Quy mô DNTP NY có ảnh hưởng ngược chiều Zingales (1995), đến ROE Chittenden cộng (1996); Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhutto Ghulam Abbas (2012) Rami Zeitun Gary Gang H2.3 Cơ cấu tài sản DNTP có ảnh hưởng ngược Tian (2007); Fozia chiều đến ROE Memon, Niaz Ahmed Bhutto Ghulam Abbas (2012) 10 3.1.2.2 Đặc điểm thị trường tiêu thụ sản phẩm doanh nghiệp thực phẩm Các đặc điểm hoạt động kinh doanh chi phối đến CCNV DNTP Cụ thể sau: Thứ nhất, CCNV DNTP nghiêng sử dụng nợ Thứ hai, CCNV DNTP nghiêng nguồn vốn ngắn hạn Thứ ba, nguồn vốn bên chiếm tỷ trọng lớn tổng nguồn vốn DNTP ngày đa dạng hình thức huy động vốn 3.1.3 Các doanh nghiệp thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Hiện nay, nhiều tiêu chuẩn áp dụng để phân ngành cho DNNY thị trường chứng khoán Theo cấu trúc phân ngành ICB (Industry Classification Benchmark), DNTP NY Việt Nam xếp vào ngành cấp 4, số lượng DNTP NY tính đến ngày 31/12/2019 thể bảng 3.1 Bảng 3.1: Các DNTP NY thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đến ngày 31/12/2019 Năm Số DNTP NY Tốc độ tăng (%) Sàn HSX Sàn HNX Tổng 2013 10 18 2014 10 19 5,56 2015 10 12 22 15,79 2016 10 12 22 2017 10 11 21 2018 11 11 22 4,54 2019 11 10 21 Nguồn: Tác giả tổng hợp 3.1.4 Kết kinh doanh doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Trong giai đoạn 2013-2019, cịn nhiều khó khăn song DNTP nói chung DNTP NY nói riêng đạt kết đáng khích lệ Phân tích khái quát kết kinh doanh DNTP NY cho thấy, DTT khoản mục chi phí DNTP NY tăng lên giai đoạn 2013-2019, đảm bảo DN hoạt động có lợi nhuận LNST DNTP tăng cao năm 2015, sau giảm nhẹ năm 2016 2017, đến năm 2018 2019 tăng trở lại 14 Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận biên DNTP NY cao, ROS cao 17,62% năm 2015, thấp năm 2017 (12,46%), dao động không nhiều năm Tỷ suất sinh lời vốn CSH cao biến thiên nhiều nhóm tiêu khả sinh lời 3.2 Thực trạng cấu nguồn vốn DNTP niêm yết Việt Nam 3.2.1 Thực trạng vốn nguồn vốn DNTP niêm yết Việt Nam * Quy mô vốn DNTP niêm yết: Trong giai đoạn 2013 – 2019, DNTP NY không ngừng lớn mạnh quy mô: quy mô DNTP NY năm 2013 86.866 tỷ đồng đến năm 2019, quy mơ DN đạt mức 184.664 tỷ đồng Đặc biệt quy mô vốn DNTP NY tăng nhanh năm 2015 2019 CTCP Kinh Đô * Cơ cấu tài sản: Giai đoạn 2013-2019, cấu tài sản DNTP NY có xu hướng nghiêng TSNH với tỷ trọng TSNH bình quân giai đoạn nghiên cứu 59,12% * Nguồn vốn DNTP niêm yết: Để đáp ứng nhu cầu tăng lên tổng tài sản, nguồn vốn DNTP niêm yết tăng lên giai đoạn 2013 – 2019 3.2.2 Thực trạng cấu nguồn vốn DNTP niêm yết Việt Nam 3.2.2.1 Cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu Thứ nhất, quy mô nợ phải trả tăng lên giai đoạn nghiên cứu; hệ số nợ tăng lên giai đoạn 2013-2017, sau giảm ổn định năm 2018 2019 Sự biến động hệ số nợ có tương đồng với biến động lãi suất cho vay bình quân cho thấy DN có điều chỉnh hệ số nợ cho phù hợp với biến động lãi suất Quy mô vốn CSH không ngừng tăng lên giai đoạn 2013-2019 thể độc lập, tự chủ tài ngày tăng lên DNTP NY Thứ hai, tỷ trọng nợ ngắn hạn tổng nợ phải trả DNTP NY bình quân giai đoạn nghiên cứu 58,26%, DNTP NY có quy mô vốn 1.000 tỷ đồng DNTP NY có SHNN, tỷ trọng nợ ngắn hạn cao, bình quân chiếm 90% giai đoạn 2013-2019 Điều cho