Đang tải... (xem toàn văn)
[r]
(1)B GIÁO D C VÀ ĐÀO T OỘ Ụ Ạ
TRƯỜNG Đ I H C KINH T TP. H CHÍ MINHẠ Ọ Ế Ồ
LÊ THI HÔNG MINḤ ̀
Đ NH Y C M Đ I V I R I RO T GIÁỘ Ạ Ả Ố Ớ Ủ Ỷ
T I TH TRẠ Ị ƯỜNG VI T NAM VÀ CÁCỆ
NƯỚC ĐÔNG NAM Á
(2)(3)B GIÁO D C VÀ ĐÀO T OỘ Ụ Ạ
TRƯỜNG Đ I H C KINH T TP. H CHÍ MINHẠ Ọ Ế Ồ
LÊ THI HÔNG MINḤ ̀
Đ NH Y C M Đ I V I R I RO T GIÁỘ Ạ Ả Ố Ớ Ủ Ỷ
T I TH TRẠ Ị ƯỜNG VI T NAM VÀ CÁCỆ
NƯỚC ĐƠNG NAM Á
Chun ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s : 9340201ố
LU N ÁN TI N SĨ KINH TẬ Ế Ế
NGƯỜI HƯỚNG D N KHOA H CẪ Ọ
(4)(5)L I CAM ĐOANỜ
Tôi xin cam đoan Lu n án ti n sĩ v i đ tài “ậ ế ề Đ nh y c m đ i v i r i ro t giáộ ạ ả ố ủ ỷ t i th trạ ị ường Vi t Nam và các nệ ước Đơng Nam Á” là cơng trình nghiên c uứ đ c l p c a riêng tôi. Các thông tin, s li u độ ậ ủ ố ệ ược công b trong Lu n án cóố ậ ngu n g c trích d n rõ ràng, c th theo đúng quy đ nh, Các k t qu nghiên c uồ ố ẫ ụ ể ị ế ả ứ c a Lu n án đủ ậ ược tơi t phân tích m t cách trung th c, khách quan và ch a t ngự ộ ự công b trong b t k cơng trình nghiên c u nào khác.ố ấ ỳ ứ
Nghiên c u sinhứ
Lê Th H ng Minhị
(6)(7)DANH M C T VI T T TỤ Ừ Ế Ắ
ACE ASEAN Economic Community C ng đ ng kinh t ASEANộ ế
ASEAN Association of Southeast Asian Nations
Hi p h i các qu c gia Đông Nam Áệ ộ ố
IMF International Monetary Fund Qu ti n t qu c tỹ ề ệ ố ế
FEM Fixed Effect Model Mơ hình hi u ng tác đ ng c đ nhệ ứ ộ ố ị
GARCH Generalised Autoregressive Conditional Heteroskedasticity
Mơ hình t h i quy phự ương sai có u ki n t ng quátề ệ ổ
GICS Global Industry Classification Standard
Chu n phân ngành toàn c uẩ ầ
GMM Generalized method of moments Phương pháp moment t ng quátổ
GLS Generalized Least Square Phương pháp bình phương nh nh tỏ ấ t ng quátổ
REM Random Effect Model Mơ hình hi u ng tác đ ng ng uệ ứ ộ ẫ
nhiên
RER Real exchange rate T giá th c song phỷ ự ương
OLS Ordinary Least Square Phương pháp bình phương nh nh tỏ ấ
CPTPP Comprehensive and Progressive Agreement for TransPacific Partnership
(8)(9)(10)TÓM T TẮ
Nghiên c u nh m ki m đ nh đ nh y c m đ i v i r i ro t giá c p đ thứ ằ ể ị ộ ả ố ủ ỷ ấ ộ ị trường và c p đ công ty t i sáu qu c gia Đông Nam Á g m ấ ộ ố Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan và Vi t Nam t năm 2010 đ n 2017. c p đệ ế Ở ấ ộ th trị ường, nghiên c u s d ng t giá danh nghĩa và t giá th c đ đo lứ ụ ỷ ỷ ự ể ường bi nế đ ng t giá. Nghiên c u h i