Mục tiêu của bài báo là nghiên cứu các nhân tố như quy mô theo doanh thu, quy mô theo số lượng công ty con, tăng trưởng tài sản, cấu trúc vốn, số lượng thành viên hội đồng quản trị, chủ [r]
(1)- Tên viết: Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh cơng ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - công ty con
- Họ tên tác giả: Đặng Ngọc Hùng - Học hàm học vị (nếu có); Tiến sỹ
Tổ chức tác giả cơng tác: Khoa Kế tốn-Kiểm tốn, Trường Đại học Cơng nghiệp Hà Nội Ðịa email: info@123doc.org
Điện thoại: 0904.338.474
Lĩnh vực nghiên cứu tác giả: Phân tích báo cáo tài chính, Kế tốn quản trị, Kế tốn tài chính
Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh công ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - công ty con
Analyzing factors affecting business efficiency of companies operating on the basis of parent company – subsidiary companies
(2)lượng công ty con, (ii) tốc độ tăng trưởng, (iii) cấu trúc vốn, (iv) số lượng thành viên Hội đồng quản trị, (v) chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ tới tỷ lệ lợi nhuận sau thuế vốn chủ sữu (ROE) giá trị thị trường công ty Tobin’Q cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Dữ liệu nghiên cứu 133 công ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ -cơng ty con, số liệu thu thập từ báo cáo tài hợp năm 2014 kiểm tốn Kết cho thấy, quy mô doanh nghiệp theo doanh thu, cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh theo giá trị ROE Tobin’Q; đó, tăng trưởng tài sản, chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ ảnh hưởng tới hiệu kinh doanh theo ROE Tobin’Q; Tuy nhiên, số lượng công ty số lượng thành viên hội đồng quản trị khơng có ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh. Từ khóa: Hiệu kinh doanh, cơng ty mẹ - công ty con.
Abstract: The research presents the influences of several factors on the business performances of companies operating subsidiary, including: (i) revenue-scale, the number of subsidiaries, (ii) growth rate, (iii) capital structure, (iv) the number of members in the board of directors and (v) the female chairman and general director; on the change in return of equity and the value of business (Tobin’Q) The data were collected from 193 companies operating subsidiary on the stock market in Vietnam, according to financial statements after auditing in 2014 The results indicated that, business scale based on revenue, capital structure affects the business efficiency, such as ROE as well as Tobin’Q; whereas, growth rate, female chairman affects ROE or Tobin’Q; however, the number of subsidiaries and the number of members in the board of directors have no influences on the business efficiency
Keywords: Business efficiency, parent company-subsidiary companies. 1 Giới thiệu
Việc tự hoá hoạt động đầu tư, thương mại, mở rộng liên doanh, góp vốn cổ phần, đầu tư thâm nhập lẫn doanh nghiệp, đặc biệt cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước làm thay đổi đáng kể quan hệ doanh nghiệp Điều tạo tiền đề để chuyển đổi tổng công ty sang mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty
Đứng trước hạn chế mơ hình tổng cơng ty tác dụng mơ hình cơng ty mẹ -công ty con, Nghị Hội nghị Trung ương Đảng cộng sản Việt Nam lần thứ ba (khoá IX) đề chủ trương thí điểm chuyển tổng cơng ty sang hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty với mục đích phân định rõ vốn, tài sản, quyền lợi, nghĩa vụ đơn vị tổng công ty bảo đảm lợi ích Nhà nước Đồng thời, chuyển đổi tổng công ty theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty lại thúc đẩy tổng công ty tiến hành cổ phần hoá doanh nghiệp thành viên sử dụng vốn để liên doanh, liên kết, góp vốn cổ phần Thông qua mối liên kết công ty mẹ - công ty mà thúc đẩy mở rộng đầu tư, góp vốn ngồi phạm vi tổng cơng ty, từ xây dựng, phát triển tổng cơng ty thành tập đồn
Cơng ty mẹ đầu tư vào cơng ty cơng ty mẹ cổ đơng có đầy đủ quyền lợi cổ đơng cơng ty cổ phần, có quyền hưởng lợi tức cổ phần Công ty mẹ sử dụng vốn để đầu tư vào công ty khác hướng tới mục tiêu tối đá hóa giá trị chủ sở hữu, cách đơn giản nhằm tối đa hóa lợi nhuận mà thu từ danh mục đầu tư Nếu lợi nhuận thu giảm thấp, tức tỷ suất hồn vốn đầu tư thấp mức mong đợi cơng ty mẹ điều chỉnh định đầu tư, thay đổi cấu danh mục đầu tư Có nhiều nhân tố khác chi phối định đầu tư công ty mẹ việc nắm giữ cổ phần công ty con, cơng ty mẹ có nên từ bỏ quyền kiểm sốt công ty hay không tỷ lệ cổ tức không đạt yêu cầu
(3)bao gồm lợi ích tài lợi ích khác khó lượng hóa cụ thể Với liên kết có hệ thống tương đối vững chắc, sử dụng lợi thương mại tập đoàn, che chắn mặt tiềm lực tài chính, hưởng mạnh khoa học, công nghệ, thị trường, nên cơng ty có mơi trường tốt để phát triển Đó lý mà cơng ty tập đồn có lợi hẳn so với công ty độc lập
Hiệu kinh doanh mục tiêu trình hoạt động cơng ty Nếu hoạt động kinh doanh có hiệu mang lại lợi ích cho người lao động, cổ đông xã hội Do vậy, nâng cao hiệu kinh doanh mối quan tâm nhà đầu tư, quan quản lý nhà nước tồn xã hội, vấn đề sống cịn doanh nghiệp, đảm bảo cho doanh nghiệp phát triển ổn định bền vững Xác định đánh giá mức độ tác động yếu tố tác động đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp chủ đề quan trọng, thu hút quan tâm nhà quản trị doanh nghiệp nhiều nhà nghiên cứu khoa học Đối với công ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty hiệu kinh doanh có cao so với công ty độc lập? nhân tố ảnh đến hiệu hoạt động kinh doanh cơng ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ -công ty con?