thấy, DN phụ thuộc lớn vào nợ ngắn hạn, áp lực trả nợ ngắn hạn cao dẫn đến khả 15 rủi ro toán cao Tuy nhiên, việc sử dụng nhiều nợ ngắn hạn giúp DN tiết kiệm phần chi phí sử dụng vốn Thứ ba, cấu trúc vốn chủ sở hữu, tỷ trọng LNGL vốn cổ phần thường có gia tăng cho thấy kết kinh doanh DN có hiệu cao, giúp DN gia tăng tính tự chủ tài định kinh doanh Tuy nhiên việc gia tăng tỷ trọng lợi nhuận giữ lại hay việc gia tăng vốn góp chủ sở hữu phát hành cổ phiếu làm gia tăng chi phí sử dụng vốn bình quân DN 3.2.2.2 Cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động vốn sử dụng vốn Nguồn vốn dài hạn chiếm tỷ trọng cao tổng nguồn vốn (bình quân 72,80%) So sánh với mức bình quân tài sản dài hạn 40,88% cho thấy nguồn vốn dài hạn không tài trợ cho tồn TSDH mà cịn tài trợ cho phần TSNH Điều tạo mức độ an tồn cao khả tốn cho DNTP NY, ổn định cân tài Tuy nhiên, mức tỷ trọng cao nguồn vốn dài hạn gây áp lực gia tăng chi phí sử dụng vốn cao so với nguồn vốn ngắn hạn 3.2.2.3 Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động vốn NVBT NVBN có gia tăng mạnh giai đoạn 2013-2019 CCNV cho thấy độc lập định sản xuất kinh doanh DNTP NY có gia tăng, nhiên DNTP NY phụ thuộc lớn vào NVBN đặc biệt DNTP NY có quy mơ vốn 1.000 tỷ đồng 3.2.3 Đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DNTP NY Việt Nam 3.2.3.1 Mẫu nghiên cứu Để đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến CCNV DNTP NY Việt Nam mơ hình định lượng tác giả sử dụng số liệu dạng bảng theo chuỗi thời gian giai đoạn 2013 - 2019 Vì tác giả giữ lại mẫu nghiên cứu 18 DNTP NY Việt Nam trước năm 2013 3.2.3.2 Kết mơ hình Các biến có tương quan thuận với LEV có ý nghĩa thống kê gồm: OWN, GROWTH, Các biến có tương quan nghịch với LEV có ý nghĩa thống kê gồm: TANG, ROA, LIQ, Biến SIZE có tương quan thuận với LEV khơng có ý nghĩa thống kê 3.2.3.3 Kết luận chung nhân tố ảnh hưởng đến CCNV DNTP NY 16 Căn vào giả thuyết kết hồi quy mơ hình nghiên cứu, tác giả đưa bảng tóm tắt tác động nhân tố tới LEV DNTP NY Việt Nam giai đoạn 2013-2019 sau : Bảng 3.20 Tóm tắt kết mơ hình tác động nhân tố tới LEV Kỳ Dấu Mức ý Kiểm định Biến vọng thực tế nghĩa giả thuyết dấu Không Quy mô DN (SIZE) +/+ có ý Bác bỏ H1.1 nghĩa Khả sinh lời (ROA) 1% Chấp nhận H1.5 Khả tăng trưởng + + 1% Chấp nhận H1.2 (GROWTH) Cơ cấu tài sản (TANG) 1% Chấp nhận H1.3 Tính khoản (LIQ) 1% Chấp nhận H1.4 Yếu tố sở hữu (OWN) + 1% Chấp nhận H1.6 + Nguồn : Tác giả tự tổng hợp từ kết nghiên cứu Kết thực nghiệm cho thấy, nhân tố khả sinh lời có ảnh hưởng ngược chiều đến CCNV doanh nghiệp Điều giải thích rằng, doanh nghiệp có khả sinh lời tốt họ lại có xu hướng giảm tỷ trọng nợ tổng nguồn vốn khơng có xu hướng vay nợ nhiều để tận dụng lợi ích chắn thuế, doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn vốn nội sinh từ lợi nhuận để lại Về tính khoản tài sản, kết thực nghiệm cho thấy, nhân tố tác động ngược chiều lên CCNV doanh nghiệp Kết hợp với thực trạng cấu nợ DNTP NY Việt Nam, tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm đến ¾ tổng nợ phải trả kết thực nghiệm hồn tồn dễ hiểu Có thể thấy với TSNH khơng đổi, doanh nghiệp giảm vay nợ làm tính khoản doanh nghiệp tăng lên Về tốc độ tăng trưởng, kết mơ hình GMM cho kết tin cậy cao, với