quy d li u b ng b ng phộ ỷ ứ ữ ệ ả ằ ương pháp GLS đ kh cể ắ ph c phụ ương sai thay đ i và GMM là phổ ương pháp nh m ki m tra tính v ng c aằ ể ữ ủ mơ hình. K t qu đã tìm th y b ng ch ng t n t i c a đ nh y c m t giá b tế ả ấ ằ ứ ủ ộ ả ỷ ấ cân x ng m c dù có can thi p thứ ặ ệ ường xuyên c a ngân hàng trung ủ ương các nước trong th i k này, c th là khi t giá tăng (n i t gi m giá) thì t su t sinh l iờ ỳ ụ ể ỷ ộ ệ ả ỷ ấ ợ ch ng khốn trung bình có xu hứ ướng gi m. Tuy nhiên m c đ gi m c a t su tả ứ ộ ả ủ ỷ ấ sinh l i ch ng khoán đợ ứ ược h n ch t tác đ ng thu n l i c a vi c gi m giáạ ế ộ ậ ợ ủ ệ ả đ ng ti n đ n v th xu t kh u rịng. c p đ cơng ty, nghiên c u s d ngồ ề ế ị ế ấ ẩ Ở ấ ộ ứ ụ phương pháp GARCH đ ki m đ nh đ nh y c m t giá c a 2.166 công ty t iể ể ị ộ ả ỷ ủ Đông Nam Á. K t qu cho th y t n t i đ nh y c m t giá trong m u toàn giaiế ả ấ ộ ả ỷ ẫ đo n cũng nh t ng năm. Đ ng th i nh ng nhân t thu c v đ c đi m công tyạ ữ ố ộ ề ặ ể nh đ c đi m kinh doanh qu c t , ư ặ ể ố ế giá tr th trị ị ường công ty, t s n , t s giáỷ ố ợ ỷ ố th trị ường trên giá tr s sách, ị ố m c đ thanh kho n và kh năng thanh toán cũng làứ ộ ả ả nh ng nhân t tác đ ng đ n đ nh y c m t giá.ữ ố ộ ế ộ ả ỷ
(11)ABSTRACT
The study aims to analyse the marketlevel and firmlevel exchange rate exposure in six countries representative for Southeast Asia, including Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thailand and Vietnam from 2010 to 2017. At market level, both nominal and real exchange rates are taken into account for evaluating exchange rate fluctuations via a panel data. In order to achieve this goal, a panel regressive estimation approach is proposed in which a GLS model is firstly used to treat heteroscedasticity in the panel data and, then, a GMM estimator is employed to ensure the consistency of the estimates. The results point out that the exchange rate exposure of these countries is asymmetric, particularly as a rise in the exchange rate (or local currency depreciates), the average stock returns tend to decrease. However, due to the favourable impact of currency depreciation on the net export position, the reduction speed of stock returns is faster than the rising speed of the exchange rate. At firm level, the study uses the GARCH method to investigate the exchange sensitivity of 2,166 companies in Southeast Asia. The results show that exchange rate exposure exists in full period sample as well as each year sample. Furthermore, factors deterninate firmlevel exchange rate exposure are company characteristics such as international business characteristics, market value, debttoassets ratio, market to book ratio, stock’s liquidity and firm’s liquidity ratio