Hiệu kinh doanh công ty nghiên cứu đo lường dựa vào giá trị kế tốn với tiêu chí tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) hiệu kinh doanh công ty đo lường dựa vào giá trị thị trường công ty Tobin’Q (Q)
Trên giới Việt Nam, ngày có nhiều nghiên cứu ý đến vấn đề Qua đó, tác giả nhận thấy khoảng trống nghiên cứu trước : (i) Mới tập trung nghiên cứu tác động nhân tố đến hiệu kinh doanh cơng ty nói chung mà chưa nghiên cứu công ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty con; (ii) Tập trung vào đo lường hiệu kinh doanh dựa vào giá trị kế tốn chưa có nhìn tồn diện đo lường hiệu kinh doanh theo giá trị kế toán giá trị thị trường Do đó, việc mở rộng hướng nghiên cứu doanh nghiệp hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - công ty thông qua nhận diện đầy đủ yếu tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh nhằm đưa kiến nghị thực cần thiết
Mục tiêu báo nghiên cứu nhân tố quy mô theo doanh thu, quy mô theo số lượng công ty con, tăng trưởng tài sản, cấu trúc vốn, số lượng thành viên hội đồng quản trị, chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh theo giá trị kế toán giá trị thị trường Nghiên cứu thực bối cảnh cơng ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ-công ty con, số liệu thu thập từ báo cáo tài hợp Nghiên cứu tập trung sử dụng mơ hình hồi quy đa biến để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh 2 Cở sở lý thuyết
2.1 Lý thuyết danh mục đầu tư
Lý thuyết danh mục đầu tư đại (Modern portfolio theory), Harry Markowitz giới thiệu vào năm 1950, lý thuyết danh mục đầu tư đại đề nghị nhà đầu tư tối thiểu hóa rủi ro thị trường cho mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng việc xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hóa Lý thuyết danh mục đầu tư đại nhấn mạnh tính đa dạng hóa danh mục so với việc lựa chọn chứng khoán riêng lẻ Markowitz nói đến việc lựa chọn cổ phần khơng di chuyển chiều với nhà đầu tư làm giảm độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi Nhưng ông không dừng lại mà ơng cịn phát triển ngun lý xây dựng danh mục
(4)Để xây dựng danh mục đầu tư thích hợp với lý thuyết danh mục đầu tư đại, nhà đầu tư phải định giá hiệp phương sai lớp tài sản đặc tính rủi ro/tỷ suất sinh lời tài sản Lý thuyết danh mục đại cho phương pháp đầu tư có kỷ luật mang tính khoa học mà sử dụng rộng rãi ngày Những yếu tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh liên quan đến lý thuyết danh mục đầu tư ngành nghề kinh doanh, cấu trúc tài chính,
2.2 Lý thuyết đại diện
Lý thuyết đại diện xuất bối cảnh năm 1970 với phát triển mạnh mẽ kinh tế giới, đa dạng loại hình cơng ty thiếu hụt lý thuyết tảng quyền sở hữu công ty mối quan hệ người chủ người quản lý thông qua hợp đồng đại diện Những nghiên cứu tập trung vào vấn đề thông tin bất cân xứng người sở hữu quản lý ngành bảo hiểm Spence & Zeckhauser (1971), (Ross, 1973) nhanh chóng trở thành lý thuyết khái quát vấn đề liên quan đến hợp đồng đại diện lĩnh vực khác Jensen & Meckling (1976), Harris & Raviv (1978) Lý thuyết đại diện đề cập đến mối quan hệ hợp đồng bên người chủ sở hữu vốn công ty bên khác người quản lý - người đại diện thực định công ty Lý thuyết đại diện nêu vấn đề làm để người đại diện làm việc lợi ích cao cho người người chủ họ có lợi thơng tin người chủ có lợi ích khác với lợi ích ơng chủ Một vài đặc điểm doanh nghiệp ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh liên quan đến lý thuyết đại diện số lượng thành viên hội đồng quản trị, chủ tịch kiêm tổng giám đốc, quy mô, cấu trúc tài