p-value < 0,05 hệ số bêta dương, điều có nghĩa, DN có tốc độ tăng trưởng cao có xu hưởng sử dụng nhiều nợ Về tính chất sở hữu nhà nước, mơ hình GMM cho kết đáng tin cậy nhân tố tác động chiều có mức ý nghĩa thống 17 kê cao lên CCNV DN Điều cho thấy, giai đoạn 20132019, DNTP NY có yếu tố SHNN có hệ số nợ thấp so với DNTP NY khơng có yếu tố SHNN, song DNTP NY có yếu tố SHNN có xu hướng tăng việc sử dụng nợ vay Về tính chất hữu hình tài sản, kết thực nghiệm cho kết bất ngờ, nhân tố lại tác động ngược chiều lên CCNV DN Thơng thường DN có tăng trưởng TSCĐ, gia tăng vay nợ gia tăng nguồn tài sản đảm bảo cho khoản vay, thực tế kết cho thấy, DN đầu tư TSCĐ chủ yếu LNGL gia tăng vốn CSH, không ưu tiên sử dụng từ khoản vay Kết thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố quy mô lên CCNV DN cho thấy hệ số beta biến SIZE dương lại khơng có ý nghĩa thống kê Điều có nghĩa quy mơ DN có tác động chiều với LEV số trường hợp lại khơng hay nói cách khác không theo quy luật Và thực tế DNTP VN cho thấy, doanh nghiệp có quy mơ lớn sử dụng nợ vay Điều khác hẳn với thực trạng chung CCNV doanh nghiệp Việt Nam hầu hết nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam quy mô vốn có quan hệ chiều với hệ số nợ 3.2.4 Tác động cấu nguồn vốn tới hoạt động DNTP niêm yết 3.2.4.1 Tác động CCNV tới chi phí sử dụng vốn bình qn DNTP NY Một là, mặt lý thuyết chi phí sử dụng nợ vay ln thấp WACC lúc tăng vay nợ giúp DN giảm chi phí sử dụng vốn bình qn, điều cịn phụ thuộc vào việc CCNV DN nghiêng nợ hay vốn chủ CSH Hai là, DN tăng nguồn vốn CSH mà giảm chi phí sử dụng vốn bình qn cách lựa chọn hình thức trả cổ tức cổ phiếu thay trả cổ tức tiền mặt để giảm chi phí sử dụng vốn CSH 3.2.4.2 Tác động CCNV vốn tới rủi ro tài DNTP NY Thứ nhất, mức độ sử dụng ĐBTC DNTP NY mức thấp nhiên NDN có quy mơ 1.000 tỷ đồng có mức độ sử dụng ĐBTC cao so với DNTP NY có quy mơn vốn 1.000 tỷ đồng, điều có nghĩa DN có rủi ro tài lớn sử dụng nhiều nợ 18 Thứ hai, cân mặt tài DN đảm bảo, nguồn vốn thường xuyên tài trợ hồn tồn cho TSDH mà cịn dùng để tài trợ cho TSNH, tạo “một đệm an tồn” khả tốn DN Thứ ba, CCNV tác động làm cho khả tốn lãi vay DN ln mức cao Một mặt, điều giúp DN gặp thuận lợi việc đáp ứng nghĩa vụ nợ vay Mặt khác, khả toán lãi vay DN mức cao sở nâng cao mức độ xếp hạn tín nhiệm DN thị trường chứng khoán, giúp DN gặp thuận lợi tiếp cận nguồn vốn huy động vốn từ thị trường chứng khoán phát hành cổ phiếu hay phát hành trái phiếu 3.2.4.3 Tác động CCNV tới tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu DNTP NY * Mẫu nghiên cứu Tương tự phần nghiên cứu định lượng nhân tố ảnh hưởng đến CCNV DNTP NY Việt Nam, mẫu nghiên cứu bao gồm 18 DNTP NY Việt Nam trước năm 2013 quy trình bước tiến hành tương tự * Kết luận chung tác động CCNV tới ROE Bảng 3.31 Tóm tắt kết mơ hình tác động CCNV tới ROE Kỳ Dấu Mức ý Kiểm định Biến vọng thực tế nghĩa giả thuyết dấu Hệ số nợ (LEV) + + 10% Chấp nhận H2.1 Hệ số NNH (SLEV) + + 1% Chấp nhận H2.1 Hệ số NDH (LLEV) + + 1% Chấp nhận H2.1 Quy mô DN (SIZE) 1% Chấp nhận H2.2 Cơ cấu tài sản (TANG) Khơng có Bác bỏ H2.3 ý nghĩa Yếu tố sở hữu (OWN) 1% Chấp nhận H2.4 Nguồn : Tác giả tự tổng hợp từ kết nghiên cứu Kết thực nghiệm nghiên cứu tác động CCNV đến tỷ suất