(12)CHƯƠNG 1. GI I THI UỚ Ệ
Ly do nghiên c ú ứ
R i ro ủ t giáỷ là m t trong nh ng y u t quan tr ng ộ ữ ế ố ọ khi đ nh giá tài s nị ả qu c t ố ế N u gi đ nh r ngế ả ị ằ giá tài s n đả ược xác đ nh trong m t th gi i mà thị ộ ế ị trường tài chính là hồn tồn h p nh t ợ ấ trên tồn c u và ngầ ười dân trên kh p thắ ế gi i ớ có cùng m c tiêu dùng và đ u t , khơng có rào c n nào đ i v i đ u t qu ầ ả ố ầ ố t và các s n ph m có th đế ả ẩ ể ược xu t nh p kh u t do gi a các nấ ậ ẩ ự ữ ước v i nhauớ thì m t tài s n ộ ả s ẽ có cùng m c giá b t k nó đứ ấ ể ược giao d ch đâu. ị V iớ m t thộ ị trường hoàn toàn h p nh t nh v y, mơ hình đ nh giá tài s n ch bao g m cácợ ấ ậ ị ả ỉ y u t đ nh giá toàn c u. Ngế ố ị ầ ượ ạc l i, n u th trế ị ường được gi thi t là hoàn toànả ế phân khúc, các y u t đ nh giá đ a phế ố ị ị ương s ẽ là y u t ế ố xác đ nh giá c tài s n.ị ả ả Nói cách khác, trong m t th trộ ị ường hồn tồn phân khúc, giá c c a m t tài s nả ủ ộ ả ph thu c vào n i mà nó đụ ộ ược giao d ch.ị
Tuy nhiên, khơng trường h p đ c bi t nàoợ ặ ệ tở rên có th để ược áp d ngụ trong th c tự ế, vì th trị ường th c t đ u khơng ph iự ế ề ả h p nh t ợ ấ hay phân khúc hoàn toàn, mà là th trị ường phân khúc m t ph nộ ầ (Bekaert va Harvey, 1995)̀ V i ớ uề ki nệ đó thì giá tài s n ả s ẽ khơng gi ng nhau gi a các th trố ữ ị ường khác nhau, do đó ngang giá s c mua (PPP) b vi ph mứ ị , r i ro t giá ủ ỷ nên được đ nh giá trongị trường h p này (ợ Hekman, 1983; Adler và Dumas, 1984). Vi v ỳ ậ , khi so sánh v iớ mơ hình đ nh giá tồn c u hồn tồnị ầ hay mơ hình đ nh giá n i đ a hoàn toàn, d aị ộ ị ự trên gi đ nh h p nh t hồn tồn ả ị ợ ấ hay phân khúc hồn tồn, thì mơ hình đ nh giá tàiị s n trong th trả ị ường phân khúc m t ph n nên ộ ầ có các y u t đ nh giá r i ro ế ố ị ủ t giá.ỷ
Nh ng nghiên c u th c nghiêm vê đô nhay cam ty gia đã đữ ứ ự ̣ ̀ ̣ ̣ ̉ ̉ ́ ược băt đâu th ć ̀ ự hiên t thâp niên 70 sau khi chê đô Bretton Woods (đ̣ ừ ̣ ́ ̣ ược điêu chinh thanh Hiêp̀ ̉ ̀ ̣ c Smithsonian năm 1971) sup đô vao năm 1973, t nghiên c u đ u tiên cua
́ ̀ ̀ ́
ươ ̣ ̉ ư ầ ̉