3 Giả thuyết nghiên cứu
Căn vào sở lý thuyết kết nghiên cứu thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh công ty hoạt động theo mô hình cơng ty mẹ - cơng ty con, giả thuyết xây dựng sau:
- Quy mô doanh nghiệp
Ảnh hưởng quy mô doanh nghiệp đến hiệu kinh doanh tạo ý quan trọng nghiên cứu doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp có vai trị quan trọng hiệu kinh doanh đại diện cho nguồn lực doanh nghiệp Những doanh nghiệp lớn với nguồn lực tổ chức tốt máy móc thiết bị tốt dễ dàng thực mục tiêu (Penrose, 1959) Kakani & Kaul (2001) khẳng định quy mô doanh nghiệp có quan hệ dương với giá trị doanh nghiệp, Wu & Chua (2009) cho doanh nghiệp có quy mơ lớn có khả cạnh tranh tốt có lợi việc tiếp cận nguồn lực Tuy nhiên, số nghiên cứu khác cho thấy quy mô doanh nghiệp dường khơng có liên hệ đến lợi nhuận doanh nghiệp (Westphal, 1998) Những nhà nghiên cứu khác Durand & Coeuderoy (2001) Tzelepsin & Skuras (2004) tìm thấy quy mơ doanh nghiệp ảnh hưởng khơng có ý nghĩa thống kê đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Những nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam cho thấy, quy mô doanh nghiệp định quan trọng cho cải thiện suất lao động tác động dương đến doanh thu bán hàng tỷ suất lợi nhuận tài sản doanh nghiệp (ROA)
Giả thuyết H1a: Có mối quan hệ thuận chiều có ý nghĩa thống kê quy mô công ty theo doanh thu với với hiệu kinh doanh.
Giả thuyết H1b: Có mối quan hệ thuận chiều có ý nghĩa thống kê số lượng công ty con công ty với với hiệu kinh doanh.
- Tốc độ tăng trưởng
(5)cao tạo lợi nhuận từ khoản đầu tư Nghiên cứu (Khatab & cộng sự, 2011) cho thấy, tốc độ tăng trưởng doanh thu tác động dương đến ROA tác động âm đến ROE Trong nghiên cứu (Wexiu & cộng sự, 2005) tốc độ tăng trưởng khơng có tác động đến hiệu kinh doanh
Giả thuyết H2: Có mối quan hệ thuận chiều có ý nghĩa thống kê tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp với hiệu kinh doanh.
- Cấu trúc vốn
Một yếu tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp cấu trúc vốn Cấu trúc vốn doanh nghiệp kết hợp nợ (nợ ngắn hạn nợ dài hạn) vốn cổ phần tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động để tài trợ cho hoạt động Nghiên cứu Zeitun & Tian (2007) cho thấy cấu vốn có tác động đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp đo lường theo số kế toán theo số thị trường Nghiên cứu (Dilip Ratha, 2003) cho thấy đòn bẩy tài tác động âm (-) đến hiệu hoạt động doanh nghiệp doanh nghiệp nước phát triển Nghiên cứu Dimitris Margaritis & Maria Psillaki (2007) mối quan hệ nhân cấu vốn hiệu kinh doanh doanh nghiệp cho thấy hiệu kinh doanh doanh nghiệp ảnh hưởng đến cấu vốn ngược lại cấu vốn tác động đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp
Giả thuyết H3: Có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê cấu trúc vốn của doanh nghiệp với hiệu kinh doanh.