sinh lời vốn CSH cho thấy: Biến quy mơ doanh nghiệp (SIZE): có tác động ngược chiều tới ROE, tức quy mơ DNTP NY tăng 1% lại có tác động giảm ROE tương ứng (0,04277) Điều lý giải 19 sau: DNTP NY liên tục tăng vốn mở rộng quy mô khiến DN phải tìm nguồn tài trợ Mà thực tế cho thấy, nguồn vốn DNTP tài trợ chủ yếu từ vốn CSH, việc sử dụng nợ không gia tăng khơng có tác dụng khuếch đại tăng ROE mà ngược lại tăng vốn CSH làm giảm lợi ích CSH Biến yếu tố sở hữu: Các DNTP NY có yếu tố SHNN có tác động làm giảm ROE Điều có nghĩa DNTP NY có yếu tố SHNN sử dụng nợ vay ( trình bày kết nghiên cứu định lượng nhân tố ảnh hưởng tới CCNV) khơng tác dụng làm khuếch đại ROE Biến t tr ng TSCĐ t ng tài sản (TANG): có quan hệ ngược chiều tới ROE, lại khơng có ý nghĩa thống kê Điều có nghĩa thực tế tồn DNTP NY có tỷ trọng TSCĐ cao gia tăng ROE Điều giải thích sau: DNTP NY tăng đầu tư vào TSCĐ tức theo đuổi chiến lược đầu tư theo chiều sâu cách đầu tư vào trang thiết bị dây chuyền công nghệ sản xuất đại Điều giúp tăng suất nâng cao hiệu hoạt động, nên tỷ suất sinh lời chủ sở hữu tăng lên 3.2.5 Thảo luận kết nghiên cứu định tính định lượng cấu nguồn vốn DNTP NY Việt Nam Thứ nhất, vốn CSH chiếm tỷ trọng cao nợ phải trả CCNV Hệ số nợ trung bình DNTP NY giai đoạn 2013-2019 0,434, nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao NPT CCNV có tác động tích cực đến tỷ suất sinh lời vốn CSH, nhiên nghiên cứu định lương cho thấy, hệ số nợ dài hạn có tác động thuận chiều mạnh tới ROE, nợ dài hạn chiếm tỷ trọng trung bình khoảng 10% tổng nợ phải trả Thứ hai, yếu tố quy mơ DN vừa có tác động đến CCNV vừa tác động đến ROE DNTP NY Đối với CCNV quy mơ DN coi có quan hệ đa chiều Tuy nhiên hầu hết nghiên cứu từ trước đến có kết luận mối quan hệ thuận chiều quy mô DN CCNV Trong nghiên cứu định lượng tác động quy mô DN đến CCNV DNTP NY cho kết ngược lại kết luận quy mơ DNTP NY có quan hệ ngược chiều với hệ số nợ 20 Thứ ba, cấu tài sản nhân tố có tác động đến CCNV ROE DNTP NY Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, DNTP NY tài trợ cho TSCĐ đảm bảo tương thích thời gian, có nghĩa việc tài trợ nhờ gia tăng vốn CSH tăng vay nợ, hệ số nợ không cao dẫn đến kết không khuếch đại ROE Thứ tư, DNTP NY có khả sinh lời cao thường có xu hướng sử dụng nợ Thực tế cho thấy nguồn vốn nội sinh DNTP NY cao, chiếm 12,06% đến 21,16% nguồn vốn kinh doanh Song lực tự tài trợ giảm dần giai đoạn 2013-2017 có gia tăng trở lại năm 2018-2019 Tuy nhiên, việc sử dụng nợ cao có tác động tích cực đến khả sinh lời, đặc biệt khả sinh lời chủ sở hữu, song tồn khác biệt lớn nhóm DN Như tồn mối quan hệ tác động qua lại khả sinh lời CCNV DNTP NY Thứ năm, tính khoản yếu tố có quan hệ ngược chiều đến CCNV Trong nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao tổng nợ phải trả Do với lượng TSNH khơng thay đổi, muốn tính khoản tốt DNTP NY cần phải cắt giảm nợ ngắn hạn Thứ sáu, yếu tố SHNN nhân tố vừa tác động đến CCNV, vừa tác động đến ROE Kết nghiên cứu định lượng với mẫu 18 DNTP NY giai đoạn 2013-2019 cho thấy DN có SHNN có xu hướng gia stăng sử dụng nợ 3.3 Đánh giá thực trạng cấu nguồn vốn DNTP NY 3.3.1 Những kết đạt Nghiên cứu CCNV DNTP NY giai đoạn 2013-2019 cho thấy CCNV DNTP NY đạt kết sau: Thứ nhất, CCNV