(13)cang cao cua thê gi i va s bât ôn cua cac nên kinh tê l n (khung hoang tai chinh̀ ̉ ́ ớ ̀ ự ́ ̉ ̉ ́ ̀ ́ ́ơ ̉ ̉ ̀ ́ toan câu 2008 băt nguôn tai My, khung hoang n công châu Âu, s suy giam tăng̀ ̀ ́ ̀ ̣ ̃ ̉ ̉ ợ ự ̉ trưởng kinh tê cua Trung Quôc), cac biên sô kinh tê vi mô cua cac ń ̉ ́ ́ ́ ́ ́ ̃ ̉ ́ ươc chiu s ć ̣ ứ ep biên đông rât l n, trong đo co ty gia hôi đoai. Do vây, muc tiêu nghiên c u vế ́ ̣ ́ ớ ́ ́ ̉ ́ ́ ́ ̣ ̣ ứ ̀ anh h̉ ưởng cua biên đông ty gia đên nên kinh tê noi chung ma đăc biêt la thi tr̉ ́ ̣ ̉ ́ ́ ̀ ́ ́ ̀ ̣ ̣ ̀ ̣ ường ch ng khoan, va hoat đông cua doanh nghiêp noi riêng vân nhân đứ ́ ̀ ̣ ̣ ̉ ̣ ́ ̃ ̣ ược nhi u sề ự chu y cua cac nha nghiên c u trên thê gi i.́ ́ ̉ ́ ̀ ứ ́ ớ
M c ụ tiêu c a Luân an là đánh giáủ ̣ ́ nh hả ưởng c a ủ bi n đ ngế ộ t giá h i đoáiỷ ố t i ớ t su t sinh l iỷ ấ ợ ch ng khốn ứ ở câp đơ thi tŕ ̣ ̣ ường va câp đơ doanh nghiêp tai thì ́ ̣ ̣ ̣ ̣ trương các ǹ ước Đơng Nam Á. Ngồi lý do đây là th trị ường phân khúc m t ph n,ộ ầ tác gi nghiên c uả ứ v n đ này ấ ề cịn b i vì ở nh ng bi n đ ng chính sách t i cácữ ế ộ trung tâm tài chính l n nh t th gi i nhớ ấ ế ư chính sách n i l ng đ nh lớ ỏ ị ượng đượ ửc s d ng b i M , Anh và khu v c châu Âu ụ ỹ ự sau cu c kh ng ho ng tài chính năm 2008ộ ủ ả đã gây ra m t dịng ti n m i ch y vào các th trộ ề ả ị ường m i n i, d n t i ớ ổ ẫ nh ng ữ bi nế đ ng ộ m nh ạ giá tr ti n t ị ề ệ Do các th trị ường m i n i châu Á đã ớ ổ ph i ả tr i quaả nh ng cú s c ti n tữ ố ề ệ cùng nh ng tác đ ng tiêu c c áp đ o t i n n kinh t và ữ ộ ự ả ề ế thị trường ch ng khoán, ứ các nhà đ u t ầ đã nh n th c ậ ứ được t m quan tr ng c a r iầ ọ ủ ủ ro t giá h i đoái, ỷ ố và k t qu là h ế ả ọ đ t n ngặ ặ y u t r i ro này h n trong các mơế ố ủ hình đ nh giá.ị
(14)thi p c a NHTW trong th trệ ủ ị ường ngo i h i thì có th ạ ố ể cho r ng r i ro ằ ủ t giáỷ là không đáng kể. Tuy nhiên, b ng cách xeằ m xét độ nh y c m t giá thôngạ ả ỷ qua vi cệ th c hi n phân tích ự ệ th c nghi m tác đ ng c a r i ro ự ệ ộ ủ ủ t giáỷ t i ớ t su t sinh l iỷ ấ ợ ch ng khoán ứ ở các th trị ường Đông Nam Á, s ẽth y đấ ược t m quan tr ng c aầ ọ ủ r iủ ro đó trong giai đo nạ 20102017
Kho ng tr ng trong nghiên c u v đ nh y c m t giá, m c tiêu nghiên ả ố ứ ề ộ ạ ả ỷ ụ
c u và câu h i nghiên c uứ ỏ ứ