- Số lượng thành viên Hội đồng quản trị (HĐQT)
Nghiên cứu thực nghiệm (Mitton, 2001) với mẫu nghiên cứu 389 doanh nghiệp quốc gia Hàn Quốc, Malaixia, Indônêxia Thái Lan phát quản trị doanh nghiệp có tác động mạnh mẽ đến hiệu kinh doanh giai đoạn khủng hoảng 1997-1998 Brown & Caylor (2004) nghiên cứu 2.327 doanh nghiệp Mỹ với 51 yếu tố đuợc chia thành nhóm dựa liệu từ Trung tâm dịch vụ cổ đông (ISS) cho thấy, doanh nghiệp quản trị tốt hơn, giá trị lớn thu nhập chủ sở hữu cao (La Porta & cộng sự, 1999) cho thấy mối quan hệ dương quản trị hiệu hoạt động doanh nghiệp Theo lý thuyết, HĐQT với quy mơ lớn gặp khó khăn trình giám sát kết hợp thành viên cho định tối đa hóa lợi nhuận Nghiên cứu (Yermack, 1996), (Eisenberg & cộng sự, 1998), Singh & Davidson (2003) chứng minh rằng, quy mơ HĐQT có quan hệ âm với hiệu kinh doanh Dựa vào phát biểu trên, giả thuyết đưa là:
Giả thuyết H4: Số lượng thành viên HĐQT tác động ngược chiều đến hiệu kinh doanh của công ty.
- Chủ tịch HĐQT kiêm tổng giám đốc nữ.
Nhiều nghiên cứu cho rằng, chủ tịch HĐQT đồng thời giám đốc điều hành, tức vừa đóng vai trị người định đồng thời vừa người giám sát làm giảm tính độc lập việc định sức mạnh giám sát doanh nghiệp Nghiên cứu tác (Yermack, 1996), (Bai & cộng sự, 2004) cho thấy giá trị doanh nghiệp cao có tách biệt chủ tịch HĐQT giám đốc điều hành Tương tự, nghiên cứu Daily & Dalton (1993), (Dahya & cộng sự, 1996) cho thấy, chủ tịch HĐQT đồng thời giám đốc điều hành làm giảm hiệu kinh doanh Nghiên cứu Trương Thị Nam Thắng & cộng (2014) cho thấy nữ thành viên HĐQT ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh, kết phù hợp với nghiên cứu (Hoàng Cẩm Trang & Võ Văn Nhị, 2014) Dựa vào kết nghiên cứu trên, giả thuyết đưa là:
(6)4 Phương pháp nghiên cứu
4.1 Đo lường biến phụ thuộc biến độc lập mơ hình Ký hiệu, cách tích biến trình bày bảng
Bảng 1: Các biến mơ hình nghiên cứu
Tên biến Loại biến Mã
biến Cách đo lường
Chiều ảnh hưởng Tỷ suất lợi nhuận Phụ thuộc ROE Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu
Chỉ số Tobin’Q Phụ thuộc Q (Tổng nợ + Giá trị vốn hóa thị trường)/ Tổng tài sản
Doanh thu Độc lập DT Doanh thu (ln doanh thu) +
Số công ty Độc lập CTC Số lượng công ty mẹ kiểm sốt cơng ty + Tăng trưởng tài sản Độc lập TTTS (Tài sản kỳ này-Tài sản kỳ trước)/ Tài sản
kỳ trước +
Cấu trúc vốn Độc lập CTV Tỷ lệ nợ/Tổng tài sản
-Hội đồng quản trị Độc lập HĐQT Số lượng thành HĐQT tính đến
31/05/2015
-Chủ tịch kiêm tổng
giám đốc nữ Độc lập CTKN
Biến giả = 0: Nếu Chủ tịch kiểm tổng giám đốc không nữ
Biến giả = 1: Nếu Chủ tịch kiểm tổng giám đốc nữ
+
4.2 Mơ hình hồi quy
Dựa vào lý thuyết nghiên cứu có liên quan, khung nghiên cứu yếu tố tài ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh, nghiên cứu đo lường tác động 06 nhân tố đến hiệu kinh doanh Dựa vào giả thuyết đưa ra, mơ hình hồi quy tổng thể đề nghị nghiên cứu để kiểm định giả thuyết nêu có dạng mơ hình mơ sau:
Mơ hình 1: ROE = β0 + β1DT + β2CTC + β3TTTS+ β4CTV + β5HĐQT + β6CTKN + εi Mơ hình 2: Q = β0 + β1DT + β2CTC + β3TTTS+ β4CTV + β5HĐQT + β6CTKN + εi εit : Sai số ngẫu nhiêu
4.3 Mẫu nghiên cứu thu thập liệu
Đối tượng nghiên cứu tập trung vào cơng ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - công ty niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội (HNX) Trong tổng số 148 công ty niêm yết hai sàn chứng khốn, hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - công ty đến cuối 05/2015 Các công ty có đủ thơng tin để thực nghiên cứu 133 cơng ty phi tài chính, 43 cơng ty có số lượng cơng ty tối thiểu 01 cơng ty chiếm tỷ lệ 32,3%, có 29 cơng ty có số lượng cơng ty 02 công ty chiếm tỷ lệ 21,8%, số lượng công ty có 10 cơng ty có tỷ lệ thấp chiếm 7,6%, cá biệt tập đồn VinGourp có 55 công ty
Bảng 2: Số lượng công ty công ty mẫu khảo sát