DNTP NY có hệ số nợ ngưỡng an toàn điều chỉnh theo hướng phù hợp với biến động kinh tế vĩ mô mục tiêu chiến lược doanh nghiệp Thứ hai, CCNV tác động làm cho rủi ro tài DNTP NY mức thấp Thứ ba, CCNV tác động làm cho tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu DN tăng mạnh giai đoạn Thứ tư, DNTP NY có NVBT chiếm tỷ trọng cao 3.3.2 Những hạn chế nguyên nhân hạn chế 3.3.2.1 Những hạn chế 21 Thứ nhất, CCNV DNTP NY dịch chuyển theo hướng tăng phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn bên Thứ hai, CCNV chưa phát huy tác động tích cực địn bẩy tài Thứ ba, cấu nợ vay thiếu đa dạng Thứ tư, rủi ro tài gia tăng DN có quy mơ vốn 1.000 tỷ đồng Thứ năm, chi phí sử dụng vốn bình qn có xu hướng tăng lên Thứ sáu, DN chưa xây dựng CCNV mục tiêu 3.3.2.2 Nguyên nhân hạn chế * Nguyên nhân chủ quan Một là, DN có quy mơ lớn hơn, thơng tin minh bạch nên có lợi phát hành cổ phiếu để huy động vốn thị trường tài Hai là, DN chưa thực hiểu chế tác động địn bẩy tài Ba là, khác biệt chiến lược đầu tư chiến lược tài trợ NDN theo quy mô vốn Bốn là, tâm lý lo sợ rủi ro cần an toàn cao kinh doanh nhà quản lý làm cho khoản nợ vay đặc biệt khoản nợ vay dài hạn chiếm tỷ trọng không cao Năm là, DNTP NY có quy mơ vốn 1.000 tỷ đồng có kết kinh doanh khơng cao, nên khả tự tài trợ thấp nên DN trì tỷ lệ nợ vay cao, 60% nợ phải trả Sáu là, DNTP NY có mơ hình tài trợ an tồn, việc sử dụng phần lớn VCSH để tài trợ khiến cho chi phí sử dụng vốn DN tăng lên Bảy là, nay, DNTP NY chưa thực xây dựng CCNV mục tiêu, quy mô vốn CSH nợ vay huy động chủ yếu nhu cầu sử dụng vốn DN * Nguyên nhân khách quan Thứ nhất, đặc điểm kinh tế kỹ thuật ngành thực phẩm Thứ hai, thị hiếu thói quen tiêu dùng sản phẩm thực phẩm người Việt có thay đổi Thứ ba, thị trường tài chưa thực hồn thiện để trở thành kênh huy động vốn cho DN, đặc biệt thị trường trái phiếu DN Chƣơng 4: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THỰC PHẨM NIÊM YẾT VIỆT NAM 4.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội định hƣớng phát triển ngành thực phẩm Việt Nam năm tới 4.1.1 Bối cảnh kinh tế giới Năm 2020 qua với nhiều khó khăn: thiên tai, dịch bệnh, thảm họa, xung đột, bạo động bao trùm nhiều nhiều nơi Đặc biệt, dịch bệnh 22 COVID-19 làm đảo lộn sống khiến kinh tế toàn cầu chao đảo Tuy nhiên, tín hiệu tích cực thắp lên hy vọng việc kinh tế giới phục hồi khả quan năm 2021 4.1.2 Tình hình kinh tế Việt Nam Năm 2020, kinh tế chịu ảnh hưởng nặng nề dịch bệnh Covid-19, Việt Nam số kinh tế châu Á tăng trưởng dương Bên cạnh kết đạt được, Việt Nam phải đối diện với khơng khó khăn, thách thức Cụ thể: Một là, Đại dịch Covid-19 kéo dài toàn cầu nguy lớn nhất; căng thẳng thương mại toàn cầu, dẫn tới gia tăng bảo hộ thương mại rủi ro tài trầm trọng thêm đại dịch kéo dài Tiêu dùng nội địa tiếp tục mức thấp thu nhập hộ gia đình DN giảm, tỷ lệ thất nghiệp gia tăng thêm nhiều DN tạm ngừng hoạt động Triển vọng đầu tư không đồng đều, đầu tư tư nhân cịn yếu đầu tư nước ngồi liên quan đến thương mại tiếp tục giảm Hai là, năm 2021, kinh tế giới tiếp tục phải đối mặt với nhiều rủi ro, thách thức Việt Nam không nằm tác động chung kinh tế hội nhập sâu có độ mở lớn Ba là, Vấn đề kinh tế nằm việc thiếu nhu cầu vay vốn bối cảnh