Các nghiên c u trên th gi i v đ nh y c m đ i v i r i ro t giá đứ ế ề ộ ả ố ủ ỷ ược t p trung theo hậ ướng đ a ra nh ng mơ hình lý thuy t đ nh n di n v đ nh yư ữ ế ể ậ ệ ề ộ c m đ i v i r i ro t giá c p đ th trả ố ủ ỷ ấ ộ ị ường và c p đ công ty. Đ ng th i, hàngấ ộ lo t các nghiên c u th c nghi m đạ ứ ự ệ ược th c hi n nh m đ xu t và phát tri nự ệ ằ ề ấ ể phương pháp nghiên c u v đ nh y c m t giá, đi t các nghiên c u n n t ngứ ề ộ ả ỷ ứ ề ả đ n các nghiên c u c i ti n trong phế ứ ả ế ương pháp ướ ược l ng và nh n di n đ c tínhậ ệ ặ c a đ nh y c m t giá. Ngồi ra, nhi u nghiên c u th c nghi m v đ nh yủ ộ ả ỷ ề ứ ự ệ ề ộ c m t giá cịn t p trung hả ỷ ậ ướng đ n m c tiêu phân tích và tìm ra các nhân t tácế ụ ố đ ng đ n s hi n di n c a đ nh y c m t giá doanh nghi p, đ c bi t là đ cộ ế ự ệ ệ ủ ộ ả ỷ ệ ặ ệ ặ tính b t cân x ng c a đ nh y c m t giá.ấ ứ ủ ộ ả ỷ
(15)Đánh giá đ nh y c m t giá c p đ th trộ ả ỷ ấ ộ ị ường dưới góc đ t giáộ ỷ danh nghĩa l n t giá th c, đ ng th i nh n di n s t n t i y u t b t cânẫ ỷ ự ậ ệ ự ế ố ấ x ng trong đ nh y c m t giá.ứ ộ ả ỷ
Đánh giá đ nh y c m t giá c p đ cơng ty, t đó cũng góp ph nộ ả ỷ ấ ộ ầ nh n di n v s t n t i c a y u t đ nh y c m t giá b t cân x ng cũngậ ệ ề ự ủ ế ố ộ ả ỷ ấ ứ nh nh n di n các bi n s tài chính tác đ ng đ n đ nh y c m t giá c aư ậ ệ ế ố ộ ế ộ ả ỷ ủ các doanh nghi p niêm y t.ệ ế
Đ đ t để ược m c tiêu nghiên c uụ ứ đã đ ra v i nghiên c u đ nh y c m tề ứ ộ ả ỷ giá c p đ th trở ấ ộ ị ường các nước Đông Nam Á, Lu n ánậ sẽ hướng đ n vi c ế ệ t pậ trung làm rõ các câu h i nghiên c u sauỏ ứ đây:
1 Biên đông ty gia h i đối tac đơng nh thê nao đên ty st sinh l í ̣ ̉ ́ ố ́ ̣ ́ ̀ ́ ̉ ́ ợ ch ng khoan c p đ th trứ ́ ấ ộ ị ường t i các nạ ước Đơng Nam Á?
2 Có s khác bi t v s hi n di n c a đ nh y c m t giá c p đ thự ệ ề ự ệ ệ ủ ộ ả ỷ ấ ộ ị trường khi đo lường b ng bi n đ ng t giá h i đối th c hay khơng?ằ ế ộ ỷ ố ự
3 Đô nhay cam ty gia c p đ th tṛ ̣ ̉ ̉ ́ ấ ộ ị ường co mang tinh bât cân x ng haý ́ ́ ứ khơng?
Bên c nh đó, Lu n án ạ ậ ti p t c ti n hành ki m đ nh đ nh y c m t giá ế ụ ế ể ị ộ ả ỷ ở c p đ công ty t i th trấ ộ ị ường ch ng khốn sáu qu c gia Đơng Nam Áứ ố Nh m gi iằ ả quy tế m c tiêuụ nghiên c uứ này, các câu h i ỏ nghiên c u ứ ti p ế là:
4 Đ nh y c m t giá có t n t i hay r i ro t giá có góp ph n gi iộ ả ỷ ủ ỷ ầ ả thích cho s bi n đ ng t su t sinh l i ch ng khốn c p đ cơng ty hayự ế ộ ỷ ấ ợ ứ ấ ộ không?
5 Đô nhay cam ty gia c p đ công ty co mang tinh bât cân x ng haỵ ̣ ̉ ̉ ́ ấ ộ ́ ́ ́ ứ không?