Chỉ tiêu Tần suất Tỷ lệ
Cơng ty có cơng ty 43 32,3%
Cơng ty có cơng ty 29 21,8%
Cơng ty có công ty 16 12%
(7)Cơng ty có từ 10 cơng ty trở lên 10 7,6%
Tổng cộng 133 100%
Nguồn: Số liệu tác giả thu thập tổng hợp Các liệu nghiên cứu thu thập số liệu từ báo cáo tài hợp kiểm tốn năm 2014 Báo cáo tài hợp báo cáo tài lập sở hợp báo cáo tài riêng cơng ty mẹ báo cáo tài cơng ty Số liệu sau thu thập tính tốn thành biến phù hợp với yêu cầu nghiên cứu Excel Bước cuối cùng, số liệu biến tính tốn lưu trữ xử lý, phân tích kiểm định thông qua phần mềm SPSS 20 Đồng thời, nhóm nghiên cứu khảo sát 151 cơng ty độc lập khơng có cơng ty con, số liệu thu thập từ báo cáo tài năm 2014 kiểm toán
5 Kết thảo luận
Kết bảng cho thấy hiệu kinh doanh cơng ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - công ty so với công ty độc lập khơng có khác biệt lớn theo tiêu lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu trung bình 13,1% tiêu số Tobin’Q 1,1 Tuy nhiên có khác biệt lớn doanh thu hai loại công ty, cơng ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty doanh thu bình qn năm 2014 3.104.313 triệu đồng so với doanh thu bình quân công ty độc lập 887.791 triệu đồng Như doanh thu bình qn cơng ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty gấp 3,5 lần doanh thu bình quân công ty độc lập, nguyên nhân ty có quy mơ lớn hơn, đồng thời doanh thu lấy số liệu báo cáo tài hợp nhất, bao gồm doanh thu công ty mẹ báo cáo tài riêng doanh thu cơng ty báo cáo tài
Bảng 3: So sánh hiệu kinh doanh năm 2014
Chỉ tiêu
Cơng ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - công ty con,
(số quan sát 133)
Công ty độc lập (số quan sát 151) Giá trị
nhỏ
Giá trị lớn
Giá trị trung bình
Giá trị nhỏ
Giá trị lớn
Giá trị trung bình Tỷ suất lợi nhuận
vốn chủ sở hữu % (ROE) -51,1 51,5 13,195 -29,5 42,6 13,171
Chỉ số Tobin’Q 0,525 4,548 1,10143 0,506 2,927 1,10823
Doanh thu (triệu đồng)
16.131 35.703.77
6 3.104.312 3.187
7.481.94
3 887.791 Nguồn: Số liệu tác giả thu thập tổng hợp Bảng 4, mô tả thống kê biến sử dụng mô hình Tăng trưởng tài sản cơng ty năm 2014 trung bình 4%, tỷ lệ nợ phải trả cấu trúc vốn cơng ty bình quân 50,93%, số lượng thành viên hội đồng quản trị trung bình khoảng thành viên, số lượng cơng ty có chủ tịch hội đồng quản trị kiêm tổng giám đốc nữ chiếm 12%
Bảng 4: Bảng thống kê mô tả biến định lượng Số
quan sát
Giá trị
(8)Tỷ suất lợi nhuận 133 -0,511 0,515 0,13195 0,105085
Chỉ số Tobin’Q 133 0,525 4,548 1,10143 0,432218
Doanh thu (Ln Doanh thu) 133 9,688 17,391 13,89729 1,373429
Số công ty 133 55 4,24 6,226
Tăng trưởng theo tài sản 133 -1 0,04 0,227
Cấu trúc vốn 133 0,058 0,968 0,50932 0,212392
Hội đồng quản trị 133 11 5,99 1,485
Chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ 133 0,12 0,327
Nguồn: Số liệu phân tích liệu SPSS 20.0 Bảng 5, cho kết hệ số tương quan biến Mục đích kiểm tra mối tương quan chặt chẽ biến độc lập biến phụ thuộc để loại bớt nhân tố dẫn đến tượng đa cộng tuyến trước chạy mơ hình hồi quy Hệ số tương quan biến độc lập mơ hình khơng có cặp lớn 0,8 sử dụng mơ hình hồi quy, có khả gặp tượng đa cộng tuyến
Bảng 5: Ma trận tương quan Tỷ suất lợi nhuận Chỉ số Tobin’ Q Doanh thu (Ln DT) Số công ty Tăng trưởng tài sản Cấu trúc vốn Hội đồng quản trị Chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ Tỷ suất lợi nhuận
Chỉ số Tobin’Q 0,690** 1
Doanh thu (Ln DT) 0,349** 0,334** 1
Số công ty 0,112 0,090 0,397** 1
Tăng trưởng tài sản 0,118 0,141 0,117 0,096
Cấu trúc vốn -0,194* -0,187* 0,129 -0,026 0,009 1
Hội đồng quản trị 0,064 0,148 0,250** 0,384** 0,067 -0,126 1 Chủ tịch kiêm tổng
giám đốc nữ 0,263
** 0,309** 0,293** 0,068 0,246** -0,082 0,119 1 ** Tương quan có ý nghĩa mức 1% (2-tailed).
* Tương quan có ý nghĩa mức 5% (2-tailed).