kinh tế bất ổn lãi suất, vậy, giải pháp cắt giảm lãi suất khó hỗ trợ nên kinh tế Bốn là, Việc phụ thuộc nhiều vào xuất nhập làm cho kinh tế trở nên mong manh trước cú sốc đến từ bên Trước thực tế địi hỏi Việt Nam cần phải đa dạng hóa đối tác thương mại, từ giảm thiểu cú sốc đến từ đối tác thương mại cụ thể 4.1.3 Định hướng phát triển ngành thực phẩm Việt Nam thời gian tới 4.1.3.1 Quan điểm phát triển ngành thực phẩm Thứ nhất, Bảo đảm ATTP bảo đảm quyền lợi người tiêu dùng sức khỏe nhân dân, nhiệm vụ thường xuyên cần tập trung đạo cấp ủy đảng, quyền, trách nhiệm quyền lợi tổ chức, cá nhân sản xuất, kinh doanh thực phẩm người dân Thứ hai, Tổ chức thực đồng quy định pháp luật ATTP, trọng công tác tra, kiểm tra, đẩy mạnh việc áp dụng biện pháp tiên tiến quản lý ATTP 23 Thứ ba, Tăng cường công tác thông tin, truyền thông nhằm tạo chuyển biến sâu sắc nhận thức người sản xuất, người tiêu dùng tồn xã hội giữ gìn vệ sinh, bảo đảm ATTP 4.1.3.2 Định hướng phát triển ngành thực phẩm 4.1.3.3 Xu hướng phát triển ngành thực phẩm thời gian tới 4.2 Quan điểm hoàn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Việt Nam 4.2.1 Hoàn thiện CCNV phải đảm bảo an tồn mặt tài 4.2.2 Hồn thiện CCNV DNTP NY phải đa dạng hóa hình thức huy động vốn thị trường tài 4.2.3 Hoàn thiện CCNV phải tăng giá trị DN tương lai 4.2.4 Việc hoàn thiện CCNV phải đặt điều kiện c thể t ng DN 4.2.5 Hoàn thiện CCNV c n hướng tới CCNV m c tiêu 4.2.6 Hoàn thiện CCNV DNTP NY phải dựa sở định tài trợ 4.3 Giải pháp hoàn thiện cấu nguồn vốn DNTP niêm yết Việt Nam 4.3.1 Điều chỉnh hệ số nợ mức hợp lý, đồng thời đa dạng hóa cơng c hình thức tài trợ nợ vay - Phát hành trái phiếu; Sử dụng chứng khoán lai ghép huy động vốn; Thuê tài - Đa dạng nợ ngắn hạn cách tăng nguồn vốn chiếm dụng 4.3.2 Đa dạng hóa nguồn tài trợ t vốn chủ sở hữu - Đối với nguồn t lợi nhuận giữ lại: Các DN điều chỉnh giảm tỷ lệ chi trả cổ tức để ưu tiên giữ lại lợi nhuận tái đầu tư lựa chọn hình thức trả cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ phù hợp - Đối với ph n vốn góp chủ sở hữu: Các DNTP NY tăng vốn góp CSH thông qua phát hành cổ phiếu thường thông qua hình thức phát hành riêng lẻ, hướng tới số nhóm nhà đầu tư định Trong trường hợp, thị trường chứng khốn bị suy thối việc phát hành cổ phiếu thường không dễ dàng DN gia tăng nguồn vốn CSH qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi 4.3.3 Gia tăng quy mô t tr ng nợ vay dài hạn - Tích cực khai thác khoản nợ vay dài hạn có chi phí sử dụng vốn rẻ - Đối với nhóm DN quy mơ lớn có uy tín thị trường phát 24 hành trái phiếu để thay cho khoản vay dài hạn với ngân hàng xu hướng phổ biến hồn tồn sử dụng thị trường chứng khoán Việt Nam 4.3.4 Xây dựng cấu nguồn vốn m c tiêu DNTP NY 4.3.4.1 Phương pháp chi phí sử dụng vốn Ưu điểm phương pháp: Phương pháp đưa kết xác khách quan mức CCNV mục tiêu Hạn chế phương pháp: cần phải thu thập nhiều số liệu, phức tạp, địi hỏi nhà phân tích phải có kỹ sàng lọc số liệu cách phù hợp, hiệu 4.3.4.2 Phương pháp giá trị điều chỉnh Ưu điểm phương pháp: cho phép đánh giá riêng ảnh hưởng nợ vay lên giá trị DN Hạn chế phương pháp: Một là, Phương pháp gặp khó khăn việc ước tính chi phí phá sản xác suất phá sản Hai là, phương pháp giả định lợi