(16)Trên cơ sở xây d ng các câu h i nghiên c u trênự ỏ ứ , Lu n án hậ ướng đ n vi cế ệ làm sáng tỏ các lu n đi m khoa h c sau đây:ậ ể ọ
(1) H th ngệ ố m t cách toàn di n cácộ ệ lý thuy t ế n n t ng và nh ngề ả ữ nghiên c u th c nghi m ứ ự ệ nh n di n v đ nh y c m đ i v i r i ro t giáậ ệ ề ộ ả ố ủ ỷ
(2) Ki m đ nh ể ị đ nh y c m t giá c p đ th trộ ả ỷ ấ ộ ị ường trên c s k tở ế h p c t giá danh nghĩa và t giá th c, cũng nh nh n di n s t n t i c aợ ả ỷ ỷ ự ậ ệ ự ủ tính ch t b t cân x ng c a đ nh y c m t giá.ấ ấ ứ ủ ộ ả ỷ
(3) Ki m đ nh đ nh y c m t giá c p đ công ty và xác đ nh cácể ị ộ ả ỷ ấ ộ ị nhân t s gop ph n tác đ ng đ n m c đ cũng nh kh năng xu t hi nố ẽ ầ ộ ế ứ ộ ả ấ ệ đ nh y c m t giá c a các công ty niêm y tộ ả ỷ ủ ế
(4) Đ xu tề ấ nh ng ữ khuy n nghế ị chính sách cho các nhà đi u hành ề từ các k t qu nghiên c u th c nghi mế ả ứ ự ệ đ t đạ ược
Đ i tố ượng và ph m vi nghiên c uạ ứ
1.3.1 Đ i tố ượng nghiên c uứ
Lu n án ti n hành nghiên c u th c nghi m v đ nh y c m đ i v i r i roậ ế ứ ự ệ ề ộ ả ố ủ t giá c p đ th trỷ ấ ộ ị ường và c p đ cơng ty t i sáu qu c gia Đơng Nam Á có thấ ộ ố ị trường ch ng khoán đã phát tri n c th là ứ ể ụ ể Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan và Vi t Nam.ệ
1.3.2 Ph m vi nghiên c uạ ứ
Khung th i gian nghiên c u c a Lu n án là t năm 2010 đ n 2017. Đây làờ ứ ủ ậ ế giai đo n mà d li u nghiên c u đ y đ đ th c hi n các m c tiêu nghiên c uạ ữ ệ ứ ầ ủ ể ự ệ ụ ứ c a Lu n án.ủ ậ
(17)đ và không đ ng nh t. T hủ ấ ướng thu th p trên, m u cu i cùng c p đ công tyậ ẫ ố ấ ộ là 2.166 công ty
Phương pháp nghiên c uứ
Đ i v i lu n đi m khoa h c (1), Lu n án th c hi n kh o lố ậ ể ọ ậ ự ệ ả ược các lý thuy t ế n n t ng và nh ngề ả ữ nghiên c u th c nghi mứ ự ệ trước đây trên th gi i vàế Vi t Nam, đ ng th i ti n hành t ng h p và phân tích đ t đó xây d ng phệ ế ổ ợ ể ự ương pháp nghiên c u phù h p c a Lu n án.ứ ợ ủ ậ
Đ i v i ố lu nậ đi m khoa h c (2), Lu n án th c hi n ể ọ ậ ự ệ nghiên c u h i quy dứ ữ li u b ng b ng phệ ả ằ ương pháp GLS đ kh c ph c phể ắ ụ ương sai thay đ i và GMM làổ phương pháp nh m ki m tra tính v ng c a mơ hình, đây là nh ng phằ ể ữ ủ ữ ương pháp c l ng đ c th c hi n nh m tr l i cho câu h i nghiên c u (1, 2, 3) v ki m
ướ ượ ượ ự ệ ằ ả ỏ ứ ề ể đ nh đ nh y c m t giá c p đ th trị ộ ả ỷ ấ ộ ị ường
Đ i v i ố lu nậ đi m khoa h c (3) và cũng đ tr l i cho câu h i nghiên c uể ọ ể ả ỏ ứ (4, 5, 6), Lu n án áp d ng phậ ụ ương pháp GARCH đ ki m đ nh đ nh y c m tể ể ị ộ ả ỷ giá c p đ công ty, đ ng th i ti n hành h i quy d li u b ng k t h p v i h iấ ộ ế ữ ệ ả ế ợ quy logistic đ xác đ nh các nhân t tác đ ng đ n s hi n di n c a đ nh y c mể ị ố ộ ế ự ệ ệ ủ ộ ả t giá.ỷ