Nguồn: Số liệu phân tích liệu SPSS 20.0 Theo bảng 6, mơ hình hồi quy phù hợp với mức ý nghĩa 0,05 có dạng sau:
ROE = - 0,223 + 0,032DT + 0,099TTTS - 0,111CTV
Trong mơ hình này, biến quy mơ theo doanh thu, tăng trưởng tài sản cấu trúc vốn có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Ngoài hệ số VIF tất biến nhỏ chứng tỏ mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến Đồng thời giá trị thống kê d (Durbin-Watson) 1,957 (du = 1,651< d = 1,957 < 4-1,651 = 2,349) nằm miền khơng có tượng tự tương quan
Như kết cho thấy quy mô theo doanh thu, tăng trưởng tài sản cấu trúc vốn thỏa mãn tất giả định mơ hình hồi quy, dùng để giải thích ảnh hưởng nhân tố đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu công ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty
Bảng 6: Kết hồi quy đa biến, biến phụ thuộc ROE
B Sai số chuẩn Beta t Sig VIF
Hằng số -0,223 0,100 -2,242 0,027
Doanh thu (Ln DT) 0,032 0,007 0,416 4,539 0,000 1,403
Số công ty 0,000 0,002 -0,020 -0,191 0,849 1,785
(9)Cấu trúc vốn -0,111 0,040 -0,225 -2,816 0,006 1,065
Hội đồng quản trị -0,006 0,007 -0,080 -0,832 0,407 1,538
Chủ tịch kiêm tổng
giám đốc nữ 0,008 0,027 0,025 0,298 0,766 1,179
R2 0,245
R2 hiệu chỉnh 0,209
Sig F Change 0,000
Durbin-Watson 1,957
Nguồn: Số liệu phân tích liệu SPSS 20.0 Bảng 7: Kết hồi quy đa biến, biến phụ thuộc Tobin’Q
B Sai số chuẩn Beta t Sig VIF
Hằng số -0,149 0,392 -0,379 0,706
Doanh thu (Ln DT) 0,106 0,028 0,338 3,844 0,000 1,403
Số công ty -0,004 0,007 -0,059 -0,593 0,554 1,785
Tăng trưởng tài sản -0,069 0,146 -0,036 -0,473 0,637 1,071
Cấu trúc vốn -0,576 0,156 -0,283 -3,700 0,000 1,065
Hội đồng quản trị 0,007 0,027 0,023 0,246 0,806 1,538
Chủ tịch kiêm tổng
giám đốc nữ 0,395 0,107 0,299 3,711 0,000 1,179
R2 0,307
R2 hiệu chỉnh 0,274
Sig F Change 0,000
Durbin-Watson 1,999
Nguồn: Số liệu phân tích liệu SPSS 20.0 Theo bảng 7, mơ hình hồi quy phù hợp với mức ý nghĩa 0,05 có dạng sau:
Q = - 0,149 + 0,106DT - 0,576CTV + 0,395CTKN
Trong mơ hình này, biến quy mô theo doanh thu, cấu trúc vốn chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ, có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Ngoài hệ số VIF tất biến nhỏ chứng tỏ mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến Đồng thời giá trị thống kê d (Durbin-Watson) 1,999 (du = 1,651< d = 1,999 < 4-1,651 = 2,349) nằm miền khơng có tượng tự tương quan
Như kết cho thấy quy mô theo doanh thu, cấu trúc vốn chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ thỏa mãn tất giả định mơ hình hồi quy, dùng để giải thích ảnh hưởng nhân tố đến số Tobin’Q cơng ty hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - công ty
Từ kết nghiên cứu bảng 6, bảng đưa số thảo luận:
- Nhân tố quy mô theo doanh thu cho kết hồi quy dương có ý nghĩa thống kê mức 1% ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh theo thước đo theo giá trị kế toán tỷ lệ lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu (ROE) theo giá trị thị trường (Tobin’Q) Điều chứng tỏ phù hợp với giả thuyết đưa Kết phù hợp với kết nghiên cứu Kakani & Kaul (2001), Nghiên cứu (Weixu, 2005), Wu & Chua (2009)
- Nhân tố số lượng cơng ty con, có kết không tương đồng hiệu kinh doanh ROE số Tobin’Q Theo ROE, biến số cơng ty có mối quan hệ âm (-), với số Tobin’Q số lượng cơng ty có mối quan hệ dương (+), nhiên khơng có ý nghĩa thống kê Như nhân tố số lượng công ty công ty không ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh công ty
(10)trưởng tài sản khơng có ảnh hưởng tới hiệu kinh doanh đo lường theo số Tobin’Q, kết phù hợp với nghiên cứu (Wexiu & cộng sự, 2005)
- Nhân tố số lượng thành viên Hội đồng quản trị không ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh đo lường theo thước đo giá trị kế toán theo thước đo giá trị thị trường, kết nghiên cứu không tương đồng với nghiên cứu (La Porta & cộng sự, 1999), Yermack (1996), (Eisenberg & cộng sự, 1998), Singh & Davidson (2003)