ích chủ yếu nợ vay khoản lợi thuế chi phí nợ vay chi phí phá sản mà chưa xét đến lợi ích khác nợ vay làm tăng kỷ luật ban quản trị chi phí khác nợ vay làm giảm tính linh hoạt tài phát sinh chi phí đại diện 4.3.4.3 Phương pháp phân tích so sánh Ưu điểm phương pháp: Đây phương pháp trực quan dễ hiểu Hạn chế phương pháp: Khi có biến động lớn tiềm tăng trưởng rủi ro DN ngành Khi kỳ vọng hệ số nợ khác DN DN ngành giai đoạn khác chu kỳ sống 4.3.4.4 Phương pháp phân tích hồi quy Ưu điểm phương pháp: Khi chạy mơ hình hồi quy mối quan hệ thiết lập, hệ số nợ dự báo cho DN tính tốn nhanh chóng cách sử dụng đo lường biến độc lập DN Hạn chế phương pháp: Các hệ số mơ hình hồi quy có xu hướng thay đổi qua thời gian Ngồi ra, mơ hình có xu hướng giải thích phần khác biệt hệ số nợ 25 DN 4.3.5 Xây dựng hệ thống cảnh báo s d ng nợ vay Áp d ng số Z xác định giới hạn an toàn việc s d ng nợ vay Bảng 4.3: Hệ số nợ vay đề xuất DN có rủi ro cao STT DN Chỉ số Z (2019) Hệ số nợ vay đề xuất HNM 1,05 43,16% HKB 1,74 20,24% Nguồn: Tính tốn tác giả từ BCTC DNTP NY Như vậy, qua việc vận dụng số Z cho thấy nguy phá sản DN việc sử dụng nợ vay từ đề xuất mức độ sử dụng nợ vay để giảm thiểu nguy 4.3.6 Đánh giá lại cấu nguồn vốn định kỳ hàng năm 4.3.7 Hồn thiện sách chi trả c tức doanh nghiệp thực phẩm Bảng 4.4: Tỷ lệ chi trả cổ tức DNTP NY Năm Cổ tức CPT (tr.đ) LNST (tr.đ) Tỷ lệ chi trả cổ tức 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 4.776.252 2.474.665 14.495.901 10.668.733 8.194.915 7.945.535 8.753.716 9.016.048 9.172.814 16.437.653 15.434.723 15.439.296 16.615.889 18.134.620 52,98% 26,98% 88,19% 69,12% 53,08% 47,82% 48,27% Nguồn: Tính tốn tác giả từ BCTC DNTP NY Trong thời gian tới, DNTP NY cần hồn thiện sách cổ tức theo hướng sau: - Tiếp tục trì sách chi trả cổ tức theo mơ hình ổn định cổ tức mức thấp nhằm gia tăng nguồn vốn từ lợi nhuận giữ lại hoạt động SXKD gia tăng quy mơ vốn cho DN tính tự chủ hoạt động SXKD - Các DN cần phải định kỳ đánh giá lại chu kỳ sống DN để có chiến lược chi trả cổ tức đắn hiệu theo giai đoạn phát triển DN - Các DN nên kết hợp hình thức chi trả cổ tức tiền mặt hình thức chi trả cổ tức cổ phiếu 4.3.8 Một số giải pháp nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh nhằm tăng cường hiệu s d ng đòn ẩy tài 26 4.3.9 Nâng cao hiệu s d ng vốn doanh nghiệp 4.4 Các giải pháp điều kiện hỗ trợ 4.4.1 Hỗ trợ phát triển nơng nghiệp 4.4.2 Khuyến khích phát triển kinh tế tu n hoàn để đảm bảo cho DNTP phát triển bền vững 4.4.3 Hồn thiện sách an toàn thực phẩm, chống hàng giả, hàng chất lượng KẾT LUẬN Cơ cấu nguồn vốn, nội dung trọng tâm định tài trợ, vấn đề có tính chất chiến lược DN Việc lựa chọn CCNV phù hợp giúp DN đảm bảo an tồn tài mà cịn làm gia tăng giá trị DN lợi ích cho CSH Luận án lựa chọn nghiên cứu CCNV DNTP NY Việt Nam với mục tiêu làm sáng tỏ vấn đề lý thuyết CCNV phạm vi ngành nghiên cứu làm phong phú thêm nghiên cứu thực nghiệm CCNV Nội dung luận án gồm bốn chương Những kết luận luận án bao gồm: Thứ nhất, luận án hệ thống tổng hợp lại cơng trình nghiên cứu CCNV ngồi nước Từ tác giả khoảng trống nghiên cứu để giải thích cho cần thiết nghiên cứu luận án Thứ hai, luận án tổng hợp hệ thống lại lý thuyết CCNV DN Tác giả luận án cho việc định