Đ i v i ố lu nậ m khoa h c (4), Lu n án t ng h p các k t qu th cể ọ ậ ổ ợ ế ả ự nghi m đ t đệ ược đ đ a ra các đ xu t chính sách và khuy n ngh cho các nhàể ề ấ ế ị u hành, qu n lý th trề ả ị ường cũng nh các nhà qu n tr tài chính.ư ả ị
K t qu và đóng góp m i c a nghiên c uế ả ớ ủ ứ
(18)V i m c tiêu nghiên c u v đ nh y c m t giá c p đ th trớ ụ ứ ề ộ ả ỷ ấ ộ ị ường, lu nậ án s d ng m c đ thay đ i t giá d a trên t giá danh nghĩa cũng nh t giáử ụ ứ ộ ổ ỷ ự ỷ ỷ th c đ lo i tr nh hự ể ả ưởng c a l m phát cao th trủ ị ường các nước Đông Nam Á. D li u nghiên c u d ng b ng theo t n su t tháng t năm 2010 đ n 2017.ữ ệ ứ ả ầ ấ ế Nghiên c u ki m đ nh đ n v c a chu i d li u k t qu cho th y d li u cácứ ể ị ị ủ ỗ ữ ệ ế ả ấ ữ ệ bi n đ u d ng chu i g c. Do chu i d li u b phế ề ỗ ố ỗ ữ ệ ị ương sai thay đ i, nênổ phương pháp GLS được ch n đ x lý mơ hình. Phọ ể ương pháp GMM được bổ sung nh m ki m tra tính ch c ch n trong k t qu h i quy. K t qu ch ng minhằ ể ắ ắ ế ả ế ả ứ có t n t i đ nh y c m t giá khu v c qu c gia nghiên c u, k c nhómồ ộ ả ỷ ự ố ứ ể ả nước theo ch đ t giá có ki m sốt. C th h n, t su t sinh l i c a danh m cế ộ ỷ ể ụ ể ỷ ấ ợ ủ ụ ch ng khoán n i đ a gi m khi giá tr n i t gi m giá so v i đô la M M t đi mứ ộ ị ả ị ộ ệ ả ỹ ộ ể đáng l u ý t k t qu h i quy là s xu t hi n c a đ nh y c m t giá b t cânư ế ả ự ấ ệ ủ ộ ả ỷ ấ x ng, b i v th xu t kh u ròng c a các nứ ị ế ấ ẩ ủ ước Đơng Nam Á s ch u tác đ ng tíchẽ ị ộ c c t vi c n i t gi m giá th c.ự ệ ộ ệ ả ự
V i đ nh y c m t giá c p đ công ty, k t qu nghiên c u cho th y sớ ộ ả ỷ ấ ộ ế ả ứ ấ ự hi n di n c a đ nh y c m t giá m c đ trung bình là 30% cơng ty trong tồnệ ệ ủ ộ ả ỷ ứ ộ m u t i 6 qu c gia và có t n t i c a đ nh y c m t giá b t cân x ng k c khiẫ ố ủ ộ ả ỷ ấ ứ ể ả s d ng giai đo n nghiên c u dài hay m u nghiên c u theo t ng năm. Bên c nhử ụ ứ ẫ đó, nhân t góp ph n gi i thích cho s xu t hi n c a đ nh y c m t giá c a cácố ầ ả ự ấ ệ ủ ộ ả ỷ ủ cơng ty có m i liên h v i v th kinh doanh qu c t (nhà xu t kh u ròng hayố ệ ị ế ố ế ấ ẩ nh p kh u rịng), cũng nh các đ c đi m tài chính cơng ty v giá tr th trậ ẩ ặ ể ề ị ị ường công ty, t s n , t s giá th trỷ ố ợ ỷ ố ị ường trên giá tr s sách, tính thanh kho n c a cị ố ả ủ ổ phi u và kh năng thanh tốn.ế ả
Khi so sánh v i các nghiên c u trớ ứ ước đây có cùng v ch đ đ nh y c mề ủ ề ộ ả t giá, Lu n án có nh ng đóng góp m i nh sau:ỷ ậ ữ