- Nhân tố cấu trúc vốn có quan hệ ngược chiều với ROE số Tobin’Q có ý nghĩa thống kê mức 1% Điều phù hợp với giả thuyết nghiên cứu Nói cách khác, tỷ lệ nợ phải trả doanh nghiệp cao tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu thấp Kết tương tự kết nghiên cứu trước (Dilip Ratha, 2003), Dimitris Margaritis & Maria Psillaki (2007)
- Nhân tố chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ có kết không đồng đo lường hiệu kinh doanh theo thước đo giá trị kế toán thước đo giá trị thị trường Theo kết hồi quy bảng 6, chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ khơng có ảnh hưởng tới hiệu kinh doanh đo lường theo ROE, kết phù hợp với nghiên cứu (Wexiu & cộng sự, 2005) Tuy nhiên, đo lường theo giá trị thị trường, theo số Tobin’Q nhân tố chủ tịch kiêm tổng giám đốc nữ có quan hệ thuận chiều có ý thống kê, kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Trương Thị Nam Thắng & cộng (2014), nghiên cứu (Hoàng Cẩm Trang & Võ Văn Nhị, 2014)
6 Kết luận khuyến nghị 6.1 Kết luận
Dựa vào kết mơ hình hồi quy, nghiên cứu tìm thấy tác động có ý nghĩa quy mơ cơng ty theo doanh thu, cấu trúc vốn, tốc độ tăng trưởng tài sản, chủ tịch kiểm tổng giám đốc nữ công ty ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh cơng ty theo giá trị kế tốn theo giá trị thị trường Trong số lượng cơng ty số lượng thành viên Hội đồng quản trị, khơng có ý nghĩa mơ hình hồi quy Cụ thể :
Quy mô theo doanh thu cơng ty có tác động tích cực đến hiệu kinh doanh công ty niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam Điều giải thích sau cơng ty có quy mơ lớn khả cạnh tranh tốt hơn, chi phí huy động vốn thấp dẫn đến hiệu kinh doanh cao Đồng thời, tốc độ tăng trưởng doanh thu cơng ty có tác động tích cực đến hiệu kinh doanh
Cấu trúc vốn có tác động ngược chiều đến hiệu kinh doanh cơng ty niêm yết trên sàn chứng khốn Việt Nam Điều giải thích tỷ lệ nợ phải trả cao, rủi ro tăng, chi phí sử dụng vốn tăng, vượt khả sinh lời cơng ty, từ hiệu hoạt động kinh doanh ROE, Tobin’Q giảm Kết nghiên cứu đồng với kết nghiên cứu trước
6.2 Khuyến nghị
Để nâng cao hiệu kinh doanh cơng ty hoạt động theo mơ hình công ty mẹ-công ty con, viết khuyến nghị
Đối với Công ty:
- Giảm tỷ lệ nợ phải trả, cơng ty có tỷ lệ nợ 50% so với tổng nguồn vốn, điều khiến công ty gặp nhiều rủi ro việc điều hành quản lý cơng ty khó khăn việc huy động vốn Để tăng hiệu hoạt động kinh doanh, công ty cần giảm tỷ lệ nợ vay, tăng vốn chủ sở hữu từ làm tăng tợi nhuận tăng ROE Tobin’Q
- Công ty cần mở rộng quy mô theo doanh thu, thúc đẩy trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng doanh thu dẫn đến tăng khả cạnh tranh cơng ty, điều có tác động tích cực đến hiệu hoạt động kinh doanh
- Công ty cần vào chiến lược kinh doanh, tập trung vào ngành nghề kinh doanh chính, thực đầu tư tài hợp lý, cần thối vốn cơng ty có hiệu kinh doanh thấp
(11)- Cần quy định rõ ràng hơn, chi tiết điều kiện Chủ tịch HĐQT kiêm giám đốc (tổng giám đốc) cần có quy định cụ thể trách nhiệm chủ tịch HĐQT, tổng giám đốc hiệu kinh doanh công ty mẹ công ty
- Cần quy định điều kiện bắt buộc thành viên HĐQT phải có kinh nghiệm lĩnh vực kinh doanh công ty, quan chức công chức quan quản lý nhà nước, đồng thời cần có quy định hạn chế số lượng thành viên HĐQT đại diện phần vốn góp nhà nước doanh nghiệp mà nhà nước giữ cổ phần chi phối
Tài liệu tham khảo
[1] Bai, C., Liu, Q., Lu, J., Song, F., & Zhang, J., (2004), ‘Corporate governance and market valuation in China’, Journal of Comparative Economics, 32 (1), 599-616
[2] Brown, L D., Caylor, M L., 2004 Corporate Governance and Firm Performance http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=586423
[3] Daily, C M & Dalton, D R., (1993), ‘Boards of directors, leadership and structure: control and performance implications’, Entrepreneurship Theory and Practice, 17(1), 65-81
[4] Dahya, J., Lonie, A A., & Power, D M., (1996), ‘The case for separating the roles of chairman and CEO：an anaylsis of stockmarket and accounting data’, Corporate Governance: An International Review, (1), 71-77.