CCNV cần có gắn kết với định quản trị tài khác nhằm giúp DN đạt mục tiêu chiến lược Thứ ba, luận án lựa chọn làm sáng tỏ học kinh nghiệm hoàn thiện CCNV số DNTP Nhật Bản, Thái Lan Hoa Kỳ Thơng qua việc phân tích CCNV, luận án cho thấy (i) việc lựa chọn CCNV phải phù hợp với sách tài cịn lại định hướng phát triển DN giai đoạn; (ii) đánh giá CCNV phải xem xét tổng thể, đặc biệt nhân tố đặc điểm thị trường vốn, triết lý kinh doanh, vị cạnh tranh Thứ tư, luận án phân tích làm sáng tỏ thực trạng CCNV DNTP NY Việt Nam giai đoạn 2013-2019 Trên sở phân tích CCNV theo quan hệ sở hữu, theo thời gian sử dụng, theo phạm vi huy động, luận án làm rõ thực trạng CCNV DNTP 27 NY Việt Nam với đặc điểm bật sau: (i) CCNV thiên vốn CSH, hệ số nợ trung bình giai đoạn 0,434; (ii) Các DNTP NY có tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng nợ phải trả cao, chiếm khoảng 80% (iii) Tỷ trọng NVDH tổng nguồn vốn tương đối cao, mơ hình tài trợ an tồn nhiên hình thức tài trợ NVDH chưa đa dạng, chủ yếu tài trợ từ vốn chủ sở hữu nên chưa phát huy tác động ĐBTC Thứ năm, luận án làm rõ nhân tố tác động đến CCNV DNTP NY Việt Nam thơng qua mơ hình định lượng Các biến giải thích bao gồm quy mơ cơng ty, cấu tài sản, tốc độ tăng trưởng, khả sinh lời, tính khoản yếu tố sở hữu Nhà nước, Những DN có quy mơ lớn khả sinh lời cao có xu hướng sử dụng nợ; cơng ty có tỷ trọng TSDH cao có xu hướng tài trợ từ vốn CSH Thứ sáu, luận án làm rõ tác động CCNV hoạt động DN bao gồm tác động CCNV đến chi phí sử dụng vốn bình qn, đến rủi ro tài khả sinh lời vốn CSH Luận án phân tích đánh giá việc sử dụng ĐBTC DN cho thấy khác biệt nhóm DN việc sử dụng ĐBTC Thứ bảy, luận án lượng hoá tác động hệ số nợ đến tỷ suất sinh lời DNTP NY thông qua kiểm định mối quan hệ hệ số nợ tiêu phản ánh tỷ suất sinh lời vốn CSH (ROE) Kết cho thấy hệ số nợ có mối quan hệ tích cực đến ROE đặc biệt nợ dài hạn Thứ tám, sở phân tích làm rõ thực trạng CCNV DNTP NY Việt Nam giai đoạn 2013-2019, đồng thời vào quan điểm hoàn thiện CCNV DNTP NY luận án đề số giải pháp nhằm hoàn thiện CCNV cho DNTP NY Việt Nam thời gian tới Mặc dù nỗ lực nghiên cứu, luận án không tránh khỏi sai sót hạn chế Luận án chưa làm sáng tỏ số nội dung liên quan đến CCNV như: tác động CCNV đến chi phí sử dụng vốn cịn chưa sâu chưa đề cập đến tác động CCNV dòng tiền DN, chưa xây dựng CCNV mục tiêu DN cụ thể… Tác giả luận án mong nhận ý kiến đóng góp nhà nghiên cứu để hoàn thiện luận án có định hướng cho nghiên cứu 28 ... việc hoàn thiện cấu nguồn vốn DNTP Việt Nam Chƣơng THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THỰC PHẨM NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 3.1 Tổng quan doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Việt Nam 3.1.1 Doanh. .. sở lý luận cấu nguồn vốn doanh nghiệp Chương 3: Thực trạng cấu nguồn vốn doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Việt Nam Chương 4: Giải pháp hoàn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Việt. .. nguồn vốn doanh nghiệp 2.2.2.2 Nội dung hoàn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp 2.2.2.3 Trình tự hồn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp 12 2.3 Kinh nghiệm hoàn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp thực phẩm