(19)di n d nh y c m t giá, đ ng th i nh n di n các giai đo n phát tri n trongệ ộ ả ỷ ậ ệ ể phương pháp nghiên c u th c nghi m v đ nh y c m t giá, đi t các nghiênứ ự ệ ề ộ ả ỷ c u n n t ng đ n các nghiên c u c i ti n trong phứ ề ả ế ứ ả ế ương pháp ướ ược l ng và nh n di n đ c tính c a đ nh y c m t giá.ậ ệ ặ ủ ộ ả ỷ
- Lu n án k t h p đ ng th i c hai hậ ế ợ ả ướng phân tích đ nh y c m t giá ộ ả ỷ ở c p đ th trấ ộ ị ường l n c p đ công ty, k t qu đ t đẫ ấ ộ ế ả ược đ u nh n di n có sề ậ ệ ự t n t i v tác đ ng c a r i ro t giá đ n t su t sinh l i ch ng khoán k cồ ề ộ ủ ủ ỷ ế ỷ ấ ợ ứ ể ả nh ng qu c gia có ki m sốt t giá.ữ ố ể ỷ
- Lu n án l n đ u tiên k t h p hai hậ ầ ầ ế ợ ướng nh n di n đ nh y c m t giáậ ệ ộ ả ỷ c p đ th trấ ộ ị ường Đông Nam Á trên c s s d ng t giá danh nghĩa và t giáơ ụ ỷ ỷ th c v i d ng d li u b ng.ự ữ ệ ả
- Lu n án l n đ u tiên đánh giá đ nh y c m t giá c p đ công ty vàậ ầ ầ ộ ả ỷ ấ ộ nh n di n s hi n di n c a y u t b t cân x ng trong đ nh y c m t giá cácậ ệ ự ệ ệ ủ ế ố ấ ứ ộ ả ỷ công ty niêm y t t i sáu qu c gia Đông Nam Á, đ c bi t là th trế ố ặ ệ ị ường Vi t Nam.ệ
- Lu n án l n đ u tiên nh n di n các nhân t tác đ ng đ n đ nh y c m tậ ầ ầ ậ ệ ố ộ ế ộ ả ỷ giá c a công ty Đông Nam Á b ng vi c k t h p gi a phân tích theo các lýủ ằ ệ ế ợ ữ thuy t hành vi doanh nghi p v i ki m đ nh h i quy d li u b ng.ế ệ ể ị ữ ệ ả
C u trúc c a Lu n ánấ ủ ậ
Nh m đ t đằ ược m c tiêu nghiên c u đ ra, Lu n án đụ ứ ề ậ ược trình bày v i k tớ ế c u g m 5 chấ ương. Ngoài chương 1 v i n i dung gi i thi u t ng quan v đ tài,ớ ộ ệ ổ ề ề các ph n cịn l i đầ ược trình bày nh sau:ư
Chương 2 kh o lả ược v n n t ng lý thuy t và các nghiên c u th c ngh mề ề ả ế ứ ự ệ liên quan đ n đ nh y c m đ i v i r i ro t giá trên th gi i và t i Vi t Nam, tế ộ ả ố ủ ỷ ế ệ ừ đó làm rõ kho ng tr ng nghiên c u nh m kh ng đ nh s c n thi t c a vi c th ố ứ ằ ẳ ị ự ầ ế ủ ệ ự hi n nghiên c u k t h p v đ nh y c m t giá c p đ th trệ ứ ế ợ ề ộ ả ỷ ấ ộ ị ường và công ty
(20)qu c gia Đông Nam Á trong m u cũng nh các phố ẫ ương pháp ướ ược l ng phù h pợ áp d ng cho vi c ki m đ nh đ nh y c m t giá c p đ th trụ ệ ể ị ộ ả ỷ ấ ộ ị ường, đ nh y c mộ ả t giá c p đ công ty, nh n di n y u t b t c n x ng trong đ nh y c m t giá,ỷ ấ ộ ậ ệ ế ố ấ ấ ứ ộ ả ỷ cũng nh các nhân t tác đ ng đ n đ nh y c m t giá c p đ công ty.ư ố ộ ế ộ ả ỷ ấ ộ
Chương 4 t ng h p các k t qu nghiên c u v đ nh y c m đ i v i r iổ ợ ế ả ứ ề ộ ả ố ủ ro t giá c p đ th trỷ ấ ộ ị ường và c p đ công ty, cũng nh đ a ra m t s th o lu nấ ộ ư ộ ố ả ậ v k t qu nghiên c u d a trên phân tích k t qu h i quy, so sánh v i các nghiênề ế ả ứ ự ế ả c u th c nghi m trứ ự ệ ước đây và th c ti n th trự ễ ị ường t i các qu c gia Đông Nam Á.ạ ố