[5] Dimitris Margaritis & Maria Psillaki, (2007) ‘Capital Structure and Firm Efficiency’, Journal of Business Finance & Accounting, Wiley Blackwell, 34(9), 1447-1469.
[6] Durand R & Coeuderoy.R.,(2001), ‘Leveraging the first mover advantage: proprietary technologies versus cost leadership’, Strategic Management Journal, 19 (1), 909-926 [7] Eisenberg, T Sundgren, S Martin T Wells, (1998), ‘Larger Board Size and Decreasing Firm
Value in Small Firms’, Cornell Law Faculty Publications Paper393,http://scholarship.law.cornell.edu/facpub/393
[7] Harris, M & Raviv A (1978), ‘Some results on incentive contacts with applications to education and employment, health insurance, and law enforcement’, American Economic Review, 68(1), 20-30.
[8] Hoàng Cẩm Trang & Võ Văn Nhị (2014), ‘Ảnh hưởng thành viên nữ hội đồng quản trị đến hiệu hoạt động công ty niêm yết’, Tạp chí Phát triển Kinh tế, 290 (1), 61-75
[9] Kakani R K & Kaul M., 2001, ‘Firm Performance and Size in Liberalization Era: The Indian case’, http://papers.ssm.com/sol3/papers.clm
[10] Khatab, H., Masood, M., Zaman, K., Saleem, S., & Saeed, B., (2011), ‘Corporate Governanceand Firm Performance: A Case study of Karachi Stock Market’, International Journal of Trade, Economics and Finance, 1), 39-43.
[11] Jenson, M.C & Meckling, W.H (1976), ‘Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure’, Journal of Financial Economics, 3(1) 303-360
[12] La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R (1999), ‘Investor Protection and Corporate Valuation’, NBER working paper 7403 National Bureau of Economics of Research, Cambridge, MA
[13] Penrose, E T., (1959), ‘The Theory of the Growth of the Firm’, New York: John Wiley
[14] Ross, S (1973), ‘The economic theory of agency: The principal's problem’, American Economic Review, 63 (2), 134-139.
[15] Singh, M., & Davidson, W N., (2003), ‘Agency Cost, Ownership Structure and Corporate Governance Mechanisms’, Journal of Banking and Finance, 27(1), 793-816
[16] Spence, M & Zeckhauser, R (1971), ‘Insurance, information and individual action’, American Economic Review, 61(2), 380-387.
(12)[18] Tzelepis, D & Skuras, D.,( 2004), ‘The effects of regional capital subsidies on firm performance: an empirical study’, Journal of Small Business and Enterprise Development, 11(1), 121-129
[19] Wei Xu, Xiangzhen Xu & Shoufeng Zhang (2005), ‘An empirical study on relationship between corporation performance and capital structure’, China-USA Business Review, 4(4) 49-53
[20] Westphal, J.D.,(1998), ‘Board games: How CEOs adapt to increases in structural board independence from management’, A dministrative Science Quarterly, 43(1) 511-537
[21] Wu, Z., & J Chua., (2009), ‘Board monitoring and access to debt financing’, Advances in Financial Economics, 13(1) 119-137.
[22] Yermack, D., (1996), ‘Higher market valuation of companies with a small board of directors’, Journal of Financial Economics, 40(1), 185-212.
nước phát triển http://papers.ssm.com/sol3/papers.clm.